政策动态 - 财政部与工信部于11月20日联合发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》，明确将燃料电池（氢能）汽车纳入政府采购目录，要求采购人带头使用新能源汽车[1] - 2024年12月财政部通知要求年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%[1] - 2025年3月交通运输部等三部门将氢燃料电池公交车纳入更新补贴范围，每辆更新车辆平均补贴8万元[1] 地方政府及国企采购案例 - 今年10月，广州巴士集团采购50辆氢燃料电池客车，金额为6000万元[2] - 今年9月，广州市天河区城管执法局拟采购3台18吨氢燃料电池洒水车和4台18吨氢燃料电池洗扫车，总金额1000万元[2] - 今年8月，佛山市批量采购环卫车，合计50辆总金额超4000万元[2] - 地方政府及相关国企的采购车型集中在环卫车、客车、物流重卡等商用车领域[1] 行业发展现状 - “十四五”以来，在国家示范工程支持下，到2024年底氢燃料电池汽车累计推广接近3万辆[2] - 2025年是氢燃料电池汽车示范收官之年，示范应用工作即将进入尾声[2] - 行业尚处于商业化初期阶段，市场产销规模总体偏小[2] - 今年前8个月，氢燃料电池汽车累计产销量同比降幅均超50%，预计全年销量不超过7000辆，较往年有所下滑[2] 资本市场表现 - A股燃料电池相关概念股年内平均涨幅近38%[3] - 凯美特气、中材科技、金发科技等个股年内股价翻番[3] - 11月以来，17只燃料电池概念股股价创出年内新高[3] - 部分个股创阶段新高后出现大幅回撤，如壹石通、雄韬股份自高点回撤幅度超过20%[3] 重点公司财务与业务进展 - 厚普股份前三季度归母净利润增幅90.80%，总市值59.52亿元，公司在机构调研中表示是国内箱式加氢站解决方案服务商[3][4] - 龙蟠科技前三季度归母净利润增幅63.53%，总市值120.76亿元，公司氢能催化剂已建好200公斤/年的生产线[3][4] - 壹石通在调研中表示，在固体氧化物燃料电池关键粉体材料、单电池、电堆及关键部件等产业链核心环节均可实现自主供应[3] - 潍柴动力在调研中表示，公司氢燃料电池发动机功率覆盖13kW~300kW区间，相关产品已批量投放市场[3]

全球燃气轮机市场景气度 - 全球燃气轮机市场正迎来历史性爆发，GE Vernova、西门子能源、三菱重工等全球巨头均呈现订单加速、产能紧张态势 [2] - 西门子能源2025财年未交付订单量再创新高，达1380亿欧元，其上半年燃气轮机新订单中约六成来自数据中心 [2] - GE Vernova去年新增燃气轮机订单20.2GW，同比增长112.6%，公司当前积压订单已排至2028年 [2] - 三菱重工计划在未来两年内将燃机产能提高一倍 [2] 需求爆发的核心驱动力 - 需求爆发源于北美地区电力供需矛盾持续激化，AI数据中心快速扩张是主要催化剂 [2] - 2023年美国数据中心耗电176TWh，占总电力需求4.4%；预计到2028年耗电量将增至325TWh-580TWh，占比升至6.7%-12% [2] - 北美头部四家云厂商今年总资本开支（含融资租赁）将达3620亿美元，同比增长58.5%，2026年仍将保持约30%的高增速 [2] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW来自数据中心投产，年均电力缺口或在15GW左右 [3] 供给端约束与气电优势 - 北美电力电网老化严重，大批老旧煤电、气电项目退役，而传统气电项目建设周期超3年，核电项目长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解 [3] - 燃气轮机发电具备热效率高、启停快、建设周期短、电力输出稳定、低成本、相对清洁等优势，成为缓解北美电力供需矛盾的最优解 [3] - 