报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 新能源汽车渗透率不断提升，预计到2025年新能源车险保费规模达1,947亿元，占车险总保费比例约为20.1%，2030年保费规模将达4,821亿，占比约为37.1%，其赔付率高存在多方面原因，报告研究的具体公司积极主动作为，践行绿色保险创新，成长的烦恼需用发展思维解决，已实现新能源家用商业险承保盈利，维持盈利预测[2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 给出了2022A - 2026E的保险服务收入、同比、归母净利润、同比、净资产收益率、P/B等数据[1] 事件 - 报告研究的具体公司举办2024年投资者开放日，就新能源车险转型与升级做主题交流，新能源车险赔付率高有多种因素[2] 公司举措与发展 - 公司构建“车+一切”经营新模式，具备两大基础、三大能力、进行模式变革，下一步将用“新产品”“新技术”“新模式”“新能力”发展，当前新能源车险赔付率有望逐步向传统燃油车靠拢，已实现新能源家用商业险承保盈利[3] 股价走势 - 给出了2023/11/13 - 2024/11/10期间报告研究的具体公司的股价走势数据[4] 市场数据 - 给出了一年最低/最高价、市净率、港股流通市值、收盘价等市场数据[5] 基础数据 - 给出了每股净资产、资产负债率、总股本、流通股本等基础数据[6][7][8] 相关研究 - 列出了之前对报告研究的具体公司的两份相关研究报告[9] 新能源车险规模相关 - 给出了2020 - 2030E新能源车险规模相关数据，如新能源汽车新增销量、保有量、报废车辆、报废率、投保率、承保数量、车均保费、保费规模、机动车辆保险车险保费及其占比等[11] 新能源车险赔付率高的原因 - 从从车、从人、从用因素及维修难等方面分析新能源车险赔付率高的原因[12] 公司车险经营管理创新举措 - 公司车险经营管理有定价、渠道、理赔、风险减量、融合等优势[13] 公司服务国家战略相关 - 公司通过“新产品”“新技术”“新模式”“新能力”服务国家战略，为新能源车提供全面风险保障并促进自身发展[15] 公司将推进新能源车险转型升级相关 - 公司将通过理论研究与实战积累、加强产品创新、服务全面升级等推进新能源车险转型升级[16] 公司利润表相关 - 给出了报告研究的具体公司2022A - 2026E新准则下利润表相关数据，如保险服务收入、保险服务费用等[18]

投资评级 - 颐海国际获得"增持"评级，预计2024/2025/2026年营收分别为67.79/76.63/85.65亿元，归母净利润分别为8.25/9.64/10.89亿元 [3][5] 核心观点 - 颐海国际逐步脱离对海底捞的依赖，2024H1第三方收入占比达66%，火锅底料第三方营收CAGR为38% [1] - 公司通过多元化战略，火锅调味料、中式复调、速食产品营收CAGR分别为20%/22%/68%，2023年营收占比分别为67%/10%/23% [2] - 公司通过渠道调整和组织变革，海外市场业务CAGR达37.4%，业务占比从3.4%提升至6.1% [3] 业务板块 火锅调味料 - 火锅调味料为公司基本盘，2023年营收占比67%，第三方渠道毛利率为48.6%，显著高于关联方的17.3% [1][2] - 预计2024/2025/2026年火锅调味料营收分别为43.72/49.61/55.30亿元，受关联方OEM占比提升影响，毛利率有所下滑 [61] 中式复合调味料 - 中式复调板块2023年营收占比10%，2024年上半年受小龙虾爆款提振，预计未来两年将维持两位数增速 [61] - 中式复调毛利率保持在35%左右，2023年毛利率为32.8%，预计未来集中度提升后龙头有望掌握定价权 [44] 方便速食 - 方便速食板块2023年营收占比23%，公司通过低价策略进军下沉市场，预计未来增速为10-15% [61] - 方便速食毛利率为25%，竞争因素有所缓解，预计价格将稍有回升 [62] 渠道与市场 - 公司第三方经销商覆盖中国34个省级行政区和49个海外国家和地区，2024H1第三方收入占比达66% [1][3] - 公司以东南亚市场为出海重点，2017-2023年海外市场业务CAGR达37.4%，业务占比从3.4%提升至6.1% [3][59] 组织与管理 - 公司通过合伙人制度和师徒制激发销售团队活力，2021年切换至自上而下统一管理模式，提高渠道运营效率 [3][55] - 