证券研究报告 原油周报：美国原油库存上升，钻机&压裂车队数量下降 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年8月3日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别71.6/68.5美元/桶，较上周分别+2.8/+2.7美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.3/4.3/4.0/0.2亿桶，环比+794/ +770/+24/+69万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1331万桶/天，环比+4万桶/天。美国活跃原油钻机本周410台，环比-5台。美国活跃压 裂车队本周168部，环比-1部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1691万桶/天，环比-3万桶/天；美国炼厂原油开工率为95.4%，环比-0.1pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季背景下美国原油消费略不及预期，虽库存回落、炼厂开工率高位，但汽油和柴油表观消费走弱，若需求持续低位将拖累炼厂开工致原油累库，美国炼厂高开工率可持续性待察 [7] - OPEC+即将开会决定9月产量，大概率延续55万桶/日增产幅度以提前1年完成220万桶/日减产退出 [7] - 短期旺季原油需求略不及预期，预计震荡运行，关注宏观及地缘有无新利多 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘66.15美元/桶、收盘65.07美元/桶、最高66.74美元/桶、最低65.00美元/桶、涨跌幅-1.45%、成交量21.5万手；Brent主力开盘69.36美元/桶、收盘68.39美元/桶、最高69.86美元/桶、最低68.12美元/桶、涨跌幅-1.14%、成交量16.67万手；SC主力开盘513.4元/桶、收盘505.9元/桶、最高513.7元/桶、最低501元/桶、涨跌幅-0.53%、成交量11.77万手 [6] - JMMC会议未对OPEC产量政策做建议，关注后续8国是否继续增产55万桶/日；特朗普称对俄设10 - 12天新截止日期，未达成协议将对俄石油实施二级制裁 [6] 行业要闻 - 科威特石油部长对石油市场基本面持乐观态度 [8] - 欧佩克+联合部长级监督委员会敦促成员国完全遵守配额 [8] - 交易员预计欧佩克+再次大幅增产完成本轮产量恢复行动 [8] 数据概览 - 包含WTI现货价格、阿曼现货价格、Brent基金净持仓、Dtd Brent、全球高频原油库存、WTI基金持仓、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [11][13][14][18]

原油库存数据 - 美国API原油库存7月25日当周增加153.9万桶，分析师预期减少250万桶，前值为减少57.7万桶 [1] - API库欣原油库存当周增加46.5万桶，前值为增加31.4万桶 [1] - API成品油汽油库存减少173.9万桶，前值为减少122.8万桶 [1] - API馏分油库存增加418.9万桶，前值为增加348万桶 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周原油价格宽幅震荡，周线连降两周 当前市场中商品属性上供给长期趋宽、夏季需求预期悲观，库存去化难支撑油价；金融属性上鲍威尔对降息谨慎、特朗普关税政策或激烈转向；政治属性上地缘局势波动 短期内油价缺乏上行动力，若无明显变化将偏弱震荡 [63] 根据相关目录分别进行总结 操作思路 上周油价宽幅震荡，周中反弹但周末回调抹去涨幅 预计本周维持宽幅震荡，关注【485 - 525】元/桶区间，区间内短差操作，可逢高偏空布局，不宜过度逐跌 [13] 行情回顾 上周油价宽幅震荡，周中受远期降息预期、关税谈判变动及地缘局势影响回暖，但周末回吐涨幅，录得近三周低位，周线连降两周 [20] 基本面分析 宏观 - 关税前景基本确定：特朗普将在8月1日前设定新“对等关税税率”制度，幅度15% - 50%，部分国家已达成15%关税协议，市场对8月1日结果预期悲观 [25] - 9月降息预期高涨：未详细阐述预期高涨情况 [28] - 地缘波动依然存在：美国召回卡塔尔谈判代表团，中东对话未突破；法国计划承认巴勒斯坦国或缓解地缘；俄乌会谈仅就换俘达成共识；伊朗与英法德、美国将进行伊核谈判 [32] 供给 - 各国产量情况：OPEC+ 5月产量27016千桶/天、6月27235千桶/天，非OPEC 5月14194千桶/天、6月14323千桶/天，OPEC+合计5月41210千桶/天、6月41559千桶/天 [35] - JMMC会议或维持增产：JMMC本周一会议预计不调整增产计划，8月8个成员国日增产54.8万桶；特朗普或对俄次级制裁，8月俄西部港口石油装载量预计降至177万桶/日，较7月降8% [36] - 关注俄油伊朗出口变化：未详细阐述出口变化情况 [37] - 美国产量小幅下降：未详细阐述下降情况 [40] 需求 - 消费预期维持降温：未详细阐述降温情况 [43] - 制造业维持收缩：未详细阐述收缩情况 [46] - 成品油生产略有放缓：未详细阐述放缓情况 [51] 库存 - 原油去库支撑有限：美国至7月18日当周API原油库存 - 57.7万桶、EIA原油库存 - 