公司基本信息 - 证券代码 002612，证券简称朗姿股份 [1] - 2025 年 7 月 8 日至 9 日，14 家机构 17 名人员到北京市朝阳区朗姿大厦进行现场交流，公司副总经理、董事会秘书王建优接待 [2] 2025 年第一季度整体经营情况 - 营业收入约 13.99 亿元，同比下降 7.77%；毛利率 59.72%，同比增长 0.61 个百分点；归母净利润约 0.95 亿元，同比上升 5.12%；扣非后归母净利润约 0.73 亿元，同比下降 6.89% [2] - 经营活动产生的现金流量净额约 1.74 亿元，同比下降 23.43% [2] - 基本每股收益 0.2153 元，同比上升 5.13%；加权平均净资产收益率为 3.36% [2] - 截至 2025 年 3 月 31 日，总资产约 80.04 亿元，较上年末增长 0.41%；归属于上市公司股东的净资产约 28.83 亿元，较上年末增长 3.42% [2] 各业务板块经营情况 医疗美容业务 - 主营业务收入约 6.70 亿元，同比减少 9.22%；毛利润约 3.69 亿元，同比减少 8.58%；毛利率 55.05%，同比上升 0.38 个百分点；归母净利润约 3,821 万元，同比减少 36.94% [3] 女装业务 - 营业收入约 5.04 亿元，同比减少 5.74%；毛利润约 3.25 亿元，同比减少 5.52%；毛利率 64.51%，较上年提升 0.15 个百分点；归母净利润约 3,663 万元，增长 21.21% [3] 婴童业务 - 营业收入约 2.21 亿元，同比下降 8.52%；毛利润约 1.37 亿元，毛利率 62.28%，同比上升 1.78%；归母净利润 49.28 万元，同比下降 72.23% [3] 各医美品牌业绩情况 - 米兰柏羽营业收入 30,261.88 万元，同比减少 8.74%；毛利率 54.62%，同比下降 0.40%；净利润 1,586.11 万元，同比下降 50.19% [3] - 晶肤医美营业收入 12,520.01 万元，同比增加 1.13%；毛利率 46.17%，同比增长 1.59%；净利润 457.05 万元，同比增长 633.07% [3] - 韩辰医美营业收入 9,792.52 万元，同比减少 1.43%；毛利率 54.47%，同比增长 1.17%；净利润 875.27 万元，同比减少 1.95% [3] - 武汉五洲营业收入 4,755.26 万元，同比下降 15.11%；毛利率 50.69%，同比下降 1.29%；净利润 325.68 万元，同比下降 43.93% [4] - 长沙雅美营业收入 4,070.35 万元，同比下降 28.61%；毛利率 55.96%，同比增长 0.17%；净利润 208.69 万元，同比下降 51.31% [4] - 高一生事业部营业收入 3,607.63 万元，同比减少 23.12%；毛利率 55.02%，同比上升 1.32%；净利润 85.90 万元，同比下降 79.42% [4] - 郑州集美营业收入 2,567.64 万元，同比下降 16.26%；毛利率 59.00%，同比增长 0.72%；净利润 57.34 万元，同比下降 57.34% [4] 2025 年医美业务经营策略及规划 - 基于回归医疗逻辑，推动管理和技术变革创新，围绕重点领域丰富创新成果和优势品牌项目 [4] - 以客户需求为导向，打造品牌医生 IP 团队，重塑沟通机制和业务流程，提升交付能力和客户满意度 [4] - 优化营销渠道，注重内容营销和案例传播 [4] - 依托信息化系统提升数据治理能力，支撑业务决策和提升经营效率 [4] 体外产业基金医美机构收购计划 - 满足条件下加速推进体外医美机构纳入合并范围，标准是规范性和成长性 [6] - 通过医美产业基金筛选和孵化有潜力的医美机构，目前七支医美并购基金共持有 7 家体外医美机构 [6] 其他问题回复 - 2025 年第一季度，微创科、皮肤科和外科营业收入分别占医美业务收入的 45.14%、39.95%和 14.57% [8] - 2024 年 12 月 31 日若羽臣在公司合并报表中账面价值约 1.61 亿元，已减持 4,767,620 股，减持所得与账面价值差值计入投资收益 [8] - 2025 年一季度，医美销售费率为 35.53%，营销推广费占医美收入比为 18.48%，营销通路包括本地生活、短视频、垂直内容社区、垂类医美平台、主流搜索引擎等，还注重私域流量建设 [11] - 2025 年第一季度，女装线上销售额约 2.13 亿元，同比增长 14.31%；占女装业务收入比 42.62%，较同期提升约 7.58 个百分点，较 2024 年占比上升约 2.7% [11]

