市场表现与指数动态 - 基准指数Sensex和Nifty在早盘交易中走低 Sensex下跌78.84点至84,102.12点 Nifty下跌21.50点至25,850.85点 [1] - 前一交易日市场大幅抛售 Sensex暴跌780.18点或0.92%至84,180.96点 Nifty重挫263.90点或1.01%至25,876.85点 [2] - 过去四个交易日市场持续下跌 BSE基准指数累计暴跌1,581.05点或1.84% Nifty指数累计下跌451.7点或1.71% [2] 资金流向与投资者行为 - 外国机构投资者持续抛售 周四净卖出价值3367.12千万卢比的股票 [3] - 国内机构投资者进行买入操作 周四净买入价值3701.17千万卢比的股票 [3] - 市场情绪谨慎 风险偏好受抑 全球贸易不确定性持续影响投资者情绪 [3] 主要影响因素与市场观点 - 市场下跌主要受外国资金持续外流和对美国可能加征关税的担忧影响 [1] - 对美国可能因印度进口俄罗斯石油而采取关税行动的持续担忧令市场情绪脆弱 [4] - 美印贸易谈判缺乏明显进展 强化了机构投资者的谨慎态度 特别是外国投资者 [4] 个股表现 - 部分权重股表现疲软 主要拖累者包括ICICI银行、塔塔汽车乘用车、NTPC、阿达尼港口、太阳制药和Trent [1] - 部分个股逆势上涨 主要上涨者包括Eternal、HCL科技、巴拉特电子和亚洲涂料 [2] 全球市场与大宗商品 - 亚洲市场涨跌互现 韩国Kospi指数、日本日经225指数和上海上证综合指数走高 香港恒生指数走低 [4] - 美国市场周四收盘涨跌不一 [5] - 全球原油基准布伦特原油价格上涨0.53%至每桶62.32美元 [5]

全球贸易格局转变与韧性 - 尽管美国构筑关税壁垒，2025年全球商品贸易仍保持相对良好势头[3] - 全球贸易轨迹发生转变，美国进口量下降，而非洲、中东、拉丁美洲等发展中经济体的进口量呈现强劲增长[3] - 2025年10月全球集装箱货运量同比增长2.1%，但世界集装箱供应链已开始调整和重塑贸易模式[3] - 美国2024年全年集装箱进口量增长15.2%，但2025年的年度总数预计将与此截然相反[3] - 特朗普政府的贸易威胁被认为是货物运输模式重塑的主要原因之一，2025年是关税之年，2026年将是关税后果显现之年[3] 未来国际贸易的关键不确定性 - 大部分贸易专家预计未来一年国际贸易动荡将加剧，其中四个“不确定性”最为关键[3] - 关键不确定性包括：重新审查美墨加协定、重启红海之路、协议的不确定性以及美国最高法院对特朗普政府关税的裁决[3] 美墨加协定审查 - 美国、加拿大和墨西哥即将开始审查2020年生效的《美墨加协定》[5] - 美国贸易代表格里尔表示，该协定允许在生效6年后进行更新，将使三国进入“新的领域”[5] - 在公众意见征询期间，美国政府收到了超过1500份回复，许多利益相关者支持协定并呼吁延长，但几乎所有人都呼吁进行某种程度的改进[6] - 格里尔重申支持美国留在协定中，但任何一方的“改善”都可能以牺牲另一成员国的利益为代价[6] - 美加关系紧张，特朗普于10月因反对一则关税广告而中止了与加拿大的贸易谈判[6] 航运业面临的挑战与变化 - 咨询公司Vespucci Maritime首席执行官詹森指出，未来一年集装箱船等可能面临两个可能扰乱全球供应链的冲击[6] - 第一个冲击是货运船队可能重返红海航线，该航线因扰乱因素平息而更具吸引力，法国达飞海运集团和丹麦马士基集团已开始派遣少量船只通过[6] - 全面恢复红海和苏伊士运河航线可能“使市场充满大量运力”，并在“欧洲造成严重的港口拥堵问题”[7] - 第二个冲击可能源于需求，如果特朗普政府预测的2026年美国投资热潮和低利率推动经济快速增长，由此产生的库存补充需求可能会使航运业不堪重负[7] - 加州物流资深人士认为，明年影响供应端最大的因素还是红海恢复通航，其时间点和节奏是最大变量，目前船东没有统一明确的时间表[7] - 该人士对美国国内需求看法保守，预计美线总量最多有不到5%的微增[8] 非传统贸易协议的不确定性 - 2025年白宫成就清单包括与贸易伙伴达成的贸易协议，这些协议包含投资承诺和为美国出口提供更好的市场准入，美方也降低了这些经济体输美商品的关税[10] - 但特朗普政府达成的并非“传统”贸易协定，例如与英国、欧盟的协议写明“不具有法律约束力”，没有强制执行条款和详细规则说明[10] - 以英美“经济繁荣协议”为例，其中的“deal”不是传统法律用语，在法律上没有意义[10] - 道岳法律咨询专家表示，特朗普政府同东南亚国家达成的贸易协定，其条款是否会突然改变也不是小概率事件[10] - 美国贸易代表格里尔上周点名欧盟和印度，称与它们的谈判预计将持续到新的一年，并威胁对欧盟采取报复措施[10] 美国最高法院关税裁决 - 2026年全球贸易最大的未知数之一是美国最高法院即将就特朗普政府“对等关税”的合法性作出裁决[12] - 如果特朗普政府败诉，一个重要问题是政府是否必须退还美国进口商已支付的关税，目前尚不清楚退款是否会及时有序进行[12] - 起诉特朗普政府的企业队伍正在不断扩大，以确保在最高法院推翻关税政策时能够获得退款[12] - 博彩市场预测特朗普政府败诉的可能性约为75%，这可能迫使政府利用总统的其他权力来征收关税[12] - 北京广问律师事务所合伙人管健表示，企业追加起诉是因为认为当前案件赢面增大，且大概率特朗普政府会败诉[13]

