股价表现与交易数据 - 9月26日盘中股价上涨2.00%至89.23元/股 成交额5.84亿元 换手率2.09% 总市值355.24亿元 [1] - 主力资金净流出3176.88万元 特大单买入占比6.65%卖出占比10.71% 大单买入占比28.30%卖出占比29.67% [1] - 年内股价累计上涨46.59% 近5/20/60日分别上涨3.94%/31.94%/56.57% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营组串式逆变器研发生产销售 产品包括并网逆变器(47.97%) 户用光伏发电系统(21.28%) 储能逆变器(20.91%) 新能源电力生产(8.01%) [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块涵盖逆变器 新能源 光伏玻璃 碳中和 储能等 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利润6.02亿元 同比增长70.96% [2] - A股上市后累计派现6.60亿元 近三年累计派现3.18亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.07万户 较上期增加9.39% 人均流通股3984股 较上期减少8.59% [2] - 十大流通股东变动：广发高端制造股票A新进持股699.63万股 易方达创业板ETF减持13.98万股至551.45万股 香港中央结算增持83.15万股至498.38万股 南方中证500ETF增持49.17万股至353.72万股 [3] - 光伏ETF和广发小盘成长混合退出十大股东行列 [3] 市场交易特征 - 年内1次登上龙虎榜 最近9月5日净买入4.33亿元 买入总额7.34亿元(占比16.56%) 卖出总额3.01亿元(占比6.80%) [1]

股价表现 - 9月25日盘中上涨2.02%至87.48元/股 成交20.79亿元 换手率7.55% 总市值348.27亿元 [1] - 主力资金净流出4369.60万元 特大单买入占比10.73% 卖出占比10.35% 大单买入占比28.86% 卖出占比31.34% [1] - 今年以来股价累计上涨43.72% 近5日/20日/60日分别上涨3.65%/31.59%/48.02% [2] - 9月5日龙虎榜净买入4.33亿元 买入总额7.34亿元(占成交额16.56%) 卖出总额3.01亿元(占成交额6.80%) [2] 股东结构 - 截至9月19日股东户数8.07万户 较上期增加9.39% 人均流通股3984股 较上期减少8.59% [3] - 广发高端制造股票A新进第五大流通股东(持股699.63万股) 易方达创业板ETF减持13.98万股至551.45万股(第七大) [4] - 香港中央结算增持83.15万股至498.38万股(第八大) 南方中证500ETF增持49.17万股至353.72万股(第十大) [4] - 光伏ETF和广发小盘成长混合退出十大流通股东行列 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利润6.02亿元 同比增长70.96% [3] - A股上市后累计派现6.60亿元 近三年累计分红3.18亿元 [4] 业务构成 - 主营业务为组串式逆变器研发生产销售 产品包括并网逆变器(收入占比47.97%)/户用光伏发电系统(21.28%)/储能逆变器(20.91%) [2] - 新能源电力生产占比8.01% 其他业务占比1.83% [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块涵盖逆变器/新能源/储能/光伏玻璃/太阳能 [2] 公司概况 - 成立于2005年9月9日 2019年3月19日上市 注册地址为浙江省象山县经济开发区滨海工业园金通路57号 [2]

