核心观点 - 2025年11月食品饮料指数持续修复，跑赢大盘，主要得益于市场风格切换及CPI增速转正催化，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前 [1] - 展望2026年，新消费趋势仍具持续性但内部将轮动，传统消费有望迎来底部改善 [1] 行业行情与数据跟踪 - 2025年11月食品饮料行业涨幅0.8%，相对于Wind全A指数超额收益为3.1%，在31个子行业中排名第11 [4] - 10个子板块中5个实现月度正收益，预加工食品、乳品、烘焙食品涨幅居前，分别为+9.1%、+6.6%、+4.2% [4] - 白酒批价方面，11月30日飞天整箱/散瓶批价为1580/1570元，较10月31日下跌95元/70元，较去年同期下跌665元/620元 [3] - 包装材料价格同比变化：玻璃/PET/包膜价格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，铝材/纸箱价格同比+5.4%/+16.6% [3] - 原材料价格同比变化：白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鹌鹑蛋/大豆价格同比+7.8%/+7.8% [3] - 乳制品方面，11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比-5.7%，环比-3.0% [3] 餐饮供应链投资机会 - 2025年餐饮需求偏淡导致餐饮供应链承压，但当前已进入筑底阶段，2026年行业将迎来α和β双重机会 [2] - α机会：与商超渠道合作开发自有品牌，对标欧美与日本，预计我国商超自有品牌整体仍有2~3倍成长空间，对应市场增量约千亿元 [2] - 基于山姆、胖东来与盒马的成功经验，2025年下半年永辉、沃尔玛与大润发等加速打造自有品牌，规划未来3年自有品牌占比提升至10%~30% [2] - 目前国内自有品牌重点布局预制和烘焙品类，而速冻、复调对标海外提升空间明显 [2] - 上游供应链公司中，两类公司有望充分受益：一是原先与商超合作较少的公司，借助大B服务经验在新渠道快速增长且对净利率压力有限；二是已与商超合作的公司，通过推出差异化新产品带动收入增长 [2] - β机会：餐饮渠道竞争触底带来修复，2025年第三季度预加工食品归母净利润增速环比第二季度明显改善，主要系行业价格竞争触底 [2] - 2025年第三季度起禁酒令影响逐渐消退，政策推动下2026年餐饮需求有望修复 [2] 重点公司关注建议 - 大众品板块建议关注：东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒 [4] - 白酒板块建议关注：贵州茅台、山西汾酒 [4]

核心观点 - A股市场近期呈现震荡上行态势，电子半导体、通信、医药等成长行业领涨，上证指数在4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡，周期与科技板块有望轮番表现[8][9][10] - 宏观经济数据显示内需不足问题持续显现，但政策托举预期较强，四季度经济整体仍具韧性，河南省主要经济指标增速持续高于全国平均水平[12][13] - 多个行业面临结构性机会与挑战，食品饮料行业增长放缓但细分市场潜力巨大，光伏行业处于产能出清周期，传媒行业受益于政策改善与AI应用，光芯片、新材料等领域国产替代加速[17][20][24][26][34] 市场表现 - 国内市场：上证指数昨日收盘3,888.60点，涨0.34%，深证成指收盘12,984.08点，涨0.85%，中证500指数涨1.15%表现突出[3] - 国际市场：美股道琼斯指数跌0.67%，标普500跌0.45%，日经225指数逆势上涨0.62%[4] - 成交金额：A股近期成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，周二成交18,263亿元，周三17,974亿元，周四17,233亿元[8][9][10] 宏观策略 - 市场对即将召开的重要会议抱有期待，会议将对明年经济政策进行定调，可能成为提振新一轮行情的催化剂[8][9][10] - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][10] - 短线建议关注半导体、消费电子、电池、有色金属、通信设备、医药等行业投资机会[8][9][10] 食品饮料行业 - 行业营收增速呈现阶梯式下降，2025年前三季度增长进一步放缓，存货周转率下降显示动销放缓[17] - 毛利率2024年行至高点后2025年高位回落，营业成本增速跑赢营业收入增速[17] - 细分市场潜力巨大：零食市场规模已突破万亿元，预计2026年达1.4万亿元；软饮料市场2025年预计1.35万亿元，同比增长8%；保健品市场规模达8,000亿元，较2020年增长1.8倍[18] - 烘焙市场至2024年达6,110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9,000亿元；复合调味品市场2024年2,301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2,576亿元[18] 光伏行业 - 