报告行业投资评级 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度 [1] 报告核心观点 1. 白酒板块：行业处于加速出清与重构量价平衡阶段，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，第二季度有望企稳，第三季度或迎来基本面拐点。优质白酒公司已进入战略配置期 [2][7] 2. 大众品板块：行业呈现结构性改善，竞争从价格转向质量，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 3. 行业催化：休闲食品连锁零售商“鸣鸣很忙”即将上市，有望催化零食板块关注度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **市场表现回顾**：上周（2026年1月19日至23日）食品饮料板块下跌1.41%，跑输上证综指2.25个百分点，在申万31个子行业中排名第28位。子板块中休闲食品表现相对较好 [6][41] - **白酒板块核心观点**： - **价格跟踪**：1月25日，茅台散瓶批价1560元，整箱批价1570元，均较上周上涨20元。五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元，周环比持平 [8][26] - **行业判断**：2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，通过i茅台调节供需，批价下行风险大幅降低，有利于实现量价平衡。中长期看，茅台量价增长空间有望打开 [8] - **行业趋势**：未来白酒行业总量将持续下降，企业分化加剧，份额加速向头部集中，进入“大鱼吃大鱼”的竞争阶段 [8] - **业绩预告**：洋河股份预计2025年归母净利润为21.16亿至25.24亿元，同比减少62.18%至68.3%。公司修订现金回报计划，2025至2027年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [8][11] - **大众品板块核心观点**： - **投资主线**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [9] - **乳业展望**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间。原奶价格低位有利于产能去化，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [9] - **零食板块催化**：“鸣鸣很忙”将于1月28日上市，公司门店数量近2万家，约60%位于县城及乡镇，覆盖超1300个县，SKU约4000个，产品平均售价比线下超市低25% [10] - **成本与估值**： - **成本数据**：主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.6%；生猪价格12.67元/公斤，同比下降23.40% [26][37] - **板块估值**：截至1月23日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.27倍，白酒板块动态PE为17.50倍 [27] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：报告期内（2026年1月19日至23日），食品饮料行业整体跑输申万A指3.23个百分点。子行业表现排序为：休闲食品（跑赢3.53个百分点）> 其他酒类（跑赢1.47个百分点）> 食品加工（跑赢0.90个百分点）> 啤酒（跑赢0.54个百分点）> 调味品（跑输1.96个百分点）> 饮料乳品（跑输2.75个百分点）> 白酒（跑输4.62个百分点）[41] - **历史超额收益**：表格数据显示，食品饮料及各子板块相对于申万A指的超额收益情况，其中白酒板块在2026年第一季度至今（截至1月23日）跑输10.4个百分点 [43] 3. 行业事项提示 - **股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持208.48万股；仲景食品高管刘红玉减持1.5万股，均价29.27元/股 [51] - **股东大会**：列出了包括万辰集团、劲仔食品、光明乳业等公司在下周即将召开的股东大会信息 [52] 4. 估值表 - **海外对标**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的估值数据，包括预测市盈率（PE）和股息率等 [53] - **重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒及大众品重点公司的盈利预测、估值及评级。例如，贵州茅台2025年预测归母净利润为904.9亿元，对应市盈率（PE）为19倍 [54]

