文章核心观点 - 华源证券发布交通运输行业周报，跟踪快递物流、航空机场、航运船舶港口、公路铁路等子行业动态，并对各板块投资机会提出核心观点 [1][11] 行业动态跟踪：快递物流 - **极兔速递巴西业务高速增长**：黑五期间，极兔巴西非平台类客户订单量较10月环比激增近40%，平台类客户订单量环比提升约25%；与今年第三季度日均水平相比，平台类订单增幅高达80%；巴西市场当前业务体量较去年同期已实现超200%的跨越式增长；墨西哥、埃及等其他新兴市场保持着20%左右的稳定同比增长 [1] - **申通常德转运中心封顶**：项目总投资1.8亿元，占地面积50亩，将建成约4万平方米的高层标准化中转中心；预计明年5月投产，全面投产后年处理包裹量可达50000万件（即5亿件）；智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [2] 行业动态跟踪：航空机场 - **国际航协发布全球航空业财务展望**：尽管供应链瓶颈持续，行业盈利已趋于稳健；2026年全球航空公司预计实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9%，与2025年持平；2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平；欧洲航空公司财务表现预计名列榜首，中东地区单客利润预计最高达28.60美元 [1][3] - **供应链瓶颈制约行业发展**：飞机可用率是严重制约行业增长的因素之一；新飞机交付量预计2025年底开始回升，2026年生产加速，但需求将超过飞机和发动机的可用率；航空公司需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [3] - **上海机场免税店经营权变更**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营；中免集团、杜福睿将各自拿下浦东机场一个航站楼的免税店业务；浦东及虹桥机场的月实收费用为月固定费用+月销售额提成，浦东机场各品类提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22% [4] - **多个机场国际旅客量大幅增长**：白云机场今年截至12月7日旅客吞吐量超去年全年，国际旅客同比增长19.01%；深圳机场前11个月国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%，国际航线已恢复至60条，达到2019年峰值水平；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次（疫情后首次），同比增长25.5%，其中韩国航线入境旅客同比增长63.3% [4][5] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - **美国对委内瑞拉油轮施压**：美国近期扣押超大型油轮"SKIPPER"号并制裁六家航运公司及旗下六艘VLCC，委内瑞拉周边其余30余艘油轮或面临扣押；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，为今年第三高，其中对华出口占80%，约74.6万桶/日；若美方施压导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量 [6] - **上海出口集装箱运价指数(SCFI)上涨**：SCFI综合运价指数较上周环比上涨7.8%，至1506点；其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比上涨9.9%/19.0%；上海-美西/美东运价分别环比上涨14.8%/14.6%；上海-东南亚运价环比上涨2.4% [6] - **原油轮小船运价下降**：BDTI指数较上周环比下降1.9%，至1381点；VLCC TCE环比下降1.0%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+0.1%/-4.8%/-0.5%；Suezmax TCE环比下降11.3%；Aframax TCE环比下降2.4% [7] - **成品油轮运价下降**：BCTI指数较上周环比下降6.5%，至750点；LR1中东-日本环比下降10.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+2.9%/-2.7%/-9.7% [7] - **散货船运价下降**：BDI指数较上周环比下降8.1%，至2494点；其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-10.7%/-6.2%/-2.1% [7] - **新造船价指数上涨**：新造船船价指数较上周环比上涨0.18点，为184.60点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化+0.74点/+0.22点/+0.26点/持平；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.17点 [7] - **中国内贸集装箱运价指数(PDCI)下跌**：11月29日至12月5日，新华泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XHPDCI）报1308点，环比下跌28点，跌幅2.10% [8] - **中国港口吞吐量环比下降**：2025年12月1日-12月7日中国港口货物吞吐量为26556万吨，较上周环比下降7.24%，集装箱吞吐量为665万TEU，较上周环比下降1.80% [8] 行业动态跟踪：公路铁路 - **全国物流保通保畅运行数据**：12月1日—12月7日，国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75% [9] - **中原高速11月运营数据**：2025年11月，中原高速通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%，交通量678.4万台次，同比增长1.5%；其中，京港澳高速公路郑州至漯河段通行费1.71亿元，同比增长1.9%，交通量288.9万台次，同比增长1.9%；郑栾高速公路郑州至尧山段通行费同比增长10.8%，商丘至登封高速公路交通量同比增长11.3% [9] - **赣粤高速11月运营数据**：2025年11月，公司车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2%；其中，昌九高速车辆通行服务收入1.12亿元，同比下降0.2%；昌樟高速车辆通行服务收入0.53亿元，同比增长5.5%；温厚高速及奉铜高速收入下降明显 [10] 核心观点：快递 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间 [11] - 建议关注：圆通速递（份额显著增长，网络健康，智能化领先）[11]；申通快递（产能与服务双升，加盟商体系改善）[11]；中通快递（行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报）[11]；顺丰控股（需求坚韧增长，成本管控深化，股东回报提升）[11] 核心观点：航运 - **油运**：看好油运受益于原油增产与美联储降息周期带动的需求向好，运力青黄不接维持运力紧张，预计2026年景气度有望大幅上行；建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [12] - **集运**：看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂；集运小船运力青黄不接，市场景气度有望持续；建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [12] - **散运**：看好散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，叠加西芒杜铁矿投产与美联储降息对大宗商品需求的催化；建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [12] 核心观点：船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是需求核心驱动；新造船产能持续紧张，船厂订单饱满；若2026年油散市场向好与环保法规推进，新造船价有望上行，造船企业预计将进入利润兑现期；建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [12] 核心观点：航空 - 展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号；需求增速可持续、存量与增量供给双紧、油汇成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势；建议提前布局华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [13] 核心观点：供应链物流 - **深圳国际**：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [13] - **快运**：行业格局向好，竞争放缓，具备顺周期弹性；建议关注德邦股份（精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性）、安能物流（战略转型及加盟商生态优化下盈利改善明显） [13] - **化工物流**：市场空间较大，行业准入壁垒趋严，存在整合机会；化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性；关注密尔克卫（物贸一体化商业模式具备较强成长性）、兴通股份（商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强） [13] 核心观点：港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲；随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性；建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [13]

