基金概况与表现 - 华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金，简称“港红利”，代码520890，成立于2024年9月4日 [1] - 该基金业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率 [1] - 截至2月9日，基金收盘上涨0.67%，成交额为4135.03万元 [1] - 基金经理李茜自2024年9月4日管理该基金以来，任职期内收益率为49.36% [2] 基金规模与份额变动 - 截至2月6日，基金最新份额为8300.80万份，最新规模为1.26亿元 [1] - 对比2025年12月31日数据，基金份额从9500.80万份减少至8300.80万份，今年以来份额减少12.63% [1] - 基金规模从2025年12月31日的1.35亿元减少至1.26亿元，今年以来规模减少7.15% [1] 基金费用与流动性 - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至2月9日，基金近20个交易日累计成交金额为5.69亿元，日均成交金额为2844.36万元 [1] - 今年以来26个交易日，基金累计成交金额为7.14亿元，日均成交金额为2745.25万元 [1] 基金持仓结构 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：首钢资源持仓占比3.77% [2] - 兖矿能源持仓占比2.70% [2] - 兖煤澳大利亚持仓占比2.68% [2] - 恒生银行持仓占比2.63% [2] - VTECH HOLDINGS持仓占比2.62% [2] - 深圳国际持仓占比2.58% [2] - 工商银行持仓占比2.56% [2] - 远东宏信持仓占比2.47% [2] - 中国光大银行持仓占比2.42% [2] - 中煤能源持仓占比2.25% [2]

全球股市概览 - 美股大幅反弹，道琼斯工业平均指数首次突破50,000点，收于50,115.7点，单日上涨2.5%[3][8][9] - 欧洲主要股指集体收涨，德国DAX 30指数上涨0.9%至24,721.5点[8][9] - 港股三大指数集体下跌，恒生指数下跌1.21%至26,559.95点，南向资金逆市净买入148.59亿港元[11] - A股三大指数小幅下跌，上证综指跌0.25%至4,065.58点，两市成交额约2.15万亿元人民币[16] - 亚太市场表现分化，日经225指数上涨0.8%至54,253.7点，而印尼雅加达综合指数下跌2.1%至7,935.3点[21][22] 板块与个股动态 - 美股信息技术板块领涨，单日涨幅达4.10%，而电信服务板块逆市下跌1.51%[9] - A股化工与电池板块强势领涨，受供应偏紧及技术进展催化[16] - 港股能源板块表现最佳上涨1.5%，通信服务与金融板块表现最弱均下跌1.6%[12] - 恩智浦公司因汽车市场复苏节奏担忧，其2025年四季度汽车营收与毛利率略低于预期[8] - 美团拟以7.17亿美元收购叮咚买菜国内业务，以夯实华东市场份额[14] 外汇与商品市场 - 美元指数偏软，下跌0.2%至97.63，支持金价回升[4][27][28] - 纽约期金价格上涨1.8%至每盎司4,951.2美元[27][28] - 国际油价先跌后涨，纽约期油收盘上涨0.41%至每桶63.55美元[4][28] 固定收益与宏观经济 - 美国密歇根大学消费者信心指数意外升至57.3，为六个月新高[5][31] - 美国2年期国债收益率上涨4.7个基点至3.50%[30][31] - 日本自民党在众议院选举中取得压倒性胜利，10年期日本国债收益率上涨逾5个基点[5][31] - 美国12月消费者信贷增加240亿美元，创一年来最大增幅[6] 政策与行业趋势 - 中国“反内卷”政策效果显现，2025年7月后PPI降幅显著收敛，部分产能过剩行业新增投资回落[6] - 光伏行业自律限产挺价成效显著，而汽车和锂电由自身景气逻辑主导[6] - 美国与印度达成临时贸易协议框架，印度计划未来五年采购5,000亿美元美国产品[6][23] - 中国央行连续第15个月增持黄金，并等八部门发布通知禁止境内虚拟货币相关业务[6]

港股通央企红利ETF（159266）资金流动与规模变化 - 2月6日，该ETF遭净赎回101.65万元，在当日跨境ETF净流出排名中位列第46/214，资金净流出额占前一日规模的比例为0.18% [1] - 近5日、近10日、近20日，该ETF分别遭净赎回604.6万元、902.56万元和5268.04万元，在跨境ETF净流出排名中分别位列第46/214、第73/214和第42/214 [1] - 截至2月6日，该ETF最新份额为5.55亿份，最新规模为5.69亿元；与2025年12月31日相比，份额减少9.91%，规模减少6.94% [2] 港股通央企红利ETF（159266）产品与运营概况 - 该ETF成立于2025年7月23日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10%，跟踪标的指数为港股通央企红利（931233） [1] - 