报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内京东集团 - SW业绩表现超预期，主要受益于持续优化供应链和产品结构，毛利率持续提升，平台生态不断完善，盈利能力有所改善[4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年1 - 3Q实现营业收入8118.33亿元，同比增长4.27%，GAAP归母净利润315.05亿元，同比增长51.63%，Non - GAAP归母净利润365.33亿元，同比增长36.39%单季度3Q2024来看，实现营业收入2603.87亿元，同比增长5.12%，GAAP归母净利润117.31亿元，同比增长47.82%，Non - GAAP归母净利润131.74亿元，同比增长23.85%[1] - 1 - 3Q2024公司综合毛利率为16.11%，同比上升1.18个百分点，3Q2024公司综合毛利率为17.30%，同比上升1.65个百分点，1 - 3Q2024公司期间费用率为12.62%，同比上升0.34个百分点，3Q2024公司期间费用率为12.93%，同比上升0.76个百分点[2] 公司运营 - 3Q2024公司回购共计31.0百万股A类普通股，总额为3.9亿美元，截至2024年9月30日，公司回购共计255.3百万股A类普通股，总额为36亿美元，2024年8月宣布新回购计划，可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[3] - 2024年8月26日至今，全国20余地的以旧换新政府补贴活动陆续上线京东，3Q2024法国奢侈品牌巴黎世家和圣罗兰正式入驻京东开设官方旗舰店[3] 盈利预测调整 - 上调对公司2024/2025/2026年Non - GAAP归母净利润的预测4%/3%/3%至452.50/516.33/563.58亿元[4]

公司投资评级 - 目标价32.00港元，买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖，将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升 [1] - 2025年芯片需求量有望超过今年，AI相关需求增速在10%以上，公司有望受益于未来低功耗移动IoT以及RAM、BCD等产品中硅含量的增长 [1] - 国产替代方面，预计将有1/3的供应链完成国产替代，公司全球晶圆代工行业份额预计年底提升至8.0% [1] 业绩摘要 - 2024Q3公司收入21.7亿美元，同比增长34.0%，环比增长14.2%，符合一致预期的21.7亿美元 [1] - 本季度公司产能环比增长4.73万片至88.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为90.4%，同比增加13.3pct，环比增长5.2pct [1] - 晶圆ASP达966美元，同比增长0.5%，环比增长15.5% [1] - 公司毛利率环比增长6.6pct至20.5% [1] - 经营利润为1.7亿美元，同比增加94.4% [1] - 归母净利润同比增长58.3%至1.5亿美元，归母净利润率为6.9% [1] - 每股盈利0.02美元 [1] - 公司指引2024Q4收入环比上升0%-2%至21.7-22.1亿美元，高于市场一致预期的21.5亿美元，毛利率介于18%-20%，中值符合一致预期的19.0% [1] 行业与市场分析 - 本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献42.6%的营收，同比增加18.5pct，但汽车及工业领域仍未见明显复苏 [1] - 公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%，驱动营收同比增长28.1%至81亿美元 [1] 资本开支与产能规划 - 本季度公司资本开支环比下滑47.6%达11.8亿美元，折旧及摊销费用环比增长4.3%达8.3亿美元 [1] - 公司2024全年资本开支指引75亿美元，2025年将逐步落地上海、北京、天津、临港等项目产能建设，平均每年有望新增5万片12英寸晶圆产能 [1] - 2025年公司整体折合8英寸晶圆的平均月产能将达到92万片 [1] 盈利预测 - 预计公司未来三年的收入CAGR为28.4%，净利润CAGR为13.7% [1] - 基于公司2024年的盈利预期，根据1.6倍PB的估值中枢给予公司目标价32.00港元，相对于当前股价有19.63%的上升空间 [1] 财务数据 - 截至12月31日止财政年度，2024年预测总营业收入为8,100,585千美元，净利润为582,927千美元，每股盈利为0.07美元 [2] - 2025年预测总营业收入为9,204,311千美元，净利润为929,866千美元，每股盈利为0.12美元 [2] - 2026年预测总营业收入为10,421,671千美元，净利润为1,166,154千美元，每股盈利为0.15美元 [2] 估值与市场表现 - 股价26.75港元，目标价32.00港元，上升空间19.63% [3] - 已发行股本79.8亿股，市值2101.3亿港元 [3] - 52周高/低35.50/13.88港元 [3] - 每股净资产20.11港元 [3]

