涉及行业与公司 * 该纪要为瑞银集团发布的全球多资产策略周报 涵盖宏观经济、利率、外汇、股票、信用及新兴市场等多个资产类别 未聚焦于特定单一公司或行业 [2][7] 核心观点与论据 **宏观经济背景** * 全球经济在2026年第四季度似乎保持韧性 部分原因是关税对美国通胀和全球出口的影响似乎进一步延迟 [7] * 瑞银2026年实际GDP增长预测为：全球3.2% 美国2.4% 中国4.5% 欧元区1.1% [7] * 人工智能的影响无处不在 几乎驱动了美国所有的投资增长 全球贸易增长的一半以及股票回报的大部分 [7] **地缘政治与政策风险** * 特朗普总统决定对8个欧洲国家加征关税（2月1日起10% 6月1日起升至25%）标志着美欧紧张局势显著升级 欧盟可能冻结批准去年的贸易协议 [3] * 1月21日最高法院关于州长库克的听证会是对美联储独立性的重大考验 若裁决要求库克在调查期间回避 将为未来白宫通过法律途径排除反对票开创先例 [4][7] **利率观点** * 瑞银对2026年底10年期收益率的预测为：美国国债4.00% 德国国债3.00% 日本国债2.25% 瑞士国债0.40% 英国国债4.05% 澳大利亚国债4.00% 新西兰国债4.20% [7] * 保持全球收益率曲线趋平的观点 美国5s30s和意大利2s10s曲线在2026年已趋平10个基点 [7] * 在英国 瑞银做空1y1y Sonia 目标3.05%（目前为3.4%） 并做多英国30年期国债 目标3.4% [7] **外汇观点** * 战术性看跌美元 预计第一季度末欧元兑美元目标1.19 但年底看涨美元至1.14 [7] * 将美元兑日元第一季度末预测上调至160.00 干预是阻止突破新高的必要条件 预计在162.00之前干预 [7] * 对英镑看法更趋积极 预计年底欧元兑英镑逐步升至0.85 英镑兑美元第一季度末上看1.38 年底回落至1.34 [7] **股票观点** * 仍看好股票 风险偏向上行 预计到2026年底有9%的上涨空间 并认为市场有40%的概率（此前为35%）进入目前尚未形成的泡沫 [7] * 若生产率预期匹配TMT时期暂时出现的2%提升 标普500公允价值可达8400点 [7] * 支持因素包括：战术指标不再紧张 良性的美国工资和通胀允许美联储采取先发制人的降息 若美联储降息且经济避免衰退 市场通常在未来一年上涨17% 前10名以外的公司利润率可以扩张 当前市盈率反映的是信用利差而非市场狂热 [7] **信用观点** * 美国投资级/高收益/贷款利差收窄至75/253/446基点（-2/-4/0基点） 周度资金流放缓至22亿/-0.37亿/11.4亿美元 总发行量放缓至230亿/55亿/102亿美元 [7] * 预计第一季度利差扩大幅度较小（投资级90基点 高收益325基点） 但紧张的估值仍低估了劳动力市场和私人信贷风险 [7] * 对欧洲杠杆融资前景战术性转向更积极 预计欧洲高收益利差在第一季度在285基点左右见顶 年底前收窄至260基点 [7] **新兴市场观点** * 1月21日是迄今为止对美联储独立性的最大考验 讨论了潜在影响和新兴市场的廉价对冲工具 [7] * 本周有三个新兴市场央行利率决议：土耳其、印度尼西亚、马来西亚 马来西亚（和新加坡）在瑞银新兴市场宏观热图中迅速升至顶部 瑞银超配MSCI马来西亚指数 [7] * 外汇方面：做多人民币篮子 做多巴西雷亚尔和匈牙利福林套利 做空智利比索和印尼盾 [7] * 股票方面：超配中国、巴西、马来西亚、印度尼西亚 低配印度、沙特阿拉伯、泰国 [7] 其他重要内容 **关键事件与数据** * 本周关键事件包括：1月21日印尼利率决议、英国CPI/PPI/RPI、日本贸易数据、欧央行官员讲话 1月22日挪威/土耳其/马来西亚利率决议、美国GDP/PCE数据、日本/新西兰CPI等 [7] **预测汇总** * 2026年底预测：欧元兑美元1.14 美元兑人民币7.10 美元兑日元152 欧元兑英镑0.85 欧元兑瑞郎0.90 澳元兑美元0.67 新西兰元兑美元0.58 美元兑加元1.40 欧元兑挪威克朗11.75 欧元兑瑞典克朗10.60 黄金4500美元/盎司 ICE布伦特原油（第四季度平均）64美元/桶 [7] * 2026年底股指预测：MSCI ACWI 1130 标普500 7500 斯托克600 650 东证指数3500 MSCI新兴市场1510 MSCI亚太（除日本）1000 [7] * 2026年底信用利差预测：美国投资级85基点 美国高收益300基点 欧洲投资级80基点 欧洲高收益260基点 [7] **风险提示** * 多资产投资风险包括市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险 不同资产类别回报的相关性可能偏离历史模式 [8] * 地缘政治事件和政策冲击可能降低资产回报 估值在市场高波动性、流动性稀薄和经济错位期间可能受到不利影响 [8]

行业整体破净情况 - 2025年12月末，32家理财公司共计存续28363只公募理财产品，其中145只产品累计净值低于1，整体破净比例下降至0.51% [1][3] - 12月理财产品破净率明显回落，权益类产品降幅最大，破净率由11月的23.81%跌落至12.35%，混合类、固收类理财产品破净率分别降至2.21%和0.41% [1][5] - 从不同投资周期看，1—2年期限公募固收类产品的破净率最高，达到0.85%，混合类产品中1月以内期限的产品破净率维持高位，为4.27%，权益类产品中1月以内期限的产品破净率超过10%，达到14.93% [6] - 从机构表现看，12月末共有七家理财公司实现公募产品“0破净”，22家理财公司破净率控制在1%以内，汇华理财破净率最高，达到9.27% [6] 新产品发行情况 - 2025年12月，32家理财公司合计发行了2474只理财产品，环比11月份的2107只增长了17.42%，发行数量位居前三的理财公司分别为华夏理财224只、信银理财182只和浦银理财162只 [7] - 