证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 | | | 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_A 王锐 机械行业首席分析师 uthor] 执业编号：S1500523080006 邮箱：wangrui1@cindasc.com 韩冰 机械行业分析师 执业编号：S1500523100001 邮箱：hanbing1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 平台化、全球化战略持续推进，积极把握新兴 场景发展机遇 [Table_ReportDate] 2026 年 5 月 1 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary]2025 年年报、2026 年一季报，2025 年实现营业收入 10.78 亿元、归母净利润 1.76 亿元、扣非净利润 1.46 亿元，同比分别增长 45.77%、 22.84%、51.34%。2026Q1 实现收入 2.96 亿元、归母净利润 4415 万元、 扣非净利润 3242 万元，同比分别增长 ...

投资评级 - 买入 [1] 核心观点 - 报告认为公司平台化、全球化战略持续推进，并积极把握新兴场景发展机遇，维持“买入”评级 [1][6] - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现快速增长，各下游领域协同发力，扣非净利润增速显著 [1][3] - 公司核心竞争力不断强化，在核心部件和软件算法上取得突破，并通过拟并购菲莱测试深化半导体检测布局 [3][4] - 全球化布局已初具规模，境外收入高速增长，为中长期发展打开空间 [6] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入10.78亿元，同比增长45.77%；归母净利润1.76亿元，同比增长22.84%；扣非净利润1.46亿元，同比增长51.34% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.96亿元，同比增长48.34%；归母净利润4415万元，同比增长24.98%；扣非净利润3242万元，同比增长63.17% [1] - **分业务收入**： - 集成电路及电子制造检测设备收入4.75亿元，同比增长43.07% [3] - 新能源电池检测设备收入2.34亿元，同比增长67.36% [3] - 铸件焊件及材料检测设备收入2.05亿元，同比增长21.53% [3] - 备品备件及其他业务收入1.16亿元，同比增长41.12% [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为44.28%，同比提升0.6个百分点 [3] - **费用率**：2025年销售、管理、研发费用率分别为12.09%（+0.18pct）、8.12%（-0.53pct）、10.74%（-0.28pct），整体稳定 [3] - **现金流与订单**：2025年经营活动现金流量净额1.92亿元，同比大幅增长512.23%；2025年末合同负债1.08亿元，同比增长81.2%；2026年一季度末合同负债1.41亿元，同比增长94.8% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为16.23亿元、22.58亿元、29.84亿元；归母净利润分别为3.06亿元、4.38亿元、5.93亿元；对应EPS分别为1.85元、2.64元、3.58元 [5][6] 业务发展与战略总结 - **核心竞争力**： - 核心部件：是国内唯一实现工业用X射线源从基础理论到制备工艺全覆盖且实现全谱系大批量产业化的企业，开管射线源及大功率小焦点射线源已批量出货 [3] - 软件算法：持续迭代大模型基础技术，发布了业内首款工业X射线影像AI垂类大模型，并在CT重建核心算法上取得原理性突破 [3] - **新兴场景拓展**：积极布局高多层PCB、光模块、先进封装、存储芯片、液冷等领域的X射线检测业务，并已向部分半固态电池厂商提供检测设备及解决方案 [3] - **平台化战略**：拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购菲莱测试100%股权，切入光电子器件、逻辑器件测试设备赛道，客户覆盖源杰科技、剑桥科技、Lumentum、天孚通信、伟测科技、长电科技等国内外龙头企业 [3][4] - **全球化战略**： - 2025年境外业务收入1.22亿元，同比增长106.62%，占营收比重提升至11.34% [6] - 形成“3+3”全球产业布局：国内拥有无锡、重庆、深圳三大基地；海外在新加坡设总部，在马来西亚、匈牙利、美国设立研发及生产基地，均已实现正常运营 [6]

