投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 给予公司2025年15倍市盈率估值，对应目标价为8.01港币 [3] - 当前股价为5.8港币（截至2025年10月17日），目标价隐含显著上行空间 [5] 核心观点与业务分析 - 公司三季度经营保持韧性，主品牌特步零售流水实现同比低单位数增长，增速环比持平 [9] - 核心跑步鞋品类销售预计保持两位数以上增长，但生活休闲类面临挑战 [9] - 线上渠道表现优于线下，预计流水有两位数左右增长；三线及以下城市表现好于高线城市 [9] - 库销比维持在4至4.5个月，折扣水平为7至7.5折，环比持平 [9] - 第二增长曲线索康尼品牌三季度流水同比增长20%以上，增速环比持平 [9] - 公司对索康尼的发展策略是维护品牌高端形象前提下的积极发展，预计2025年全年销售增长30%以上，未来3年收入有望翻番 [9] - 多品牌矩阵逐步完善，看好公司在运动领域的中期竞争力 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为144.52亿元、157.95亿元、172.44亿元，同比增长率分别为6.4%、9.3%、9.2% [4] - 预计归属母公司净利润2025年至2027年分别为13.69亿元、15.58亿元、17.45亿元，同比增长率分别为10.6%、13.7%、12.0% [4] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.49元、0.56元、0.62元 [3][4] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的43.2%提升至2027年的45.0%，归母净利率从9.1%提升至10.1% [4] 行业比较与估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年15倍市盈率，该估值低于安踏（16倍）和李宁（16倍），高于361度（9倍） [11] - 公司当前市盈率（2025年预测）为9.4倍，低于调整后的行业平均市盈率15倍 [4][11]

投资评级 - 投资评级为买入 维持上次的买入评级 [1][3] 核心观点 - 报告公司通过与招商银行推出月子保障金安全账户服务 引入银行资金监管以保障客户预付款安全 有望减少客户决策时间和成本 [1][3] - 作为行业龙头 公司提升行业服务标准与信任机制 有望加速行业供给出清 公司有望充分受益于行业洗牌 [3] - 维持25~27年经调整净利润为121/198/302百万元的盈利预测 当前股价对应PE估值为32x/19x/13x 考虑到高成长性 给予相对26年30x目标PE 对应目标价1036港币 [3] 财务表现与预测 - 营业总收入预计持续高增长 从2024年的799百万元增长至2027年的1710百万元 年复合增长率显著 [2] - 归属母公司净利润预计在2025年扭亏为盈至121百万元 并在2026年及2027年分别增长至198百万元和302百万元 [2] - 毛利率预计从2024年的339%回升并持续改善 至2027年达到382% 净资产收益率ROE预计从2025年的129%提升至2027年的211% [2] 行业与公司举措 - 月子中心行业在2025年出现关停潮和倒闭潮 行业步入洗牌期 低质扩张和价格战形成反噬 [3] - 公司要求客户支付50%预付款并存放于银行专项监管账户 资金自签约起至客户入住前处于冻结状态 通过银行独立存管保障资金安全 [3] - 公司依托酒店的轻资产模式以及先受托管理爬坡后收购的思路有望使其在行业规范化发展中受益 [3] 估值比较 - 与可比公司若羽臣 老铺黄金 泡泡玛特 毛戈平相比 报告公司基于2025年10月17日收盘价的2025年及2026年预测市盈率分别为32倍和19倍 低于部分可比公司同期水平 [4] - 报告公司2027年预测市盈率为13倍 显著低于表中列出的可比公司2027年预测市盈率平均值 [4]

投资评级 - 对周大福维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 周大福FY2026Q2内地同店销售增速转正，整体表现符合预期，且改善趋势有望持续 [1] - 公司通过产品推新和渠道优化驱动增长，预计FY2026归母净利润同比增长32%至78.06亿港元 [2][3] - 作为行业龙头，公司注重单店运营、产品设计和消费者触达，预计未来几年盈利将持续增长 [3] 经营业绩分析 - FY2026Q2集团零售值（RSV）同比增长4.1% [1] - 内地市场FY2026Q2 RSV同比增长3%，其中Q2内地直营同店销售同比增长7.6% [1] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量比重分别为6.7%/15.5% [2] - 港澳及其他地区FY2026Q2 RSV增长11.4%，其中澳门地区同店销售增长17.3% [3] 业绩驱动因素 - 