报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

指数表现 - 中证台州制造30指数报1581 13点 近一个月上涨5 54% 近三个月下跌7 13% 年至今上涨4 71% [1] 指数构成 - 中证台州指数系列包括中证台州综合指数 中证全球台州综合指数和中证台州制造30指数 反映A股和全球上市的台州企业股票整体表现及A股台州制造业企业股票表现 [1] - 指数以2010年12月31日为基日 基点为1000 0点 采用自由流通市值加权计算 [1] 权重股分布 - 十大权重股为双环传动(9 4%) 天山铝业(9 12%) 银轮股份(9 11%) 水晶光电(8 88%) 航天彩虹(6 23%) 华海药业(5 96%) 苏泊尔(3 98%) 伟星股份(3 92%) 九洲药业(3 3%) 杰克股份(3 27%) [1] - 深交所占比77 45% 上交所占比22 55% [1] 行业分布 - 可选消费占比33 48% 医药卫生占比22 10% 原材料占比18 25% 工业占比17 29% 信息技术占比8 88% [2] 指数调整规则 - 样本股每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五后的下一交易日 权重因子同步调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本股暂停上市或退市时从指数中剔除 [2]

公司业务现状与挑战 - 二季度接单面临压力，因关税政策不确定和终端消费不振，且去年同期基数高 [2] - 中美联合声明后关税后续仍有不确定性，品牌客户对供应链保障要求提升，行业竞争加剧并向低人力成本及低风险区域外迁 [2] 客户与产品相关 - 下游客户对产品价格敏感度低，服饰辅料产品占成衣成本比重小，品牌客户更重视供应商综合能力 [4] - 公司拉链产品市场份额小，部分客户中占比低 [7] 行业竞争格局 - 全球服装行业供应链成熟，服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加剧竞争，利于有国际化能力的企业，行业集中度将提升 [5] 公司竞争优势 - 与 YKK 经营和营销不同，公司“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样、时尚、创新及配套能力方面有优势 [6] - 企业文化与管理团队是核心竞争力，“可持续发展”价值观、“稳中求进”理念锤炼出优秀团队推动公司发展 [9] 公司布局与规划 - 越南工业园顺应客户需求，提升交付能力和品牌影响力，预计 2025 年产能利用率和业绩显著提升 [8][9] - 公司综合考虑多因素合理制定年度利润分配方案回馈股东 [9]

报告核心观点 - 六七月份属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”叠加，需紧盯美国与中国、欧盟的关税谈判以及中国出口、地产的实际走势，政策需加紧发力 [5] - A股市场虽有调整但不足为惧，日线和周线级别上涨趋势明显，牛市刚刚开始且呈普涨格局，投资者可逆势布局 [8] - 各行业有不同的发展态势和投资机会，如煤炭价格下行或迎转机，农林牧渔传统与革新交织，房地产政策主导下关注相关股票等 各行业研报要点 宏观 - 六七月份是“四期叠加”，需紧盯关税谈判和出口、地产走势，政策要加紧发力 [5] 策略 - 拥有全球化资本的股票市场最终会走出长期趋势行情，A股未来也会走出周期 [7] 金融工程 - 本周大盘先扬后抑，上证指数收跌0.57%，但建筑等板块确认日线级别上涨，市场再次回到前期低点概率低，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且普涨，投资者可逆势布局 [8] - 从资金来源对企业回购模式分类，构建的稳健回购股票池2020年以来年化收益11.93%，优选稳健回购组合2020/01 - 2025/04年化收益19.85% [12][13] - 本周市场各维度分数变化不大，综合打分为0.18分，整体中性偏多 [15] - 中证A500指数未来预期收益高，一年预期收益22%，三年预期年化收益10%；A股当前是中高赔率 - 中等胜率资产；中证A500适合风险分散配置，编制兼顾行业均衡与ESG，成分股大市值、高盈利、高成长 [16][18][19] 固定收益 - 信用行情开启，建议关注3Y信用下沉和3 - 5Y拉久期机会，如2Y AA -、3Y AA城投债，4 - 5Y高等级非金信用债和4 - 5Y AAA -和AA +二永债 [21] - 未来几个月固定收益资产需求强于供给，可能再现“资产荒”，驱动利率下行 [24] - 税期过后资金价格回落，政府债发行扰动资金面，下周政府债券净发行下降、净缴款上升，银行间杠杆率下降 [25] 农林牧渔 - 传统消费领域景气度好于预期，生猪盈利中枢上移，家禽祖代充裕但盈利提升，牛肉价格有望回升，大宗种植关注天气影响，种子长期配置价值凸显，后周期关注饲料与疫苗需求；新消费方向清晰，宠物和国产品牌亮点多 [25][26][27] - 618预售宠物板块开门红，国产品牌崛起，关注节点性数据和新品；生猪养殖关注估值与成本性价比标的，家禽养殖关注鸡价反转，种植关注转基因商业化，养殖配套关注龙头饲企和疫苗回暖 [73][74][75] 银行 - 