此次发布的两款车型分别为超级混动SUV吉利Starray EM-i和纯电动SUV吉利E5。据介绍，两款车型此 前已在全球40多个国家和地区上市，并均获得2025年欧洲新车安全评鉴协会（Euro NCAP）五星评级。 活动现场同步公布了两款车型在法国市场的官方售价及月租方案。 图为4月28日，在吉利汽车法国巴黎品牌活动现场，观众参观吉利Starray EM-i车型。（李文昕摄） 图 为4月28日，在吉利汽车法国巴黎品牌活动现场，观众参观吉利Starray EM-i车型。（李文昕摄） 图为4月28日，在吉利汽车法国巴黎品牌活动现场，观众参观吉利E5车型。（李文昕摄） 图为4月28 日，在吉利汽车法国巴黎品牌活动现场，观众参观吉利E5车型。（李文昕摄） 转自：新华财经 新华财经巴黎4月30日电（记者李文昕）中国汽车品牌吉利日前在法国巴黎举办品牌活动，宣布正式进 入法国市场，并发布两款新能源汽车。 图为4月28日，吉利汽车在法国巴黎举办品牌活动现场。（主办方供图） 图为4月28日，吉利汽车在 法国巴黎举办品牌活动现场。（主办方供图） 吉利欧洲技术中心首席执行官乔瓦尼·兰弗兰基等高管表示，依托在瑞典、德国、意大利、英国 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] - 目标价：22.99元人民币 [1] 核心观点 - 短期业绩承压，但看好后续修复：报告公司2025年及2026年一季度业绩因需求偏弱及战略性投入增加而显著下滑，但认为其聚焦新零售、家装、精装、海外四大板块，伴随地产周期改善及存量需求崛起，经营弹性有望释放[1] - 下调盈利预测，切换估值基准：考虑到终端需求偏弱及投入增加，下调了2026-2027年收入及毛利率预测，并将估值基准切换至2027年，基于19倍市盈率给予新目标价[5] 财务业绩表现 - 2025年营收33.01亿元，同比下滑5.01%，归母净利润0.22亿元，同比大幅下滑89.02%[1] - 2026年第一季度营收5.16亿元，同比下滑12.2%，归母净亏损0.14亿元，同比下滑140.6%[1] - 2025年综合毛利率为25.91%，同比下降2.76个百分点[4] - 2025年期间费用率同比增加2.23个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%[4] - 2025年归母净利率为0.66%，同比下降5.07个百分点[4] 分渠道业务表现 - **零售渠道表现稳健**：2025年新零售渠道营收18.44亿元，同比增长4.38%，建立四级店态体系，门店总数有所调整[2] - **家装渠道增长亮眼**：2025年家装渠道营收7.99亿元，同比增长26%，累计布局门店1540家，与头部及腰部装企合作率高[2] - **大宗业务承压**：2025年大宗业务营收10.11亿元，同比下滑18.60%，受新房市场偏弱影响，但公司持续拓展新渠道[3] - **海外业务下滑**：2025年海外渠道营收2.97亿元，同比下滑11.27%，主要受美国市场关税影响，但澳洲、加拿大、东南亚等重点市场维持增长[3] 战略布局与产能 - **深化新零售战略**：通过建立零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态，赋能加盟商，提升整装及获客能力[2] - **推进全球化产能布局**：泰国罗勇府全品类生产基地预计2026年8月建成试投产，美国达拉斯和马来西亚卫星工厂已于2025年建成试投产[3] 盈利预测与估值 - **下调盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.87亿元、2.20亿元，其中2026-2027年预测值较前值下调44%和24%[5][13] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.82元、1.21元、1.43元[5][11] - **估值方法**：参考可比公司2027年Wind一致预期平均市盈率18倍，给予报告公司2027年19倍市盈率，得出目标价[5] - **可比公司估值**：所列可比公司（如欧派家居、索菲亚等）2027年预测市盈率均值约为18倍[12]

2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入144.73亿元，归母净利润5.05亿元 [3] - 2025年创新类显示业务实现营业收入约20.02亿元，同比增长31.85% [3][14] - 2025年创新类显示业务毛利率为16.40%，同比提升4.43个百分点 [3][14] - 2025年智能电视业务实现营业收入约78.73亿元，同比下降17.37% [15] - 2025年智能电视业务毛利率为11.88%，同比提升1.12个百分点 [15] - 2025年归母净利润下滑，主因计提信用减值损失约3.47亿元 [18] - 2025年公司拟每10股派发现金红利6元（含税），叠加中期分红，全年预计累计派发现金红利达6.76亿元 [3][11] 业务运营与市场表现 - 2025年创新类显示产品出货量同比增长38.18% [3][14] - 