文章核心观点 - 无人机正凭借其效率、成本和安全性优势，重构中国庞大基础设施的运维服务生态，成为推动基建运维智能化的核心力量[2] - 中国基建规模全球领先，2024年全球基建百强企业收入中中国企业占比达51%，为无人机巡检提供了广阔的应用场景[3][7] - 多层次政策体系持续发力，从国家顶层设计到地方试点和行业应用，为无人机在基建巡检领域的落地提供了有力支持[3][22] - 经测算，基建巡检无人机总潜在市场空间达49亿元，考虑到折旧换新后的单年潜在市场空间约为24亿元[4][35] 中国基建市场规模与现状 - 中国广义基建固定资产投资完成额整体规模持续扩大，水利、环境和公共设施管理业是基建投资的压舱石领域，交通运输、仓储和邮政业是支撑经济流通的核心板块[5] - 2024年全球基建企业100强取得总收入1.978万亿美元，其中中国基建企业收入为1.012万亿美元，占比51%[7] - 中国已建成全球规模最大的基础设施体系：35千伏及以上输电线路总长度达242.5万千米（2023年），全国长输油气管网总里程约19万千米（2023年底），全国光缆线路总长度达到7444万千米（2025年9月），全国铁路营业里程16.2万千米（2024年底），全国公路里程549.04万公里（2024年末）[9][10] 传统人工巡检痛点 - 传统人工巡检面临线路跨度广、地形复杂度高、效率低、高危场景作业风险大等现实难题[14] - 以电网巡检为例，人工徒步4小时的巡检工作量，无人机可压缩至10分钟，巡检效率大幅跃升[18] - 人工巡检人力成本持续上升，且涉及安全装备和培训成本，年轻人职业偏好转向导致招工难、留人难困境[14][15] 无人机巡检优势与案例 - 无人机巡检具备效率、成本、安全三重优势，AI算法还带来判读标准化、减小误差的优势[18] - 效率案例：南方电网云南曲靖供电局采用无人机作业，将110千伏沾瑞线跨高速公路段人工徒步4小时工作量压缩至10分钟[18] - 成本案例：中国铁建高速的无人机智能巡检体系较传统人工巡检综合成本下降60%，返修率降低40%[18] - 安全案例：中国铁建高速无人机非接触式巡检使得交通事故率降低了30%[18] 政策支持体系 - 国家层面政策包括《"十四五"民用航空发展规划》（2022年1月）、《"十四五"通用航空发展专项规划》（2022年2月）等，明确鼓励无人机在工业作业领域应用[22] - 地方层面如杭州、北京、重庆、东莞等地出台专项方案，支持低空经济在巡检场景的应用，杭州市计划到2027年形成30个以上典型案例[22] - 行业层面政策涵盖铁路、电力、能源等领域，如国家铁路局《"十四五"铁路科技创新规划》（2021年12月）提出发展无人全自动化巡检装备[22] 多领域应用实践 - 电网巡检：大疆无人机构建覆盖树障巡检、线路防外破、精细化巡检等全场景的巡检体系，御2行业进阶版支持32倍数码变焦，经纬M300RTK支持长续航高机动性[24] - 铁路公路巡检：成都北编组站无人机智能巡检系统每列车检查用时缩短至约2分钟，能识别车顶异物、车体缺陷、车辆温度异常，并通过气体检测模块报警[26] - 能源管道巡检：大疆在仪陇输气作业区部署8台无人机场与8组单兵无人机小组，通过空地一体方案优化巡护队伍结构，缩减45%的外委人力需求[32] - 电信基站巡检：中国移动哈尔滨分公司采用无人机进行基站巡检，15分钟内可环绕铁塔飞行多圈，累计发现安全隐患9处[33] 市场空间测算 - 总潜在市场空间49亿元，单年潜在市场空间24亿元（假设折旧周期2年）[35] - 细分市场空间：电网巡检11.3亿元，变电站巡检6.0亿元，铁路巡检0.6亿元，公路巡检12.8亿元，能源管道巡检0.6亿元，电信基站巡检17.2亿元[35] - 测算基础：电网总长度242.5万千米（年巡检6次），铁路总长度16.2万千米（年巡检12次），公路总长度549.04万千米（年巡检12次），管道总长度19万千米（年巡检12次），电信基站物理站址492万个（年巡检2次）[35] 产业链发展机遇 - 上游核心部件供应商需强化精准感知、长续航、抗干扰与可靠性，配备红外、激光雷达、高清变焦相机等传感器[39][40] - 中游头部整机企业构建技术、生态壁垒，需具备多传感器融合、极端环境适应、系统级解决方案整合三大核心能力[41] - 下游应用聚焦电力、油气、水利、交通、通信等核心基建领域，终端用户以国家电网、中石油/中石化等大型国企及政府事业单位为主[44] - 未来竞争核心将聚焦数据价值挖掘、场景深耕和生态协同，单纯比拼硬件性能的竞争空间收窄[46]