金价上涨推动售价提升：上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46%，带动Q2内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 产品创新成效显著：定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，新推系列市场反应热烈 [2] - 渠道结构优化：Q2内地净关店300家至5663家，有助于提升单店运营效率 [2] 财务预测 - 预计FY2026营业收入增长3.1%至924.53亿港元 [5][12] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3][5] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.79港元，对应市盈率（P/E）为20.9倍 [3][5][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从FY2025的21.9%提升至FY2026的27.2% [5][12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司主品牌流水延续稳健增长态势，索康尼品牌增长快速，渠道优化与DTC转型稳步推进，多品牌矩阵持续优化，聚焦跑步业务有助于强化专业运动优势 [5][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续第二季度的稳健态势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应同比增长率分别为11%、8%、8% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为143亿元、151亿元、161亿元，对应同比增长率分别为5%、6%、6% [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在45% [6] - 2025年上半年归母净利润为9.1亿元，同比增长21.5% [15] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌线上销售基本保持双位数增长，表现优于线下；儿童业务增长优于成人业务 [5] - 跑步与户外品类产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但功能性产品占比超六成，稳定基本盘 [5] - 主品牌库销比维持在4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力较小 [8] - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，并加快在购物中心与奥莱的布局 [8] 索康尼品牌表现 - 2025年第三季度索康尼品牌全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [8] - 第三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [8] - 线上业务自第二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位 [8] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [8] 渠道策略与转型 - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平方米，精选奥莱面积600-800平方米，后者月店效可达百万级别 [8] - 计划至2026年将奥莱门店数量拓展至70-100家 [8] - 2025年第四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，DTC转型有助于提升渠道中长期竞争力 [8] - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [8]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 报告给出的目标价为24.4港元 [1] 核心业绩观点 - 公司预计2025年前三季度（Q1-3）净利润同比增长40%-60% [1] - 以2024年同期净利润267.5亿元计算，对应2025年前三季度净利润预计为375亿元至428亿元 [7] - 2025年第三季度（Q3）单季度净利润初步预计为130亿元至184亿元，对应季度同比增速高达57%至122% [7] - 业绩超预期高增长主要受益于承保利润和总投资收益同比大幅增长 [7] 投资端分析 - 截至2025年上半年（H1），公司投资资产较上年末增长5.2%至7,115亿元 [7] - 资产配置结构优化，2025年上半年股票占比较上年末提升2个百分点至9.2%，与基金合计占比达14.5% [7] - 在股票投资中，FVOCI类占比较上年末下降6个百分点至74%，FVTPL类占比提升6个百分点至26% [7] - 