创新类显示业务通过自有品牌（KTC、皓丽、FPD）在北美、日本、欧洲快速扩张，市场覆盖拓展至欧洲10个国家 [3][14][21] - 2025年智能电视出货量同比下降10.66%，主要受美洲市场贸易环境影响 [15] - 2026年第一季度，创新类显示产品营收同比增长30.05%，出货量同比增长37.12% [8] - 2026年第一季度，智能交互显示产品营收同比增长14.74%，出货量同比增长26.00% [8] - 2026年第一季度，智能电视营收同比增长12.21%，出货量同比增长4.17% [8] 公司战略与核心竞争力 - 公司核心战略为“品牌引领、全球深耕”，以三大自有品牌为核心增长引擎 [6][9] - 构建了从国内供应、研发、生产到海外交货的全链条产业生态 [4] - 优化产能体系，推进AI工厂建设，投入智能设备以提升自动化、智能化水平 [4] - 推进数字化转型，实现全业务流程智能化闭环与数智化管理 [5] - 成立AI开发部，聚焦AI试衣镜、AI移动屏、端侧大语言模型等核心研发项目 [5] - 公司是智能显示行业龙头企业之一，2025年智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球排名第一 [21] - 2025年“KTC”品牌在中国大陆电竞类显示器消费级市场出货量排名第四 [21] - 2025年“皓丽（Horion）”品牌在中国商用交互式白板市场销量排名第二 [21] 研发与技术创新 - 公司坚持自主研发，拥有超千名研发设计工程师 [12] - 截至报告期末，公司拥有有效授权专利及软件著作权证书1,485项，其中发明专利124项 [13] - 研发覆盖触控技术、无线传屏、AI技术、光学显示等核心技术领域 [12] - AI技术深度赋能，产品矩阵覆盖“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+娱乐”等核心场景 [10] 风险应对与管理 - 为应对汇率波动，公司加强外汇管理，开展外汇套期保值业务，有效对冲汇兑损失 [16][17] - 针对原材料（如液晶面板）价格波动，公司采用“以销定产、以产定购”模式，并建立市场监测机制进行战略性采购 [19] - 通过将半成品运至第三国委托加工后转口销售的方式，应对特定市场的贸易壁垒影响 [15]

其他生物制品/生物制品/医药生物 2025 年业绩高增，全球化与创新双轮驱动 事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告：2025年，公司实现 营收40.52亿元，同比增长33.06%，归母净利润11.44亿元，同比增长86. 05%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%；研发投入13.41亿元， 占营收比例为33.08%。2026年第一季度，公司实现营业收入8.78亿元， 同比下滑10.84%，归母净利润1.92亿元，同比下滑38.29%；扣非归母净 利润1.86亿元，同比下滑13.31%。 截至 2026 年 4 月 29 日 当前股价 59.81 元 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 5.97 亿股 流通股本 5.58 亿股 总市值 357.25 亿元 事件点评： 相对市场表现： ◆国内收入同比增近 40%，集采优势持续释放。2025 年，公司凭借胰 岛素接续集采的显著放量优势，成功实现国内业绩强劲增长，全年国内 收入达 35.13 亿元（其中制剂收入 34.30 亿元，YOY+40.72%），同比 增长 39.56%。2025 全年，公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，评级变动为“维持” [2][4] 报告核心观点 - 报告认为，公司2025年业绩实现高速增长，主要得益于胰岛素集采放量、国内收入强劲增长以及全球化战略成效显著 [1][2] - 报告指出，公司创新管线（特别是博凡格鲁肽注射液）研发进展顺利，有望成为全球同类首创药物，是未来重要增长驱动力 [2][6] - 报告认为，尽管2026年第一季度业绩因增值税率调整等因素出现短期下滑，但公司凭借集采放量、海外业务增长及在研管线推进，成长动能较强，维持“买入”评级 [2][8][9][10] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入40.52亿元，同比增长33.06%；归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%；研发投入13.41亿元，占营收比例为33.08% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8.78亿元，同比下滑10.