过去三年美国燃气电厂的建设成本已飙升约50%，反映出需求增长和燃气轮机供应紧张 [3] - 彭博新能源财经预计，2026-2031年美国将投运的新增燃气发电装机容量或达16.8GW [3] 中国产业链的受益机会 - 行业高景气度传导至中国资本市场，A股燃气轮机概念股近期呈显著上涨行情，例如应流股份年内涨幅突破150% [3] - 中国产业链与国际巨头深度绑定，多家公司成为其核心供应商 [4] - 热端动力涡轮叶片、主轴等燃机核心零部件因价值占比高且扩产周期长，国内厂商有望借此切入全球供应链 [5] - 国内代工以及叶片、铸造、材料等关键零部件环节供应商有望受益 [5] 行业技术发展趋势 - 掺氢燃烧正成为燃气轮机行业的发展趋势之一，有助于降低碳排放并平抑天然气价格波动带来的成本压力 [5] - 配备天然气-氢气双燃料燃机的电厂已在中国落地，国际制造商正与中国电力央企加强在掺氢燃烧方面的合作 [5] - 随着可再生能源渗透率提升及绿氢规模化应用，绿氢平价时代到来或将带动掺氢燃机市场需求增长 [5]

全球燃气轮机市场爆发核心驱动力 - 全球燃气轮机市场正迎来历史性爆发，GE Vernova、西门子能源、三菱重工等全球巨头均呈现订单加速、产能紧张态势 [1] - 西门子能源2025财年未交付订单量再创新高，达1380亿欧元，其上半年燃气轮机新订单中约60%来自数据中心 [1] - GE Vernova去年新增燃气轮机订单20.2吉瓦，同比增长112.6%，公司当前积压订单已排至2028年 [1] - 三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍 [1] 需求端：北美电力供需矛盾激化 - 需求爆发源于北美地区电力供需矛盾持续激化，人工智能数据中心快速扩张是主要催化剂 [1] - 2023年美国数据中心耗电176太瓦时，占美国总电力需求4.4%，预计到2028年耗电量将增至325太瓦时至580太瓦时，占美国电力需求比重升至6.7%至12% [1] - 北美头部四家云厂商今年总资本开支（含融资租赁）将达3620亿美元，同比增长58.5%，2026年仍将保持约30%的高增速 [1] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30吉瓦，其中约20吉瓦来自数据中心投产，年均电力缺口或在15吉瓦左右，缺电压力将长期存在 [2] 供给端：燃气轮机成为最优解决方案 - 北美电力电网老化严重，大批老旧煤电、气电项目退役，而传统气电项目建设周期超过3年，核电项目长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解 [2] - 燃气轮机发电具备热效率高、启停快、建设周期短、电力输出稳定、低成本、相对清洁等优势，成为缓解北美电力供需矛盾的最优解 [2] - 过去三年，美国燃气电厂的建设成本已飙升约50%，反映出需求增长和燃气轮机供应紧张 [2] - 彭博新能源财经预计，2026-2031年美国将投运的新增燃气发电装机容量或达16.8吉瓦 [2] 中国资本市场与产业链机遇 - 行业高景气度传导至中国资本市场，A股燃气轮机概念股近期呈显著上涨行情，三角防务单日收获20厘米涨停，应流股份年内涨幅突破150% [2] - 中国产业链与国际巨头深度绑定，应流股份是西门子能源H级叶片中国独家供应商，万泽股份已与西门子能源签订三年燃机供货协议 [3] - 航宇科技已面向GE Vernova完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付 [3] - 三角防务也与西门子能源签署了燃机项目开发与框架订单协议 [3] 技术趋势与未来发展 - 热端动力涡轮叶片、主轴等燃机核心零部件因价值占比高，且高端铸造与生产的扩产周期较长，国内厂商有望借此机会切入全球供应链 [3] - 掺氢燃烧正成为燃气轮机行业的发展趋势之一，能降低碳排放并平抑天然气价格波动带来的成本压力 [3] - 配备燃气轮机的天然气-氢气双燃料电厂已在中国落地，制造商正与中国电力央企加强在掺氢燃烧方面的合作 [3] - 随着可再生能源渗透率提升及中国对绿氢的规模化应用，绿氢平价时代到来或将带动掺氢燃机市场需求增长 [3]

