核心观点 - 报告认为，在地缘政治对抗升级、全球秩序重塑、流动性充裕的宏观背景下，实物资产的重要性上升，有色金属行业景气度有望维持，维持行业“推荐”评级 [8][14] - 报告看好黄金和铜的投资机会，认为黄金的定价锚已发生历史性变化，长期趋势未结束；铜的供需关系正从紧平衡预期转向短缺现实，2026年有望迎来表现 [8][75] 行业走势与业绩回顾 - **市场表现**：截至2025年11月28日，申万有色金属行业指数年内上涨72.81%，大幅跑赢沪深300指数（上涨18.49%）[8][29] - **价格表现**：2025年前11个月，主要金属品种月均价较2024年全年均价显著上涨，其中黄金上涨40.75%，白银上涨33.69%，铜上涨7.25%，铝上涨7.96% [8][15][17] - **行业业绩**：2025年前三季度，A股有色金属行业实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55% [8][20] - **子行业业绩**：2025年前三季度，所有细分子行业均实现收入与利润同比双增，其中能源金属利润同比大幅增长385.53%，贵金属利润增长62.31%，工业金属利润增长32.47% [24][25] 贵金属：黄金的宏大叙事与需求分析 - **定价逻辑转变**：黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为全球最佳避险资产的性质得到加强，其定价锚转向地缘政治与全球不确定性 [8][34] - **央行需求**：2022年以来，非西方国家央行购金力度较大，以对冲美元信用风险，例如土耳其黄金储备占外汇储备比例从21.02%提升至48.92%，波兰从7.77%提升至24.12% [41] - **投资需求接棒**：2025年前11个月，全球黄金ETF净流入712.64吨，为2020年以来最高，取代央行购金成为推动金价上涨的主要动力，其中北美ETF贡献主要流量 [49] - **驱动因素多元**：世界黄金协会分析显示，风险与不确定性、机会成本、势能、经济扩张四类因素在2025年对金价上涨的贡献度变得均衡，共同推动黄金续创新高 [51] 铜：供需错配从预期转向现实 - **长期供给硬约束**：全球铜矿品位持续下降，新矿投建的激励价格高达约1.2万美元/吨，导致矿端供应面临刚性约束 [55] - **供给扰动与预期修正**：主要铜矿产区扰动事件频发，国际铜研究小组（ICSG）将2026年供需预测从过剩20.9万吨调整为短缺30万吨，市场普遍预期2026年前后精炼铜将转入实质性短缺 [59] - **地缘政治加剧紧张**：美国对铜产品加征关税等地缘因素人为割裂全球供应链，导致库存区域分化（北美累库、欧洲告急），COMEX与LME铜价差持续存在，加剧了供给紧张预期 [62][66] - **冶炼端博弈激烈**：铜精矿加工费（TC/RC）持续为负，中国铜冶炼厂计划2026年减产10%以应对原料短缺，智利国家铜业公司报出的2026年电解铜升水大幅上涨至超335美元/吨 [67] - **需求复苏提供弹性**：供给紧缺为铜价提供支撑，向上弹性取决于需求复苏，市场对2026年中国精炼铜需求增速预期为2%-3%，美联储预计美国2026年GDP增速为2.1%-2.5% [71] 投资建议与关注公司 - **黄金领域**：建议关注紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、赤峰黄金（600988.SH）[8][75] - **铜领域**：建议关注紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、金诚信（603979.SH）、海亮股份（002203.SZ）[8][75]