截至2月6日，该ETF近20个交易日累计成交金额为2.57亿元，日均成交金额为1287.23万元；今年以来25个交易日累计成交金额为2.96亿元，日均成交金额为1184.12万元 [2] - 该ETF现任基金经理为刘庭宇和蔡路平，刘庭宇自基金成立日（2025年7月23日）起管理，任职期内收益为2.53%；蔡路平自2025年11月5日起管理，任职期内收益为-0.29% [2] 港股通央企红利ETF（159266）投资组合 - 根据最新定期报告，该ETF前十大重仓股及其持仓占比如下：中远海控（4.14%）、中国神华（2.69%）、中国海洋石油（2.58%）、中石化炼化工程（2.57%）、中国外运（2.54%）、中国船舶租赁（2.46%）、中信国际电讯（2.39%）、中国石油股份（2.38%）、中煤能源（2.38%）、建设银行（2.29%） [2] 港股通央企红利指数ETF行业对比 - 跟踪同一指数（港股通央企红利，931233）的ETF共有4只，截至2026年2月6日，其规模、流动性及近期资金净申购情况对比如下 [2]： - 华夏中证港股通央企红利ETF（513910）：规模51.12亿元，近1月日均成交额2.99亿元，近1月净申购-2.08亿元 - 港股通央企红利ETF（159266）：规模5.69亿元，近1月日均成交额0.12亿元，近1月净申购-0.60亿元 - 万家中证港股通央企红利ETF（159333）：规模4.87亿元，近1月日均成交额0.19亿元，近1月净申购-0.45亿元 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）：规模3.52亿元，近1月日均成交额0.54亿元，近1月净申购-0.12亿元

文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - **港口动力煤价格**：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - **产地动力煤价格**：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - **国际动力煤价格**：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - **港口炼焦煤价格**：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - **产地炼焦煤价格**：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - **国际炼焦煤价格**：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - **动力煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - **炼焦煤矿井产能利用率**：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - **海外供给扰动**：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - **印尼长期产量目标下调**：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - **全球供应链脆弱性**：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - **国内供给约束**：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - **沿海八省煤炭需求与库存**：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - **内陆十七省煤炭需求与库存**：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - **化工耗煤**：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - **钢铁高炉开工率**：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - **水泥开工率**：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - **产能周期与供给瓶颈**：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - **成本支撑煤价**：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - **行业核心资产属性**：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - **板块估值**：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - **估值重塑动力**：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - **能源大通胀背景**：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - **配置策略**：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - **重点关注方向一（经营稳健）**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - **重点关注方向二（弹性较大）**：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - **重点关注方向三（稀缺冶金煤）**：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - **建议关注其他公司**：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]

宏观研究：黄金 - 报告核心观点：本轮黄金价格大幅下跌是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤下的正常调整，不改变长期牛市格局，建议关注超跌带来的布局机会[2][3] - 短期大跌主因：前期非理性超涨导致获利止盈需求累积，叠加散户杠杆资金放大波动，“沃什交易”仅是情绪转向的导火索之一[2] - 中期展望：随着各交易所去杠杆进程结束，黄金价格有望逐渐企稳，建议关注超跌带来的布局机会[3] - 长期支撑：全球货币体系重构及央行购金仍有较大空间，黄金长期牛市行情仍将延续[3] - 白银观点：短期作为“投机”黄金的工具，波动更大；长期供给不稀缺，预计金银比将长期上涨[3] 社会服务业（景区/文旅） - 报告核心观点：休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，景区板块迎来投资机会，建议围绕三条主线布局[2][3] - 政策与需求驱动：2026年中小学春秋假有望多省市推广，将填补传统旅游淡季空缺，错峰出行提升体验，参考已有案例对客流及消费有1–3倍增长拉动[4][5]；带薪年休假制度有望推动修订落实[5] - 供给端提质：沉浸式体验（如河南万岁山武侠城三年营收增长15倍）、互动项目、新营销方式增多，入境游持续火爆[5] - 投资主线一（交通改善）：关注峨眉山、黄山旅游、九华旅游等[3] - 投资主线二（资源整合预期）：关注天府文旅、陕西旅游等[3] - 投资主线三（新增项目落地）：关注三峡旅游、宋城演艺、长白山等[3] 化妆品行业 - 报告核心观点：美妆大盘2026年有望延续稳健增长，建议自下而上优选高成长与具备修复弹性的标的[6] - 行业数据：2025年12月化妆品社零同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增速；2025年全年化妆品社零达4653亿元，同比增长5.1%；2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%[6] - 投资主线一（高成长标的）：推荐若羽臣（高端家清、保健品新品）、倍加洁（口腔护理代工、益生菌原料）、毛戈平（高端稀缺定位）、林清轩（以油养肤）、上美股份（多品牌矩阵）[7] - 投资主线二（底部改善标的）：推荐贝泰妮（渠道调整后26年1月抖音GMV强劲增长）、珀莱雅（推新策略清晰，新品系列丰富）、登康口腔、上海家化、润本股份[8] 运输行业（航空、油运、快递） - 航空：2026年春运启动，前5天航空人员流动量同比增长6%，客座率和票价同比正增长，预计Q1航司盈利将同比明显改善，推荐中国国航、吉祥航空等[28] - 油运：地缘局势紧张支撑运价，中东-中国VLCC TCE维持在12万美元/天以上高位，预计2026Q1油轮盈利同比大增数倍，推荐中远海能、招商轮船等[29] - 快递：2025年全年快递件量同比增长13.6%，12月行业单票收入降幅收窄至2%，2026年“反内卷”力度有望超预期，推动盈利能力修复，推荐顺丰控股、中通快递等[30] 计算机与AI - 报告核心观点：AI基础设施加速迭代，原生力量重塑软件产业格局，维持“增持”评级[32][33] - 重大行业动态：SpaceX确认与xAI合并，计划发射100万颗卫星构建太空数据中心，申请已获FCC受理[34]；Claude Cowork更新11款专业插件，冲击传统SaaS软件商业模式[35]；质变科技发布MemoryLake记忆湖产品，在成本、准确率等指标上具显著优势[36] - 推荐标的：新国都、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视等[33] 汽车行业 - 报告核心观点：维持“增持”评级，看好AIDC发电装备、液冷、乘用车出海、智驾及人形机器人等方向[41] - 市场数据：1月1-18日，全国乘用车零售67.9万辆，同比下降28%；新能源车零售31.2万辆，同比下降16%[42] - 