公司股权结构集中，海底捞集团实控人张勇、舒萍夫妇间接持有31.39%的股份 [30][33] 行业趋势 - 火锅底料市场CR5从2015年的30%提升至2019年的35%，颐海国际市占率达16% [36] - 中式复合调味料市场规模从2015年的150亿元增长至2021年的302亿元，CAGR为16.5% [39][40] - 自热火锅市场规模从2015年的2.3亿元增长至2021年的103亿元，2021年后受多重因素影响发展受挫 [45][47]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为4.52港元，较现价有31%的上升空间 [6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度实现盈利为人民币14.95亿元，同比下降0.74% [3] - 10月发电量显著改善，同比增长21.3%，聚焦风电提升盈利能力 [4] - 唐山LNG码头明年将实现盈利 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 目标价：4.52港元 - 现价：3.45港元 - 预计升幅：31% [1] - 收盘价（港元）：3.45 - 流通股本（百万股）：1,839 - 流通市值（百万港元）：6,344 - 总股本（百万股）：4,206 - 总市值（亿港元）：265 - 净资产（百万元）：26,512 - 总资产（百万元）：81,747 - 52周高低（港元）：4.4/2.32 - 每股净资产（港元）：5.53 [2] 主要股东 - 河北建设投资集团有限责任公司（49.17%） [3] 财务报表摘要 损益表 - 收入（人民币百万元）：2022A - 18,561；2023A - 20,282；2024E - 23,324；2025E - 27,522；2026E - 30,825 - 经营成本（人民币百万元）：2022A - 13,319；2023A - 15,206；2024E - 17,726；2025E - 21,192；2026E - 23,735 - 毛利（人民币百万元）：2022A - 5,242；2023A - 5,075；2024E - 5,598；2025E - 6,330；2026E - 7,090 - 税前盈利（人民币百万元）：2022A - 3,295；2023A - 3,368；2024E - 3,554；2025E - 4,269；2026E - 4,965 - 归属股东净利润（人民币百万元）：2022A - 2,294；2023A - 2,207；2024E - 2,329；2025E - 2,798；2026E - 3,254 [26] 资产负债表 - 总资产（人民币百万元）：2022A - 77,409；2023A - 79,017；2024E - 82,070；2025E - 86,476；2026E - 91,433 - 总负债（人民币百万元）：2022A - 52,223；2023A - 52,276；2024E - 53,138；2025E - 55,284；2026E - 57,558 - 股东权益（人民币百万元）：2022A - 20,465；2023A - 21,877；2024E - 23,707；2025E - 25,533；2026E - 27,711 [26] 财务分析 - 毛利率（%）：2022A - 28%；2023A - 25%；2024E - 24%；2025E - 23%；2026E - 23% - EBITDA利率（%）：2022A - 24%；2023A - 23%；2024E - 21%；2025E - 21%；2026E - 21% - 净利率（%）：2022A - 12%；2023A - 11%；2024E - 10%；2025E - 10%；2026E - 11% - ROE（%）：2022A - 11%；2023A - 10%；2024E - 10%；2025E - 11%；2026E - 12% - ROA（%）：2022A - 3%；2023A - 3%；2024E - 3%；2025E - 3%；2026E - 4% [27] 现金流量表 - 营运现金流（人民币百万元）：2022A - 7,463；2023A - 4,852；2024E - 5,778；2025E - 6,376；2026E - 7,001 - 投资活动现金流（人民币百万元）：2022A - 7,649；2023A - 6,416；2024E - 6,622；2025E - 6,772；2026E - 7,696 - 融资活动现金流（人民币百万元）：2022A - 176；2023A - 2,310；2024E - 1,113；2025E - 524；2026E - 1,387 [27]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[7] 报告核心观点 - 零跑汽车10月交付达38,177辆同比增长109.7%环比增长13.1%单月订单超4.2万辆且2024年1 - 10月累计销量21.1万辆同比增长97.2% 后续随着新车规划丰富海外销售开启国内高价车型C16销量增长销量及收入有望持续快速增长[4] - 零跑汽车强势新车周期全球开启智驾规划加速看好未来销量及盈利双升拥有不同系列多款车型覆盖不同细分市场部分车型已在海外上市且即将有新车型亮相车展未来三年将推出多款产品同时拓展优化营销网络智驾方面也有投入和规划[5] - 国内凭借技术底蕴打造极致性价比竞争优势强销量近年快速增长高价车型占比提升有望扭亏为盈海外与Stellantis合作轻资产出海以多种方式产品出海预计2024 - 2026年销量分别为30、50、75万辆[6] 根据相关目录分别进行总结 销量数据 - 10月交付38,177辆同比增长109.7%环比增长13.1%单月订单超4.2万辆1 - 10月累计销量21.1万辆同比增长97.2%[4] 产品规划 - 拥有T系列和C系列多款车覆盖5 - 20万价格带部分车型已在海外上市即将亮相新车型未来三年每年推出2 - 3款产品2025年计划推出B系列3款车型价格在10 - 15万元[5] 营销网络 - 以“1+N”模式拓展及优化营销网络截至2024年6月底有474家销售门店328家服务门店覆盖187个城市[5] 智驾规划 - 加大智驾领域投入计划扩充智驾团队至500人2024年下半年推出更高阶智驾2025年推出城市智驾功能[5] 国内市场 - 以技术打造性价比竞争优势强销量近年快速增长高价车型占比提升有望推动财务指标改善未来新车周期推动销量上升尽快扭亏为盈[6] 海外市场 - 与Stellantis合作轻资产出海以出口、SKD、本土化生产出海利用其资源具有低投入、布局快、调整灵活优势看好海外高单车盈利带来利润贡献[6]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[4][5] 报告核心观点 - 越秀交通基建拟作价7.58亿元收购河南越秀平临高速公路有限公司55%股权，同时拟通过公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91亿元。平临高速地理位置优越，收购价格合理，内部回报率达9.2%，若收购完成，公司业绩会有较明显增厚[1][2][3][4] 相关目录总结 公司简介 - 越秀交通基建主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁[5] 交易数据 - 52周股价区间为4.58 - 3.34港元，总市值62.24亿港元，流通市值62.24亿港元，总股本/流通股数为167,316万股，52周日均换手率0.173[5] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年净利润分别为6.56、7.38和7.69亿元，对应EPS分别为0.39、0.44和0.46元。若完成平临高速收购，25年及之后年份盈利还会有相应增厚[4][7] 附表：公司盈利预测表 - 详细列出了2022A - 2026E各项流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益、实收资本等数据，以及各项财务比率[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价165港元 [3] 报告核心观点 - 预计报告公司24Q3总收入同比下降3.9%至331.2亿元百度核心总收入同比下降2.0%至260.4亿元预计24Q3核心非GAAP下经营利润63.9亿元同比下降4.2%对应经营利润率24.5%24Q3非GAAP下净利润58.3亿元对应净利率17.6% [1] 各业务情况 在线营销业务 - 24Q3广告业务弱势尚未好转静待宏观环境改善和AI商业化带来新增长预计24Q3百度核心收入260.4亿元同比下降2.0%其中在线营销服务同比下降5.0%至187.2亿元广告下滑主要系宏观环境延续较弱趋势房地产、招商加盟、交通、医疗等百度主要广告主仍缺乏营销投入动力根据CTR媒介智讯24M1 - M8广告市场整体花费同比上涨3.1%行业回暖幅度较为有限生成式AI对用户搜索的改造仍在进展中AIGC内容占百度搜索结果页面比例有望持续提升关注后续商业化模式探索 [1] 非在线营销业务 - 云业务利润持续改善网盘&文库业务架构调整或能提升管理效率预计24Q3百度核心的非在线营销业务收入73.3亿元同比增长6.2%其中个人云网盘业务从AI cloud调整至移动生态事业群组(MEG)由百度文库事业部负责人王颖接手管理组织架构调整预计短期造成波动但长期有利于协同管理百度文库经AI重构已成具备完整性、逻辑性的内容生产工具截止24M6百度文库在智能PPT行业市场份额达80%24M9文库AI功能访问超4700万人次企业云业务预期保持较强的增长势头AI基础设施建设和大模型开发将持续是营收增长的主要推动力 [1] AI业务 - C端AI原生应用文小言热度持续24年1月 - 10月累计下载量达2260万位居国内第二AI基础设施与应用产品24年9月25 - 26日百度云智大会中介绍针对算力、模型、AI应用三个方面重点升级百舸AI异构计算平台4.0和千帆大模型平台3.0两大AI基础设施并升级文心快码、客悦、曦灵三大AI原生应用产品有望加强百度AI产品体系竞争力持续贡献商业化增量其中百舸AI异构计算平台4.0预置主流的大模型训练工具将万卡集群运行准备时间从几周缩减至1小时百度表示目前百舸通过集群设计、任务调度、并行策略、显存优化等一系列升级整体性能相比业界平均水平提升30%千帆大模型平台3.0针对三大服务升级以提升用户满意度包括文心系列大模型在内的近百个国内外大模型以及语音、视觉等传统小模型提供大模型工具链支持CV、NLP、语音等传统模型开发从检索效果、检索性能、存储扩展、调配灵活性四方面对企业级检索增强生成进行升级AI智能眼镜据财联社报道百度或将发布一款内置人工智能助手的智能眼镜有望拓宽AI产品矩阵 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑报告公司预计将保持对AI大模型、自动驾驶等前沿技术的投入24Q3广告业务面临结构性调整广告主需求恢复的进程仍具备不确定性下调2024 - 26年Non - GAAP归母净利润预测至265/277/293亿元人民币(相对上次预测分别-6.9%/-6.8%/-6.6%)考虑到近期文库AI改造成功受市场关注AI业务预期呈现健康增长状态对估值产生的正向作用有望在随后季度体现给予报告公司24年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS估值维持目标价165港元维持“买入”评级 [1]

投资评级 - 报告对理想汽车的投资评级为“买入”，目标价为33.75美元/132.16港元，较现价有31.80%/37.60%的上涨空间 [1][2] 核心观点 - 理想汽车2024年Q3业绩符合预期，车辆销售收入达413.2亿元，同比增长22.9%，环比增长36.3% [1] - Q3汽车总交付量为15.3万辆，同比增长45.4%，车辆毛利率提升至20.9% [1] - 新产品L6推动销量增长，平均月销量达25000台，市场份额从Q2的14.4%提升至Q3的17.3% [1] - 公司预计Q4交付量为16-17万辆，收入指引为432亿-459亿元 [1] - 2024-2026年预测销量分别为51.5万辆、71.8万辆、94.4万辆，收入分别为1475亿元、1916亿元、2213亿元，归母净利润分别为78.4亿元、129.9亿元、167.5亿元 [1] 财务表现 - 2024年Q3研发费用率为6%，同比减少2.1pct，环比减少3.5pct；SG&A费用率为7.8%，同比增长0.5pct，环比减少1.1pct [1] - 2024年Q3净利润为28.1亿元，同比减少0.3% [1] - 2024-2026年预测毛利率分别为20%、19%、19%，EBITDA利率分别为6%、8%、9%，净利率分别为5%、7%、8% [6] 智能驾驶与产品布局 - 公司7月底发布全新自动驾驶技术架构，9月进行万人规模测试，10月向理想MEGA和L系列车型推送OTA 6.4更新 [1] - 30万元以上车型中，选择AD max版本用户达70%，L6高配版本用户率达30% [1] - 公司积极备战纯电车型，已在145个城市拥有479家零售中心，221个城市运营436家售后维修中心，投入使用894座超充站，配备4286个充电桩 [1] 市场与竞争 - 理想汽车在20万元及以上国内新能源汽车市场份额持续扩大，计划进一步提升L6产能 [1] - 纯电车型将成为明年主要增量，预计20万元以上市占率有望进一步提升 [1] 估值与预测 - 使用自由现金流折现模型进行估值，WACC为11%，永续增长率为3%，得出合理股价为33.75美元/132.16港元 [1][3] - 2024-2026年预测自由现金流分别为15.8亿元、138.7亿元、30.03亿元，自由现金流增长率分别为79.9%、20.0%、10.0% [3]