预计在监管鼓励及资本市场活跃背景下，公司可能进一步增配优质权益资产，结构优化将放大市场上涨的正向效应 [7] 承保端分析 - 2025年上半年，得益于自然灾害同比减少以及费用管控，公司综合成本率（COR）同比优化1.4个百分点至94.8% [7] - 2025年第三季度，虽然季节性台风天气影响环比增加，但同比预计影响减小（2024年前三季度公司COR为98.2%） [7] - 随着公司风险减量管理服务体系逐步完善，应对大灾经验增加有望带来赔付端压力减轻 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2025-2027年的每股盈利（EPS）预测，新预测值分别为2.07元、2.16元和2.32元（原预测为2.04元、2.16元和2.32元） [7] - 基于2026年1.5倍市净率（PB）的目标估值，得出目标价24.4港元 [7] - 主要财务指标预测显示，2025年归母净利润预计为460.63亿元，同比增长43.2% [3] - 预测公司2025年市盈率（PE）为8.27倍，2026年预计进一步降至7.94倍 [3]

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] - 目标价基于2026年预测市盈率18倍，对应目标市值1206亿元，较当前市值有55%上行空间 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为48.9亿元、67.0亿元、88.9亿元，同比增长15%、37%、33% [5][7] 核心业务与市场地位 - 公司为全球第七大EMS（电子制造服务）提供商，形成消费电子、新能源汽车、新型智能终端三大业务，2025年上半年营收占比分别为75%、15%、9% [6][19] - 增长策略为受益外观材质变革周期、垂直整合提升附加值、终端布局延伸 [19] - 消费电子业务战略聚焦苹果，2024年苹果业务占比达69%，是全球唯一能同时大规模提供金属、玻璃、陶瓷、塑胶、蓝宝石等全系结构件的供应商 [6][25][62] 财务表现与预测 - 2024年营业收入1773亿元，同比增长36.4%，归母净利润42.66亿元，同比增长5.5% [5] - 预测2025-2027年营业收入分别为1947亿元、2217.83亿元、2408.90亿元，同比增长9.8%、13.9%、8.6% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为7.1%、7.8%、8.4%，运营费用率分别为4.8%、4.7%、4.6% [8] 新能源汽车业务 - 深度受益母公司智能化升级，2025年上半年新能源汽车业务营收124.5亿元，同比增长60.5% [6] - 对比亚迪的供应单车价值量超4000元，据测算比亚迪贡献该业务收入逾80% [6][72] - 产品布局智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等，2025-2027年关联交易上限大幅上调至298.41亿元、372.56亿元、441.04亿元 [76] AIDC与机器人新业务布局 - AIDC业务布局液冷、电源、光通信/电连接等关键零组件，电源与液冷多类产品获英伟达认证，并合作开发800V HVDC供电架构 [6][90][92] - 工业机器人方面，智能物流机器人已大规模应用于集团内部制造场景 [6] - 基于传统主业技术迁移潜力，如汽车热管理与服务器散热、高压供电技术复用至数据中心等，有高概率进入海外算力优质客户供应链 [9][85] 公司治理与股权激励 - 公司开始施行股权激励，考核目标为2025-2027年营收同比增速均不低于10% [6][60] - 随着比亚迪完成规模成长，其对比亚迪电子的盈利依赖降低，2024年比亚迪电子利润贡献度降至11%，带来利润释放潜在弹性 [6][56] - 双方关联交易规模较小且定价符合商业标准，运营费用占比从2021年23%下降至2024年9% [6][51][56]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司全面聚焦物业管理主营赛道，增长动能强劲，物业管理服务营收占比升至71.4%，毛利润占比升至56.3% [8][17] - 园区服务及咨询服务进行产品聚焦与转型升级，业绩增长保持韧性 [8] - 财务层面成长与弹性并存，2024年及2025年上半年归母净利润增速分别为29.7%、21.4%，在可比公司中最快；2025年上半年毛利率升至19.5%，净利率升至6.8% [8][42][44][45] - 公司重视股东回报，2023-2024年分红比例均为70%以上，并自2022年开始持续回购股份，累计回购比例约2.9% [8][58][60] - 预计公司2025-2027年归母净利润为9.4、10.9、12.6亿元，对应PE为14.0、12.0、10.4倍 [8] 公司概况 - 公司是高端物业服务领先企业，提供物业管理服务近三十载 [12] - 股权结构清晰，四位创始股东合共持股46.61%，公众股东合共持股53.39%，关联开发商绿城中国并非大股东，保障经营独立性 [13] 物业管理服务 - 