一周新品发布 - 水獭吨吨推出首款低GI纤果茶，精选七种NFC果蔬原汁复配，开辟健康纤体果蔬饮新赛道 [2] - 蒙牛上新轻食酸奶碗，添加黄桃、秋葵与蜂蜜燕麦等原料，搭配减糖25%的浓稠酸奶，每份约282kcal [2] - 白象推出18茶新品，采用18种食材科学配比，主打0添加干净配方，入局健康茶饮市场 [2] - 风行推出「姜葱白切鸡 风味牛奶」新品，生牛乳含量≥80%，定位经典粤式风味 [3] - 伊利推出多款冰淇淋新品，包括巧乐兹乌漆麻黑冰淇淋、甄稀四重柠檬味流心冰淇淋等，宣称采用优质奶源与真实果酱果粒 [5] - 百事可乐携手国漫《小妖怪的夏天》推出联名罐，将动漫角色印上罐身，主题为“小妖怪上罐，百事皆可乐” [5] - 沃集鲜与小红书联名上新「把把赢麻将曲奇饼干」，包含黄油与黑巧两种口味，采用仿真麻将造型，反式脂肪酸含量为0g/100g [5] - 元气森林上线苹果山楂汁，采用三种益生菌发酵山楂浆，产品0脂肪 [8] - 盒马推出「低糖牛磺酸风味饮料」新品，每罐牛磺酸含量大于180mg，并添加维生素B6与维生素B12 [8] 新消费行业动态 - 京东七鲜小厨在厦门成立新公司，注册资本10万人民币，由北京京东世纪贸易有限公司间接全资持股 [10] - 周大福在泰国曼谷地标购物中心暹罗百丽宫开设具策略意义的新门店，以品牌标志性「周大福红」为主色调 [13] - 美团旅行联动国航等航司发起“父母出行安心护航计划”，为55岁及以上乘客提供全流程免费引导服务 [13] - 波司登携手设计师Kim Jones推出的高级产品线Areal入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店 [13] - 元气森林含气苏打水焕新上市，主打0糖0甜，推出原味与青柠味两款，并推出铝罐装 [15] - 呷哺呷哺集团跨界布局牛排赛道，推出全新子品牌“呷牛排”，首店将于2月6日在北京开业，计划三年内门店数量扩充至百店规模 [16] - 荷美尔和牛牛肉干上市，严选进口谷饲和牛的米龙部位 [18] - 元气森林回应称公司目前没有香港上市计划 [18] 一周投融资动向 - 博裕资本收购北京八达岭奥莱项目75%股权，收购主体为其旗下瑞得时尚（北京）商业贸易有限公司 [20] - 全球消费品投资公司L Catterton收购高端香水品牌Ex Nihilo的少数股权，该品牌2025年零售额预计将超过1亿美元 [22] - 家庭通用机器人公司「Futuring」完成2亿元人民币天使轮融资，由真格基金领投，资金用于产品迭代与家庭场景部署 [26] - 智能眼镜公司「影目科技」完成C1轮融资，投资方包括成都科创投、南山战新投等，公司核心产品为消费级AR眼镜 [30] - 方源资本通过旗下主体收购酱腌菜及复合调味料企业吉香居92%的股权 [22] - 英国零售集团Next以380万英镑价格收购百年鞋履品牌Russell & Bromley，交易涵盖品牌及相关资产（包括约130万英镑库存） [26] - 西贝餐饮集团获得A轮融资，投资方包括台州新荣泰投资有限公司、新荣记创始人关联方等 [26] - 美国匹克球装备龙头企业Selkirk Sport获得Bluestone Equity Partners 3000万美元投资，用于业务扩张 [26] - 运动服饰品牌NoBull估值达10亿美元，并筹集5000万美元资金，计划推出营养部门 [22] - 消费电子品牌「OMOWAY」完成数千万美元Pre-A轮融资，由红杉中国与星航资本领投 [22] 一周食品行业动向 - 海底捞首家糖水铺特色主题店亮相上海虹桥南丰城，占地约72平方米，推出13款产品包括鲜作糖水与冰淇淋系列 [31] - 小象超市华东线下旗舰店落地宁波龙湖天街，预计面积超5000平方米，货品超10000件 [32] - 飞鹤举行迹萃、启萃新品发布会，新晋品牌大使朱珠、品牌大使奚梦瑶等嘉宾出席 [33] - 六个核桃官宣马丽为品牌形象代言人，打出“马年有马丽，马上六六大顺”口号 [33] - 