酒业TOP30品牌价值总体情况 - 2025年中国酒业上市公司品牌价值榜TOP30总品牌价值达16578亿元 较2024年增长1378亿元 增长率9 1% [1][3] - 贵州茅台 五粮液 泸州老窖分别以6626亿元 3060亿元和1077亿元位列前三 [1][3] - 前6名酒企品牌价值合计13136亿元 占TOP30比重达79 2% [3] - 上榜企业中品牌价值增长与下降企业各15家 数量各占一半 [1][3][4] 头部企业表现 - 贵州茅台品牌价值增量最高 达843 65亿元 增长率14 6% [4][5] - 五粮液品牌价值增长455 75亿元 增长率17 5% [4][5] - 山西汾酒品牌价值增长187 15亿元 增长率24 4% [4][5] - 茅台与五粮液共同构成行业58 42%的头部价值占比 [5] 品牌价值增长显著的企业 - 古越龙山品牌价值增长率最高 达28 7% [1][4] - 金徽酒品牌价值增长19 4% [1][4] - 今世缘品牌价值增长16 9% [5] - 珠江啤酒品牌价值增长17 1% [5] 品牌价值下降显著的企业 - 洋河股份品牌价值下降最多 缩水111 01亿元 [1][4] - 酒鬼酒品牌价值降幅最大 下降25 6% [1][4] - 顺鑫农业品牌价值下降24 2% [4] - 金枫酒业品牌价值下降23 2% [4] 啤酒行业表现 - 啤酒品类品牌价值整体同比下降5% [6] - 华润啤酒品牌价值缩水78 97亿元 [4][6] - 青岛啤酒品牌价值下降55 72亿元 [4][6] - 高端产品增长乏力是啤酒行业主要特征 [6] 行业格局分析 - 资源向头部品牌高度集中 格局稳定性短期内难以改变 [2][5] - 白酒行业呈现明显"马太效应" 高端市场竞争更加激烈 [8] - 洋河股份"保量控价"策略影响销量表现 [8] - 洋河股份市场定位面临新挑战 营销创新显现滞后性 [9] 企业市值情况 - 贵州茅台总市值19458 76亿元居首 [8] - 五粮液总市值5090 73亿元 [8] - 山西汾酒总市值2596 08亿元超越洋河股份 [7][8] - 泸州老窖总市值1909 27亿元 [8]

文章核心观点 2024年青岛啤酒营收下降、销量下滑，但利润微增、毛利率提升，行业需求疲软、高端市场竞争加剧，公司将推进产品结构优化升级开辟新增长空间 [1][3][4][10] 营收与利润情况 - 2024年青岛啤酒实现营业收入321.38亿元，同比下降5.30%，减少约18亿元；归母净利润为43.45亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润为39.51亿元，同比增长6.19% [1] 销量情况 - 2024年青岛啤酒全年销量为753.8万千升，较2023年的800.7万千升同比下降约5.9% [3] - 2024年青岛啤酒主品牌产品销量434万千升，同比下滑，中高端以上产品销量315.4万千升，相较上年也下滑 [3] 品牌收入情况 - 2024年青岛啤酒主品牌收入为220.83亿元，下降约5.1%；其他品牌收入94.95亿元，下降6.4% [3] 分市场营收情况 - 2024年山东市场营收220.95亿元，营收占比约70%；华北地区营收78.03亿元，营收占比约24.7%；华南地区营收33.77亿元，营收占比约10.7%；华东地区营收24.97亿元，营收占比约7.9% [3] - 2024年青岛啤酒各地区营收均下滑，山东市场下滑超6%，华东地区下滑近10% [4] 毛利率情况 - 2024年青岛啤酒在四大主要市场毛利率均有所提升 [4] 行业市场情况 - 啤酒行业自2014年销量下降，2024年国内啤酒市场消费乏力，行业规模以上企业累计实现啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [5] - 高端化是行业核心主题，过去几年是各巨头业绩增长引擎 [6] 公司产品结构情况 - 青岛啤酒中高端销量占总销量比重由上年的40.5%提升至41.8%，产品结构进一步升级 [6] - 青岛啤酒陆续推出一系列新产品，2024年还推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等 [6][7] 其他巨头情况 - 2024年百威亚太实现收入62.46亿美元，同比减少约9%；净利润为7.26亿美元，同比减少14.8%；全年销量下降8.8%，中国市场销量下降11.8%，总市场份额减少1.5%，收入及每百升收入分别下降13.0%及1.4% [9] - 2024年华润啤酒实现营业收入386.35亿元，同比减少3.57%；净利润47.39亿元，同比减少8.03%；啤酒销量约为1087.74万千升，同比下降2.5%；啤酒业务营业额为364.86亿元，相比2023年下降约1%，高档及以上啤酒销量增长超9% [10] 公司发展战略 - 青岛啤酒将持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，在中高端产品上拓市场、抓运营、强品牌，发力“新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景”开辟新增长空间 [10]

