关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：人工智能数据中心（AIDC）、算力基础设施、服务器电源、绿电直连、数据中心出海 * 公司： * 云服务提供商（CSP）：字节跳动、阿里巴巴、腾讯 * 数据中心服务商/承包商：世纪互联、瑞德科技 * 设备供应商：中恒电器、台达、欧陆通、麦米 * 芯片供应商：英伟达、国产算力卡供应商[17] 核心观点与论据 一、 国内AIDC建设规模与结构 * **2026年国内AIDC建设总量预计上修至约1.4GW**，主要由两家公司中标，每家规模约500MW[1][2][4] * **2026年国内1.4GW项目中，约1.2GW为租赁/代建，约200MW为自建**[1][7] * **2027年国内新增规模预计约为500MW**[1][4] * 国内扩容受能耗指标制约，企业向西北区域（如中卫、甘肃）转移[3][20] 二、 海外AIDC建设规模与区域分布 * **海外AIDC建设规模上修至约550MW至600MW**，主要受芯片政策影响[1][5] * **区域分布以东南亚为主，巴西占比约60%**[1][5] * **海外扩建会进一步加速**，阿里系出海企业数量增加，世纪互联、瑞德科技为新增出海主体[21] 三、 绿电直连政策与执行 * **国内西北地区AIDC绿电直连政策逐级加严**，以内蒙古为例，要求比例从国家层面的60%-80%提升至乌兰察布的100%[1][6] * **储能因成本较高，实际配置量较少**[1][6] * 租赁/代建项目的绿电直连资源与利润主要掌握在“客户商”侧[1][7] * 自建项目绿电直连落地复杂，仍在推进中[1][7] * 绿电直连的额外收益主要来自电价端抵消（便宜1-2分钱）和税收端返税，标准不一[14] 四、 服务器电源（PSU）功率段趋势 * **海外出口的AR服务器在2026年以5.5kW PSU为主，占比约70%-80%**[3][11] * **国内项目当前以4kW左右的PSU为主**，非合规算力租赁项目采用5.5kW[3][12] * 在AI口径下，2026年5.5kW方案占比预计可达60%-70%[10] 五、 高压直流（HVDC）技术路线 * **字节跳动路线以800V为主**，从380V体系直接向800V演进[15] * **阿里巴巴存在400V过渡路径**，从240V高压直流体系演进至400V，再向800V过渡[15] * 市场普遍认为400V方案性价比更高，800V整体成本偏高[15] * **2026年没有大规模HVDC部署计划**，以研发和小集群试点为主，大规模部署可能在2027年[16] * 800V HVDC主要供应商为中恒电器，与台达有技术交流[17] 六、 算力卡供给格局 * 英伟达卡通过正规合规渠道基本无法进入国内[17] * 不合规侧通过租赁资源池方式落地，2026年有B300项目使用英伟达B300[17] * 整体策略为“英伟达卡补充、国产卡平替”[17] * **国产卡在增量中占比目标：推理侧约15%，训练侧约5%**[17] * 字节自研推理卡对标H20，采用“以数量换性能”的思路[17] 七、 头部CSP资本开支与建设规模 * **阿里巴巴资本开支总规模在1,200-1,300亿人民币区间**，但内部投向结构可能变化[3][18] * **阿里巴巴建设规模可能减少约200MW**，倾向于将IDC相关开支转向芯片方向[3][19] * 阿里、腾讯目前建设规模较此前变少[19] 八、 东南亚项目情况 * **东南亚项目目前100%为代建**，尚无自建[8] * **项目布局以马来西亚为主，其次为泰国，再次为印尼**[1][9] * 马来西亚电力政策趋紧，泰国相对宽松[1][8] * 电力紧张推升成本，电力与土地是关键资源[1][10] 九、 海外建设成本与供应链 * **海外相对国内建设成本约为1.45:1**[21] * 成本差异主要来自供应链与人力：物料需从国内发运，人力效率低，当地建材成本高[21] * **标准化成品在海外价格大约贵至1.4倍左右**，叠加物流、当地售后、质保等费用[21] 其他重要内容 一、 项目中标与招标细节 * 近期国内定标的核心标段为890MW左右，拆分为两个标段运作，分别在2025年12月底和2026年1月发标，上周基本完成定标[2] * 2026年所提“1.4GW”存在跨年属性，另有1GW量级可能被定义为覆盖2025年、2026年的招标安排[4] 二、 出海需求上修原因 * **海外需求量上修的直接原因是S200原计划进入国内，但目前大概率无法进入，转移至海外落地**[13] 三、 能耗指标获取路径 * 能耗指标扩展的有效路径包括优先采用国产卡，以及企业性质因素（国企更具优势）[20] 四、 海外供应商选择机制 * 通常由CSP提供候选名单，要求承包商在其名单内选择，并叠加技术参数约束[22] * 