投资评级 - 买入/首次评级 目标价未明确 昨收盘价11.76港元 [1] 核心观点 - 小菜园作为大众便民中式餐饮领军品牌 以"好吃不贵"为核心经营理念 主打新徽菜 致力于打造"中国百姓的家庭厨房" [3] - 公司门店扩张提速 2024年底拥有673家直营门店 覆盖14个省份146个城市 2025年计划突破800家门店 [3] - 竞争优势显著 在50-100元客单价市场以0.2%市场份额位居榜首 [3] - 财务表现优异 2021-2024年营收复合增速25.3% 归母净利润复合增速36.7% [5] - 单店模型持续优化 新开门店面积缩减至220-240平方米 投资回收期约13.8个月 优于行业18个月平均水平 [5] 公司概况 - 2013年4月28日首家门店在安徽铜陵开业 创始人汪书高拥有20年以上餐饮行业经验 [14][15] - 股权结构集中 创始人通过7个持股平台控制85%投票权 加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [21][22][25] - 采用直营连锁模式 2024年底拥有673家直营门店 [29] - 2024年12月20日在港交所主板上市 发行价8.50港元/股 募资净额7.95亿港元 [21] 行业分析 - 中国餐饮市场2018-2023年复合增长率4.4% 预计2028年达8.26万亿元 [3][32] - 大众便民中式餐饮(客单价100元以下)为核心细分领域 2023年规模3.62万亿元 占中餐市场88.7% [3][36] - 连锁化率持续提升 2023年达19.2% 预计2028年连锁餐厅市场规模将达1.42万亿元 [3][39] - 消费升级、人口结构变化、连锁化品牌化趋势和数字化转型为主要驱动因素 [44][46][48] 市场竞争力 - 品牌定位精准 堂食客单价50-70元 以"家庭厨房"场景切入 [3][4] - 标准化运营体系完善 菜品SKU精简至45-50款 服务流程全标准化 [4][62] - 供应链一体化能力强 自建中央厨房、14个仓库及200台车辆的物流团队 2025H1原材料成本占比降至29.5% [4][65][68] - 激励机制健全 130名员工通过股权激励计划持股 店长持有0.5%-0.7%虚拟股权 [4][26][70] 财务表现 - 营收从2021年26.46亿元增至2024年52.1亿元 复合增速25.3% [5] - 归母净利润从2021年2.27亿元增至2024年5.81亿元 复合增速36.7% [5] - 毛利率稳定在65%以上 2025H1达70.5% 净利率2025H1提升至14.1% [5][86] - 外卖业务快速发展 2024年外卖收入20.05亿元 同比增长34.5% 占比达38.5% [30][78] 门店运营 - 单店日均销售额2023年达2.71万元 2024年受价格调整影响降至2.44万元 [100] - 翻台率2024年为3.0 2025H1优化至3.1 [102] - 外卖订单数量从2021年482万笔增至2024年2900万笔 复合增速82% [103] - 新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米 初期投入从170万元降至130万元 [5][107] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元 同比增速29.6%、22.4%、21.9% [5][113] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股、0.95元/股 [5] - 对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X [5] - 预计2025-2027年底门店数量分别达807家、967家、1147家 [111]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价上调至14港元 [1] - 基于143倍2025年市盈率估值 [5] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 每股盈利超出预期37% [5] - 云计算业务收入同比增长679% 超出预期82% [5] - 东南亚市场收入达16735亿港元 同比增长225% [5] - 上调2025-2027年净利润预测至1403亿港元(+160%)/1628亿港元(+192%)/2036亿港元 [5] 财务表现 - 2025年上半年总收入45515亿港元 同比增长136% [6] - 毛利率48% 同比提升03个百分点 [6] - 经营利润928亿港元 