报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]

研究突破与核心成果 - 北京通用人工智能研究院团队的论文《UniFP: Learning a Unified Policy for Force and Position Control in Legged Loco-Manipulation》在2025年CoRL会议上从近千篇投稿中脱颖而出，荣获大会最高奖项杰出论文奖，这是该奖项首次由全中国籍学者团队获得[1] - 研究核心是提出了UniFP算法，这是足式机器人领域首个能在单一框架下统一处理力控制与位置控制的算法，改变了传统机器人需分别设计控制策略的局限[3] - UniFP通过一个力估计器实现了无传感器力感知，利用机器人的历史状态信息和动作数据反向估算出机器人受到的合外力[3][4] 技术原理与架构 - UniFP借鉴了生物力学中的阻抗控制原理，使机器人在与环境接触时能像弹簧-质量-阻尼器系统一样响应，通过调节刚性、阻尼和惯性参数展现不同交互特性[3] - 算法由神经网络构建，包含观测编码器、状态估计器和执行器三个核心模块，形成感知-决策-执行的完整控制闭环[7] - 状态估计器是策略实现力感知的核心，能从编码器信息中估算出无法直接测量的关键状态，如当前外力和末端位置[7] 实机验证与应用表现 - 在Unitree B2-Z1四足机械臂平台的实机测试中，UniFP能精准执行力控制，例如在给予25牛顿向上力指令时，可稳稳托住2.5公斤的哑铃[8] - 算法展现出多功能操作能力，包括自适应的力追踪和柔顺的阻抗控制，如在人机拔河实验中能根据被拉离目标位置的距离施加相应的回拉力[10] - 在力感知模仿学习中，UniFP方法在擦拭黑板、打开橱柜等四项接触密集型任务中，比仅依赖位置信息的传统方法成功率高出约39.5%[11] 通用性与行业影响 - UniFP展现出极强的泛化能力，不仅在Unitree B2-Z1四足机械臂上验证，还成功部署到Unitree G1人形机器人上实现稳定控制[13][14] - 该策略成为首个同时跨任务、跨形态、跨平台的统一力-位控制策略，打破了传统机器人控制算法需定制开发的行业瓶颈[14] - 研究成果标志着中国在机器人学习与具身智能领域的研究已跻身全球领先行列[1]

九号公司动态跟踪 - 公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [3] - 维持公司2025-27年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元，现价对应市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] REITs月度观察 - 截至2025年9月30日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.2亿元（不含扩募） [10] - 2025年9月1日至30日，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下行，回报率在主流大类资产中排序靠后 [10] A股10月策略观点 - 当前上市公司盈利仍待企稳，三季度经济复苏进程相对偏缓，但1-8月工业企业利润总额累计同比增速回升，8月PPI同比降幅收窄 [12] - 未来国内出口或保持韧性，内需改善持续性可能超预期，四季度A股盈利有望在政策支持下小幅修复 [12] - 10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等 [13] 可控核聚变行业进展 - BEST杜瓦底座顺利落位装配，行业进展积极，有望迎来密集招标期，产业具备长期增长潜力 [14] - 看好磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节，并列出相关建议关注公司 [14] OpenAI开发者大会影响 - OpenAI掌握AI流量入口战略清晰，科技巨头将继续坚定AI投入以强化流量护城河 [17] - AI对传统SaaS是赋能而非替代，有望缓和市场悲观情绪，建议关注广告与精准营销、AI电商、AI多媒体等领域 [17] 黄金价格上涨驱动因素 - 2025年国庆假期黄金强势上行，受三大新变量驱动：美国政府停摆加剧财政信用担忧、日欧政坛变数削弱主权货币信用、美欧资金大幅涌入黄金ETF显示避险需求扩散 [22] 信用债市场观察 - 截至2025年9月末，我国存量信用债余额为30.49万亿元 [24] - 2025年9月信用债发行12355.38亿元，月环比增长10.27%，总偿还额10956.49亿元，净融资1398.89亿元 [24] 市场风险偏好情绪 - 截至2025年9月30日，市场情绪指标如上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快慢线同步向上，均线情绪指标处于景气区间，反映风险偏好持续提升 [27]