资产出售交易 - 太平人寿以65亿元现金向中国铁建股份有限公司转让其持有的4家公司全部股权，这4家公司分别是中铁建投、中铁昆仑、中铁十一局和中铁建设，持股比例分别为7.47%、17.27%、10.86%和8.49% [6][9] - 该笔投资持有近6年，累计投资收益约23.5亿元，投资收益主要来自标的公司的分红，此次退出被认为时机合适且现金方式退出确定性较高 [9] - 交易所得65亿元现金将用作太平人寿的一般营运资金，为未来资金运用提供更大弹性，体现公司主动进行资产轮动 [11] 投资业绩表现 - 2025年前三季度太平人寿投资活动产生的现金流净额为-1323.43亿元，较2024年同期的-838.88亿元大幅减少484.55亿元，表明公司正在加大投资力度 [13] - 2025年前三季度中国太平3家主要子公司投资收益总额达171.74亿元，较去年同期的65.58亿元上涨106亿元，其中太平人寿投资收益为167.07亿元，较去年同期的68.87亿元大幅上涨98.2亿元 [13] - 2025年上半年中国太平总投资收益为217.49亿港元，较2024年同期的372.42亿港元下降41.6%，年化总投资收益率由5.27%下降至2.68%，主要因FVPL债券未实现收益大幅低于去年同期 [23][24] 投资组合结构 - 截至2025年三季度，太平人寿出现在9只股票十大股东中，期末参考市值合计93.34亿元；太平资产出现在16只股票十大股东中，期末参考市值合计147.51亿元 [14] - 公司投资组合青睐银行股和"中"字头股票，重仓股包括沪农商行（持仓市值33.94亿元）、中国电建（28.99亿元）、中国移动（27.63亿元）、浙商银行（27.46亿元）等 [16][17] - 2025年6月末公司投资资产总额1.68万亿港元，固定收益类投资占比84.5%，权益类投资占比13.6%，长期股权投资占比1.6% [24] 典型投资案例 - 对沪农商行的投资尤为成功，太平人寿自2019年持有4.15亿股原始股至今，持仓市值从30亿元增至34亿元，累计获得现金分红8.11亿元 [18] - 太平资产重仓的电投能源和分众传媒年初至今涨幅分别为41.42%和13.76%，增持的拓普集团三季度涨幅达71.41% [19][20] - 公司在2024年底合计持有拓普集团1748万股，市值8.56亿元，但2025年三季度太平人寿已退出前十大股东，可能已落袋为安 [20] 行业投资趋势演变 - 险企投资重心经历三阶段演变：早期以存款、债券为主；后来增加基础设施、非标资产配置；当前在监管规范下适度加大权益投资 [28] - 驱动因素包括全球低利率逼迫险资突围收益荒、新会计准则下权益投资更利于平滑利润波动、中国资本市场深化改革提供更多元工具 [28] - 2025年4月监管新规调整险资权益类资产配置比例，偿付能力充足率超过250%的险企权益投资上限可达总资产40% [29] - 2025年上半年五大A股上市险企权益资产投资权重在10%-20%之间，远低于30%-40%的监管上限，中国太平权益投资权重为13.6%，同样有提升空间 [30][31]