同比增长197% [6] - 净利润610亿港元 同比增长347% [6] - 预计2025年总收入103922亿港元 2027年将达143692亿港元 [4][7] 业务分部表现 - 云计算收入262亿港元(+679%) 各云厂商增速分化：华为云+29% 阿里云+156% 亚马逊云+293% VMWare+295% [5] - 企业系统收入25704亿港元(+141%) [6] - 消费电子收入17191亿港元(+75%) [6] - 云计算经营利润率32% 同比下降03个百分点 [6] 增长驱动因素 - 中标鹏城云脑算力调度 南通人工智能计算中心 沈阳人工智能计算中心等项目 [5] - 海光CPU唯一分销商 覆盖华为鲲鹏主要供应商 [5] - 为医疗和教育行业提供定制化服务器软件解决方案 [5] - 东南亚市场快速增长：泰国+504% 菲律宾+454% 马来西亚+313% 印尼+299% [5] 估值比较 - 当前市盈率114倍2025年 低于同业平均157倍 [4][10] - 市净率16倍2025年 低于同业平均16倍 [4][10] - 净资产收益率153%2025年 高于同业平均102% [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价31.63港币 [1] 核心观点 - 现金流表现优异 经营性现金流净额对归母净利润覆盖率达134% 同比提升70个百分点 [4] - 中期派息率同比提升10个百分点至70% 对应中期股息率3.6% [4] - 业绩成长具备韧性 25H1营收同比增23%至20.3亿元 归母净利润同比增12%至3.0亿元 [1] - 关联房企滨江集团25H1在杭州获取14宗地块 同比增加4宗 持续强化区域优势 [3] 财务表现 - 基础物管收入同比增28%至11.6亿元 在管面积同比增19%至7508万平米 [2] - 5S增值服务收入同比增32%至6.5亿元 其中优居服务(装修)营收同比增37%至5.7亿元 [2][3] - 综合毛利率同比下降3.1个百分点至22.5% 主因基础物管品质投入增加及业务结构变化 [2] - 销售管理费用率优化0.8个百分点至2.9% 综合税率同比下降4.3个百分点至26.2% [2] 业务发展 - 10个项目实现平均14%的物业费提价 收缴率同比提升0.55个百分点 [4] - 软装/优享生活服务在低基数下同比增503%/42% 需观察增长持续性 [3] - 与宇泛智能达成战略合作 探索AI智能化发展及机器人应用领域 [4] - 装修业务合约负债较24年末下降2%至12.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至2.22/2.49/2.75元(均下调7%) [5] - 给予13倍25PE估值(高于可比公司12倍平均) 目标价上调至31.63港币 [5] - 预计25-27年营收增速14.0%/12.5%/10.7% 净利润增速12.4%/11.9%/10.5% [10] - 当前市值63.63亿港币 对应25年预测PE为9.45倍 [7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年半年度实现营业收入4.5亿元，同比增长25.64%，归母净利润3.27亿元实现扭亏，经调整净利润0.39亿元同比增长126.1% [5] - 含托管月子中心收入后整体收入规模超5亿元，毛利率提升至37.62%，净利率达72.72%，分别同比提升3.59和206.85个百分点 [5] - 通过轻资产运营模式和规模效应实现净利率提升，预计2025-2027年经调整净利润将保持35-189%的高速增长 [7][8][9] 业务表现 - 截至2025年6月30日全球门店总数达113家，上半年新增36家门店，受托管月子中心数量达53家（增加34家） [6] - 自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%），托管月子中心收入0.73亿元（+159.6%），产后修复合约价值持续提升 [6] - 予家业务收入0.39亿元（+41.7%），食品业务同比增长10.6%，广和堂毛利率提升至72% [6] - 海外扩张进展顺利，纽约首店已开设并计划进军更多城市 [6] 财务表现 - 2025H1销售/管理/财务费用率分别为12.04%/22.1%/0.66%，管理费用率同比下降4.4个百分点 [5] - 经调整净利率提升至8.6%（同比+3.8pct），规模效应推动费用优化 [7] - 预测2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元，增速34.73%/30.42%/26.65% [9][11] - 对应归母净利润预测3.15/4.06/4.78亿元，经调整净利润1.22/1.97/2.67亿元 [9][11] 增长驱动 - 产后修复、予家业务和广和堂食品三大高毛利板块成为核心增长引擎 [7] - 新品拓展至少女群体，适配抖音/小红书渠道推广，预计下半年食品业务恢复高增长 [6] - 上市募集资金收益及政府补助将持续贡献利润 [7]