海南自贸港全岛封关运作核心要点 - 海南自贸港于12月18日启动全岛封关运作 这是海南自贸港建设的“一号工程” 意味着将全岛建成海关监管特殊区域 通过“境内关外”的制度创新 实现人流、物流、资金流、数据流的更自由便捷流动 [1] 封关运作的核心制度设计 - 实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管模式 “一线放开”指与境外联通更自由 “二线管住”指与内地间设管控防线 [1] - 封关后 “零关税”商品范围扩大至约6600个税目 覆盖74%的全部商品税目 岛内享惠主体间的“零关税”货物流通免于补缴进口税收 [3] “一线放开”实践与效率提升 - 洋浦港作为“一线放开”核心枢纽 采用H986等智能化检查设备实施非侵入式查验 实现“无感通关” 查验无异常的货物可快速放行 [2] - 对于不实行许可证件管理、不需要依法实施检验检疫的保税货物和“零关税”货物 可选择适用径予放行 [3] - 港口加码基础设施投入 升级码头岸桥、机检设备等核心硬件 并优化“国际贸易单一窗口”申报系统 实现海关、边检等部门数据互通 [2] “二线管住”实践与智慧监管 - “二线”特指海南与内地之间的管控防线 重点监管“零关税”商品、加工增值30%免关税货物及“一线”放宽管制的货物三类货物 [4] - 海口美兰国际机场通过手持PDA扫描、无纸化交接、系统自动反馈等智慧化手段 实现货物查验、分流、放行流程无缝衔接 [4] - 美兰机场封关运作项目完成“双楼两站一中心”共5个点位的改造 整体改造面积约6518平方米 通过无纸化、信息化、智慧化模式大幅缩短货物通关时间 [5][6] 对物流与贸易的积极影响 - 封关运作后 海南自贸港绝大多数进口商品享受零关税、清单外货物自由进出 预计国际贸易往来将更加活跃 海南参与全球供应链的深度更高 [4] - 美兰机场作为重要航空口岸 其航空物流量和货运业务预计将迎来新一轮增长 [4] - 海口新海港客运综合枢纽年设计通过能力为3500万人次 其智能系统协同联动使车辆平均入港时间缩短25% [7] 对消费与民生的直接影响 - 离岛免税政策已进行优化调整 进一步扩大商品范围 允许部分国内商品进入免税店销售 岛内居民凭一次离岛记录可不限次数“即购即提”购买免税商品 [8] - 自11月1日新政策实施以来 离岛免税销售额已超过15亿元 [8] - 封关后 普通居民可以购买到更丰富的免税品 [8] - 美兰机场为外籍旅客集中整合了电话卡办理、货币兑换、多语言问询等服务 提升入境便利度 [7]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [9] 报告核心观点 - 2025年11月航空机场行业国内航线供需关系继续改善，国际航线数据未出现较大波动，外交部赴日提醒对行业整体影响可控 [1] - 2025年8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》为行业“反内卷”奠定基础，供给管控和客座率回升表明公约在规范经营、提振收益上起作用，但“反内卷”是长期工程 [4] - 行业“反内卷”大环境的形成与维持有望加速行业再平衡，对整体盈利水平改善有较大助益，从盈利弹性角度，大型航司受益更明显 [4] 行业总览 - 国内航线：11月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比10月下降约9.8%，同比增速较前几个月略有提升 [10] - 国内航线：11月上市公司整体客座率较去年同期提升约2.1个百分点，环比10月下降2.5个百分点 [10] - 国际航线：11月上市航司国际航线运力投放同比提升约15.0%，环比10月下降5.1% [14] - 国际航线：11月客座率同比去年提升4.0个百分点，环比10月提升约0.6个百分点 [14] - 外交部发布的赴日提醒对国际航线整体影响可控，因日本航线在国际航线中占比有限，但对春秋、吉祥等日本航线占比较高的中型航司影响高于三大航 [14] 国内航线运力投放分析 - 11月国内运力投放同比提升4.2%，环比下降9.8%，同比增速略有提升，主因去年淡季需求差倒逼供给收缩，而今年供需关系改善 [16] - 分航司看，春秋与南航运力投放同比提升较明显，吉祥运力投放降幅较前几个月明显收窄 [18] - 大部分航司11月运力投放环比下降幅度在9%-11%之间，主要系季节性因素 [18] - 具体航司同比数据：春秋提升16.3%，南航提升5.4%，国航提升3.8%，海航提升2.8%，东航提升2.1%，吉祥下降0.5% [23] - 当前航司在供给端约束已较强，行业供需再平衡除维持供给约束外，更需看需求端是否回暖，预计后续国内航线运力投放增速维持低增长 [21] 国内航线客座率分析 - 11月上市公司整体客座率同比提升2.1个百分点，环比下降2.5个百分点，进入行业淡季 [34] - 分航司看，各航司客座率同比提升在1-3个百分点之间，大航同比提升整体高于中型航司 [37] - 具体航司同比提升百分点：国航2.9，东航2.5，南航1.6，海航1.4，春秋1.3，吉祥1.1 [41] - 环比看，春秋与东航客座率环比下降较少，其余四家航司环比降幅在2.5-3.0个百分点之间 [37] - 综合运力与客座率指标，国内航线整体供需关系较去年同期确有好转，在运力增长受控下实现整体客座率提升 [48] - 下半年以来各航司经营指标变化率有趋同趋势，说明经营策略大方向较为一致，“反内卷”持续起作用 [48] 国际航线运营分析 - 11月国际航线运力投放同比提升15.0%，环比下降5.1%，增速较高主因去年同期基数偏低 [54][56] - 11月国际航线客座率同比提升4.0个百分点，环比提升0.6个百分点 [54] - 分航司客座率同比提升：吉祥、国航提升超6个百分点，南航与海航提升较低 [56] - 分航司客座率环比变化：东航与南航环比提升较明显，海航客座率环比下降较多 [56] - 春秋11月国际航线运力投放环比缩减较为明显 [14] 机场吞吐量表现 - 11月主要机场国际旅客吞吐量同比增长：上海机场20%，首都机场17%，白云机场21%，深圳机场22% [67] - 对比2019年同期，国际线旅客吞吐量恢复情况：上海机场111%，首都机场69%，白云机场106%，深圳机场112% [67] - 10-11月白云机场国际旅客吞吐量增速有明显提升，表现较为强势 [67] 行业基本资料 - 行业股票家数：125家，占全市场2.78% [5] - 行业总市值：32629.91亿元，占全市场2.89% [5] - 行业流通市值：28957.7亿元，占全市场3.09% [5] - 行业平均市盈率：17.14 [5] 未来行业大事 - 2026年1月10日：民航局公布2025年12月民航运行数据 [5] - 2026年1月15日起：上市公司披露2025年12月运行数据 [5]

航线开通详情 - 长春至香港直飞航线于12月16日正式启航，由海南航空执飞 [2] - 航线班期为每周二、六，去程航班HU7915于15:35从长春起飞，20:30抵达香港，回程航班HU7916于10:15从香港起飞，14:35返回长春 [2] - 时刻安排兼顾公商务与休闲旅客需求，实现“半日通达”，显著提升了两地往来的便捷性 [2] 战略意义与行业影响 - 该航线是吉林省民航机场集团完善航空网络的关键布局 [2] - 航线开通是服务吉林省对外开放、推动冰雪经济与南方市场深度融合的重要举措 [2] - 航线将直接联通吉林世界级的冰雪资源与香港国际化的旅游市场 [2] 预期效益 - 预期该航线将显著带动客流增长，促进旅游消费升级 [2] - 航线为两地的投资、贸易及文化交流构建起高效的空中通道 [2]

航线开通与运营详情 - 新海航航空集团旗下海南航空于12月16日北京时间15:40开通长春至香港HU7915航班 [1] - 该航线计划每周运营2班 班期为每周二和周六 [1] - 去程计划北京时间15:35从长春起飞 20:30抵达香港 计划飞行时间约4小时55分钟 [1] - 返程计划北京时间10:15从香港起飞 14:35抵达长春 计划飞行时间约4小时20分钟 [1] 市场定位与产品服务 - 航线开通为东北地区与粤港澳大湾区架起便捷空中桥梁 [1] - 航线旨在推动“周末滑雪+跨境漫游”成为触手可及的生活方式 [1] - 公司为旅客提供至优座选、预付费行李、机上升舱、商务套票等多元化产品选择 [1] 销售渠道 - 旅客可通过海南航空官网及APP、微信公众号及小程序、服务热线95339、各直属售票处及授权代理购买机票 [1]

核心事件 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [2][4][5][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25][27][29] - 经过7年建设，海南自贸港已通过一系列“首个”、“首发”、“首票”、“首单”项目成型起势 [2][4][5][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25][27][29] - 该自贸港已成为中国对外开放的新前沿、地区互利合作的新热土和推动经济全球化的新引擎 [2][4][5][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25][27][29] 贸易与关税政策 - 2021年5月19日，海南自贸港首辆“零关税”进口汽车完成查验，标志着重要“零关税”商品进口实现零的突破 [7] - 2021年8月18日，海南自贸港首架“零关税”进口飞机交付运营，实现了“零关税”进口交通工具及游艇商品的海陆空全覆盖 [9] - 2025年11月1日，海南航空一架A330neo客机通过“零关税”政策享受减免税款约1.14亿元人民币，创下单票享惠数额新高 [27] 航运与物流 - 2020年6月4日，首艘船籍港为“中国洋浦港”的国际登记船舶诞生，标志着海南自贸港船舶登记政策正式落地 [19] - 2020年9月28日，海南自贸港首条洲际（洋浦-南太平洋-澳大利亚）航线开通，填补了与相关地区的海运航线空白 [29] - 2025年7月2日，中国首艘甲醇双燃料动力集装箱船“中远海运洋浦”轮在洋浦港完成首次国产绿色甲醇加注，原料取自废弃物 [25] 航空与航线 - 2021年12月2日，海口美兰国际机场二期扩建项目投入运营，实现双航站楼、双跑道运行模式 [11] - 2023年12月1日，海南自贸港开通首条第五航权定期客运航线（金边-三亚） [5] - 2025年5月7日，“海口-伦敦”定期客运航线正式通航 [21] 高端制造与维修 - 