大家好，我是海豚君！ 这两周全球权益资产从"卖美国、买全球"开始逐步进入全球一起调模式。现在的问题是，为什么调整，以及要调多久？接下来怎么看？ 重要提示 欢迎用户欢迎 扫描下方二维码加入海豚交流群 ，我们所有的研报文章、调研纪要均会分享在群里，也可以和专业分析师探讨投资观点，分享投资心得。 一、美国真衰退了吗？ 从经济基本面角度来看，无论是2月非农就业15万、时薪环增0.3%、双双站到50以上的ISM服务业和制造业PMI，似乎问题都不大。甚至之前一直担心的通胀数据 ——2月核心CPI无论环比增0.23%，也落入了基本正常的环增区间。 而另一份重磅的经济数据——2月居民消费支出也发布了。之前因为1月的居民消费太差了，如果持续走弱，可能会进一步给经济衰退，再添一大力证。 但事实上，从2月来看，居民消费支出经过1月份的低迷之后，已经小幅回升了，首先看收入来源： a. 居民报酬收入增长基本稳定 2月美国居民收入（季调折年后）年化净增了1950亿美金，算是比较高的环比净增值。而收入增加的来源，二月主要是新增了970亿的转移支付，也就是政府给居 民的福利性支出等等。而从过往来看，1、2月份，因为是新年头两个月，该数异常也 ...

行业整体表现 - 2024年中国规上企业啤酒产量下滑0.6%，反映大众消费情绪疲软 [2] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑：百威亚太中国区(-11.8%)、青岛啤酒(-5.86%)、华润啤酒(-2.5%)、重庆啤酒(-0.75%)，仅燕京啤酒(+1.6%)和珠江啤酒(+2.62%)逆势增长 [2][4] - 行业份额差距缩小，华润/青啤/百威三大龙头同步倒退，燕京/珠江保持增长且增速超行业水平 [4] 公司财务与运营数据 - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元(-5.3%)，归母净利润43.45亿元(+1.8%)，销量753.8万千升(-5.86%) [1] - 珠江啤酒归母净利润上涨近37%，燕京啤酒归母净利润大涨超50% [4] - 华润啤酒和青岛啤酒营收仍居前两位（超360亿元/320亿元），重庆啤酒(146亿元)、燕京啤酒(<130亿元)、珠江啤酒(57亿元)规模显著落后 [11] 高端化战略分化 - 燕京啤酒高端化成效显著：大单品U8销量近70万千升，连续两年涨幅超30%，总销量突破400万千升 [5] - 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [5] - 百威亚太中国区每百升收入下滑1.4%，青岛啤酒中高端产品销量下滑2.65% [6] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首超50%，喜力啤酒销量增超20%，次高档产品个位数增长 [7] - 重庆啤酒高端产品销量占比持续提升 [8] 吨价与盈利结构 - 龙头吨价优势缩减：华润(3300元+)、青啤(4200元+)、百威(5300元+)、重啤(5200元+)，燕京(3100元)和珠江(3800元)逐步接近 [9] - 行业趋势显示高端化仍在推进，若价格提升快于销量下滑，行业规模或维持缓慢增长 [11]

行业销量表现 - 2024年中国规模以上企业啤酒产量同比下滑0.6% [1] - 五大啤酒上市公司中四家销量下滑 百威亚太中国区下滑11.8% 青岛啤酒下滑5.86% 华润啤酒下滑2.5% 重庆啤酒下滑0.75% [1] - 燕京啤酒销量逆势增长1.6% 珠江啤酒增长2.62% [1] 企业高端化进程 - 燕京啤酒大单品U8销量接近70万千升 连续两年涨幅超30% 珠江啤酒高档产品销量同比增长近14% [3] - 百威亚太中国区每百升收入同比下滑1.4% 青岛啤酒主品牌中高端以上产品销量同比下滑2.65% [3] - 华润啤酒中档及以上产品销量占比首次超50% 次高档及以上实现个位数增长 喜力啤酒销量增长超20% [3] 企业盈利能力 - 珠江啤酒2024年归母净利润上涨近37% 燕京啤酒归母净利润大涨超50% [3] - 行业吨价对比显示 华润啤酒超3300元 青岛啤酒超4200元 百威亚太超5300元 重庆啤酒超5200元 燕京啤酒约3100元 珠江啤酒约3800元 [5] - 龙头企业营收保持领先 华润啤酒超360亿元 青岛啤酒321.38亿元 重庆啤酒146亿元 燕京啤酒不足130亿元 珠江啤酒57亿元 [7] 市场竞争格局 - 主要啤酒企业份额差距缩小 三大龙头营收销量同步倒退 燕京珠江保持增长超出行业水平 [3] - 燕京珠江吨价逐渐跟上行业水平 龙头企业盈利能力领先优势缩减 [4] - 啤酒行业高端化进程持续 若价格提升速度快于销量下滑 行业规模仍可能保持缓慢增长 [7]