11月光伏产业指数下跌2.34%，产业链供给过剩明显，企业开工率预期下行[20][21] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比仍下滑38.30%；组件出口量19.40GW，环比下降24.3%[21] - 多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦[22] - 反内卷政策持续高压，驱动行业落后产能淘汰，行业估值存在修复契机[20][23] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点，互联网广告营销板块上涨14.64%[24] - 板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位，政策环境改善与AI应用加速推动估值提升[24][25] - AI在游戏、影视、广告、出版等领域加速渗透，游戏板块基本面改善带来高景气度[24][25][43] - 2025年中信传媒指数上涨26.42%，跑赢沪深300指数13.24个百分点，公募基金连续3个季度大幅增持[43] 光通信行业 - 光芯片性能决定光通信系统传输效率，数通市场成为AI产业增长核心驱动力，高端光芯片供需缺口扩大至25%-30%[26][27][28] - 光通信芯片组市场2025-2030年CAGR预计17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元[28] - 1.6T光模块加速导入，基于InP的EML短缺加速向硅光转型，预计2026年超一半光模块销售额来自硅光方案[29] - 国内光芯片厂商与国际龙头存在一至两个技术代际差距，50G以上EML芯片市场几乎被美日企业垄断[30] 电力及公用事业 - 2025年前三季度全社会用电量增速4.6%，7、8月单月用电量突破万亿千瓦时，电力市场交易电量占比持续提升[32] - 投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报，水电盈利能力维持最强，火电毛利率、净利率增速最高[32] 新材料行业 - 11月新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点，基本金属价格涨跌不一[34] - 2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，连续23个月同比增长[35] - 10月工业金刚石出口量1.39万吨，出口额1.97亿美元，同比上涨16.91%[35] 农业相关行业 - 生猪养殖能繁母猪存栏量逐步下降，预计2026年猪价企稳回升，行业龙头将率先受益[38] - 生物育种商业化政策明朗，种业板块具备明显投资价值，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率双重提升[38] - 宠物食品行业呈现线上占比提升和国产替代深化趋势，参照海外成熟市场，市场份额仍有较大增长空间[38] 机械行业 - 11月中信机械板块下跌5.02%，跑输沪深300指数1.78个百分点，十五五规划重点产业将带来新投资机遇[47] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[48]

会议基本信息 - 股东大会于2025年11月28日在上海召开[3] - 出席会议股东及代理人120人[3] - 出席股东持表决权股份253,644,150股，占比63.4094%[3] 议案表决情况 - 《未来三年（2025—2027年）股东分红回报规划》同意票253,565,550，比例99.9690%[6] - 《修订<公司章程>》同意票253,521,050，比例99.9514%[6] 其他信息 - 公告发布于2025年11月29日[15] - 见证律所是浙江天册律师事务所[14]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会通知于10月30日公告[5] - 现场会议11月28日14:30在上海松江召开，网络投票同日9:15 - 15:00[6] 参会股东情况 - 现场会议股东及代理人9人，持股246,573,709股，占比61.64%[10] - 网络投票股东111名，代表股份7,070,441股，占比1.77%[10] 议案表决结果 - 《未来三年（2025 - 2027年股东分红回报规划）》同意股数253,521,050股，占比99.9514%[13] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意股数253,565,550股，占比99.9690%[13] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意股数253,511,050股，占比99.9475%[14] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意股数253,511,050股，占比99.9475%[15] - 《关于制定<董事、高管薪酬管理制度>的议案》同意股数253,564,950股，占比99.9687%[24] - 《关于修订<对外投资管理制度>的议案》同意股数253,511,050股，同意占比99.9475%[25] - 《关于修订<防范控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用管理制度>的议案》同意股数253,511,050股，同意占比99.9475%[26] - 《关于修订<独立董事津贴制度>的议案》同意股数253,517,650股，同意占比99.9501%[27] 其他 - 股东大会表决程序合规，结果合法有效[27][28] - 法律意见书出具日为2025年11月28日[30]