2021年1月19日，海南自贸港完成首单境外飞机进境保税维修业务 [17] - 2025年10月9日，中国首家专注于运载火箭整体装配、测试与重复使用的综合性工厂——星际荣耀运载火箭总装总测复用工厂项目（一期）在海南文昌国际航天城竣工 [4] 商业航天 - 2024年11月30日，中国首个商业航天发射场——海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功，将卫星互联网技术试验卫星等送入预定轨道 [13] 教育与服务业 - 2025年11月12日，中国境内首个境外高校独立办学项目——海南比勒费尔德应用科学大学（德国公办高校首个在中国大陆办学的高等教育机构）吸引境外媒体探访 [2] - 2018年12月16日，首届海南岛国际电影节在三亚举行 [15] - 2021年5月10日，首届中国国际消费品博览会在海口举行，设有游艇、汽车展区 [23]

核心观点 - 公司凭借国际航线扩张、新运力投入及海南自贸港政策红利，在航线、服务与产业协同方面取得突破，为四季度及2026年发展奠定基础 [1] - 公司11月运营数据延续良好势头，国内市场票价与客座率同比双提升，国际客运量保持高速增长，货运业务表现同样亮眼 [1][4] - 公司充分享受海南自贸港政策红利，核心运营成本持续优化，封关后税收优惠政策有望进一步降低财务与人才成本 [2] 运营数据表现 - **机队与运力**：截至11月末，公司机队规模达362架，客运运力投入（按可利用客公里计）同比增长6.87%，达到12176.24百万公里 [4] - **客运市场**： - 整体实现收入客公里（RPK）10114.39百万公里，其中国际市场RPK同比增长24.36%，达到2136.45百万公里 [4] - 整体旅客运输量同比增长5.08%，达到5329.81千人次，其中国际旅客运输量同比增长16.09%，达到330.10千人次 [4] - **货运市场**： - 货邮运收入吨公里同比增长17.8%，其中国际货邮运收入吨公里同比增长23.75% [1] - 货运及邮运量同比增长14.32%，其中国际货运及邮运量同比增长21.2% [1] - 货邮载运率同比增长3.36个百分点 [1] 海南自贸港政策利好 - **“零关税”航材**：公司已累计进口20批次“零关税”航材，货值约3.5亿元，节省税款超5000万元 [2] - **“零关税”飞机引进**：通过“零关税”政策引进的A321neo与A330飞机，租期内预计节省关税逾1600万元 [2] - **未来税收优惠**：全岛封关运作后，企业所得税与高端人才个人所得税优惠政策将进一步降低财务成本与人才吸引门槛 [2] 航空维修业务突破 - **关键进展**：旗下海口吉耐斯发动机维修公司于10月完成首台GEnx-1B发动机试车，已累计交付23台发动机，实现从“能力验证”到“批量交付”的跨越 [1] - **行业地位**：该公司是中国唯一具备GE最高等级授权的GEnx-1B发动机大修企业，其国际一流标准的试车台填补了国内相关领域空白 [1] - **发展潜力**：依托自贸港“零关税”航材与保税维修政策，该业务有望打造为中国高端航空维修产业标杆 [1]

文章核心观点 - 海南省融资担保基金有限责任公司与工商银行海南省分行合作推出的“飞行学员担保贷”业务已实现首笔落地 旨在解决飞行学员培训费用高昂且培训期无收入的融资痛点 [1] 产品与服务 - 产品由海南省融资担保基金有限责任公司与工商银行海南省分行联合开发 属于创新专项产品 [1] - 产品名称为“飞行学员担保贷” 聚焦于民航飞行学员的培训融资需求 [1] - 该业务在海南省财政厅指导下推出 [1] 市场与需求背景 - 当前飞行学员的培训费用高昂 介于65万元至80万元之间 [1] - 培训费用需要学员自费 对刚毕业的大学生构成巨大经济压力 [1] - 学员在培训期间没有工资收入 加剧了其资金困境 [1] 业务开展与创新 - 相关机构深入海航开展了专项调研以开发此产品 [1] - 产品设计旨在精准破解学员“培训费用高、培训期无工资收入”的核心痛点 [1] - 该业务标志着此类创新金融产品的首次实践落地 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告核心观点：航空供需持续向好，极兔海外市场高增 [3] - 快递物流：电商快递需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨释放盈利弹性，行业迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流受益顺周期回暖及降本，业绩与估值有双升空间 [16] - 航运：看好油运、亚洲内集运及散运市场，分别受益于原油增产与降息周期、供应链多元化与关税刺激、环保法规与铁矿投产等因素，预计景气度上行 [16] - 船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，造船产能紧张，若2026年油散市场向好与环保法规推进，新造船价有望上行，造船企业将进入利润兑现期 [16] - 航空：需求增速可持续、供给双紧、油汇成本改善、“反内卷”成共识，Q3业绩有望成为长期行情启动信号 [16] - 供应链物流：看好快运格局向好及化工物流的整合机会与盈利弹性 [16] - 