行业整体表现 - 2024年中国规上企业啤酒产量同比下滑0.6% [2] - 五大啤酒上市公司中有四家2024年销量出现下滑 [2] - 行业主要公司份额差距缩小 华润 青啤 百威三大龙头营收销量同步倒退 而燕京 珠江继续保持增长并超出行业水平 [5] 公司销量与市场份额 - 青岛啤酒2024年销量753.8万千升 同比下滑5.86% [1] - 百威亚太中国区2024年销量同比下滑11.8% [2] - 华润啤酒2024年销量同比下滑2.5% [2] - 重庆啤酒2024年销量同比下滑0.75% [2] - 燕京啤酒2024年销量同比增长1.6% 总销量超过400万千升 [2][6] - 珠江啤酒2024年销量同比增长2.62% [2] 公司财务业绩 - 青岛啤酒2024年实现营收321.38亿元 同比下滑5.3% 归母净利润43.45亿元 同比增长1.8% [1] - 华润啤酒2024年营收超过360亿元 [13] - 重庆啤酒2024年营收为146亿元 [13] - 燕京啤酒2024年营收不到130亿元 归母净利润大涨五成以上 [5][13] - 珠江啤酒2024年营收57亿元 归母净利润上涨近37% [5][13] 产品高端化与吨价表现 - 燕京啤酒大单品燕京U8销量接近70万千升 连续两年涨幅超过30% [6] - 珠江啤酒2024年高档啤酒产品销量同比增长近14% [6] - 百威亚太中国区2024年每百升收入同比下滑1.4% [7] - 青岛啤酒主品牌的中高端以上产品销量同比下滑2.65% [7] - 华润啤酒2024年中档及以上啤酒销量占比首次超过50% 次高档及以上啤酒同比实现个位数增长 喜力啤酒销量增长超过两成 [8] - 重庆啤酒2024年高端啤酒销量占比实现提升 [9] - 2024年华润啤酒吨价超过3300元 青岛啤酒吨价超过4200元 百威亚太吨价换算后超过5300元 重庆啤酒吨价超过5200元 燕京啤酒和珠江啤酒的吨价分别在3100元 3800元出头 [10]

文章核心观点 3月27日下午，第二十二届中国国际酒业博览会“中国国际酒业发展大会”上，泸州老窖、劲牌、习酒、华润啤酒、古越龙山五位总裁围绕“稳中求变 重塑未来”探寻中国酒业高质量发展新路径，涉及年轻化战略和差异化发展两方面 [1] 年轻化战略 - 年轻化是白酒行业破局增长关键战略，消费需求转向关注消费场景和情感体验，需强化品牌与消费者情感链接 [3][4] - 泸州老窖将研究白酒年轻化作为重要发展板块，国窖1573培养年轻消费者，通过IP打造等吸引新生代，2020 - 2023年新兴渠道营收近乎翻倍，2023 - 2024年电商渠道增长可观 [4][5] - 习酒以“知交”为支点，通过跨界合作、举办活动等推动“品牌年轻化”，让年轻消费者主动传播 [5] - 古越龙山认为文化赋能核心是价值重塑，通过产品、营销创新与传播边界拓展提升黄酒声量 [5] 差异化发展 - 劲牌作为保健酒行业龙头，认为健康价值是破局关键，从做好保健酒和草本白酒品类、创新酿造工艺、做好健康饮酒宣传教育三方面开展 [7] - 华润啤酒提出“啤 + 白”双赋能战略，包括资源共享、提高费用使用效率、利用季节互补性，且认为酒业多品类融合是趋势 [9]

文章核心观点 华润啤酒2024年业绩呈现毛利率创新高、净利润承压、白酒业务争议不断的情况 公司高端化战略有成效但面临外部环境和内部调整挑战 白酒业务整合未达预期 未来需审慎制定战略加强管理以实现跨界增长 [1][8] 业绩表现 - 2024年综合营业额386.35亿元 同比微降0.76% 归母净利润47.39亿元 同比下降8.03% 近五年首次营收下滑 净利润回落至50亿元以下 [2] - 整体毛利率同比上升1.2个百分点 达42.6% 创五年新高 啤酒业务毛利率41.1% 同比提升0.9个百分点 白酒业务毛利率68.5% 飙升5.6个百分点 [3] 业务表现 啤酒业务 - 高档及以上产品销量同比增长超9% 喜力品牌销量增长近20% 千元级产品“醴”销量增长35% [3] - 总销量约1087.4万千升 同比下降2.5% 主要因餐饮及夜场渠道疲软和夏季天气异常 [4] - 次高端及以上产品销量占比首次突破半数 平均售价提升1.5% 线上渠道GMV增长超30% 与歪马送酒等合作发力即时零售 [5] 白酒业务 - 大单品“摘要”销量同比增长35% 贡献超70%营收 [4] - 营收增长4% 达21.49亿元 但金沙酒业等核心资产库存高企、价格倒挂 影响利润和未来发展 [4] 面临挑战 外部环境 - 行业总量收缩 消费需求疲软 天气变化、消费复苏节奏等不确定因素影响未来发展 [1][5] 内部调整 - 金沙酒业业绩滑坡 2023年营收“腰斩” 2024年上半年同比下滑51% 库存占比低 价格倒挂严重 [6] - 管理层动荡 金沙酒业两年内三度换董事长 用啤酒逻辑做白酒导致战略执行脱节 [6][7] - 其他并购标的压力大 金种子酒连续四年亏损 景芝酒业市场萎缩 [6] 战略情况 - 公司提出“啤白双赋能”战略 但白酒业务未达预期 高库存与价格问题超出预判 [8] - 2024年初白酒业务设定40%增长目标 