报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年3月23日，SHFE白银主力合约（AG.SHF）大幅下跌，开盘价1.7693万元/千克，收盘价1.5411万元/千克，日内最高价1.7899万元/千克，最低价1.507万元/千克，日内波动幅度达15.77% [2] 现货市场基差分析 2026年3月23日国内白银平均价为16475元/千克，最低价16470元/千克，最高价16480元/千克；1有色市场白银平均价为16720元/千克；当日SHFE白银收盘价为15411元/千克，较国内白银现货平均价低1064元/千克，期货价格显著贴水现货，主要受当日期货市场快速下跌影响 [3] 市场动态 美联储官员近期表态分化，理事沃勒指出若就业疲软将推迟降息，副主席鲍曼则预计今年将有三次降息，名义利率回升幅度远超通胀预期，实际利率大幅走高直接压制贵金属估值；上海黄金交易所发布提示，称近期贵金属价格波动显著加剧，要求会员单位做好风险应急预案，引导投资者理性控制仓位 [4] 行情展望 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金以地缘政治风险为主线，走势震荡；白银走势偏弱，关注金银比策略 [3] - 短期黄金单边驱动陷入纠结，交易价值不大；此次冲突提升了黄金做多的赔率，下方支撑不断抬升；未来1 - 2个季度金银比有望回归80 - 100中枢位置 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 价格：假期间截至20日伦敦金跌幅 -1.62%，伦敦银涨幅1.65%；本周沪银2604收盘价21,103元，周涨幅 -2.93%，沪金2604收盘价1,133.00元，周涨幅 -0.68%等 [3][4] - 价差：海外黄金期现价差方面，本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -5.002美元/盎司；国内黄金期现价差本周为 -1.75元/克，处于历史区间下沿等 [9][20] - 库存：本周COMEX黄金库存减少16.49吨，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少230吨至10628吨，注册仓单占比回落至23.1%等 [39][41] - 资金及持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹；黄金SPDR ETF持仓减少1.76吨，国内黄金ETF增加4.9吨；白银SLV ETF持仓减少301吨 [47][50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63] - 通胀和零售销售表现：展示了美国PCE、核心PCE同比，零售和食品服务销售额同比、环比等数据 [68] - 非农就业表现：呈现美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪同比等数据 [70][71][72] - 工业制造业周期和金融条件：未详细阐述 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未详细阐述 - 美联储降息概率：未详细阐述

原油市场 - WTI原油期货价格下跌0.3%，结算价报每桶65.21美元[7][19]；布伦特原油期货下跌0.1%，结算价报每桶70.75美元[8][20] - 市场交易员正在权衡指向不一的美国与伊朗核谈判进展消息[1][2][17]，美国官员与伊朗外长均称谈判取得“积极”或“良好”进展[4][18]，但伊朗官方媒体早前称伊朗不会允许浓缩铀出境一度推高油价[5][19] - 一项关键指标显示，布伦特原油自2024年以来首次在非到期日出现供应过剩信号[5][19]，布伦特与WTI价差一度扩大至每桶5.89美元[5][19] - 市场密切关注即将举行的OPEC+会议，该会议将决定4月的供应政策[6][19] 基本金属市场 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格下跌0.14%，报每吨13,304.5美元[10][22]，终止了此前连续两个交易日的涨势[10][22] - 交易员观点认为，工业金属目前缺乏新的看涨驱动因素[10][22] - LME其他基本金属普遍收跌：期铝下跌0.41%至每吨3,157.5美元[11][23]；期镍下跌2.16%至每吨17,694.0美元[12][24]；期锌下跌0.3%至每吨3,378.5美元[13][25] 贵金属市场 - 黄金现货价格上涨0.67%，报每盎司5,199.33美元[16][27]；过去六个交易日累计上涨近6%[14][27] - 金价上涨主要受交易员权衡中东地缘政治紧张局势以及美国新关税政策对全球贸易的影响驱动[1][14][26]；美军在中东集结及特朗普政府对伊朗设定的谈判期限增加了地缘政治风险[14][27] - 特朗普政府新的10%全球关税已于周二生效，加剧了贸易紧张关系[14][27] - 策略师观点认为，近期金价走势反映出市场对关税不确定性和地缘政治担忧的重新定价，金价可能进入双向盘整阶段[14][27] - 白银现货价格下跌0.33%，报每盎司88.9338美元[15][27]

