报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场盘中延续震荡调整格局 短期缺乏明确利多因素 美联储降息预期或反复 金银价格进入区间震荡 中长期美国政府债务压力加剧削弱美元信用基础 黄金仍具备吸引力 央行购金对长期金价形成支撑 沪金2602合约关注区间900 - 950元/克 沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价930.32元/克 环比涨3.38元；沪银主力合约收盘价11808元/千克 环比涨128元 [2] - 沪金主力合约持仓量164620手 环比增4310手；沪银主力合约持仓量347468手 环比增830手 [2] - 沪金主力前20名净持仓106620手 环比增1060手；沪银主力前20名净持仓91476手 环比增4192手 [2] - 黄金仓单数量0千克 环比无变化；白银仓单数量0千克 环比无变化 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价925.39元/克 环比降2.11元；上海有色网白银现货价11818元/千克 环比降97元 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.93元/克 环比降5.49元；沪银主力合约基差10元/千克 环比降225元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1040.57吨 环比增1.14吨；白银ETF持仓15257.92吨 环比增11.29吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓231956张 环比降20952张；白银CTFC非商业净持仓46217张 环比降3522张 [2] - 黄金季度供应量1248.76吨 环比增42.73吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司 环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.07吨 环比增86.25吨；白银全球年度需求量1195百万盎司 环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.13% 环比增0.18%；黄金40日历史波动率28.38% 环比降0.12% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.09% 环比降3.17%；黄金平值看跌期权隐含波动率22.09% 环比降3.17% [2] 行业消息 - 乌克兰方面泽连斯基通报多轮高级别和谈 各方展开“实质性对话” 乌方谨慎设计结束冲突路径 收到“积极信号” 但具体方案仍存较大不确定 [2] - 美国财长表示政府停摆造成110亿美元永久性损失 整体经济无衰退风险 利率敏感型行业衰退 对2026年增长前景有信心 [2] - 多位美联储官员释放降息信号 市场押注美联储12月降息概率突破50% [2] 宏观数据及市场影响因素 - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9创4个月新低 服务业指标55 就业分项下滑 整体有韧性 此前9月失业率上行 劳动力市场有下行风险 [2] - 美联储方面纽约联储主席强调就业市场降温及年内降息空间 理事米兰鸽派 12月降息概率由40%升至70% 潜在利多贵金属价格 [2] - 地缘方面美乌展开停火方案谈判 但俄乌军事冲突持续 达成正式停火难度大 若停火方案有进展或加剧金价回调压力 [2]

| | | 于转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一 免责声明 步抬高。技术面，金银价上行动能加强，伦敦金银价分别于4030美元和50美元存在关键支撑。沪金2602合 约关注区间：900-950元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12300元/千克。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 议息会议后公布，降息不确定性进一步加强。