行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为钴价持续大涨，铜矿停产影响全球供应格局 [2] - 投资建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025年9月15日至9月26日）有色金属行业指数下降0.63%，跑输沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第12 [2][14] - 细分领域表现分化：能源金属上涨4.49%，工业金属上涨1.05%；金属新材料下降4.08%，贵金属下降0.95%，小金属下降8.51% [2][14][18] 金属价格表现 - **贵金属**：COMEX黄金收盘价3,789.80美元/盎司，近2周上涨2.96%，年初至今上涨41.88%；COMEX白银收盘价46.37美元/盎司，近2周上涨8.63%，年初至今上涨54.60% [3][21] - **工业金属**：LME铜现货结算价10,125.50美元/吨，近2周上涨1.21%，年初至今上涨16.58%；LME铝现货结算价2,643美元/吨，近2周下跌2.38%，年初至今上涨4.20% [3][20][28][30] - **小金属**：黑钨精矿价格271,000元/吨，近2周下跌4.91%，年初至今上涨89.51%；锑锭报价172,500元/吨，近2周下跌5.48%，年初至今上涨22.99%；镓均价1,665元/千克，近2周上涨3.74%；锗锭均价14,250元/千克，近2周下跌1.04% [3][20][35] - **稀土**：中国稀土价格指数报217.18，近2周下降1.67%；镨钕氧化物收盘价56.25万元/吨，近2周下降1.75% [3][20][47] - **能源金属**：电解钴均价310,000元/吨，近2周上涨13.55%，年初至今上涨116.78%；硫酸钴均价65,000元/吨，近2周上涨20.82%，年初至今上涨138.10%；碳酸锂均价73,600元/吨，近2周上涨1.59% [3][20][53][55] 重大事件与市场动态 - **铜矿供应冲击**：全球主要铜矿印尼格拉斯伯格矿因泥石流事故停产，导致自由港公司第三季度铜销量预估下降约4%，黄金销量预估下降约6% [4][59] - **战略资源合同**：美国锑业公司从美国国防后勤局获得一份总额最高可达2.45亿美元的五年期独家合同，用于供应锑金属锭 [60][62] 细分领域分析与投资建议 - **贵金属**：黄金市场受地缘政治和美联储降息预期支撑，但需关注美国经济数据带来的美元压力；白银因经济数据改善和工业需求预期强劲上涨 [21][24] 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [21][24] - **工业金属**：铜价受格拉斯伯格矿停产等供应冲击和宏观氛围转暖支撑；铝价因成本支撑减弱和节前备货需求呈现震荡下跌 [28][30][32] 建议关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [28][32] - **小金属**：钨价短期承压但长期供需缺口存在；锡价受矿端供应偏紧和需求谨慎影响；锑价因供应延迟和旺季需求进入回升通道 [36] 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、湖南黄金 [36] - **稀土**：市场整体下降，轻稀土呈现成本支撑与需求不足的分化，中重稀土市场表现冷清 [47] 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [47] - **能源金属**：钴价大幅上涨；锂价小幅回升 [53][55]

贵金属板块整体表现 - 贵金属板块在9月30日整体上涨1.85%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内多数个股录得上涨，其中中金黄金以3.84%的涨幅领涨 [1] - 从资金面看，板块呈现主力资金和游资净流出，而散户资金净流入的格局，当日主力资金净流出1.2亿元，游资资金净流出1965.08万元，散户资金净流入1.4亿元 [3] 领涨个股表现 - 中金黄金收盘价为21.93元，上涨3.84%，成交量为119.69万手，成交额为26.03亿元 [1] - 恒邦股份收盘价为14.97元，上涨2.75%，成交量为53.07万手，成交额为7.89亿元 [1] - 湖南黄金收盘价为22.44元，上涨2.65%，成交量为82.80万手，成交额为18.62亿元 [1] - 山金国际收盘价为22.83元，上涨2.28%，成交量为48.22万手，成交额为10.92亿元 [1] 个股资金流向 - 中金黄金获得主力资金净流入1.96亿元，主力净占比达7.55%，为板块内最高 [4] - 山东黄金获得主力资金净流入4520.10万元，主力净占比为2.01% [4] - 恒邦股份获得主力资金净流入3807.13万元，主力净占比为4.82% [4] - 湖南白银遭遇主力资金净流出9581.93万元，主力净占比为-4.96%，为板块内最高 [4] - 四川黄金遭遇主力资金净流出4979.93万元，主力净占比为-9.32% [4]