2025年5月20日LPR下调，国有大行等下调存款挂牌利率，存款成本进入下降通道，招商银行一季度存款成本率大幅下降 [29] 海外 - 交通是现实世界AI重要应用场景，智能驾驶产业趋势明确，建议关注相关港美股公司 [31] 医药生物 - 礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心公司提速，大单品对CDMO企业有带动业务和提升地位的战略意义 [32][35] - 本周医药表现较好，创新药分支产业逻辑强，增量资金转向机构全市场基金，仿创大Pharma成最优选择，中小市值管线重磅成演绎关键分支 [83][84] 家用电器 - 海信视像内销双品牌差异化获客，外销国际营销平台+TVS精细化运营；面板价格进入稳态，高端化驱动产品结构升级，预计25 - 27年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，首次覆盖予以“增持”评级 [37][38] 食品饮料 - 盐津铺子完成多品类生产线布局，聚焦核心单品打造品类品牌，能实现爆品跟进和利润率提升 [40] - 白酒行业施压，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品餐供龙头修复，寻找高成长与强复苏两条主线 [56] 煤炭 - 中信煤炭指数上涨，动力煤价格止跌，价格下行长夜迎破晓，推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性和有增量的公司 [41][42] - 全球能源价格有变动，煤价调整接近底部，海外或减产、国内煤企亏损扩大也可能减产，推荐相关煤炭公司 [62][63] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服推荐安体体育等，品牌服饰推荐海澜之家等，家纺关注罗莱生活；服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际等；黄金珠宝关注周大福等 [45][46][47] 传媒 - 本周传媒板块受市场影响下跌，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，给出各方向关注标的 [48][49] 电力 - 1 - 4月风光新增装机125GW，重视火电等灵活调节资源，关注火电、绿电、水电和核电相关标的 [50] - 4月用电增4.7%，绿电发电增速加快，迎峰度夏推荐增配电力板块，关注火电、绿电、水电和核电相关标的 [85] 建筑装饰 - 公装行业供给侧优化，龙头抗风险能力强、业务结构优化、财务报表质量提升，后续有望受益需求回暖，推荐金螳螂、江河集团，关注亚厦股份 [52] 计算机 - 谷歌I/O大会召开，AI生态全面升级，Claude 4发布，Agent产业发展加速，算力是落地基石 [54] 电力设备 - 1 - 4月国内光伏装机同增75%，风电、氢能、储能、新能源车有相关动态，如红海湾海上风电招标、阳光电源投建项目、金龙羽签订订单等 [59] 钢铁 - 本周市场震荡，黄金上升、黑色金属低位震荡，关税战后期不确定，欧盟与美国争端致金价拉涨 [60] 化工 - 两大机构5月月报上调全球需求增量预期，供给侧OPEC +持续增产是主线，地缘上美伊谈判是油价反弹风险点，需求侧关税缓和但美国经济不确定 [65][66] 通信 - 美国AI基础设施服务商CoreWeave业绩和市场表现优异，证明算力需求高景气，带动光通信、液冷等需求放量，建议关注相关企业 [70][71] 房地产 - 本周新房成交同比+1.6%，4月全国房价阴跌，维持行业“增持”评级，关注基本面alpha、地方国企等相关股票 [71] - 看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，关注弱周期资产和强周期板块投资吸引力 [80] 环保 - 美丽河湖建设方案和工业园区污水防治管控办法出台，建议关注环境监测的聚光科技和水务及水处理的洪城环境、碧水源 [77] 有色金属 - 黄金因弱美元和关税政策不确定具避险属性，铜价震荡，铝价受库存支撑，锂价低迷，硅价震荡弱行 [81] 电子 - 谷歌发布多款AI大模型及XR设备，推进AI与XR融合，AI产业链将受益 [82]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月19 - 23日，SW纺织服饰指数下跌0.1%，跑赢SW全A指数0.6pct；SW服装家纺指数下跌1.3%，跑输SW全A指数0.6pct；SW纺织制造指数下跌2.7%，跑输SW全A指数2.0pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为浪莎股份（31.9%）、美尔雅（13.8%）、华升股份（10.0%）、ST步森（9.0%）、迎丰股份（8.1%） [5] - 中美经贸会谈后，中国纺企对美发货恢复，“抢出口”多为暂停订单恢复性销售，催化板块超跌反弹是结构性的。