酒便利第一大股东、控股股东、实际控制人发生变更，变更为共青城创东方华科股权投资合伙企业（有限合伙） [33] - 「认养一头牛」官宣赵丽颖为品牌代言人，公司数据显示其2025年营收已突破70亿元，较2024年超50亿保持增长 [33] - 达能宣布将投资400万美元（约合人民币2787.53万元）扩建其美国德克萨斯州的酸奶生产基地，以应对GLP-1减重药物使用者对高蛋白乳制品激增的需求，预计今年9月完成 [37] - 叮咚买菜旗下蒙古奶嚼口酸奶酪走红，复购率居高位，其多款特色低温酸奶成月销百万大单品，拉动自有品牌酸奶系列销售同比增长300% [37] - 三只松鼠因春节物流及人工成本攀升，于2026年1月19日起对线下分销渠道的部分坚果礼产品进行出厂价调整 [39] - 美团上线名为“问小团”的AI搜索功能，基于自研LongCat模型并综合多种主流大模型能力，处理吃喝玩乐场景中的长句查询 [39] 一周美业与时尚动向 - 国货美妆品牌「半亩花田」母公司山东花物堂化妆品股份有限公司正式向港交所递交上市申请 [41] - 马来西亚玩具潮玩分销商Semico Capital Bhd在马来西亚创业板ACE上市 [42] - 多元时尚高街品牌TEAMWANG design携手加多宝推出新春联名系列，产品包括联名特别罐、服装及茶具套装 [42] - 中国李宁以「THE ATHLETE IN ALL OF US」为主题在米兰时装周发布2026秋冬系列，完成在米兰的首次亮相 [42] - 奢侈品牌Zegna官宣陈伟霆为全球代言人，并在2026秋冬系列中完成其个人T台首秀 [42] - Golden Goose北京三里屯太古里旗舰店开业，此为品牌亚太区规模最大的独栋旗舰店，共两层 [43] - PUMA推出新HYROX联名系列，运动服采用DryElite速干排汗科技 [45] - lululemon发布2026年新春主题短片《春天，重复如新》，携手马友友、朱一龙及花样滑冰运动员共同演绎 [45] - 挪威高端户外品牌Norrøna进驻北京SKP，开设中国第二家线下精品店 [45]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 核心观点 - 核心观点：25Q4食品饮料板块持仓占比持续下降，但主动权益基金超配比例触底回升，其中白酒持仓占比小幅回落，大众品持仓占比有所回暖，板块历经调整后有望迎来“估值+业绩”双底 [1][6] 25Q4基金持仓概述 - 全基口径下，25Q4食品饮料板块重仓持股占比为**6.1%**，环比25Q3下滑**0.3个百分点**，较Wind全A的超配比例为**+2.4个百分点** [6][14] - 申万食品饮料板块总市值**43998亿元**，环比25Q3的**46489亿元**回落**5.4%** [14] - 25Q4食品饮料基金重仓持股总市值达**2426亿元**，同比2024Q4下降**22.9%**，环比2025Q3下降**6.0%** [14] - 持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金持仓总市值**784亿元**，占比**32.3%**，环比下降**0.7个百分点**；被动指数型基金持仓总市值**1535亿元**，占比**63.3%**，环比上升**0.8个百分点** [21] - 主动权益基金食品饮料板块25Q4持股占比**4.1%**，环比下滑**0.09个百分点**，超配比例环比25Q3回升至**+0.36个百分点**，处于标配区间 [22] 子行业持仓分析：白酒 - 全基口径下，25Q4白酒重仓比例环比下降**0.4个百分点**至**5.1%**，超配比例为**+2.7个百分点** [6][31] - 主动权益口径下，25Q4白酒重仓占比为**2.9%**，环比下滑**0.3个百分点**，超配比例为**+0.5个百分点** [31] - 对比历史两轮调整低点，当前全基口径白酒超配比例（**+2.7个百分点**）已低于18Q4水平（**+4.1个百分点**），主动权益口径超配比例（**+0.5个百分点**）已显著低于18Q4水平（**+3.3个百分点**），接近2013年四季度的历史性低点（**+0.2个百分点**） [33] - 若剔除易方达、景顺长城、汇添富、招商基金四大机构，主动权益基金25Q4白酒持仓比例为**1.3%**，较市值基准低配**1.1个百分点**，已连续第六个季度落入低配区间 [41] 子行业持仓分析：大众品 - 全基口径下，25Q4大众品持仓占比环比回升**0.12个百分点**至**0.97%**，但整体仍处于低配状态（较基准**-0.3个百分点**） [6][47] - 