台湾2026年经济增速预测 - 核心观点：受高基期效应、全球贸易不确定性及岛内产业结构分化等因素影响，2026年台湾经济扩张力道趋缓，预估GDP增速降至3.71% [1] 对外贸易表现 - 2026年台湾对外贸易面临结构性挑战，电子及资通讯产品出口仍将支撑整体出口表现，但传统产业出口动能明显受抑 [1] - 2025年台湾商品与服务输出增长率达32.09%，预计2026年将大幅降至8.41% [1] 内需与民间消费 - 台湾民间消费复苏乏力，2025年全年实质民间消费增长率仅约1.35% [1] - 2026年民间消费增长率有望温和回升至2.13%，但产业景气不均与就业前景隐忧仍将牵制消费动能 [1] 民间投资与资本形成 - 2025年全年实质民间投资年增率预估为10.56%，2026年增速将明显放缓至1.81% [2] - 实质固定资本形成年增率预估将从2025年的10.17%回落至2026年的2.13% [2]

台湾地区财政与税收状况 - 2025年全台税收可能出现300亿至500亿元新台币的短征[1] - 这是自2020年以来首次出现税收未达预算目标的情况[1] - 在经济增长率走高的背景下税收未能同步增长 凸显产业结构与税基分布失衡问题加剧[1] 台湾地区经济增长与产业结构 - 当前经济增长动力高度集中于外销及高科技产业[1] - 与民生消费紧密相关的车市、房市持续低迷 导致交易税等相关税目承压[1] - 整体税基日趋单一脆弱[1] - 受AI基础设施投资动能放缓及全球贸易不确定性升高影响 2026年台湾出口与投资或降温[2] - 预计2026年台湾经济成长动能面临回落 预计降为2.4%[2] 台湾地区军购与特别预算支出 - 美国政府就总额逾111亿美元的8项对台军售案启动"知会国会"程序[1] - 此军售案属于台当局1.25万亿新台币防务特别预算范畴[1] - 长期性、高金额的军购支出势将挤压民生、社会福利与减税空间[1] - 台湾近年特别预算规模不断膨胀 如明年度编列的两项特别预算合计金额达2.2万亿元新台币[2] - 民进党当局领导人赖清德上台一年多 编列特别预算已逼近蔡英文任内八年的2.57万亿元新台币总规模[2] - 特别预算"常态化"弱化既有预算审议机制 考验财政纪律[2] 台湾地区财政前景 - 税收成长趋缓[1] - 财政承压态势恐加剧[2]

韩国出口整体表现 - 2025年韩国出口额预计将首次突破7000亿美元，创历史新高[1][3] - 2024年1-11月韩国出口总额达6402亿美元，同比增长2.9%，为同期历史最高水平[1][3] - 2024年1-11月出口总额已超过2022年同期创下的6287亿美元纪录[1][3] 半导体行业表现 - 半导体行业正处于“全行业超级周期”并持续受益[2][4] - 2024年11月，半导体占韩国出口总额的比例达28.3%，创年内最高纪录[2][5] - 半导体出口占比相比2002年至2010年间的约10%大幅提升[2][5] 非半导体行业表现 - 2024年1-11月，剔除半导体后的韩国出口额为4876亿美元，同比下降1.5%[2][5] - 受全球贸易不确定性及多个行业增长放缓影响，剔除半导体后的出口额预计将出现萎缩[2][4] - 汽车、船舶、生物健康产品和计算机出口分别增长2%、28.6%、7%和0.4%[2][5] - 机械出口下降8.9%，石油产品下降11.1%，石化产品下降11.7%，钢铁出口下降8.8%[2][5] - 汽车零部件、显示器、家用电器和二次电池出口分别下滑6.3%、10.3%、9.4%和11.8%[2][5] 出口结构风险 - 半导体占出口总额比例创年内新高，引发对韩国出口过度依赖芯片行业的担忧[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市行情带动，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 回购利率回升，国债期货价格震荡，2603中性；关注2603基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元、+0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%、-2.38%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%、+0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.42，环比 -0.05、-0.05%；美元兑人民币（离岸）7.0710，环比 +0.000、-0.01%；SHIBOR 7天1.45，环比 +0.02、+1.18%；DR007 1.46，环比 -0.01、-0.60%；R007 1.51，环比 -0.02、-1.24%；同业存单（AAA）3M 1.59，环比 +0.00、-0.11%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 +0.00、-0.11% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 12 - 01，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.84元、108.04元、114.37元，涨跌幅分别为0.03%、0.10%、0.12%和 -0.08% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.037元、-0.149元、-0.143元和 -0.139元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品长端上行压力与曲线趋陡化 [2] - 2025 - 12 - 01，央行开展1076亿元7天逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.307%、1.454%、1.477% 