公司财务与债务状况 - 公司短期债务从2023年的6.84亿元激增至2024年底的13.14亿元，同比增幅达92% [3] - 截至2025年一季度末，公司短期债务仍高达12.25亿元，而同期货币资金仅6.12亿元，现金短债比低至0.5 [3] - 公司经营性现金流净额连续两年下滑，2024年同比减少35.6%，2025年一季度再降23.43% [3] - 公司资产负债率从2022年的49%升至2025年一季度的56.36%，筹资性现金流持续净流出 [4] - 公司商誉达17.81亿元，占净资产64%，若医美机构业绩不达预期，仅12%的商誉减值即可吞噬全年净利润 [6] 医美业务表现 - 2024年公司医美业务营收同比仅增3.47%，非手术类项目占比超80%但盈利能力有限 [6] - 2025年第一季度，公司医美收入同比下滑9.22%，净利润下降36.94% [6] - 医美业务毛利率同比下降0.98%，2024年为54.42%，为三大业务中最低值 [6][9] - 公司传统女装与婴童业务持续收缩，2024年收入分别下降2.97%和5.53% [6] 行业竞争与外部环境 - 医美行业同质化竞争加剧，机构普遍通过降价争夺客源，挤压利润空间 [9] - 上游厂商（如爱美客、华熙生物）毛利率超70%，下游议价能力薄弱 [9] - 公司尝试向上游延伸（如设立医疗器械子公司），但跨界成功率低且需长期投入 [9] 合规与品牌风险 - 公司旗下医美机构屡次因医疗事故、虚假宣传、逃税等被罚 [6] - 负面舆论导致品牌声誉受损，旗下机构在大众点评等平台差评率攀升 [7] - 武汉五洲因违规进行艾滋病/梅毒病毒实验被行政处罚，南京华美因诱导消费遭集体投诉 [7] 业务协同与战略挑战 - 公司希望女装、医美、婴童三大业务实现客户资源共享，但协同效果有限 [9] - 电商渠道增长显著（如视频号销售额增327%），但难以抵消线下萎缩影响 [9] - 公司医美故事已从"增长引擎"变为"风险源头"，需解决债务、合规及运营效率问题 [10]

珀莱雅海外并购计划 - 公司考虑通过巴黎分公司进行并购 填补婴童、香水、男士护肤等赛道空白 并购后新品牌将引入国内市场 [1] - 此举显示公司正加快构建多品牌矩阵 寻找第二增长曲线 通过海外并购获取技术和品牌资产 结合本土市场运作能力加速品类布局 [1] - 标志着公司从"国货龙头"迈向"美妆集团化"的关键一步 [1] 华纳兄弟影业人事任命 - 任命刘思汝为中国区电影事业部总经理 其曾任传奇东方总裁 深谙中美合拍片操作与本土市场环境 [2] - 意味着公司或将加码中国内容投资 探索更多合作模式 应对全球市场不确定性与中国市场结构性回暖 [2] - 在好莱坞整体放缓布局背景下 此举被视为逆势下注 [2] 上海迪士尼扩建动态 - 全新蜘蛛侠主题园区破土动工 为乐园持续扩建的重要里程碑 6月将推出一系列皮克斯主题体验 [3] - 漫威IP落地有望增强对青少年及年轻家庭群体吸引力 皮克斯主题体验可延长游客停留时长 拉动二次消费 [3] - 体现股东方对中国市场的持续看好 预示文旅行业进入新一轮内容驱动型增长周期 [3] 良品铺子管理层变动 - 程虹接任公司董事长 杨红春接任经理 法定代表人由杨银芬变更为程虹 杨银芬仍保留董事职务 [4] - 高层人事调整显示公司进入新一轮管理层重组期 创始人杨银芬"退居二线"意味明显 [4] - 在零食行业竞争加剧背景下 新管理层上任或标志公司推进职业经理人治理机制 强化组织专业化运作 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入27.15亿元，同比减少1.10% [1] - 归母净利润-2.85亿元，同比下滑404.66%，由盈转亏 [1] - 扣非净利润-2.87亿元，同比减少610.72% [1] - 基本每股收益-0.19元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.50亿元，与净利润差异主要源于4亿元资产减值计提 [7][8] - 2025年一季度营收6.58亿元，同比增长1.10%，但归母净利润4910.15万元，同比下滑2.76% [8] 业务结构变化 - 婴童产品营收同比上涨13.03%至12.12亿元，成为第一大收入来源 [4] - 玩具销售营收10.26亿元，同比减少12.13%，占比从42.62%降至37.77% [2] - 电视媒体和游戏类产品营收分别同比下滑87.84%及48.43% [2] - 影视类产品营收同比上涨13.54% [4] - 注销汕头奥迪玩具，新设奥飞婴童用品（泰国）有限公司，显示业务重心调整 [5] 资产减值影响 - 2024年计提资产减值4亿元，其中商誉减值占主要部分 [7] - 对Funny flux资产组计提商誉减值1.93亿元，贝肯熊资产组计提2204.15万元 [7] - 长期股权投资减值涉及英国奥飞动漫（15.16万元）、广东奥飞动漫产业投资（7390.81万元）等子公司 [8] - 联营/合营企业如北京灵龙文化、广东嘉佳卡通等合计计提减值9666.85万元 [8] 海外业务风险 - 美国市场占海外营收超40%，但面临关税政策不确定性 [5] - 美国加征关税可能导致成本上升、订单减少、毛利率下滑 [5] - 公司计划通过泰国工厂组装、开发南美/澳洲市场、优化客户结构应对风险 [6] 行业专家观点 - 产业观察家指出市场竞争加剧、产品需求下降或导致品牌价值下滑 [1] - 专家提示需警惕财务洗澡行为，如异常计提金额或计算方法变更 [1] - 减值计提需关注会计准则合规性、计算合理性及历史一贯性 