从产品结构看，新发产品中公募型产品发行数量为2324只，占比93.9%，封闭净值型产品占比59.8%环比上月的56.8%有所提高，二级（中低风险）新发产品占比72.7%，环比降低了3.2个百分点 [10] - 新发固收类产品数量占比达到96.5%，混合类和权益类产品分别占比2.7%和0.9%，固收类产品比例较以往98%以上的水平有所降低 [10] - 12月份理财公司产品合计募集资金2672.84亿元，产品募集规模均值为2.07亿元，环比上月的1.82亿元增长了13.74% [14] - 渤银理财“理财有术系列持盈增利30天最短持有期固收5号”募集规模高达187.45亿元，信银理财安盈象固收稳利系列有5只产品进入募集规模榜单前十，杭银理财幸福99丰裕固收系列有4只产品进入前十 [14] 权益类产品布局 - 12月份理财公司权益布局继续推进，指数投资成为主流，华夏理财于12月16日发行了18只天工日开系列指数型产品，挂钩指数涵盖脑机接口、出海主题、新型电力系统等多个细分领域 [2][11] - 民生理财新发一款挂钩中证科技指数的权益类公募产品“金竹汇星聚芒科技创新1个月持有期1号”，风险等级为五级（高风险） [2][11] - 招银理财新品“招卓福指中国科技全球竞争力指数权益类理财计划”于2026年1月5日对外开放募集，跟踪标的指数为“中诚信中国科技全球竞争力股票指数” [2][12] - 目前13家理财公司已累计发行了81只权益类公募产品，其中过半数产品（44只）集中在2025年成立 [11] 产品到期情况 - 2025年12月，32家理财公司合计有1160只封闭式人民币理财产品到期，其中固收类、混合类、权益类分别有1093只、53只、12只产品到期 [2][19] - 到期产品中6—12个月期限产品数量占比最高，为30%，1—2年期限产品占比为29.6% [21] - 12月共有1049只封闭式到期公募人民币产品披露到期净值，该批产品业绩下限达标率为69.97%，业绩中枢达标率为34.13% [24] - 固定收益类封闭式人民币公募产品到期年化收益率均值为2.31%，混合类产品为2.24% [2][27] - 固定收益类产品中，1—2年期限产品到期年化收益率均值最高，为2.64%，混合类产品中，2—3年期限产品平均到期收益率最高，为2.62% [25][27] 产品存续与收益表现 - 截至12月末，32家理财公司共计存续28363只公募理财产品，其中固收类理财产品共计27243只，占比96.05%，混合类产品1039只，占比3.66%，权益类产品仅81只 [2][28] - 兴银理财存续理财产品数量最多，共计1970只，其次是信银理财1904只，浦银理财以1802只位列第三 [29] - 受益于权益市场的持续走强，公募权益类产品2025年平均净值增长率达到22.71%，混合类产品净值增长率为4.54%，固收类产品最新平均净值增长率为2.24% [33] - 1月以内期限的混合类产品2025年平均净值增长率达5.52%，表现领先 [36] - 人民币公募固收类产品中，南银理财、杭银理财2025年的收益表现最好，平均净值增长率均超过2.8% [38] - 混合类理财产品中，宁银理财、汇华理财以及杭银理财的收益表现领先，2025年平均净值增长率分别为15.44%、12.31%以及8.84% [41] 产品定价趋势 - 新发理财产品业绩比较基准延续下调走势，除6-12月期限产品定价维持2.45%不变外，其余期限产品定价均有不同程度的下滑 [16] - 2025年12月，1个月以内、1-3个月(含)、3-6个月(含)期限产品的业绩比较基准分别为1.91%、2.17%、2.27%，较上月分别下调0.07%、0.17%、0.03% [18]

文章核心观点 - 在市场不确定性成为常态的背景下，多元资产配置是应对波动、穿越周期的重要方式 [1] - 易方达基金作为国内最早布局多资产业务的公募机构之一，其近20年的探索历程是中国资管行业日渐成熟的缩影 [2] - 公司正依托体系化投研、协同化平台和多元化风格，致力于在不确定性中构筑确定性，引领行业走向更成熟、多元、智能的资产配置新时代 [2][21] 公司多资产投资业务的发展历程与现状 - 公司多资产投资可追溯至2006年，2008年推出首只二级债基，2013年发行首只偏债混合型基金，产品线不断丰富 [3] - 2018年在固收投资板块下分设混合资产投资团队，2020年正式设立多资产投资板块，同年发行首只持有期偏债混合型基金，2023年多资产投资迈向全球化 [3] - 目前公司多资产投资管理总规模已突破万亿元，其中公募管理规模超1600亿元（截至2025年三季度末），行业领先 [4] - 资产类别从传统股债拓展至黄金等商品，市场范围从A股到港股再迈向全球，投资工具日益丰富，运用ETF、主动、量化等基金捕捉机会 [4] - 公司强调“多资产”而非“固收+”，认为每类资产在组合中都发挥同等重要作用，多策略是在风险可控前提下的科学组合 [4] 体系化投研与协同平台建设 - 为应对多资产投资的复杂性，公司建立了矩阵式管理架构，践行科学化、精细化的过程管理与闭环管理 [6] - 多资产研究团队分设资产配置、股票、债券、转债、另类等多个小组，由资深人员带队进行深度研究，覆盖大宗商品、股指期货、优先股等类别 [7] - 公司建立了跨板块沟通机制，实现研究资源共建共享，例如投研会议向多资产人员开放，定期召开宏观策略联席会等 [8] - 通过相互派驻研究员、新人联合培养等方式进行深度融合，例如指数团队已有研究员常驻多资产部门 [8] - 多资产投研人员能共享公司主动权益、固收、指数、量化、FOF等团队的研究成果，各板块研究为多资产组合构建提供强力支持 [9] - 公司自研投研系统覆盖全流程，并推动策略模块化与系统化，AI大模型的引入大幅提升了策略迭代效率 [10] - 公司建立了涵盖跟踪观察、方法论探讨、风格摸索和完善等环节的投资人员画像分析流程，引导基金经理形成清晰稳定的投资方法论 [11] 产品矩阵与基金经理风格策略 - 公司根据客户不同的收益目标和风险偏好，打造出覆盖低、中、高波动的全谱系多资产产品线，包括二级债基、偏债混合、QDII等类型 [12] - 形成了代际衔接的投资人才梯队，包括资深老将和众多独当一面的年轻基金经理 [14] - **张清华**：秉持多资产、多策略理念，攻守兼备的体系化选手，近年推出全球资产配置产品 [15][16] - **张雅君**：投资框架是自上而下和自下而上相结合，在管低波动二级债基易方达悦丰稳健 [17][18] - **杨康**：重视“不对称性”在底层资产中的运用，根据周期信号让适合的资产与策略主导组合，管理中波产品易方达裕富 [19] - **胡文伯**：以均值回复为投资框架，将胜率型与赔率型策略有机结合，管理以高转债仓位为特色的易方达裕鑫 [20] - **林虎**：采用“主观宏观+多策略”方法论，将宏观研判转化为数据化模型，在管产品易方达悦和稳健借助多种工具和因子捕捉超额收益 [21] 部分多资产绩优产品业绩表现（截至2025年12月31日） - **低波产品**： - 易方达瑞智I (001806)：2025年净值增长率3.33%，夏普比率0.90倍；过去3年净值增长率16.06%，夏普比率1.43倍；过去5年净值增长率23.98%，夏普比率0.96倍 [13] - 易方达瑞富I (001745)：2025年净值增长率3.89%，夏普比率0.95倍；过去3年净值增长率16.32%，夏普比率0.99倍；过去5年净值增长率25.48%，夏普比率0.81倍 [13] - **中波产品**： - 易方达新利 (001249)：2025年净值增长率4.01%，夏普比率0.81倍；过去3年净值增长率18.49%，夏普比率1.32倍；过去5年净值增长率26.74%，夏普比率0.98倍 [13] - 易方达裕丰回报A (000171)：2025年净值增长率4.16%，夏普比率0.64倍；过去3年净值增长率15.12%，夏普比率0.76倍；过去5年净值增长率17.38%，夏普比率0.27倍 [13] - 易方达安心回报A (110027)：2025年净值增长率5.55%，夏普比率0.87倍；过去3年净值增长率14.95%，夏普比率0.57倍；过去5年净值增长率15.69%，夏普比率0.15倍 [13] - 易方达悦和稳健A (018898)：2025年净值增长率6.25%，夏普比率1.37倍 [13] - 易方达磐泰一年持有A (009249)：2025年净值增长率7.42%，夏普比率1.84倍；过去3年净值增长率17.53%，夏普比率1.02倍；过去5年净值增长率23.79%，夏普比率0.68倍 [13] - 易方达裕富A (008556)：2025年净值增长率8.39%，夏普比率1.54倍；过去3年净值增长率15.89%，夏普比率0.75倍；过去5年净值增长率19.45%，夏普比率0.36倍 [13] - **高波产品**： - 易方达裕鑫A (003133)：2025年净值增长率17.86%，夏普比率1.74倍；过去3年净值增长率28.61%，夏普比率0.78倍；过去5年净值增长率31.00%，夏普比率0.42倍 [13] - 易方达鑫转增利A (005876)：2025年净值增长率19.18%，夏普比率1.45倍；过去3年净值增长率20.56%，夏普比率0.39倍；过去5年净值增长率48.00%，夏普比率0.46倍 [13] - 易方达鑫转招利A (006013)：2025年净值增长率23.70%，夏普比率1.48倍；过去3年净值增长率23.73%，夏普比率0.36倍；过去5年净值增长率32.58%，夏普比率0.30倍 [13] - 易方达全球配置(QDII)A (019155)：2025年净值增长率31.21%，夏普比率1.88倍 [13]

文章核心观点 - 在不确定性成为常态的市场中，多元资产配置是应对波动、穿越周期的重要方式 [1] - 易方达基金作为国内最早布局多资产业务的公募机构之一，其近20年的探索历程是中国资管行业日渐成熟的缩影 [1] - 公司正依托体系化投研、协同化平台和多元化风格，致力于在不确定性中构筑确定性，为投资者提供可穿越周期的选择 [1][21] 公司多资产业务发展历程 - 公司多资产投资可追溯至2006年，开始进行相关产品管理 [2] - 2008年，易方达月月收益中短债基金转型为公司首只二级债基——易方达稳健收益 [2] - 2013年，发行旗下首只偏债混合型基金易方达裕惠回报，进一步丰富产品类型 [2] - 2018年，在固收投资板块下分设混合资产投资团队，专注多资产产品的投资管理 [3] - 2020年，正式设立多资产投资板块，并于同年6月发行首只持有期偏债混合型基金——易方达招易一年持有 [3] - 2023年9月，易方达全球配置(QDII)成立，标志着多资产投资迈向全球化 [3] - 截至2025年三季度末，公司多资产投资管理规模已突破万亿元，其中公募管理规模超1600亿元，行业领先 [4] 多资产多策略的投资理念与现状 - 公司强调“多资产”而非“固收+”，意味着每类资产在组合中都发挥同等重要的作用 [4] - 多策略不是策略数量的堆砌，而是在风险可控前提下的科学组合 [4] - 资产类别持续扩展，从传统股债拓展至黄金等商品 [4] - 市场范围不断扩大，从A股到港股再迈向全球 [4] - 投资工具日益丰富，试水境外可转债、参与港股IPO基石投资等，并运用ETF、主动、量化等基金捕捉机会 [4] - 多资产投资利用资产间的低相关性分散风险，多策略投资利用不同策略的周期互补提升收益，对冲单一策略的阶段性失效风险 [4] 体系化投研与协同平台建设 - 公司建立了矩阵式管理架构，践行科学化、精细化的过程管理与闭环管理 [5] - 通过多资产为抓手，打通各投资板块资源与力量，形成投研业务全面协同发展的新模式 [5] - **专注、专业化的分工**：梳理团队分工，明确投资支持、运作支持的组别设置和岗位职能，保障投研人员聚焦研究和组合管理 [6] - **平台资源赋能，跨板块协同发展**：建立了跨板块沟通机制，实现研究资源的共建共享 [7] - 主动权益、固收等团队的晨会、周会向多资产投研人员开放 [7] - 定期召开跨部门专项会议，如宏观策略联席会 [7] - 