和1.519%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容 [28][33][34] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等内容 [36][37][46] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等内容 [48][52] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等内容 [54][56] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等内容 [61][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期产生分歧，全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，国债期货价格震荡；关注基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 中国CPI（月度）环比和同比均上升0.20%，中国PPI（月度）环比上升0.10%、同比下降2.10% [9] - 社会融资规模为437.72万亿元，环比增加0.64万亿元、上升0.15%；M2同比为8.20%，环比下降0.20%、降幅2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%、降幅1.61% [10] - 美元指数为99.81，环比下降0.39、降幅0.39%；美元兑人民币（离岸）为7.0944，环比下降0.012、降幅0.16%；SHIBOR 7天为1.43，环比下降0.01、降幅0.97%；DR007为1.45，环比下降0.02、降幅1.10%；R007为1.51，环比下降0.02、降幅1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比增加0.01、上升0.44%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00、上升0.44% [10] 国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 25，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.42元、105.98元、108.22元、115.16元，涨跌幅分别为0.01%、0.00%、 - 0.08%和 - 0.33% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.056元、 - 0.066元、 - 0.088元和 - 0.025元 [3] 货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 2025 - 11 - 25，央行开展3021亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.433%、1.540% 和1.520%，回购利率近期回落 [2] 价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势及现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容，但未提及具体数据 [29][33][34][36] 两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [36][37][46] 五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [48][52] 十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [55][57] 三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容，但未提及具体数据 [62][65][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，同时美国就业疲软，美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略下回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比 -2.10% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元、变化率 +0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%、变化率 -2.38%；制造业PMI49.00%，环比 -0.80%、变化率 -1.61% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数100.22，环比 +0.09、变化率 +0.09%；美元兑人民币（离岸）7.1179，环比 +0.007、变化率 +0.10%；SHIBOR 7天1.46，环比 -0.03、变化率 -1.82%；DR0071.49，环比 -0.03、变化率 -1.81%；R0071.51，环比 -0.02、变化率 -1.24%；同业存单（AAA）3M1.58，环比 +0.00、变化率 +0.20%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.20% [11] 