主要子板块中，啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合全基重仓持股比例分别为**0.1%**/**0.29%**/**0.09%**/**0.3%**，环比分别**-0.02**/**+0.08**/**+0.01**/**+0.08个百分点** [47] - 乳制品行业重仓比例环比**+0.08个百分点**至**0.29%**，重返超配区间，高于基准**0.07个百分点** [51] - 主动权益口径下，大众品25Q4持仓占比环比上升**0.16个百分点**至**1.12%**，但仍处于低配区间，较基准低配**0.16个百分点** [54] 食品饮料个股持仓分析 - 全基口径下，25Q4基金重仓前20大个股中，仅剩贵州茅台一家食品饮料企业，其重仓比例环比下降**0.08个百分点**至**2.97%**，排名由第2名下滑至第4名 [6][58] - 主动权益视角下，贵州茅台25Q4持仓占比为**1.34%**，环比持平，排名小幅回升1位至第9名 [62] - 白酒个股持仓普遍回落，山西汾酒持仓占比**0.58%**跃居板块第二，贵州茅台/五粮液/泸州老窖重仓占比分别为**2.97%**/**0.56%**/**0.52%** [64] - 大众品部分龙头个股基金持仓热度增加，伊利股份持仓基金数量**256只**，跃居板块第二；安井食品持仓基金数量**67只**，新晋入前十名 [69][76] - 乳制品龙头伊利股份25Q4重仓比例环比**+0.05个百分点**，基金持有数增加**49只** [70] 食品饮料板块综述 - 截至1月23日当周，食品饮料板块涨跌幅**-1.4%**，在申万一级行业中排名**28/31**，跑输沪深300指数**0.8个百分点** [78] - 截至1月23日，食品饮料板块估值（PE-TTM）为**20.8倍**，估值分位数（近五年）为**6.4%**；白酒板块估值（PE-TTM）为**17.8倍**，估值分位数（近五年）为**1.1%** [90] - 散瓶飞天茅台批价**1545元**，环周上升**25元**；整箱飞天茅台批价**1555元**，环周上升**20元** [94] - 2025年白酒产量下降**12.1%**至**354.9万千升** [109] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][114] - 大众品板块：2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会，核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [6][114]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

公募基金持仓结构剧变：从传统消费到AI科技与新消费 - 2025年公募主动权益基金前十大重仓股中，仅贵州茅台一只传统消费股，其余九席均为AI科技与新能源相关个股，如中际旭创、新易盛、宁德时代、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、东山精密 [1][2] - 与2021年四季度末相比，持仓结构发生根本性转变，当时前十大重仓股中包含3只白酒股以及招商银行、药明康德、伊利股份等“核心资产” [2] - 这种变化折射出公募基金在消费赛道内部出现显著分化，传统消费坚守者与拥抱“新消费”及科技成长的新生代基金经理形成鲜明对比 [1] 传统消费股的坚守与困境 - 截至2025年末，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓总市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四 [2] - 部分基金长期坚守消费白酒，例如易方达蓝筹精选连续重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖29个季度，景顺长城新兴成长连续重仓贵州茅台36个季度、泸州老窖37个季度 [3] - 由于相关资产持续调整，坚守传统消费的基金近几年普遍收益不佳，有基金成立以来亏损超30%，还有基金在2022至2025连续四个年度录得负收益，仅2025年四季度单季亏损就超过10亿元 [3] - 