事故概况 - 2024年12月4日深江铁路5标段发生地面坍塌事故 造成13人死亡 直接经济损失约7261万元 [2] - 事故直接原因为隧道施工至高环境风险地段时 围岩由勘察设计的Ⅲ级变为稳定性差的Ⅳ级 但未停止掘进也未变更开挖支护方式 导致掌子面拱顶局部塌方 [2] - 险情发生后未能及时采取有效工程处理措施 导致掌子面上方多次塌方及地面塌陷 地面应急处置不当造成人员坠亡 [2] 事故责任认定 - 施工单位中铁四局集团有限公司被认定组织管理不到位 过程风险管控不力 应急体系不完善 现场抢险处置不当 [3] - 代建单位厦深铁路广东有限公司被认定变更设计不规范 现场抢险处置不当 应急体系不健全 安全生产工作协调管理不到位 [3] - 勘察设计单位中铁第四勘察设计院集团有限公司被认定工程风险提示不足 未及时发起变更设计建议 未按规定程序开展变更设计 [3] - 监理单位北京现代通号工程咨询有限公司被认定项目组织管理不到位 履行监理职责不到位 压实安全生产主体责任不到位 [3] - 安全生产监督单位国家铁路集团有限公司工程质量监督管理局广州监督站被认定履行监督职责不到位 行业监管单位广州铁路监督管理局被认定履行行业监管责任不到位 [3] 处罚与整改措施 - 调查认定中铁四局、厦深公司、铁四院、北京通号公司对事故负有责任 建议由应急管理部门依法给予行政处罚 [4] - 责令相关责任企业向其上级控股公司作出深刻书面检查 [4] - 事故调查组总结六方面主要教训包括风险防范失守 长期“先施工后变更设计” 制度机制流于形式等 [5] - 提出六项整改防范措施建议包括统筹发展和安全 把握铁路隧道施工特点 提高本质安全水平等 [5]

事故概况与直接原因 - 深江铁路"12·4"事故被认定为一起因参建单位违规施工引发的重大生产安全责任事故，造成13人死亡，直接经济损失约7261万元 [1] - 事故直接原因是隧道施工至高环境风险地段时，围岩由勘察设计的Ⅲ级变为稳定性差的Ⅳ级后未停止掘进，也未变更开挖支护方式，导致掌子面拱顶局部塌方 [1] - 险情发生后未能采取有效的工程处理措施，掌子面上方发生多次塌方并引发地面塌陷，地面应急处置不当导致作业人员随塌陷坠亡 [1] 相关单位责任认定 - 施工单位中铁四局集团有限公司被认定组织管理不到位、过程风险管控不力、应急体系不完善、现场抢险处置不当 [2] - 代建单位厦深铁路广东有限公司被认定变更设计不规范、现场抢险处置不当、应急体系不健全、安全生产工作协调管理不到位 [2] - 勘察设计单位中铁第四勘察设计院集团有限公司被认定工程风险提示不足、未及时发起变更设计建议、未按规定程序开展变更设计 [2] - 监理单位北京现代通号工程咨询有限公司被认定项目组织管理不到位、履行监理职责不到位、压实安全生产主体责任不到位 [2] - 监督单位国家铁路集团有限公司工程质量监督管理局广州监督站被认定履行监督职责不到位，行业监管单位广州铁路监督管理局被认定履行行业监管责任不到位 [2] 处理与整改措施 - 调查认定中铁四局、厦深公司、铁四院、北京通号公司对事故发生负有责任，建议由应急管理部门依法给予行政处罚 [3] - 责令相关责任单位向其上级控股公司作出深刻书面检查，并将涉嫌失职失责问题线索移交纪检监察机关按规定处理 [3] - 事故暴露出风险防范失守、长期"先施工后变更设计"、制度机制流于形式、应急救援体系不足、套用山岭隧道建设标准、同类事故反复发生等六方面主要教训 [4] - 提出统筹发展和安全、把握铁路隧道施工特点、提高本质安全水平、加强事前预防、强化险情处置能力、协同发挥监管作用等六项整改防范措施建议 [4]

事故基本情况 - 2024年12月4日23时18分，深江铁路5标段施工现场发生地面坍塌，造成13人死亡，直接经济损失约7261万元 [1] - 事故直接原因是隧道施工至高环境风险地段时，围岩由勘察设计的Ⅲ级变为稳定性差的Ⅳ级，但未停止掘进和变更开挖支护方式，引发局部塌方，且险情发生后未能采取有效工程处理措施 [1] 事故责任认定 - 施工单位中铁四局集团有限公司被认定组织管理不到位、过程风险管控不力、应急体系不完善、现场抢险处置不当 [2] - 代建单位厦深铁路广东有限公司被认定变更设计不规范、现场抢险处置不当、应急体系不健全、安全生产工作协调管理不到位 [2] - 勘察设计单位中铁第四勘察设计院集团有限公司被认定工程风险提示不足、未及时发起变更设计建议、未按规定程序开展变更设计 [2] - 监理单位北京现代通号工程咨询有限公司被认定项目组织管理不到位、履行监理职责不到位、压实安全生产主体责任不到位 [2] - 安全生产监督单位国家铁路集团有限公司工程质量监督管理局广州监督站被认定履行监督职责不到位、督促落实专项整治行动不力 [2] - 行业监管单位广州铁路监督管理局被认定履行行业监管责任不到位、监督检查力度不足 [2] 处理建议与措施 - 调查认定中铁四局、厦深公司、铁四院、北京通号公司对事故发生负有责任，建议由应急管理部门依法给予行政处罚 [3] - 责令相关责任企业向其上级控股公司作出深刻书面检查，并将涉嫌失职失责问题线索移交纪检监察机关处理 [3] - 事故调查组总结六方面主要教训，包括风险防范失守、长期“先施工后变更设计”、制度机制流于形式、应急救援体系不足、套用山岭隧道建设标准、同类事故反复发生 [4] - 提出六项整改和防范措施建议，包括统筹发展和安全、把握铁路隧道施工特点、提高本质安全水平、加强事前预防、强化险情处置能力、协同发挥监管作用 [4]

市场表现 - 3月首个交易日沪深股市强势上涨，大基建板块掀起涨停潮 [1] - 申万一级行业指数中，建筑材料、建筑装饰行业指数大涨超8%，机械设备、钢铁、房地产涨幅居前 [1] - 中字头个股表现优异，中国建筑涨8.57%，中国铁建与中国中铁涨停 [1] 投资计划规模 - 15个地区公布2020年重大项目投资计划，年度计划投资规模总计超过6万亿元 [1] - 其中9个省份公布项目总投资规模，总额超过24万亿元 [1] - 6个省份2020年度计划投资规模超5000亿元，分别为河南8372亿元、广东7000亿元、四川6000亿元、江苏5410亿元、福建5005亿元、陕西5000亿元 [2][4] - 部分省份总投资规模巨大，例如四川44000亿元、福建38400亿元、河南33000亿元、重庆27000亿元 [4] 重点省份项目详情 - 福建省确定2020年度省重点项目1567个，总投资3.84万亿元，年度计划投资5005亿元 [5] - 四川省确定700个省重点项目，年度预计投资超过6000亿元 [5] - 云南省规划总投资约5万亿元，2020年计划完成投资4400多亿元，525个项目中总投资50亿元以上项目232个，100亿元以上项目146个 [8] 投资领域与方向 - 基建投资仍是重要部分，涵盖高速公路、高铁、能源等领域 [1] - 医疗、养老领域成为基建投资布局重点 [1] - 多地重视卫生、医疗领域基础设施建设，将其纳入"百大项目"补短板 [8] - 重庆在基础设施领域计划总投资约1.45万亿元，年度投资约1600亿元，并谋划将公共卫生应急服务体系项目纳入市级重大项目 [9] - 未来新一轮基建将调整投资领域，在传统基建基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建 [14] 具体项目案例 - 云南省实施基础设施"双十"重大工程，总投资约3.6万亿元 [1] - 云南省年内将建成香格里拉至丽江高速公路、大理至临沧铁路等项目，加快推进渝昆高铁、滇中引水工程、4个区域性医疗中心等项目 [9]

中国品牌日与品牌价值榜发布会 - 2021年5月10日第五个中国品牌日举行2021中国上市公司品牌价值榜发布会，主题为“中国品牌国家名片”[1] - 发布会由每日经济新闻与清华大学经济管理学院中国企业研究中心联合举办，是第五次发布该榜单[1] - 榜单包括总榜Top100、海外榜Top50、新锐榜Top50和首次推出的活力榜Top100[1] 品牌价值增长趋势 - 从2017年到2021年，中国上市公司品牌价值榜总榜Top100累计品牌价值增长接近10万亿元[4] - Top100入围门槛从2017年的22亿元增长到2021年的390亿元，5年时间提高了16倍[4] - 中国铁建作为连续五年登榜的国企，体现了中国品牌的高增速变化[4] 榜单头部企业格局 - 2021年总榜Top100呈现“强者恒强”格局，阿里巴巴与腾讯控股在品牌价值量上与其他上榜企业拉开超过万亿元的价值差[5] - 中国移动位列第三，与腾讯控股及阿里巴巴的品牌价值差距扩大到11347.2亿元[5] - 阿里巴巴品牌价值为17670亿元，腾讯控股为16780亿元，中国移动为5440亿元[8][9] 品牌价值与企业战略 - 中国铁建品牌价值提升归功于国家实业企业舆论环境改善和公司“海外优先”“品质铁建”等战略实施[3] - 