原油市场动态 - 油价连续第三天下跌，投资者在评估美伊通过外交途径达成核协议、从而避免军事打击的可能性[2][17] - 4月WTI原油下跌1%，结算价为每桶65.63美元[3][18]；4月布伦特原油下跌1%，收于每桶70.77美元[4][19] - 市场下跌源于美国全国公共广播电台报道称伊朗已准备尽快与美国达成协议，但交易员对此持怀疑态度[2][17] - 油价跌幅受限，因紧张局势未缓和，美国周二向以色列部署了12架F-22隐形战斗机，加码该地区军事集结[2][17] - 核协议谈判定于周四在日内瓦恢复[2][17] 基本金属市场动态 - 基本金属周二集体走强，伦敦金属交易所所有基本金属都走高[5][7][20][22] - 伦敦铜价盘中涨幅达2.8%，达到每吨13,228美元[6][21]；LME期铜收盘上涨2.3%，报13166.5美元/吨[8][23] - LME期铝收盘上涨0.1%，报3093.5美元/吨[9][24] - LME期镍收盘上涨3.6%，报17909美元/吨[10][25] - LME期锌收盘上涨0.8%，报3379.5美元/吨[11][25] - LME期锡收盘上涨5.4%，报50300美元/吨[12][26] - LME期铅收盘上涨0.2%，报1955美元/吨[13][27] 贵金属市场动态 - 金价周二走低，此前受美国贸易政策不确定性及中东局势紧张推动，已连续四天上涨超过7%[14][28][29] - 黄金价格一度下跌2.5%，后在美元疲弱推动下收复部分跌幅[14][29] - 截至纽约时间周二下午3:25，黄金现货下跌1.2%，报5165.65美元/盎司；白银现货下跌1%，报87.2949美元/盎司[15][29] - 研究员认为目前2%以内的波动属于市场正常波动范围，长期情绪仍乐观，因伊朗不确定性持续且美国关税政策有令其被孤立的风险[14][29]

白银期货市场行情 - 2月11日沪银主力合约收盘价为20944元/千克，当日上涨1.88% [1] - 当日主力合约成交量为504079手，持仓量为211818手 [1] - 同日上海白银现货价格为22146元/千克，较期货主力价格升水1202元/千克 [3] 美国宏观经济数据 - 美国2025年12月零售销售环比增长0%，显著弱于预期的0.4%增幅，前值为增长0.6% [3][4] - 同期核心零售销售环比下降0.1%，预期为增长0.3% [3][4] - 数据显示主要依赖工资增长的低收入群体消费表现疲弱 [3][4] 美联储官员政策观点 - 美联储洛根表示，美联储的政策立场恰到好处，可能接近既不刺激也不抑制经济活动的中性水平 [3] - 洛根认为，未来几个月若通胀回落且劳动力市场稳定，则不需要进一步降息 [3] - 美联储哈马克表示，当前目标利率“接近”中性水平，利率政策可能会“在相当长一段时间内”保持不变 [3] 机构对白银市场的解读 - 机构认为美国2025年12月疲弱的零售销售数据显示美国经济依然具有下行压力，此因素利空白银 [4] - 机构观点认为白银或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [4] - 机构建议关注黄金与白银价格的相互影响 [4]

