公司业务布局 - 公司长期持续关注和研究新玩法、新科技、新趋势的发展 [1] - 公司内部已有项目组对短剧和互动影游进行探索布局 [1] - 公司岁时令IP的子IP《上元欢》短剧已上线 [1] - 《岁时令》同名短剧项目也已全面启动 [1]

行业版号审批趋势 - 9月国产游戏版号发放量维持高位，通过审批145款 [2] - 年初至今国产游戏合计通过审批1195款 [2] - 9月进口游戏通过审批11款，年初至今进口游戏合计通过审批80款 [2] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进 [1] 获批重点产品与厂商 - 获批产品覆盖多类型与知名厂商，包括腾讯《归环》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等 [2] - 米哈游崩坏IP系列《崩坏：因缘精灵》获批，主打大世界精灵搜集 [1][3] - 进口游戏包括创梦天地《超级洞洞乐》、星辉游戏《冒险岛：枫之新篇》等 [2] 细分赛道竞争格局 - 各大厂商纷纷布局精灵养成赛道，竞争较为激烈 [1][3] - 该赛道备受关注的产品包括腾讯《洛克王国：世界》、蛮啾《蓝色星原：旅谣》、杭州爪印《伊莫》 [1][3] - 《崩坏：因缘精灵》结合大世界探索、精灵元素与CRPG，核心战斗为纯PVE自走棋玩法 [3] 重点产品市场热度 - 《崩坏：因缘精灵》截至9月25日10时官网预约人数超409万 [3] - 该游戏于8月29日开启首次测试招募并发布实机演示视频，9月17日定档首次测试 [3] - 公司建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [1]

股价表现与交易数据 - 9月30日盘中股价上涨2.11%至28.50元/股，成交额5.78亿元，换手率1.09%，总市值608.89亿元 [1] - 当日主力资金净流入1001.51万元，特大单净买入1761.02万元（买入4584.66万元，卖出2823.64万元），大单净卖出700万元（买入1.37亿元，卖出1.44亿元） [1] - 公司今年以来股价累计上涨110.95%，近5个交易日上涨3.86%，近20日上涨26.39%，近60日上涨41.93% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%，归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [2] - 主营业务收入构成为：移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50% [1] - 公司主营业务涉及手游与页游等精品娱乐内容的研发、运营及发行，以及网页游戏平台和移动应用分发平台的运营 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月10日股东户数为5.38万户，较上期减少13.28%，人均流通股35081股，较上期增加15.31% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.10亿股，较上期增加426.20万股 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF（159869）为第五大流通股东，持股3892.38万股，较上期增加558.26万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第八大流通股东，持股2534.94万股，较上期增加336.71万股 [3] - 交银精选混合（519688）为第九大流通股东，持股2036.58万股，较上期减少168.34万股 [3] 分红历史与行业分类 - A股上市后累计派现12.12亿元，近三年累计派现8.52亿元 [3] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，概念板块包括云游戏、腾讯概念、网络游戏、手游、电子竞技等 [1]

传媒板块半年度业绩综述 - 2025年上半年传媒板块营业规模创新高，利润增长显著 [1] - 子板块业绩出现分化，游戏板块展现较好的业绩成长性 [1] - 影视板块上半年业绩增长显著，但主要依赖第一季度拉动，第二季度业绩承压 [1] - 出版板块营收出现下滑，但利润端受税收政策影响明显增加 [1] - 广告营销板块收入稳健增长，但利润端受个股非经常性损益变化影响较大 [1] 游戏子板块 - 游戏行业市场景气度高，用户ARPU值提升带动市场规模稳健增长 [1] - A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，创历史同期新高 [1] - 