短期部分公司中报预期或上调，推荐伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然、诺邦股份；中长期推荐华利集团、申洲国际等 [9][10] - 4月中越两国纺织出口表现分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口增速环比提升 [10] - 亚玛芬体育25Q1业绩超预期，上调全年指引；4月服装销售边际转弱，618大促有望提振线上销售；25年提振内需重要，关注新户外等方向 [3][11][13] 本周重点回顾 - 汇总Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司最新业绩 [15][16] - Asics一季度财报净销售额同比增长20%，大中华区销售额同比增长21.5%；加拿大鹅2025财年全球营收增长，中国市场成增长引擎；奢侈品牌在520情人节营销动作调整 [17][18][19] - 亚玛芬体育25Q1收入14.73亿美元，同比增长23%；罗莱生活发布2024年度权益分派方案；滔搏发布25财年业绩公告并拟派息 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [27] - 5月23日，国家棉花价格B指数报14503元/吨，本周上涨0.2%；郑棉主力合约2505报13410元/吨，本周上涨0.1%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨0.4%；ICE2号棉花主力合约2505报66美分/磅，本周下跌1.4% [32] - 展示美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化 [34][35] - 2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模分别达4089亿、5687亿、10597亿、2607亿、2543亿元，同比分别增长6.0%、1.3%、1.5%、3.2%、2.1%，并给出各市场公司及品牌口径销量占比 [37][41][44][49][52] - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑2.5%、8.4%、6.9%、8.9%、上升10.9%、下滑9.0% [64][68] - 给出运动、男装、女装品牌淘系月度销售市占率及同比增速 [70][71][72]

报告核心观点 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股表现优于大盘，建议内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会 [1][6][7] 行情回顾 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股纺服板块涨幅好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨4.9%/4.4%，港股和台股纺织指数均上涨1.9% [1] - 重点关注标的中5月涨幅领先的有亚玛芬(54.6%)、波司登(10.0%)等 [1] 品牌渠道 - 1 - 4月服装社零增速3月因电商三八大促前置消费，4月增速回落 [2] - 4月电商渠道个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑 [2] - 三平台增速领先的品牌有淘淘氧棉(106%)、凯乐石(95%)等 [2] 制造出口 - 4月越南纺织品和鞋类出口快速增长，分别同比+20.3%/27.2%，中国纺织品出口增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2% [3] - 印度PMI环比稳定，印尼/越南/中国PMI均环比下滑 [3] - 代工台企4月营收增速延续一季度趋势，聚阳维持二季度量价齐升预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰预计下半年恢复成长动能，全年营运持续成长；裕元制造业二季度与一季度类似，三季度预期下跌，四季度谨慎乐观，全年持平或小幅上升 [3][46] 专题梳理一：伯希和公司概况速览 财务核心指标分析 - 2022 - 2024年收入从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR 122.2%），伯希和品牌占绝对主导，服装类占收入大头 [4][49] - 综合毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，2024年净利润达2.83亿元，净利率稳定在17%左右 [4][50] - 2024年末现金及等价物35.42亿港元，流动比率2.6倍，2024年研发费用3150万元，占收入1.8% [51] 业务结构分析 - 产品矩阵有四大系列，以PT - China平台为技术支撑，整合国际技术合作方 [52][53] - 线上为主的全渠道销售网络，线上DTC占比76.5%，2024年天猫新客数量增长3倍，抖音直播GMV占比达28% [54] - 供应链采用轻资产模式，合作250 + 委外制造商，2024年存货周转率1.67次，缺货率降至3.2% [55] 市场地位与竞争格局 - 中国高性能户外服饰市场规模增长，健康生活方式普及等为增长引擎 [56] - 2024年伯希和以5.2%零售额份额居本土品牌前三，价格带定位中高端且具性价比优势 [57] - 伯希和在产品迭代、技术壁垒、DTC渗透率、用户粘性方面优于行业头部企业 [60] 经营亮点与战略举措 - 产品创新体系有爆品方法论和技术融合，品牌建设有专业背书和内容营销 [61] - 