板块整体表现 - 2023年11月28日调味发酵品板块整体上涨0.22%，表现优于上证指数（上涨0.34%）但弱于深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内个股表现分化，安记食品以5.02%的涨幅领涨，而仲景食品下跌1.00%为当日跌幅最大个股[1][2] 领涨个股表现 - 安记食品收盘价12.96元，涨幅5.02%，成交量为26.03万手，成交额为3.31亿元[1] - 宝立食品上涨2.04%，收盘价15.01元，成交额3074.48万元[1] - 朱老六上涨1.30%，收盘价21.01元，成交额达1.56亿元[1] - 恒顺醋业上涨1.15%，收盘价7.93元，成交额6859.29万元[1] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出8048.7万元[2] - 游资资金净流入3755.57万元，散户资金净流入4293.13万元[2] - 安记食品获得主力资金净流入944.90万元，主力净占比2.85%[3] - 天味食品主力资金净流入398.27万元，主力净占比5.12%[3] - 涪陵榨菜虽股价持平，但获得主力资金净流入354.02万元，同时游资净流入1301.45万元[3] 个股成交活跃度 - 佳隆股份成交最为活跃，成交量达200.86万手，成交额6.20亿元[1][2] - 莲花控股成交量20.31万手，成交额1.12亿元[1] - 海天味业作为行业龙头，成交额达2.54亿元，但股价微跌0.08%[2]

核心观点 - 食品饮料行业整体增长自2021年以来呈现阶梯式下降，2025年前三季度营收增速进一步放缓至0.18%，行业面临消费不足、动销放缓的压力[6][7] - 行业毛利率在2024年达到高点后于2025年高位回落，主要由于成本红利消退，营业成本增速跑赢营业收入增速2.83个百分点[6][24][25] - 尽管行业整体增长回落，但软饮料、保健品、烘焙、复合调味品及零食等细分市场仍呈现新兴机会，预计未来将保持较高增速[6][55][64][76][84] - 上市公司费用投入发生变化，销售费率和管理费率呈下降趋势，反映企业管理价值观转变，而研发费率保持平稳[6][40][44][48] 收入增长分析 - 2025年前三季度食品饮料行业营收增长0.18%，较2024年同期收窄3.75个百分点，自2021年以来呈阶梯下降态势[7] - 分子板块看，零食和软饮料营收增幅较高，前三季度分别增长30.97%和10.93%；调味品、啤酒、乳制品和肉制品录得微幅增长[8] - 熟食、白酒、保健品等子板块营收同比减少，其中白酒营收减少5.83%，增长较2024年同期恶化15.1个百分点[8] - 分个股看，营收增长个股有52个，减少个股有76个，减少更为普遍；零食、软饮料、复合调味品等领域部分个股增长强劲[13][16] 存货周转与动销 - 食品饮料板块存货周转率呈逐年下降趋势，2025年前三季度为1.65次，较2021年同期下降0.4次[21] - 存货周转率下降是动销放缓的指标，结合营收增长放缓，消费不足是主要原因[21] 毛利率与成本压力 - 食品饮料板块毛利率从2021年前三季度的47.01%持续攀升至2024年同期的50.91%，但2025年回落至49.53%[24] - 毛利率回落主要因成本红利消退，2025年前三季度营业成本增速跑赢营业收入增速2.83个百分点[24][25] - 分子板块看，白酒成本红利收窄4.69个百分点，压力变化较大；零食、保健品等成本压力相对减轻，但毛利率并未改善[29] 费用率变化 - 销售费用率呈阶梯下降态势，2025年前三季度为11.07%，较2021年同期下降1.28个百分点[40] - 管理费率持续下降，2025年前三季度为4.33%，较2021年同期下降0.43个百分点[44] - 研发费率保持平稳，2025年前三季度为0.72%，期间没有大的波动且稳中有升[48] 盈利能力变化 - 食品饮料板块净利率和净资产收益率在2021年至2024年期间持续走高，但2025年掉头回落[49] - 2025年前三季度净利率为21.27%，同比回落1个百分点；净资产收益率为15.61%，同比回落1.45个百分点[49][52] 细分市场机会 - 中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年保持6%至8%增长，2026年行业规模有望达1.4万亿元[55] - 中国软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[64] - 保健品市场规模至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍，预计2030年突破1.5万亿元[75] - 烘焙市场规模至2024年达6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元，年均复合增速7%[76] - 复合调味品市场2024年规模为2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元，2030年达3962亿元[84] 投资建议 - 维持行业"同步大市"投资评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[54] - 2026年股票投资组合包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母和日辰股份[86]

