文章核心观点 - 农业与食品饮料板块近期市场表现活跃，相关ETF获得资金净流入，政策层面持续强调粮食安全与农业科技应用，行业分析机构看好种业、生物育种、肉牛及奶牛养殖等细分领域的结构性机会[1][2][3] 市场表现与资金流向 - 1月22日，中证农业主题指数上涨0.55%，成分股利尔化学上涨超5%，广信股份上涨近4%，亚钾国际与扬农化工上涨超3%[1] - 农业ETF天弘（512620）1月22日成交额近800万元，1月21日获资金净流入超700万元，连续2个交易日累计净流入1638万元，截至1月21日流通份额为4.51亿份，规模为4.62亿元[1] - 食品饮料ETF天弘（159736）1月22日成交额超1000万元，1月21日获净流入685.26万元，截至1月21日流通份额为78.74亿份，规模为53.74亿元[1] 政策与行业动态 - 农业农村部表示将持续推动人工智能在农业领域的应用，拓展无人机、互联网机器人等应用场景[2] - 农业农村部指出我国粮食产需紧平衡态势未变，将继续实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，构建多元化粮食供给体系[2] - 农业农村部表示，2025年4月起肉牛养殖已连续9个月保持盈利，奶牛养殖亏损面连续9个月收窄，生鲜乳价格止跌企稳，2026年将持续落实纾困政策，稳定产能并促进消费[3] 机构观点与行业展望 - 中金公司认为，在粮食安全战略强化背景下，种业与生物育种商业化进程加速，2025年转基因玉米/大豆种植面积已突破4000万亩，商业化首年渗透率达15%，预计2026年将提升至25%以上[3] - 中信证券指出，预计2024年及2025上半年肉牛行业存栏累计降幅超10%，影响2025下半年至2026年牛肉出栏，叠加进口量下降，供给偏紧有望推动牛肉及活牛价格持续上行[3] - 中信证券看好原奶周期，认为奶牛存栏持续去化叠加乳制品深加工提振需求，后续奶价有望回升，牛肉与原奶周期共振将支撑牧业公司盈利改善[3] 相关金融产品概况 - 农业ETF天弘（512620）紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等龙头企业[1] - 食品饮料ETF天弘（159736）跟踪中证食品饮料指数，布局高端、次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等[2]

白酒市场终端价格动态 - 2025年1月23日，中国白酒市场十大单品终端零售均价小幅回升，十大单品打包总售价为8863元，较昨日上涨9元，行业短期下行压力有所缓解，但结构性波动特征显著[1] - 市场呈现分化格局，十大单品五涨四跌一持平，中高端单品价格涨跌互现[1] - 上涨产品中，习酒君品与古井贡古20涨势明显，分别环比上涨10元/瓶与8元/瓶，国窖1573环比上涨5元/瓶，青花汾20与青花郎小幅上涨，分别环比上升3元/瓶、2元/瓶[1] - 下跌产品方面，精品茅台领跌，环比下跌11元/瓶，终端部分经销商或为加速资金周转适度让利，飞天茅台环比下跌4元/瓶，主要系i茅台平台平价飞天持续稳定投放，有效分流终端溢价需求，叠加渠道库存有序消化，五粮液普五八代价格与洋河梦之蓝M6+小幅回落，分别环比降低3元/瓶与1元/瓶[1] - 水晶剑南春价格为388元/瓶，与昨日持平[1] 价格数据来源与计算方法 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2][6] - 原始取样数据为过去24个小时各点位经手的真实成交终端零售价格[2][6] - 随着元旦官方i茅台平台开售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日开售2299元/瓶的精品茅台，这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力逐步显现[2] - “酒价内参”每日发布的酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并逐渐将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中[2] 机构投资者持仓与观点 - 