注册制推行下上市公司品牌竞争加剧，资本品牌传播成为企业必修课，影响融资功能、流动性、市值规模等多方面[5][6] - 资本品牌建设需要扎实业绩、良好口碑和始终如一的企业文化，急功近利不可取[6] 行业代表企业表现 - 海外榜Top50中联想集团以1453亿元品牌价值位列第一，阿里巴巴1175亿元第二，美的集团位列第三[52] - 新锐榜Top50中金龙鱼以1303亿元品牌价值居首，农夫山泉554亿元第二，贝壳374亿元第三[70] - 活力榜Top100中牧原股份品牌价值增长328.1亿元位列第一，三一重工增长141.1亿元第二[91]

项目进展 - 杭衢高铁已进入试运行阶段，全线开通运营进入倒计时 [1] - 试运行将持续1个月左右，预计12月底具备开通运营条件 [1] - 试运行内容包括列车运行图参数测试、故障模拟、应急救援演练、按图行车试验等项目，模拟正式运营状态进行全面检测 [1] 项目概况 - 项目位于浙江省建德市和衢州市境内，正线全长约131公里 [1] - 全线设有隧道38座、桥梁119座，桥隧比高达78.7% [1] - 设计时速为350公里 [1] - 由中国铁建铁四院牵头的社会资本方主导投资和工程总承包建设，是国内首条采用“PPP+EPC”模式运作的高速铁路 [1] 战略意义 - 通过杭昌高铁杭黄段、合杭高铁湖杭段延伸至杭州西站，形成沪昆通道杭衢段重要辅助通道 [2] - 是长三角城际快速交通网的重要组成部分 [2] - 项目建成后将在环杭州湾经济带和金衢丽经济带之间构筑起高效便捷的交通大动脉和经济纽带 [2] - 对优化区域铁路网结构布局、促进浙江高质量发展建设共同富裕示范区、助力长三角一体化高质量发展具有重要意义 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 建筑板块及传统建筑央企估值处于低位，SW建筑装饰板块市盈率（TTM）为9.0倍，传统建筑央企板块市盈率（TTM）为5.4倍，板块具备稳健防御属性 [1][15] - 建筑企业出海趋势显著，海外新签订单维持高速增长，国际工程企业海外业务占比高，是重要的投资主线 [2][16] - 西部区域建设和洁净室工程板块维持高景气度，需求持续上行驱动龙头企业成长 [1][10] - 第四季度为传统施工旺季，叠加政策推进，基建龙头基本面有望边际改善，低估值央企价值提升值得关注 [10][11] 行业动态分析 - 受大盘调整影响，本周建筑板块下跌6.11%，传统建筑央企板块下跌3.63% [1][15] - 年初至今传统建筑央企股价下跌10.70%，估值位居低位 [1][15] - 八大建筑央企海外新签订单增速维持高位，2023年、2024年、2025年前三季度增速分别为17%、15%和18% [2][16] - 2025年前三季度，中国铁建、中国中铁海外新签订单同比高增，分别达到95%和35% [2][16] - 国际工程企业海外新签订单占比突出，中材国际、中钢国际、中工国际占比分别约为69%、62%、85% [2][16] 市场表现 - 本周建筑装饰行业（SW）下跌6.11%，表现弱于主要股指，在30个一级行业中排名第24位 [21] - 子板块中国际工程板块跌幅最小，为-1.31%，表现相对亮眼 [21] - 行业本周仅有8家公司股价上涨，占比4.88% [22] - 当前建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为12.04倍，市净率（LF）为0.80倍，估值处于较低水平 [24] - 部分大型建筑央企估值极低，中国建筑、中国铁建、中国中铁的市盈率（TTM）分别为4.86倍、4.90倍、5.42倍 [24] 投资建议与关注标的 - 建议关注低估值基建龙头，如中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶 [10][11] - 建议关注受益于西部区域高景气度的标的，如中国交建、三维化学、东华科技 [10] - 建议关注洁净室板块高景气度标的，如亚翔集成、圣晖集成 [10] - 建议关注出海优质龙头，如海外订单占比高、竞争力突出的中材国际、中钢国际 [11][12] - 建议关注基建设计标的，如地铁设计、中交设计，以及优质地方国企如隧道股份 [11][12]