阿里整体要求通常较字节更严，海外相对国内要求更低[22]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：烽火通信[1] * **行业**：商业航天、光纤光缆、国产算力（服务器代工）[2] 核心观点与论据 商业航天板块前景 * 商业航天板块有望在**2026年3月后**迎来新一轮行情[2] * 核心催化包括：**SpaceX** 可能在**3月**提交IPO申请，预计**六七月**后上市，潜在融资规模约**500亿美金**；国内深蓝、天兵等火箭公司亦有望在**3月**进行发射[4] * 国际局势强化了卫星网络在军事与安全场景中的关键价值[4] * 配置上更看好具备“抗通缩逻辑”的**传输链路**与**卫星电源**环节[2][4] 传输链路环节的技术与竞争 * 传输链路的核心驱动力来自数据量的几何级增长[2] * 关键技术路径为**微波通信**与**激光通信**[2] * 当前卫星间激光传输主流方案速率在约**100GB到200GB**区间，未来将向**800G、1.6T、3.2T**等更高等级演进[5] * 随着产业链开放并向商业化阶段推进，具备深厚通信技术积累、迭代与工程化能力的厂商（如通信设备商）优势将放大[5] * 市场对通信设备商在传输链路环节的工程与技术优势存在较强认知差[5] 烽火通信在激光通信领域的布局 * 烽火通信在激光通信方向已有重点布局[2] * 公司在产业链中属于**二级供应商/二级重点单位**，单项价值量大致达到“**几百万**”的体量[6][7] * 市场过度强调其缺乏“上星经验”的短板，而忽视了商业化阶段产业链开放带来的进入窗口及其技术积累在后续高规格演进中的优势[6] 光纤光缆行业景气与公司地位 * 光纤光缆行业景气度显著走强，**价格已持续上涨**，散纤价格达到更高水平[7] * 需求增长由**AI、光纤无人机**等因素驱动[2][7] * 烽火通信是光纤“**四大厂**”之一，但被认为相对低估[7] * 公司过去有**2000多吨**产能，后续存在产能释放潜力，包括内生扩产和外延增长机会[7] * 以中期维度看，烽火通信光纤产能预计将至少回到与亨通、中天基本类似的量级[7] * 在当前景气度下，公司光纤光缆业务有望迎来更明确的**估值重估**[7] 国产算力与服务器代工业务 * 国产算力（尤其是**升腾**方向）需求边际持续改善，采购热度提升[2][8] * 烽火通信在**2025年及2026年**持续扩展与**互联网厂商**客户的服务器代工业务[9] * 伴随**2026年**景气度提升，服务器代工业务有望带来较为明确的**营收与利润端**变化，形成清晰的利润增量[9] 综合评估与估值判断 * 烽火通信在**商业航天、光纤光缆、国产算力**三条主线均具备边际变化，且均处于市场关注度较高的区间[3][9] * 对标市场上各条业务线的类似标的（如**亨通、航天电子**等）进行映射测算后，烽火通信处于**显著低估**水平，市值空间被认为相对可观[3][9] 其他重要内容 * 在光纤光缆行业格局中，**富通**面临相对压力[7] * 烽火通信短期被低估的原因包括概念较多导致预期混乱，以及相较其他友商产能略少引发的担忧[7] * 通鼎通信在**2022年、2023年**已与华为升腾开展服务器合作，其服务器代工市占率在**2024年**大致达到**十几个点**的水平[9]

AI算力与半导体产业链 - 预计H公司新一代950系列算力芯片即将发布，2026年将是国产算力放量年[4] - AI Agent应用相比传统Chatbox模式，算力消耗可能提升3个数量级，从数千Token增至数十万甚至百万Token[7] - 大模型独立完成任务的能力高速成长，2024到2025年所需时长缩短到每4个月翻一番[7] - 北美CSP大厂的资本支出规划已印证AI应用对算力需求的推动，预计到2026年底Agent可独立完成等同于人类半周工作量的任务[7] - IC载板因上游玻纤布紧缺，预计供应瓶颈将持续至2027年[5] - AI需求拉动MLCC（多层陶瓷电容）产能，超高容产品需做到约1000层，大量挤占产能[10] 投资标的与市场趋势 - 推荐国产算力核心标的包括寒武纪、中芯国际、华虹半导体及H公司产业链供应商华丰科技[4] - 应用光电因北美产能布局，单日股价大涨57%，公司对2027年业绩给出强劲指引[8][9] - AI通胀蔓延，电子行业上游环节出现提价，功率器件、MLCC及模拟器件（如PMIC、DC-DC）量价齐升[10] - 先进封装产业链产能逐步满产并开始涨价，海外需求旺盛及国内先进制程释放将带动景气周期[11]