中长期而言，美国债务压力持续加剧，投资者对美元信心趋 研究员: 廖宏斌 期货从业资格号F3082507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 贵金属产业日报 2025-11-20 | 项目类别 | 数据指标 最新 | | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场延续承压回调态势，10月美国CPI数据公布的不确定性叠加前期美联储官员警示通胀再反弹风险，使12月及明年1月降息概率大幅走低，美元及10年美债收益率反弹，美股及加密货币市场大幅回调加剧流动性风险，对金银价格上行构成阻力 [2] - 短期美股市场回调或加剧市场流动性风险，对金价造成短线冲击，美联储立场鹰派使降息预期承压，对金价形成潜在利空，但地缘局势风险或提供价格支撑，短期内金市大幅下行可能性相对有限 [2] - 中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一步抬高 [2] - 技术面短期内上行动能显著减弱，伦敦金银价4000美元和50美元整数关口形成关键支撑，沪金2512合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11300 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价918.52元/克，环比-10.94；沪银主力合约收盘价11699元/千克，环比-234 [2] - 沪金主力合约持仓量90872手，环比-10851；沪银主力合约持仓量322401手，环比10886 [2] - 沪金主力前20名净持仓107875手，环比-473；沪银主力前20名净持仓93067手，环比-12386 [2] - 黄金仓单数量0千克，环比-90426；白银仓单数量0千克，环比-569355 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价917.3元/克，环比-14.15；上海有色网白银现货价11787元/千克，环比-190 [2] - 沪金主力合约基差-1.22元/克，环比-3.21；沪银主力合约基差88元/千克，环比44 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1041.43吨，环比-2.57；白银ETF持仓15218.42吨，环比0 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比339；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比738 [2] - 黄金季度供应量总计1313.01吨，环比54.84；白银年供给量总计987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量总计1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率27.02%，环比-0.58；黄金40日历史波动率28.14%，环比0.93 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率28.93%，环比2.17；黄金平值看跌期权隐含波动率28.93%，环比2.17 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊认为就业下行风险上升，通胀上行风险可能略有下降，随着利率接近中性水平，决策者需更谨慎、缓步推进；美联储理事沃勒认为美联储应在12月会议再次降息，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特指出就业市场出现“混合信号”，暗示劳动力市场可能正在放缓 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为42.9%，维持利率不变概率为57.1%；到明年1月累计降息25个基点概率为48.2%，维持利率不变概率为35.6%，累计降息50个基点概率为16.1% [2]

贵金属市场价格波动 - 国际金价显著下跌，纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格报每盎司4069.1美元，跌幅为1.85%，伦敦现货黄金价格报每盎司4058.82美元，下跌1.68% [1] - 白银价格同步跳水，纽约商品交易所白银期货价格报每盎司47.62美元，下跌2.22%，伦敦白银现货报每盎司47.97美元，下跌1.78% [1] - 新闻来源为央视财经，标题明确指出金价出现突然跳水 [2] 国际经贸动态 - 经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商 [5]

白银市场行情与价格表现 - 国际白银价格创45年新高，COMEX白银期货收涨3.76%至52.525美元/盎司，伦敦银现货突破53美元/盎司，本月上涨逾12%，年内涨幅超80% [2] - 内盘沪银期货主力合约上涨2.3%，周二盘中最高触及12096元/千克，本周上涨近8% [2] - 伦敦现货黄金价格触及每盎司4200.23美元历史新高，沪金期货主力合约上涨2.09%突破960元/克，本周上涨逾6% [7][8] 白银现货供需与库存状况 - 海外主要白银ETF持仓总规模由2月6日的24957吨上升至10月13日的28484吨，增持幅度14.13%，而LBMA白银库存截至9月仅为24581吨，显著低于ETF总持仓量 [2] - 伦敦市场可自由流通的白银库存自2019年年中以来从约8.5亿盎司骤降75%至2亿盎司左右 [2] - COMEX白银期货库存为51562万盎司，出库455万盎司，部分现货运往伦敦导致现货升水由10月10日的2.88美元/盎司回落至10月15日的1美元/盎司 [5] 市场结构与“逼空”机制 - 白银现货极度紧缺，期货交割需求旺盛，COMEX近月合约交割通知数量异常巨大，大量期货头寸寻求转为实物白银 [3] - 伦敦白银一个月租赁利率飙升至30%以上，隔夜借贷成本年化利率一度超过100%，空头面临巨大交割压力 [2][3] - “逼空”行情导致伦敦现货白银与纽约期货价格持续倒挂（现货升水），市场愿为立即获取实物支付更高溢价 [3][4] 交易活动与市场情绪 - 9月上期所白银期货成交量达2750.58万手，环比大增125.59%，白银期权成交1234.38万手，环比增长125.16% [5] - 某公司客户因在白银期货上自成交超限，被上期所限制开仓1个月 [4] - 市场交易显得非常拥挤，技术性回调风险较大，需关注期货持仓报告和ETF资金流向 [10] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期升温导致美元实际利率下行，提升非生息资产吸引力，全球“抗贬值交易”升温削弱美元信心 [8][10] - 白银表现强于黄金，关键在于消费电子、电动汽车、光伏等行业快速增长带来的强劲工业需求 [8] - 地缘政治风险和全球经济不确定性促使避险资金持续流入贵金属市场 [8][10] 未来价格展望 - 白银价格经过阶段性调整后仍存在上涨空间，绝对价格尚未完全反映所有利多因素，金银比显示有上涨空间 [10] - 支撑贵金属走强的宏观基础存在，如全球央行持续购金、地缘政治风险、美联储降息周期 [10] - 需重点关注美联储货币政策路径、市场情绪资金流向、实物市场供需状况特别是白银工业需求能否消化高价 [10]

黄金价格表现与驱动因素 - 国际现货黄金价格持续攀升并突破历史最高纪录，升至每盎司2180美元附近，盘中一度触及2185美元的历史高点 [1] - 黄金价格上涨受到美联储降息预期、持续的中美贸易紧张局势以及政治不确定性共同推动的避险买盘影响 [1] - 黄金价格上涨亦受到多国央行购金行为、交易所交易基金（ETF）持仓增加以及市场对主要央行降息预期等因素的共同推动 [3] 白银及其他贵金属市场动态 - 白银现货价格在经历剧烈波动后出现明显上扬 [1] - 今年以来，黄金、白银、铂金和钯金四大贵金属均录得可观涨幅 [3] - 伦敦地区曾出现流动性紧张引发全球实物白银购买需求，导致当地现货价格一度显著高于纽约期货市场价格，近期价差虽收窄但仍凸显市场结构性波动风险 [2] 宏观经济与政策背景 - 美国国债收益率近期降至数周以来低点，降低了持有黄金等非生息资产的机会成本 [2] - 美联储主席鲍威尔指出经济评估受政府停摆影响并提及就业市场增长放缓，市场解读为货币政策可能转向宽松的信号 [2] - 中美贸易关系紧张态势持续影响市场情绪，市场对美联储独立性的关注及政府停摆等国内政治因素强化了黄金的避险角色 [2] 贸易政策与市场风险 - 美国政府针对关键矿物开展的"232条款"调查已进入最终阶段，涉及白银、铂金和钯金等金属，引发市场对潜在贸易政策变化的担忧 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国威胁对华加征关税后释放缓和信号，就业市场表现传弱担忧使美联储10月降息预期升温，叠加美国联邦政府停摆危机、全球多国财政赤字扩张预期、俄乌和中东等地缘政治风险难解、全球多国央行持续购买黄金，中长期将支撑贵金属价格 [1] 各部分总结 交易数据 - 上海黄金收盘价897.74元/克，成交量71242.00，持仓量211162.00；上海白银收盘价 -117.00元/十克，成交量711324.00，持仓量 -198366.00 [1] - COMEX期货活跃合约黄金收盘价4035.50美元/盎司，成交量273357.00，持仓量379094.00；白银收盘价47.52美元/盎司，成交量141909.00，持仓量128281.00 [1] - 伦敦黄金现货收盘价3878.10美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量3.72，iShare黄金ETF持有量484.76；伦敦白银现货收盘价50.76美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15443.76 [1] 重要资讯 - 美联储主席候选人名单缩小至五人，理事沃勒对降息25基点持开放态度 [1] - 白宫宣布特朗普政府开始永久性裁员，美国9月CPI报告发布时间定于10月24日 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，关注伦敦金3400 - 3500附近支撑位及4065 - 4381附近压力位，沪金790 - 810附近支撑位及940 - 1010附近压力位，伦敦银30 - 37附近支撑位及50 - 57附近压力位，沪银7200 - 8500附近支撑位及13000 - 