格隆汇11月4日丨光华股份(001333.SZ)近日接受特定对象调研时表示，公司现有产能 21.9 万吨，在建 的"年产15 万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目"进展顺利，于2024 年在海宁市黄湾镇开工建设，计划在 2025 年底完成土建工程，2026 年开始设备采购和安装，公司将继续做好本项目的实施工作，科学谋 划、精心组织，高质量推进项目建设，为后续扩大生产和公司发展奠定基础。 ...

公司客户广泛分布于各类传统及新兴行业，形成了良好的品牌效应。客户所处行业覆盖冶金、化工、军 工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业， 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司以 及攀钢集团、宝钢德盛等国内知名企业；军工客户包括中国工程物理研究院（绵阳九院）、核工业西南 物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等知名军工研发生产单位； 医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院、成都中医药大 学附属医院、川北医学院附属医院、西南医科大附属医院等大型医疗机构。 盈利预测、估值与评级：公司持续优化产品结构、拓展市场，并有效控制成本，我们上调公司25-26 年 盈利预测，新增27 年的盈利预测。预计25-27 年公司归母净利润分别为2.52（上调23.4%）/3.00（上调 29.7%）/3.74 亿元。公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，将为公司长期成 长提供充足动力，维持公司"增持"评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品 ...

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长16.88%至0.63亿元，环比增长2.34% [1] - 公司持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，成本管控能力较强 [1] - 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，为长期成长提供动力 [2][3] - 报告上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入7.97亿元，同比增长8.75%，归母净利润1.81亿元，同比增长40.54% [1] - 2025年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长5.57%，环比下降2.18% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.23%，同比增加5.1个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降0.03、0.53、0.04、0.15个百分点 [1] - 预计25-27年营业收入增长率分别为8.20%、17.11%、22.17% [5] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为68.81%、19.23%、24.41% [5] 产能与市场布局 - 公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，基地包括都江堰、汶川、眉山、金堂及在建的德阳基地 [2] - 在福建地区拥有两套空分气体生产线，生产能力分别为25,000Nm³/h和40,000Nm³/h [2] - 公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体等高端产品 [2] 客户基础 - 客户行业覆盖广泛，包括冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业 [3] - 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司及攀钢集团、宝钢德盛等知名企业 [3] - 军工客户包括中国工程物理研究院、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等 [3] - 医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院等大型医疗机构 [3] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25-27年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元 [5] - 对应25-27年P/E估值分别为42倍、36倍、29倍 [5] - 对应25-27年P/B估值分别为5.4倍、4.8倍、4.1倍 [5]

投资评级 - 报告对海天精工维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司营收基本稳定，但利润端短期承压，主要因行业景气度偏低背景下价格竞争加剧 [2] - 公司产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局，有望提升全球品牌影响力 [3] - 考虑到当前行业状况，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但维持“增持”评级 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.21亿元，同比增长1.13% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润3.38亿元，同比下降16.39% [2] - 2025年单三季度实现营业收入8.58亿元，同比增长5.38%；归母净利润1.01亿元，同比下降8.73% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为25.98%，同比下降2.04个百分点；销售净利率为13.42%，同比下降2.78个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为10.65%，同比下降0.16个百分点，费用管控基本稳定 [2] 产能与渠道布局 - 公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设 [3] - 高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024年第四季度投入使用，并积极布局海外区域产能 [3] - 公司加强国内外市场开拓，国内着力发掘重点客户需求，海外市场持续增加独立性功能建设 [3] - 公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高品牌全球影响力 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测值分别为4.72亿元、6.03亿元、7.27亿元 [9] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为34.36亿元、39.69亿元、45.86亿元，同比增长率分别为2.53%、15.49%、15.56% [1] - 当前股价对应动态市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [1][9] - 预测每股收益分别为0.90元、1.16元、1.39元 [1]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，营收及归母净利润实现小幅增长，主要来自于生命科学与医药业务的贡献 [1][2] - 公司维持较高的毛利率水平和较好的费用控制能力，同时保持高强度研发投入 [2] - 电子信息材料各品类推进顺利，新产能建设及新品推广为未来发展积蓄动能 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02% [1] - 2025年第三季度单季实现营收9.56亿元，同比增长18.62%，环比减少5.19%；实现归母净利润8747万元，同比增长8.41%，环比减少36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9个百分点 [2] - 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23、0.52和0.38个百分点，研发费用率为10.99% [2] - 2025年公司计提资产减值准备2599万元，其中主要为存货跌价准备 [2] 业务进展与新产能建设 - OLED材料方面，控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 [3] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先地位，其北交所上市申请已于2025年9月19日获得受理 [3] - 万润工业园二期C05项目规划有光刻胶用相关材料产能751吨和显示用PI成品材料产能700吨，建成后将显著提升公司相关产品供应能力 [3] - 公司1500吨/年PEI量产线已投入试生产，PEEK材料具备100吨/年的中试线产能且已向多家下游送样 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.15亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为40.08亿元、44.28亿元、49.05亿元，增长率分别为8.51%、10.49%、10.77% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为35倍、28倍、25倍 [4] - 当前股价为13.99元，总市值129.12亿元 [5]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入2.25亿元，同比有所回落 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅改善84.49%，为-2137万元 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长48.34% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.06亿元 [1] 资产与负债结构 - 存货规模较年初下降54.81%，主要因电子装联业务收缩 [2] - 在建工程较年初增长56.45%，主要投入于募投项目建设 [2] - 新增其他权益工具投资900万元，推进产业并购与战略合作 [2] - 短期借款规模明显下降，长期借款有所上升，债务期限结构更趋合理 [2] 战略与运营 - 加强应收账款管理与票据兑付效率，提升回款能力和资金周转质量 [1] - 交易性金融资产减少，因赎回部分理财产品，资金运用更趋谨慎 [2] - 公司正处于业务结构调整与产能建设的关键阶段 [2] 股东与治理 - 前十大股东中机构投资者云集，全国社保基金五零三组合等长期资金持续驻守 [2] - 实际控制人李泽新及其一致行动人持股稳定，治理结构清晰 [2]