行业投资评级与核心观点 * 报告对科技行业，特别是国产算力产业链，持积极推荐态度，核心是看好AI应用发展对算力基础设施投资的拉动作用 [1][2][5] * 报告认为2026年是国产算力放量年，并持续看好未来几年光模块等行业的旺盛需求 [2][6] 国产算力产业链机会 * **核心芯片与制造**：预计H公司新一代改款算力芯片950系列即将发布并量产，互联网公司采购意愿积极 [2] * **核心标的**：推荐以寒武纪（688256）为代表的国产算力卡供应商，以及中芯国际（981.HK）、华虹半导体（1347.HK）为代表的上游晶圆代工厂 [2] * **配套环节**：建议关注H公司产业链高速互联方案供应商华丰科技（688629） [2] IC载板产业链机会 * **供应瓶颈**：由于上游玻纤布（日东纺Nittobo扩产缓慢）紧缺，IC载板供应出现瓶颈，预计紧缺将持续至2027年 [3] * **投资逻辑**：国产载板公司有望受益于存储用BT载板和CPU、GPU用ABF载板紧缺导致的涨价 [3] * **核心标的**：建议重点关注深南电路（002916）、鹏鼎控股（002938）、兴森科技（002436），以及国产玻纤布供应商宏和科技（603256） [3] AI应用发展与算力需求 * **应用趋势**：AI应用在ToB端（编程、广告推荐、图像生成、文档处理）遍地开花，具备显著降本增效能力 [4] * **新范式**：Open Claw（Clawdbot）带来个人Agent新范式，大模型能力高速成长，2024到2025年大模型独立完成任务时长每4个月翻一番 [5] * **需求爆发**：AI推理应用（如字节Seedance视频生成任务）导致算力瓶颈凸显，用户需求与有限算力间存在供需差 [2] * **算力消耗**：Agent应用相比传统Chatbox模式，算力消耗可能提升3个数量级，从数千Token提升至数十万甚至百万Token，强力推动算力资本开支 [5] 光模块行业 * **需求前景**：AI应用持续强化算力资本开支逻辑，看好未来几年光模块行业旺盛需求，产业供需格局将持续紧张 [6] * **核心标的**：建议重点关注龙头公司中际旭创（300308），其在应对供应链瓶颈和新技术（CPO/NPO）布局上领先 [6][7] * **其他机会**：建议关注应用光电（AAOI）的投资机会，其2027年业绩指引强劲，引领公司单日股价大涨57% [7] CPU与半导体上游机会 * **CPU重要性提升**：进入Agentic AI时代，CPU处理能力可能成为新瓶颈，其全球双寡头垄断格局有望使相关企业受益于紧缺涨价 [7] * **“AI通胀”蔓延**：受AI建设产能挤出和原材料涨价影响，电子行业上游多个环节出现提价，例如功率器件和MLCC（多层陶瓷电容器） [8] * **MLCC涨价原因**：包括前期价格战补涨、原材料成本上涨、AI对超高容MLCC（需约1000层）需求旺盛挤占产能 [8] * **相关标的**： * **功率器件**：建议关注英飞凌、安森美（ON）、士兰微（600460）、扬杰科技（300373） [8] * **模拟器件**：如电源管理芯片、DC-DC转换器等受益于AI需求起量而量价齐升，建议关注德州仪器（TXN）、亚德诺（ADI）、芯源系统（MPWR） [8] 先进封装产业链机会 * **行业景气**：随着AI建设持续，封测产业链尤其是先进封装产能逐步满产并开始涨价 [9] * **受益逻辑**：国内封测公司受益于：1）海外产能供不应求订单转回；2）国内先进制程释放带动需求；3）存储涨价大周期带来增量需求 [9] * **核心标的**：建议重点关注长电科技（600584）、通富微电（002156）、甬矽电子（688362）、伟测科技（688372）以及即将上市的盛合晶微 [9] * **封测材料**：细分半导体封测材料公司也值得关注，包括环氧塑封料龙头华海诚科（688535）和高端球形硅微粉供应商联瑞新材（688300） [9]

**纪要涉及的公司或行业** * **行业**：国防军工、航空航天、大宗商品（有色、原油、化工、农产品）、科技（国产算力、半导体、AI）、电力、机械、船舶制造 * **公司**：洲际油气、山东墨龙、润泽科技、申菱环境、奥飞数据、光环新网、宏景科技、首都在线 --- **核心观点与论据** **1. 宏观与地缘政治事件影响** * 美军使用AI（Claude 3Opus大模型+Palantir Foundry平台）主导了对伊朗的精准军事行动，全程仅11分23秒，实现零伤亡和零附带损伤[2][3] * 事件导致避险资产剧烈波动：暗金飙升后回落，美元指数走强，CME黄金高开回落至5337美元/盎司，原油波动巨大至73美元/桶[3] * 国内政策出现新边际变化，重点提及太空算力，商业航天板块存在预期[4]，同时国产替代半导体产业链有利好[5] **2. 大宗商品板块（有色/原油/化工）观点** * 大宗商品（有色、原油、化工、农产品）预计高开，但受美元走强及战争周期可能不长的预期影响，高开可能成为兑现点，不建议追高[6] * 黄金：摩根连续吹高，但高盛看空铜，建议有色持仓者适当减仓[7] * 石油石化：强势标的（如洲际油气、山东墨龙）预计一字涨停，买不到前排则不建议追后排；建议观察国际期货走势及开盘后获利盘兑现情况，再考虑是否通过ETF介入[7] * 小金属与化工：具有独立于避险逻辑的需求端和涨价逻辑，近期最强的是钨，其次是锗、镓、磷化铟；化工材料可关注甲醇、化肥，建议在回踩均线时低吸[7] **3. 