技术亮点：全新理想L9 Livis搭载“完全体”全线控底盘（含线控转向、EMB）、2560TOPS算力及800V全独立主动悬架，引领线控底盘新阶段，推荐耐世特、伯特利[43] 煤炭行业 - 报告核心观点：印尼大幅削减产量配额，继续看好全球煤价上行，板块周期底部已确认[46][47] - 价格与库存：北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，周环比上涨0.3%；秦皇岛库存555万吨，周环比减少3.5%[44] - 供给收缩：印尼2026年可能将煤炭产量配额大幅下调至6亿吨，同比下降24%，2025年对中国出口2.11亿吨，预计将导致中国进口量继续收缩[47] - 投资建议：推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业[47] 房地产行业 - 报告核心观点：第6周新房与二手房成交分化，房企减少拿地有助于改善新房市场预期，维持“增持”评级[50] - 成交数据：2026年第5周30大中城市新房成交面积149万平，环比上升12.15%；第6周24城二手房成交面积228万平，环比下降1.73%[51] - 土地市场：2026年第6周百城土地成交面积1205万平，土地出让金234亿元，全国土地溢价率为3.1%[51] 食品饮料行业 - 报告核心观点：顺周期预期企稳，消费价值凸显，春节旺季有望推动边际改善[52][55] - 白酒板块：茅台1月i茅台月活用户超1531万，成交订单超212万笔，提振渠道信心[55] - 大众品板块：D-阿洛酮糖-3-差向异构酶获批作为食品添加剂新品种，百龙创园有望受益；餐饮供应链触底回升，预制菜国标征求意见稿发布促进行业规范化[56] - 投资建议：白酒推荐贵州茅台、五粮液等；饮料推荐东鹏饮料、农夫山泉；零食推荐百龙创园、卫龙美味等[54] 社会服务业（春节消费） - 报告核心观点：关注春节消费表现，看好旅游出行、黄金珠宝、茶饮等板块[57] - 政策与活动：九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，推动商旅文体健深度融合[58] - 板块推荐：旅游出行（酒店、免税、景区）、黄金珠宝（菜百股份、六福集团）、茶饮（古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城）、AI应用与低估值新消费[57] 核电设备（可控核聚变） - 报告核心观点：英日加强聚变合作，国内采购需求加速，关注磁体、电源、结构件等核心环节[63][65] - 行业进展：英日联合声明将聚变列为重要合作方向；深圳大学团队在聚变堆钨基材料制备上取得突破[66]；国力电子与合肥能源研究院共建联合实验室；新西兰政府向OpenStar Technologies提供3500万新元贷款支持聚变研发[67] - 投资建议：磁体环节关注联创光电、永鼎股份；电源环节关注王子新材、旭光电子；结构件环节推荐杭氧股份[63]

核心观点 - 首台套国产大型智能压力耦合装备研制成功 标志着我国在煤矿井下热害治理关键装备领域实现自主可控 [1] 技术突破与创新 - 通过创新结构设计与压力预平衡策略 消除了系统水锤现象 实现了16兆帕高压流体与4兆帕低压流体之间的高效能量转换 [1] - 在冷热水直接接触的能量交换过程中 可将冷水温升精确控制在0.3－0.5摄氏度的极低范围 显著提升井下热害治理能效 [1] - 关键部件能够适应高压、高频次温度压力切换等严苛工况 具备长寿命、低流阻的优异特性 [2] - 通过搭载先进人工智能架构 实现了对地面集中降温系统的动态感知、运行精准调控与安全实时监测 推动矿山降温系统向智能化方向发展 [2] 研发背景与意义 - 煤矿井下热害是威胁安全生产的难题 传统高压换热系统存在扩容困难、换热效率低、维护成本高等问题 [1] - 引进国外三腔式压力交换设备则需承担高昂采购费用、漫长供货周期与滞后的售后服务 [1] - 该装备由天津大学等产学研单位联合研发 在理论突破、技术研发与装备制造全链条实现创新 [1] 当前进展与计划 - 装备已在制造测试车间稳定运行超过3个月 各项性能指标达到国际先进水平 [2] - 按计划 装备将于今年上半年在刘庄煤矿西区正式下井投用 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 印尼政府提议大幅削减煤炭产量，对主要矿商的产量配额较2025年水平降低了40%至70%，计划将总产量削减近四分之一，此举被视为可能打开煤价想象空间的“黑天鹅”事件[1] - 报告认为今年煤炭市场的关键焦点在海外，一旦海外市场（特别是印尼）出现供应扰动，将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，并推动海外煤价大幅上行[2] - 受印尼减产消息提振，叠加港口库存下降，国内动力煤市场情绪乐观，少量投机需求释放，推动价格重心缓慢上移，报告强烈看好春节后行情[6] - 投资策略上，建议重点关注直接在海外销售布局的“海外3小煤”公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）及其控股股东兖矿能源[2][13] - 