316.9万桶，库存下降因净出口增加、产量下滑，但供给长期趋宽，支撑有限 [53] - 汽油或存价格支撑力量：美国至7月18日当周汽油库存 - 173.8万桶、精炼油库存293.1万桶，汽油库存去化支撑油价，或传导至内盘成品油 [57] 观点小结 上周原油价格宽幅震荡，周线连降两周 商品属性上供给趋宽、需求悲观、库存去化难支撑；金融属性上降息谨慎、关税政策有变数；政治属性上地缘波动 油价缺乏上行动力，后续或偏弱震荡 [63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种均呈震荡态势 原油受地缘政治影响或波动较大 燃料油市场结构走弱 沥青跟随原油窄幅波动 聚酯受宏观氛围和装置情况影响 橡胶因原料和宏观带动上涨 甲醇震荡偏强 聚烯烃供需双强 聚氯乙烯基本面未恶化 [1][3][5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周四油价重心上移 WTI9 月合约涨 1.20% 布伦特 9 月合约涨 0.98% SC2509 涨 0.56% 地缘政治紧张 现货市场 9 月装拉布安原油现货价差攀升 油价延续震荡偏弱 关注美国关税和 OPEC+产量指引 [1] - 燃料油：周四上期所燃料油主力合约 FU2509 收平 LU2510 收涨 0.59% 新加坡和富查伊拉库存增加 中国地炼常减压开工率微涨 低硫市场结构走弱 高硫市场承压 预计 7 月西方到货量增加 可继续持有价差空头 [3] - 沥青：周四上期所沥青主力合约 BU2509 收跌 0.28% 本周国内沥青出货量增加 改性沥青企业产能利用率环比降 0.1% 8 月北方需求释放 部分炼厂复产或增产 但供应增量有限 需求受降水影响 短期跟随原油窄幅波动 油价企稳可短多 [3][5] - 聚酯：TA509 收涨 1.38% EG2509 收涨 1.1% PX 期货主力合约收涨 1.4% 江浙涤丝产销走弱 沙特 MEG 装置重启 山西装置计划检修 国内聚酯负荷 88.7% PTA 负荷 79.7% 乙二醇开工负荷上升 宏观氛围带动商品偏强震荡 终端筑底 短期 EG 有支撑 TA 跟随成本震荡 [5] - 橡胶：周四沪胶主力 RU2509 等品种上涨 泰国上半年橡胶出口及出口中国量增加 国内轮胎企业开工负荷有降有升 泰柬交火影响割胶 台风影响降雨 需求刚需维稳 原料支撑和宏观氛围带动价格上涨 谨慎追高 [7] - 甲醇：周四太仓等现货价格有不同表现 伊朗装置负荷恢复 到港量增加 下游利润回暖 预计开工稳定 库存增加 市场计价煤炭供应减量 价格震荡偏强 [7][9] - 聚烯烃：周四华东拉丝等价格有表现 各工艺生产毛利有差异 聚烯将向供需双强过渡 基本面矛盾不突出 成本不大跌则下方空间有限 [9] - 聚氯乙烯：周四华东等地区 PVC 市场价格有调整 企业开工恢复 需求未好转 但基本面未恶化 基差和月差走阔 套利空间打开 短期预期偏强 建议观望 [9] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气等多个能化品种 7 月 24 - 25 日的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变化情况 如原油基差 0.18 液化石油气基差 554 等 [10] 市场消息 - 市场关注贸易谈判进展 周三美日达成关税协议 美欧有望达成贸易协定 美国 EIA 数据显示上周原油和汽油库存减少 [12] 图表分析 - 主力合约价格：包含原油、燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 展示 2021 - 2025 年不同月份价格情况 [14][16][18] - 主力合约基差：有原油、燃料油等品种主力基差的历史走势图表 呈现不同年份各月基差数值 [32][34][38] - 跨期合约价差：涵盖燃料油、沥青等品种不同合约价差的历史走势图表 展示不同时间段价差变化 [47][49][52] - 跨品种价差：包含原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史走势图表 [63][65][69] - 生产利润：有乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润等生产利润的历史走势图表 [72] 光期能化研究团队成员介绍 - 介绍团队成员 包括所长助理兼能化总监钟美燕、原油等分析师杜冰沁、天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳、甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 并提及他们的学历、荣誉、从业经验等信息 [78][79][80] 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元 电话 021 - 80212222 传真 021 - 80212200 客服热线 400 - 700 - 7979 邮编 200127 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油窄幅震荡，三市原油月差小幅回落，全球油品库存小幅累库；政策端欧盟对俄制裁升级、伊朗或进行核谈判；供应端库尔德油田遇袭产量或中断；基本面全球油品库存小幅累库、美国商业原油去库、柴油库存下降、汽油表需下滑；全球炼厂利润环比走强、国内开工震荡、炼厂利润环比走弱；原油月间结构受支撑但月差偏震荡，绝对价格中期面临向下压力，需关注非OPEC投产与柴油近端库存矛盾演变 