上半年仅完成11.78亿元营收 同比增长20.6% 未达预期 [7] 未来展望 - 短期内高端化战略支撑盈利韧性 中长期白酒业务突破瓶颈决定未来稳健发展 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司取得开门红，在提振消费趋势下，叠加后续基数不高，有望实现稳健增长，但考虑非经常性收益减少，下调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年公司营业额386.35亿元，同比降1%；不计特别项目的EBITDA为86.94亿元，同比增3%；归母净利润47.39亿元，同比降8%；2024H2营业额148.91亿元，同比降1%；归母净利润0.34亿元，同比降93% [6] - 2024年啤酒业务收入364.86亿元，同比降1.0%，销量降2.5%至1087.4万千升，单价升1.5%至3355元/千升；高档及以上产品销量增超9%，喜力销量增近20%，老雪、红爵销量翻倍，次高档及以上产品销量个位数增长，中档及以上销量占比首超50%；毛利率升0.9个pct至41.1%，不计特别项目的EBITDA增2.4%至78.81亿元，EBITDA Margin升0.7个pct至21.6%；2024H2啤酒业务收入139.20亿元，同比降0.4%，销量降1.2%至452.6万千升，单价升0.9%至3076元/千升；毛利率升1.6个pct至33.5%，不计特别项目的EBITDA增14.6%至7.22亿元，EBITDA Margin升0.7个pct至5.2%；2025年1 - 2月啤酒销量个位数增长，喜力双位数增长，EBIT增速快于收入增速 [6] - 2024年白酒业务收入21.49亿元，同比增4.0%，毛利率升5.6个pct至68.5%；高端大单品摘要销量增35%，贡献白酒收入70%+；不计特别项目的EBITDA增7.9%至8.47亿元，EBITDA Margin升1.4个pct至39.4%；2024H2白酒业务收入9.71亿元，同比降10.9%，不计特别项目的EBITDA增17.3%至4.34亿元，EBITDA Margin升10.8个pct至44.7% [6] - 2024年公司销售、管理、财务费用率同比分别+1.0、 - 0.1、 - 0.4个pct至21.7%、8.5%、0.2%，2024H2同比分别+0.6、+0.3、 - 0.5个pct至28.1%、12.2%、0.3%；2024年归母净利率降1.0个pct至12.3%，2024H2降3.1个pct至0.2%，主要受非经常性因素影响 [6] 盈利预测表 - 预计2025 - 2027年收入分别为400.21、413.30、424.16亿元，归母净利润分别为53.91、58.85、62.83亿元，EPS分别为1.66、1.81、1.94元，对应PE为15.6、14.3、13.4倍 [4][6] - 2024 - 2027年资产总计分别为693.08亿、750.96亿、815.16亿、882.77亿元，负债总计分别为337.23亿、340.99亿、346.13亿、350.69亿元 [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为37.08亿、62.91亿、62.08亿、66.29亿元，投资活动现金流分别为 - 56.71亿、 - 25.22亿、 - 24.89亿、 - 25.06亿元，融资活动现金流分别为9.27亿、18.03亿、19.31亿、18.72亿元 [8] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.8%、3.6%、3.3%、2.6%，归属普通股东净利润增长率分别为 - 8.0%、13.8%、9.2%、6.8% [8] - 2024 - 2027年毛利率分别为42.6%、43.8%、44.5%、45.0%，净利率分别为12.3%、13.5%、14.2%、14.8%，ROE分别为15.3%、15.7%、14.7%、13.6%，ROA分别为6.7%、7.5%、7.5%、7.4% [8] - 2024 - 2027年资产负债率分别为48.7%、45.4%、42.5%、39.7%，流动比率分别为0.6、0.8、1.0、1.2，速动比率分别为0.2、0.5、0.6、0.9 [8] - 2024 - 2027年每股收益分别为1.46、1.66、1.81、1.94元，每股经营现金流分别为1.14、1.94、1.91、2.04元，每股净资产分别为9.77、11.43、13.24、15.18元 [8] - 2024 - 2027年P/E分别为17.8、15.6、14.3、13.4倍，P/B分别为2.7、2.3、2.0、1.7倍 [4][8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1 - 2月啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速 