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长1.4%，医美内生外延持续推进；考虑市场竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.84/3.20/3.64亿元，对应EPS为0.64/0.72/0.82元，当前股价对应PE为24.8/22.0/19.3倍；公司前期收购孵化医美机构利润有望逐步回暖，估值合理，维持“买入”评级[4] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年实现营收56.91亿元（同比 - 0.2%）、归母净利润2.57亿元（+1.4%），扣非归母净利润2.18亿元（+11.3%）；2025Q1营收13.99亿元（ - 7.8%）、归母净利润0.95亿元（+5.1%）[4] 业务板块 - 医美业务：2024年实现营收27.84亿元（+3.5%）、毛利率54.4%（+1.3pct）；手术/非手术类项目分别实现营收4.01亿元（ - 12.4%）/23.83亿元（+6.7%）；米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收12.65/4.71/3.69/2.11/1.95亿元，同比+0.9%/+12.0%/+8.4%/ - 3.0%/ - 2.8%，毛利率均超50%[5] - 女装业务：2024年营收19.25亿元（ - 3.0%）、毛利率63.5%（+3.3pct），持续发力电商，线上占比提升至39.9%（+2.7pct）[5] - 婴童业务：2024年营收9.21亿元（ - 5.5%）、毛利率61.8%（+1.1pct），童装品牌“阿卡邦”销售占51.5%[5] 盈利与费用 - 2024年综合毛利率为58.8%（+1.4pct），手术/非手术类毛利率分别为47.1%/55.6%；销售/管理/财务/研发费用率分别 - 0.7pct/+0.8pct/持平/持平[5] 公司业务拓展 医美业务 - 外延方面，2024年郑州集美、北京丽都和湖南雅美纳入合并报表，截至2024年拥有41家医疗美容机构；内生方面，9月投资参股朗曦姿颜布局医美上游器械研发生产，晶肤医美推出“晶肤美瑟”拓展“双美”模式布局[6] 女装&婴童业务 - 完善全渠道销售网络，女装板块有望持续增长；婴童板块优化运营效率，国内外市占率提升可期[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,705|5,691|6,112|6,480|6,816| |YOY(%)|37.9| - 0.2|7.4|6.0|5.2| |归母净利润(百万元)|254|257|284|320|364| |YOY(%)|1087.3|1.4|10.4|12.7|13.8| |毛利率(%)|57.3|58.8|58.8|58.8|58.9| |净利率(%)|5.1|5.2|5.3|5.6|6.1| |ROE(%)|6.9|8.7|8.7|9.1|9.6| |EPS(摊薄/元)|0.57|0.58|0.64|0.72|0.82| |P/E(倍)|27.7|27.3|24.8|22.0|19.3| |P/B(倍)|2.0|2.5|2.3|2.1|2.0|[7] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2063|2123|2810|2841|3483| |现金|439|556|987|1089|1494| |应收票据及应收账款|220|172|249|197|272| |其他应收款|111|70|124|82|135| |预付账款|30|46|36|51|40| |存货|1113|1151|1286|1294|1412| |其他流动资产|150|129|129|129|129| |非流动资产|6300|5849|5813|5758|5688| |长期投资|913|922|927|932|937| |固定资产|714|701|703|695|680| |无形资产|398|392|375|359|347| |其他非流动资产|4275|3834|3808|3772|3723| |资产总计|8363|7971|8623|8599|9170| |流动负债|2866|3238|3646|3403|3728| |短期借款|684|1314|1314|1314|1314| |应付票据及应付账款|293|250|335|284|365| |其他流动负债|1889|1674|1997|1805|2049| |非流动负债|1262|1340|1259|1178|1096| |长期借款|165|406|325|243|162| |其他非流动负债|1097|934|934|934|934| |负债合计|4128|4578|4904|4581|4825| |少数股东权益|679|607|647|693|745| |股本|442|442|442|442|442| |资本公积|2001|1202|1202|1202|1202| |留存收益|1131|1189|1435|1707|1990| |归属母公