科技板块核心逻辑与机会** * **核心观点**：科技板块与避险情绪呈跷跷板效应，而非与大宗商品对立。美军新型AI作战形态凸显了科技强化的趋势，科技（尤其是自主可控方向）若低开是进货机会，军工、航天卫星方向更稳[7] * **国产算力**： * **边际变化**：DS新模型宣布只适配国产昇腾芯片，不适配英伟达芯片[8] * **需求证据**：字节推理卡中，昇腾卡比例从2025年的20%提升至2026年的30%（达子卡与昇腾卡比例从8:2调整至7:3）[8]；华为可能获得400亿订单的传言未被辟谣，真实性增大[8] * **产业逻辑**：国产Token（背后是电力与算力）若因国产大模型与海外差距缩小而具备性价比，将开启指数级增长[8] * **投资方向**：华为算力链、半导体设备、算力租赁（如润泽科技、申菱环境、奥飞数据等）[8] * **海外算力**：同样面临算力与电力短缺，存储、光模块等环节需求高增长。若因情绪出现大跌，是上车机会[9][10] * **科技板块地位**：被认为是今年最具确定性的方向[11] **4. 其他重要板块与题材方向** * **HALO题材（AI不可替代重资产）**：关注有色稀土、工程机械、电力电网、半导体设备、石油煤炭化工、船舶制造[11] * 求稳风格可关注低位的电力ETF、机械ETF[11] * 电网设备和化工板块PE仍被认为偏低[11] * **题材方向**：关注卫星、商业航天、太空光伏、无人机[11] --- **其他重要但可能被忽略的内容** * 会议记录中明确标注了风险提示：“入市有风险，投资需谨慎，本文所引述标的和板块均不涉及投资建议，仅为个人复盘笔记。”[12]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能算力（国产算力、大模型基础设施硬件软件）、半导体（先进制程扩产）、光伏（马斯克光伏）、Token出海相关产业[1][1] * **公司/产品链**：昇腾链[1] 核心观点与论据 * **宏观事件影响有限**：周末的伊美冲突预计将带来短期情绪扰动，并在周一开盘进行市场反馈，但**不影响**国产算力、先进制程扩产及大模型基础设施硬件软件的高景气长期逻辑与机会[1] * **核心投资主线**：当前核心机会在于 **“Token出海新叙事”** 所驱动的国产算力、先进制程扩产，以及大模型基础设施相关的硬件和软件[1] * **近期更新重点**：本周（节后第一周）主要提示并更新了行业大方向的信息差，具体包括昇腾链、马斯克光伏、先进制程扩产在假期期间的信息变化[1] * **后续计划**：计划在市场调整时，逐步梳理并更新具体细分环节的公司调研情况与市场预期差，将市场调整视为二次布局的机会[1] 其他重要内容 * **信息汇总形式**：基于十几场电话会议的核心观点与信息差，汇总成一篇文章进行解读，会议持续到晚上并配有大量PPT[1] * **信息发布考量**：为避免影响圈子内已看好并持续跟踪的行业与个股机会，选择以整合文章形式发布，而非分开发送[1]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [9][17] 报告的核心观点 - 本轮国产算力行情由“外部替代”转向“需求驱动的主动选择” [5][16] - 国产大模型全球领先，调用量爆发直接拉动GPU服务器、IDC机柜及高功率密度数据中心建设需求 [5][16] - 高负载运行提升园区用电强度，带动变压器、开关柜、HVDC、储能及配电自动化等电力设备需求扩张 [5][16] - 国产算力由“补位”变为“主平台”，算力基础设施与相关电力设备成为AI商业化浪潮中最具确定性的投资方向 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点：Token出海调用量爆发拉动国产算力需求，涨价推动IDC与电力设备景气上行 - **需求端爆发**：中国模型周调用量在2月16~22日冲高至5.16万亿Token，三周内增长127%，超过同期美国模型的2.7万亿Token [4][15] - **模型表现领先**：全球调用量Top5模型中，中国占四席（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [4][15] - **算力供给紧张**：Kimi在20天内收入已超过2025年全年水平；Seedance2.0生成排队用户超1000人，视频生成等待时间达8小时；智谱通过阶段性涨价及算力合伙人招募缓解瓶颈 [4][15] - **成本优势显著**：国产模型成本远低于海外，例如MiniMax M2.5和GLM-5输入成本仅0.3美元/百万Token，输出端分别为1.1和2.55美元/百万Token，而Claude Opus4.6对应价格为5美元和25美元/百万Token [4][15] - **产业链升级**：高功率密度服务器加速落地，液冷方案由“选配”转向“标配”；2026年新建大型/超大型数据中心PUE将强制≤1.15，液冷渗透率有望从2024年的8%飙升至35% [4][15] - **盈利改善**：算力紧张推动部分厂商涨价，价格与利用率提升将支撑产业链利润 [4][15] - **投资建议**：看好AI基础设施建设方向，建议关注IDC板块（大位科技、润泽科技、科华数据）、HVDC/SST产业（金盘科技、四方股份）及高压断路器环节（良信股份） [6][16] 2、 行业动态 - **光伏行业**： - 美国对晶体硅光伏产品作出第二次双反日落复审肯定性终裁，决定继续维持相关征税措施 [19] - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦（317GW），同比增长14%，其中集中式1.64亿千瓦，分布式1.53亿千瓦；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦 [19] - **电力设备行业**： - 达拉特-蒙西1000千伏特高压交流输变电工程核准获批，投资43.74亿元，力争2026年4月开工 [20] - 海南—广东电力灵活互济工程获国家核准，总投资超25亿元，预计2027年底建成投产 [20] - 截至2月10日，国家电网电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120% [20] - **AI行业**： - 字节跳动发布AI视频生成模型Seedance 2.0，可生成带原生音频的多镜头序列视频 [21] - 特斯拉宣布2026年将加大在中国AI与能源领域战略投入，全球年度资本支出预计超200亿美元 [22] - **机器人行业**： - 瑞银预计2026年全球人形机器人需求达3万台，真正放量或在2027-2028年；特斯拉计划建设年产100万台Optimus机器人的产线 [23] - 小米发布并开源具身智能VLA模型Xiaomi-Robotics-0，拥有47亿参数 [24] 3、 光伏产业链跟踪：硅片电池价格下滑，需观望年后需求回升情况 - **硅料**：价格僵持，致密复投料价格区间为45-53元人民币/公斤，颗粒料价格50-51元人民币/公斤；海外硅料均价约18美元/公斤 [25] - **硅片**：价格成交重心持续下移，183N均价降至每片1.10元人民币，210RN均价每片1.20元人民币，210N均价每片1.40元人民币 [26] - **电池片**：N型电池片（183N、210RN、210N）均价下滑至每瓦0.44元人民币，价格区间为每瓦0.43-0.45元人民币 [27] - **组件**：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，分布式成交均价每瓦0.76元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [28] - **辅材价格**：本周背板PET价格下降1.3%，边框铝材价格下降4.1%，电缆电解铜价格下降2.4%，支架热卷价格下降0.4%；EVA粒子、光伏玻璃价格不变 [31][32][33] 4、 上周市场表现：电力设备板块涨幅1.89%，排名第13名 - 上周（02.23-02.27）电力设备板块涨幅1.89%，在28个申万一级行业中排名第13，其中光伏板块涨幅3.94% [35] - 成分股中周涨幅前五为：安靠智电（+27.54%）、北京科锐（+26.75%）、杭电股份（+25.09%）、珈伟新能（+24.07%）、汉缆股份（+22.01%） [38] - 成分股中周跌幅前五为：兆威机电（-6.20%）、宁德时代（-6.39%）、科达利（-6.60%）、方正电机（-6.73%）、鹏辉能源（-8.84%） [38] 5、 储能市场数据跟踪 - 2026年1月，27家中国企业签订或完成海外储能战略合作/订单/项目36项，涉及总规模约29.16GWh [42] - 区域分布：欧洲订单及合作规模最大，达17.62GWh（以英国为主）；非洲达6.15GWh（以埃及为主） [42][44] - 企业规模：宁德时代签约欧洲10GWh合作备忘录；楚能新能源总计签约6GWh；阳光电源订单及合作规模达4.12GWh；天合储能涉及规模近4GWh [42][43][45]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [9][17] 核心观点 - 本轮国产算力行情的核心逻辑已由“外部限制驱动的被动替代”转向“需求爆发驱动的主动选择” [5][16] - 国产大模型在全球商业化竞争中取得领先地位，调用量指数级增长直接拉动国产GPU服务器、IDC机柜及高功率密度数据中心建设需求 [5][16] - 高负载运行将显著提升单机柜功耗与园区用电强度，带动变压器、开关柜、HVDC、储能及配电自动化等电力设备需求进入新一轮扩张周期 [5][16] - 国产算力由“补位”转向“主平台”，算力基础设施与相关电力设备有望成为本轮AI商业化浪潮中最具确定性的资产方向 [5][16] 根据目录总结 1. 