14800附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场在地缘政治避险情绪升温、美政府停摆引发的宏观数据真空期，以及ETF投资需求激增的共振中继续强势拉升，伦敦现货金价持稳于4000美元/盎司上方水平 [3] - 美联储内部官员虽未释放明确降息时间表，但近期言论整体偏向谨慎，交易员普遍押注本月议息会议下调25个基点 [3] - 美国政府关门进入第二周，预算僵局加剧宏观经济下行担忧，强化贵金属避险属性 [3] - 中东停火谈判有进展但执行细节存不确定性，美国政府停摆致关键数据发布中断，ADP小非农就业报告强化货币政策宽松预期 [3] - 若政府停摆延续，预计美联储维持宽松政策基调，就业市场下行风险是关注核心，地缘政治紧张持续为金价提供避险支撑，短期内逢低买入需求强劲 [3] - 需警惕鹰派政策言论回摆、政府停摆迅速解决并恢复关键数据发布、中东停火协议达成引发金价加速回调风险，操作上建议逢低布局并严格止损 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价914.32元/克，环比涨39.92元；沪银主力合约收盘价11169元/千克，环比涨251元 [3] - 沪金主力合约持仓量251137手，环比降5739手；沪银主力合约持仓量477441手，环比增1197手 [3] - 沪金主力前20名净持仓157017手，环比降9396手；沪银主力前20名净持仓98301手，环比降7580手 [3] - 黄金仓单数量70728千克，环比不变；白银仓单数量1186846千克，环比降5436千克 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价910.89元/克，环比涨37.94元；上海有色网白银现货价11107元/千克，环比涨194元 [3] - 沪金主力合约基差 -3.43元/克，环比降1.98元；沪银主力合约基差 -62元/千克，环比降57元 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓1014.58吨，环比增1.43吨；白银ETF持仓15415.53吨，环比增19.76吨 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [3] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [3] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率13.5%，环比增0.12%；40日历史波动率11.56%，环比增0.11% [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.88%，环比增1.76%；平值看跌期权隐含波动率22.88%，环比增1.77% [3] 行业消息 - IMF预计中期内全球经济增长率约为3%，低于新冠疫情暴发前的3.7%，到2029年全球公共债务将超GDP的100%，货币黄金持有量超全球官方储备五分之一，美联储可能进一步降息 [3] - 当地时间10月8日，美国参议院对相关拨款法案表决未通过，美联邦政府继续停摆 [3] - 特朗普表示就加沙停火协议交涉接近达成，与哈马斯谈判进展顺利 [3] - 美国2025财年联邦预算赤字为1.8万亿美元，比2024财年减少80亿美元 [3] - CME“美联储观察”显示，美联储10月维持利率不变概率为5.9%，降息25个基点概率为94.6%；12月维持利率不变概率为0.9%，累计降息25个基点概率为19.0%，累计降息50个基点概率为80.1% [3]

全球股市表现 - 美国三大股指走势强劲，纳指挑战23000点，道指和标普500指数不断刷新年内高位[2] - 美股强势受多重因素推动：市场季节性特征转向看涨、人工智能基础设施建设新闻持续涌现、全期限美国国债收益率走低、第三季度财报季即将开启，标准普尔500指数成分股公司每股收益同比增速预期为7.9%，2025年全年增速预期为9.3%[2] - 日本日经225指数盘中突破48000点，与新任自民党总裁高市早苗主张的宽松经济政策关系密切[2] - 英国富时100指数突破9500点关口创历史新高，矿业板块受金属价格上涨影响表现亮眼，金融行业尾盘拉升[3] - 德国DAX 30指数突破7月高位，投资者欢迎欧盟新贸易措施，但8月德国工业产出环比骤降4.3%对情绪构成压力[3] - 法国CAC 40指数重返8000点大关，但市场情绪谨慎，主要由于法国政治危机加剧[3] 贵金属市场 - 国际黄金期货价格首次突破每盎司4000美元里程碑，今年以来金价已累计上涨53%[4] - 金价上涨受多重因素推动：美联储降息预期、政治与经济不确定性、各国央行购金行为、黄金ETF资金流入以及美元走弱[4] - 中国人民银行连续第11个月增持黄金储备，高盛将2026年12月的黄金价格预期从每盎司4300美元上调至4900美元[4] - 伦敦现货白银价格突破48美元/盎司创14年新高，年内涨幅接近70%，受太阳能和电子行业强劲实物需求支撑[5] - 