2025年四季度，公募基金经理对白酒板块操作呈现分化，交银施罗德基金经理何帅大幅加仓，其管理的“交银优势行业”十大重仓股含4只白酒股，合计占比26.63%[3] - 在何帅的持仓中，贵州茅台为第一大重仓股（占比9.92%），泸州老窖持股增加183%，五粮液、山西汾酒新晋十大重仓股[3] - 银华基金焦巍等多位基金经理认为，白酒板块经深度调整后估值处于历史底部，已步入左侧布局区间，龙头酒企业绩底部渐明，但目前仍处磨底阶段，未来半年或呈震荡态势[3] - 头部企业展现发展韧性，投资者多关注长期价值与“十五五”规划下促消费政策落地带来的需求修复预期，白酒经济后周期的投资属性仍可能成立[3] 主要单品具体价格 - 五粮液普五八代（52度/500ml）：801元/瓶，环比下跌3元[6] - 青花汾20（53度/500ml）：377元/瓶，环比上涨3元[6] - 国窖1573（52度/500ml）：881元/瓶，环比上涨5元[6] - 洋河梦之蓝M6+（52度/550ml）：578元/瓶，环比下跌1元[6] - 古井贡古20（52度/500ml）：506元/瓶，环比上涨8元[6] - 习酒君品（53度/500ml）：644元/瓶，环比上涨10元[6] - 青花郎（53度/500ml）：698元/瓶，环比上涨2元[6] - 水晶剑南春（52度/500ml）：388元/瓶，价格持平[6]

新浪财经“酒价内参”上线与数据发布 - 新浪财经推出“酒价内参”数据产品，旨在提供知名白酒真实市场价 [1] - 数据源自全国约200个采集点，覆盖指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，基于过去24小时真实成交价，力求客观、真实、科学、可追溯 [2][9] - 每日酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价计算中 [2][9] 白酒市场整体价格动态 - 1月23日，中国白酒市场十大单品终端零售均价小幅回升，十大单品打包总售价为8863元，较昨日上涨9元 [1][7] - 行业短期下行压力有所缓解，但结构性波动特征依然显著 [1][8] - 市场呈现分化格局，十大单品五涨四跌一持平 [1][8] 主要白酒单品价格变动详情 - **上涨产品**： - 习酒君品：环比上涨10元/瓶 [1][8] - 古井贡古20：环比上涨8元/瓶 [1][8] - 国窖1573：环比上涨5元/瓶 [1][8] - 青花汾20：环比上涨3元/瓶 [1][8] - 青花郎：环比上涨2元/瓶 [1][8] - **下跌产品**： - 精品茅台：领跌，环比下跌11元/瓶，部分经销商或为加速资金周转适度让利 [1][8] - 飞天茅台：环比下跌4元/瓶，主要系i茅台平台平价飞天持续稳定投放，有效分流终端溢价需求，叠加渠道库存有序消化 [1][8] - 五粮液普五八代：环比降低3元/瓶 [1][8] - 洋河梦之蓝M6+：环比降低1元/瓶 [1][8] - **持平产品**： - 水晶剑南春：价格为388元/瓶，与昨日持平 [1][8] 官方直销平台对市场价格的影响 - 元旦官方i茅台平台开售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日开售2299元/瓶的精品茅台 [2][9] - 这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力逐步显现 [2][9] 公募基金对白酒板块的持仓与观点 - 公募基金2025年四季报显示，基金经理对白酒板块操作呈现分化 [3][9] - 交银施罗德基金经理何帅大幅加仓，其管理的“交银优势行业”十大重仓股含4只白酒股，合计占比26.63% [3][9] - 贵州茅台为第一大重仓股，占比9.92% [3][9] - 泸州老窖持股增加183% [3][9] - 五粮液、山西汾酒新晋十大重仓股 [3][9] - 银华基金焦巍等多位基金经理认为，白酒板块经深度调整后估值处于历史底部，已步入左侧布局区间 [3][9] - 龙头酒企业绩底部渐明，但目前仍处磨底阶段，未来半年或呈震荡态势 [3][9] - 头部企业展现发展韧性，投资者多关注长期价值与“十五五”规划下促消费政策落地带来的需求修复预期 [3][9]