司股东权益|3555|2787|3071|3325|3600| |负债和股东权益|8363|7971|8623|8599|9170|[9] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5705|5691|6112|6480|6816| |营业成本|2437|2342|2521|2668|2799| |营业税金及附加|28|24|31|32|34| |营业费用|2322|2301|2463|2598|2720| |管理费用|464|508|538|557|566| |研发费用|96|109|117|124|130| |财务费用|94|92|98|104|110| |资产减值损失|19|23|20|20|20| |其他收益|19|25|15|15|15| |公允价值变动收益| - 8| - 3| - 3| - 3| - 3| |投资净收益|55|27|30|30|30| |资产处置收益|1|1|1|1|1| |营业利润|352|392|411|461|524| |营业外收入|1|6|5|5|5| |营业外支出|12|15|15|15|15| |利润总额|341|383|401|451|514| |所得税|51|87|76|86|98| |净利润|291|295|325|366|416| |少数股东损益|37|38|41|46|52| |归属母公司净利润|254|257|284|320|364| |EBITDA|520|639|620|673|739|[9] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|880|567|622|432|761| |净利润|291|295|325|366|416| |折旧摊销|139|166|148|161|175| |财务费用|94|92|98|104|110| |投资损失| - 55| - 27| - 30| - 30| - 30| |营运资金变动|242| - 119|76| - 174|86| |其他经营现金流|168|160|5|5|5| |投资活动现金流| - 392| - 417| - 84| - 78| - 76| |资本支出|131|154|107|101|99| |长期投资| - 243| - 396| - 5| - 5| - 5| |其他投资现金流|18|133|28|28|28| |筹资活动现金流| - 499| - 67| - 107| - 252| - 279| |短期借款| - 165|630|0|0|0| |长期借款| - 257|241| - 81| - 81| - 81| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|212| - 799|0|0|0| |其他筹资现金流| - 287| - 138| - 26| - 171| - 198| |现金净增加额| - 10|62|431|102|406|[9] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|37.9| - 0.2|7.4|6.0|5.2| |营业利润(%)|492.4|11.4|4.8|12.4|13.5| |归属于母公司净利润(%)|1087.3|1.4|10.4|12.7|13.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.3|58.8|58.8|58.8|58.9| |净利率(%)|5.1|5.2|5.3|5.6|6.1| |ROE(%)|6.9|8.7|8.7|9.1|9.6| |ROIC(%)|7.1|7.9|7.8|8.2|8.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.4|57.4|56.9|53.3|52.6| |净负债比率(%)|14.0|37.0|21.9|15.7|3.3| |流动比率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |速动比率|0.3|0.3|0.4|0.4|0.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|27.7|29.1|29.1|29.1|29.1| |应付账款周转率|9.0|8.6|8.6|8.6|8.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.57|0.58|0.64|0.72|0.82| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.99|1.28|1.41|0.98|1.72| |每股净资产(最新摊薄)|8.03|6.30|6.94|7.51|8.14| |估值比率| | | | | | |P/E|27.7|27.3|24.8|22.0|19.3| |P/B|2.0|2.5|2.3|2.1|2.0| |EV/EBITDA|15.8|13.9|13.6|12.4|10.7|[9]