黄金价格创历史新高 - 12月22日伦敦现货黄金价格突破每盎司4410美元，创历史新高，年内累计涨幅近68% [2][3] - 同期A股贵金属板块表现强势，中金黄金、山东黄金、紫金矿业收盘涨幅超4% [2] - 品牌金饰价格同步上涨，周大福、老庙黄金、周生生足金饰品价格均报约1367-1368元/克 [2] 金价上涨的驱动因素 - 业内分析认为金价上涨是传统因素与新动能共同作用的结果 [2] - 短期因素包括地缘政治紧张局势升级激发的避险需求，以及市场对美联储2026年降息预期持续升温 [4] - 长期结构性因素是全球央行持续购金，提供稳定强劲的实物需求，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值 [4][8] - 市场对美元及美债等美国核心资产信心的波动成为不可忽视的推手，近期美国市场出现股债汇同步下挫的“三杀”局面 [2][5] - 抗通胀预期增强也是原因之一，投资者对未来通胀压力上升的预期正在增强 [4] 贵金属板块集体上涨 - 此轮价格上涨是整个贵金属板块的集体行情，并非黄金独涨 [6] - 12月22日现货白银价格首次触及每盎司69美元，今年迄今累计涨幅近139%，刷新历史纪录 [2][6] - 现货铂金价格报2057.21美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计涨幅超120% [6] - 推动价格上涨的力量已从单一避险情绪扩散为对全球宏观转向与产业新周期的全面博弈 [6] 白银上涨的特定逻辑 - 白银价格飙涨的核心基础是中长期的结构性供需失衡 [7] - 供应端看，全球主要交易所白银库存已降至多年低位，而矿山产量长期停滞 [7] - 需求端看，白银的工业属性带来稳定增长，未来3至5年内光伏领域的需求增长最具确定性，其次为电动汽车 [7] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，导致白银等贵金属价格大幅飙升 [6] 贵金属未来走势展望 - 业内普遍对黄金未来走势看多，高盛维持长期看涨观点，预计2026年12月黄金价格目标为4900美元/盎司 [8] - 黄金在央行购金和降息周期的双重驱动下具有明确的上行趋势 [8] - 货币宽松大趋势仍在延续，美元利率下行将持续支撑黄金配置价值 [8] - 推动贵金属上涨的动能是多方面的，包括央行购金、地缘政治风险及对全球债务问题的担忧，这些涉及深层次结构性问题，在短期内具有较强的可持续性 [9] - 对于白银、铂金、钯金等其他贵金属，需关注贸易政策和工业需求的变化 [8]

市场表现 - 12月22日A股三大股指高开高走，创业板指涨幅超过2% [1] - 贵金属板块表现强势，晓程科技、湖南白银、西部黄金涨幅超过5%领涨，山东黄金、中金黄金、四川黄金跟随上涨 [1] 价格动态 - 12月22日现货黄金价格首次站上4400美元关口，创下历史新高 [1] - 白银现货价格一度攀升至每盎司69美元上方，同样创下历史最高水平 [1] 机构观点 - 东吴期货认为，短期来看黄金和白银价格仍有上行动能 [1] - 预计中长期来看，在地缘政治冲突、降息周期开启、美元信用式微等因素推动下，黄金和白银价格将维持上涨趋势 [1]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人人数为1510人[4] - 出席股东所持表决权股份总数为2764537288股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比57.0323%[4] 议案表决情况 - 修订《公司章程》议案A股同意票数2654032893，比例96.0027%[9] - 修订《股东大会议事规则》议案A股同意票数2643332847，比例95.6157%[7] - 修订《董事会议事规则》议案A股同意票数2653964979，比例96.0003%[9] - 取消监事会及废止《监事会议事规则》议案A股同意票数2763010738，比例99.9447%[9] - 5%以下股东对修订公司章程议案同意票数421516073，比例77.6672%[10] 人员出席情况 - 公司在任董事9人，出席4人；在任监事3人，出席1人[8] 其他 - 本次股东大会见证律师事务所为北京大成律师事务所[12]