白酒行业观点 - 行业即将迎来春节旺季营销活动 渠道正学习吸收龙头企业的渠道、产品等多维度改革经验[1][2] - 行业在新改革下重新聚焦市场培育和消费者教育 旨在促进开瓶动销并为经销商减负[1][2] - 2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 判断依据包括动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天及消费场景等因素[1][2] - 看好白酒行业后续逐步复苏趋势明确的底部配置机会[1][2] - 从2026年来 行业发生大事件和变化推动渠道升级和突破[3] - 短期观察显示 龙头企业积极拥抱消费者 消费者触达和教育热度空前 中部企业适当降价维持量价平衡 尾部企业停产、出清库存[3] - 长期来看 “以消费者为核心”的渠道协同体系料将成为下轮周期核心竞争力 需企业提升拓客、服务和场景运营能力[3] - 新一轮市场培育下 行业整体有望受益于新消费者获取和消费者教育提升效果[3] - 近期头部酒企召开重要会议传递调整、改革、渠道再平衡决心 有利于行业长期健康发展[6] - 2025年四季度以来 白酒头部企业持续控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销以降低渠道库存[6] - 关注需求回升下五粮液等龙头企业的弹性[6] 啤酒行业观点 - 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏 建议关注渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头[1][2] - 2025年1-11月规上企业啤酒总产量为3318万千升 同比微降0.3%[4] - 行业集中度保持高位 竞争焦点转向价值链和产品质量 消费者多元化和追求高品质的趋势对品牌建设、场景渗透和渠道把控提出更高要求[4] - 餐饮渠道处于底部温和复苏趋势 但渠道加价率、买店效率仍未及疫情前水平[4] - 非现饮渠道快速扩容 即时零售等时效性较强的渠道渗透率正加速提升[4] - 预计2026年啤酒行业整体呈现量稳价增的趋势 建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头[4][6]

白酒行业核心观点 - 近期头部酒企通过召开重要会议传递调整、改革及渠道再平衡的决心 有利于行业长期健康发展 [1] - 2025年四季度以来 头部企业采取控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施以降低渠道库存 [1] - 综合动销逐步平稳、2026年春节假期多一天及消费场景等因素 2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 无须过度悲观 [1] - 后续逐步复苏趋势明确 存在行业底部配置机会 需求回升下关注如五粮液等龙头企业的弹性 [1] - 龙头企业加速聚焦消费者 积极推动对原有渠道的改革 [2] - 短期看 龙头企业积极拥抱消费者 消费者触达和教育热度空前 中部企业适当降价维持量价平衡 尾部企业停产及出清库存 [2] - 长期看 “以消费者为核心”的渠道协同体系将成为下轮周期核心竞争力 需企业提升拓客、服务及场景运营能力 [2] - 在新一轮市场培育下 行业整体有望受益于新消费者获取和消费者教育提升的效果 [2] 啤酒行业核心观点 - 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏 行业整体呈现量稳价增的趋势 [1][3] - 建议关注结构升级战略执行坚定、渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头 [1][3] - 结构升级延续 高质量发展驱动价值增长 [2] - 2025年1-11月规上企业啤酒总产量为3318万千升 同比微降0.3% [3] - 行业集中度保持高位 竞争焦点转向价值链和产品质量 消费者多元化及追求高品质的趋势对品牌建设、场景渗透和渠道把控提出更高要求 [3] - 餐饮渠道处于底部温和复苏趋势 但渠道加价率、买店效率仍未及疫情前水平 [3] - 非现饮渠道快速扩容 即时零售等时效性较强的渠道渗透率正加速提升 [3]