全球燃气轮机市场爆发态势 - 全球燃气轮机市场迎来历史性爆发，GE Vernova、西门子能源、三菱重工等巨头呈现订单加速和产能紧张态势 [1] - 西门子能源2025财年未交付订单量达1380亿欧元创历史新高，其上半年燃气轮机新订单中约60%来自数据中心 [1] - GE Vernova去年新增燃气轮机订单20.2GW，同比增长112.6%，公司当前积压订单已排至2028年 [1] - 三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍 [1] 需求爆发的核心驱动力 - 需求爆发源于北美地区电力供需矛盾激化，人工智能数据中心快速扩张是主要催化剂 [1] - 2023年美国数据中心耗电176TWh，占总电力需求4.4%，预计到2028年耗电量将增至325TWh-580TWh，占比升至6.7%-12% [1] - 北美头部四家云厂商2024年总资本开支将达3620亿美元，同比增长58.5%，2026年仍将保持约30%的高增速 [1] 供给端约束与电力缺口 - 北美电力电网老化严重，大批老旧煤电、气电项目退役，而传统气电项目建设周期超过3年，核电项目长达5-10年，导致电力供需矛盾短期难以缓解 [2] - 未来五年美国电力负荷年增量或超30GW，其中约20GW来自数据中心投产，年均电力缺口或在15GW左右 [2] - 燃气发电占美国发电能源供应超40%，成为缓解电力供需矛盾的最优解，具备热效率高、启停快、建设周期短等优势 [2] 成本与未来装机预测 - 过去三年美国燃气电厂的建设成本已飙升约50%，反映出需求增长和燃气轮机供应紧张 [2] - 彭博新能源财经预计，2026-2031年美国将投运的新增燃气发电装机容量或达16.8GW [2] 中国资本市场与产业链受益 - A股燃气轮机概念股近期显著上涨，三角防务单日收获20cm涨停，应流股份年内涨幅突破150% [5] - 中国产业链与国际巨头深度绑定，应流股份是西门子能源H级叶片中国独家供应商，万泽股份与西门子能源签订三年燃机供货协议 [5] - 航宇科技已面向GE Vernova完成数十项新品导入，覆盖其主力机型核心部件，三角防务也与西门子能源签署燃机项目开发与框架订单协议 [5] - 热端动力涡轮叶片、主轴等燃机核心零部件价值占比高，国内厂商有望借此切入全球供应链 [5] 技术发展趋势 - 掺氢燃烧正成为燃气轮机行业发展趋势，能降低碳排放并平抑天然气价格波动带来的成本压力 [6] - 配备燃气轮机的天然气-氢气双燃料电厂已在中国落地，制造商正与中国电力央企加强掺氢燃烧合作 [6] - 随着可再生能源渗透率提升和中国对绿氢的规模化应用，绿氢平价时代或将带动掺氢燃机市场需求增长 [6]

公司动态 - 五菱红标商用车荣光家族首款新能源产品五菱荣光EV首发亮相 计划于2026年正式上市[3] - 五菱荣光EV将秉持“一车三动力”路线 推出荣光与荣光L两款车型[5] - 五菱红标一年前开启新能源转型战略 今年1~10月累计销量超50万辆 其中新能源商用车累计销量超12万辆 新能源渗透率达24%[4] - 五菱红标主销车型“扬宏荣之光”家族全部完成新能源转型[3] 行业趋势 - 新能源商用车市场扩张速度超越新能源乘用车 已成为中国新能源汽车重要增长极[3] - 今年前10个月新能源商用车国内销量同比增长60.2% 显著高于新能源乘用车24%的增速[3] - 新能源商用车国内渗透率于今年10月达到30.9% 连续两个月站稳30%大关 对比2020年2% 2023年11% 2024年17.9%呈现快速提升[3] - 新能源商用车出口增长势头强劲 2025年前三季度同比增长高达1.5倍 优于新能源乘用车87.7%的增速[3]