部分基金经理存在严重的路径依赖，在传统消费中形成了舒适区且不易走出，同时因其管理规模过大导致调仓成本过高 [5] “新消费”赛道崛起并获新生代基金经理青睐 - 以手办潮玩、“谷子经济”、医美、美妆为代表的“新消费”在2024年特别是2025年以来迎来投资行情 [4] - 代表性公司泡泡玛特截至2025年末被123只基金重仓，其中景顺长城品质长青持有近500万股（四季度增持23.36万股），睿远港股通核心价值持有463.80万股（四季度加仓245万股） [4][5] - 另一热门标的蜜雪集团也获基金拥抱，中欧互联网先锋持有近50万股，是重仓该股最多的基金 [5] - 重仓这些“新消费”资产的基金经理多为新生代，其研究背景多集中于互联网、科技等领域，与传统消费基金形成“鸿沟” [4][5] 基金经理对消费投资机遇的重新审视与展望 - 市场观点认为，新旧消费乃至消费与AI科技之间并无鸿沟，都是技术和市场需求主线变迁下的产物 [5] - 未来消费依然存在机会，但机遇不在于上一轮的消费明星股（如部分白酒和高端消费），这些公司的本质与投资驱动的“涓滴效应”相关，随着投资收益率下行，对其不抱乐观期待 [6][7] - 更看好由收入再分配直接驱动的大众品消费，以及游戏、旅游、体育、影视等服务消费领域，这些可能成为新的“长坡厚雪” [6][7] - 消费机会与科技制造业存在同向效应，例如机器人在消费、文旅等真实场景的应用深化，带来产业链投资机会 [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点 * 中国食品饮料行业正经历深刻的消费趋势变革与激烈的市场竞争，呈现出多元化、健康化、体验化与本土品牌崛起的核心特征 [1][2][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] * 消费趋势方面，Z世代成为消费主力，推动宠物经济、新中式养生、懒系健康、夜间经济及“颜值正义”等多元化、品质化需求增长 [2][4][5][6][7][11][13][15][17] * 市场竞争方面，行业进入存量竞争与效率驱动的新阶段，本土品牌在多个细分领域（如即饮咖啡、无糖饮料）凭借创新与性价比挑战国际品牌，头部企业通过并购、资本运作与供应链深耕巩固优势 [4][8][9][14][16][18][19][20] * 产品技术方面，健康化是明确主线，减糖、清洁标签、天然成分、蛋白质与健康脂肪备受关注，同时植物肉等未来食品技术持续发展 [5][11][12][14][15] * 渠道与业态方面，即时零售竞争白热化，社区店、新型复合卖场等贴近消费者的业态展现出强大生命力，消费场景不断拓展创新 [7][9][11][17][19] 行业趋势总结 * **宠物经济品质化升级**：中国宠物市场规模超3000亿元，消费从基础需求转向精细化、品质化，鲜食餐厅、智能用品、健康管理等多元业态涌现 [2] * **烘焙市场多元化与场景拓展**：中国烘焙门店达36.5万家，覆盖全国98.6%的城市，贝果、欧包及宠物烘焙（声量年增51.43%）成为新趋势，消费场景从早餐扩展至社交、节日等多领域 [2][6] * **夜间经济与“新中式”消费活跃**：消费呈现夜间经济活跃、轻悦己消费兴起、健康生活需求增长、“新中式”风潮盛行等五大趋势，盒马等渠道正重构消费生态 [4] * **即饮咖啡市场格局重塑**：中国咖啡消费人群达5.5亿，年人均消费预计增至25杯，本土饮料巨头加速布局推动即饮咖啡销售额同比增长50.49%，并通过高性价比（如怡宝1.98元/瓶）和创新口味抢占市场 [4] * **健康饮食指南影响深远**：美国新版膳食指南大幅调整，核心转向蛋白质、健康脂肪并严控添加糖，这一趋势将提升天然食材价值并重估相关赛道，中国同样面临健康食品升级机遇 [5] * **Z世代定义新烘焙消费主义**：年轻消费者主导的烘焙消费强调颜值正义、健康升级、体验重构、价值认同与社交属性，推动行业进入“价值时代” [6] * **社区烘焙店凭借精细化运营崛起**：社区店通过精准定位、温度经营、灵活运营和深度社群策略，在成本控制和顾客忠诚度上展现出竞争力 [7] * **“懒系养生”催生百亿新赛道**：结合“药食同源”理念的新中式养生饮品（如红豆薏米水）满足年轻人便捷养生需求，市场规模预计可达百亿元 [7] * **调味品行业分化与健康化转型**：行业呈现头部企业优势明显、健康化转型加速、运营效率至上的趋势，海天味业以2450亿元价值居首，李锦记以5%增速紧随其后 [8] * **即时零售“外卖大战”升级**：2025年外卖大战是电商平台转向即时零售的竞争，茶饮成为补贴焦点，未来竞争将围绕更广泛的即时零售生态展开 [9] * **洗浴中心成为饮料消费新场景**：洗浴中心升级为综合休闲空间，日本可口可乐的放松饮料通过与澡堂合作销量猛增25倍，验证了该场景的消费潜力 [11] * **植物肉市场前景广阔**：预计未来10年全球替代肉类市场占比将从1%增至10%，规模超万亿元人民币，但口感模拟等技术挑战仍需克服 [11] * **方便面行业面临结构性挑战**：消费量从2020年巅峰期3年减少40亿包，2024年跌至438亿包，受外卖、健康意识及出行习惯变化冲击，需聚焦核心用户与健康转型 [12] * **木薯小料凭借独特口感走红茶饮界**：木薯凭借“哏啾啾”口感成为今冬奶茶顶流，相关话题浏览量超10亿次，反映了奶茶小料“大料化”的创新趋势 [13] * **无糖饮料市场高速增长**：中国无糖饮料市场预计未来5年翻番，2025年规模达227.4亿元，天然甜味剂受青睐，“0防腐剂”成为竞争焦点 [14] * **无糖食品市场面临体验与信任挑战**：市场存在概念混乱、口感体验差等技术与认知困境，未来趋势包括成分透明化、功能精准化及构建信任生态 [14] * **新年养生消费市场持续升温**：新茶饮和商超纷纷推出黑芝麻、桑葚及“药食同源”类养生食品，满足年轻人“仪式感养生”需求 [15] 头部品牌动态总结 * **现制茶饮行业进入并购整合期**：茉酸奶收购酸奶罐罐，行业进入存量竞争，头部品牌加速上市与供应链建设，中尾部品牌整合或深耕细分市场 [16] * **伊利股份频繁进行资本运作**：伊利短期内偿还360亿元短期债务，同时成立5家投资子公司合计出资6.67亿元，旨在通过多元化与产业链升级寻找增长，但面临流动性压力与投资收益缩水 [16] * **华彬集团重启战马品牌应对竞争**：华彬集团2025年销售额219.8亿元，中国红牛重回210亿规模，为应对东鹏特饮竞争（前三季度营收168.44亿元），加速培育第二增长曲线，重启战马品牌并推出新品 [17] * **新型卖场以供应链优势逆势扩张**：上海市场传统大卖场关店，而清美旗下“品上生活”等新型“超市+菜场+餐厅”复合业态逆势拓店，计划2026年新增10家，其自建供应链体系使毛利率较传统模式提高10%-15% [17] * **品牌跨界创意营销引发关注**：领克汽车与星巴克基于谐音梗推出“领巧克力”联名甜品，通过宠粉活动与员工福利进行创意营销，引爆社交话题 [19] * **古茗计划加速扩张与多品类布局**：古茗2025年净增3000家门店至13000家，计划2026年再开4000家，策略聚焦区域加密、供应链优化及拓展咖啡、烘焙品类，目标2027年达20000家门店 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月19 - 23日信用债发行量整体环比上升 各行业信用利差涨跌互现[1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行366只 发行规模总计3858.63亿元 环比增加16.29%[1][10] - 产业债发行175只 规模2039.00亿元 环比增加19.17% 占比52.84%[1][10] - 城投债发行158只 规模921.43亿元 环比减少0.71% 占比23.88%[1][10] - 金融债发行33只 规模898.20亿元 环比增加32.28% 占比23.28%[1][10] - 本周信用债平均发行期限2.88年 产业债2.40年 城投债3.71年 金融债1.69年[1][14] - 本周信用债平均发行票面利率2.15% 产业债2.05% 城投债2.32% 金融债1.85%[2][19] 取消发行统计 - 本周共有2只信用债取消发行 分别是26清新K1和26延园01[23][24] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差涨跌互现 AAA级汽车下行5.3BP AA+级计算机上行3.9BP 电子下行5.7BP AA级电子上行0.2BP 非银金融下行6.9BP[3][25] - 本周煤炭和钢铁信用利差整体下行 AAA、AA+和AA级煤炭分别下行4.6BP、1.2BP、2.6BP AAA和AA+级钢铁分别下行4.6BP、3BP[25] - 本周各等级城投和非城投信用利差整体下行 三个级别城投分别下行3.7BP、3BP、3.7BP 三个级别非城投分别下行3.1BP、3.2BP、3.5BP[25] - 本周国企和民企信用利差整体下行 