随着现饮渠道逐渐恢复以及2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期 公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为后续提升分红比例提供基础 预计2025 - 2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入386.35亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8.0% [1] - 2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比 - 0.37%；销量453万千升，同比 - 1.18%，主要因同期基数较高 2024H2千升酒收入同比 + 0.82%，全年千升酒收入同比 + 1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9%，受益于喜力同比 + 20%、老雪和红爵销量翻倍增长 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为42.6%，同比 + 1.2pct，主要系原材料成本改善，千升酒成本同比持平 2024年经营费用率同比 + 1.0pct至21.7% 全年股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8%，股东应占溢利率12.3%，同比 - 1.0pct [2] - 公司继续优化产能布局，相关产能优化产生的固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用共计3600万元，上年同期为1.41亿元 下半年收到政府补助和土地补偿款2.61亿元 若不考虑关厂相关费用和土地一次性收入，公司啤酒核心EBITDA同比 + 2.4%至78.81亿元，利润率同比 + 0.7pct至21.6% [2] 白酒业务情况 - 2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比 + 15%，其中高端大单品“摘要”销量同比 + 35% 公司积极控制成本，白酒业务毛利率同比 + 5.6pct至68.5% 若扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比 + 8%至8.47亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,064|40,569|42,523|44,721|47,595| |增长率YoY %|9.98%|1.26%|4.82%|5.17%|6.43%| |归母净利润(百万元)|5,153|4,739|5,380|6,191|7,127| |增长率YoY%|18.62%|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |毛利率%|41.36%|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |净资产收益率ROE%|17.01%|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |EPS(元)|1.59|1.46|1.66|1.91|2.20| |市盈率P/E(倍)|20.00|16.08|15.76|13.69|11.90| |市净率P/B(倍)|3.41|2.40|2.56|2.43|2.30| [3] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,628|18,314|21,121|24,490| |现金|3,816|5,964|8,445|11,316| |应收账款及票据|124|132|139|148| |存货|9,640|10,044|10,246|10,583| |其他|2,048|2,175|2,291|2,443| |非流动资产|53,680|54,000|54,278|54,709| |固定资产|18,124|17,941|17,706|17,614| |无形资产|28,114|28,617|29,130|29,653| |其他|7,442|7,442|7,442|7,442| |资产总计|69,308|72,314|75,399|79,199| |流动负债|26,054|27,527|28,827|30,550| |短期借款|1,168|1,168|1,168|1,168| |应付账款及票据|3,249|3,385|3,453|3,567| |其他|21,637|22,974|24,205|25,815| |非流动负债|7,669|7,669|7,669|7,669| |长期债务|681|681|681|681| |其他|6,988|6,988|6,988|6,988| |负债合计|33,723|35,196|36,496|38,219| |