国内新能源产业投资与合作 - 常州举行新能源产业链合作对接交流会，16个重点项目签约落户，涵盖动力电池、储能系统等核心领域，累计总投资近100亿元，其中包括3个外资项目总投资1.3亿美元 [2] - 吉利与雷诺集团在巴西启动战略合作，成立雷诺吉利巴西公司，投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元），推动新能源技术平台及车型在巴西落地 [3] - 上汽通用五菱与清华大学汽车人工智能联合研究中心签约，聚焦智驱底盘、智能动力等关键领域，旨在构建国际领先的研发能力 [4] - 前10个月北京新能源汽车产量同比增长1.5倍，锂离子电池产量增长1.3倍 [8] 车企业务拓展与产能布局 - 一汽大众在四川成立新销售公司，经营范围包含新能源汽车整车销售及充电桩销售等业务 [6][7] - 北汽集团新设全资汽车销售服务公司，注册资本1800万元，业务涵盖新能源汽车换电设施销售等 [9] - 小米汽车第50万辆整车正式下线，从首款车型发布到实现此里程碑用时602天，刷新全球新能源车企最快纪录 [10] - 零跑汽车上海造型中心启用，旨在吸纳海内外设计人才，加速品牌国际化布局 [5] 国际车企动态与技术战略 - 特斯拉正式向公众开放Robotaxi服务，目前仅限iPhone用户使用，服务已在奥斯汀和旧金山湾区推出 [10][11] - 特斯拉宣布全球超级充电桩数量突破75000根，其中中国大陆地区已建成开放2300+座超级充电站和12000+根超级充电桩 [12] - 马自达计划借助人工智能将生产效率提升一倍，已在广岛总部成立AI转型部门，员工计划从70人扩充至400人 [13] - 丰田汽车在美国投资9.12亿美元，用于提升混合动力汽车产能，其中向西弗吉尼亚州工厂投入4.53亿美元以扩大混动发动机产能，丰田今年前三季度在美混动市场份额超过51% [14] 商用车领域创新与出海 - 潍柴联合提出的氢燃料内燃机国际标准预研项目通过ISO立项，为全球首批氢内燃机相关国际标准预研项目之一 [14][15] - 上汽大通无人驾驶商用车“无人客货双子星”将在广州车展首秀，产品包括RoboVAN与RoboBUS，并与宁德时代联合发布补能方案 [16] - 成功汽车首批KD组件启航越南，标志着其体系化出海战略从整车出口转向本地化深耕 [17] - 上汽通用五菱宣布红标全面迈入新能源时代，推出荣光EV等多款新能源产品，并发布“天·灵·神”技术体系 [18]

市场表现 - 11月20日A股市场高开低走，国证自由现金流指数震荡下行，现跌约0.2% [1] - 指数成分股中联发股份、厦门国贸、潍柴动力等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）近9天获得连续资金净流入，合计吸引资金14.95亿元 [1] 政策与宏观环境分析 - 7月以来反内卷顶层设计出台，政策路径逐步清晰，需求侧政策也逐步加码 [1] - 随着政策落地见效，预期PPI有望结束磨底状态、延续回升，进而驱动利润端改善 [1] - 若至2026年二季度PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶 [1] 投资策略分析 - 自由现金流是红利分配的基础，但更侧重企业内生增长能力，而红利策略侧重股息分配结果 [1] - 两类策略通常在行业分布上有一定互补性 [1] - 自由现金流策略或可作为平衡成长股投资的底仓工具 [1] 产品信息 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

