报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%，婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期 [5] - 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼，24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%，25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，24年非平台经销渠道收入同比增长39.6% [6] - 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率，24毛利率同比+1.8pct至58.2%，25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，25Q1综合归母净利率-2.9pct至18.4% [7] - 看好公司长期发展，预计公司25年 - 27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.58元，总股本4.05亿股，流通股本1.03亿股，总市值144亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价36.53 / 16.13元，资产负债率6.3%，市盈率48.08，第一大股东为广州卓凡投资控股有限 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，公司股价呈现上升趋势，从-14%涨至94% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1318|1704|2178|2676| |增长率(%)|27.61|29.24|27.87|22.83| |EBITDA（百万元）|330.70|441.22|563.64|662.18| |归属母公司净利润（百万元）|300.16|390.38|500.90|604.07| |增长率(%)|32.80|30.06|28.31|20.60| |EPS(元/股)|0.74|0.96|1.24|1.49| |市盈率（P/E）|47.96|36.88|28.74|23.83| |市净率（P/B）|6.92|5.83|4.84|4.03| |EV/EBITDA|28.25|31.56|23.81|19.38|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1318|1704|2178|2676| |营业成本|551|686|859|1050| |税金及附加|15|17|22|27| |销售费用|380|511|664|816| |管理费用|32|41|50|59| |研发费用|35|43|54|67| |财务费用|-31|-37|-45|-51| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |营业利润|347|454|584|706| |营业外收入|5|5|5|5| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|352|459|589|711| |所得税|52|69|88|107| |净利润|300|390|501|604| |归母净利润|300|390|501|604| |每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|107|472|978|1568| |交易性金融资产|1249|1324|1324|1324| |应收票据及应收账款|14|18|23|28| |预付款项|11|14|17|21| |存货|119|149|184|224| |流动资产合计|1595|2028|2579|3220| |固定资产|247|239|230|238| |在建工程|18|18|18|18| |无形资产|55|59|63|68| |非流动资产合计|625|623|617|629| |资产总计|2219|2650|3196|3848| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|61|76|95|117| |其他流动负债|76|97|123|150| |流动负债合计|137|173|218|267| |其他|2|6|6|6| |非流动负债合计|2|6|6|6| |负债合计|139|179|224|273| |股本|405|405|405|405| |资本公积金|1015|1015|1015|1015| |未分配利润|595|927|1352|1866| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|66|124|199|290| |所有者权益合计|2080|2471|2972|3576| |负债和所有者权益总计|2219|2650|3196|3848|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|300|390|501|604| |折旧和摊销|21|19|20|2| |营运资本变动|-8|41|-4|-5| |其他|-56|-13|-2|-3| |经营活动现金流净额|257|438|514|599| |资本开支|-74|-9|-9|-9| |其他|-223|-68|0|0| |投资活动现金流净额|-297|-77|-9|-9| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-138|4|0|0| |筹资活动现金流净额|-138|4|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-177|366|505|590|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|27.6%|29.2%|27.9%|22.8%| |成长能力 - 营业利润|31.2%|30.9%|28.6%|20.