数字化能力建设有智能中台系统和深化会员体系，国际化布局有技术认证和供应链预布局 [61] 总结与展望 - 伯希和凭借“技术 + 设计”双轮驱动超速增长，核心优势体现在产品创新、性价比、渠道渗透方面 [62] - 未来增长聚焦技术升级、市场下沉、国际化探索三大方向 [62] 专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会 事件回顾 - 4月特朗普宣布全面征收关税，中国政府反制，后特朗普表示对75国关税暂缓90天，又单方面对中国商品加征重税 [63] - 5月12日中美和谈，相互取消91%的关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [64] 关税政策对纺织制造企业影响推演 - 代工纺企海外产能集中在东南亚，均被高额“对等关税”覆盖 [65] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能性低 [66] - 美国收入贡献低、净利率高、产能供不应求的公司受加税影响敏感度低、议价能力强 [67][68] 品牌相关表态 - 迅销假设不调价，关税预计使下半年营业利润减少约2 - 3%；阿迪达斯可通过其他市场弥补美国市场利润率损失；亚玛芬若税率维持当前水平对利润表影响可忽略不计；耐克计划本周提价 [69][70] 重要时间节点相关个股股价表现 - 特朗普4月3日宣布关税政策后全球股市下跌，4月10日股价开始反弹，5月12日大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日较4月2日仍有差距 [71] 投资建议 品牌服饰 - 优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向，重点推荐运动赛道的安踏体育、李宁、特步，稳健医疗，海澜之家 [6][74] 纺织制造 - 关注反弹空间大、基本面韧性强的高盈利高壁垒公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、台华新材 [7][74]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [37] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [37] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升 [5] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价表现，长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 各部分总结 本周专题 - Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [1][17] - 展望2025年，公司预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [1][17] - Technical Apparel业务2025Q1营收增长28%至6.64亿美元，经调整后经营利润率提升，DTC和批发业务均增长，亚太和大中华区增速领先 [2][21] - Outdoor Performance分部2025Q1营收增长25%至5.02亿美元，经调整后OPM提升，DTC业务因新店开拓增长迅速，大中华区和亚太地区增速领先 [3][26] - Ball & Racquet分部2025Q1营收增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升，中长期营收增速为低到中单位数 [4][29] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5][34] - 服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [9][35] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，其产品力和渠道效率不断提升 [9][35] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，关注滔搏、特步国际 [8][36] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [8][36] - 家纺板块关注罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元 [8][36] 本周行情 - 沪深300指数-0.18%，纺织制造板块-1.98%，品牌服饰板块-0.91%，纺织服饰板块跑输大盘 [41] - A股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、明牌珠宝，后三为浔兴股份、探路者、开润股份 [41] - H股周涨跌幅前三为特步国际、维珍妮、安踏体育，后三为滔搏、互太纺织、波司登 [41] 近期报告 行业专题 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费者决策理性，年轻群体追求个性化等 [48] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] - 