美股市场表现 - 当地时间2月11日，美股三大股指小幅收跌，道指跌0.13%报50121.4点，标普500指数微跌报6941.47点，纳指跌0.16%报23066.47点 [1] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.57%，其中谷歌母公司Alphabet-C和微软跌幅超过2%，亚马逊跌逾1%，Meta小幅下跌，而特斯拉、英伟达、苹果小幅上涨 [1][3] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.65%，中概股涨跌不一，禾赛科技、虎牙、奇富科技、网易等跌幅居前，世纪互联、金山云等涨幅居前 [1][3] 宏观经济数据 - 美国劳工统计局数据显示，经季节性调整后，美国1月非农新增就业人口13万人，远超市场预期，前值被小幅下修至4.8万人 [1] 机构市场观点 - 东吴证券表示，美股正从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”，市场处于“双重压力”共振期，一是AI焦虑席卷科技板块导致资本性支出逻辑从“增长引擎”反转为“盈利枷锁”，二是流动性持续收紧 [3] - 申万宏源表示，近期美股科技股震荡受估值拖累较为显著，其盈利预期边际仍好于价值股，美股软件股大幅下跌是拖累科技股走势的核心，源于市场担忧非上市大模型公司对软件生态的颠覆及远期替代终局引发的估值重塑 [3] 大宗商品市场 - 当地时间2月11日，国际黄金、白银期货现货价格收涨，COMEX黄金期货涨1.53%报5107.80美元/盎司，COMEX白银期货涨4.6%报84.085美元/盎司，伦敦金现货涨1.24%报5083.79美元/盎司，伦敦银现货涨4.35%报84.262美元/盎司 [3] - 国际油价方面，NYMEX WTI原油和ICE布油均上涨超过1% [4] - 民银国际表示，黄金价格在2026年依旧有上升趋势的基本面支撑，但新的非常规因素对金价的影响或有所回撤，将影响金价短期回归基本面因素决定的区间上沿 [4] - 申银万国期货表示，待市场充分调整、新的利多因素积聚后，预计黄金仍将重回稳步上行通道，由于白银波动性大于黄金且目前金银比仍处于相对低位，建议投资者暂时观望 [4] 地缘政治与能源动态 - 委内瑞拉代总统德尔西·罗德里格斯在加拉加斯总统府会见美国能源部长克里斯·赖特，双方讨论了石油、天然气、采矿和电力领域的项目 [5] - 美国能源部长赖特称，美国总统特朗普承诺同委方建立“新的关系”，此行旨在评估委内瑞拉油气生产状况 [6] - 据报道，赖特是美国对委内瑞拉动武以来到访该国的最高级别美国官员，今年1月3日美军对委内瑞拉发动大规模军事打击并控制其总统，特朗普随后称美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，美大型石油企业将进入委内瑞拉投资 [6]

国际贵金属市场动态 - 9日亚洲交易时段，国际黄金期货和现货价格再次突破每盎司5000美元，纽约商品交易所4月交割的黄金期价日内涨幅一度超过1.5% [1] - 同期国际白银期货和现货价格重回每盎司80美元，纽约商品交易所3月交割的白银期价日内涨幅一度超过5% [1] - 上周国际金价累计上涨4.95%，国际银价则累计下跌2.08% [2] - 美元走弱以及投资者逢低买入共同支撑了近期贵金属价格的反弹 [1][2] 美国金融市场与宏观经济 - 上周多项就业数据显示美国劳动力市场出现放缓迹象，市场避险情绪升温 [2] - 上周五部分科技股反弹，推动美股走高，道指史上首次突破5万点关口 [2] - 上周美油期价下跌2.55%，布油期价下跌3.73%，因中东地缘紧张局势出现缓和迹象及美伊核谈判缓解了供应担忧 [2] 美股软件与科技行业 - 近期市场对AI技术逐步取代软件服务公司业务的担忧加剧，导致美股软件股下跌 [2] - 本周，身处抛售潮的Unity、AppLovin、标普环球等软件和数据分析公司将发布最新财报 [2] - 市场将关注其业绩表现以及公司管理层的发言，以验证近期股价暴跌是否合理 [2] 美股财报季动态 - 美股财报季本周仍在继续，随着本轮财报季渐入尾声，可口可乐、麦当劳等知名公司也将公布最新业绩 [2]

贵金属市场动态 - 9日亚洲交易时段，国际黄金期货和现货价格再次突破每盎司5000美元，纽约商品交易所4月交割的黄金期价日内涨幅一度超过1.5% [1] - 同期国际白银期货和现货价格重回每盎司80美元，纽约商品交易所3月交割的白银期价日内涨幅一度超过5% [1] - 上周国际金价累计上涨4.95%，国际银价则累计下跌2.08% [2] - 贵金属价格反弹受到美元走弱以及投资者逢低买入等因素支撑 [1][2] 宏观经济与市场情绪 - 上周多项美国就业数据显示劳动力市场出现放缓迹象，市场避险情绪升温 [2] - 美元指数下跌对贵金属价格构成支撑 [2] - 上周五部分科技股反弹，推动美股走高，道指史上首次突破50000点关口 [2] 原油市场动态 - 上周中东地缘紧张局势出现缓和迹象，美国与伊朗开启核谈判，市场对原油供应受干扰的担忧缓解 [2] - 国际油价累计走低，其中美油期价下跌2.55%，布油期价下跌3.73% [2] 美股软件与科技行业 - 近期市场对AI技术逐步取代软件服务公司业务的担忧加剧，导致美股软件股下跌 [2] - 身处抛售潮的Unity、AppLovin、标普环球等软件和数据分析公司将发布最新财报 [2] - 市场将关注其业绩表现及管理层发言，以验证近期股价暴跌是否合理 [2] - 随着财报季渐入尾声，可口可乐、麦当劳等知名公司也将公布最新业绩 [2]