行业人才流动趋势 - 2022年至2024年全球光伏与储能行业出现由华为数字能源体系内总裁级高管主导的“人才迁徙”潮，创业方向集中于光储融合领域 [1] - 代表性创业者包括2022年5月离职创立思格新能源的许映童、2024年1月创办摩瓦新能源的陈国光，以及创立极光云能、度能科技的史耀宏和陈永强 [1] 思格新能源业务与财务表现 - 公司2024年实现收入13.3亿元人民币，同比增长22倍，2025年前4个月营收达12.06亿元，接近2024年全年水平 [2] - 核心产品SigenStor五合一光储充一体机采用模块化设计，平均售价从2024年1-4月的3.37元/Wh降至2025年同期的2.54元/Wh，但毛利率从47.0%升至51.2% [4] - 公司毛利率从2023年的31.3%跃升至2025年前4个月的50.9%，显著高于行业40%的平均水平 [4] - 产能利用率持续提升，储能电池利用率从2023年的68.2%升至2025年前4个月的92.8%，逆变器从70.8%升至83.8% [4] - 产量大幅增长，逆变器从2023年的超8400台增至2025年前4个月的超42000台，电池从超70MWh增至超700MWh，增幅达5至10倍 [4] 思格新能源融资与资本运作 - 公司成立19个月内完成6轮融资，累计获7亿元资金支持，估值从种子轮的2.2亿元飙升至B1轮的44亿元，每股价格涨幅超19倍 [3] - 成立仅2个月即获得高瓴创投、华登国际数亿元天使轮投资，当时核心产品尚未量产 [3] - 公司正急于谋求港股上市，与投资机构签订对赌合约，若未在提交申请后18个月内完成上市可能触发赎回、撤资条款 [6] 公司运营与财务状况 - 2025年前4个月库存从3.58亿元增至5.06亿元，存货总规模升至19.03亿元，超过过去几年总和 [5][6] - 总资产负债率攀升至55.6%，流动负债达33.14亿元，账面现金3.8亿元，即期贷款3.57亿元 [5][6] - 经营现金流从2024年的-9580万元转为2025年前4个月的2.99亿元，但三年累计亏损仍超4.5亿元 [5] - 销售费用率达15%，远高于同行固德威的7.89%和锦浪科技的6.57，显示公司处于高投入换市场阶段 [6] 公司治理与股权结构 - 公司成立初期存在大规模股权代持安排，初始1000万元注册资本对应的股权结构完全通过代持实现 [7] - 创始人许映童通过岳母、配偶及控股实体间接代持75%股权，总裁张先淼通过家庭成员代持15%权益，该代持于2023年7-10月期间陆续终止 [7] - 代持期间覆盖公司前四轮融资，证监会问询函要求彻查代持链条是否涉及对前雇主华为的竞业禁止条款 [7]