核心观点 - 公司两轮车业务销量实现大幅跃迁，2024年及2025年上半年销量分别为260万台和239万台，同比分别增长77%和100% [4] - 规模效应及产品结构优化推动毛利率持续提升，2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，处于行业领先位置 [4] - 业务增长的驱动因素包括差异化的智能化产品、用户型企业的精细化运营以及高度耦合的研发体系，未来看点在于门店扩张、店效提升和产品持续迭代 [5][6][7][8] 业务表现与财务数据 - 两轮车板块年销量从2020年至2025年实现大幅跃迁 [4] - 2025年上半年销量达239万台，同比增长100% [4] - 毛利率持续抬升，2025年上半年毛利率达到23.7% [4] 产品差异化优势 - 智能化是两轮车产品差异化的重要来源，公司智能化标签突出 [5] - 消费者选择产品时考虑的前三要素是耐用性、续航、智能化 [5] - 根据艾瑞咨询数据，2024年TOP20两轮电动车智能化产品中公司占据半数席位 [5] 用户经营策略 - 公司用户特征呈现年轻消费者居多，2025年618期间35岁以下用户占比66% [6] - 线上购买比例高，占比66%，与行业整体线下购买为主的特征形成差异 [6] - 公司围绕核心年轻用户群体，通过精准营销和符合细分场景的产品提升用户体验 [6] 研发体系优势 - 研发体系包含矩阵化组织、双线研发机制和研发人才三要素的高度耦合 [7] - 矩阵化组织实现集权和分权结合，保证战略方向准确性和组织活力 [7] - 双线研发机制按“研”和“发”去耦管理，兼顾短期和长期目标 [7] - 核心管理人员为打过胜仗的资深产品经理，产品经理拥有较大决策权 [7] 未来增长潜力 - 门店数量持续增长，2024年及2025年上半年门店数分别为7600家和8700家，预计年底增长至9500家 [8] - O2O模式下坪效天花板打开，门店数量和店效均有提升空间 [8] - 通过OTA升级使消费者在全用车周期享受持续更新的体验 [8] - 产品保质期在整车、车架、零部件方面均行业领先，服务中心数量大幅提升 [8]

热点概念澄清 - 哈焊华通用于可控核聚变的产品收入占总收入比例低于1% [1] - 合锻智能未取得核聚变相关业务收入 [1] 项目投资与签约 - 杭氧股份拟对全资子公司增资并投资宁波正派电子大宗气项目 [1] - 金安国纪拟组建覆铜板集团 [1] - 中国电建联合体签订沙特阿菲夫1及阿菲夫2光伏IPP项目合同 [1] - 金固股份与九号公司签订战略合作协议 [1][5] 合同中标 - *ST国华中标克融云智算中心二期三标段项目 [1] - 长源电力关联方中标公司二期机组火储联合调频技术改造EPC项目 [1] 股权转让 - 福瑞达拟以8840.28万元将银座商管100%股权转让给鲁商福瑞达健康投资有限公司 [1] - 豫能控股子公司拟转让豫煤数字港100%股权 [1] 股份回购 - 康强电子拟以6000万元-1亿元回购股份 [1] 再融资 - 九联科技拟定增募资不超过1.82亿元 [1][5] 业绩预告 - 东阳光前三季度净利润预增171.08%-199.88% [1][2] - 莲花控股前三季度净利润预增51.39%至69.55% [5] - 全志科技预计前三季度净利润同比增长72.2%—92.06% [5] - 北方稀土前三季度净利润预增272.54%到287.34% [5] 股东增减持 - 强瑞技术控股股东及其一致行动人拟减持不超过3%股份 [1][5] - 长光华芯股东苏州英镭拟减持不超过1.48%股份 [5] - 中国联通股东结构调整基金拟减持不超过1.20%股份 [5] - 东航物流股东天津睿远拟减持不超过1587.56万股股份 [5] - 新光光电实际控制人、董事康立新拟增持500万元至1000万元公司股份 [5]