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 伊朗同意接受国际原子能机构技术代表团访问 [3] - 全球液化天然气供应明年将现2019年以来最大增幅 [3] - 美国成为尼日利亚原油净出口国 [3][4] - 加拿大多地决定新建跨省石油管道 [3][4] - 墨西哥计划发行70 - 100亿美元债券支持国家石油公司 [3][4] - 美国财政部将制裁胡塞武装相关石油走私和规避网络 [3][4] 区域基本面 - 07月18日当周美国原油出口增33.7万桶/日至385.5万桶/日 [4] - 07月18日当周美国国内原油产量减10.2万桶至1327.3万桶/日 [4] - 07月18日当周美国商业原油库存减316.9万桶至4.19亿桶，降幅0.75% [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2057.6万桶/日，较去年同期增0.01% [4] - 07月18日当周美国战略石油储备库存减20.0万桶至4.025亿桶，降幅0.05% [4] - 07月18日当周美国商业原油进口597.6万桶/日，较前一周减40.3万桶/日 [4] - 本周主营开工率跌0.26%、山东地炼开工率升1.17% [5] - 中国炼厂产量汽跌柴涨，库存汽涨柴降 [5] - 主营和地炼综合利润环比回落 [5] 周度观点 - 本周原油窄幅震荡，三市原油月差小幅回落，全球油品库存小幅累库 [5] - 政策端欧盟对俄制裁升级，伊朗或进行核谈判 [5] - 供应端库尔德油田遇袭约20万桶/日产量或中断 [5] - 基本面全球油品库存小幅累库、美国商业原油去库，柴油库存降、汽油表需下滑 [5] - 全球炼厂利润环比走强、国内开工震荡、炼厂利润环比走弱 [5] - 原油月间结构受支撑但月差偏震荡，绝对价格中期面临向下压力 [5] - 关注非OPEC投产与柴油近端库存矛盾演变 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出上周美国商业原油超预期下降但终端成品油需求疲软，炼厂高开工率可持续性存疑，本周报告公布后油价短线无明显方向后半夜因贸易谈判进展小幅反弹 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止7月18日美国商业原油总库存41899.3万桶环比减少316.9万桶超预期，交割地库欣库存增加45.5万桶，战略储备库存减少20.0万桶 [2] - 成品油方面汽油库存减少173.8万桶超预期，馏分油库存增加293.1万桶与预估相反 [2] - 7月11日至18日美国原油链总库存减少5353千桶，产量减少102千桶/日，净进口减少740千桶/日，加工量增加87千桶/日 [3] - 7月11日至18日美国原油终端表观需求增加314.25千桶/日，汽油表观需求减少180.25千桶/日，馏分油表观需求减少112.75千桶/日，航煤表观需求减少6千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油超预期下降，周度原油产量持续阴跌年内首次跌破去年同期，下游炼厂开工率维持高位增加1.6%至95.5%，原油出口反弹也有贡献 [4] - 炼厂开工率走高部分因上周美国炼厂有产能退出使分母下降，原油加工量仅增加8.7万桶/日 [4] - 终端总需求增加主要源于化工方面，汽油和馏分油表观需求下降，汽油需求曲线脱离正常区间逼近2020年疫情年份 [6] - 本周EIA报告表面数据利多但终端成品油需求疲软，炼厂高开工率可持续性存疑，报告公布后油价短线无明显方向后半夜小幅反弹 [7]

国际油价走势 - 国际油价23日小幅下跌 纽约商品交易所9月交货轻质原油期货价格下跌6美分至每桶65.25美元跌幅0.09% 伦敦布伦特原油期货价格下跌8美分至每桶68.51美元跌幅0.12% [1] - 分析师认为美国与日本达成贸易协议不会给油价带来显著上涨动力 市场关注乌俄冲突进展及美欧对俄制裁可能性 [1] - 欧盟计划若与美国贸易谈判破裂将对价值近1000亿欧元美国商品加征关税 [1] 美国原油库存数据 - 美国上周商业原油库存量4.19亿桶环比下降320万桶 汽油库存下降170万桶 蒸馏油库存增加290万桶 丙烷和丙烯库存下降50万桶 [2] - 美国上周商业石油总库存环比下降520万桶 炼厂日均原油加工量1690万桶环比增加8.7万桶 炼厂平均开工率95.5%高于前周93.9% [2] - 美国上周日均汽油供应量896.7万桶环比增加47.8万桶 日均原油净进口量212.1万桶环比下降74万桶 [2] 美国地区库存及产量 - 美国库欣地区商业原油库存2190万桶环比增加50万桶 战略原油储备4.025亿桶环比减少20万桶 [2] - 美国上周日均原油产量1327.3万桶环比下降10.2万桶 [2] - 美国石油学会数据显示上周商业原油库存环比下降57.7万桶 汽油库存下降120万桶 蒸馏油库存增加348万桶 [2] 市场分析观点 - 分析师指出石油库存未出现预期中的大幅下跌 给市场多头带来压力 [3] - 原油市场目前处于波动区间内 缺乏明确方向性突破 [3]

美国至7月18日当周EIA原油库存、库欣原油库存、战略石油储备库存将于十分钟后公布。 ...

原油库存变化 - 美国API原油库存7月18日当周减少57.7万桶 [1] - 之前一周原油库存增加83.9万桶 [1]