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑38.29%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下滑13.31% [2] - **一季度业绩下滑原因**：利润回落主要因非经常性损益大幅减少及经常性收益走弱；营收同比下降主要受增值税计税方式调整、国际收入占比提升及产销切换产能等因素影响，当期制剂销量同比仍增长7.48% [2][8] 国内业务表现 - 2025年国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%；其中制剂收入34.30亿元，同比增长40.72% [2] - 2025年累计供应胰岛素制剂超9000万支，销量同比大幅增长31.71%，市场覆盖医疗机构总数达4.8万家，成功通过集采实现“以价换量” [2] 国际化业务进展 - 2025年国际销售收入达5.29亿元，同比增长36.59% [2] - 产品已商业化至全球21个国家，取得里程碑式突破：自主研发的甘精胰岛素于2026年1月获批登陆欧洲市场，成为首款进入欧洲的国产三代胰岛素 [2] - 在新兴市场斩获15个海外注册批件，并成功落地巴西PDP项目，签署10年累计不低于30亿元的技术转移与供应协议，实现从单一贸易向“技术转移+本土化共建”的模式升级 [2] - 多款在研管线与拉美、印度、韩国及巴西知名药企达成区域许可或战略合作 [2] 核心在研管线进展 - **博凡格鲁肽注射液 (GLP-1RA)**： - 2025年2月糖尿病两项III期临床完成首例给药，6月、9月相继在ADA、EASD大会公布II期积极数据，其每双周给药方案降糖减重效果优于司美格鲁肽且安全性良好 [2][6] - 2025年3月美国减重II期临床完成首例给药，为全球首款与替尔泊肽头对头对比减重疗效的单靶点GLP-1RA研究 [6] - 2025年四季度国内同步启动肥胖/超重两项III期临床，含创新每月一次给药方案 [6] - 目前全球尚无GLP-1RA双周及月制剂获批上市，该产品有望成为全球同类首创药物 [6] - **核心胰岛素创新管线**： - **GZR4 (第四代胰岛素周制剂)**：国产首个进入III期临床的第四代胰岛素周制剂，欧美同步开展I期，关键III期已达主要终点 [7] - **GZR101 (第四代双胰岛素类似物)**：处于国内II期，降糖疗效优于进口品种 [7] - **GZR102 (胰岛素/GLP-1RA复方周制剂)**：国产首个临床阶段的同类产品，II期临床稳步推进 [7] - **GZR33 (创新基础胰岛素日制剂)**：已进入III期 [7] - **全球化研发**：多款品种海外临床有序开展，国内外双轨研发 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.62亿元、16.63亿元、19.07亿元 [9] - **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.28元、2.78元、3.19元 [9] - **估值**：当前股价（59.81元）对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为26倍、21倍、19倍 [9] - **主要财务数据预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为46.43亿元、54.43亿元、62.31亿元，增长率分别为14.57%、17.24%、14.48% [11] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为19.11%、22.08%、14.65% [11] - 预计毛利率维持在75.84%至76.92%之间，净利率从28.22%提升至30.60% [12] - 预计净资产收益率(ROE)从9.83%提升至13.42% [12]

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 2026 年一季报点评：汇兑影响利润表现，全 球化&新业务驱动业绩上行 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 45,478 | 52,107 | 62,007 | 73,296 | 84,902 | | 同比（%） | (3.39) | 14.58 | 19.00 | 18.21 | 15.83 | | 归母净利润（百万元） | 3,520 | 4,858 | 6,135 | 7,670 | 8,983 | | 同比（%） | 0.41 | 38.01 | 26.27 | 25.03 | 17.12 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.41 | 0.56 | 0.71 | 0.89 | 1.04 | | P/E（现价&最新摊薄） | 19.92 | 14.44 | 11.43 | 9.14 | 7.81 | [Table_Tag] [投资要点 Table_S ...