国际贵金属价格反弹 - 国际黄金期货和现货价格再次突破每盎司5000美元关口 [1] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格日内涨幅一度超过1.5% [1] - 国际白银期货和现货价格重回每盎司80美元关口 [2] - 纽约商品交易所3月交割的白银期货价格日内涨幅一度超过5% [2] 价格反弹驱动因素 - 美元走弱支撑了贵金属价格的反弹 [2] - 投资者逢低买入共同支撑了贵金属价格的反弹 [2]

市场剧烈波动事件回顾 - 2025年1月30日，白银现货价格一度暴跌超30%，创自1980年以来最大单日跌幅 [1] - 白银价格恐慌性跳水传导至股票市场，有色金属指数在短短三个交易日下跌超过12%，部分白银股遭遇三个跌停板 [1] - 若有激进投资者动用1倍杠杆且买在股价顶部，其浮亏接近60%，按照130%的维持担保比例，再有一个跌停板或将遭遇强制平仓 [1] - 监管部门在1月中旬上调了两融保证金比例，新增部分的杠杆比例不再超过1倍，加之股市整体估值偏低，此次波动平稳渡过 [1] 市场波动的本质与影响 - 市场波动是证券交易的伴随物，市场行情越升温，波动必然越加大 [2] - 在信息几十秒即可触达全世界的今天，股市的剧烈波动无可避免 [2] - 金融市场的流动性往往会在投资者最需要的时候消失，当大波动引发流动性挤兑时，杠杆可能带来致命伤 [3] - 短期剧烈波动难以预测，金融市场虽然长期体现价值，但短期任何走势都不意外，即使已经很低的市场，也可能短期再跌20% [3] - 历史案例显示，在2001年“9·11”和2003年“非典”期间，很多港股在一个礼拜内跌去50% [3] 杠杆的风险与危害 - 满仓满融“梭哈”热点股是一种容错率极低的投资策略，当“一字断魂刀”被触发，跌停板上卖单沉重，加杠杆的投资者会感受到恐惧 [3] - 杠杆可能令人致富，但也通常令人穷困潦倒，杠杆会令人上瘾，一旦奇迹般地获利，很少有人再回到从前保守的状态 [4] - 任何序列的正数，无论多么大的数字，只要乘以零，都会蒸发殆尽，一切归零 [4] - 2015年A股巨震令投资者初次尝到杠杆带来的残酷 [3] - 债务会侵蚀投资者的耐心，甚至在大波动之际被迫以“地板价”卖出股票 [5] 成功投资者的应对策略与心态 - 应对大波动的核心是确保资金安全，避免投资出现“灾难性后果” [2] - 关键方法是保持足够的现金储备、不要过度承担负债、不要受热门股诱惑、遵循在困难时期都能坚守下去的投资策略 [4] - 成功的投资者视自己为农民，而非猎人，农民可以承受偶尔的坏天气，但猎人可能成为猎物，遭遇致命伤害 [5] - 投资应像种田，是个结硬寨、打呆仗的过程，赚的是公司的钱，投机则像狩猎，是互为猎物的零和游戏 [5] - 纵观巴菲特的投资，其始终保持足够的现金储备，这样就不会在需要现金时被迫抛售股票，并远离高杠杆和资产负债表脆弱的企业 [5] - 要与大波动共存，投资就不要支付太高的价格、不要选择容易遭淘汰的企业、不要跟骗子混在一起、不要过度承担杠杆、不要投资不懂的领域 [6]