通过高频沟通、团队共建、相互派驻研究员（如指数团队研究员常驻多资产部门）等方式进行深度融合 [7][8] - 多资产投研人员能共享公司主动权益、固收、指数、量化、FOF等团队的研究成果 [8] - 跨板块协同具体体现在：以主动权益研究辅助权益投资；以固收信评为债券投资提供参考；以指数研究助力精准选择工具；以国际团队研究支撑全球配置 [8] - 已开启跨板块共管产品尝试，如主动权益的包正钰、国际权益的唐博伦参与共管多资产产品，未来计划与更多板块人员合作 [8] - **科学化、精细化的过程管理和闭环管理**：自上而下由各专业委员会和投委会推动完善管理体系；自下而上通过数据监控、定期和动态预警加强管理 [9] - 公司自研投研系统覆盖策略及组合分析、投资管理、绩效归因等全流程，提升效率并辅助能力迭代 [10] - 积极推动策略模块化与系统化，在可转债等资产上将投资逻辑转化为可回测、可一键执行的标准化策略 [10] - **专业、深入的投资人员画像分析**：建立涵盖“持续跟踪观察—投资方法论探讨—风格摸索和完善—风格成熟”等环节的画像分析流程，引导基金经理形成清晰稳定的投资方法论 [11] 产品矩阵与绩优表现 - 公司根据客户不同的收益目标和风险偏好，打造出覆盖低、中、高波动的全谱系多资产产品线，包括二级债基、偏债混合、QDII等类型 [12] - 低波产品严格控制权益资产暴露比例和波动率；中波、高波产品对权益资产配置有更宽区间，可利用股票、转债等获取长期显著高于债券的收益 [12] - 公司旗下多资产产品中长期业绩表现优异，部分产品截至2025年12月31日数据如下 [13]： - **低波产品**： - 易方达瑞智I (001806)：2025年净值增长率3.33%，夏普比率0.90倍；过去3年净值增长率16.06%，夏普比率1.43倍；过去5年净值增长率23.98%，夏普比率0.96倍 [13] - 易方达瑞富I (001745)：2025年净值增长率3.89%，夏普比率0.95倍；过去3年净值增长率16.32%，夏普比率0.99倍；过去5年净值增长率25.48%，夏普比率0.81倍 [13] - 易方达新利 (001249)：2025年净值增长率4.01%，夏普比率0.81倍；过去3年净值增长率18.49%，夏普比率1.32倍；过去5年净值增长率26.74%，夏普比率0.98倍 [13] - **中波产品**： - 易方达磐泰一年持有A (009249)：2025年净值增长率7.42%，夏普比率1.84倍；过去3年净值增长率17.53%，夏普比率1.02倍；过去5年净值增长率23.79%，夏普比率0.68倍 [13] - 易方达裕富A (008556)：2025年净值增长率8.39%，夏普比率1.54倍；过去3年净值增长率15.89%，夏普比率0.75倍；过去5年净值增长率19.45%，夏普比率0.36倍 [13] - 易方达裕鑫A (003133)：2025年净值增长率17.86%，夏普比率1.74倍；过去3年净值增长率28.61%，夏普比率0.78倍；过去5年净值增长率31.00%，夏普比率0.42倍 [13] - **高波产品**： - 易方达鑫转增利A (005876)：2025年净值增长率19.18%，夏普比率1.45倍；过去3年净值增长率20.56%，夏普比率0.39倍；过去5年净值增长率48.00%，夏普比率0.46倍 [13] - 易方达鑫转招利A (006013)：2025年净值增长率23.70%，夏普比率1.48倍；过去3年净值增长率23.73%，夏普比率0.36倍；过去5年净值增长率32.58%，夏普比率0.30倍 [13] - 易方达全球配置(QDII)A (019155)：2025年净值增长率31.21%，夏普比率1.88倍 [13] 基金经理梯队与差异化投资风格 - 公司多资产团队形成了代际衔接的投资人才梯队，从资深老将到独当一面的年轻基金经理 [14] - **张清华**：多资产投资老将，秉持多资产、多策略理念，投资框架兼具大类资产配置大局观和自下而上择券选股，攻守兼备 [15]；近年来持续拓圈，推出易方达全球资产配置，在全球范围寻求更优解 [16] - **张雅君**：投资框架是自上而下和自下而上相结合，先构建大类资产配置框架，再结合宏观等因素进行配置偏离，同时在分类资产上挖掘确定性机会 [17]；管理的易方达悦丰稳健定位低波动二级债基，通过多类资产动态配置追求稳健增值 [17] - **杨康**：投资方法论受转债“凸性”特征启发，重视“不对称性”在股票、债券、转债等底层资产中的运用，根据周期信号让适合的资产与策略主导组合 [18]；管理的中波产品易方达裕富通过大盘均衡股与小盘转债互补搭配，调整成长股与价值股配比，力争收益升维、波动降维 [19] - **胡文伯**：相信均值回复，管理的易方达裕鑫以高转债仓位为特色，核心框架是“期权-信用”二元钟摆 [20]；其多策略本质是将胜率型策略与赔率型策略有机结合，如今更强调均衡配置以控制风险 [20] - **林虎**：采用“主观宏观+多策略”的投资方法论，旨在通过策略间的低相关性与周期互补追求更优风险收益比 [20]；将宏观研判转化为数据化模型，减少情绪干扰 [20]；在易方达悦和稳健中借助多种工具和因子捕捉超额收益 [20] - 平台的意义在于让基金经理聚焦擅长领域持续深耕，同时在不擅长的领域获得可靠的贝塔支持，并通过共享协同相互赋能 [21] 行业趋势与公司定位 - 随着市场有效性提升，Alpha获取难度加大，越来越多投资者注重通过多元化收益来源应对波动、穿越周期 [1] - 资管行业正迈向高质量时代，以科学配置为核心的多资产投资将成为投资者获取长期稳健回报的重要载体 [21] - 作为头部机构，公司凭借其系统性的布局与持续进化的能力，正引领行业走向更成熟、多元、智能的资产配置新时代 [21]