基金经理张坤2025年四季度操作与观点总结 基金业绩与规模 - 截至2025年12月末，张坤在管总规模为483.83亿元，已跌破500亿元 [1] - 旗下三只主投A股的产品季度收益告负且未能跑赢业绩比较基准，而主投海外中国股票的易方达亚洲精选逆势取得正收益并显著超越基准 [1] - 规模最大的产品易方达蓝筹精选，报告期份额净值增长率为 -8.93%，同期业绩比较基准收益率为-2.63% [1] 持仓调整与结构 - 易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有基金均减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [1] - 分众传媒、招商银行也遭明显减仓 [1] - 四季度保持了股票仓位稳定，但对结构进行了调整，重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [1] - 个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司 [1] - 易方达蓝筹精选前十大重仓股未发生变更，依次为：腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒 [2] - 较大幅度地减持了分众传媒，还减持了泸州老窖、山西汾酒、五粮液；加仓了阿里巴巴 [2] 前十大重仓股明细 - 腾讯控股(00700)占净值比例9.94%，持股598.00万股，持仓市值361,972.83万元 [3] - 阿里巴巴-W(09988)占净值比例9.93%，持股2,238.00万股，持仓市值361,655.12万元 [3] - 贵州茅台(600519)占净值比例9.72%，持股245.11万股，持仓市值353,939.85万元 [3] - 京东健康(06618)占净值比例9.67%，持股5,800.00万股，持仓市值352,136.39万元 [3] - 泸州老窖(000568)占净值比例9.64%，持股2,660.00万股，持仓市值350,907.20万元 [3] - 山西汾酒(600809)占净值比例9.56%，持股1,794.72万股，持仓市值348,193.63万元 [3] - 五粮液(000858)占净值比例9.53%，持股2,856.66万股，持仓市值347,027.06万元 [3] - 百胜中国(09987)占净值比例7.16%，持股838.00万股，持仓市值260,891.34万元 [3] - 中国海洋石油(00883)占净值比例6.21%，持股13,000.00万股，持仓市值225,980.81万元 [3] - 分众传媒(002027)占净值比例5.49%，持股24,800.00万股，持仓市值199,888.00万元 [3] 宏观经济与市场观点 - 对未来的宏观经济与市场表达了长期乐观的态度，认为未来十年老百姓的实际生活水平和社会保障水平会有显著提升，与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [3] - 认为市场终会意识到投资国内公司也是“在有鱼的地方钓鱼” [3] - 以AI浪潮为例，阐述了中国市场的独特优势，认为强大的内需市场能虹吸全球资源、人才和资本为创新服务 [4] - 指出海外领先模型如GPT和Gemini的C端订阅费（每年约200美元）构成了企业重要收入来源，对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用 [4] - 提及投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为如果有更强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入能实现更好互动，有助于未来追近全球领先水平 [4] 对投资组合的信心 - 回应市场对“护城河还在，城在不在”的担忧，表示始终对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心 [5] - 强调“城始终在那里”，认为以中国的禀赋走向发达国家不是意外，困难只是阶段性的 [5] - 指出市场先生的出价已使得一些优质公司即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [5]