财务业绩表现 - 2025年9月末总资产110.20亿元，较2024年末92.65亿元增长18.94% [2] - 2025年9月末净资产67.62亿元，较2024年末62.65亿元增长7.93% [2] - 2025年前三季度营业收入55.06亿元，较2024年同期36.20亿元增长52.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司净利润7.11亿元，较2024年同期5.78亿元增长23.01% [2] 产能与生产状况 - 北苏二期项目高质量建设完成，实现投产即达产，达产即满产 [2] - 第三季度销售规模再创新高，出货量环比增长迅速 [3] - 产品供应侧出现局部紧平衡状况，已扩大外协加工规模弥补短期生产能力不足 [3] - 2026年末公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [3] 新产能建设规划 - 马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [3][4] - 山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [3][4] - 预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [3] - 马来西亚项目受当地施工条件影响，单位投资规模预计上升，电力、人工成本有所上浮 [5] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区，预计电力开支明显下降 [5] 市场展望与价格趋势 - 第四季度市场供需紧平衡状况将持续 [3] - 原材料和外协加工出现价格温和上涨趋势 [3] - 预计负极材料价格水平存在一定上涨动力 [3] - 公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，提高生产效率和管理水平 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为负极材料行业，公司为尚太科技（文档中提及“上派科技”，根据标题应为“尚太科技”）[1] 公司业绩与运营 * 2025年第三季度发货量接近9.2万吨，环比第二季度提升30%以上，增加约2万吨[3] * 2025年第三季度单吨利润约为2,700元，第四季度预计恢复至上半年水平，乐观估计在3,300至3,700元之间[3] * 2025年全年预计出货量为33万吨，同比增长50%[2][5] * 2025年第四季度发货量预计略高于第三季度，可能达到10万吨左右[5] * 2025年第三季度总出货量9万多吨，其中包含5万吨外协生产，自有产能满负荷[3][20] * 三季度外协与自有产能盈利差距约为1,000元，自有产能盈利大约在3,000元左右[35] * 2024年各季度营收分别为9亿、12亿、15亿和16亿元；2025年三季度营收约为21亿元[43] * 大单品价格调整及成本适应速度较慢，导致毛利率有所下滑，整体经营业绩与前两个季度基本持平[4] 产品结构与盈利能力 * 2025年第三季度快充产品占总出货量的40%，储能产品约占20%[2][6] * 储能产品由于同质化较高，其盈利能力相对较低[2][6] * 海外市场储能产品占比更高，约60%[3][16] * 储能新产品将在明年显著提升公司盈利能力，其发展速度快于动力类新产品[3][18] * 公司已建立年产500吨的硅碳材料基地，并持续生产和出货，研发重点在于提高快充能力和循环寿命[3][17] * 硅碳新产品尚未实现显著盈利，规模效益尚未体现，预计2026年可实现全部500吨出货量，主要面向消费市场[41][42] 产能建设与规划 * 公司正推进产能建设，但受限于先天条件，进度未达预期[2][7] * 山西四期20万吨项目预计将在2026年三季度投产，大概是九月份[7][40] * 马来西亚的产能也将在2026年后端建成并发挥作用[7] * 预计到2026年底公司总产能将达到38万吨左右，比2025年增加五六万吨，若考虑外协因素，总产能可能达到42万吨[2][7] * 2026年三季度末山西四期20万吨计划全部投出，加上马来西亚工厂贡献，总计规划可达到50万吨左右[3][40] * 2025年新增了10万吨产能，但由于价格调整，营收并未显著增加[43][44] 价格趋势与市场动态 * 近期小客户负极材料价格已上涨10%左右，均价约24,000元/吨（不含税）[2][9] * 大客户涨价尚未完全落地但趋势明显，涨价幅度目标也是10%左右[2][9] * 小客户提价将在2025年四季度体现，大客户预计要到2026年一季度才能落实，总体提价幅度接近10%[45] * 长期来看价格走势通常是先涨再跌，2026年预计温和上涨，由供需关系决定[3][21] * 行业内实质性扩产不多，大型企业仍占据主导地位，新建项目需至少两年建设周期和大量启动资金[2][10] * 目前整个行业各环节都出现了供给紧张状态，包括负极材料在内，各工序均面临供需压力[29] 成本与供应链 * 海外新建产能成本显著高于国内，电费高50%，人工费用翻番，总体成本增加70%以上，但可通过销售价格消化[11][12] * 石墨化外协价格从8,000元涨至8,500元，有可能进一步涨至9,000元，但再往上的空间有限[3][35] * 石墨化环节扩产速度较慢，优质石墨化厂商产能偏紧，未来外协涨价主要集中在该环节[30] * 山西四期项目具有电价和新工艺优势，电价与北苏相比有约30%差距，预计整体成本将下降约10个百分点[31][32] * 现有降本措施预计要到2026年一季度末才能体现效果，因库存周期较长[25] 客户与需求展望 * 储能领域客户普遍预期2026年增长显著，相关业务占比可能从2025年的20%-30%提升至2026年的30%-40%[28] * 2026年第一季度需求预期良好，但略低于2025年第四季度，目前只能看到一月份订单情况[3][19] * 海外主要客户包括一个大客户及其终端客户，以及一些国内企业在海外储能项目中的需求[15] * 此次订单覆盖了全产品、全系列[3][22] 风险与挑战 * 海外中资电池厂面临较大挑战，影响公司三季度单吨利润[3][14] * 海外工厂建设受管制等因素影响，全部建设完成需要到2026年底，海外建设进度较慢[27] * 海外盈利状况由于管制等因素不太正常且难以预测其稳定性[39] * 快充技术领域竞争激烈，价格谈判空间有限[42]