融资计划与资金用途 - 公司计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过16.77亿元 主要用于光伏及储能产业布局和补充流动资金[1][2] - 募集资金具体分配为：分布式光伏电站项目3.55亿元 高电压大功率并网逆变器项目3.33亿元 中大功率混合式储能逆变器项目2.91亿元 上海研发中心项目2.48亿元 数智化提升项目9855万元 补充流动资金3.51亿元[2] - 本次可转债发行是公司上市6年来的第4次再融资 累计募集资金达50.79亿元[2] 财务表现与资产规模 - 公司总资产从2018年底的6.49亿元增长至2025年6月底的202.6亿元 累计增长约30.22倍[1][3] - 2025年上半年实现营收37.94亿元 同比增长13.09% 净利润6.02亿元 同比增长70.96%[4] - 2024年受行业去库存影响业绩承压 营收65.42亿元(同比增长7.23%) 净利润6.91亿元(同比下降11.32%)[4] 产品收入结构 - 2025年上半年储能逆变器收入7.93亿元 同比增长313.51% 成为主要增长动力[4] - 户用光伏发电系统收入8.06亿元(同比增长4.12%) 新能源电力生产收入3.04亿元(同比增长0.87%)[4] - 并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.22%[4] 研发投入与技术发展 - 2020年至2025年上半年累计研发投入14.79亿元 其中2025年上半年研发投入2.15亿元[5][6] - 产品技术已从第一代迭代至第六代平台 实现性能、功能、可靠性和性价比全方位提升[5] - 研发投入持续增加 2020-2024年分别为9432.46万元、1.73亿元、3.01亿元、3.12亿元、3.84亿元[6] 现金流与负债状况 - 2025年上半年投资活动现金流量净额3.28亿元 为2018年以来首次回正[1][6] - 经营活动现金流显著改善 2024年现金流净额20.51亿元(同比增长435.3%) 2025年上半年8.11亿元(同比增长36.56%)[6] - 资产负债率持续下降 从2022年的71.55%降至2025年上半年的56.35%[1][6]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源行业成长投资的核心驱动在于远期需求预期和短期边际景气变化 远期需求预期决定估值水平 短期边际景气左右行情节奏 [7][24][36] - 锂电、光伏、逆变器等细分领域行情均遵循"宏大叙事+量价齐升"的戴维斯双击逻辑 但渗透率超过20%后估值普遍回落 [11][15][24] - 储能成为当前核心赛道 因全球需求预期上修（2025年装机增速52% 2026年45%）叠加短期电芯挺价 再现戴维斯双击行情 [62][64] 股价复盘：能源革命书写历史 - 锂电行情2019年底启动：欧洲碳排考核开启估值提升 2020年全球碳中和趋势加速 2021年国内新能源车渗透率爆发带动量价齐升 2022年渗透率超20%后供给恶化估值回落 2023年全面过剩导致板块下跌 涨幅最大环节为碳酸锂、6F、铁锂等价格弹性标的 [11] - 光伏行情2020年启动：平价深化与双碳政策打开长期空间 2021年硅料紧缺推动量价齐升 2022年俄乌冲突催化欧洲光储需求爆发 2022年9月起需求增速预期放缓叠加硅料供给释放导致深度调整 硅料、组件、设备涨幅显著 [15] - 逆变器行情2020-2022年领涨：出海替代、储能第二曲线、IGBT紧缺及欧洲户储需求爆发推动股价 阳光电源曾8个月涨10倍 2023年欧洲库存问题导致订单断崖式回落 板块双杀 [19] 核心驱动1：远期需求预期决定估值水平 - 锂电：2019年低增速（国内退坡+特斯拉周期走弱） 2019年底欧洲碳排考核预期推动估值提升 2020年底国内爆款车型发布渗透率预期上修 2022年渗透率超20%后估值回落（2022-2023年销量增速97%/37%仍无法阻止估值下滑） [24] - 光伏：2020-2021年全球需求增速预期上调至30%CAGR（基于双碳政策） 2022年预期2023年增速见顶（实际60%+）导致估值回落 2024年聚焦2025-2030年增速（CAGR10%-15%）引发估值业绩双杀 [29] - 逆变器：2020-2021年出海替代+储能逻辑推动需求翻倍预期 2022年俄乌冲突催化欧洲户储爆发（预期出货几倍增长） 2023Q2订单下滑预期破灭 板块双杀 微逆因渗透率逻辑估值更高 [33] 核心驱动2：短期边际景气左右行情节奏 - 价格指标： - 锂电股价与碳酸锂、6F价格高度同步 涨价放缓时股价见顶 [41] - 光伏股价与硅料价格季度环比涨跌幅相似（2021年硅料暴涨带动量价齐升） [41] - 户储股价滞后欧洲电价1个季度反应 2022年8月欧盟修改电价机制后板块见顶 [43] - 量指标： - 月度排产/出货数据显著影响股价（尤其户储因订单可见度仅1-2个月） 锂电2020年底淡季不淡、2021年旺季排产、2022年5月排产修复均推动上涨 [48] - 利润指标： - 季度利润环比预期映射景气度 锂电/光伏股价通常提前半年到1年见顶 [53] 估值仅为参考非重点指标 - 锂电龙头2020-2021年估值基于2025年盈利预期给予25-30XPE（如宁德时代按2025年700-800亿利润予20-25X） [59] - 光伏龙头隆基市值5000亿对应次年200亿利润*25XPE 微逆标的禾迈/昱能因翻倍预期达当年100X/次年60XPE [59] - 估值是交易结果而非行情顶部判断依据 基本面预期才是核心 [59] 展望：储能需求预期上修驱动行情 - 2025年全球储能装机预期294.7GWh（增速52%） 2026年426.2GWh（增速45%） 主要驱动：国内独立储能超预期、美国贸易政策缓和、非美海外低成本高需求爆发 [62][64] - 推荐标的： - 储能电池：宁德时代（2025E净利润670亿元 PE25.3X）、亿纬锂能（45亿元 PE32.5X）、欣旺达（22.2亿元 PE24.3X）、国轩高科（15亿元 PE53.1X） [66] - 大储集成：阳光电源（140.2亿元 PE20.3X）、海博思创（9.2亿元 PE39.5X）、阿特斯（24亿元 PE18.1X）、通润装备（3.1亿元 PE18.6X） [66] - 户储/工商储：德业股份（35亿元 PE17.9X）、艾罗能源（4.5亿元 PE27.6X）、派能科技（2.5亿元 PE57.3X）、锦浪科技（13亿元 PE26.3X） [66]