报告投资评级 - 买入评级，目标价540港元[19] 报告核心观点 - 2024Q3业绩收入端略超出市场预期，公司录得收入1672亿元人民币，同比增长8%，环比增长4%。归母净利润录得540亿元人民币，同比增长47%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non - GAAP归母净利润录得598亿元人民币，同比增长33%[2] - 增值服务业务收入录得人民币827亿元，同比增长9%。游戏业务Q3本土市场游戏收入为327亿元人民币，同比增长14%，国际市场游戏收入为133亿元人民币，同比增长9%。广告业务升级为营销服务，录得收入300亿元，同比上升17%。金融科技和企业服务收入录得530亿元人民币，同比增长2%[3] - 游戏业务未来重心将长青游戏的打造和运营，公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会，并坚持长青游戏策略[8] - 微信小店在2024年第3季度被首次写入腾讯财报，对微信电商闭环至关重要，腾讯正在围绕微信小店升级整个电商战略。微信视频号小店升级为微信小店后并不代表对视频号的重视度降低，而是为视频号提供更多支持和引流的空间[14][15] 业绩数据总结 2024Q3整体业绩 - 公司录得收入1672亿元人民币，同比增长8%，环比增长4%。归母净利润录得540亿元人民币，同比增长47%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non - GAAP归母净利润录得598亿元人民币，同比增长33%[2] 增值服务业务 - 2024Q3增值服务业务收入录得人民币827亿元，同比增长9%。其中社交网络收入同比增长4%到297亿，主要得益于音乐付费会员收入、手游虚拟道具销售及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵消[2][3] 游戏业务 - Q3本土市场游戏收入为327亿元人民币，同比增长14%，主要得益于《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及《VALORANT》创纪录的表现和《地下城与勇士：起源》的全季度贡献。国际市场游戏收入为133亿元人民币，同比增长9%[3] 广告业务 - 2024Q3网络广告业务升级为营销服务，录得收入300亿元，同比上升17%，得益于视频号、小程序、微信搜索收入的增长，以及游戏和电商行业收入的增长[3] 金融科技与企业服务 - 2024Q3金融科技和企业服务收入录得530亿元人民币，同比增长2%。金融科技服务的总收入同比基本持平，支付收入的下降被财富管理服务收入的增加所抵消[3]

报告公司投资评级 - 京东物流的投资评级为“买入”，目标价为18.0港元，潜在涨幅为20.6% [1][4][7] 报告的核心观点 - 京东物流2024年3季度利润超预期，预计2024年利润率将超过4%，并进入相对稳定阶段 [1][2] - 2024年3季度收入符合预期，利润大幅好于预期，毛利率同比提升近4个百分点至12%，调整后净利润26亿元，同比约2倍增长，净利润率为5.8%，为上市以来季度最高水平 [1] - 预计2025年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均13倍市盈率和2025年79亿元净利润，目标价上调至18.0港元 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 - 2024年营业收入预计为180,830百万元人民币，同比增长0.1% [3] - 2024年调整后净利润预计为7,916百万元人民币，同比增长30.4% [3] - 2024年毛利率预计为10.7%，同比提升0.8个百分点 [3] 个股评级 - 京东物流的52周最高价为16.34港元，最低价为6.80港元，市值为98,861.11百万港元，日均成交量为18.75百万股，年初至今变化为52.56% [4] 2024年3季度业绩概要 - 2024年3季度总收入为44,396百万元人民币，同比增长6.6%，环比增长0.4% [5] - 2024年3季度毛利润为5,197百万元人民币，同比增长57.5%，环比下降1.1% [5] - 2024年3季度调整后净利润为2,573百万元人民币，同比增长205.1%，环比增长4.8% [5] 2024年4季度预测 - 2024年4季度总收入预计为50,090百万元人民币，同比增长6.1%，环比增长12.8% [6] - 2024年4季度调整后净利润预计为2,225百万元人民币，同比增长23.4%，环比下降13.5% [6] 财务数据 - 2024年预计营业收入为180,830百万元人民币，同比增长8.5% [9] - 2024年预计调整后净利润为7,916百万元人民币，同比增长187.4% [9] - 2024年预计毛利率为10.7%，同比提升3.1个百分点 [9]

