根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：DeepSeek-V3-0324大模型 **模型构建思路**：利用大模型的总结能力对分析师行业报告进行智能总结和整合，提炼核心观点和关键信息[5] **模型具体构建过程**： - 从Wind数据库获取行业研报，入库时间截至2025年5月5日24点，共计517篇报告[5] - 将同一个一级行业内的所有摘要合并，与提示词拼接后调用DeepSeek-V3大模型[5] - 提示词要求总结为不超过200个汉字的简明摘要，需准确反映研报的主要事实、观点和结论，避免包含风险提示和个人意见[6] **模型评价**：该模型能够高效处理大量研报，提炼核心信息，但可能存在模型的误读或对信息的二次加工，导致信息失真[6] 2. **模型名称**：行业景气度衡量模型 **模型构建思路**：利用大模型对行业研报进行打分，衡量行业景气度和超预期程度[14] **模型具体构建过程**： - 构造提示词提取行业研报所涉中信一级、二级行业名称及对应行业景气度和超预期程度[14] - 使用DeepSeek-V3模型，将提示词和摘要拼接作为输入，得到每篇报告涉及的行业及景气度、超预期程度[20] - 按照中信二级行业计算“景气度”、“超预期程度”的均值，并保留报告数目大于2的行业[20] 模型的回测效果 1. **DeepSeek-V3-0324大模型**：总结结果如表1至表4所示，涵盖石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业等多个行业的核心观点[7][8][9][10][11][12][13] 2. **行业景气度衡量模型**： - 通信设备行业景气度为8.75，超预期程度为7.50，报告数目为4.00[21] - 发电及电网行业景气度为8.50，超预期程度为7.38，报告数目为16.00[21] - 半导体行业景气度为8.50，超预期程度为7.63，报告数目为24.00[21] - 房地产服务行业景气度为5.50，超预期程度为4.40，报告数目为10.00[22] - 结构材料行业景气度为5.00，超预期程度为4.00，报告数目为3.00[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业景气度 **因子构建思路**：通过大模型对行业研报进行打分，衡量行业的景气程度[14] **因子具体构建过程**： - 使用DeepSeek-V3模型，将提示词和摘要拼接作为输入，得到每篇报告的行业景气度[20] - 按照中信二级行业计算景气度的均值[20] 2. **因子名称**：超预期程度 **因子构建思路**：通过大模型对行业研报进行打分，衡量行业的超预期程度[14] **因子具体构建过程**： - 使用DeepSeek-V3模型，将提示词和摘要拼接作为输入，得到每篇报告的超预期程度[20] - 按照中信二级行业计算超预期程度的均值[20] 因子的回测效果 1. **行业景气度因子**： - 通信设备行业景气度为8.75[21] - 发电及电网行业景气度为8.50[21] - 半导体行业景气度为8.50[21] - 房地产服务行业景气度为5.50[22] - 结构材料行业景气度为5.00[22] 2. **超预期程度因子**： - 通信设备行业超预期程度为7.50[21] - 发电及电网行业超预期程度为7.38[21] - 半导体行业超预期程度为7.63[21] - 房地产服务行业超预期程度为4.40[22] - 结构材料行业超预期程度为4.00[22] 其他说明 - 最新结果显示，通信设备、发电及电网行业景气度较高，且边际变化明显提升；房地产服务、结构材料行业景气度较低[23] - 模型和因子的测试结果基于2025年4月28日至2025年5月5日的行业研报计算[21][22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美护行业，包含个护、医美、化妆品细分赛道 - **公司**：瑞晨、登康、景波、锦波生物、巨子生物、毛戈平、珀莱雅、上海家化、华熙生物、富尔佳、贝泰妮、若雨辰、润本股份、完美生物、上美股份、可复美、可丽金 纪要提到的核心观点和论据 - **美护行业整体表现**：2024 年收入同比增长 13%，利润同比增长 0.2%；2025 年一季度收入增长不到 1%，利润下降 24%，利润增速慢于收入增速，且 2025 年一季度收入增速较去年放缓快[2] - **国产品牌与外资品牌表现差异**：2021 年以来国产品牌崛起快，外资品牌持续放缓，日韩品牌下降明显，去年社零数据降 1.1%，今年增速无优势，国产品牌崛起对总量有对冲作用[3] - **美护板块内部公司分化**：公司间分化明显，上海家化等公司拖累整体数据，多数公司表现不错；细分子板块差异显著，个护＞医美＞化妆品[5] - **各细分赛道业绩情况** - **个护**：2024 年营收约 55 亿，同比增 19%，归母净利润 6 亿，同比增 25%；2025 年一季度收入同比增 29%，利润同比增 13%，毛利率升 3.3 个百分点，销售费用率升，毛销差收窄 0.23 个百分点[6] - **医美**：2024 年营收约 127 亿，同比增 16%，归母净利润 32 亿，同比增 22%；2025 年一季度收入同比降 0.2 个百分点，利润同比降 0.5%，基本持平，板块内部分化，锦波生物高速增长，其他公司短期承压[9] - **化妆品**：2024 年营收约 589 亿，同比增 11%，归母净利润 