投资评级 - 推荐评级 目标价13.60港元 对应15.2倍/13.6倍的2025E/2026E市盈率 较现价11.51港元存在18.2%上行空间 [3] 核心财务表现 - 1H25收入同比增长13.6%至455.2亿元 毛利同比增长21.9%至21.6亿元 毛利率提升0.4个百分点至4.8% [3] - 1H25净利润同比增长34.7%至6.1亿元 主要受益于收入增速加快及毛利率提升 [3] - 2024年收入达890.86亿港元 同比增长20.6% 预计2025-2027年收入复合增长率达11.6% [2][4] - 2024年净利润105.2亿港元 同比增长14.1% 预计2025-2027年净利润复合增长率达15.4% [2][4] - 每股股息持续增长 预计2027年达33.78港仙 股息率提升至5.4% [2] 运营效率指标 - 库存天数由49天降至48天 应收天数稳定在70天 应付天数由66天降至65天 [3] - 运营周转天数维持在53天 显示资金周转能力保持稳健 [3] 区域业务表现 - 东南亚市场收入同比增长22.5%至167.4亿元 成为核心增长引擎 [3] - 泰国/菲律宾/马来西亚/印尼市场分别增长50.4%/45.4%/31.3%/29.9% 呈现全面爆发态势 [3] - 国产品牌收入同比增长35% 其中华为业务整体增长46% 印尼/菲律宾市场增长超两倍 [3] 云计算业务突破 - 云计算收入同比激增67.9%至26.2亿元 成为增长最快业务板块 [3] - 亚马逊云业务增长293% 阿里云增长156% VMware业务增长295% 佳杰云星增长63% [3] - 已服务7个国家级智算中心 中标鹏城云脑算力调度等重点项目 [3] - 筹备上线多云管理平台社区版 完善轻量化服务生态 [3] 财务预测 - 预计2025年收入达1004.39亿港元 毛利率稳定在4.5% 净利润率提升至1.3% [2][4] - 每股盈利持续增长 2025-2027年预测值分别为89.19/100.24/112.56港仙 [2][4] - 现金储备稳步增加 预计2027年现金及等价物达588.2亿港元 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 品牌力与渠道扩张驱动高质量发展 同店销售高速增长 营收业绩爆发式增长 [1][3] - 品牌影响力持续扩大 忠诚会员人数达48万名 较2024年末增长13万名 [3] - 产品矩阵持续优化 拥有境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [3] - 销售网络持续扩张与优化 新开5家门店 入驻顶级商业中心3家 [4] - 线上渠道表现亮眼 收入同比大增313.3%至16.18亿元 占总收入比重提升至13.1% [3] - 规模效应带动费用率优化 销售费用率同比下降3.2pct至11.9% 行政费用率同比下降1.8pct至1.7% [5] - 品牌国际化战略初见成效 境外市场营收同比增长455.2%至15.97亿元 [4] - 上调盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为254.53/341.51/458.97亿元 同比增长199.3%/34.2%/34.4% [9] - 预计2025-2027年归母净利润为45.76/64.29/89.49亿元 同比增长210.6%/40.5%/39.2% [9] - 8月20日收盘价对应2025-2027年PE分别为27/19/14倍 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元 同比增长251.0% [2][3] - 2025年上半年实现归母净利润22.68亿元 同比增长285.8% [2][3] - 2025年上半年经调整净利润23.51亿元 同比增长290.6% [3] - 销售毛利率同比下滑3.2pct至38.1% [5] - 经调整净利率为19.0% 同比提升1.9pct [5] - 存货增长至86.85亿元 存货周转天数由195天降至150天 [5] - 经营活动现金流净额为-22.15亿元 现金及现金等价物为25.16亿元 较2024年末的7.33亿元大幅增长 [5][8] - 