普通股股本|14,090|14,090|14,090|14,090| |储备|17,602|19,071|20,783|22,777| |归属母公司股东权益|31,692|33,161|34,873|36,867| |少数股东权益|3,893|3,957|4,030|4,114| |股东权益合计|35,585|37,118|38,903|40,981| |负债和股东权益|69,308|72,314|75,399|79,199| [4] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|38,635|41,023|43,221|46,095| |其他收入|1,934|1,500|1,500|1,500| |营业成本|22,160|23,089|23,553|24,328| |销售费用|8,378|8,615|9,076|9,680| |管理费用|3,303|3,282|3,458|3,688| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|86|-24|-67|-116| |除税前溢利|6,649|7,561|8,701|10,016| |所得税|1,890|2,117|2,436|2,804| |净利润|4,759|5,444|6,265|7,211| |少数股东损益|20|64|73|84| |归母净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |EBIT|6,735|7,537|8,634|9,899| |EBITDA|8,571|9,537|10,556|11,668| |EPS（元）|1.46|1.66|1.91|2.20| [4] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,846|8,431|9,213|10,257| |净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |少数股东权益|20|64|73|84| |折旧摊销|1,836|2,000|1,922|1,769| |营运资金变动及其他|251|988|1,026|1,277| |投资活动现金流|-1,058|-2,320|-2,200|-2,200| |资本支出|-1,661|-2,320|-2,200|-2,200| |其他投资|603|0|0|0| |筹资活动现金流|-811|-3,819|-4,387|-5,041| |借款增加|1,022|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-1,739|-3,819|-4,387|-5,041| |其他|-94|0|0|0| |现金净增加额|4,832|2,148|2,482|2,871| [4] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-0.76%|6.18%|5.36%|6.65%| |成长能力 - 归属母公司净利|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |获利能力 - 毛利率|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |获利能力 - 销售净利率|12.27%|13.11%|14.32%|15.46%| |获利能力 - ROE|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |获利能力 - ROIC|12.88%|13.93%|15.25%|16.64%| |偿债能力 - 资产负债率|48.66%|48.67%|48.40%|48.26%| |偿债能力 - 净负债比率|-5.53%|-11.09%|-16.96%|-23.10%| |偿债能力 - 流动比率|0.60|0.67|0.73|0.80| |偿债能力 - 速动比率|0.23|0.30|0.38|0.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.59|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|311.57|320.91|319.70|321.60| |营运能力 - 应付账款周转率|7.14|6.96|6.89|6.93| |每股指标 - 每股收益|1.46|1.66|1.91|2.20| |每股指标 - 每股经营现金流|2.11|2.60|2.84|3.16| |每股指标 - 每股净资产|9.77|10.22|10.75|11.36| |估值比率 - P/E|16.08|15.76|13.69|11.90| |估值比率 - P/B|2.40|2.56|2.43|2.30| |估值比率 - EV/EBITDA|8.66|8.46|7.41|6.45| [4]