行业研发费用率由2024年上半年的11.02%下滑至9.01%，AI多模态功能对降本增效贡献显著 [1] - 政策利好产业发展，包括《关于扩大服务消费的若干政策措施》等文件 [1] - 游戏公司产品周期对业绩有较强带动作用，在长线趋势下业绩具有持续性 [1] IP衍生品子板块 - 社会主要消费群体代际变化，“90后”、“Z世代”、“00后”成为核心消费群体，情绪消费、社交货币、收藏爱好三重因素驱动市场需求增长 [2] - IP授权商业化体系成熟，国内制造业供应链成本及稳定性优势叠加互联网传播，带动市场供需两旺 [2] - 多家内容型公司开始转型或探索IP衍生品业务，以优化营收结构、提升盈利能力 [2] 出版子板块 - 出版板块整体业绩平稳，盈利质量好，估值低 [3] - 部分国有出版公司近三年平均股息率可达5%以上，具有防御性配置价值 [3] - 多家国有出版公司正推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态可能性以改善业绩弹性 [3] 影视子板块 - 第二季度电影市场表现低迷，但第三季度随着暑期档需求释放出现边际回暖 [4] - 2025年暑期档票房同比2024年有小幅提升，9月票房延续增长 [4] - 10月国庆档影片阵容丰富，有望继续带动观影需求回升 [4] - 部分影视内容公司探索基于自有IP的衍生品业务，以拓宽商业化路径并降低业绩波动风险 [4] - “广电21条”监管政策改善有望优化国产影视内容吸引力及影视剧公司盈利能力 [4]

核心观点 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指涨0.9%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，沪深两市成交额21612.1亿元 [1][7] - 中共中央政治局会议决定二十届四中全会于10月20日至23日召开，研究制定“十五五”规划重大问题，强调高质量发展、发展新质生产力等 [2][8] - 国家发改委介绍新型政策性金融工具规模5000亿元，用于补充项目资本金，预计可撬动投资6万亿元左右 [2][8] 市场回顾 - A股市场申万行业方面，非银金融、有色金属、电力设备领涨，煤炭、银行、社会服务领跌 [1][7] - 概念板块方面，金属锌、金属镍、金属铅涨幅居前，猪肉、兵装重组概念、培育钻石跌幅居前 [1][7] - 港股恒生指数收涨1.89%，恒生科技指数收涨2.08% [1][7] - 美股道指收涨0.15%，标普500收涨0.26%，纳指收涨0.48% [1][7] 重要新闻 - “十五五”规划将坚持全面深化改革，扩大高水平开放，坚持有效市场和有为政府相结合 [2][8] - 国家发改委将加大力度支持各类企业深度参与“人工智能+”行动 [2][8] 机械设备行业 - 2025年8月销售各类挖掘机16,523台，同比增长12.8%，其中国内销量7,685台，同比增长14.8%，出口8,838台，同比增长11.1% [9][10] - 2025年1-8月共销售挖掘机154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [9][10] - 2025年8月销售电动挖掘机31台 [10] - 2025年8月销售各类装载机9,440台，同比增长13.3%，其中国内销量4,774台，同比增长18.3%，出口4,666台，同比增长8.69% [10] - 2025年1-8月共销售装载机83,209台，同比增长12.9%，其中国内销量44,945台，同比增长20.2%，出口38,264台，同比增长5.3% [10] - 2025年8月销售电动装载机2,477台 [10] - 工程机械行业呈现“内外需共振+技术升级”特点，短期受设备更新政策与基建项目落地支撑，海外市场保持稳健增长 [12] 传媒行业 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产游戏版号和11款进口游戏版号 [13] - 2025年初至今国产游戏合计通过审批1195款，进口游戏合计通过审批80款 [14] - 9月过审游戏包括腾讯《归环》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、网易《星绘友晴天》等 [14] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》为崩坏IP新作，主打大世界精灵搜集，官网预约人数超409万 [14] - 游戏行业供给端延续释放，版号常态化趋势稳固 [15]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [8] 核心观点 - 