同时，年报业绩披露在即，应遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业等[13] 行情回顾总结 - 报告期内（2026年2月2日至2月6日），中信煤炭指数报3868.96点，下降0.61%，跑赢沪深300指数0.72个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第18位[1][76] - 同期，上证综指下降1.27%，沪深300指数下降1.33%[76] - 个股方面，煤炭板块上市公司中9家上涨，1家持平，25家下跌[77] 重点领域分析总结 动力煤市场 - **价格**：截至2026年2月6日，北方港口动力煤现货价格报收697元/吨，周环比上涨2元/吨[6][33] - **产地**：临近春节，主产区部分民营煤矿放假，供应收紧，但放假煤矿数量有限，“三西”地区煤矿产能利用率为88.7%，周环比下降1.1个百分点，产地煤价呈稳中窄幅调整[6][17] - **港口库存**：截至2026年2月5日，环渤海9港库存为2434万吨，周环比下降61万吨，全国73港动力煤库存为5570万吨，周环比下降305万吨[18] - **电厂数据**：截至2026年2月5日，沿海8省电厂日耗为208万吨，周环比下降14万吨，库存为3201万吨，周环比下降50万吨[31] - **海运**：截至2026年2月6日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均97艘，周环比增加1艘[27] - **短期展望**：春节前后市场进入供需双弱状态，价格涨跌幅度收窄，但印尼减产消息导致海外煤价跳涨，其性价比减弱，后续或导致部分需求转向内贸，从而拉动国内煤价，看好节后表现[6] 焦煤市场 - **价格**：截至2026年2月6日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1550元/吨，周环比下降80元/吨；京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比下降140元/吨[6][38][50] - **供需**：节前下游补库接近尾声，多数企业按需采购，煤矿签单一般，部分高价资源报价承压下调，竞拍流拍率偏高，产地供应端将因煤矿集中停产而逐步收缩[6][38] - **库存**：截至2026年2月6日，港口炼焦煤库存为273万吨，周环比下降14万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为1095万吨，周环比上升59万吨；247家钢厂炼焦煤库存为824万吨，周环比上涨10万吨[46] - **短期展望**：节前供需双弱格局下，煤价预计弱稳窄幅调整[6][38] - **长期观点**：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应可能逐步收缩，且新建矿井有限，面临后备资源不足困境[51] 焦炭市场 - **供需**：焦企多数维持前期生产，部分因环保限产的企业生产恢复，供应小幅增长，但企业生产积极性偏低；需求端因终端偏弱，铁水产量稍有回落，钢厂按需采购[54] - **库存**：焦炭总库存经过连续下跌后处于低位，本周降幅缩减，其中港口库存201万吨（周环比+3万吨），230家样本焦企库存45万吨（周环比+1万吨），247家样本钢厂库存692万吨（周环比+14万吨）[63] - **利润**：截至2026年2月5日，样本焦企平均吨焦亏损10元，亏损周环比缩小45元/吨，其中山西准一级焦平均盈利12元（扭亏为盈），山东准一级焦平均盈利45元（周环比+43元）[70] - **短期展望**：节前焦炭市场供需双弱，价格预期持稳运行[74] 重点公司及标的总结 - 报告列出了覆盖公司的盈利预测与评级，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，多数评级为“买入”[10] - 重点推荐标的包括：“海外3小煤”（中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚）、兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、科达自控（智慧矿山），以及力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备等[13]