榜单排名与产品表现 - 截至2025年12月25日，理财公司长盈产品榜单（6-12月“固收+权益”公募产品）中，有3家理财公司产品上榜，分别为杭银理财、中邮理财和平安理财，其中杭银理财上榜产品数量最多，有5只 [1] - 上榜产品加权年化收益率普遍较高，6只产品加权年化收益率超过7%，前三名产品加权年化收益率超过8%，均为杭银理财产品 [2] - 杭银理财三款排名前三的产品在2025年三季度积极加仓权益资产，三季度末穿透后持仓权益资产占比分别为11.76%、12.20%和8.80% [2] - 杭银理财三款产品前十大持仓的公募基金均出现了今年以来表现强势的黄金ETF、可转债ETF，为组合贡献了正向收益 [2] 行业趋势与产品发行 - 随着权益市场“赚钱效应”凸显，银行理财资金正加速布局，将权益投资视为低利率环境下提升收益的重要途径 [2] - 2025年12月份，理财公司新发了19只权益类公募产品，其中华夏理财于12月16日发行了18只天工日开系列指数型产品，挂钩指数涵盖脑机接口、出海主题、新型电力系统、AI医疗、航天卫星、固态电池等多个细分行业领域 [2] - 民生理财新发了一款挂钩中证科技指数的权益类公募产品“金竹汇星聚芒科技创新1个月持有期1号”，产品风险等级为五级（高风险），投资周期为1个月，于2025年12月29日结束募集 [3] - 截至2025年三季度末，13家理财公司已累计发行了81只权益类公募产品，其中过半数产品（44只）集中在2025年成立，权益类理财产品数量不断攀升 [3] 市场现状与未来方向 - 截至2025年三季度末，全市场银行理财规模中权益类资产（穿透后）约为7209.3亿元，仅占总规模的2.1% [3] - 银行理财行业面临政策鼓励和市场环境推动其增加权益投资以提升收益，同时也受客户风险偏好、资金久期和自身投研能力等内部约束 [3] - 银行理财的权益投资已驶入确定性航道，在政策鼓励和“资产荒”背景下，更多理财资金将流向权益市场，指数投资、主题投资、多资产投资将成为主流 [4] - 除二级市场外，理财公司也能通过网下打新、基石投资、定增、可转债等多种方式参与资本市场获取稳健收益 [4] - 养老理财作为长期限资金，将成为理财公司增配权益资产的重要载体 [4]

2025年全球资产表现回顾 - 全球宏观经济在关税不确定与新技术突破背景下展现出超预期韧性 [1] - 贵金属表现尤为亮眼，COMEX黄金年内涨幅达60.84%，上海期货交易所白银年内涨幅为112.87% [1] - 全球权益市场表现强劲，MSCI全球指数年初至今上涨20.70% [1] - 亚太新兴市场整体表现优于欧美，深证成指年初以来涨幅28.02%，沪深300涨幅17.20%，韩国综合指数上涨71.12%，MSCI越南指数上涨61.08%，日本日经225指数上涨26.37% [1] - 欧美主要股指中，纳斯达克指数上涨21.33%，标普500指数上涨16.95%，德国DAX上涨21.97%，英国富时100上涨20.71% [1] 外资机构对2026年市场的区域配置观点 - 主要机构因美股估值高企而普遍采取审慎态度，并着手调整区域配置 [4] - 汇丰私人银行已在资产配置模型中适度降低美国市场的超配比例，更加强调地域多元化 [4] - 富达国际指出标普500远期市盈率接近24倍，科技和可选消费板块市盈率攀升至30倍左右，并将目光投向估值更具吸引力的新兴市场，包括中国、韩国以及南非 [4] - 瑞银财富管理预计美国企业盈利将实现双位数增长，但也承认担心估值过高且市场将面临较大波动 [4] - 机构目光正转向东方，汇丰看多亚洲市场，包括中国A股、港股、新加坡及韩国股市，认为亚洲是全球主要增长引擎之一 [5] - 港股受到强劲的财富管理资金流入和活跃的IPO活动复苏两大因素支持 [5] - 富达国际指出中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势、“反内卷”政策及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [5] 人工智能（AI）成为核心投资主题 - 人工智能被所有机构认定为2026年全球市场的核心主题，关注点从硬件投资转向更广泛的生态价值创造 [7] - 汇丰私人银行认为AI迅速普及应用的趋势在12—18个月内逆转的可能性非常低，机遇将进一步扩展到各行各业 [7] - 除了直接相关的科技股，需要挖掘AI间接相关或以外的机会，如受益于降息前景及AI应用的金融板块大型银行股，以及受益于数字化基建和电力需求的工业与公用事业板块 [7] - 瑞银财富管理将AI、电力、长寿经济列为最看好的三大趋势 [7] - AI资本开支在2025年超预期达到3500亿美元后，2026年有望继续增长至约5000亿美元 [7] - AI的投资回报正逐步提升，目前回报仅为投资的1/3左右，但增长趋势明确，预计到2030年，AI赋能、智能及应用层的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30% [7] - AI与健康结合的“长寿经济”市场营收潜力巨大，对于中国，在DeepSeek等带动下，中国在AI赋能层、智能层和应用层均有巨大潜力 [7] - 外资机构警示了AI产业的潜在风险，包括AI数据中心建设延迟是短期内的主要微观风险，以及AI驱动的盈利增长商业化路径尚未得到验证 [8] 对中国2026年宏观政策与经济增长的展望 - 对于2026年中国宏观政策走向，机构普遍预判将延续“财政发力为主、货币政策协同配合”的基调 [10] - 财政赤字率有望进一步提升，货币政策方面降息、降准仍有空间 [10] - 预计2026年中国财政赤字水平将为经济稳定增长提供有力支撑，同时政府还将通过针对性的债券发行提供额外资金支持 [10] - 10月末国家发展改革委披露的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持了2300多个项目，这些投资的效果将在2026年一季度左右逐步显现 [10] - 货币政策的宽松将主要服务于实体经济发展，特别是为科技自立自强、消费提振和房地产市场稳定提供流动性支持 [10] - 结构性政策举措也将成为2026年中国经济刺激的重要亮点，消费领域的国补以旧换新政策有望继续推进 [10] - 2026年作为“十五五”规划的第一年，政策将重点聚焦科技自立自强，推动新质生产力发展，同时在提振内需、改善民生等领域推出更多针对性举措 [10] - 机构预计2026年中国GDP增速目标可能设定在4.5%至5%之间 [11] - 2025年中国经济全年增速预计在4.9%至5%之间，如果保持当前政策力度，2026年实现4.5%至5%的增长区间是可行的 [11] 资产配置策略：黄金、另类资产与固定收益 - 面对传统股债资产可能持续的高相关性，分散化配置的必要性被提升，黄金及各类另类资产成为构建组合韧性的关键工具 [13] - 汇丰私人银行主张将相关度较低的资产纳入组合，看好黄金，认为在央行需求、美元弱势及资金流入的背景下，金价将继续获得支持，对于白银则持中性观点 [13] - 瑞银财富管理也将黄金作为对冲地缘风险和多元化的有效资产，预测金价在央行结构性需求推动下保持温和上涨，并建议利用私募股权、对冲基金、私募信贷等另类资产来提高多元化程度 [13] - 富达国际建议投资者重新审视美元风险敞口，并配置黄金、绝对收益策略和私募资产等另类多元化工具 [13] - 在固定收益领域，去美元化趋势与亚洲政策宽松为亚洲本币政府债券创造了有利条件，尤其是韩国等高信用主权债 [14] - 鉴于美联储降息幅度可能低于市场预期，美元计价债券的久期应调整为5至7年，以应对长期债券波动性加剧的风险 [14] - 针对A股提出“杠铃策略”：一端布局高科技成长板块以捕捉AI驱动的盈利上行潜力；另一端布局高息优质价值股，作为应对潜在不确定性的下行保护 [14]

全球宏观经济与资产表现回顾 - 2025年全球宏观经济在关税不确定与新技术突破背景下表现出超预期韧性 [2] - 贵金属表现亮眼，COMEX黄金年内涨幅达60.84%，上海期货交易所白银年内涨幅为112.87% [2] - 全球权益市场表现强劲，MSCI全球指数年初至今上涨20.70% [2] - 亚太新兴市场整体表现优于欧美，深证成指年初以来涨幅为28.02%，沪深300涨幅为17.20%，韩国综合指数上涨71.12%，MSCI越南指数上涨61.08%，日本日经225指数上涨26.37% [2] - 欧美主要股指中，纳斯达克指数上涨21.33%，标普500指数上涨16.95%，德国DAX上涨21.97%，英国富时100上涨20.71% [2] 机构对2026年全球权益市场的展望与配置调整 - 多家外资机构展望2026年，认为尽管存在不确定性，权益市场依旧会延续增长态势 [2] - 主要机构因美股估值高企而普遍采取审慎态度，并着手调整区域配置 [3][4] - 汇丰已在资产配置模型中适度降低美国市场的超配比例，更加强调地域多元化，并看多亚洲核心市场 [4][5] - 富达国际指出当前标普500远期市盈率接近24倍，科技和可选消费板块市盈率攀升至30倍左右，将目光投向估值更具吸引力的新兴市场，包括中国、韩国以及南非 [5] - 瑞银财富管理预计美国企业盈利将实现双位数增长，但也承认担心估值太贵且市场将面临较大波动 [5] - 机构目光正转向东方，汇丰看多亚洲市场，包括中国A股、港股、新加坡及韩国股市，认为亚洲是全球主要增长引擎之一 [5] - 港股受到强劲的财富管理资金流入和活跃的IPO活动复苏等利多因素支持 [5] 人工智能（AI）投资趋势的深化与扩展 - 人工智能被所有机构认定为2026年全球市场的核心主题，但关注点从硬件投资转向更广泛的生态价值创造 [7][8] - AI迅速普及应用的趋势在12—18个月内逆转的可能性非常低，机遇将进一步扩展到各行各业 [8] - 投资机会需要挖掘AI间接相关或以外的领域，如受益于降息前景及AI应用的金融板块（尤其是大型银行股），以及受益于数字化基建和电力需求的工业与公用事业板块 [8] - AI、电力、长寿经济被列为最看好的三大趋势 [8] - AI资本开支在2025年超预期达到3500亿美元后，2026年有望继续增长至约5000亿美元 [8] - AI的投资回报正逐步提升，目前回报约为投资的1/3，预计到2030年，AI赋能、智能及应用层的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30% [8] - AI与健康结合的“长寿经济”市场营收潜力巨大，中国在AI赋能层、智能层和应用层均有巨大潜力 [9] - 中国在AI领域的突破、自主的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及技术消费群体的扩大，将加速AI更广泛地应用，为科技股在2026年及未来的表现提供支撑 [6] - 中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势和“反内卷”政策，以及贸易摩擦担忧缓和，将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [6] 2026年中国宏观经济与政策展望 - 机构普遍预判2026年中国宏观政策将延续“财政发力为主、货币政策协同配合”的基调，财政赤字率有望进一步提升，货币政策方面降息、降准仍有空间 [10][11] - 预计2026年中国财政赤字水平将为经济稳定增长提供有力支撑，政府还将通过针对性的债券发行提供额外资金支持 [11] - 2025年10月末国家发改委披露的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持了2300多个项目，其投资效果预计在2026年一季度左右逐步显现 [11] - 货币政策的宽松将主要服务于实体经济发展，特别是为科技自立自强、消费提振和房地产市场稳定提供流动性支持 [11] - 结构性政策举措将成为2026年中国经济刺激的重要亮点，消费领域的国补以旧换新政策有望继续推进 [11] - 2026年作为“十五五”规划的第一年，政策将重点聚焦科技自立自强，推动新质生产力发展，同时在提振内需、改善民生等领域推出更多针对性举措 [11] - 机构预计2026年中国GDP增速目标可能设定在4.5%至5%之间，2025年全年增速预计在4.9%至5%之间，完成年初目标 [12] 资产配置策略：分散化与另类资产 - 