65 亿，同比降 9%，剔除异常值后增 11%，受线上流量成本和部分公司拖累，三四季度降速；2025 年一季度珀莱雅等公司优化费用投放实现利润增长[10] - **抖音渠道影响**：兼具营销和销售属性，前期费用率高，毛利率和销售费用率同步提升；中长期大单品影响力扩展到其他渠道，盈利能力有望改善，若雨辰、登康口腔、润本股份表现亮眼[4][8] - **未来发展趋势及投资建议**：美护行业渗透率提升、价格上行，成长性强于传统食品饮料行业，引领新消费；投资聚焦持续推新或有积极变化公司、稳健高增长标的、边际改善公司[1][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - **2025 年 4 月抖音平台美妆品牌表现**：多个品牌实现翻倍增长，各公司加大淡季投放减少大促压力，看好化妆品板块后续及 618 大促表现[4][11] - **部分公司近期财报及业绩情况** - **若雨辰**：2025 年一季度收入与利润强劲，自有品牌增速超 200%，家清个护赞佳品牌增速超 150%，保健品翡翠 GMV 达五六千万，4 月赞佳抖音增速超 500%[12] - **登康口腔**：一季度收入和利润双 15% - 20%增速，线上渠道 3 倍以上增长，抖音渠道超 200%，4 月抖音增速约 75%，依颜大单品放量[14] - **珀莱雅**：一季度超预期利润增长，得益于毛利率提升和销售费用率优化，4 月主品牌抖音同比增速超 60%，彩棠超 80%，新品有望带动 618 增长[16] - **毛戈平**：4 月抖音渠道同比增长 30%以上，因去年 618 基数低，今年有望提速[17] - **完美生物**：2024 下半年至 2025 年一季度线上销售强劲，一季度收入同比增 28%，归母净利润近 30%，4 月完美品牌抖音同比增速 96%，恋火超 200%，新单品将带动业绩提升[18] - **润本股份**：2024 年至今股价亮眼，一季度营收同比增 44%，利润实际经营端同比增 40%多，4 月抖音同比增 31%，5 月将推青少年护肤新品，全年维持双 30%指引[19] - **巨子公司**：2024 年业绩亮眼，今年初以来线上数据超预期[20] - **可复美**：胶原棒产品 2024 年收入达 14 亿，2025 年 4 月推出 2.0 版本后翻倍增长[21] - **可丽金**：核心单品持续放量，2025 年以来抖音渠道同比增长 300% - 400%，公司预计今年利润增长近 25%，业绩上修概率大[21] - **上美股份**：1 - 4 月抖音渠道转正，调整达播与自播结构优化盈利，非抖音渠道发力，全年收入有望增 20%以上，公司口径增 25%以上，利润率优化 1 - 2 个百分点，股价修复，长期成长性被看好[23] - **美护板块成为新消费亮眼板块原因**：产品需求、创新和渠道变化对消费品类敏感，源于消费者对健康、美丽附加值需求，有天然溢价和创新性，通过新渠道和产品创新实现增长[24] - **2025 年各赛道市场行情**：个护板块行情强，一季度收入和利润双位数增长；医美与化妆品是结构性机会，受经济周期影响但产品创新使个股成长，如景博生物、巨子生物等[25] - **2025 年推荐标的**：个护板块若雨臣、登康口腔、润本股份；美妆医美毛戈平、巨子生物、景波生物、完美股份、上美股份、珀莱雅[26]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入端和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司[4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘[6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66%[15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高[21] 零售观点 行业动态 - 从2024年&2025Q1财报看，零售企业收入利润均持续承压，样本公司2024年和2025Q1收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%[24] - 美容护理板块2024年经营端相对稳健，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 +5.3%、扣非归母净利润同比 -17.5%，2025Q1营收同比 -1.7%、扣非归母净利润同比 -21.7%[28] - 黄金珠宝板块2024年经营业绩持续承压，2025Q1利润端降幅边际收窄，2024年营收同比 -4.9%、扣非归母净利润同比 -17.7%，2025Q1营收同比 -25.9%、扣非归母净利润同比 -18.8%[33] - 跨境电商板块2024年整体经营端呈向上态势，2025Q1收入增速边际放缓，2024年营收同比 +31.9%、扣非归母净利润同比 -4.6%，2025Q1营收同比 +28.8%、扣非归母净利润同比 +4.9%[38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货等[43] - 投资主线2关注具备差异化产品力和消费者理解洞察能力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙等[43] - 