行业与公司 * 纪要涉及潍柴动力股份有限公司及其所在的重卡发动机、新能源动力系统行业[1] SOFC技术核心观点与论据 * SOFC技术应用于数据中心优势显著 发电效率高达55%-65% 综合效率超90% 燃料灵活性高 可使用天然气、沼气、氢气等多种燃料[2][3][5] * SOFC采用模块化设计 建设周期仅3个月 远低于燃气轮机的18-36个月和小型核电站的3-5年 在当前供给紧张背景下具备显著渗透优势[2][5] * 公司通过入股英国公司赛力斯20%股权并成为其最大股东 实现了除核心"电堆"外辅助系统的国产化和自研 商业模式上负责客户拓展 向赛力斯采购核心部件并支付3%-5%销售收入作为技术许可提成[2][6] * 公司已确定首批50兆瓦SOFC订单 预计2026年产能达60兆瓦 对应营收12.6亿元 2027年产能达150兆瓦 对应营收30亿元[2][6][9] * 中长期目标是在2030年前实现1吉瓦国内产能 占全球市场份额约10% 预计2026-2027年SOFC业务净利润率可达15%-20% 对应2027年净利润约5亿元[2][9][15] 重卡市场核心观点与论据 * 受益于以旧换新政策和国四淘汰周期 今明两年重卡市场前景乐观 2025年销量已超预期[2][7] * 2025年1-10月重卡实际销量达902.8万辆 同比增长23.8% 其中国内销量67.8万辆 同比增长35.4% 出口接近25万辆 同比小幅增长[7] * 预计2026年国内重卡销量将达到90万辆左右 较2025年的80万辆增加10万辆 国六升国七预期将推动市场需求 未来四年市场将呈现景气上行趋势[2][11] * 尽管2025年俄罗斯市场出口量从2024年的约7.9万辆大幅下滑至1-9月的仅三四千台 但亚非拉等发展中国家需求旺盛 弥补了约7万辆的出口缺口 预计2026年俄罗斯出口量将回升 亚非拉国家需求将继续支撑中长期景气度 重卡出口将保持上行状态[2][12] 大缸径发动机业务表现与预期 * 公司在大缸径发动机领域表现亮眼 2025年预计出货量1.2万台 同比增长150% 其中数据中心大缸径发动机出货量从2024年的400台增长至1,200台[13][14] * 数据中心大缸径发动机每台利润约50万元 2025年该业务总利润约6亿元 目前产能为3,000台[14] * 预计2026年大缸径发动机出货量翻倍 利润可达12亿元 2027年至少贡献十七八亿元利润 其他应用领域如船舶、备用电源等需求旺盛 预计2026年增速至少40% 2027年底总出货量可达2万台[4][14][15] 公司整体盈利预测与估值 * 预计公司2025年利润为125亿元 2026年145亿元 2027年162亿元 2025年为业绩低点 受凯傲裁员费用影响4亿多元等因素拖累[4][15] * 展望2027年市值 将业务分为成长类与传统类 成长类业务包括SOFC、大缸径发动机和新能源动力系统 预计合计贡献利润42-43亿元 给予30倍估值 对应市值1,200-1,300亿元[15] * 传统类业务预计保持120-130亿元利润 以10倍估值计算 对应市值1,200-1,300亿元 因此到2027年底公司至少具备2,500亿以上市值潜力 有望冲击3,000亿 同时股息率超过4% 具备红利属性[4][15] 其他重要内容 * 公司计划在数据中心领域快速提升市场份额[2] * 随着凯傲费用回归正常 重卡行业向好 数据中心大缸径发动机利润贡献 公司基本盘业务稳定增长[4][15]

电动汽车充电基础设施 - 截至2025年10月底，中国电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个，同比增长54.0% [1] - 其中公共充电设施453.3万个，同比增长39.5%，额定总功率2.03亿千瓦，平均功率约44.69千瓦 [1] - 私人充电设施1411.2万个，同比增长59.4%，报装用电容量达1.24亿千伏安 [1] 新能源汽车市场表现 - 11月1-16日，全国乘用车新能源市场零售55.4万辆，同比增长2%，环比增长7% [3] - 今年以来新能源车累计零售1070.3万辆，同比增长21% [3] - 11月1-16日，全国乘用车厂商新能源批发61.8万辆，同比增长1%，环比增长17% [3] - 今年以来新能源车累计批发1267.5万辆，同比增长28% [3] 