面对传统股债资产可能持续的高相关性，分散化配置的必要性被提升到前所未有的高度，黄金及各类另类资产成为构建组合韧性的关键工具 [13][14] - 鉴于传统资产间高度相关，仅靠股债平衡可能不够，需要将相关度较低的资产纳入组合 [14] - 看好黄金，认为在央行需求、美元弱势及资金流入的背景下，金价将继续获得支持，其作为重要多元化资产的地位稳固 [14] - 黄金可作为对冲地缘风险和多元化的有效资产，预测金价在央行结构性需求推动下保持温和上涨 [14] - 建议利用私募股权、对冲基金、私募信贷等另类资产来提高多元化程度 [14] - 建议投资者重新审视美元风险敞口，并配置黄金、绝对收益策略和私募资产等另类多元化工具，以应对可能增加的市场不确定性 [14] - 去美元化趋势与亚洲政策宽松为亚洲本币政府债券创造了有利条件，尤其是韩国等高信用主权债，是组合多元化的重要工具 [14] - 鉴于美联储降息幅度可能低于市场预期，美元计价债券的久期应调整为5至7年，以应对长期债券波动性加剧的风险 [14] - 针对A股提出“杠铃策略”：一端布局高科技成长板块以捕捉AI驱动的盈利上行潜力；另一端布局高息优质价值股，作为应对潜在不确定性的下行保护 [15]

2025年全球资产表现回顾 - 2025年全球宏观经济展现出超出预期的韧性 [1] - 贵金属表现尤为亮眼，COMEX黄金年内涨幅达60.84%，上海期货交易所白银年内涨幅为112.87% [1] - 全球权益市场表现强劲，MSCI全球指数年初至今上涨20.70% [1] - 亚太新兴市场整体表现优于欧美，其中深证成指年初以来涨幅为28.02%，沪深300涨幅为17.20%，韩国综合指数上涨71.12%，MSCI越南指数上涨61.08%，日本日经225指数上涨26.37% [1] - 欧美主要股指中，纳斯达克指数上涨21.33%，标普500指数上涨16.95%，德国DAX上涨21.97%，英国富时100上涨20.71% [1] 2026年全球市场展望与配置策略 - 多家外资机构展望2026年，认为权益市场将延续增长态势，并保持对AI相关投资的极大兴趣 [3] - 传统资产相关性加强，股债分散配置受到挑战，多资产投资及黄金需求增长 [3] - 主要机构因美股估值高企而采取审慎态度，汇丰已在资产配置模型中适度降低美国市场的超配比例，强调地域多元化 [4] - 富达国际指出，当前标普500远期市盈率接近24倍，科技和可选消费板块市盈率攀升至30倍左右，将目光投向估值更具吸引力的新兴市场，包括中国、韩国以及南非 [4] - 瑞银财富管理预计美国企业盈利将实现双位数增长，但也承认担心估值过高且市场波动较大 [4] - 机构目光转向亚洲市场，汇丰看多中国A股、港股、新加坡及韩国股市，认为亚洲是全球主要增长引擎之一 [5] - 港股受到强劲资金流入和活跃的IPO活动两大因素支持 [5] - 富达国际认为中国企业在科技创新领域持续突破，估值优势、“反内卷”政策及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已出现 [5] 人工智能（AI）投资趋势 - 人工智能被所有机构认定为2026年全球市场的核心主题，关注点从硬件投资转向更广泛的生态价值创造 [6][7] - AI迅速普及应用的趋势在12-18个月内逆转的可能性非常低，机遇将进一步扩展到各行各业 [7] - 投资机会需挖掘AI间接相关领域，如受益于降息前景及AI应用的金融板块（大型银行股），以及受益于数字化基建和电力需求的工业与公用事业板块 [7] - AI、电力、长寿经济被列为最看好的三大趋势 [7] - AI资本开支在2025年超预期达到3500亿美元，2026年有望继续增长至约5000亿美元 [7] - AI投资回报正逐步提升，目前回报仅为投资的1/3左右，预计到2030年，AI赋能、智能及应用层的营收规模将达到3.1万亿美元，年复合增长率为30% [7] - AI与健康结合的“长寿经济”市场营收潜力巨大，中国在AI赋能层、智能层和应用层均有巨大潜力 [7] - AI数据中心建设延迟是短期内的主要微观风险，美国供应链瓶颈导致的建设滞后可能影响相关企业利润结转 [9] - 由AI驱动的盈利增长趋势将在2026年延续，但商业化路径尚未得到验证，风险在累积，需识别能将技术优势转化为可持续盈利和现金流的企业 [9] 2026年中国宏观政策与增长预期 - 机构普遍预判2026年中国宏观政策将延续“财政发力为主、货币政策协同配合”的基调 [10] - 财政赤字率有望进一步提升，货币政策方面降息、降准仍有空间 [10] - 预计2026年中国财政赤字水平将为经济稳定增长提供有力支撑，政府还将通过针对性债券发行提供额外资金支持 [10] - 10月末国家发展改革委披露的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持了2300多个项目，其投资效果预计在2026年一季度左右逐步显现 [10] - 货币政策的宽松将主要服务于实体经济发展，特别是为科技自立自强、消费提振和房地产市场稳定提供流动性支持 [10] - 结构性政策举措将成为2026年中国经济刺激的重要亮点，消费领域的国补以旧换新政策有望继续推进 [10] - 2026年作为“十五五”计划第一年，政策将重点聚焦科技自立自强，推动新质生产力发展，同时在提振内需、改善民生等领域推出更多针对性举措 [10] - 机构预计2026年中国GDP增速目标可能设定在4.5%至5%之间 [11] - 2025年中国经济前三季度表现好于预期，四季度有所放缓，全年增速预计在4.9%至5%之间，完成年初目标 [11] - 若保持当前政策力度，2026年实现4.5%至5%的增长区间是可行的 [11] 资产配置：黄金、另类资产与固定收益 - 面对传统股债资产可能持续的高相关性，分散化配置必要性提升，黄金及各类另类资产成为构建组合韧性的关键工具 [12] - 鉴于传统资产间高度相关，仅靠股债平衡可能不够，需将相关度较低的资产纳入组合 [12] - 看好黄金，认为在央行需求、美元弱势及资金流入的背景下，金价将继续获得支持，其作为重要多元化资产的地位稳固 [12] - 对白银持中性观点，认为存在双向波动风险 [12] - 黄金可作为对冲地缘风险和多元化的有效资产，预测金价在央行结构性需求推动下保持温和上涨 [12] - 建议利用私募股权、对冲基金、私募信贷等另类资产来提高多元化程度 [12] - 建议投资者重新审视美元风险敞口，并配置黄金、绝对收益策略和私募资产等另类多元化工具，以应对市场不确定性 [12] - 去美元化趋势与亚洲政策宽松为亚洲本币政府债券创造了有利条件，尤其是韩国等高信用主权债，是组合多元化的重要工具 [13] - 鉴于美联储降息幅度可能低于市场预期，美元计价债券的久期应调整为5至7年，以应对长期债券波动性加剧的风险 [13] - 针对A股提出“杠铃策略”：一端布局高科技成长板块以捕捉AI驱动的盈利上行潜力；另一端布局高息优质价值股，作为应对潜在不确定性的下行保护 [13]