行业概述与市场驱动因素 - 意大利面作为西式主食，消费场景从西餐厅扩展至家庭餐桌，消费群体从一线城市向二三线及以下城市渗透，不再局限于年轻群体 [1] - 快节奏生活催生对便捷饮食的强烈需求，即食、速煮型意大利面及搭配预制酱包的套餐产品因节省烹饪时间而受上班族和家庭欢迎 [1] - 行业呈现出全方位多元化发展特征，产品端持续创新，本土化融合深化，渠道端线上直播带货、社区团购等新模式重要性提升 [4] 市场规模与产品构成 - 2024年意大利面行业市场规模达135.7亿元，同比增长7.3% [1][12] - 从产品构成看，干制意大利面约占54.3%，冷藏即食意大利面约占45.7% [1][12] - 行业历经引入萌芽、本土起步、快速成长、品牌提升和多元创新五个发展阶段 [4] 销售渠道分析 - 目前仍以线下渠道为主，2024年线下渠道合计占整体销售额的58.4% [10] - 线下零售中现代商超是核心阵地，便利店渠道因适配即食场景表现亮眼，餐饮采购渠道需求增长迅猛，2024年占整体市场23.1%，同比增长8.5% [10] - 线上渠道以天猫、京东等综合电商为主力，抖音、快手等社交电商增长迅猛，O2O即时零售平台在特定时段订单量爆发式增长 [10] 行业竞争格局 - 市场竞争参与者众多，国际知名品牌如百味来、莫利等凭借品牌历史和工艺占据高端市场，国内品牌如空刻、锋味派则以高性价比和渠道覆盖为核心竞争力 [12] - 宝立食品旗下的空刻意面在主流电商平台意大利面类目销售连续五年稳居第一，2024年中期在抖音平台市场占有率高达54.2% [13] - 宝立食品2025年1-9月营业总收入为21.33亿元，毛利润7.10亿元，毛利率为33.28% [13] 未来发展趋势 - 健康饮食理念将推动产品向功能性升级，如低GI、高蛋白等细分品类会进一步丰富 [15] - 本土化创新将持续深化，可能出现融合川菜、湘菜等地方风味的酱料或加入中式食材的意面产品 [15] - 生产端朝智能化升级，环保包装、供应链溯源等理念逐步融入企业运营 [4]

市场策略与表现 - 2025年11月26日，A股市场整体呈现缩量冲高回落态势，万得全A指数上涨0.25%，收于6158.76点，全市场成交额为17971.9亿元，较前一交易日减少289.79亿元 [8][9] - 市场风格分化显著，代表创新成长的创业板指数上涨2.14%，表现居前，而代表创新型中小企业的北证50指数下跌0.42%，表现靠后；分规模看，大盘股板块表现较好，沪深300指数上涨0.61%，而小微盘股板块表现较弱，中证2000指数下跌0.34% [8][9] - 行业板块方面，通信、综合、电子行业涨幅居前，而传媒、社会服务、国防军工行业表现靠后 [9] - 算力硬件板块延续强势，受谷歌在TPU互联中引入光交换OCS技术等利好事件催化，光模块方向有望开启趋势性行情 [9] - 大消费方向尾盘出现拉升，主要受六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》消息提振，该方案目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10][18] 重要财经政策与动态 - 六部门联合印发促消费实施方案，部署了拓展增量、深挖存量、细分市场、场景赋能和优化环境5方面共19项重点任务，旨在以消费升级引领产业升级 [18][19] - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有3105亿元逆回购到期，实现单日净回笼972亿元 [21] - 《信用修复管理办法》公布，自2026年4月1日起施行，将失信信息按严重程度分为三类并设置不同公示期限 [23] - 《广东省金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》印发，探索将并购重组等纳入国企考核体系，支持国企运用多种融资工具进行产业链整合 [25] - 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验，旨在丰富卫星通信市场供给，支持商业航天、低空经济等新兴产业发展 [27] 关键行业动态 - 2025年双十一大促期间，中国智能门锁线上市场销量为137.5万套，同比下滑25.8%，销额为15.7亿元，同比下滑29.3%，可能与补贴力度提前透支和高基数效应有关 [29] - 9月电动两轮车线上市场呈现多元化竞争格局，九号和小牛两大智能化品牌凭借技术优势分别占据27.6%和23.5%的市场份额，传统头部品牌雅迪份额为22.6%且增长0.7% [31] - 