阿里在2025云栖大会上发布七款大模型，包括旗舰模型Qwen3-Max、下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型、视觉理解模型Qwen3-VL、全模态模型Qwen3-Omni、通义万相Wan2.5-preview系列模型以及语音大模型通义百聆，同时千问编程模型Qwen3-Coder迎来重磅升级 [2][5] - 报告看好AI细分赛道：1）AI玩具、工具等交互赛道；2）具备流量&模型&数据优势的互联网大厂；3）海外已跑通商业模式，国内有望复制（广告、电商、教育等）的垂直赛道；4）AI+游戏厂商 [2][10] 阿里大模型发布详情 - 旗舰模型Qwen3-Max参数规模超万亿，在LMArena文本排行榜上位列第三，性能超越GPT-5-Chat等一流模型，包括指令（Instruct）和推理（Thinking）两个版本，其中推理版本是首次在AIME25和HMMT等权威数学评测中均获得满分的国产大模型 [10] - 视觉理解模型Qwen3-VL核心亮点包括：1）视觉Agent能力，能操作电脑和手机界面、识别GUI元素、理解按钮功能、调用工具、执行任务；2）视觉编程能力，实现图像生成代码、视频生成代码；3）空间感知能力，在复杂场景中进行准确定位，2D grounding从绝对坐标变为相对坐标 [10] - 通义大模型是全球第一开源模型矩阵，已开源300余款模型，全球下载量超6亿次，衍生模型超17万个，尺寸从0.5B到480B全覆盖，模型从基础模型到编程、图像、语音、视频等专项模型全涵盖，已有超100万家客户接入 [10] 建议关注的AI细分赛道 - AI交互产品变现潜力：AI玩具在体验升级、受众拓宽下有望率先商业化落地，看好玩法创新及具备强IP公司，关注工具型实力领先的快手等 [10] - 大厂优势：具备流量分发、模型、数据等优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [10] - 海外商业模式复制：国内有望复制海外已跑通的广告、电商、教育垂直赛道商业模式 [10] - AI+游戏落地：关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [10]

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [7] 核心观点 - 9月游戏版号发放 恺英、巨人、点点等厂商及多款二次元游戏获批 新游周期和行业景气向上趋势有望持续 [1][2][4] - 上市游戏公司新游产品周期前期已陆续开启 多款游戏延续持续强势表现 新游开启公测有望推动产品周期和行业景气度持续 [2][6] - 新游周期、政策趋势及AI催化共同作用下 游戏板块景气度及估值仍具有向上空间 [2] 行业表现与市场数据 - 8月中国游戏市场收入为292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% [9] - 8月手游市场规模为215.41亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25% [9] - 8月端游市场规模为65.63亿元 同比增长17.59% [9] - 8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美元 环比下降0.79% 同比下降10.66% [9] - 截至目前年内已下发的国产游戏版号共计1195个 已接近24年全年的1306个 [9] 公司产品动态 - 巨人网络《超自然行动组》十一将与敦煌艺术馆联动 推出多款敦煌元素道具场景 [6] - 吉比特《道友来挖宝》9月18日成为首款登顶微信小游戏畅销榜的回合制MMO 《杖剑传说》9月25日更新冲上游戏畅销榜第20名 [6] - 华通《奔奔王国》上线APP端并冲进iOS游戏免费榜第16名 [6] - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》陆续上线App Store [6] - 恺英网络《热血江湖：归来》8月7日在韩上线 9月以来仍维持在韩国游戏畅销榜Top15-50区间 《仙境传说之约定好的冒险》9月25日全平台公测 [6] - 心动公司《伊瑟》9月25日开启国服公测 迅速登顶iOS与TapTap双榜 [6] - 点点互动《Kingshot》8月流水环比增长超20% 9月在美区游戏畅销榜始终位列TOP8 《Tasty Travels: Merge Game》始终位列TOP60 [9] 版号发放情况 - 9月国家新闻出版署共发放156个版号 包括145款国产网络游戏和11款进口网络游戏 [9] - 本次过审版号产品包含腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》、灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》、恺英网络《黑猫警长：守护》《再见江湖》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、世纪华通（点点互动）《海滨美食乐》等产品 [9] 产品储备与展望 - 重点游戏厂商储备丰富 恺英网络有《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆诛邪传说》《三国：天下归心》等多款自研产品待上线 [6] - 完美世界《异环》年内有望开启三测 [6] - 建议继续关注游戏板块相关投资机会 相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、三七互娱、姚记科技、盛天网络、腾讯、心动公司等 [6]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 业绩优异+政策利好+AI驱动 持续看好游戏板块表现 [1] - 传媒板块半年度报告发布完毕 2025H1板块营业规模创新高 利润增长显著 [4][12] - 子板块业绩分化 游戏板块展现较好的业绩成长性 [4][12] - 持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块方向 [4][12] 行情回顾与估值表现 - 2025年8月18日-9月26日之间 传媒板块上涨11.76% [3][16] - 同期创业板、沪深300、上证指数分别上涨24.36%、8.27%、3.55% [3][16] - 传媒板块跑输创业板指12.60pct 跑赢沪深300和上证指数3.48pct和8.21pct [3][16] - 子板块中游戏板块上涨28.36% 互联网影音视频板块上涨39.87% 影视板块上涨6.36% 广告营销板块上涨3.29% 出版板块下跌2.19% [3][16] - 板块141只个股中55只上涨 1只持平 85只下跌 [3][21] - 截至2025年9月26日 传媒板块PE为32.72倍 [4][22] - 2022年以来板块平均市盈率23.70倍 中位数23.32倍 最大值35.98倍 最小值16.46倍 [4][22] - 当前PE历史分位为96.90% [4][22] 投资建议 游戏板块 - 基本面与政策面共振 AI有望提振估值 [4][13] - 游戏行业市场景气度高 用户ARPU值提升带动市场规模稳健增长 [4][13] - 《关于扩大服务消费的若干政策措施》《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》等政策利好产业发展 [4][13] - A股游戏板块营业收入同比增长近24% 归母净利润同比增长近75% [4][13] - 营收和利润的增长显著且创历史同期新高 费用率下降 利润率提升显著 [4][13] - AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著 行业整体的研发费用率由2024H1的11.02%下滑至9.01% [4][13] - 作为AI核心的应用场景之一 未来游戏产品的玩法还有较多的创新空间 带来盈利和估值的双重提升 [4][13] IP衍生品板块 - 文化新消费市场崛起 [8][14] - "90后""Z世代""00后"逐渐成为社会核心消费群体 [8][14] - 情绪消费+社交货币+收藏爱好三重因素驱动消费者消费与复购 带动市场需求持续增长 [8][14] - IP授权商业化体系的成熟以及国内制造业供应链成本及稳定性优势叠加互联网传播对IP影响力的放大 将带动IP衍生品市场供需两旺 [8][14] - 多家内容型公司开始转型或探索IP衍生品业务 优化营收结构、提升盈利能力 [8][14] 出版板块 - 教材教辅需求稳固 高股息标的长期收益优异 [8][14] - 出版板块整体业绩平稳 盈利质量好 估值低 [8][14] - 建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司 [8][14] - 部分公司近三年平均股息率可达5%以上 具有防御性配置价值 [8][14] - 多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型 探索新业态的可能性 改善业绩弹性 [8][14] 影视板块 - Q3需求边际回升 [9][15] - 随着暑期档需求释放 Q3边际回暖 [9][15] - 2025暑期档同比2024暑期档票房有小幅提升 9月票房延续增长 [9][15] - 10月国庆档将至 目前影片阵容较为丰富 有望继续带动观影需求的回升 [9][15] - 部分影视内容公司探索基于自有IP的衍生品业务 摆脱对内容票房的单一依赖 [9][15] - "广电21条"对于影视剧内容创作、内容引进、制播模式的监管政策的改善能够进一步优化国产影视内容的吸引力 优化影视剧公司盈利能力 [9][15] 