董事会建议派发中期股息每股人民币9.59元 派息率为73% [2] 渠道扩张 - 截至2025年6月30日 在16个城市共开设41家自营门店 [4] - 2025年上半年新开门店5家 包括北京东方新天地禅房主题店 北京SKP-S店 上海港汇恒隆店 新加坡金沙购物中心店 上海IFC店 [4] - 新入驻顶级商业中心3家 包括上海港汇恒隆 上海IFC以及新加坡滨海湾金沙购物中心 [4] - 对深圳罗湖万象城 厦门万象城2家存量门店进行扩容优化 [4] - 上海恒隆广场新店预计于2025年10月开业 完成国内十大头部商业中心全覆盖 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入676.54亿元，同比增长12.0% [1] - 2025H1经调整净利润101.98亿元，同比增长12.5%，经调整净利率15.07% [1] - 2025Q2营业收入350.46亿元，同比增长13.1%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [1] - 公司宣布派发特别股息每股0.46港币 [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为200.77亿元、246.20亿元、287.21亿元 [4][6] AI技术商业化进展 - 可灵AI迭代升级30余次，Q2推出可灵AI2.1系列，7月底新增灵动画布功能，累计生成超2亿视频和4亿张图片 [2] - 可灵AI单季营收超2.5亿元，商业化进展超预期 [2] - OneRec推荐大模型提升用户时长和留存率，推动总流量创新高 [2] 用户与流量数据 - 2025上半年DAU达4.09亿（同比+3.5%），MAU达7.13亿（同比+2.7%） [2] - 2025Q2单DAU日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5% [2] 主营业务表现 - 线上营销业务2025Q2收入197.65亿元，同比增长12.8%，单DAU线上营销收入92.4元 [3] - UAX解决方案外循环消耗占比达65% [3] - 2025H1电商GMV达6912.04亿元，同比增长16.5% [3] - 2025Q2月活买家用户数1.34亿，含电商的其他服务收入52.37亿元（同比+26.0%） [3] - 直播业务2025Q2收入100.44亿元，同比增长7.98% [3] - 海外业务2025Q2收入13亿元，同比增长20.5% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入1419.07亿元（同比+11.83%），2026年1566.61亿元（同比+10.40%），2027年1704.02亿元（同比+8.77%） [6][9] - 预计2025年经调整每股收益4.65元，2026年5.70元，2027年6.65元 [6] - 当前经调整市盈率对应2025E为14.08倍，2026E为11.48倍，2027E为9.84倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年营收156.57亿元人民币，同比下降18.6%，归母净利润35.19亿元人民币，同比下降14.4%，低于预期 [6] - 风电平均上网电价422元/MWH，同比下降16元/MWH，光伏平均上网电价273元/MWH，同比下降5元/MWH [6] - 特高压输电工程投产促进新能源消纳，公司计划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [6] 财务表现 - 2025E营业收入预计31,736百万元人民币，同比增长1.2%，2027E预计增长至34,304百万元人民币 [2] - 2025E归母净利润预计6,441百万元人民币，同比增长0.3%，2027E预计增长至7,985百万元人民币 [2] - 2025E每股收益预计0.77元/股，2027E预计增长至0.96元/股 [2] 业务运营 - 2025年上半年控股装机43.20GW，新增装机2,053.54MW，其中风电新增986.95MW至31.40GW，光伏新增1,096.59MW至11.80GW [6] - 光伏发电量同比增长71.37%，风电发电量同比增长6.07%，风电利用小时数1,102小时，同比下降68小时 [6] - 上半年新签订开发协议1.24GW，其中风电1.04GW、储能0.2GW，累计取得开发指标4.75GW [6] 市场数据 - 收盘价6.81港币，H股市值569.30亿港币，流通H股3,317.88百万股 [3] - 一年内股价表现相对基准指数差异显著 [5]