核心观点 - 临近农历年末，白酒市场未现旺季升温，反而在飞天茅台价格松动带动下，掀起覆盖多品牌、多价格带的降价潮，行业呈现“以价换量”态势 [3] - 市场动销乏力与渠道库存压力高企，是此轮价格普遍承压下行的核心原因，经销商主动降价以清理库存 [3] - 作为行业价格锚点的飞天茅台，其扩大市场化销售（如“i茅台”上线1499元产品）产生的“天花板下降”效应，正逐层传导至千元及以下价格带，加速行业价格体系重构 [7][13] 广州市场 - 统计样本产品市场零售均价几乎全线下跌，中高端产品中仅洋河梦之蓝M6+均价上涨，酱酒产品成为价格回调“重灾区” [3] - 君品习酒均价从上期731元下降至本期698元，在1919平台售价由785元降至671元，短期内降价超100元 [4] - 青花郎零售均价小幅下降，在京东酒世界售价由749元降至729元 [4] - 国台国标、金沙摘要、珍酒珍十五零售均价分别较上期下降10元、20元、15元 [5] - 高端产品如第八代五粮液、国窖1573、酒鬼酒内参、红西凤均价下滑，其中红西凤均价从949元降至885元，为样本中下滑幅度最大 [5] - 中高端产品如汾酒青花20、古井贡酒古20、水井坊井台、水晶剑南春、品味舍得等均价均有不同程度下滑 [5] 深圳市场 - 飞天茅台本期零售均价为1734.21元/瓶，线下渠道如华润万家报价1699元/瓶，线上渠道标价在1800元至1900元/瓶 [6] - 第八代五粮液零售均价约858元/瓶，较上期下跌约39元，主要因厂家采取“官方补贴”政策为经销商减负 [6] - 君品习酒零售均价跌破700元大关，较上期下跌22元，终端报价在600元至720元之间 [6] - 国窖1573和郎酒青花郎均价较上期分别上涨9元和6元 [6] - 高端产品价格松动，洋河梦之蓝M6+零售均价跌破700元至686.35元/瓶，1919有门店报出580元/瓶的价格 [7] - 古井贡酒古20本期为573元/瓶，较上期下跌5元；水井坊井台均价下跌至478元/瓶左右，较上期下跌约15元 [7] - 次高端产品如青花汾酒20、剑南春水晶剑价格未受明显影响 [7] 佛山市场 - 产品价格波动相对较小，大部分呈现“个位数”变动 [9] - 飞天茅台零售均价为1739.98元/瓶，终端报价集中在1600元至1800元之间 [9] - 千元价格带产品：五粮液均价约881元/瓶，下跌约10元；君品习酒均价712.6元/瓶，下跌约12元；国窖1573均价947.43元/瓶，下跌约6元；青花郎均价上涨约3元 [10] - 高端产品：洋河梦之蓝M6+均价约682.48元/瓶，下跌约7元；古井贡酒古20价格上涨约1元；金沙摘要酒价格上涨约12元；水井坊井台均价475.5元/瓶，上涨约7元 [10] - 次高端产品：青花汾酒20和剑南春水晶剑价格小幅上涨，分别涨3元及1元；品味舍得、珍酒珍十五和国台国标酒价格轻微下降，分别跌约6元、5元及5元 [10] 东莞市场 - 高端及以上白酒价格普遍承压，在可比的16款白酒中，13款价格下跌 [11] - 高端白酒价格普遍下行：第八代五粮液整体均价884.43元，较上期下跌20.57元（跌幅2.27%）；国窖1573均价下跌24.76元至935.84元（跌幅2.58%）；青花郎下跌34.01元至804.59元（跌幅4.06%）；君品习酒下跌31.68元至703.32元（跌幅4.31%） [11] - 高端白酒价格下行主要源于线上平台普遍调价，例如第八代五粮液在1919平台售价降至858元 [11] - 中高端产品表现分化：洋河梦之蓝M6+上涨6.7元至694.7元（涨幅0.99%）；古井贡酒古20上涨2.5元至577.5元；但多数产品价格回落，如剑南春水晶剑下跌17.43元至429.07元（跌幅3.91%），水井坊井台下跌32.83元至448.17元（跌幅6.83%） [11][12] - 低端酒类价格保持韧性：毛铺紫荞价格稳定在248.25元；九江双蒸精米光瓶均价微降0.95元至18.95元；小糊涂仙整体均价上涨30.5元至146.5元 [12] 行业趋势与影响 - 白酒价格在年末传统旺季整体走低，反映出市场动销乏力、库存压力高企的现实 [13] - 飞天茅台的市场化举措正逐层传导至千元及以下价格带，加速行业价格体系重构 [13] - 短期内价格下调有助于渠道清库存、促回流，但也考验品牌的价值定力和渠道管控能力 [13] - 在消费理性化与市场集中度提升的背景下，具备品牌韧性、渠道掌控力和产品差异化的企业，或将在本轮行业调整中赢得先机 [13]