分组1：投资评级 - 报告给予小鹏汽车-W（09868.HK）“优于大市”的投资评级并维持该评级[1][3][22] 分组2：核心观点 - 小鹏P7+上市表现强劲，11月7日上市当天12分钟大定突破1万台，截止24点大定31,528台，其售价区间为18.68 - 21.88万元，共推出三款车型且上市即交付[4][6] - 小鹏P7+有两大使命，一是让更多人享受到豪华行政轿车的空间和舒适，空间体验在同档次车中最大；二是让更多燃油车用户体验到标配高阶智能的乐趣，其在智能驾驶、智能座舱方面有诸多优势配置[5][9][10][12] - 考虑到公司下半年以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，纯视觉方案落地，高阶智驾车型渗透至20万以内市场，后续还有更多新车型推出，公司经营周期持续向上，因此上调公司的收入预测和盈利预测，预计2024 - 2026年收入为469/885/1181亿元（原2024/2025/2026年收入预测为462/730/920亿元），净利润为-60/-16/27亿元（原2024/2025/2026年净利润预测为-60/-29/11亿元）[6][18][21] - 2024年10月小鹏汽车共交付新车23,917台，同比增长20%，环比增长12%；2024年1 - 10月累计交付新车122,478台，同比增长21%[15] 分组3：财务相关 - 预计2024/2025/2026年小鹏汽车销量18/45/66万辆，单车收入分别为23/18/16万元，汽车业务收入分别为421/817/1087亿元，总收入分别为469/884/1181亿元，毛利率分别为13.41%/15.81%/16.99%；2023年研发费用率为17%，2024年预计明显下降，2023年销售管理费用率为22%，2024年预计下降到12%，展望2025/2026年也有望明显下降[18][19][20][21] - 给出了小鹏汽车的资产负债表、利润表、现金流量表相关的财务预测数据，包括关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[25]

报告投资评级 - 华虹半导体（01347.HK）的投资评级为“优于大市（维持）”[3] 报告的核心观点 - 3Q24业绩略超指引，产能利用率持续提升，营收、毛利率与产能利用率均实现环比增长，预计4Q24销售收入约5.3 - 5.4亿美元，保持温和增长，毛利率约11% - 13%，产品结构与运营效率持续优化[1] - 消费、工业及汽车与通讯需求增长，不同技术平台和工艺技术节点的营收有不同程度的环比变化[1] - 3Q24资本开支为7.34亿美元，无锡二期项目有序推进，预计25年底有望形成产能2万片/月[1] - 看好公司特色工艺代工拥有头部客户及领先工艺的龙头竞争力，根据公司指引略调整产能预测与费用率，预计2024 - 2026年净利润1.07/1.70/2.95亿美元（前值1.08/2.03/4.19亿美元)，当前股价对应2025年PB为0.77倍，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24实现销售收入5.263亿美元(YoY -7.4%，QoQ +10.0%)，略超指引（5.0 - 5.2亿美元），毛利率为12.2%(YoY -3.9pct，QoQ +1.7pct)，略超指引(10% - 12%)[1] - 晶圆交付量环比增长8.5%，产能利用率提升至105.3%，截至3Q24末，公司月产能折合8英寸为39.1万片，3Q24付运晶圆折合8英寸为1200千片(YoY +11.4%，QoQ +8.5%)[1] - 其中8英寸晶圆收入263.14亿美元(YoY -11.9%，QoQ +7.2%)，产能利用率113%(QoQ +5.4pct)；12英寸晶圆收入263.17亿(YoY -2.5%，QoQ +12.9%)，产能利用率98.5%(QoQ +9.2pct)[1] 市场需求 - 按终端市场划分，电子消费品、工业及汽车与通迅营收环比上升，对应增速10.9%、11.9%与10.9%，计算机营收环比下降 -44.7%[1] - 按技术平台划分，模拟与电源管理、逻辑及射频和独立非易失性存储器环比增长均超20%，需求保持旺盛，分立器件环比增长7.1%，嵌入式非易失性存储器则环比下降3.3%[1] - 按工艺技术节点划分，55nm及65nm、0.15um及0.18um和0.25um及以上技术节点营收环比增长较快[1] 资本开支与项目进展 - 3Q24公司资本开支7.34亿美元，其中华虹8寸0.28亿美元、华虹无锡0.89亿美元、华虹制造6.18亿美元[1] - 华虹无锡制造二期项目项目总规划产能8.3万片/月，总投资67亿美元，今年8月首批工艺设备已搬入，预计年底前试生产，25年底有望形成产能2万片/月[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年净利润1.07/1.70/2.95亿美元（前值1.08/2.03/4.19亿美元)[1] - 2022 - 2026年的营业收入、净利润、每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA市净率（PB）等财务指标呈现不同程度的变化[2] - 2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项指标有不同的数值和变化趋势[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对百度集团 -SW（09888.HK）2024Q3业绩进行前瞻，预计公司2024Q3收入334亿元同比下滑3%，百度核心收入263亿元同比下滑1%，经调整经营利润66亿元，经调整净利润62亿元，Q3广告业务仍未见好转，AI贡献占比继续提升，文心一言应用定位更加清晰，期待AI对主业赋能更加深入，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测下调，维持买入评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告给出2022A - 2026E的营业总收入、同比、Non - GAAP归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等数据，如2022A - 2026E营业总收入分别为123675、134598、133582、138571、144563百万元，2022A - 2026E的Non - GAAP归母净利润分别为20680、28747、27153、29478、31630百万元等[1] - 给出2023Q1 - 2024Q4E各季度的收入、成本及费用、经营利润等数据，如2023Q1 - 2024Q4E的在线营销服务收入等数据[10] - 列出2023A - 2026E的三大财务预测表（包括流动资产、非流动资产等）、利润表（包括营业总收入、营业成本等）、现金流量表（包括经营活动现金流等）相关数据，如2023A - 2026E的流动资产分别为230255.00、252214.15、290105.55、329649.54百万元等[12][13] - 呈现主要财务比率2023A - 2026E的数据，如ROIC(%)分别为5.40、5.02、5.90、6.29，ROE(%)分别为8.34、7.78、8.20、8.48等[14] 业务情况 - Q3广告业务受宏观经济影响，预计同比下降接近5%，虽部分行业有增量，但部分行业客户广告投放需求疲弱，同时AI对搜索产品改造短期对广告商业化有负面影响，云计算业务预计Q3收入54亿元同比增长接近14%，AI占比继续提升，国内生成式AI大模型及云计算领域已建立领先地位，2024上半年百度智能云在相关市场份额第一[3] - 文心一言9月4日更名为文小言，定位为百度旗下新搜索智能助手，推出多种AI功能，改名体现公司投入和转型AI搜索决心[4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由290/304/326亿元下调至272/295/316亿元，对应2024年Non - GAAP PE为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持买入评级[4]