港口：作为陆海枢纽，经营模式稳定，现金流强劲，资本支出增速放缓，建议关注红利属性和枢纽港成长性 [16] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 极兔速递在巴西市场表现强劲：11月非平台类客户订单量较10月环比激增近40%，平台类客户订单量环比提升约25%；平台类订单与第三季度日均水平相比增幅高达80%；巴西市场当前业务体量较去年同期已实现超200%的增长；墨西哥、埃及等其他新兴市场保持约20%的稳定同比增长 [5] - 申通常德转运中心主体结构封顶：项目总投资1.8亿元，占地面积50亩，建筑面积约4万平方米，全面投产后年处理包裹量可达50000万件（即50亿件）；智能化系统预计使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [6] 航空机场 - 国际航协预计2026年全球航空公司总净利润达410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9%；2026年亚太地区净利润估算为66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [7] - 供应链瓶颈持续制约航空业，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [7] - 日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务；浦东及虹桥机场的月实收费用为月固定费用+月销售额提成，浦东提成比例为8%-24%，虹桥为8%-22% [8][9] - 多个机场国际旅客量大幅增长：白云机场截至12月7日旅客吞吐量超去年全年，国际旅客同比增长19.01%；深圳机场前11个月国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%，国际航线已恢复至60条；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5%；截至11月7日入境韩国旅客同比增长63.3% [9] 航运船舶港口 - 美国对委内瑞拉油轮施压可能短期冲击委油出口，若委油对亚洲出口受阻，进口需求或转向中东，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，对华出口占80%，约74.6万桶/日 [10] - 本周（报告期）上海出口集装箱运价指数（SCFI）综合指数环比上涨7.8%至1506点；上海-欧洲/地中海运价分别环比上涨9.9%/19.0%；上海-美西/美东运价分别环比上涨14.8%/14.6%；上海-东南亚运价环比上涨2.4% [10] - 本周原油轮运价下降：BDTI指数环比下降1.9%至1381点；VLCC TCE环比下降1.0% [11] - 本周成品油轮运价下降：BCTI指数环比下降6.5%至750点 [11] - 本周散货船运价下降：BDI指数环比下降8.1%至2494点 [11] - 本周新造船价指数上涨0.18点至184.60点 [11] - 本周（11月29日至12月5日）新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1308点，环比下跌28点，跌幅2.10% [12] - 2025年12月1日-12月7日中国港口货物吞吐量为26556万吨，较上周环比下降7.24%，集装箱吞吐量为665万TEU，较上周环比下降1.80% [13] 公路铁路 - 12月1日—12月7日全国货运物流有序运行：国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35%；全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75% [14] - 中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%，交通量678.4万台次，同比增长1.5% [14] - 赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [15] 市场回顾与数据跟踪总结 市场表现 - 2025年12月8日至12月12日，上证综合指数环比下降0.34%，A股交运指数环比下降1.49%，跑输上证指数1.14个百分点 [21] - 交运子板块周涨跌幅：港口(-0.67%)、机场(-0.99%)、航运(-1.04%)、快递(-1.08%)、航空(-1.30%)、物流综合(-1.81%)、铁路(-1.91%)、公路(-2.78%) [25] 子行业运营数据 **快递物流** - 2025年10月：全国快递服务企业业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%；业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7% [26] - 主要公司2025年10月数据： - 圆通：业务量27.90亿票，同比增长12.78%；单票收入2.23元，同比下降3.38% [32] - 申通：业务量22.73亿票，同比增长3.97%；单票收入2.18元，同比增长7.39% [32] - 