宏观与市场策略 - 核心观点：建议投资者“持股过节”，认为市场日线级别上涨大概率持续，短期调整不足为惧，中期多个主要指数及27个行业已确认周线级别上涨，牛市处于上半场普涨格局 [5] - 高频数据显示经济进入“假期模式”：受春节影响，上下游开工多数回落；二手房销售偏强为近年同期次高，新房销售环比小幅回升但同比降幅仍阔；大宗商品价格分化，布伦特原油、LME铜价格环比分别上涨5.2%、0.7%，煤炭、钢铁价格下跌；美元指数反弹，人民币小幅升值 [4] - 政策将主动靠前发力力争“开门红”：开年以来“两新”政策提前下达、财政金融一揽子政策、延续松地产等，后续关注全国两会全年经济目标、财政预算安排及重大项目实际开工进展 [4] - 择时雷达显示市场观点中性偏空：本周综合打分为-0.30分，其中宏观基本面得分-0.75分信号偏空，估值面得分-0.57分信号中性偏空，资金面和技术面信号中性，拥挤度得分-0.50分信号中性偏空 [8][9][10] 固定收益 - 核心观点：建议“持债过节”，债市处在渐进修复过程中，哑铃型策略相对占优，配置型机构负债成本下降及资产稀缺推动其增配行为，是决定债市走强的主要力量 [10] - 资金面更为宽松：本周R001收于1.36%（前值1.51%），DR001收于1.28%（前值1.33%），票据利率收于0.95%，央行公开市场净回笼7560亿元但重启14天期逆回购以平稳跨节流动性 [12] - 债券收益率曲线变化分化：本周1年国债收益率上行1.31bp至1.32%，10年国债收益率下行0.98bp至1.81%，30年国债收益率下行3bp至2.25%；存单收益率普遍下行，1Y收益率下行1bp收于1.59% [13][14] - 政府债供给将回落：本周政府债净发行7909亿元，下周预计净融资706亿元，供给明显收缩 [14] - 银行间杠杆率上升：本周质押式回购日均交易量8.75万亿元（前值7.80万亿元），银行间市场杠杆率日均107.33%（前值107.05%） [15] 建筑材料行业 - 竣工端建材将迎长周期拐点：基于新房竣工降幅自然收窄、二手房成交量持续向好、进入装修周期的存量房基数庞大、经济压力已充分体现四重需求因素，叠加供给端持续收缩，行业格局向好，预计上市公司收入降幅收窄、利润增速有望显著超过收入 [17] - 玻璃行业接近供需均衡点：供给收缩明显，重视2026年的价格弹性，关注旗滨集团 [17] - 消费建材需求结构改善：随着二手房、存量房在需求中占比提升，行业有望走出泥潭，关注三棵树、伟星新材、兔宝宝 [17] - 开工端水泥利润修复但趋势尚需观察：水泥行业通过产能置换已实现1.6亿吨以上实际产能退出，价格战意愿降低，价格坚挺利润修复，目前阶段建议关注有成本优势的海螺水泥及出海标的华新水泥 [18] - 新材料关注三大方向：电子纱受AI产业带动景气上行，关注中国巨石、中材科技、宏和科技；碳纤维受益于海风装机及空天新场景，关注中复神鹰；TCO玻璃受益于钙钛矿商业化加速（规划产能近7GW），关注耀皮玻璃、金晶科技 [19] 电力设备行业（钙钛矿） - 钙钛矿电池迎来GW级量产元年：技术端效率与稳定性双突破，产业化进程加速，成本竞争力强且降本空间明确 [21] 钢铁行业（方大特钢） - 方大特钢成本优势明显增长潜力突出：作为江西区域龙头，历史盈利弹性明显，2025前三季度盈利已显著提升，在集团产能整合背景下盈利有望持续增长，当前吨钢市值与吨钢固定资产原值比值处于低估状态，具备战略投资价值 [21] 煤炭行业 - 印度扩产炼钢提振全球焦煤需求：印度2025年冶金煤进口8310万吨（同比增长9.4%），其中主焦煤进口6260万吨（同比增长10%），其作为全球第二大粗钢生产国，85%冶金用煤依赖进口，正扩大美国焦煤进口以优化供应格局 [22][23] - 煤炭价格逆势上涨：截至2026年2月6日，欧洲ARA港煤价103.25美元/吨（上涨1.72%），纽卡斯尔港煤价117.4美元/吨（上涨0.56%），IPE南非理查兹湾期货95.4美元/吨（上涨6.71%） [22] - 投资建议：重点推荐中煤能源、兖矿能源等煤企及科达自控、中国秦发等细分领域标的 [23] 房地产与REITs - C-REITs市场整体回调：截至2月6日，已上市REITs总市值约2263.6亿元，平均单只市值约29亿元，本周周均涨幅为-1.07%，消费基础设施、数据中心板块回调较大 [25] - REITs投资三条主线：关注高能级城市消费及专业运营的弹性；关注高速及IDC类资产回调后的价值重构；关注保障房等弱周期资产的择时布局及扩募资产储备充足的原始权益人 [25] - 华发股份定增彰显大股东强力支持：公司发布定增预案，拟募集不超过30亿元，发行价4.21元/股，由控股股东华发集团全额现金认购，资金用于珠海、绍兴等地9个房地产开发项目，此举有望改善资产负债结构并夯实融资渠道 [27][28] - 新国都业绩符合预期加速全球化布局：公司2025年预计归母净利润4亿元~5亿元，同比增加70.79%~113.49%，软硬出海及港股上市有望加速全球化布局 [26] 行业表现数据（截至报告时） - 近期表现领先行业：近1月涨幅前五为石油石化（12.1%）、建筑材料（11.4%）、传媒（8.6%）、综合（6.6%）、纺织服饰（5.8%）；近1年涨幅前五为综合（67.3%）、建筑材料（43.7%）、传媒（37.7%）、石油石化（33.2%）、纺织服饰（25.7%） [2] - 近期表现落后行业：近1月跌幅后五为非银金融（-7.6%）、银行（-5.2%）、农林牧渔（-3.1%）、计算机（-1.4%）、家用电器（-1.4%） [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告的核心观点 - 印尼削减产量配额政策意在稳定煤价，若2026年6亿吨配额严格执行，将收紧全球动力煤供应，重塑供需格局，显著提升煤价中枢 [6] - 国内临近假期，供需环比下降，社会库存继续下降，需关注煤企放假及政策监管对产量的影响 [6] - 政策在“查超产”与“保供”间平衡，当前价格偏低，政策有望继续托底 [6] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降和下游补库，价格有望稳中上涨 [6] - 煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2026年2月6日当周，中信煤炭行业指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.72个百分点，板块内9只股票上涨，27只下跌，1只持平，陕西黑猫涨幅最高达12.88% [2] - 2026年1月30日至2月5日，重点监测企业煤炭日均销量为733万吨，周环比减少3.3%，但年同比大幅增加35.9% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为740万吨，周环比减少1.7%，年同比增加33.2% [2] - 截至2026年2月5日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2273万吨，周环比增加2.2%，但年同比减少23.8% [2] - 2026年以来，供给端重点监测企业煤炭累计销量达26604万吨，同比增加15.4%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比增加14.1%、23.5%、16.3% [2] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比增加13.7%和8.4%，铁水产量同比增加21.4% [2] 动力煤产业链情况 - 价格方面，截至2026年2月6日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为682元/吨，周环比下跌0.44%，而中国进口电煤采购价格指数为840元/吨，周环比上涨3.58% [3] - 港口价格以涨为主，产地价格涨跌互现，澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.36% [3] - 库存方面，截至2026年2月5日，全社会库存为16207万吨，周环比减少133万吨，年同比减少479万吨，秦皇岛煤炭库存为555万吨，周环比减少18万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 价格方面，截至2026年2月6日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比下跌4.5%，产地价格亦多数下跌，澳洲峰景煤价格周环比上涨0.76% [4] - 焦煤期货结算价为1154元/吨，周环比下跌1.83%，主要港口冶金焦价格周环比持平 [4] - 库存方面，截至2026年2月5日，焦煤库存为2965万吨，周环比增加35万吨，但年同比减少172万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为177.21万吨，周环比减少14.62万吨（-7.62%），独立焦化厂总库存为823.97万吨，周环比增加9.85万吨（1.21%），可用天数增至13.12天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年2月6日，阳泉无烟煤（小块）价格为900元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格多数下跌：华东甲醇市场价下跌55.23元/吨至2204.55元/吨，纯碱（重质）均价下跌12.5元/吨至1222.5元/吨，华东乙二醇市场价下跌184元/吨至3630元/吨，上海石化聚乙烯出厂价下跌166.67元/吨至6800元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1740元/吨，周环比持平，华东电石到货价上涨10元/吨至2602元/吨，华东聚氯乙烯（PVC）市场价下跌15.74元/吨至4769.26元/吨 [5] 行业综合数据 - 板块估值方面，动力煤、炼焦煤、无烟煤及煤炭行业市盈率（PE）分别为14.3、33.2、26.7和15.7 [8] - 供给环比减少，需求端日耗环比下跌但同比上涨，北港库存环比下跌 [8] - 煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪指标显示原油价格环比上涨，美天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤及焦煤期货价格下跌 [8] 供需综合数据 - 