公司正逐步回归物业管理主营赛道，该业务营收占比由2020年的63.6%升至2025年上半年的71.4%，毛利润占比由42.7%升至56.3% [17] - 市场拓展保持行业第一梯队，2021-2024年基本保持每年40亿元的新拓项目年饱和营收，2025年上半年非住新签营收占比提升至52.5%，并聚焦核心城市（占比94.5%）和优质大客户 [18][19] - 管理面积持续扩张，截至2025年上半年在管面积5.4亿平方米，合约面积8.8亿平方米，覆盖倍数1.65倍 [22] - 平均物业费维持高位，2025年上半年新拓平均物业费达3.71元/平方米/月 [24] - 在管面积结构持续优化，非住宅占比呈上升趋势，截至2025年上半年达21.5%；第三方占比维持高位，达82.5% [27] - 经营指标表现较好，续约率维持90%以上，外拓住宅中标率上升，收缴率维持90%以上，具备一定的提价能力 [29][32] 园区服务与咨询服务 - 园区服务业务进行调整，聚焦园区产品和服务、园区空间服务、物业资产管理服务，淡化居家生活服务及文化教育服务 [33] - 咨询服务在地产波动背景下业绩保持相对韧性，2024年收入同比增长5.1%，2025年上半年同比增长0.6%；2025年上半年将科技服务归入管理咨询服务，收入占比快速提升 [36] 财务分析 - 在可比公司（保利物业、中海物业、万物云、招商积余）中，公司的归母净利润增速最快，2025年上半年达21.4% [42] - 公司利润率正在上升，2025年上半年毛利率升至19.5%，净利率升至6.8% [44][45] - 公司销管费率呈下降趋势，2025年上半年为7.9%，但对比同业仍较高，存在压降空间 [47] - 公司应收账款规模上升，截至2025年中期贸易应收账款账面价值为62.5亿元，较期初增长29.1%，其中一年内应收账款占比72%；应收账款周转天数为107天 [48][53] - 公司经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数在2020-2024年期间始终维持在1倍以上 [57] 股东回报 - 公司维持高分红比例，2023-2024年分红比例连续两年在70%以上 [58] - 公司连续四年进行股份回购，截至2025年10月17日累计回购金额约2.74亿元人民币，累计回购股份占比约2.9% [60][62] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为194.4亿元、208.7亿元、222.4亿元，同比增速分别为8.6%、7.4%、6.6% [64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.35亿元、10.93亿元、12.62亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.30元、0.35元、0.40元 [7] - 基于2025年10月17日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.05倍、12.02倍、10.41倍 [7] - 可比公司2025年PE平均值为14.1倍 [68]

投资评级与估值 - 报告对乐普生物-B(2157)首次覆盖给予“增持”评级 [5][9] - 目标价为9.55元人民币/10.38港元 [9] - 基于PS估值法，给予公司2025年23倍PS，对应合理估值10.87元/11.81港元；基于PB估值法，给予2025年25倍PB，对应合理估值9.55元/10.38港元 [9] 核心观点与公司概况 - 公司是国内专注于肿瘤免疫治疗，尤其在ADC联合IO领域布局领先的内资创新药企 [2][9][13] - 公司已构建覆盖免疫治疗、ADC靶向治疗和溶瘤病毒药物三大领域的肿瘤产品管线 [9][13][20] - 公司通过收购、许可引进及合营方式快速扩展产品管线，并以抗PD-1抗体为基石，差异化布局ADC与溶瘤病毒 [13][20] - 公司首个商业化产品普特利单抗注射液（抗PD-1药物）销售收入迅速增长，2024年实现销售收入3亿元，较2023年翻3倍 [23][36] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为8.53亿元、12.04亿元、16.65亿元，同比增长132%、41%、38% [4][9] - 预测公司2025-2027年毛利润分别为7.25亿元、10.23亿元、14.15亿元，毛利率稳定在85% [4][113] - 公司2025年上半年实现营业收入4.66亿元，同比增长249.59% [14][16] - 公司营收来源包括销售医药产品、许可使用费收入及CDMO服务，其中2025年上半年许可使用费收入主要来自MRG007的对外授权 [27][113] 核心产品管线与进展 - **MRG003 (EGFR ADC)**：用于治疗复发/转移性鼻咽癌的单药疗法已于2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [9][45][52] 其与PD-1抗体普特利单抗的联合疗法已于2025年9月被CDE纳入突破性治疗药物品种 [9][61] II期数据显示联合疗法在鼻咽癌患者中确认的ORR达66.7% [62][64] - **MRG002 (HER2 ADC)**：单药及与PD-1联用均已进入III期临床 [12][76] 其在HER2阳性尿路上皮癌患者中的ORR为53.4% [78] 联合疗法在mUC患者中ORR达63.6%，显示出有望成为一线治疗选择的潜力 [85][87] - **MRG004A (TF ADC)**：已于2025年8月进入III期临床试验，并被CDE纳入突破性治疗药物品种，用于晚期胰腺癌 [12][74] I/II期研究中在TF高表达胰腺癌患者亚组的ORR达80% [66][72] - **溶瘤病毒CG0070**：用于治疗BCG无应答型非肌层浸润性膀胱癌，其III期临床试验显示任何时间的完全缓解率达75.5% [99][100] 该产品已于2025年1月获CDE授予突破性治疗药物认定 [110] 行业市场前景 - 全球ADC药物市场规模预计2030年达662亿美元，中国2023-2028年市场规模复合年增长率预计达72.6% [12][39][43] - 全球及中国癌症免疫疗法市场规模2025-2030年复合年增长率预计分别达16.3%及25.1% [12][28][30] - 中国溶瘤病毒治疗药物市场规模2021-2025年复合年增长率达327.4%，预计2030年市场总额达338.3亿元 [12][94][96]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2][6] - 目标价上调至22.82港元，对应2025年市净率为1.6倍 [10] 核心业绩与预测 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%，较半年度32.3%的利润增长进一步提速 [10] - 2025年预测净利润为47,582百万人民币，同比增长47.9% [5][10] - 2025-2027年预测每股收益分别为2.14元、2.40元、2.55元 [10] 承保业务分析 - 预计综合成本率改善，2025年车险COR目标在96%以内，非车险COR目标在99%以内 [10] - 2025年前三季度自然灾害直接经济损失为2,176.5亿元，同比下降32.7%，利好赔付 [10] - 公司通过严格费用管控和落实“报行合一”监管要求，推动费用率进一步压降 [10] 投资业务分析 - 截至2025年上半年，股票投资占比较年初提升1.9个百分点至9.2% [10] - 受益于前三季度资本市场回暖，资产配置优化推动总投资收益显著提升 [10] 财务预测摘要 - 2025年预测保险服务收入为507,552百万人民币，同比增长5% [5] - 2025年预测毛利润为56,242百万人民币 [5] - 2025年预测市盈率为7.98倍，市净率为1.31倍 [5]

投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司发布不超过1亿港元的股份回购计划，彰显管理层对长期发展的信心，认为当前股价未能充分反映其内在价值与业务前景 [5] - “919国民火锅节”通过线上线下多渠道强化用户心智，活动期间总曝光量超过1.4亿次 [5] - 推出“一酱成菜”系列调味料，依托供应链优势，通过“调味料+食材”组合将消费场景从火锅烧烤拓展至一日四餐，旨在提升销售拉动与复购频率 [5] - 2025年上半年业绩表现强劲，营业收入达32.40亿元，同比增长21.6%；净利润为1.90亿元，同比增长122.5% [5] - 公司通过爆品策略、会员体系及新渠道构建护城河，2025年上半年新增175个SKU，注册会员数达约5030万名，同比增长62.8%，预付卡预存金额为5.9亿元，同比增长37.2% [5] - 门店规模持续扩张，截至2025年上半年末门店数量达10400家，净新增740家，其中270家为乡镇门店，下沉市场空间得到验证 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为73.02亿元、82.41亿元、93.26亿元，归母净利润分别为4.00亿元、4.50亿元、5.00亿元，对应PE估值为23倍、20倍、18倍 [7][8] 财务与运营数据总结 - 当前股价为3.65港元，总市值约96.308亿港元，52周价格区间为1.65-4.10港元 [4] - 2025年上半年营业收入为32.40亿元，同比增长21.6%；净利润为1.90亿元，同比增长122.5% [5] - 截至2025年上半年，注册会员数约5030万名，同比增长62.8%；预付卡预存金额为5.9亿元，同比增长37.2% [5] - 门店数量从2024年上半年末的9660家增长至2025年上半年末的10400家，净增740家，覆盖全国31个省级行政区 [5][6] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为73.02亿元，同比增长13%；归母净利润为4.00亿元，同比增长74% [7][8] - 财务指标方面，预计2025年ROE为12%，毛利率为23%，销售净利率为5% [9]