投资主线3关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等[44] - 投资主线4关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物[44] 各公司情况 - 潮宏基2025Q1业绩高增超预期，差异化产品提升品牌势能，2025Q1营收同比 +25.4%、归母净利润同比 +44.4%，加盟渠道逆势扩张，产品升级和品牌扩圈提高市场影响力[49][51] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速，2025Q1营收同比 -19.3%、归母净利润同比 -80%，主动优化商品结构和采购模式，稳态调改店盈利有望加速品质零售转型[52][54] - 周大生2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化，2025Q1营收同比 -47.3%、归母净利润同比 -26.1%，直营渠道保持韧性，2025年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[56][58] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量，2025Q1营收同比 +44.0%、归母净利润同比 +24.6%，婴童护理系列贡献收入上升，积极开拓高潜力细分品类[59][61] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润 +28.6%，丸美势能持续向上，2025Q1营收同比 +28.0%、归母净利润同比 +22.1%、扣非归母净利润同比 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化[62][63] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点，2025Q1营收同比 -20.8%、归母净利润同比 -58.1%，护肤品业务承压、原料业务稳健，医疗终端业务增势较好，有序推进全面变革[64][67] - 朗姿股份2024年公司业绩稳健，医美内生外延持续推进，2024年归母净利润同比 +1.4%，医美业务增长稳健，女装&婴童有所承压，推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，加码泛美业布局[68][70] - 珀莱雅2025Q1归母净利润 +28.9%，系列新品布局贡献增长，2025Q1营收同比 +8.1%、归母净利润同比 +28.9%，2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，多赛道新品孵化加速，产品+运营+品牌全方位发力[72][74] - 家家悦2025Q1经营业绩稳健，计划加快门店调改升级，2025Q1营收同比 -4.8%、归母净利润同比 -3.6%，省外拓展顺利推进，加速推进门店调改，精准优化区域布局[75][78] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，2024年归母净利润同比 +1.6%，毛利率受品类结构影响有所下滑，母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线[79][81] - 老铺黄金2024年归母净利润同比 +253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海，2024年营收同比 +167.5%、归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级，多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展[82][83] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上，2024年营收同比 +34.6%、归母净利润同比 +32.8%，加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店[85][87] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证，2024年营收同比 +57.2%、归母净利润同比 +42.1%，胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著[89][91] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括华熙生物、资生堂、叮咚买菜、奥乐齐、永辉超市等，如华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批，永辉超市调改门店预计2025年6月将达124家[5] - 大事提醒关注多家公司业绩发布会等，以及2025长江流域跨境电商及新电商博览会等[14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - A股上市公司2024年年报、2025年一季报显示零售企业经营持续承压，行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，各细分板块表现不一，建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（4月28日 - 4月30日）A股下跌，零售行业指数下跌1.72%，跑输上证综指1.23个百分点，在31个一级行业中位列第25位；2025年年初至今，零售行业指数下跌6.63%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为7.49%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，累计涨幅为12.66% [15] - 本周零售行业主要88家上市公司中，20家公司上涨、64家公司下跌，涨幅靠前的是茂业商业、华致酒行、狮头股份，跌幅靠前的是国光连锁、国芳集团、步步高 [21] 零售观点：零售企业经营持续承压，关注高景气优质公司 行业动态：财报披露完毕，零售企业经营持续承压 - 选取50家代表性上市公司作为样本，2024年和2025Q1行业整体收入端分别同比 -1.8%/-13.3%，扣非归母净利润分别同比 -20.6%/-21.3%，整体经营承压 [4] - 黄金珠宝板块2024年、2025Q1营收同比分别 -4.9%/-25.9%，扣非归母净利润同比分别 -17.7%/-18.8%，受全球金价上行影响，终端需求受抑制，部分加盟商门店出清，品牌方业绩承压 [4] - 美容护理板块2024年、2025Q1营收同比分别 +5.3%/-1.7%，扣非归母净利润同比分别 -17.5%/-21.7%，2024年医美承压，差异化厂商和高景气赛道美妆品牌表现较好 [4] - 跨境电商板块2024年、2025Q1营收同比分别 +31.9%/+28.8%，扣非归母净利润同比分别 -4.6%/+4.9%，2024年高增，未来智能化、数字化领先且运营能力强的公司有望提升份额和盈利 [4] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [7] - 投资主线二（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [7] - 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [7] - 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛等，受益标的锦波生物等 [7] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 华熙生物全国首款基础水光针“润百颜·玻玻”获批；资生堂首创记忆T细胞抗老精华；叮咚买菜投资源头养殖公司，加速自有黑猪肉品牌专卖店布局；奥乐齐公布美国扩张计划细节；永辉超市调改门店预计2025年6月达124家 [5] 大事提醒 - 关注多家公司业绩发布会等 [14]

小赛道公司表现 - 港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股 包括食品饮料赛道的盐津铺子 万辰集团 宠物经济赛道的中宠股份 美容护理赛道的百亚股份 润本股份 锦波生物 这些公司股价在4月29日均创历史新高 [1] - 万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元 同比增长124.02% 归属净利润2.15亿元 同比提升3344.13% 去年四季度以来股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元 同比增长29.26% 归母净利润1.06亿元 同比增长94.58% 2025年第一季度营收5.74亿元 同比增长54.16% 归母净利润2742.2万元 同比增长113.88% 去年四季度以来股价涨幅超254% [3] - 登康口腔去年四季度以来涨幅超70% 基金合计持股比例达43.61% 润本股份涨幅超60% 百亚股份涨幅超25% [3] 公募基金持仓 - 恒越匠心优选一年持有 申万菱信乐融一年持有 银华品质消费 海富通消费优选等消费主题基金年内收益回报均超20% [1] - 财通基金 易方达基金 富国基金等去年四季度买入万辰集团 [2] - 兴证全球基金重仓若羽臣 富国基金 华宝基金 南方基金增持登康口腔 银华基金重仓润本股份 交银施罗德基金 大成基金重仓百亚股份 [3] - 恒越匠心优选一年持有年内收益率超30% 前十大重仓股中9只为新兴消费 包括谷子经济 贵金属消费 美容护理 宠物经济 休闲零食等细分领域 [4] 渠道变革与业绩驱动 - 零食品牌通过"商超+量贩店"双渠道布局 在传统渠道下滑背景下实现23%的营收增长 [4] - 健康化创新品类如魔芋零食 低糖奶茶等细分品类增速超50% [4] - 硬折扣店 会员折扣店 传统超市调改 食品团购等新渠道崛起 改变超市独大格局 [4] - 消费品企业通过新渠道或新产品为增量消费者提供价值满足 抓住核心消费者 [5] 消费板块展望 - 2025年消费板块面临三大利好催化：政策环境改善 居民消费信心企稳 行业供需格局优化 [6] - 消费板块估值处于低位 政策支持力度前所未有 内需恢复和政策持续性推动传统消费领域复苏 [7] - 早周期行业如工程机械 通用设备 出行快递等已显示回暖迹象 [7] - 看好两条投资主线：具有格局改善逻辑的传统核心消费资产 以及高景气度且估值合理的新消费资产 [7]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 公司持续丰富产品矩阵，积极拓展渠道，扩大品牌影响力和产品触达率，推动经营业绩稳步增长，预计2025 - 