三个级别中央国企分别下行2.7BP、4.8BP、3.2BP 三个级别地方国企分别下行3.3BP、3.2BP、4.1BP AAA和AA+级民营企业分别下行3.6BP、0.3BP[26] - 本周区域城投信用利差整体下行 AAA级辽宁下行最多6.9BP AA+级宁夏下行最多6.6BP AA级陕西下行最多17.4BP[27][28] 交易量统计 - 本周信用债总成交量为16871.80亿元 环比上升20.18%[3][29] - 成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据 商业银行债成交量5805.13亿元 环比增加24.26% 占比34.41% 公司债成交量4445.20亿元 环比增加20.49% 占比26.35% 中期票据成交量3622.91亿元 环比增加19.12% 占比21.47%[3][29] 本周交易活跃债券 - 报告选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 并列出了相关证券代码、简称、成交笔数等信息[31][32]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为2267.90万元，加权平均基金份额本期利润为0.0903元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为3.98% [3] - 截至1月22日，近三个月复权单位净值增长率为2.90%，在265只同类可比基金中排名第226位 [4] - 近半年复权单位净值增长率为1.15%，在265只同类可比基金中排名第261位 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.07%，在265只同类可比基金中排名第261位 [4] - 近三年复权单位净值增长率为25.60%，在256只同类可比基金中排名第97位 [4] - 截至12月31日，基金近三年夏普比率为0.7605，在254只同类可比基金中排名第64位 [9] 基金风险与回撤 - 截至1月21日，基金近三年最大回撤为8.42%，在254只同类可比基金中排名第0位 [11] - 单季度最大回撤出现在2019年第二季度，为13.33% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金规模为4.81亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为75.76%，低于同类平均的86.12% [14] - 2021年第一季度末基金达到93.63%的最高仓位，2022年第三季度末最低仓位为61.46% [14] 基金投资组合与策略 - 2025年第四季度基金以稳定仓位运行，积极调整行业与风格配置 [3] - 基金增配盈利质量较高、业绩稳定、能支撑未来较高股息率的上市公司，减配盈利能力与质量可能恶化、无法持续高分红的上市公司 [3] - 截至2025年第四季度末，基金十大重仓股为宇通客车、中创智领、美的集团、北京银行、伊利股份、中国石油、格力电器、吉比特、申能股份、中国平安 [18] 市场与行业观察 - 从行业角度观察，红利质量与红利现金流覆盖的有色、制造等行业表现较好，而红利价值、红利低波中的银行、交运、食品饮料等行业表现较差 [3] - 从风格角度观察，市场风险偏好持续改善并扩散，红利主题投资者从“避险为主”逐步转向“复苏预期 + 盈利改善”，红利质量指数中高盈利、高增长属性的标的更受青睐 [3]

行业出口数据 - 2025年12月全国酒、饮料和精制茶制造业出口货值为21.4亿元，同比大幅下降25.1% [1] - 2025年全年该行业累计出口货值为234.3亿元，累计同比下降1.3% [1] - 数据时间跨度覆盖2019年至2025年，由智研咨询整理自国家统计局 [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市公司包括承德露露、阳光乳业、皇氏集团、贝因美、西部牧业、品渥食品、熊猫乳品、三元股份、光明乳业、妙可蓝多、伊利股份、李子园 [1] - 这些公司业务涉及饮料、乳制品等，属于酒、饮料和精制茶制造业范畴 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国饮料行业市场运营格局及未来前景分析报告》 [1] - 智研咨询定位为产业咨询机构，提供产业研究报告、商业计划书、可行性研究及定制服务 [1]