世界白银协会预测2025年全球白银供应将连续第五年出现短缺[5] - 铂金价格突破1600美元/盎司刷新12年纪录，得益于供应受限、强劲需求及在汽车催化剂中的技术性替代[6] 原油市场与OPEC+ - 国际油价在四个月低位拉锯，OPEC+宣布将从11月开始每日增产13.7万桶原油[6] - 摩根大通称9月已成为市场转折点，原油市场将在今年第四季度至明年期间面临大幅供应过剩[6] 人工智能行业动态 - 人工智能行业热度不减，OpenAI与AMD已达成协议，OpenAI或可收购这家芯片制造商10%的股份[2] 地缘政治与政策事件 - 美国政府停摆进入第9天，导致多项关键经济指标发布推迟，联邦基金利率期货定价显示美联储本月将降息25个基点[7] - 政府停摆导致的数据发布中断可能让市场对美联储货币政策路径产生困惑，停摆时间越长对经济增长拖累风险越大[7] - 日本执政党自民党总裁选举中高市早苗当选，造成日本国内国债和日元抛售，日元对美元汇率重挫逾4%，失守1美元兑152日元[8] - 法国总理勒科尔尼辞职，任期仅27天，法国10年期国债收益率盘中飙升逾9个基点，CAC40指数一度跳水下跌2%，欧元兑美元汇率回落至1.17下方[8]

文章核心观点 - 强烈看好白银价格从40-45美元向45-50美元迈进，目前已达46美元，接近目标点位[3] - 黄金价格预期在年内达到3900美元/盎司，明年年中或升至4200美元/盎司[13] - 长期来看，若新兴市场央行增持黄金至发达经济体平均水平，金价可能超过1万美元/盎司[26] 宏观环境与货币政策 - 美国就业市场持续疲软，8月非农新增就业仅7.3万人，失业率趋势上行，导致美联储降息预期快速升温[6] - 当前联邦基准利率4-4.25%高于3%的中性利率，为刺激经济，明年降息幅度可能超预期[6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，美元指数在8月累计下跌2.2%，推动金银价格上行[6] 财政与债务风险 - 主要经济体财政处于扩张周期，国债收益率普遍攀升，反映市场对债务供给增加与通胀韧性的担忧[8] - 美国联邦债务规模屡创新高，赤字率处于上行区间，债务失控风险提升黄金需求[8] 投机资金与市场情绪 - 投机端头寸由降转升，市场投机情绪回暖，对金价作用从拖累转向拉动[12] - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，接近2021年峰值[37] - COMEX白银期货净多头头寸处于2021年以来最高水平，显示投机资金积极入场[37] 全球货币体系变革 - 新冠疫情以来，以美元为本位的货币体系受到挑战，美元不断走弱，黄金作为避险资产价格续创新高[15] - 20世纪70年代黄金与美元脱钩后，金价累计涨幅超过1800%[15] - 新世纪以来，经历互联网泡沫、次贷危机等事件，金价再次大幅上涨超500%[15] 央行购金趋势 - 2022-2024年全球央行黄金需求创新高，年购金均超1000吨[21] - 中国已连续8个月购金，但当前黄金储备比重仅6%，远低于西方主要经济体超50%和全球近22%的水平[24] - 发达经济体黄金储备占总储备比重为36.4%，而新兴市场仅为14.8%，增持空间较大[24] 去美元化浪潮 - 全球去美元化浪潮开启，叠加地缘冲突加剧，推动黄金成为央行增量储备主要配置资产[21][27] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，多数央行将继续去美元化且程度加深，超过四分之三央行认为黄金比重将上升[30] - 机构如瑞银、摩根士丹利、高盛、德意志银行等均上调金价预期，建议对冲美元资产或增持黄金[28] 地缘政治风险 - 波兰关闭与白俄罗斯边境导致约300列中欧班列滞留，冲击亚欧陆路贸易，引发避险需求，白银受显著影响[32] - 英国、日本、新西兰升级对俄制裁，将俄罗斯原油价格上限降至47.60美元/桶，可能推高能源价格和全球通胀压力[33] 白银工业需求 - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量占白银总需求25%，年需超5万吨[35] - N型电池技术渗透率突破95%，单GW耗银量维持在88吨高位，仅光伏领域全年缺口达1.25亿盎司[35] - AI算力中心（每GW需15吨白银）、人形机器人、新能源汽车（每辆耗银20-30克）等新兴需求持续扩张，工业需求占比突破65%[35] 白银供应端收缩 - 墨西哥Peñasquito矿场罢工、阿根廷Manantial Espejo矿山关闭导致2024年全球矿产银产量下降1.3%[36] - 银矿平均品位过去十年下降30%，开采成本激增[36] - 世界白银协会预测2025年全球白银供需缺口将达1.2亿盎司，创历史纪录[36] 白银市场情绪与价格驱动 - 深圳水贝市场银条单日销量突破50吨，光伏厂商四季度长单签订量同比激增55%，银浆企业库存周转天数降至7天[38] - 金银比一度突破100的历史极值，表明白银被低估，9月沪银主连涨3.9%显著超过沪金主连0.88%的涨幅，补涨效应明显[39][40]