2027年营收为17.11亿/21.75亿/27.28亿，归母净利润为3.92亿/4.96亿/6.13亿，对应PE为40倍/32倍/26倍 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 润本股份发布2024年报及2025年一季报，2024年营收13.18亿元/+27.61%，归母净利润3.00亿元/+32.80%，扣非归母净利润2.89亿元/+32.28%，非经常性损益0.11亿元，主要来自政府补助和公允价值变动损益；2024Q4营收2.81亿元/+34.01%，归母净利润0.39亿元/-13.28%，扣非归母净利润0.33亿元/-19.57%；拟每10股派发现金红利2.30元（含税）；2025Q1营收2.40亿元/+44.00%，归母净利润0.44亿元/+24.60%，扣非归母净利润0.39亿元/+22.85% [1][9] 点评 - 多产品多渠道推进，收入快增：2024年营收13.18亿元/+27.61%，驱蚊、婴童护理、精油产品营收分别为4.39亿/6.90亿/1.58亿元，占比33.33%/52.36%/11.97%，增速35.39%/32.42%/7.88%，其他产品营收0.30亿元/占比2.27%/-25.51%，其他业务营收77万元/占比0.06%/+17.66%；线上直销、线上经销、线上代销、非平台经销营收分别为7.74亿/1.65亿/0.31亿/3.47亿元，占比58.72%/12.54%/2.34%/26.34%，增速24.84%/23.38%/4.06%/39.64%；升级和新推90余款新品，产品结构优化，各产品量价齐升，全渠道销售网络使线上线下渠道稳步增长 [2][10] - 费用率提高：2024年费用率31.57%/+1.35pct，2024Q4费用率42.03%/+8.95pct，2025Q1费用率37.68%/+5.34pct；24Q4及25Q1费用率增幅明显，因销售和财务费用率提高，系加大新品推广力度和定期存单下降致利息收入下滑 [2][11] - 毛利率与净利率情况：2024年毛利率58.17%/+1.83pct，归母净利率22.77%/+0.89pct，扣非归母净利率21.94%/+0.77pct；2024Q4毛利率57.57%/+0.31pct，归母净利率13.99%/-7.63pct，扣非归母净利率11.91%/-7.93pct；2025Q1毛利率57.67%/+1.98pct，归母净利率18.41%/-2.87pct，扣非归母净利率16.09%/-2.77pct；产品结构改善推动毛利率提升，费用率承压致净利率暂时下滑 [12] - 周转与现金流情况：2024年存货周转天数69天/-9天，应收账款周转天数2.5天/+1.5天，周转能力优秀；2024年经营性净现金流2.57亿元/+1.87% [12] - 研产销一体化战略：产品端加大研发投入，升级或新推90余款单品；渠道端扩展线上线下渠道，线上在多平台维持高市占率，线下与多家KA及特通渠道合作，建成多渠道销售网络 [13][14] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,711|2,175|2,728| |(+/-)%|20.66%|27.61%|29.77%|27.16%|25.39%| |归属母公司净利润（百万元）|226|300|392|496|613| |(+/-)%|41.23%|32.80%|30.69%|26.39%|23.63%| |每股收益（元）|0.64|0.74|0.97|1.23|1.51| |市盈率|28.41|31.55|39.85|31.53|25.51| |市净率|3.83|4.54|6.93|6.31|5.68| |净资产收益率(%)|22.64%|14.91%|17.39%|20.01%|22.27%| |股息收益率(%)|0.44%|1.06%|1.39%|1.75%|2.17%| |总股本 (百万股)|405|405|405|405|405| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|38.64| |12个月股价区间（元）|16.13~38.64| |总市值（百万元）|15,633.49| |总股本（百万股）|405| |A股（百万股）|405| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|7| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|11%|14%| |3M|55%|55%| |12M|112%|108%| [7] 相关报告 - 《润本股份（603193）：婴童产品逐步放量，盈利能力再创新高》 --20241023 - 《润本股份（603193）：高毛利新品表现靓丽，业绩延续高增》 --20240816 - 《润本股份（603193）：净利润超预期，长期成长空间充足》 --20240711 [8] 研究团队简介 - 李森蔓：香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 - 杜磊：南京大学硕士，厦门大学本科，现任东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [16] 附表：财务报表预测摘要及指标 包含资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及财务与估值指标、每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多方面预测数据 [15]