活动概况 - 第29届中国（四川）新春年货购物节将于1月30日至2月11日举办 主会场位于成都世纪城新国际会展中心 面积达5万平方米 并在重庆设立分会场 [2] - 活动是第二届“天府精品”迎春消费月的核心重点活动 [2] - 有来自36个国家和地区及全国近30个省（市、自治区）的千余家企业参展 将带来超过10万种优质年货 [2] 展品构成与国际化特色 - 展会呈现鲜明的国际化标签 将展示来自36个国家和地区的千余种进口商品 [3] - 进口商品包括法国葡萄酒、德国啤酒、比利时巧克力、澳大利亚牛肉、新西兰奶粉等世界名酒美食 以及进口厨具、文创工艺品等生活用品 [3] - 数十款进口好物首次亮相年货节 包括秘鲁羊驼绒玩偶、保加利亚玫瑰护肤品、英国Eurcase旅行箱等 [3] - 新西兰跨境贸易促进会、青白江亚蓉欧国家（商品）馆等10余个机构将组团参展 [4] 本土“川字号”产品展示 - 展会立足“天府精品”与“天府粮仓”成果 集结四川省内21个市州的名优特产 特设“川字号”优品展区 [4] - 展出的“川字号”产品包括成都“天府源”特色农产品、彩虹电器、女鞋 攀枝花米易红糖 泸州桂圆、油纸伞等 [4] - 馆内特设“新品首发区” 集中展示发布一批具有创新技术和设计理念的“川字号”新产品、新包装、新礼盒 [4] - 展会专设名酒馆 集结川酒“六朵金花”、“十朵小金花”及原酒龙头企业 开展新春惠民促销活动 [4] - 五粮液生肖系、和美系 水井坊第一坊、井18 舍得陶醉系、夜郎古系等爆款单品将亮相 丰谷、小角楼、江口醇等“十朵小金花”及原酒龙头企业亦将参展 [4] - 名酒馆还将展出西凤酒、习酒等近百种全国名优白酒 [4] 消费趋势与大宗商品 - 年货消费趋势拓宽 家电、家居、汽车等大宗商品成为展会亮点 [6] - 美的、海尔、长虹等品牌将带来电视、冰箱、空调、洗衣机、取暖器等全屋家电 [6] - 蔚来等新能源汽车品牌将亮相展会 [6] - 前锋、双立人、珐宝、膳魔师等厨具品牌将展示热水器、烟机、灶具、锅具、餐具等商品 [6] - 消费者可享受政企双补叠加套购满减、专属优惠券等福利 [6] 配套活动与体验 - 展会期间将举办超过60场特色活动 兼顾消费促进与互动体验 [7] - 活动包括青神竹编、好人家调味品等专场推介会 食材礼品专场采购对接会及诸多新品首发活动 [7] - 传统文化活动包括舞龙舞狮、变脸吐火、非遗歌舞演绎 [7] - 互动体验活动包括写春联、转糖画、摇风车、吃糖葫芦、尝棉花糖、吹气球、敲铜版画等 [7] - 美食市集一条街将集结军屯锅盔、白家肥肠粉、成都担担面、重庆小面、西安肉夹馍、新疆羊肉串等全国名小吃 [7] - 第三届若尔盖美食汇将于1月30日全天上演 作为重磅开场大戏 [7] - 为方便市民 成都公交集团增开地铁世纪城站至新会展中心年货购物展区的新春购物专线 [7]

基金经理张坤2025年四季度持仓与观点总结 一、 业绩与规模变动 - 张坤管理的4只基金在2025年业绩表现不一，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合、易方达亚洲精选股票（QDII）分别上涨6.86%、8.46%、11.75%、41.87% [2] - 截至2025年四季度末，张坤在管总规模降至约483.83亿元，较2025年三季度末的565.44亿元环比下降14.43%，较2024年末的589.41亿元下滑17.91% [2] 二、 持仓结构调整 - 4只基金在2025年四季度均小幅提升了权益投资比例，提升幅度在1到3个百分点左右 [2] - 重仓股方面，易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达优质企业三年持有期混合3只产品在四季度减持了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒龙头股 [2] - 相较于2025年三季度普遍减持10%左右的幅度，四季度对白酒股的减持幅度有所放缓，多在5%左右 [2] - 京东健康、分众传媒也遭到明显减持，例如易方达蓝筹精选混合持有京东健康从5800万股降至3160万股，减少45.52%，易方达优质企业三年持有期混合对京东健康的持股数从536万股降至246万股，降幅达54.1% [3] - 