行业与公司 * 房地产行业及其产业链（建材、建筑、家居、家电）以及银行业 [1][2][6][7][8][10][12][14] * 提及的房地产产业链公司包括：建材行业的东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、汉高、兔宝宝；建筑行业的中国建筑、中国铁建、中铁建设、金螳螂、鸿路钢构、红龙钢构；家居行业的欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思；家电行业的老板电器 [6][7][8][9][10][11][12] 核心观点与论据：房地产行业 * 房价下行周期分为小型泡沫（跌幅0~20% 共127个样本）、中型泡沫（跌幅20~35% 共39个样本）和大型泡沫（跌幅超过35% 共29个样本）[2] * 大型泡沫通常经历三年大跌和三年阴跌 小型泡沫总共持续约四年下跌 [2] * 核心城市房价承压主要源于收入或通胀预期不乐观以及租售比和利率倒挂 当前实际房贷利率处于历史高位 [1][4] * 改善收入预期和优化分配是提高购房吸引力的关键 实际房贷利率降低可通过解决租售比倒挂提高购房吸引力 [1][5] * 房地产行业面临成交量走弱、新旧库存压力和收入预期低迷等多重挑战 [1][6] 核心观点与论据：政策分析 * 通过贴息或抵税等方式降低购房成本是有效手段 全局性普遍性补助能更有效提振市场信心和需求 [1][4] * 贷款贴息政策覆盖范围和持续时间是关键 若仅覆盖新房财政代价较小（年销售额约7万亿元 贷款占比60%即不到5万亿元 按1%补贴年支出约500亿元）若覆盖存量贷款（规模38-40万亿元）年财政支出将达约4000亿元 [1][4][5] * 租售比与房贷利率差值收敛时 实际房价较大概率在前后一年左右止跌 未来政策应着重改善此差值 [2][3] * 2023年底推出第一轮存量房贷降息 2024年第四季度推出第二轮降息 未来可能有相关政策讨论 [13] * 房贷贴息政策分为新增房贷（旨在推动销售稳定房价）和存量房贷（旨在减轻居民负担）两种情形 [15] 核心观点与论据：产业链投资机会 * 建材行业优质龙头公司已显现经营拐点 即使房地产市场继续下降 部分企业仍有望实现同比正增长 [2][7] * 东方雨虹2025年下半年业绩出现单季度经营拐点 北新建材2025年筑底 [7] * 三棵树预计2026年业绩达14-15亿元（2025年为11亿元） 汉高预计2026年市值站稳300亿元 兔宝宝有望实现140-150亿元市值目标 [7] * 东方雨虹市占率从去年28%提升至2025年30%-35% [7] * 建筑行业在地产周期探底和政策预期渐强背景下迎来投资机遇 中国建筑（规模超保利）是首选标的 [8] * 家居行业龙头公司现金流状况良好（如欧派家居净现金120多亿元）板块估值10-15倍 股息率普遍超过4%（索菲亚达7%）具有配置价值 [10][11] * 家电行业中白电（空调、冰箱、洗衣机）与地产关联度已降至10%以下 主要依靠存量更新需求及自然保有量提升 厨电受地产波动影响较大 [12] * 老板电器实现双位数增长 工程渠道大幅下滑 小品牌持续退出市场 [12] 核心观点与论据：银行业 * 银行面临较大息差压力 资产端收益率持续下行 预计2026年负债成本下降20-30个基点 但资产端收益率也将下行 息差可能边际走平但绝对值处于历史低位（大型银行降至1.25~1.30） [2][14] * 银行股基本面保持韧性 大型银行盈利稳定 大型银行股股息率逐步压降至3.0左右 小型优质城商行压降至3.5以内 配置价值显著 [16] 其他重要内容 * 软体家具（如顾家家居）表现优于定制家具 受益于二手房市场占比增加及国补带动 [10] * 2025年下半年国补退坡后 家居公司出现自补现象并推出高性价比套餐 由于2024年国补形成高基数 2025年短期景气度略有二次探底迹象 [10]