南微医学 20260428 摘要 2026Q1 营收 8.5 亿元(+22%)，海外占比升至 61.3%，成为核心引擎； 归母净利润 1.46 亿元(-9%)，主因人民币升值导致 6,300 万元汇兑损 失。 国内业务止跌回升，Q1 收入 3.3 亿元(+13.6%)；消化介入业务 (+25%)对冲了康友微波消融受 22 省集采落地导致收入下滑 40%的影 响。 海外毛利率稳健维持在 70%左右，创新产品毛利率>80%；国内外利润 贡献占比已达 50:50，亚太地区年利润体量约 5-6 亿元。 美国市场医院端渗透加速，Q1 医院业务增速 40%，占比升至 35%；通 过收购康美产品线及 CME 整合，利用 GPO 渠道深化 1,100 家活跃医院 客户覆盖。 创新产品 Q1 收入 0.9 亿元(+65%)，占收比超 10.5%；可视化产品全 年目标>2 亿元(+50%)，堵漏支架、C 型缝合器等高壁垒产品构建护城 河。 泰国工厂预计 2026Q2 首批交付，2027-2028 年效益显现；通过本地 化生产优化东盟及欧美交付成本，并利用关税优惠提升毛利。 2026 年指引：国内业务增长>10%，海外增长>20% ...

2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收1502.3亿元，同比下滑11.8%，环比下滑36.8% [1] - 2026年第一季度归母净利润40.8亿元，同比下滑55.4%，环比下滑56.0%，基本符合预期 [1] - 2026年第一季度销量约70万台，同比下滑30.0%，环比下滑47.8% [1] - 2026年第一季度市占率接近10%，同比及环比均下降3.5个百分点 [1] 盈利能力与单车指标 - 2026年第一季度单车利润为0.58万元，同比下滑33.6%，环比下滑13.8% [1] - 汇兑损失显著拖累盈利，2026年第一季度财务费用达21亿元，而去年同期为-19亿元 [1] - 2026年第一季度综合毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比改善1.4个百分点 [2] - 毛利率环比改善得益于产品结构优化与单车均价上行 [2] - 2026年第一季度单车平均售价达21.4万元，同比增长26.0%，环比增长21.1% [2] 业务结构与费用情况 - 2026年第一季度高端品牌销量占比约12.0%，同比提升6.8个百分点，环比微降0.1个百分点 [1] - 2026年第一季度海外销量占比大幅提升至54.4%，同比提升32.1个百分点，环比提升28.4个百分点 [2] - 期间费用率阶段性上行，原因包括海外渠道布局投入、方程豹等新品投放、员工激励费用增加以及短期营收基数收缩 [2] 未来展望与增长驱动 - 公司销量、营收、盈利规模有望从第二季度及下半年开始持续改善 [2] - 海外市场维持高景气周期，全球化成长空间持续打开 [2] - 国内市场方面，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，产品力升级驱动内需稳步回暖 [2] - 中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，2030年中期海外销量目标稳步推进 [2] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年营收分别为8949亿元、9377亿元、10511亿元，同比增速分别为+11.3%、+4.8%、+12.1% [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为448亿元、530亿元、613亿元，同比增速分别为+37.4%、+18.2%、+15.8% [3] - 对应2026-2028年市盈率分别为21倍、17倍、15倍，维持“推荐”评级 [3]