投资观点：TOKEN出海调用量爆发拉动国产算力需求 - **需求端爆发**：中国模型周调用量在2月16~22日冲高至5.16万亿Token，三周增长127%，超过同期美国模型的2.7万亿Token [4][15] - **中国模型领先**：全球调用量Top5模型中，中国占四席（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [4][15] - **算力供给紧张**：Kimi在20天内收入已超过2025年全年水平；Seedance2.0排队生成用户超过1000名，视频生成等待时间延长至8小时；智谱通过阶段性涨价及公开招募算力合伙人缓解资源瓶颈 [4][15] - **成本优势显著**：MiniMax M2.5和GLM-5输入成本仅0.3美元/百万Token，输出端分别为1.1和2.55美元/百万Token，远低于Claude Opus4.6的5美元和25美元/百万Token [4][15] - **产业链升级**：高功率密度服务器加速落地，液冷方案由“选配”转向“标配”；2026年新建大型/超大型数据中心PUE将强制≤1.15，液冷渗透率有望从2024年的8%飙升至35% [4][15] - **盈利改善**：算力紧张推动部分厂商涨价，产业链盈利能力有望改善；国产算力缺口短期难以弥补，价格与利用率提升将支撑产业链利润 [4][15] 2. 行业动态 - **光伏行业**： - 美国对中国及中国台湾地区晶体硅光伏产品作出第二次双反日落复审肯定性终裁，决定继续维持相关征税措施 [19] - 2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦（317GW），同比增长14%，其中集中式1.64亿千瓦，分布式1.53亿千瓦；截至2025年底，全国光伏发电装机容量达12亿千瓦 [19] - **电力设备行业**： - 达拉特1蒙西1000千伏特高压交流输变电工程核准获批，投资43.74亿元，力争2026年4月开工 [20] - 海南1广东电力灵活互济工程获国家核准，总投资超25亿元，预计2027年底建成投产 [20] - 截至2月10日，国家电网电网生产技改和配网基建项目已开工11.6万项，完成投资124.8亿元，同比增长超120% [20] - **AI行业**： - 字节跳动发布AI视频生成模型Seedance 2.0，可根据文本或图像创建电影级视频 [21] - 特斯拉宣布2026年将加大在中国AI与能源领域的战略投入，全球年度资本支出预计超200亿美元 [22] - **机器人行业**： - 瑞银预计2026年全球人形机器人需求量将达到3万台，真正放量或在2027—2028年；特斯拉计划建设年产100万台Optimus机器人的产线 [23] - 小米发布并开源具身智能VLA模型Xiaomi1Robotics10，拥有47亿参数 [24] 3. 光伏产业链跟踪 - **整体态势**：硅片、电池片价格下滑，需观望春节后需求回升情况 [25][27] - **硅料**：本周致密复投料价格45-53元/公斤，致密料混包价格42-49元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤；市场库存持续积累，需求疲弱 [25] - **硅片**：价格成交重心持续下移，183N均价回落至每片1.10元人民币，210RN均价每片1.20元人民币，210N均价每片1.40元人民币 [26] - **电池片**：N型电池片（183N、210RN、210N）均价本周下滑至每瓦0.44元人民币 [27] - **组件**：TOPCon组件国内均价每瓦0.739元人民币，分布式成交均价每瓦0.76元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [28] - **辅材价格**：本周背板PET价格下降1.3%，边框铝材价格下降4.1%，电缆电解铜价格下降2.4%，支架热卷价格下降0.4%；EVA粒子、光伏玻璃价格不变 [31][32][33] 4. 上周市场表现 - 上周（02.23-02.27）电力设备板块涨幅1.89%，在申万28个一级行业中排名第13名；其中光伏板块涨幅3.94% [35] - 板块成分股中，周涨幅前五为安靠智电（+27.54%）、北京科锐（+26.75%）、杭电股份（+25.09%）、珈伟新能（+24.07%）、汉缆股份（+22.01%） [38] - 周跌幅前五为兆威机电（-6.20%）、宁德时代（-6.39%）、科达利（-6.60%）、方正电机（-6.73%）、鹏辉能源（-8.84%） [38] 5. 