股东大会安排 - 2025年12月6日董事会通过召开第二次临时股东大会议案并发布通知[8][9] - 2025年12月22日现场与网络结合召开股东大会，现场会议14:30开始[11] 参会股东情况 - 现场5人，代表2,223,335,574股，占比45.8674%[12] - 网络1505名，代表541,201,714股，占比11.1650%[12] - 中小投资者1509名，代表542,720,514股，占比11.1963%[12] - 共1510名，代表2,764,537,288股，占比57.0323%[12] 议案表决情况 - 《关于修订<中金黄金股份有限公司章程>的议案》同意2,643,332,847股，占比95.6157%[17] - 《关于修订<中金黄金股份有限公司股东大会议事规则>的议案》同意2,654,032,893股，占比96.0027%[19] - 《关于修订<中金黄金股份有限公司董事会议事规则>的议案》同意2,653,964,979股，占比96.0003%[20] - 《关于取消监事会及废止<中金黄金股份有限公司监事会议事规则>的议案》同意2,763,010,738股，占比99.9447%[21]

市场表现 - 12月22日A股三大股指高开高走，创业板指涨幅超过2% [1] - 贵金属板块表现强势，晓程科技、湖南白银、西部黄金涨幅超过5%领涨，山东黄金、中金黄金、四川黄金跟随上涨 [1] 商品价格动态 - 12月22日现货黄金价格首次站上4400美元关口，创下历史新高 [1] - 白银现货价格一度攀升至每盎司69美元上方，同样创下历史最高水平 [1] 机构观点 - 东吴期货认为，短期来看黄金和白银价格仍有上行动能 [1] - 预计中长期来看，在地缘政治冲突、降息周期开启、美元信用式微等因素影响下，黄金和白银将维持上涨趋势 [1]

黄金价格与市场表现 - 12月22日现货黄金价格日内上涨近1.5%，站上4400美元/盎司，创下历史新高 [1] - A股贵金属板块当日高开拉升，盛达资源、贵研铂业、湖南白银、西部黄金涨幅超过5%，中金黄金、紫金矿业、山东黄金涨幅超过4% [1] - 实物黄金方面，周大福足金饰品报价为1368元/克，工艺金条类报价为1199元/克，黄金回收服务金价为951元/克 [1] 驱动金价的核心因素 - 全球央行持续购金是打破传统供需平衡的关键变量 [1] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [1] - 长期来看，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险是影响金价的核心因素 [2] - 地缘政治紧张局势增强了贵金属的避险吸引力，例如美国对委内瑞拉的石油封锁、乌克兰袭击俄罗斯油轮以及中东局势紧张 [3] 机构观点与价格展望 - 广发证券认为，黄金短期点位不低，但经过10月回调后波动率下降，短期风险较小，若无超预期利多因素刺激，预计伦敦金年底前将盘整震荡，明年1月再创新高 [3] - 国联期货称，在宏观环境与避险需求支撑下，黄金预计将在高位震荡过程中逐步回归前期上涨态势 [4] - 高盛分析师预计明年黄金将进一步上涨，设定了每盎司4900美元的基本情景目标价，且存在上行风险，他们认为ETF投资者已开始与各国央行争夺有限的黄金供应 [4] 市场背景与历史表现 - 交易员预计美联储将在2026年降息两次，宽松的货币政策对黄金和白银是利好 [2] - 回顾今年，贵金属正经历一个具有历史意义的年份，黄金和白银均有望录得自1979年以来最强劲的年度涨幅 [3] - 白银价格已较年初翻倍有余，黄金价格则大涨约三分之二 [3]

国际金银价格创历史新高 - 2024年12月22日，现货黄金（伦敦金现）价格触及4413.269美元/盎司，日内上涨1.73%，最高触及4420.470美元/盎司，创下历史新高 [1] - 同日，COMEX黄金期货价格报4447.7美元/盎司，当日上涨1.38% [1] - 白银价格同样表现强劲，伦敦银现报68.928美元/盎司，日内涨幅达2.80%，COMEX白银报69.005美元/盎司，日内涨幅达2.25% [1] 国内黄金饰品价格 - 截至发稿，国内主要黄金品牌足金饰品价格处于高位，周生生和老庙均为1367元/克，周大福为1368元/克 [1] 金价上涨的驱动因素 - 美国11月失业率创四年来新高，且11月核心CPI数据低于市场预期，显示劳动力市场持续降温，强化了市场对美联储未来实施宽松货币政策的预期，同时美元走弱，对金价形成支撑 [1] - 日本央行如期加息，利空因素被提前消化，促使资金回归黄金进行中长期配置 [1] - 美国财政风险持续上升，政府债务负担加重及停摆事件引发市场对财政可持续性的担忧，叠加美债收益率波动加大，降低了美元资产吸引力，推动资金流向黄金等避险资产 [3] - 全球宏观经济和秩序结构转变，尤其是美国政策的不确定性增强，促使各国央行基于战略安全与资产配置需求，持续强化黄金储备布局 [3] - 美国劳动力市场持续降温且通胀反弹风险可控，为美联储明年继续降息提供了支撑，市场对货币宽松的预期持续，对金价构成支撑 [3] - 本轮贵金属上涨源于投资者对美联储降息的强预期、全球地缘形势的不确定性以及美国通胀黏性等多种复杂因素 [3] 黄金珠宝板块市场表现 - 2024年12月22日，A股黄金珠宝板块多只个股收涨，其中西部黄金上涨5.78%，山东黄金和中金黄金涨幅超过4%，四川黄金、赤峰黄金、招金黄金涨幅超过3% [2] 黄金股板块投资逻辑 - 黄金股板块正处于“宏观政策利好+长期配置需求+基本面高增”的三重共振期 [2] - 随着降息周期推进，黄金股的业绩与估值双重修复行情有望持续深化 [2] - 从基本面看，黄金股呈现业绩高增态势，2026年或有望继续上演“戴维斯双击”行情 [2] - 中证沪深港黄金股指数前十大成分股在2025年前三季度业绩保持62%的高增速，这一高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局 [2] 未来金价展望 - 展望明年，金价总体仍将处于上行通道 [3]

市场整体表现 - A股三大指数全天震荡上行，上证指数涨0.69%站上3900点，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%表现强势 [1] - 市场全天成交额约1.88万亿元，较上一交易日增加1335亿元 [1] - 市场午后延续轮动，算力硬件概念持续走强，机器人概念午后拉升，商业航天概念冲高回落 [1] 板块与概念表现 - 海南自贸区板块全天领涨，贵金属、铜缆高速连接等板块涨幅居前 [1] - 贵金属概念股全天震荡走高，同花顺贵金属板块涨4.18% [5] - 零售股午后局部回暖，东百集团涨停，港股新消费板块午后走强 [10] 个股异动 - 新易盛股价从4月9日盘中最低价46.56元起算，至12月22日盘中触及466.66元的历史高位，成为今年又一只十倍股，市值突破4600亿元 [3][7] - 胜通能源走出“7连板”，股价创历史新高报28.75元/股，最新市值81.14亿元，今年以来累计涨幅为265.59% [3] - 胜通能源公告称，其股票自12月12日以来连续6个交易日涨停，累计涨幅达77.22%，显著偏离大盘和行业指数 [3] - 中天服务盘中上演“天地板”，早间开盘涨停后快速跳水，午后跌幅持续扩大多次触及跌停，收盘跌9.91%报6.73元/股 [3] 公司控制权变更 - 胜通能源控股股东、实际控制人魏吉胜、张伟、魏红越及四家员工持股平台（合计持股75%）与七腾机器人有限公司及其一致行动人签署《股份转让协议》 [4] - 公司控股股东将变更为七腾机器人，实际控制人变更为朱冬 [4] - 公司公告称主营业务仍为液化天然气采购、运输及销售未发生重大变化，收购方不存在未来12个月内的资产重组计划及未来36个月内借壳上市的计划 [3] 贵金属市场动态 - 北京时间12月22日午后，伦敦金现货价格首次站上4400美元/盎司，今年以来累涨近68% [9] - 截至北京时间12月22日15:21，伦敦金现货价格涨1.72%报4413.14美元/盎司，COMEX黄金期货价格涨1.34%报4446.1美元/盎司 [9] - 截至收盘，沪金主力合约涨2.1%报1000.86元/克 [12] - 国内黄金饰品价格多数报1368元/克，较上周上涨15元/克 [10] - 贵金属个股方面，晓程科技、湖南白银大涨超7% [5]，湖南白银涨7.20% [8]，西部黄金涨5.78% [8]，山东黄金涨4.56% [8]，中金黄金涨4.29% [8] 工业金属与商品市场 - 工业金属价格近期持续拉升，LME铜盘中一度创历史新高，最高报11926.5美元/吨 [10] - 市场分析称铜价上涨原因包括对全球供应进一步收紧的担忧加剧、部分矿山停产以及市场追捧铜在人工智能基础设施领域的应用前景 [10] - 高盛表示铜是明年最为看好的金属 [10] 机构观点摘要 - 申万宏源表示近期金价强势主要系美联储12月降息落地、美国失业率高于预期以及美国CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地，长期看货币信用格局重塑持续，金价中枢将持续上行 [10] - 中信证券认为短期消费整体贝塔性机会可关注财政利好政策的出台，长期配置应重视消费结构的变化，在新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向长期布局 [14]