报告投资评级 - 买入 [4] 报告核心观点 - 24年上半年药明生物业绩有降有升，经调整股东应占溢利同比下降20.7%，收入同比+1.0%，非新冠收入+7.7%，总项目数增加61个，XDC项目增长且收入同比增长88.1%，但受政策影响存在不确定性，目标价18.3港元 [1][2] 各部分总结 财务数据 - 24年上半年公司收入同比+1.0%至85.7亿元，扣除新冠影响，非新冠收入+7.7%。公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%，费用率有升有降，归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，调整后归母利润-20.7%至22.5亿元，24年中公司净现金73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元 [1] 项目数据 - 24年中总项目数增加61个至742个，临床前359个，临床早期项目311个，临床III期项目56个，商业化项目16个，新签项目数展示R端竞争力，临床前至临床阶段的管道流速在变慢，XDC项目增长了24个至167个，应用WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个 [2] 政策影响 - 美众议院通过法案拟限制相关资金用于药明生物合约项目，约占公司总项目数的约2%，还需参议院批准，参议院发布的法案中未包含相关提案但未来仍有不确定性 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，因政策不确定将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间，公司24年至今回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币 [2]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1][2] 报告核心观点 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈[1] - 上市后首次单季度盈利，毛利率连续9个季度提升，开启股东回报。2024Q3公司经调整净利润达到2.4亿元，顺利实现扭亏为盈[1] - 《三国：谋定天下》带动游戏业务超预期，电商领域发力有望带动广告业务持续增长[1] - 社区生态健康发展，用户数及使用时长创新高[1] 经营分析 盈利情况 - 2024Q3实现营收73.1亿元，同比+16%，Non-Gaap归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈。经调整净利润达到2.4亿元[1] 毛利率 - 2024Q3毛利率达到34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长76%达到25.5亿元[1] 费用率 - 2024Q3销售费用率16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率6.9%，同比-1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率12.4%，同比-5.96pct，环比-2.2pct[1] 股东回报 - 公司公告称将在未来24个月内回购不超过2亿美元的公开交易证券[1] 业务分析 游戏业务 - 2024Q3游戏收入18.2亿元，同比+84%，公司SLG游戏《三国：谋定天下》带动游戏业务高增长，上线后连续3个赛季进入IOS游戏畅销榜前3[1] 广告业务 - 2024Q3广告业务收入20.9亿元，同比+28%。公司在电商消费领域能力的提升有望持续赋能广告业务，2024Q3消费类内容日均观看用户数超4000万，2024双十一公司带货GMV同比+154%，投放广告主数量为去年6.6倍，为全部垂直行业带去新客率超过50%[1] 增值服务业务 - 2024Q3增值服务收入28.2亿元，同比+9%，2024Q3公司大会员数量达到2197万，环比-1.5%[1] IP衍生品和其他业务 - 2024Q3 IP衍生品和其他业务收入5.7亿元，同比-2%[1] 用户分析 - 2024Q3，公司日均活跃用户达到1.07亿，同比+4%，日均使用时长达到106分钟，同比+6%。公司优势品类及新型品类视频播放量保持快速增长，社区生态持续繁荣，月均互动数达到193亿次，同比+14%[1]

报告投资评级 - 维持腾讯“买入”评级[7] 报告核心观点 - 腾讯3Q24业绩表现较好，收入同比增长8.0%，调整后净利润同比增长33%高于市场预期10%，盈利能力改善[5] - 腾讯游戏业务表现良好本土游戏重回双位数增长国际游戏收入增长且流水增速超收入增速，社交网络收入稳健，微信生态持续升级广告收入增长金融企服增长承压[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 腾讯3Q24收入人民币1672亿元同比增长8.0%，毛利率同比改善3.6pp至53.1%，调整后净利润为598亿元同比增长33%，调整后净利率35.8%同比和环比分别改善6.7pp和0.2pp[5] - 给出了腾讯2022 - 2026年的营业收入、经营利润、调整后净利润等财务指标预测[9][11] - 腾讯资产负债表相关数据包括固定资产、无形资产、投资等多项指标在2022 - 2026年的预测值，以及主要财务比率如盈利增速、毛利率等指标[12] 业务板块 - 本土游戏3Q24收入同比增长14%，旗舰游戏增长健康国际游戏收入同比增长9%，部分游戏流水增长超30%，递延收入同比增长22%预示游戏后续增长强劲社交网络收入同比增长4%，音乐和长视频付费会员数分别同比增长16%和6%[6] - 广告收入3Q24为300亿元同比增长17%，视频号广告收入同比增长60%，小程序交易额超两万亿元同比增长十几个百分点，微信搜一搜商业化检索量和点击率同比增长金融科技及企业服务收入3Q24同比增长2%不及预期，分部毛利率同比大幅改善7pp至48%[7] 目标价与估值 - 略微上调腾讯2024E/2025E调整后净利润1.5%和0.8%，上调目标价至500港元，对应2024E/2025E年20x/18x P/E[7] - 给出了乐观情景（目标价537港元概率20%）和悲观情景（目标价320港元概率20%）下的目标价[18]