存储芯片行业 - 存储芯片板块全线爆发，A股板块涨幅一度接近4%，江波龙20cm涨停，德明利涨停 [4][5] - 海外存储芯片股价隔夜大幅上涨，闪迪大涨近17%，西部数据大涨超9%，铠侠大涨6%，希捷大涨5%，美光大涨超4% [5] - 全球多家存储厂商自9月起开启调价，闪迪、美光、三星、西部数据等巨头已先后宣布涨价 [7] - 存储模组大厂威刚宣布停止DDR4报价，DDR5与NAND闪存优先供应主要客户；群联恢复部分报价，价格涨幅约10% [7] - 涨价潮背后是行业供需重构：供应端各大厂商发布减产计划，库存去化明显；需求端国内外大厂加大AI资本投入，推动企业存储需求升温 [7] - 光大证券认为年末降价格局已被打破，2025年四季度环比增幅优于之前预期 [8] 人工智能与算力产业 - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3.2-Exp，官方API价格下调，开发者调用成本将降低50%以上 [12] - 多家国产芯片厂商宣布完成对新模型的适配，寒武纪开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码，华为昇腾实现0day支持并开源推理代码，海光信息宣布其DCU上展现优异性能 [12] - 人工智能应用板块早盘冲高，昆仑万维上涨7.40%，科大讯飞、金山办公表现突出 [10][11] - 中银证券分析AI应用商业化拐点临近，应用端商业化加速催化算力需求，国产算力迎来重要产业突破 [12] - 申万宏源认为大幅降价有利于推理平权，增加推理用量，并为国产算力芯片部署扫平道路 [13] 贵金属市场 - 现货黄金向上触及3860美元/盎司，续创历史新高，日内涨0.72% [15] - 国内白银期货涨幅一度达4.5%，为黄金涨幅的3倍；自今年6月以来白银涨幅达40%，显著超过黄金 [18] - 白银行业供需缺口加大是核心原因：工业需求端光伏产业2025年全球装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量将突破5万吨，占全球总需求25% [19] - 中国在全球光伏银浆产能中占90%份额，美国“进口白银加征关税”政策加剧供应链不确定性；新能源汽车、半导体与5G产业也贡献需求增量 [19] - 供应端约束突出，2024年全球矿山银供应同比下降1.3%，2025年增速预计仅1.9%至2.6万吨 [20] - 金银比从2025年4月的历史极值106回归至81附近，但仍高于过去50年（63）与20年（70）的历史均值，估值修复推动资金押注白银 [20] - 机构分析白银行情进入“工业需求拉着走、估值修复推着涨”的结构性阶段 [20]

黄金产量与增长预测 - 山金国际预计自产金产量从2024年的8吨增长至2027年的14吨，复合年增长率达32%[4] - 万国黄金预计自产金产量从2024年的3吨增长至2027年的6吨，复合年增长率为20%[4] - 紫金矿业预计自产金产量从2024年的73吨增长至2027年的95吨，但复合年增长率仅为5%[4] - 中金黄金预计自产金产量从2024年的20吨增长至2027年的29吨，复合年增长率为20%[4] 市值与估值指标 - 紫金矿业总市值最高，达7646亿元，其2024年单吨产量市值为105亿元/吨[4] - 万国黄金2024年单吨产量市值较高，为146亿元/吨[4] - 湖南黄金2024年单吨产量市值为92亿元/吨[4] - 山东黄金总市值为1798亿元，其2024年单吨资源量市值较低，为0.8亿元[4] 风险提示 - 存在公司扩产进度不及预期的风险[6] - 存在黄金价格上涨不及预期的风险[6] - 存在产量测算基于假设条件，可能与实际值有偏差的风险[6]

行业指数与个股表现 - 截至2025年9月30日14:34，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨3.27% [1] - 成分股铂科新材(300811)上涨12.90%，锡业股份(000960)上涨9.98%，华友钴业(603799)上涨9.93% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨3.70%，最新价报1.68元 [1] 行业政策与供需动态 - 9月28日，八部门联合发文推动大宗金属消费升级，积极拓展高端铝材、铜材、镁合金应用 [1] - 政策同时提及提升稀有金属应用水平，加快高纯镓、钨硬质合金、全固态电池材料等高端产品应用验证 [1] - 受一系列生产受阻事件影响，全球铜供应紧张局势加剧，铜价持续走高 [1] - 3个月期铜在9月份上涨近5%，创下自2024年同月以来的最大涨幅 [1] 宏观环境与行业受益逻辑 - 利率期货已定价年内美联储降息3次共75个基点的预期 [1] - 美联储可能忽视二次通胀的风险以支撑就业 [1] - 有色金属行业是少数能显著受益于海外通胀的行业 [1] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年8月29日，指数前十大权重股包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业等，合计占比50.35% [2] - 有色ETF基金设有场外联接份额，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [3]