行业月度数据 电影市场 - 2025年8月 国内电影市场票房59.91亿元 同比增加48.59% 环比增加47.31% [26] - 观影人次1.65亿 同比增加66.67% 环比增加52.78% [26] - 平均票价36.31元 同比下滑10.85% 环比下滑3.58% [26] - 放映场次1305.6万场 同比增加0.52% 环比减少0.61% [26] - 整体上座率10.2% 同比提升4.0pct 环比提升3.5pct [26] - 2025年1-8月国内电影市场总票房392.90亿元 同比增加17.94% [27] - 观影人次9.14亿 同比增加17.18% [27] - 8月票房排名前三的影片分别是《南京照相馆》19.84亿元、《浪浪山小妖怪》14.39亿元、《捕风追影》8.79亿元 [30][31] 游戏市场 - 2025年8月 国内游戏市场实际销售收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% [43] - 客户端游戏市场收入65.63亿元 环比下降1.11% 同比增长17.59% [43] - 移动游戏市场收入215.41亿元 环比增长0.85% 同比下降4.25% [43] - 自主研发游戏海外市场实际销售收入16.8亿美元 环比下降0.79% 同比下降10.66% [43] - 2025年1-8月国内游戏市场销售收入2263.47亿元 同比增长8.45% [44] - 移动游戏市场销售收入1682.20亿元 同比增长11.27% [44] - 客户端游戏市场销售收入486.03亿元 同比增长7.91% [44] - 自主研发游戏海外实际销售收入128.74亿美元 同比增长7.10% [44] - 2025年9月共发放国产游戏版号145款 进口游戏版号11款 [50] - 2025年1-9月共发放国产游戏版号1195款 同比增加236款 发放进口游戏版号80款 同比增加4款 [50] 建议关注公司 - 恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒 [9][15]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 9月游戏版号发放量维持高位 国产游戏通过审批145款 进口游戏通过审批11款 [1][2] - 年初至今国产游戏合计通过审批1195款 进口游戏合计通过审批80款 [2] - 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [3] - 建议关注具备产品储备 研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [3] 版号发放情况 - 9月份国产游戏版号涵盖多类型产品与知名厂商 包括腾讯《归环》 米哈游《崩坏：因缘精灵》 网易《星绘友晴天》 三七互娱《无尽黑夜》等 [2] - 进口游戏包括创梦天地《超级洞洞乐》 星辉游戏《冒险岛：枫之新篇》等 [2] 重点产品分析 - 米哈游崩坏IP新作《崩坏：因缘精灵》获批 主打大世界精灵搜集 融合CRPG元素与自走棋玩法 [2] - 截至9月25日10时 游戏官网预约人数超409万 [2] - 精灵养成赛道竞争激烈 腾讯《洛克王国：世界》 蛮啾《蓝色星原：旅谣》等均备受关注 [2]

行业版号发放情况 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产游戏版号和11款进口游戏版号 [1] - 年初至今国产游戏版号审批总数达1195款 进口游戏版号审批总数达80款 [2] - 版号发放量维持高位 覆盖多类型产品 行业供给端持续释放 [1][2] 头部厂商产品动态 - 腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等知名厂商产品获得版号 [2] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》获批 属于崩坏IP系列精灵养成冒险策略游戏 [3] - 灵犀互娱《篮球少女：飞跃巅峰》、恺英网络《黑猫警长：守护》、4399《铛铛大冒险》同期过审 [2] 重点产品特征分析 - 《崩坏：因缘精灵》融合大世界探索与精灵收集元素 加入CRPG玩法及自走棋PVE战斗模式 [3] - 该游戏官网预约人数超409万（截至9月25日10时） 已于9月17日开启首次测试 [3] - 精灵养成赛道竞争激烈 腾讯《洛克王国：世界》、蛮啾《蓝色星原：旅谣》等同类产品受关注 [3] 行业发展趋势 - 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [1] - 厂商重点布局产品储备、研发能力及题材多样化 [1] - 头部厂商通过玩法创新和IP开发展开市场竞争 [3]