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|32.8%|30.1%|28.3%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|58.2%|59.7%|60.6%|60.8%| |获利能力 - 净利率|22.8%|22.9%|23.0%|22.6%| |获利能力 - ROE|14.4%|15.8%|16.9%|16.9%| |获利能力 - ROIC|12.7%|14.5%|15.5%|15.7%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|6.8%|7.0%|7.1%| |偿债能力 - 流动比率|11.63|11.70|11.82|12.07| |营运能力 - 应收账款周转率|143.19|106.40|104.65|104.04| |营运能力 - 存货周转率|5.21|5.14|5.16|5.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.70|0.75|0.76| |每股指标 - 每股收益|0.74|0.96|1.24|1.49| |每股指标 - 每股净资产|5.14|6.11|7.34|8.84| |估值比率 - PE|47.96|36.88|28.74|23.83| |估值比率 - PB|6.92|5.83|4.84|4.03|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%，婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期 [5] - 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼，24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%，25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，24年非平台经销渠道收入同比增长39.6%表现靓丽 [6] - 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率，24毛利率同比+1.8pct至58.2%，25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，25Q1利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct至18.4% [7] - 看好公司长期发展，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.58元，总股本4.05亿股，流通股本1.03亿股，总市值144亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价36.53/16.13元，资产负债率6.3%，市盈率48.08，第一大股东为广州卓凡投资控股有限 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，润本股份股价呈上升趋势，从-14%涨至94% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318|1704|2178|2676| |增长率(%)|27.61|29.24|27.87|22.83| |EBITDA（百万元）|330.70|441.22|563.64|662.18| |归属母公司净利润（百万元）|300.16|390.38|500.90|604.07| |增长率(%)|32.80|30.06|28.31|20.60| |EPS(元/股)|0.74|0.96|1.24|1.49| |市盈率（P/E）|47.96|36.88|28.74|23.83| |市净率（P/B）|6.92|5.83|4.84|4.03| |EV/EBITDA|28.25|31.56|23.81|19.38| [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1318|1704|2178|2676| |营业成本|551|686|859|1050| |税金及附加|15|17|22|27| |销售费用|380|511|664|816| |管理费用|32|41|50|59| |研发费用|35|43|54|67| |财务费用|-31|-37|-45|-51| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |营业利润|347|454|584|706| |营业外收入|5|5|5|5| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|352|459|589|711| |所得税|52|69|88|107| |净利润|300|390|501|604| |归母净利润|300|390|501|604| |每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|107|472|978|1568| |交易性金融资产|1249|1324|1324|1324| |应收票据及应收账款|14|18|23|28| |预付款项|11|14|17|21| |存货|119|149|184|224| |流动资产合计|1595|2028|2579|3220| |固定资产|247|239|230|238| |在建工程|18|18|18|18| |无形资产|55|59|63|68| |非流动资产合计|625|623|617|629| |资产总计|2219|2650|3196|3848| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|61|76|95|117| |其他流动负债|76|97|123|150| |流动负债合计|137|173|218|267| |其他|2|6|6|6| |非流动负债合计|2|6|6|6| |负债合计|139|179|224|273| |股本|405|405|405|405| |资本公积金|1015|1015|1015|1015| |未分配利润|595|927|1352|1866| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|66|124|199|290| |所有者权益合计|2080|2471|2972|3576| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|300|390|501|604| |折旧和摊销|21|19|20|2| |营运资本变动|-8|41|-4|-5| |其他|-56|-13|-2|-3| |经营活动现金流净额|257|438|514|599| |资本开支|-74|-9|-9|-9| |其他|-223|-68|0|0| |投资活动现金流净额|-297|-77|-9|-9| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-138|4|0|0| |筹资活动现金流净额|-138|4|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-177|366|505|590| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率(%)|27.6|29.2|27.9|22.8| |成长能力：营业利润增长率(%)|31.2|30.9|28.6|20.8| |成长能力：归属于母公司净利润增长率(%)|32.8|30.1|28.3|20.6| |获利能力：毛利率(%)|58.2|59.7|60.6|60.8| |获利能力：净利率(%)|22.8|22.9|23.0|22.6| |获利能力：ROE(%)|14.4|15.8|16.9|16.9| |获利能力：ROIC(%)|12.7|14.5|15.5|15.7| |偿债能力：资产负债率(%)|6.3|6.8|7.0|7.1| |偿债能力：流动比率|11.63|11.70|11.82|12.07| |营运能力：应收账款周转率|143.19|106.40|104.65|104.04| |营运能力：存货周转率|5.21|5.14|5.16|5.14| |营运能力：总资产周转率|0.62|0.70|0.75|0.76| |每股指标：每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49| |每股指标：每股净资产（元）|5.14|6.11|7.34|8.84| |估值比率：PE|47.96|36.88|28.74|23.83| |估值比率：PB|6.92|5.83|4.84|4.03| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年营收净利稳步增长，盈利能力优化，2025Q1增长提速 [2] - 婴童及驱蚊品类增长可观，聚焦细分赛道持续推新 [3] - 线上平台市占率领先，线下渠道合作优质零售商，打造全渠道销售网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，归属母公司净利润3.00亿元，同比增长32.8%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28%；毛利率为58.17%，同比提升1.82pct，净利率为22.77%，同比提升0.89pct；销售费用率为28.80%，同比提升2.78pct，管理费用率为2.45%，同比-0.74pct，研发费用率为2.66%，同比提升0.17pct [2] - 2025年Q1实现营收2.40亿元，同比增长44.00%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.60% [2] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元，EPS为0.97/1.25/1.57元/股，对应PE为37/28/23x [5] 品类情况 - 2024年婴童护理系列收入6.90亿元，同比增长32.42%，销量同比增长6.71%，毛利率59.81%，同比提升1.52pct [3] - 2024年驱蚊系列收入4.39亿元，同比增长35.39%，销量同比增长25.89%，毛利率54.18%，同比提升3.87pct [3] - 2024年精油系列收入1.58亿元，同比增长7.88%，销量同比增长4.31%，毛利率63.44%，同比提升0.73pct [3] - 2024年多款大单品持续领跑细分赛道，推出90余款新产品，2025年在青少年控油祛痘、洗护发、婴童防晒、儿童彩妆领域有望持续发力 [3] 渠道情况 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct [4] - 2024年非平台经销商实现收入3.47亿元，同比增长39.64%，毛利率同比增长1.15pct [4] - 线上保持天猫、京东、抖音等电商平台的市场占有率；线下渠道2024年新增胖东来、永辉、美宜佳 [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 润本股份2024年年报和2025年一季报业绩符合预期 产品升级成效显著 毛销差提升 表观盈利短期受财务费用及政府补助影响 推新带动单价提升 驱蚊和婴童护理系列双轮驱动 多平台和多渠道放量 拓展空间广阔 公司战略清晰 长期成长可期 上调为“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本40459万股 流通股本10334万股 市价35.58元 市值143.9543亿元 流通市值36.7671亿元 [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收13.18亿元 同比增长27.6% 归母净利润3.00亿元 同比增长32.8% 扣非净利润2.89亿元 同比增长32.3% 24Q4实现营收2.81亿元 同比增长34% 归母净利润0.39亿元 同比下滑13.3% [6] - 2025年一季度实现营收2.40亿元 同比增长44% 归母净利润0.44亿元 同比增长24.6% 扣非净利润0.39亿元 同比增长22.8% [6] - 预计2025 - 2027年实现营收17.3、22.5、28.7亿元 同增31%、30%、28% 归母净利润3.9、5.1、6.6亿元 同增30%、31%、29% [6] 毛利率与净利率 - 2024年和25Q1公司毛利率分别为58.17%（+1.83pct.）、57.67%（+1.98pct.） 归母净利率为22.77%（+0.89pct.）、18.41%（-2.87pct.） [6] 费用率 - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.45%（+1.3pct.）、3.69%（-0.63pct.）、3.20%（-0.92pct.）