公司发展阶段与战略 - 公司已完成大规模产能建设，进入稳健发展时期 [1] - 公司资本开支呈下降趋势，现金流创造能力将持续增强 [1] - 公司未来将聚焦主业，持续做好经营管理以提升生产效率与盈利能力 [1] 股东回报政策 - 公司将结合当年市场行情、现金流情况及资本开支计划动态调整分红比例 [1] - 股东回报方案将与公司发展阶段及经营情况相适应，与投资者共享发展红利 [1] - 公司目标为保证高质量稳定发展，更好地为股东创造回报 [1]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入336.8亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润35.1亿元，同比增长9.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入118.3亿元，同比增长9.8%，环比增长5.5%，实现归母净利润11.9亿元，同比大幅增长76.6%，环比增长1.7% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为34.3亿元，同比增长16.9% [1] 产销规模 - 2025年前三季度轮胎产品产量8116.6万条，同比增长9.6%，销量8197.8万条，同比增长12.5%，产销率超过100% [1] - 2025年前三季度车胎产品产量9479.1万条，同比增长11.8%，销量9612.8万条，同比增长7.9% [1] - 第三季度轮胎产品销量2854.4万条，同比增长11.2%，环比增长6.0%，车胎产品销量3238.6万条，同比增长3.6%，环比增长0.3% [1] 盈利能力与成本 - 2025年第三季度销售毛利率为20.7%，环比提升1.0个百分点 [2] - 毛利率提升得益于销售价格提升，第三季度轮胎产品平均售价环比增长1.5%，车胎产品平均售价环比增长1.8% [2] - 成本端显著改善，第三季度五项主要原材料综合采购价格同比下降5.2%，环比下降3.0%，主要因天然橡胶价格自第二季度以来下滑，第二季度天然橡胶均价约14310元/吨，环比第一季度下降14.3% [2] 产能扩张与海外布局 - 公司正稳步推进泰国和印尼两大海外生产基地的产能建设 [2] - 印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了当地轮胎产能缺口，将成为海外销售收入的新增长曲线 [2] 未来展望与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为43.9亿元、52.2亿元、62.3亿元，同比增长率分别为16.0%、18.9%、19.3% [3] - 基于2025年10月21日收盘价计算，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为10倍、9倍、7倍 [3]