热点：核聚变相关业务 - 合锻智能明确表示未取得核聚变相关业务收入 [1] - 哈焊华通用于可控核聚变的产品收入占总收入比例低于1% [1] 项目投资与签约 - 杭氧股份投资宁波正派电子大宗气项目 [1] - 中国电建联合体签订沙特阿菲夫1光伏IPP项目及沙特阿菲夫2光伏IPP项目 [1] 合同中标 - *ST国华中标“克融云智算中心二期三标段”项目 [1][2] 股权转让与收购 - 福瑞达拟以8840.28万元价格将银座商管100%股权转让给鲁商福瑞达健康投资有限公司 [1][2] - 豫能控股子公司拟转让豫煤数字港100%股权 [2] 股份回购 - 康强电子拟使用6000万元至1亿元资金回购公司股份 [1][2] 业绩预告 - 东阳光前三季度净利润预增171.08%至199.88% [1] 股东增减持 - 强瑞技术控股股东及其一致行动人拟减持不超过3%股份 [1][2] - 长光华芯股东苏州英镭拟减持不超过1.48%股份 [2] - 中国联通股东结构调整基金拟减持不超过1.20%股份 [2] - 东航物流股东天津睿远拟减持不超过1587.56万股股份 [2] - 新光光电实际控制人、董事康立新拟增持500万元至1000万元公司股份 [2] 其他重要事项 - 九联科技拟定增募资不超过1.82亿元 [1][2] - 金固股份与九号公司签订战略合作协议 [1][2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间 [4] - 公司两轮车业务通过智能化产品差异化、用户型企业精细化运营及高效研发体系驱动销量与毛利率显著提升 [1][2][3] - 未来增长看点在于渠道扩张、店效提升、产品持续迭代及后市场服务体验的强化 [3] 两轮车业务经营表现 - 2024年及2025年上半年两轮车销量分别为260万台和239万台，同比增速达77%和100% [1] - 2024年及2025年上半年毛利率分别为21.1%和23.7%，规模效应及产品结构优化推动毛利率持续抬升 [1] - 截至2025年9月，公司智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万台 [27] 业务驱动因素：产品差异化 - 智能化是两轮车产品差异化的主要来源，九号品牌智能化形象突出，2024年TOP20智能化产品中九号占据半数席位 [2] - 消费者购车核心考量因素为耐用性、续航及智能化，九号通过技术平台化与场景定制化策略满足需求 [36][37][42] - 公司产品均价保持高位，2020-2024年出厂均价介于3779元至2775元，未陷入低价竞争 [30] 业务驱动因素：用户型企业运营 - 九号用户特征显著区别于行业，35岁以下用户占比达66%，线上购买渠道占比66% [2][47] - 公司精准营销泛年轻人群，2023-2025年上半年销售费用率分别为10.0%/7.8%/7.6%，投入高于行业 [65] - 通过B站、小红书等内容平台联动及线下车友会活动，构建“内容触达-兴趣激发-转化”链路 [70][74][76] 业务驱动因素：研发体系 - 研发体系高度耦合，矩阵化组织与双线研发机制兼顾战略方向准确性与产品技术创新 [3][94][95] - 2020-2025年上半年研发费用率维持在4.4%-7.7%，显著高于行业同行 [101] - 2024年研发人员达1583人，占总人数32%，硕博比例20%，人均薪酬31万元，并通过股权激励绑定人才 [105][106] 未来增长看点 - 渠道端持续扩张，2025年上半年门店数量达8700家，预计年底增长至9500家，O2O模式提升坪效 [3][109] - 产品端快速迭代，2025年推出F2z 110 MAX、Q3系列及M5系列电摩等新品，并与宝马集团合作开发电动摩托车 [114] - 后市场服务强化，OTA服务续费率超65%，提供稳定现金流；产品质保升级及“3公里服务圈”战略提升用户体验 [117][123][124] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为20亿元、27亿元、35亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [4] - 预计营业收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的318.01亿元，年均复合增长率显著 [127]