储能市场数据跟踪 - 2026年1月，27家中国企业签订或完成海外储能战略合作/订单/项目36项，涉及总规模约29.16GWh [42] - 订单区域分布：欧洲规模最大，达17.62GWh（以英国为主）；非洲次之，达6.15GWh（以埃及为主） [42][44] - 企业规模排名：宁德时代签约欧洲10.034GWh合作备忘录；楚能新能源签约6GWh；阳光电源订单规模4.12GWh；天合储能订单及交付规模3.945GWh [42][43][45] 6. 重点关注公司及投资建议 - **IDC板块**：建议关注大位科技、润泽科技、科华数据 [6][16] - **HVDC/SST产业**：建议关注金盘科技、四方股份 [6][16] - **高压断路器环节**：建议关注良信股份 [6][16]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但详细阐述了2026年的行业配置主线与具体方向 [42] 报告的核心观点 * **主题**：报告主题为“AI交易切换：重视国产算力和电力建设” [1] * **核心配置思路**：2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”及“改革与增长”两条主线展开 [42] * **科技与安全主线**：重点在于突破产业围堵和技术封锁，掌握AI革命主动权，具体看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜、人形机器人等方向，同时重视十五五规划相关的航空航天、量子科技等前沿产业，以及保障资源与能源安全 [42] * **改革与增长主线**：重点在于增强内生增长韧性，关注供给侧“反内卷”行业（如部分新能源材料、化工、钢铁等）景气度拐点，以及需求侧的服务与非耐用品消费（如出行链、必选消费等） [42] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场回顾 [3] * **大盘与成交**：本周（2月24日-27日）全A日均成交额达**2.44万亿**，环比节前一周放量超**3000亿** [8] * **市场风格**：本周小盘风格强于大盘，价值与成长风格相对均衡 从具体指数看，小盘价值指数周涨幅**4.44%**，中证1000指数周涨幅**4.34%**，中证500指数周涨幅**4.32%**，表现领先；而上证50指数周涨幅仅**0.17%**，大盘价值指数周跌幅**0.10%** 以滚动30日收益差看，小盘股相对大盘股的优势在正数区间震荡，成长股相对价值股的优势在负数区间震荡 [11][13][16] * **参与者表现**：从不同资金持仓指数看，本周代表活跃资金的“市场情绪指数”表现最佳，周涨幅达**4.84%**，2024年9月24日以来累计涨幅**161.48%**，2026年以来涨幅**79.51%** [19] * **市场情绪**：本周后3个交易日跌停数量减少至个位数 两融余额恢复增长趋势 [22][27] * **板块表现**：报告通过图表展示了本周申万一级行业和强势/弱势二级行业的涨跌幅情况 [29][31] 2、产业趋势交易回顾与展望 [3] * **本周强势方向**：报告通过图表展示了本周Wind热门概念指数中涨幅居前的30只题材，但未列出具体名称 [37] * **下周产业事件展望**：报告列举了多项下周（3月2-5日）将发生的产业事件，包括2026年世界移动通信大会、苹果春季新品发布会相关活动、全国政协及人大会议开幕等 [39][41] * **2026年产业机会展望**：报告详细阐述了年度行业配置的两条核心主线 [42] * **科技与安全**：1）**AI产业**：看好国产算力及芯片制造产业链，关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 2）**前沿产业**：重视十五五规划相关的航空航天、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G 3）**资源与能源安全**：关注铜、铝、锡等基本金属，钴、钨、稀土等小金属，以及储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等方向 [42] * **改革与增长**：1）**供给侧“反内卷”**：关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅等新能源材料，以及化工、钢铁、动力煤等行业在产能去化后可能出现的景气度上修 2）**需求侧促消费**：更重视服务及非耐用品消费，如旅游、航空、酒店、免税、体育等出行链，以及速冻食品、保健品、部分休闲零食等必选消费 [42]

核心观点 - 报告认为，中东地缘冲突升级（美以军事打击伊朗）短期内将干扰A股市场风险偏好，并支撑贵金属和原油价格，但对A股的冲击幅度预计有限[2][4][13][14] - 中期来看，A股市场将回归国内基本面及政策预期，即将召开的全国两会（2026年3月）是关注重点，预计将细化内需提振政策并强化科技与产业绑定[4][14][39] - 一季度在内外因素催化下，周期资源品配置正当时，同时应关注AI国产算力产业链的长期配置机会[2][4][14][28] 市场表现与资金流向 - **全球大类资产表现**：截至2026年2月28日当周，万得全A指数上涨2.75%，MSCI新兴市场指数上涨2.56%，标普500指数上涨0.67%[15]。