铜价走势与驱动因素 - 沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创下11952美元/吨的历史峰值[1] - 全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%，主因智利与印尼矿山事故[1] - 中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，加剧供应紧张[1] - 新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨[12] 大类资产表现 - 本周（12月6日至13日）LME铜上涨1.47%，伦敦银现上涨11.03%，WTI原油下跌4.4%[13] - 本周沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%[13] - 中债10年收益率下跌0.85BP，美债10年收益率上涨5.01BP[13] - 美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%[13] 库存与资金动态 - 最新一周阴极铜库存为109,690吨，较上周上升14,656吨[20] - 最新一周原油库存为44,355万吨，较上周上升278万吨[20] - 美元多头持仓增加889张至16,893张，空头持仓增加1,370张至33,001张[27] - 黄金ETF规模增加9万盎司至3,385万盎司[27]

核心观点 - 银华基金多资产团队负责人于蕾将超过20年的企业年金管理经验与“绝对收益”框架应用于公募“固收+”领域，旨在通过平台化、系统化的工程，为居民理财需求提供更稳定、可预期的解决方案 [2] 投资理念与方法 - 投资内核源于企业年金管理经验，资金属性为超长期、现金流稳定、对亏损极度敏感，形成了追求“长期收益最大化”但将控制回撤作为底线的稳定方法论 [3] - “固收+”的本质是替投资者完成资产配置，目标是平滑波动、改善持有体验，避免投资者情绪化操作，这需要一个能稳定输出特定风险收益特征的“平台生态” [3] - 投资框架核心是“在力争控制回撤的基础上实现收益最大化”，具体体现为强烈的“性价比”比较思维，在股、债、可转债等资产间进行动态比较 [4] - 团队强调“看见森林，而非只见树木”，建立了多维度系统资产配置指标和全面的跨资产估值比较体系，在行业配置上控制偏离度并设定偏离上限以实现自动“再平衡” [5] - 绩效考核与回撤控制挂钩，明确设定了不同波动等级产品的回撤底线，突破底线将在考核中打折，以此强化全员的“底线思维” [5] - 建立了“高共识、高信念”决策机制，每月投决会要求成员基于数据呈现观点，经过多角度碰撞后形成几个强有力的共同决策点 [5] - 倡导股债协同，从组合整体风险收益特征出发决策，例如当判断股市可能波动时，会考虑从组合内部对冲角度提升债券久期 [6] - 协作文化依赖于开放的分享机制和相互赋能，研究成果共享，人才选拔注重理念契合，以保障投资策略稳定、不漂移 [6] 团队与技术应用 - 银华多资产团队人数超50人，覆盖年金、二级债基、FOF等多种类型 [4] - 利用人工智能（AI）赋能投研，构建了基于大语言模型（LLM）的“Alpha补货系统”和基金经理“DNA系统” [7] - AI系统能分析投研会议纪要，识别具有高“张力”（观点碰撞）或高信念度的投资线索，并结合相关基金经理的历史能力圈数据进行权重分析 [7] - AI曾捕捉到团队对港股性价比的多次提及，将其提炼为专题并促成重点看好，后续得到市场验证；也曾提示团队对债券性价比的普遍认同但行动迟疑的“张力”，推动后续共识达成 [7] - AI的角色被定位为“强化”而非“替代”，是帮助投资经理弥补认知盲区、提高决策胜率的“超级助理” [7] 产品线布局 - 将“固收+”产品线清晰划分为低波、中波、中高波三个层次，对应不同的风险收益目标和投资策略 [8] - 低波产品以绝对收益为目标，注重回撤控制，净值曲线追求稳健向上，策略上强调安全垫思维、逆向投资和坚决的收益兑现，风格偏价值、红利、均衡 [9] - 中波产品追求风险调整后收益最大化，在进取中兼顾安全，会进行阶段性的性价比超配但保持纪律性的再平衡，风格适度逆向，兼顾成长与估值 [10] - 中高波产品为能承受更高风险的客户设计，在含权资产上更为积极，配置景气成长、趋势投资等策略，但在多资产框架下依然有明确的回撤控制要求 [11] - 分类管理旨在确保每类产品都能提供“不漂移”的、符合其定位的持有体验 [12] 市场观点与行业前景 - 认为当前市场主要矛盾仍是流动性与估值，从两年的中期维度看，对A股、港股保持乐观，理由包括对经济周期演变、地产企稳、人民币升值潜力以及全球资金再平衡的预期 [12] - 认为“固收+”及多资产业务未来有巨大空间，指出银行理财规模超过32万亿（截至2025年9月30日），但其在“固收+”上的配置比例还是个位数，认为这还只是起步期 [12] - 团队核心优势在于将养老金管理的资产配置经验、回撤控制基因，与公募基金的灵活、成长性相结合，并通过平台化、生态化的方式演化为可持续、可扩展的投研生产能力 [12]