近年来，无人机在农业、灾害管理及监视等领域展现出广泛应用潜力，其灵活性与数据采集能力为复杂任务提 供了有效支持。然而，着陆环节仍是操作中的关键难点， 据统计，超过47%的无人机事故发生于着陆阶段。 在强风、不平坦地形或移动平台等复杂环境下，着陆难度进一步增加。 当前多数小型多旋翼无人机采用刚性起落架，需在水平面上以较低速度着陆，以避免弹跳或翻倒。在高速移动 平台（如地面车辆）上着陆时，无人机常需保持较大俯仰角以抵抗空气阻力，而传统起落架设计难以适应此类 姿态。相关研究表明， 部分机型在特定条件下可实现最高约 50公里/小时的移动着陆，但受限于结构和控制 逻辑，成功率有限。 为提升着陆可靠性，部分研究引入磁性吸附机构或阻尼结构以增强着陆稳定性，并尝试通过提高下降速度以降 低风扰与跟踪误差的影响。然而， 在高速移动中着陆仍面临螺旋桨干涉、滑移及视觉跟踪失效等问题。 ▍融合摩擦减震与反向推力，突破无人机高速着陆技术瓶颈 该起落架采用摩擦减震器以消散着陆时的动能，有效防止无人机在冲击过程中发生反弹；同时通过反推力机制 增强脚部与着陆面之间的摩擦力，抑制滑移现象。这一策略使无人机能够以较高速度下降，并在接触前执行简 化 ...

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月10日整体上涨0.63%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内呈现分化态势，部分个股领涨，如涛涛车业上涨8.83%，钱江摩托上涨3.03%，隆鑫通用上涨2.78%，同时也有个股下跌，如绿通科技下跌3.94%，永安行下跌1.53% [1][2] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入5965.85万元，游资资金净流入1438.97万元，而散户资金净流出7404.82万元 [2] 领涨个股表现 - 涛涛车业领涨板块，收盘价230.18元，涨幅8.83%，成交量为2.89万手，成交额为6.51亿元，同时获得主力资金净流入7791.32万元，主力净占比达11.97% [1][3] - 钱江摩托表现强劲，收盘价17.70元，上涨3.03%，成交量为13.93万手，成交额为2.46亿元，主力资金净流入2074.91万元，主力净占比为8.44% [1][3] - 隆鑫通用收盘价12.59元，上涨2.78%，成交量为34.66万手，成交额为4.35亿元，获得主力资金净流入2992.32万元，主力净占比为6.89% [1][3] 重点公司资金流向 - 九号公司资金关注度最高，主力资金净流入8561.61万元，为板块内最高，主力净占比为7.87%，其成交额也高达10.88亿元，为板块内最高，但股价仅微涨0.48% [2][3] - 部分个股出现主力资金流出，如新日股份主力资金净流出310.73万元，主力净占比为-7.73%，久祺股份主力资金净流出543.57万元，主力净占比为-9.69% [3] - 涛涛车业在获得主力资金大幅流入的同时，游资资金净流出4881.93万元，游资净占比为-7.50%，显示资金态度存在分歧 [3]

科创综指ETF表现与成分股 - 科创综指ETF建信（589880）跟踪的上证科创板综合指数年内涨幅超50% [1] - 指数权重股金盘科技涨8.4%，中科飞测涨2.3%，九号公司-WD涨1.5% [1] - 上证科创板综合指数行业分布高度聚焦于半导体、人工智能、创新药、新能源等战略性新兴产业 [1] 全球AI领域发展动态 - 海外科技巨头持续加码AI基础设施投资，OpenAI宣布与AMD达成战略合作，未来将部署总计高达6GW的AMD算力芯片 [1] - 国内AI生态取得进展，智谱AI发布并开源新一代大模型GLM-4.6，寒武纪、摩尔线程等国产芯片厂商已完成适配 [1] - 华泰证券指出AI视频、AI Agent、自动驾驶、机器人多模态等应用场景对算力需求仍有较大提升空间 [1] AI产业链投资前景 - AI商业化落地处于初步阶段，AI基础设施投资增速或将维持高位 [1] - 可关注AI产业链上游能源供应、中游芯片与云计算以及下游现象级应用的落地 [1] 科创综指ETF产品特征 - 科创综指ETF建信（589880）管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，综合费率为0.2%，为行业较低水平 [2] - 该产品凭借对科创板综合指数的跟踪、硬科技赛道覆盖及低成本优势，成为把握中国科技创新与产业升级的核心工具 [2] - 相关产品包括科创综指ETF建信（589880）及其联接基金（023743/023744） [4]