大消费股表现 - 消费股整体走强，美容、宠物、零售等多个细分领域表现活跃 [1] - 万辰集团、润本股份、东鹏饮料、盐津铺子、锦波生物股价创历史新高 [1] - 汉商集团、莱绅通灵、安正时尚、美克家居涨停 [1] 政策驱动因素 - 商务部正会同相关部门制定服务消费提质惠民行动2025年工作方案及配套措施 [1]

大家好，一起来回顾下今天市场发生了什么事情。 A股窄幅震荡 4月29日，A股窄幅震荡，截至收盘，沪指下跌0.05%，深成指下跌0.05%，创业板指下跌0.13%。 个股涨多跌少，有3557只个股上涨，73只个股涨停，1674只个股下跌。 PEEK材料概念股大涨，聚赛龙、新瀚新材、中欣氟材等涨停。 下跌方面，电力板块出现回调，韶能股份、乐山电力、西昌电力、广西能源等个股跌停。 | < V | | 电力 (申万) | ri Q | | --- | --- | --- | --- | | | 3128.03 -1.91% | | | | 成份股 | 资讯 | 公告 | 研报 | | 名称 | 最新 | 涨幅 ↑ | 涨跌 | | 韶能股份 | 6.17 | -10.06% | -0.69 | | 000601 | | | | | 乐山电力 | 12.15 | -10.00% | -1.35 | | 600644 | | | | | 西昌电力 | 17.14 | -9.98% | -1.90 | | 600505 | | | | | 广西能源 | 4.62 | -9.94% | -0.51 | | 600310 | ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 润本股份2024年营收和利润高增，2025Q1延续增长态势，线上渠道和婴童护理品类表现亮眼，毛利率稳步提升，公司持续强化婴童护理业务布局，上新多款婴童防晒产品值得期待，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+32.28%。24Q4营收2.81亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39亿元，同比 - 13.28%；扣非归母净利润0.33亿元，同比 - 19.57%。2025Q1营收2.4亿元，同比+44%；归母净利润0.44亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+22.85% [1] 渠道与产品情况 - 线上渠道增长亮眼，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%，毛利率63.07%，同比+1.24pct；线上平台经销营收1.65亿元，同比+23.38%，毛利率55.66%，同比+7.01pct；线上平台代销营收0.31亿元，同比+4.06%，毛利率52.09%，同比+4.45pct；非平台经销商营收3.47亿元，同比+39.64%，毛利率48.89%，同比+1.15pct [2] - 分产品来看，驱蚊系列营收4.39亿元，同比+35.39%，毛利率54.18%，同比+3.87pct；婴童护理系列营收6.90亿元，同比+32.42%，毛利率59.81%，同比+1.52pct；精油系列营收1.58亿元，同比+7.88%，毛利率63.44%，同比+0.73pct；其他产品营收0.30亿元，同比 - 25.51%，毛利率49.92%，同比 - 5.89pct [2] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年公司毛利率58.17%，同比+1.83pct；2025Q1毛利率57.67%，同比+1.98pct [3] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%，同比变化+2.78pct/ - 0.74pct/+0.17pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%，同比变化+1.30pct/ - 0.63pct/ - 0.92pct [3] - 净利率方面，2024年归母净利率22.77%，同比+0.89pct；扣非归母净利率21.94%，同比+0.77pct。2025Q1归母净利率18.41%，同比 - 2.87pct；扣非归母净利率16.09%，同比 - 2.77pct [3] 业务布局情况 - 润本婴童护理业务持续加码，截至2025年4月旗下有6款婴童防晒产品，涵盖物理与化学防晒，防晒系数覆盖SPF20 - 50，价格区间29 - 49.9元 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36x、28x、22x [4] 财务报表预测情况 - 营收方面，预计2025 - 2027年分别为16.91亿元、21.18亿元、26.10亿元，增长率分别为28.3%、25.2%、23.2% [5] - 归属母公司股东净利润方面，预计2025 - 2027年分别为3.99亿元、5.06亿元、6.41亿元，增长率分别为33.0%、26.9%、26.5% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利率、ROA、ROE等在2025 - 2027年均有不同程度的提升，偿债能力和经营效率指标也呈现出较好的态势 [7][8]