截至2026年2月5日，20家重点单位累计销量26604.0万吨，年累计同比增加15.4%，库存2273.0万吨，年累计同比减少23.8% [23] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量年同比分别增长14.1%、23.5%、16.3%，库存年同比分别变化-23.6%、-21.7%、-30.1% [23] - 电力行业25省日耗年累计同比增加13.7% [23] - 化工行业合计耗煤年累计同比增加8.4%，其中甲醇、合成氨耗煤分别同比增加9.5%、11.1% [23] - 钢铁行业全国铁水产量年累计同比大幅增加21.4% [23] - 动力煤全社会库存年累计同比减少2.9% [23] 投资建议与关注公司 - 建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6] - 同时关注焦炭公司山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [1] 报告核心观点 - 核心观点是动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业基本面已到布局时点 [5][6][14] - 投资逻辑基于“周期弹性”与“稳健红利”双重属性，建议通过四条主线精选个股 [6][15] - 动力煤价格将经历四个过程逐步修复至合理价格，炼焦煤价格则更多由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值推算目标价 [5][14] - 印尼进口煤价中枢有望提高，将进一步支撑国内稳煤价逻辑 [3][4] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与市场表现 - 投资观点认为动力煤价再迎反弹，煤炭布局应稳扎稳打 [8][14] - 本周（截至2026年2月6日当周）煤炭指数微跌0.62%，跑赢沪深300指数0.71个百分点 [8][23] - 煤炭板块估值处于低位，平均市盈率PE(TTM)为15.71倍，市净率PB为1.38倍 [8][28] 2. 动力煤产业链情况 - **价格**：港口价格微涨，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比上涨3元/吨（0.43%）；晋陕蒙产地价格持平；年度长协价格环比微跌 [20][32] - **国际**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌0.7%，纽卡斯尔FOB（Q5500）小涨2.35%；国产动力煤有价格优势，国内-进口价差为-13.5元/吨 [20][42][44] - **生产与需求**：晋陕蒙煤矿开工率小跌1.1个百分点至82.7%；沿海八省电厂日耗大跌7.62%至212.2万吨，库存小跌1.45%至3219万吨，可用天数大涨7.04%至15.2天 [20][52][60] - **库存与运输**：环渤海港口库存微跌0.09%至2463.4万吨；港口净调出7.9万吨；国内海运费价格大跌 [20][82][84][90] 3. 炼焦煤产业链情况 - **价格**：港口焦煤价格大跌，京唐港主焦煤报价1660元/吨，环比下跌140元/吨（7.78%）；山西吕梁产地价格大跌4.76%；焦煤期货价格小跌2.27% [20][93] - **国际**：海外焦煤价格微涨；中国港口（澳洲产）到岸价大跌4.17%至1819元/吨 [20][104][107] - **下游需求**：小型焦化厂开工率大涨；日均铁水产量微涨0.32%至228.6万吨；钢厂盈利率环比小涨 [20][115][116] - **库存**：独立焦化厂炼焦煤库存总量大涨5.7%至1095万吨，库存可用天数大涨5.03%至16.7天；样本钢厂焦炭库存总量小涨2.09%至693万吨 [20][120][125] 4. 无烟煤与其他 - 晋城与阳泉无烟煤价格均小涨约3.2%-3.3% [20][129][132] - 报告回顾了多家煤炭上市公司公告及行业动态，包括陕西煤业2026年1月运营数据（煤炭产量同比增长6.36%，发电量同比增长35.26%）及印尼煤炭出口政策变化等 [134][137][142] 5. 投资建议与个股推荐 - 建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线布局 [6][15] - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [6][15] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [6][15] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源 [6][15] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源 [6][15] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测及评级，大部分公司评级为“买入” [16][18]