商品方面，WTI原油当周大涨7.22%，伦敦金现上涨3.35%，LME铜上涨3.27%[15]。10年期美债收益率下降11个基点[15] - **A股行业表现**：春节后首周，A股一级行业涨多跌少，商品和硬科技相关行业领涨[21]。钢铁行业涨幅第一，有色金属、石油石化、基础化工及公用事业等行业涨幅居前[4][21]。二级行业中，稀有金属、元器件、特钢及其他、普钢、农用化工等涨幅居前[22] - **资金流向**：本周A股市场主力资金净买入1777.80亿元，为连续第2周净买入，单周净买入规模创6周以来最大[34]。有色金属行业最受资金青睐，净流入506.32亿元，电子和基础化工分别净流入467.44亿元和229.97亿元[34]。传媒、非银金融和银行是资金净流出最大的三个行业[34] - **ETF动态**：本周股票型ETF继续净赎回225.51亿元，为连续第2周净赎回[34]。份额增加最多的ETF集中在外盘QDII领域，减少最多的ETF集中在南方中证500ETF等核心指数产品[34] 地缘冲突影响分析 - **事件概述**：2月28日，以色列和美国对伊朗多个目标发动袭击，伊朗随后进行反击，导致霍尔木兹海峡周边海域航运陷入停滞，多家石油公司和贸易商暂停通过该海峡运输[12][13] - **潜在情景分析**： - **情形一（短期行动）**：若美以行动目标为加速谈判的有限打击，资产价格反应可类比2025年6月冲突，即最初1-3天出现强烈避险反应（风险资产跌、原油黄金涨），随后波动率将迅速收窄，股市收复失地[13] - **情形二（政权更迭）**：若美方行动目标为推翻伊朗领导层，将引发持续性避险情绪及跨资产波动率上升，石油价格可能面临波动加剧及中枢抬升[13] - **对资产价格影响**：不确定性带来的避险情绪将为短期贵金属价格形成有力支撑[4][13]。对于A股，影响更多集中在风险偏好层面，短期冲击幅度或小于海外市场[4][14] AI国产算力产业链机遇 - **国产大模型进展**：春节前后，国产大模型加速推新，包括月之暗面K2.5、智谱GLM-5、Minimax M2.5、字节跳动豆包2.0、阿里千问3.5等模型[23]。多模态模型（如字节跳动Seedance 2.0）也取得重要进展[23] - **Tokens调用量激增**：国产大模型Tokens调用量自2026年1月下旬明显跃升[24]。2月16日-22日当周，中国模型的周调用量冲高至5.16万亿Token，三周上涨127%[24]。当周平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商[4][24] - **“出海”逻辑与性价比优势**：国产大模型调用量增长部分源于“Tokens出海”逻辑加速演绎[4][27]。国产模型在价格上具备更高性价比，例如MiniMax M2.5与GLM-5收费为每100万输入token 0.30美元，而Anthropic的Claude Opus 4.6收费高达5.00美元，约为前者的16.7倍[27]。中国具备的低成本电力与规模化算力集群优势可直接转化为Tokens价格优势[4][27] - **产业链正向循环与配置机会**：“性能出海”与“价格出海”双轮驱动有望助推国产大模型调用量持续增长，进而通过云服务承载，并推动云服务商部署性价比更高的国产算力集群，形成“国产大模型-云服务-国产算力”正向循环[28]。尽管美伊冲突可能冲击科技板块短期情绪，但长期逻辑不改，反而贡献配置机会[28]。相比涨幅较大的海外算力链（如光模块），国产算力与云服务板块涨幅相对有限，仍具备配置性价比[28][30] 政策展望：聚焦全国两会 - **地方两会主线**：从已召开的地方两会来看，政策呈现六大战略主线：1) 传统产业升级清单化；2) AI确立为通用底座；3) 科创聚焦中试瓶颈；4) 区域分工深化；5) 内需转向增收减负与场景创新；6) 改革开放构建出海体系[4][39][40]。政策逻辑已全面转向“质效优先”[4][39] - **全国两会预期**：预计2026年全国两会将细化内需提振政策，强化科技与产业绑定，支持战略性新兴产业发展[4][39]。消费复苏、高端制造及硬科技赛道的政策机遇值得关注[4][39] - **具体政策抓手**：传统产业升级方面，多地推出技改项目清单（如山东2000万元以上技改项目3000个）和“智改数转”措施[40]。AI与未来产业方面，多地推动“AI+”全域应用和算力基建（如河北建设全国算力高地，湖北打造三大算力圈）[40]。扩大内需方面，政策从补贴转向“增收减负+场景创新”（如重庆发展银发经济、情绪经济）[40]