来源：中国商报 9月30日早盘，现货黄金向上触及3850美元/盎司，续创历史新高。截至发稿，现货黄金报3847.95美元/盎司。此外，COMEX黄金期货延续上涨态 势，报3871.3美元/盎司。 | < W | 伦敦金现 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | | 3847.950 | 昨结 3832.935 | | | 十字 | 3832.662 | | | +15.015 | +0.39% 总量(kq) | 0.00 | | 现手 | | 0 | | 最高价 | 3850.793 持 仓 | 0 | র্ব | 醫 | | 0 | | 最低价 | 增 仓 3825.370 | 0 | K | 章 | | 0 | | 分时 | FR 日K | 園K | 月K | | 电子 | | | 暨加 | | | | | 盘口 | | | 3850.793 | | | 0.47% 卖1 | | 3848.240 | 0 | | | | | | ग्रेन | 3847.950 | 0 | ...

贵金属价格趋势与核心驱动 - 黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022年后在俄乌催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，主导金价上行趋势 [1] - 当前我国央行黄金储备占比6.7%，横向对比仍处于偏低水平，去全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑将继续支撑金价上行 [1] - 历史上黄金ETF与实际利率显著负相关，2025年实际利率下行叠加美联储降息周期开启，黄金资产配置价值凸显 [1] - 9月29日，伦敦金现货价格盘中一度触及3819.81美元/盎司历史新高，突破3800美元/盎司关口，伦敦银现货价格同样刷新历史新高 [1] - 机构人士认为，在美联储降息等因素支撑下，金价中长期仍具上涨空间，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）预测，到2026年年中，金价或达到3900美元/盎司 [1] 市场与板块表现 - 9月29日，A股贵金属板块午后拉升 [1] - 截至2025年9月30日09:39，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.09% [3] - 指数成分股中，江西铜业股份(00358)上涨5.50%，江西铜业(600362)上涨5.27%，紫金矿业(601899)上涨4.24%，白银有色(601212)，豫光金铅(600531)等个股跟涨 [3] 黄金股票ETF基金表现 - 截至2025年9月30日09:39，黄金股票ETF基金(159322)上涨2.08%，冲击3连涨，最新价报1.62元 [3] - 截至2025年9月29日，该ETF近1周累计上涨4.07% [3] - 截至2025年9月29日，该ETF近6月净值上涨48.20%，在指数股票型基金中排名393/3686，居于前10.66% [4] - 自成立以来，该ETF最高单月回报为16.59%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%，涨跌月数比为8/6，上涨月份平均收益率为8.13%，历史持有1年盈利概率为100.00% [4] - 截至2025年9月29日，该ETF成立以来超越基准年化收益为4.26% [4] - 截至2025年9月26日，该ETF近1年夏普比率为2.06，排名可比基金前2/6 [4] - 截至2025年9月29日，该ETF近半年相对基准回撤1.44%，回撤后修复天数为7天 [4] 黄金股票ETF基金流动性与资金 - 截至2025年9月30日09:39，黄金股票ETF基金盘中换手2.28%，成交214.80万元 [3] - 截至9月29日，该ETF近1月日均成交2698.35万元 [3] - 该ETF最新资金净流出625.47万元，但近21个交易日内，合计资金净流入5885.49万元 [3] 黄金股票ETF基金产品概况 - 黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [4] - 该基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从内地与香港市场中选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [4] - 截至2025年8月29日，中证沪深港黄金产业股票指数前十大权重股合计占比66.52%，前三大权重股包括紫金矿业(601899)、山东黄金(600547)、中金黄金(600489) [5]