报告投资评级 - 优于大市首次覆盖[11] 报告核心观点 - 报告认为百融云 - W是国内金融AI的领先厂商，2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，虽2024年上半年盈利能力短期下滑，但不改公司成长趋势[2][4] - 公司一直保持较高毛利率，2023年达到73%，2024年上半年也保持该水平，2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%[4][5] - 公司MaaS业务是压箱石业务，保证现金流，有用户画像资产和客户资源等核心优势，2024年上半年核心客户增加，BaaS业务是第二增长曲线，在多个领域有广泛应用前景和市场潜力，BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模同比增长23%，保险云成交保费同比增长80%[6][7][8][9] - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，展现对自身业务前景的信心[10] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元，参考可比公司给予2025年动态18 - 20倍PE，合理价值区间为15.44 - 17.15港币（14.16 - 15.74元人民币）[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023年营收约26.81亿元人民币同比增长31%，2024年上半年营收约13.21亿元人民币同比增长6%，2023年MaaS营收约8.91亿元人民币同比增长17%，BaaS营收约17.90亿元人民币同比增长38%，2024年上半年MaaS营收约4.21亿元人民币同比下降2%，BaaS营收约9.00亿元人民币同比增长11%[2][4] - 2023年经营利润约3.47亿元人民币同比增长48%，2024年上半年经营利润同比下降26%，2023年净利润约3.35亿元人民币，2024年上半年净利润约1.43亿元人民币同比下降31%，2023年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为3.75亿元人民币，2024年上半年非国际财务报告准则净利润（NON - GAAP）为1.97亿元人民币同比下降13%[4][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为28.93/32.57/37.61亿元，同比增长7.92%/12.56%/15.48%；归母净利润2.91/3.87/4.95亿元，同比增长-15%/33%/28%；EPS分别为0.59/0.79/1.01元[11] 业务板块方面 - MaaS业务是压箱石业务，通过输出模型和评估结果辅助机构做智能决策，有用户画像资产和客户资源等优势，2024年上半年核心客户达到165家比上年同期增加19家，核心客户平均收入为人民币200万元，核心客户留存率为96%，根据查询量收取服务费或年费[6] - BaaS业务是第二增长曲线，基于生成式AI技术，通过AI VoiceGPT辅助机构智能营销和智能运营，BaaS支持日5000万通以上智能语音沟通，每个智能语音机器人可以仿真真人音色顺畅进行多轮对话，语音响应时延小于500毫秒，语义理解准确率大于97%，根据促成的交易规模收取技术服务费或佣金，2024年上半年在多个领域展现应用前景和市场潜力[7][8] - BaaS业务分为金融云和保险云，2024年上半年金融云资产交易规模为261.50亿元同比增长23%，保险云通过日月保盒应用程序赋能保险经纪人，2024年上半年保险云成交的保费约28.73亿元同比增长80%，首年保费成交额约19.05亿元同比增长103%，续期保费成交额约9.68亿元同比增长47%[9] 市场表现方面 - 2024年上半年盈利能力短期下滑，2023年公司实现营收同比增长31%，2024年上半年营收同比增长6%，2024年上半年MaaS业务经历逐步恢复过程，6月份收入实现显著同比增长和环比提升，公司为对冲风险将服务拓展到电商、人力等多元领域[2][4][5] - 与沪深300对比，在不同时间段有不同的绝对涨幅和相对涨幅[3] 其他方面 - 公司扩大股份回购计划至3.75亿港元，已花费1.34亿港元回购14,823,000股B类股份[10]

报告投资评级 - 优于大市 维持[6] 报告核心观点 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元同环比大幅收窄24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[6][7] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct净亏损持续收窄预计24Q4毛利率维持提升态势净亏损持续收窄[5] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作截至2024年10月底欧洲已开业339家经销商门店预计到2025年形成500家以上渠道规模[8] - 预计公司2024/25年销量为28.7/51.8万辆2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元用PS法估值给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3零跑汽车营收98.6亿元同比+74%环比+84%净亏损6.9亿元23年同期净亏损9.9亿元24Q2净亏损12.0亿元[6] - 24Q3毛利率8.1%同比+6.9pct环比+5.3pct[5] - 预计公司2024/25/26年营业收入为333/591/793亿元归母净利润为-34/-2/13亿元[9] 业务发展方面 - 24Q3交付量8.6万辆同比+94%环比+62%创单季度历史新高[7] - 零跑C10、T03两款车型完成欧盟WVTA认证自24M9起在欧洲正式上市与Stellantis全方位全球合作[8] - 预计2024/25年销量为28.7/51.8万辆[9] 估值方面 - 2024年11月14日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.2/0.7/0.5倍给予2024年1.4 - 1.5倍PS对应合理价值区间为38.29 - 41.02港元[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]