《移动电源安全技术规范》等2项强制性国家标准征求意见稿公示截至12月11日，建议实施日期为发布后12个月 [32] - 10月末全国能繁母猪存栏量为3990万头，环比减少45万头，同比下降2.1%，处于正常保有量的102.3%，产能去化显著加速 [33][34] - 阿里巴巴CEO表示未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，AI资源整体将处于供不应求状态，公司此前宣布未来三年将投入超过3800亿元用于AI基础设施 [36] - 鸿海科技集团计划未来四年在美国威斯康星州额外投入5.69亿美元，重点扩大AI基础设施营运，预计创造1374个新工作机会 [38] 重点公司跟踪 - 赛诺医疗的HT Supreme药物洗脱支架系统在巴基斯坦获得注册批准，适用于治疗特定冠状动脉病变 [40] - 涪陵榨菜餐饮渠道拓展顺利，预计今年增速超过20%，目前B端渠道销售额超过1亿元；公司已覆盖主流电商平台并成立大客户中心对接会员超市 [42] - 宝立食品的空刻品牌线下渠道保持增长势头，并积极拓展量贩零食等新兴渠道；B端业务加深与现有客户合作，产品已进入山姆、盒马等新零售渠道 [44] - 泰坦科技与关联方共同对微源检测进行增资，增资后泰坦科技持股70%，微源检测聚焦验证与检测服务、设备租赁及零部件研发 [46] - 时代新材拟以自有资金约4.58亿元向越南全资子公司增资，以推动其平台建设并提高海外市场竞争力，增资后注册资本增至约6467.5万美元 [48] 基金与债券市场 - 11月26日，万得LOF基金价格指数上涨0.39%，万得ETF基金价格指数上涨0.54%，中证REITs全收益指数上涨0.31%；通信、人工智能等ETF品种表现相对突出 [13][14] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率上行1.61bp至1.85%，10年期国开债到期收益率上行2.10bp至1.98%；国债期货各期限主力合约均下跌 [16] 湖南经济动态 - “十四五”时期，湖南省五年累计完成公路水路投资5386亿元，较“十三五”时期增长54%；公路总里程达27万公里，其中高速公路达8642公里 [50] - 时代新材宣布向越南全资子公司增资，以增强其海外市场竞争力 [48]

市场表现 - 11月26日食品饮料板块涨幅为0.2%，跑输沪深300指数约0.4个百分点，在申万31个子行业中排名第10 [1] - 子板块中零食（+0.8%）、软饮料（+0.7%）、预加工食品（+0.4%）表现相对靠前 [3] - 欢乐家、海欣食品、有友食品涨幅领先 [3] 重要公告 - 百润股份公告百润转债回售期已于2025年11月25日收盘后结束 [6] - 盐津铺子完成回购注销5名激励对象合计70,000股限制性股票，占注销前总股本2.72亿股的0.026% [6] - 泉阳泉公告已收回于2025年10月24日使用8,400.00万元闲置募集资金购买的现金管理产品 [9] - 一鸣食品将召开2025年第三季度业绩说明会，公司已于2025年10月31日发布三季报 [9] - 紫燕食品将召开2025年第三季度业绩说明会，公司已于2025年10月25日发布三季报 [9] 行业新闻 - 海特真露公司宣布旗下小飞象（FiLite）发泡酒品牌销量突破26亿罐（以350毫升罐装计，截至11月4日） [9] - 金沙酒业官方商城即将上线摘要酒丙午马年生肖酒新品，规格为1500ml/瓶 [8] - 单瓶礼盒装五粮液丙午马年生肖酒（500ml）于11月25日10:00在京东超市开启预售，售价为2999元/瓶 [9] 公司日程备忘录 - 华统股份于2025/11/24解禁1.67亿股 [8] - 连花控股、一致履宇于2025/11/26分别解禁181万股和114万股 [8] - 洋河股份、ST加加、舍得酒业等公司将于2025/11/26至2025/11/28召开股东大会 [8]

板块整体表现 - 11月26日调味发酵品板块整体下跌0.4% [1] - 当日上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02% [1] - 板块内个股表现分化，朱老六领涨13.18%，宝立食品领跌0.87% [1][2] 个股价格与成交情况 - 朱老六涨幅最大，收盘价22.41元，涨幅13.18%，成交额2.58亿元 [1] - 安记食品上涨2.85%，收盘价12.26元，成交额1.89亿元 [1] - 莲花控股上涨1.83%，成交量52.55万手，成交额2.94亿元 [1] - 千禾味业上涨1.59%，收盘价9.61元，成交额1.73亿元 [1] - 海天味业下跌0.73%，收盘价36.83元，成交额3.89亿元 [2] - 中炬高新下跌0.67%，收盘价17.71元，成交额9357.89万元 [2] 板块资金流向 - 板块主力资金净流入895.77万元，游资资金净流入2839.7万元，散户资金净流出3735.46万元 [2] - 千禾味业主力净流入2811.65万元，主力净占比16.25% [3] - 朱老六主力净流入2073.46万元，主力净占比8.03% [3] - 莲花控股主力净流入896.61万元，主力净占比3.05% [3] - 涪陵榨菜游资净流入594.28万元，游资净占比4.57% [3] - 恒顺醋业游资净流入567.79万元，游资净占比8.09% [3]