在境外市场，易方达亚洲精选股票的第一大重仓股由腾讯控股变为台积电，同时小幅减持了美股台积电并增持了台股台积电 [3] - 易方达亚洲精选股票对三星电子的持股数量从2025年三季度末的66万股降至四季度末的57.3万股 [3] 三、 对消费与房价的观点 - 基金经理认为，最近几年从社零、消费者信心指数、CPI等指标看，国内消费始终处于较弱状态 [5] - 从增量角度看，按照国家“十五五”规划，中国目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平，要达到此目标人均GDP的复合增长率需达到5.27% [5][6] - 从存量角度看，过去五年房价的显著下跌对居民财富和资产负债表造成负面影响，导致预防性储蓄上升和提前还贷，影响了国内消费需求 [6] - 考虑到较低的无风险利率水平、潜在可能的政策支持以及新开工面积的下降，主要城市的房价下跌有望进入尾声 [6] - 未来十年，老百姓的实际生活水平和社会保障水平预计将有一个显著的提升，与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [6] 四、 对科技与投资的看法 - 基金经理认为，一个国家强大的内需市场对科技创新有重要的促进作用，强大的需求和盈利能力能够虹吸全球的资源、人才和资本为创新服务 [1][7] - 以GPT和Gemini为例，其C端每年约200美元的订阅费构成了企业重要的收入来源之一，这些实打实的收入对模型企业融资和持续投入的信心起到重要作用 [7] - 基金经理指出，其投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，如果有更强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先水平 [7] - 基金经理对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心，并认为市场先生的出价已使得一些优质公司即使私有化也非常划算，对长期投资者是很好的机会 [7]

文章核心观点 四川省地方国有企业在2025年面对复杂严峻的形势，经济运行总体保持稳定，主要指标位居全国前列，在资产规模、市场开拓、动能转换等方面取得显著成效，但同时也面临效益下滑、投资动力不足、债务风险等挑战，需持续深化改革以推动更高质量发展 [1][6] 核心指标与资产规模 - 2025年全省地方国企资产总额达23.23万亿元，同比增长9.9%，增速居全国第5位 [3] - 市州企业资产总额20.18万亿元，同比增长10.3%，增速高于省属监管企业 [3] - 45户一级企业资产规模超千亿元，其中7户企业（如四川发展、蜀道集团等）资产规模超3000亿元 [3] - 所有者权益稳步增长至7.34万亿元，同比增长8%，其中省属监管企业为0.96万亿元，市州企业为6.38万亿元 [3] - 四川发展等5户省属监管企业及内江市等8个市州的所有者权益增速超过10% [3] 市场开拓与收入表现 - 实现营业总收入2.42万亿元，同比增长7.1%，增速居全国第7位 [4] - 市州企业成为增长主力，实现收入1.73万亿元，同比增长11.2%，14个市州增速超10% [4] - 蜀道集团等4户企业收入规模超千亿元 [4] - 全年上缴税费1460亿元，同比增长1.1%，省属企业上缴国有资本收益及特别利润22.51亿元 [4] 社会责任与民生保障 - 在39个欠发达县域的产业帮扶投资达372.5亿元，同比激增182% [4] - 从业人员达97.9万人，同比增长3.5% [4] - 在能源保供、稳岗就业等方面扎实推进 [4] 创新驱动与转型升级 - 全年研发经费投入达217亿元，其中省属企业研发投入强度为1.46%，市州企业研发投入117亿元 [5] - 省属企业向实体经济和优势产业集聚，对六大优势产业投资575亿元，对战略性新兴产业投资411亿元，同比分别增长15.5%和15.1% [5] - “两金”（存货和应收账款）占流动资产比重降至35.5%，同比下降0.7个百分点，资产周转效率提升 [5] - 省属监管企业主动压减低毛利、非主业贸易业务，贸易收入占比下降约4个百分点，整体毛利率上升0.2个百分点 [5] 当前面临的挑战 - 效益指标下滑，盈利压力显著加大 [6] - 投资增长动力不足 [6] - 债务风险隐患凸显，风险防控压力持续加大 [6]