、-0.66%（+5.59%） [6] 产品营收 - 2024年驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收4.39/6.9/1.58亿元 同比增长35.4%/32.4%/7.9% [6] - 2025Q1驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.43/1.79/0.11亿元 同比+10.5%/+65.6%/-6.1% [6] 产品单价 - 驱蚊/婴童护肤产品24Q4单价分别增长15.9%/26.1% 25Q1单价分别增长2.2%/34.2% [6] 渠道营收 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收7.74/1.65/0.31/3.47亿元 同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6% [6] 盈利预测表 资产负债表 - 货币资金、应收账款、预付账款、存货等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 利润表 - 营业收入、营业成本、销售费用等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年营收净利稳步增长，盈利能力优化，25Q1增长提速 [2] - 婴童及驱蚊品类增长可观，聚焦细分赛道持续推新 [3] - 线上平台市占率领先，线下渠道合作优质零售商，打造全渠道销售网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，归属母公司净利润3.00亿元，同比增长32.8%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28%；24年毛利率为58.17%，同比提升1.82pct，净利率为22.77%，同比提升0.89pct；24年销售费用率为28.80%，同比提升2.78pct，管理费用率为2.45%，同比-0.74pct，研发费用率为2.66%，同比提升0.17pct；25年Q1公司实现营收2.40亿元，同比增长44.00%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.60% [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元，EPS为0.97/1.25/1.57元/股，对应PE为37/28/23x [5] 品类情况 - 24年婴童护理系列实现收入6.90亿元，同比增长32.42%，销量同比增长6.71%，毛利率59.81%，同比提升1.52pct；驱蚊系列实现收入4.39亿元，同比增长35.39%，销量同比增长25.89%，毛利率54.18%，同比提升3.87pct；精油系列实现收入1.58亿元，同比增长7.88%，销量同比增长4.31%，毛利率63.44%，同比提升0.73pct [3] - 24年电蚊香液、驱蚊液、叮叮舒缓棒、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道，推出90余款新产品，25年在青少年控油祛痘、洗护发、婴童防晒、儿童彩妆领域有望持续发力 [3] 渠道情况 - 24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct；非平台经销商实现收入3.47亿元，同比增长39.64%，毛利率同比增长1.15pct [4] - 以线上销售为驱动，打造全渠道销售网络，线上保持天猫、京东、抖音等电商平台的市场占有率；线下渠道24年新增胖东来、永辉、美宜佳 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩符合市场预期，盈利能力不断增长，管理费用率下行，三大产品系列营收、毛利表现良好，25Q1延续增长趋势 公司发挥产品推新快、渠道能力强的优势，深耕国内个人护理市场，未来预计贯穿线上线下持续增长 维持25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价35.58元，一年内最高/最低37.99/15.80元，市净率6.8，股息率0.98%，流通A股市值36.77亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产5.25元，资产负债率7.69%，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1318|240|1714|2145|2600| |同比增长率（%）|27.6|44.0|30.1|25.1|21.2| |归母净利润（百万元）|300|44|389|473|553| |同比增长率（%）|32.8|24.6|29.7|21.5|16.8| |每股收益（元/股）|0.74|0.11|0.96|1.17|1.37| |毛利率（%）|58.2|57.7|59.6|59.7|59.4| |ROE（%）|14.4|2.1|16.4|17.3|17.6| |市盈率|48|/|37|30|26| [5] 业绩情况 - 2024年营收13.2亿元，同比增长27.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长32.8%，扣非净利润2.9亿元，同比增长32.3% 2025Q1营收2.4亿元，同比增长44%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.6%，扣非净利润0.4亿元，同比增长22.9% 每10股派息2.3元（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率提升1.8pct至58.2%，归母净利润率同比提升0.9pct至22.8% 2025Q1毛利率57.7%，同比提升2.0pct，净利率18.4%，同比下行2.9pct 2024年销售费用率上行2.8pct至28.8%，管理费用率下行0.7pct至2.4%，研发费用率略增0.2pct至2.7% [6] 产品系列表现 - 2024年驱蚊系列产品营收4.4亿元，同比增长35.4%，占营收33.4%，毛利率54.2%，毛利率提升3.9pct 婴童产品营收6.9亿元，同比增长32.4%，占营收52.4%，毛利率59.8%，毛利率提升1.5pct 精油类产品1.6亿元，同比增长7.9%，占营收12.0%，毛利率63.4%，毛利率提升0.7pct 2025Q1驱蚊系列营收4343.2万元，同比增长10.5%；婴童产品营收1.8亿元，同比增长65.6%；精油产品营收616.0万元，同比下滑6.1% [6] 渠道与产品推新 - 渠道端积极耕耘线上线下渠道，形成全渠道销售网络，线上抖音等兴趣电商渠道高速增长，线下与多家KA渠道及特通渠道合作 新产品端推出90余款新产品，包括儿童防晒产品、蛋黄油系列等 [6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争，持续夯实研发和供应链能力，2025Q1收入继续高速增长，次新产品和新品开始产生更多贡献，维持原预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元，新增2027年归母净利润预测为6.01亿元，对应当前市值分别约36.2、29.4、23.5倍PE，综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平，维持“推荐”评级[6] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.runben.com，大股东是广州卓凡投资控股有限公司，持股44.58%，实际控制人是赵贵钦和鲍松娟，总股本405百万股，流通A股103百万股，总市值141亿元，流通A股市值36亿元，每股净资产5.25元，资产负债率7.7% [1] 公司财务数据 - 2024年实现营收13.18亿元（+27.61%），归母净利润同比增长32.8%至3亿元，每10股派发现金红利2.3元（含税），年度合计现金分红金额为1.66亿元，占当期利润的55.26%，毛利率为58.17%（+1.83pct），净利率为22.77%（+0.89pct），销售费用同比+41.25%至3.8亿元，销售费用率28.8%（+2.78pct），第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元，单季度毛利率+0.31pct至57.57%，净利率-7.63pct至13.99%；2025Q1营收2.4亿元，同比增长44%，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元 [4] 公司业务情况 - 2024年驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元，毛利率提升3.87pct；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%），毛利率+1.52pct，是业务增长基石；精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元 [5] 公司产品与渠道 - 2024年推出90多款新品，驱蚊业务推出定时加热器及驱蚊喷雾新品，婴童护肤系列推出防晒乳和蛋黄油系列；线上销售实现9.70亿元（同比+23.80%），其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元，同比增长24.84%，线上经销达到1.65亿元（同比+23.38%），线上经销毛利率+7.01pct，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%），毛利率为48.89%，非平台经销业务带动多地增长，线下传统零售未来有望继续带来增量 [5][6] 公司财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为17.4、22.05、27.25亿元，净利润分别为3.9、4.8、6.01亿元，毛利率分别为59.7%、60.3%、60.3%，净利率分别为22.4%、21.8%、22.1%，ROE分别为16.3%、17.2%、18.3%，EPS分别为0.96、1.19、1.49元，P/E分别为36.2、29.4、23.5倍，P/B分别为5.9、5.1、4.3倍 [5] 公司资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1595、2421、2731、3080百万元，非流动资产分别为625、827、1014、1139百万元，资产总计分别为2219、3248、3745、4219百万元，流动负债分别为137、846、949、932百万元，非流动负债分别为2、3、3、3百万元，负债合计分别为139、849、953、935百万元，归属母公司股东权益分别为2080、2399、2792、3284百万元 [7] 公司利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1318、1740、2205、2725百万元，营业成本分别为551、701、876、1083百万元，营业利润分别为347、450、558、703百万元，利润总额分别为352、459、565、708百万元，净利润分别为300、390、480、601百万元 [7] 公司现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为257、 - 291、330、429百万元，投资活动现金流分别为 - 297、 - 237、 - 228、 - 171百万元，筹资活动现金流分别为 - 138、595、 - 55、 - 206百万元，现金净增加额分别为 - 177、67、46、52百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至39.00元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收13.18亿，同比增长27.61%；归母净利3.0亿，同比增长32.8%；2025Q1营收2.4亿元，同比增长44.0%，归母净利4420万元，同比增长24.6% [1] - 公司驱蚊核心产品技术升级，线上渠道巩固市场份额，婴童护理产品推新依托新兴渠道快增，预计2025Q2推出青少年系列产品带来新增长点 [1] - 公司处于快速成长初期，育儿精细化趋势下婴童细分市场有挖潜空间，综合供应链实力领先，有望享受市场结构性增长红利 [1] 各部分内容总结 产品表现 - 2024年驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.39亿、6.90亿、1.58亿元，同比分别增长35.4%、32.4%、7.9%；2025年一季度分别为0.43亿、1.79亿、0.11亿元，同比分别增长10.5%、65.6%、 - 6.1%，平均售价分别为4.73元、9.65元、6.08元，同比分别增长2.2%、34.2%、 - 9.4% [2] - 2025年以来公司推出多款新品，拉高均价并奠定后续成长动能 [2] 渠道情况 - 2024年线上直销营收7.74亿元，同比增长24.8%，线上平台经销1.65亿元，同比增长23.4%，线上平台代销0.31亿元，同比增长4.06%；非平台经销3.47亿元，同比增长39.6%，毛利率48.9%，同比增加1.15pct [3] - 2025年驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，预计非平台经销延续亮眼表现 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.06亿、5.05亿、6.25亿元，对应EPS分别为1.00、1.25、1.54元 [4] - 参考可比公司，给予2025年39倍PE，上调目标价至39.00元 [4] 基本数据 - 目标价39.00元，截至4月24日收盘价34.88元，市值141.12亿元，6个月平均日成交额9946万元，52周价格范围16.13 - 36.53元，BVPS 5.25元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1033|1318|1749|2257|2870| |+/-%|20.66|27.61|32.72|28.99|27.18| |归属母公司净利润（百万元）|226.03|300.16|406.05|504.91|624.71| |+/-%|41.23|32.80|35.28|24.35|23.73| |EPS（元）|0.56|0.74|1.00|1.25|1.54| |ROE（%）|17.10|15.00|17.78|18.43|18.91| |PE（倍）|62.44|47.02|34.75|27.95|22.59| |PB（倍）|7.35|6.78|5.68|4.72|3.90| |EV/EBITDA（倍）|50.44|37.26|25.32|20.01|15.67|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE 2025|预测PE 2026|预测PE 2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|305.15|21.09|16.03|13.30|/| |688363 CH|华熙生物|227.98|130.82|40.93|31.98|28.20| |600315 CH|上海家化|147.08|-18.30|37.51|30.37|/| |603983 CH|丸美生物|166.17|51.23|35.70|28.84|/| |均值|211.60|46.21|32.54|26.12|28.20|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]

报告公司投资评级 - 推荐（维持），预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间 [1][8] 报告的核心观点 - 公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争，持续夯实研发和供应链能力，2025Q1 收入继续高速增长，次新产品和新品开始产生更多贡献，维持原预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 3.9 和 4.8 亿元，新增 2027 年归母净利润预测为 6.01 亿元，对应当前市值分别约 36.2、29.4、23.5 倍 PE，综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平，维持“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为润本股份，股票代码 603193.SH，行业为社会服务，公司网址为 www.runben.com，大股东是广州卓凡投资控股有限公司，持股 44.58%，实际控制人是赵贵钦和鲍松娟 [1] - 总股本 4.05 亿股，流通 A 股 1.03 亿股，总市值 141 亿元，流通 A 股市值 36 亿元，每股净资产 5.25 元，资产负债率 7.7% [1] 公司财务数据 2024 年财务数据 - 营收 13.18 亿元，同比增长 27.61%，归母净利润 3 亿元，同比增长 32.8%，每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税），年度合计现金分红金额为 1.66 亿元，占当期利润的 55.26% [4] - 毛利率为 58.17%，同比增加 1.83pct，净利率为 22.77%，同比增加 0.89pct，销售费用 3.8 亿元，同比增加 41.25%，销售费用率 28.8%，同比增加 2.78pct [4] - 第四季度营收 2.81 亿元，同比增长 34.01%，归母净利润 0.39 亿元，同比下滑 13.28%，单季度毛利率 57.57%，同比增加 0.31pct，净利率 13.99%，同比减少 7.63pct [4] 2025Q1 财务数据 - 营收 2.4 亿元，同比增长 44%，归母净利润 0.44 亿元，同比增长 24.6% [4] 未来财务预测 |会计年度|营业收入(百万元)|YOY(%)|净利润(百万元)|YOY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1740|32.0|390|29.9|59.7|22.4|16.3|0.96|36.2|5.9| |2026E|2205|26.7|480|23.1|60.3|21.8|17.2|1.19|29.4|5.1| |2027E|2725|23.6|601|25.3|60.3|22.1|18.3|1.49|23.5|4.3|[5] 公司业务情况 各业务收入及毛利率情况 - 2024 年驱蚊业务收入 4.39 亿元，增长 35.39%，毛利率提升 3.87pct；婴童护理系列收入 6.90 亿元，同比增长 32.42%，毛利率增加 1.52pct；精油产品收入 1.58 亿元，同比增长 7.88% [5] 业务增长原因 - 驱蚊业务增长一方面是产品升级，推出定时加热器及驱蚊喷雾新品，另一方面户外活动增多带动驱蚊市场增长；婴童护肤系列推出防晒乳和蛋黄油系列，丰富产品线，主推规格提升带动件单价增长 [5] 渠道销售情况 - 2024 年线上销售 9.70 亿元，同比增长 23.80%，其中线上直销渠道收入 7.74 亿元，同比增长 24.84%，线上经销收入 1.65 亿元，同比增长 23.38%，线上经销毛利率增加 7.01pct；非平台经销商贡献收入 3.47 亿元，同比增长 39.64%，毛利率为 48.89% [5] 业务增长趋势 - 非平台经销业务增长带动华东、华南、西南、华中等地增长，线下传统零售转型，自建供应链，未来将继续带来增量 [5][6]