行业人才趋势 - 2022年至2024年全球光伏与储能行业出现一场由华为数字能源体系内总裁级高管离职创业引领的“人才迁徙” [1] - 创业者名单包括思格新能源许映童、摩瓦新能源陈国光、极光云能史耀宏、度能科技陈永强等均出自华为系 [1] - 创业方向高度集中于光储融合领域成为行业风向标 [1] 公司背景与领导团队 - 思格新能源掌舵者许映童在华为深耕23年是华为光伏逆变器全球“七连冠”的缔造者离职时带走十余名核心团队 [3] - 总裁张先淼在华为工作超过11年软件部负责人刘秦维等也出自华为系 [3] - 华为在逆变器业务上的全球影响力为“小华为”们提供了技术支点 [3] 财务业绩与增长 - 2024年公司实现收入13.3亿元同比暴增22倍 [3] - 2025年前4个月营收达12.06亿元逼近2024年全年水平 [3] - 2023年公司毛利率为31.3%2025年前4个月跃升至50.9%大幅高于行业40%的平均水平 [5] - 公司三年累计亏损仍超4.5亿元 [6] 产品与市场定位 - 核心产品SigenStor五合一光储充一体机和模块化设计是征战海外的利器 [3] - 公司核心市场锁定在户用赛道避免了与华为光伏聚焦大型电站、宁德时代主攻大储的红海竞争 [4] - SigenStor即插即用设计让普通用户15分钟可完成安装适配欧洲高人工成本与澳洲偏远地区电工稀缺的现状 [4] - 2024年思格全球堆叠式分布式储能系统市占率达28.6%成为该领域冠军 [4] 产能与运营效率 - 上海金桥基地从试产到量产仅用1个月创造“18天首批产线投产、22天首台储能PACK下线、38天全面量产”的纪录 [5] - 2023年公司储能电池、逆变器产能利用率分别为68.2%、70.8%2024年升至90.0%、83.4%2025年前4个月再提至92.8%、83.8% [5] - 逆变器产量从2023年超8400台增至2025年前4个月超42000台电池产量从超70MWh增至超700MWh增幅达5至10倍 [5] 融资与资本运作 - 公司成立19个月完成6轮融资累计获7亿元资金支持估值从种子轮2.2亿元飙升至B1轮44亿元每股价格涨幅超19倍 [4] - 成立仅2个月核心产品尚未量产时就获得高瓴创投、华登国际的数亿元天使轮投资 [4] - 公司与投资机构签订上市对赌合约若未在提交上市申请后18个月内完成港股上市可能触发赎回、撤资条款 [6] 财务状况与风险 - 2025年前4个月库存从3.58亿元增至5.06亿元总资产负债率攀升至55.6% [6] - 经营现金流从2024年的-9580万元转为2025年前4个月的2.99亿元 [6] - 销售费用率达15%远超同行固德威7.89%、锦浪科技6.57% [6] - 存货规模已升至19.03亿元超过过去几年总和流动负债攀升至33.14亿元 [6] - 截至2025年1月底公司账面现金有3.8亿元即期贷款达3.57亿元 [6] 公司治理与合规 - 公司成立初期存在大规模股权代持安排初始1000万元注册资本对应的股权结构完全通过代持实现 [7] - 核心创始人许映童通过其岳母、配偶杨婷及控股实体间接持有75%股权总裁张先淼通过家庭成员代持权益 [7] - 代持于2023年7-10月陆续终止但代持期间覆盖前四轮融资 [7] - 证监会问询函要求彻查代持链条是否影响早期股权定价公允性及是否涉及对前雇主华为的竞业禁止条款 [8]

光伏设备板块表现 - 光伏设备板块震荡走高 [2] - 阳光电源盘中股价创新高 [2] - 通润装备涨停 [2] - 迈为股份、奥特维、聚和材料、锦浪科技、上能电气跟涨 [2]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.14%至84.39元/股 成交额9.86亿元 换手率3.70% 总市值335.97亿元 [1] - 主力资金净流出655.55万元 特大单买入占比8.06% 大单买入占比24.65% [1] - 年内股价累计上涨38.64% 近5日/20日/60日分别上涨0.81%/30.25%/46.61% [1] - 9月5日龙虎榜净买入4.33亿元 买入总额占比16.56% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营组串式逆变器研发生产销售 核心产品包括并网逆变器(47.97%) 户用光伏系统(21.28%) 储能逆变器(20.91%) [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块覆盖逆变器 新能源 储能 光伏玻璃等 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.07万户 较上期增长9.39% 人均流通股3984股 减少8.59% [2] - 广发高端制造股票A新进第五大股东持股699.63万股 香港中央结算增持83.15万股至498.38万股 [3] - 易方达创业板ETF减持13.98万股至551.45万股 南方中证500ETF增持49.17万股至353.72万股 [3] - 光伏ETF和广发小盘成长混合退出十大股东行列 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利润6.02亿元 同比增长70.96% [2] - A股上市后累计派现6.60亿元 近三年累计分红3.18亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于2005年9月9日 2019年3月19日上市 注册地址为浙江省象山县经济开发区 [1]

公司融资动态 - 锦浪科技获得中国证监会同意向不特定对象发行可转换公司债券的注册批复 文件号为证监许可〔2025〕2104号 [1] - 本次发行需严格按照报送深圳证券交易所的申报文件和发行方案实施 [1] - 批复自同意注册之日起12个月内有效 发行结束前如发生重大事项需及时报告深交所 [1]

公司融资动态 - 公司获得中国证监会批复 同意向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请 [1]