投资建议关注安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家、周大福、潮宏基 [52] 滔搏 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降，净利率降幅小于毛利率降幅 [11][53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135%，股息率10% [54] - FY2025主力品牌/其他品牌营收同比-6.1%/-9.9%，零售和批发业务营收均下滑 [55] - 门店结构优化，电商业务聚焦多元化渠道，会员规模扩大且销售贡献高 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异，预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平 [57][58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份4,596,500股，占公司总股本的0.97%，减持计划实施完毕 [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发三叶草宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人，迈向全线进阶 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比-21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比-11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1144元/吨 [62]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 4月中国家用空调内销增长平稳，出口端受关税及Q1提前备货影响略有下滑，国内步入内销旺季，国补+618周期催化，需关注后续内销数据变化 [3][13] - 展望2025年，可选消费板块投资主线包括政策支持下内需复苏、出海仍是长期主题、全球制造业重构下中国制造优势显著，并给出各方向建议关注的公司 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 4月家空内销增长平稳，出口端开始受关税有一定影响 - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比+1.9%；销售2257.9万台，同比+2.0%；内销规模1275.8万台，同比+3.7%；出口规模982.1万台，同比-0.2%；库存1710万台，同比+1.4% [3][13] - 4月内销头部品牌表现平稳，二线品牌中长虹受益于小米代工拉动增速较快；出口端受关税影响叠加Q1抢出口，部分品牌有一定下滑 [16] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [17][19] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [19] - 全球制造业重构下，中国制造优势仍显著，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造龙头相关公司 [19] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+2.2%/-2.9%/+0.7%/-1.8%；LME铜、LME铝环比上周分别+0.64%、-1.48% [4][20] - 本周纺织服装板块涨跌幅-0.11%，其中纺织制造涨跌幅-2.69%，服装家纺涨跌幅-1.30%；本周328级棉现货14608元/吨（+0.29%），美棉CotlookA 78.25美分/磅（+1.95%），内外棉价差377元/吨（-10.02%） [4][23] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据跟踪展示了海尔、卡萨帝、美的、小天鹅、格力等品牌冰箱、洗衣机、空调、洗碗机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [33] - 小家电板块公司销售数据跟踪展示了九阳、苏泊尔、美的、小熊、科沃斯、有头 等品牌电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [35] - 厨电板块公司销售数据跟踪展示了老板、华帝、火星人、美大、帅丰等品牌油烟机、洗碗机、集成灶等品类线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [36] - 黑电板块公司销售数据跟踪展示了海信、小米、TCL、创维、长虹等品牌彩电线下和线上25M04及25年累计的销额和均价变化 [37] 行业新闻 - 5月21日，TCL与阿里云达成全栈AI战略合作，聚焦大模型推理能力、多模态理解和智能检索三大核心技术，未来三年将打造半导体显示行业智能中枢，并计划于今年9月底推出业界首个专注该领域的强推理大模型 [38] - 