二、国债与国债期货市场概况 未提及相关数据总结内容 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年1 - 10月一般公共预算收入同比增长0.8%，一般公共预算支出同比仅增2% [3] - 金融：10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [3] - 央行：2025 - 11 - 20开展3000亿元7天逆回购操作，利率1.4% [3] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.364%、1.460%、1.546%和1.518%，回购利率近期回落 [3] 四、价差概况 未提及相关数据总结内容 五、两年期国债期货 未提及相关数据总结内容 六、五年期国债期货 未提及相关数据总结内容 七、十年期国债期货 未提及相关数据总结内容 八、三十年期国债期货 未提及相关数据总结内容 市场面 - 收盘价：2025 - 11 - 20，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.94元、108.49元、115.87元 [4] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.00%、0.06%、0.06%和 -0.21% [4] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.004元、0.000元、 -0.030元和0.337元 [4]

基本面 - 美国10月就业岗位大幅减少，11月初消费者信心指数因经济衰退担忧大幅下滑，强化美联储鸽派立场预期 [2] - 市场认为美联储12月降息概率达64%，1月升至77%左右，低利率环境提振非孳息资产黄金的吸引力 [2] - 美联储内部对政策存在分歧，部分官员支持降息，部分持谨慎态度，政策不确定性为金价提供上行空间 [2] - 全球贸易存在不确定性，美国关税政策变动、中美货物进口量下降等因素放大经济风险，推高黄金避险需求 [2] 技术面 - 日线级别 - 黄金在周一交易日呈现强势上涨态势，最终收报光头光脚大阳线 [3] - 5日均线与10日均线已形成金叉形态，且整体向上延伸，日内需重点关注5日均线（位于4035附近）的支撑有效性 [3] - 上方需留意4134、4192/4193附近的阻力位，分别对应黄金自4381高点下跌至3886低点波段的黄金分割0.5与0.618关键回撤位 [3] 技术面 - 四小时级别与波浪结构 - 黄金在周一向上突破4046关键点位后，延续强势上涨格局，当前大概率处于“双重三浪”走势结构中的X-C浪阶段 [5] - X-C浪内部结构细分显示，当前黄金正处于其内部的第3浪上涨阶段，自3928低点上涨至4019点位为1浪，自4019下跌至3965为2浪 [5] - 后续需重点关注第3浪上涨趋势的延续情况，待其出现受阻信号后观察第4浪调整走势，再进一步跟踪第5浪的上涨动能与目标位 [5] 价格走势 - 11月10日黄金开盘后强势上涨，冲高4053后短线受阻回落4037，美盘初上涨至4106附近后回落下探4074，尾盘继续强势上涨，收盘前最高至4116附近 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期延续，国债期货大多收跌，全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略方面，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 月度经济指标：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、变化率 -4.55%；制造业PMI 49.00%，环比 -0.80%、变化率 -1.61% [10] - 日度经济指标：美元指数100.16，环比 -0.05、变化率 -0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1310，环比 +0.000、变化率 +0.00%；SHIBOR 7天1.42，环比 +0.01、变化率 +0.57%；DR007 1.44，环比 +0.01、变化率 +0.81%；R007 1.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比 -0.01、变化率 -0.40%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 -0.40% [10] 国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][19] 货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [23][24] 价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][32][33] 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [35][39][46] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [48][52] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [55][57] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [62][67]