顺丰：业务量15.24亿票，同比增长26.26%；单票收入13.18元，同比下降9.97% [32] - 韵达：业务量21.35亿票，同比下降5.11%；单票收入2.11元，同比增长4.46% [32] **航运船舶** - 本周克拉克森综合运价为32590美元/日，较上周环比下降3.31% [47] - 本周CCFI指数为1118.07点，较上周环比增长0.29% [47] **航空机场** - 2025年10月：民航完成旅客运输量约0.68亿人次，同比增长5.8%；完成货邮运输量91.70万吨，同比增长13.3% [59] - 2025年10月：三大航整体客座率为86.88%，较9月上升1.29个百分点；春秋航空客座率93.18% [63] - 2025年11月主要机场数据： - 厦门空港：旅客吞吐量同比下降1.33% [62] - 深圳机场：旅客吞吐量同比增长8.77% [62] - 白云机场：旅客吞吐量同比增长12.58% [64] - 上海机场（10月数据）：旅客吞吐量同比增长12.46% [64] **公路铁路** - 2025年10月：公路客运量9.75亿人，同比下降3.72%；货运量37.06亿吨，同比增长0.08% [65] - 2025年10月：铁路客运量4.10亿人，同比下降13.39%；货运量4.58亿吨，同比增长5.80% [65] 具体投资建议关注公司 - 快递：圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [16] - 航运：招商轮船、中远海能、招商南油、海丰国际、中谷物流、锦江航运、海通发展、海航科技、国航远洋 [16] - 船舶：中国船舶、中船防务、中国动力 [16] - 航空：华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [16] - 供应链物流：深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份 [16] - 港口：招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [16]

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - **全行业表现**：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - **恢复至2019年水平**：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - **客座率**：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - **国内航线**：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - **国际航线**：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - **地区航线**：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - **三大航国内线**：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - **东方航空**：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - **中国国航**：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - **民营航司（春秋、吉祥、海航）**：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - **春秋航空**：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - **吉祥航空**：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - **民营航司航线细分**：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - **中日航线短期承压**：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - **航班量数据**：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - **与2019年对比**：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - **中长期展望**：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - **首选标的**：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - **关注标的**：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - **具体估值数据**： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]