商务部新闻发言人介绍，今年1月至4月，超3400万名消费者参加家电产品以旧换新，累计购买12类家电产品超5100万台，带动销售1745亿元 [40] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 展示了铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [44][47][48] 房地产跟踪数据 - 展示了累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比、累计房屋竣工面积及同比、当月房屋竣工面积及同比、累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比、累计房屋施工面积及同比、30大中城市成交面积等图表 [56][61][68] 纺织原材料价格跟踪 - 展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图 [70][74][75]

中证台州综合指数表现 - 上证指数低开低走，中证台州综合指数报1571 16点 [1] - 中证台州综合指数近一个月上涨6 53%，近三个月下跌6 42%，年至今上涨6 57% [1] - 中证台州指数系列包括中证台州综合指数、中证全球台州综合指数和中证台州制造30指数 [1] - 指数选取浙江台州的上市公司组成样本，采用自由流通市值加权计算 [1] - 指数以2010年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数持仓结构 - 十大权重股分别为：水晶光电（7 75%）、利欧股份（7 09%）、双环传动（6 59%）、银轮股份（6 43%）、天山铝业（6 4%）、华海药业（4 34%）、航天彩虹（4 23%）、苏泊尔（2 8%）、伟星股份（2 75%）、九洲药业（2 32%） [1] - 持仓市场板块分布：深圳证券交易所占比75 00%、上海证券交易所占比24 67%、北京证券交易所占比0 33% [1] - 行业分布：可选消费占比27 17%、工业占比22 08%、医药卫生占比18 82%、原材料占比15 07%、信息技术占比9 36%、通信服务占比7 09%、主要消费占比0 40% [2] 指数调整规则 - 样本股每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五后的下一交易日 [2] - 权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对指数系列样本进行临时调整，样本股暂停上市或退市时将被剔除 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 短期关税压制下优质制造企业或存低位布局机会，建议关注相关超跌标的；长期仍利好格局优、利润厚的优质龙头 [2][7][37] - 建议重点关注白马龙头公司华利集团、伟星股份、申洲国际，关注强安全边际标的健盛集团、鲁泰 A，高弹α标的浙江自然、开润股份、兴业科技等公司 [2][7][37] 复盘：本轮中美关税政策如何演变 5月12日前美国对中国连续上调进口关税税率 - 特朗普上任后多次宣称加征关税，今年3月初对中国加征20%关税，4月2日宣布对全球主要贸易伙伴实施系统性关税调整，对中国加征34%税率，东南亚部分国家也被加征不同税率，且关税体系分阶段生效 [17] - 4月9日宣布在之前关税基础上加征50%额外关税，4月11日发布声明加征125%关税，叠加之前的20%，税率达145% [17] 5月12日中国出口美国关税缓和政策落地 - 中美日内瓦经贸会谈中，美国对中出美商品90天内暂停实施4月2日加征的24%关税，保留10%关税，取消4月8日与4月9日加征的关税叠加先前的20%关税，目前加征关税税率降至30% [5][18] 美国关税政策变化对纺织制造板块影响 - 第一阶段（4月2日 - 4月10日）：关税税率提升下制造板块大幅下跌。4月2日宣布对所有国家征10%基准关税，4月5日生效，对贸易逆差大的国家征更高对等关税。因纺企海外产能覆盖，对中加征影响不大，短期影响为东南亚被加征后纺企订单和盈利受损，4月2日 - 4月10日纺织制造板块（长江二级行业指数）跌幅达9%，对美敞口高的公司跌幅更深 [6][22][25] - 第二阶段（4月10日 - 5月12日）：贸易摩擦边际缓和，出口链情绪好转。4月10日宣布对未报复国家暂停部分关税90天，互惠关税降至10%。东南亚各国暂缓期内仅征10%基准关税，减轻纺企利润受损程度，释放积极信号，关税加征预期改善，4月10日 - 5月12日制造板块股价显著回弹，涨幅达18%（长江二级行业指数） [7][30] - 当前（5月12日之后）：美对中关税缓和超预期，关注制造板块修复。5月12日加征关税降至30%，整体上全球经济衰退预期缓和，东南亚加征关税预期改善，利好板块出口链情绪；公司方面，直接利好浙江自然，间接利好鲁泰 A、新澳股份、伟星股份等；长期仍利好不可替代性强、产业链地位高、利润率厚的稀缺龙头 [7][32][34] 投资：加征关税缓和，关注长期优质龙头 - 短期关税压制下优质制造企业或存低位布局机会，建议关注相关超跌标的；长期利好格局优、利润厚的优质龙头 [2][7][37] - 建议重点关注白马龙头公司华利集团、伟星股份、申洲国际，关注强安全边际标的健盛集团、鲁泰 A，高弹α标的浙江自然、开润股份、兴业科技等公司 [2][7][37]