产业链投资与合作 - 常州新能源产业链合作对接交流会签约16个重点项目，总投资近100亿元，涵盖动力电池、储能系统等核心领域 [1] - 吉利与雷诺将在巴西投资38亿雷亚尔（约合7.14亿美元）联合开发新车型，部分资金用于吉利的新零排放平台 [5] - 吉利收购雷诺巴西公司约26%股份，将利用其分销网络，合作车型计划自2026年下半年起生产 [5] 自动驾驶技术进展 - 小马智行与三一重卡、东风柳汽合作，计划于明年开始量产第四代自动驾驶卡车家族，面向千台量级规模 [6] - 小鹏汽车澄清关于2026-2027年每年生产数千辆自动驾驶出租车的市场消息不实 [4] 传统燃油车动态 - 广汽丰田内部人士表示，公司没有在2026年停产其主力燃油车的计划，并将发布新款威兰达 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告聚焦于固体氧化物燃料电池（SOFC）行业，认为在美国电力供应紧张及AI数据中心负荷激增的背景下，SOFC凭借其技术优势有望迎来商业化加速 [4][7] - 核心观点指出，SOFC具有发电效率高、部署速度快、燃料灵活性强的特点，与北美AI算力需求高度适配，在政策补贴推动下已初步具备经济性，未来市场空间广阔 [4][7][8] SOFC技术特点与优势 - 发电效率高达60%，远超燃气轮机（40%）和天然气发电机组（35%），且作为热电联供系统时能源综合利用效率可进一步提升，例如潍柴动力的SOFC产品热电联供效率达92.55% [8][22] - 采用模块化设计，部署速度极快，Bloom Energy可在90天内提供50MW电力、120天内提供100MW电力，显著短于火电（3-6年）、核电（2-5年）等传统电源的并网周期 [8][22] - 燃料灵活性高，可直接使用美国丰富的天然气资源，并兼容氢气、甲醇等多种燃料，保障了供电稳定性与灵活性 [8][26] 经济性测算与分析 - 在基准情形下，享受30%投资税收抵免补贴后，天然气-SOFC-HP系统的平准化度电成本（LCOE）为0.09美元/kWh，天然气-SOFC-CHP系统为0.12美元/kWh，已优于地热发电、火电、核电和燃气调峰电厂 [9][35][36] - 敏感性分析显示，若系统初始投资降至1700美元/kW且天然气成本不高于0.20美元/立方米，天然气-SOFC-HP的LCOE可降至0.07美元/kWh，具备与燃气轮机联合循环竞争的经济性 [9][48] - 美国能源部设定了降本目标，计划在2025-2030年将SOFC系统成本降至900美元/kW以下，同时氢气成本预计从2025年的超4美元/kg降至2030年的3.1-4.2美元/kg，为SOFC的长期经济性提供支撑 [9][40][42] 市场空间测算 - 根据NERC预测，2025-2030年美国电力缺口约为73.2GW，若数据中心增长超预期，缺口可能扩大至201GW [10][58] - 假设SOFC在新增电源中的渗透率达到5%、10%、15%、20%，则在NERC预测情景下，2025-2030年累计装机量分别为3.7GW、7.3GW、11.0GW、14.6GW；在数据中心超预期情景下，对应装机量分别为10.1GW、20.1GW、30.2GW、40.2GW [10][62] - 2022年全球SOFC装机量约250MW，主要应用于公用事业、商业活动和数据中心领域，未来增长潜力巨大 [10][57] 产业布局与商业化进展 - 海外龙头Bloom Energy已实现规模化商用，为超过40个数据中心部署SOFC系统，2025年前三季度产品销售收入达8.93亿美元，同比增长45.54%，毛利率为34.1% [11][64] - 日本企业在SOFC家用市场技术成熟，如三菱重工、京瓷等公司已推出商业化产品 [68][70] - 国内产业链初步形成，潍柴动力已发布120kW SOFC系统，佛燃能源、深圳燃气、壹石通、中自科技等公司均在积极布局示范项目或推进产线建设 [11][71][72][74]