公司公告核心信息 - 中金黄金股份有限公司发布关于召开2025年半年度业绩说明会的公告 [1] 说明会召开安排 - 会议召开时间为2025年10月15日（星期三）9:00-10:00 [2][5][7] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心 [6][7] - 会议召开方式为上证路演中心网络互动 [6][7] 说明会参与人员 - 公司董事长周洲将参会 [4] - 公司党委书记、副董事长、总经理贺小庆将参会 [4] - 公司党委副书记、董事、常务副总经理苏志远将参会 [4] - 公司独立董事周连碧将参会 [4] - 公司党委委员、总会计师李宏斌将参会 [4] 投资者参与及互动方式 - 投资者可在2025年10月15日9:00-10:00登录上证路演中心在线参与会议 [5] - 投资者可在2025年9月30日至10月14日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱zjhj@chinagoldgroup.com进行预提问 [2][8] - 公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答 [2][3][8] 说明会背景与内容 - 说明会旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年半年度经营成果和财务状况 [2] - 公司将针对2025年半年度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流 [3] 其他相关信息 - 公司2025年半年度报告已于2025年8月29日发布 [2] - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [8] - 公司联系人及咨询方式为董秘事务部，电话010-56353910，邮箱zjhj@chinagoldgroup.com [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 金铜或迎来非线性变化的新时代，价格有望持续上涨[8][14] - 铜矿端扰动显著加剧供给短缺，中期铜价上行确定性增强[8][14] - 铜冶炼产能边际增速下降，叠加行业"反内卷"预期，冶炼费有望改善上行[8][15] - 中期美元信用恶化是黄金的核心定价逻辑，金价有望持续表现[8][16][17] 目录总结 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量220万吨，周环比明显上升4.96%，但同比大幅下降13.71%[18][24] - 铁水产量周环比小幅上升0.56%，热轧产量周环比小幅下降0.70%，冷轧产量周环比明显上升3.37%[20][24] - 社会库存周环比下降1.10%，钢厂库存周环比上升0.72%[27] - 普钢价格指数微幅下降0.28%，热卷价格周环比小幅下降0.65%[39][40] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%[43] - 2025年8月新能源乘用车产量131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量132.54万辆，同比大幅上升25.66%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价835美元/吨，电池级碳酸锂价格7.375万元/吨，周环比小幅上涨0.68%[54][55] 工业金属 - 2025年7月全球精炼铜产量249.8万吨，同比明显上升8.80%[67][68] - LME铜结算价10126美元/吨，周环比明显上涨2.24%，LME铝结算价2643美元/吨，周环比明显下跌1.75%[91][92] - 电解铝主要省份8月完全成本普遍上升1.16%-1.73%，单吨盈利下降217-288元[88][89] 贵金属 - COMEX金价报收3789.8美元/盎司，周环比明显上涨1.89%[95][96] - 2025年8月美国核心PCE同比2.9%，创近6个月新高，近5个月持续上行[8][16] - 美国10年期国债收益率4.2%，环比微幅上升0.06PCT[101][104] 板块表现 - 申万有色板块报收6752点，周内上涨3.52%，申万钢铁板块报收2408点，周内下跌1.12%[105][111] - 有色板块精艺股份涨幅最大，钢铁板块武进不锈涨幅最大[113][114]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块整体上涨2.98% 领涨个股为招金黄金(涨幅6.88%) [1] - 上证指数上涨0.9%至3862.53点 深证成指上涨2.05%至13479.43点 [1] 个股交易数据 - 招金黄金成交98.02万手 成交额10.68亿元 收盘价10.88元 [1] - 中金黄金成交116.95万手 成交额24.39亿元 涨幅2.77% [1] - 山东黄金成交56.96万手 成交额21.93亿元 涨幅2.04% [1] - 湖南白银成交306.30万手 成交额21.62亿元 涨幅2.60% [1] - 赤峰黄金成交63.12万手 成交额18.13亿元 涨幅3.20% [1] - 晓程科技成交61.86万手 成交额16.75亿元 涨幅6.18% [1] - 山舍国际成交51.98万手 成交额11.37亿元 涨幅5.98% [1] - 湖南黄金成交53.49万手 成交额11.59亿元 涨幅2.01% [1] - 恒邦股份成交37.98万手 成交额5.46亿元 涨幅3.55% [1] - 四川黄金成交13.49万手 成交额3.70亿元 涨幅3.04% [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入12.37亿元 游资净流出1.13亿元 散户净流出11.24亿元 [1] - 中金黄金主力净流入2.96亿元(占比12.14%) 游资净流出3011.01万元 [2] - 山东黄金主力净流入2.79亿元(占比12.72%) 游资净流出7086.08万元 [2] - 晓程科技主力净流入1.58亿元(占比9.40%) 游资净流入1565.88万元 [2] - 湖南黄金主力净流入1.47亿元(占比12.72%) 游资净流出1.13亿元 [2] - 赤峰黄金主力净流入1.39亿元(占比7.68%) 游资净流出3739.67万元 [2] - 招金黄金主力净流入1.00亿元(占比9.38%) 游资净流出6067.85万元 [2]