市场整体表现 - A股三大指数全天震荡上行，上证指数涨0.69%站上3900点，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%表现强势 [1] - 市场全天成交额约1.88万亿元，较上一交易日增加1335亿元 [1] - 市场午后延续轮动，算力硬件概念持续走强，机器人概念午后拉升，商业航天概念冲高回落 [1] 行业板块动态 - 海南自贸区板块全天领涨，贵金属、铜缆高速连接等板块涨幅居前 [1] - 贵金属概念股全天震荡走高，同花顺贵金属板块涨4.18% [8] - 零售股午后局部回暖，东百集团涨停，港股新消费板块午后走强 [13] 贵金属市场 - 伦敦金现货价格首次站上4400美元/盎司，今年以来累涨近68% [10] - 截至北京时间12月22日15:21，伦敦金现货价格涨1.72%报4413.14美元/盎司，COMEX黄金期货价格涨1.34%报4446.1美元/盎司 [10] - 截至收盘，沪金主力合约涨2.1%报1000.86元/克 [10] - 国内黄金饰品价格多数报1368元/克，较上周上涨15元/克 [12] - 工业金属价格持续拉升，LME铜盘中一度创历史新高，最高报11926.5美元/吨 [12] - 铜价上涨因素包括对全球供应收紧的担忧、部分矿山停产以及市场追捧铜在人工智能基础设施领域的应用前景 [12] - 高盛表示铜是明年最为看好的金属 [12] 贵金属个股表现 - 晓程科技大涨7.42%，湖南白银大涨7.20% [9] - 西部黄金涨5.78%，山东黄金涨4.56%，中金黄金涨4.29% [9] - 四川黄金涨3.86%，赤峰黄金涨3.60%，招金黄金涨3.14% [9][10] - 湖南黄金涨2.73%，恒邦股份涨2.39% [10] 零售个股表现 - 中国中免涨停，涨幅10.00% [14] - 东百集团涨停，涨幅9.98% [14] - 王府井涨5.80%，百大集团涨5.50%，合肥百货涨5.28% [14] - 珠海免税集团涨4.78%，上海九百涨3.70%，广百股份涨2.31% [14][15] 个股异动：新易盛 - 新易盛股价从4月9日盘中46.56元的最低价起算，至12月22日盘中触及466.66元的历史高位，成为今年又一只十倍股 [3] - 公司市值突破4600亿元 [3] 个股异动：胜通能源 - 胜通能源走出“7连板”，股价创历史新高，报28.75元/股，最新市值81.14亿元 [4] - 今年以来，胜通能源股价累计涨幅为265.59% [4] - 公司股票自12月12日以来连续6个交易日涨停，累计涨幅达到77.22% [6] - 公司控股股东、实际控制人魏吉胜、张伟、魏红越及四家员工持股平台（合计持股75%）与七腾机器人有限公司及其一致行动人签署了《股份转让协议》 [7] - 公司控股股东将变更为七腾机器人，实际控制人变更为朱冬 [7] - 公司主营业务仍为液化天然气采购、运输及销售，未发生重大变化 [6] 个股异动：中天服务 - 中天服务盘中上演“天地板”，早间开盘即涨停，随后快速跳水，午后跌幅持续扩大，多次触及跌停 [3] - 截至收盘，中天服务跌9.91%，报6.73元/股 [3] 机构观点 - 申万宏源表示，近期金价强势主要系美联储12月降息落地、美国失业率高于预期以及美国CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [12] - 申万宏源认为长期看货币信用格局重塑持续，金价中枢将持续上行 [12] - 中信证券认为，短期消费整体贝塔性机会可关注财政利好政策的出台 [17] - 中信证券建议2026年重点关注供给端优化推动的经营拐点等机会，长期配置重视消费结构的变化，在新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向长期布局 [17]