·中国央行推进人民币国际化与外汇期货研究 ·美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点 ·欧洲央行维持基准利率2%不变 ·日本央行维持基准利率0.5%不变 ·韩国央行时隔多年考虑中长期增持黄金储备 ·菲律宾允许市场决定汇率比索大跌 【全球央行动态】 ·中国人民银行发布《2025年人民币国际化报告》指出，要发展人民币外汇衍生品市场，研究推进人民 币外汇期货交易。推动人民币与更多周边及共建"一带一路"国家和地区货币实现挂牌交易。适当增加长 期稳定的离岸人民币流动性供给。研究推动数字人民币在跨境支付中的使用。 ·美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.75%–4.00%。这是继9月之后连续第二次会议降 息，符合市场普遍预期。决议获得多数委员支持，但两名成员投下反对票，凸显政策立场分化。 美联储理事沃勒在最新讲话中表示，鉴于美国就业持续放缓的风险，美联储应该在12月召开的议息会议 上继续降息。但多位美联储官员则以不同形式表达了对12月再次降息可能性的担忧。堪萨斯城联储主席 施密德就投票反对降息解释称，通胀压力依然存在，政策过早放松或削弱美联储对2%目标的承诺。达 拉斯联储主席洛根也表示，除非通胀出现明显加速 ...

债市近期表现 - 本周银行间利率债市场收益率震荡下探，10年期国债收益率回落1BP至1.81% [2] - 3个月期国债收益率下行2BP至1.30%，2年期收益率稳定在1.41%附近 [2] - 自7月初以来，10年期国债收益率已经调整超过20BP [2] 债市上涨驱动因素 - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，该工具时隔10个月后重新启用 [2] - 中外贸易摩擦持续和宏观基本面呈结构性弱复苏构成利好 [2] - 今年以来国债和地方债发行量显著增加，央行重启买债可配合财政发力并稳定债市利率 [2] 央行操作分析与意图 - 当前债券收益率曲线可能已调整至央行合意水平，曲线隐含利率风险不高，存在引导曲线进一步变陡的空间 [2] - 10月以来短端国债收益率明显上行，使得10年-1年利差收窄，央行重启操作可能意在引导曲线走陡 [2] - 市场下一个博弈焦点是降息，央行货币政策在内外背景下进一步发力具有合理性 [2] 机构对利率下行空间的看法 - 央行重启买债操作在预期之内，因6月以来全国性大行持续买入中短期国债已被视为前奏 [3] - 10年期国债收益率快速下行至1.8%附近，短期料围绕该点位窄幅震荡，能否进一步下行需观察央行买债的规模和期限选择 [3] - 恢复购债不等同于降准降息的前奏，各项工具触发条件不一致，购债更侧重基础货币投放功能 [3][4] - 若后续没有进一步宽松预期支撑，当前利率水平对利好的定价或已相对充分 [4] 债市投资策略建议 - 建议关注利好落地后潜在的调整压力，债市缺乏明确下行动力，需以震荡思路谨慎应对 [4] - 10年期国债活跃券料在1.8%至1.9%之间震荡，可考虑逆向利率波段操作 [4] - 7年至10年期国债可能是更稳定的交易品种，若利多兑现后收益率重启下行，30年期品种或提供更丰厚回报 [4] - 对央行买债利好消息建议小幅度操作，若年末基金费率新规影响释放完毕，届时行情或更顺畅 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 立足于央行资产负债表和债券托管量数据，从多维度分析呈现央行货币政策思路、机构投资策略动态，预测债市投资机会与风险 [8] - 细致拆解央行资产负债规模变动及原因，结合托管量交叉验证，提示央行买债重启对中短端利率走势压降效果或减弱 [8] - 呈现债市逆风下不同机构投资决策新特征，配置盘表现分化，广义基金托管量下降，理财配债符合季节性 [8] - 从债券品种维度刻画市场结构变化，利率债是托管量增量主要支撑项，存单是主要缩减项 [8] 根据相关目录分别进行总结 8月央行资产负债表和托管量解读 - 资产负债表规模从45.9万亿上行至46.3万亿，资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”，减项为“对其他金融性公司债权”；负债端主要增项为“政府存款”，减项为“其他存款性公司存款” [14] - 资产端“对其他存款性公司债权”与公开投放差异不大，PSL余额延续缩量，“对其他金融性公司债权”净回笼，“对中央政府债权”科目延续缩量 [2][20][23] - 负债端政府存款增量略高于季节性，其他存款性公司小幅收缩 [2] - 8月买断式逆回购净投放3000亿，前期国债买入操作到期392亿，创新工具净投放规模2608亿，中债 - 其他科目单月增量2754亿，两者接近；主要增量品种为地方债和政金债 [2][32] 杠杆率 - 8月资金面平稳，DR007月均值由1.52%下行至1.48%，但股债跷板效应压制债市，机构杠杆意愿转弱，质押式回购月均成交量7.6万亿，债市杠杆率均值由107.6%下行至107.4%，处季节性低位 [3][37] 分机构 - 银行：大行二级配债力度弱化，8月中旬减持7 - 15y地方债，买短国债期限拉长；农商行二级配债力量下降，交易需求弱化 [3][52][54] - 保险：预定利率下调，8月以来“抢停售”加持下逢高增配，主要增持地方债、国债 [3][67] - 广义基金：托管量年内再次下降，主要减持存单和商金债；基金赎回压力再起，净卖出规模收窄；银行理财有安全垫保护，配债符合季节性，收益率升至1.9%附近需关注赎回风险 [3][76][84] - 外资：买存单综合收益降幅收窄，净流出速度放缓，主要减持同业存单、国债和政金债 [4][93] 分券种 - 8月债市托管量增量由17449亿回落至15060亿，利率债是主要支撑项，国债、地方债、政金债增量分别为8261亿、5172亿、4616亿，同业存单是主要缩减项，减少3556亿 [4][94] - 利率债净融资规模由15334亿上行至17214亿，其中国债净融资上行，地方债净融资下行，政金债净融资上行 [4][99] - 同业存单资金面平稳，净融资维持低位 [4][102] 后续展望 - 9月末至10月初，为达全年5%增速目标，稳增长政策将出台，叠加跨季资金波动，机构情绪谨慎，不排除赎回扰动 [7][108] - 化债品种、特别国债接近发行完成，其他品种待发额度2.1万亿，财政仍有加力空间，9月末关注10月初国债单只规模及Q4发行计划 [7][108]

市场行情与价格表现 - 金价在周二欧洲时段交易于3,680美元附近，接近历史高点[1][4] - 现货黄金价格略高于3,680美元关口，接近本月早些时候创下的3,674.63美元的历史高点[4] 技术面分析 - XAU/USD日线图显示，尽管存在超买，但该货币对仍保持了大部分日内涨幅，且未来还有进一步上涨的势头[3] - 相对强弱指数(RSI)指标指向80附近，动量指标接近超买区域，但并未出现上涨乏力的迹象[3] - 20日简单移动平均线(SMA)目前位于3,497美元，金价正远超看涨移动平均线[3] - 4小时图显示XAU/USD将延续涨势，技术指标几乎垂直上行，接近超买水平，但仍有上涨空间[3] - 持平的20日移动平均线在3,642美元附近提供日内支撑，而100日和200日移动平均线继续稳步上行[3] - 支撑位分别为3,674.30美元、3,657.30美元和3,642.00美元[4] - 阻力位分别为3,690.00美元、3,705.00美元和3,720.00美元[4] 基本面驱动因素 - 美联储降息预期升温，持续打压美元，利好黄金这一无收益商品[1] - 市场普遍预计美联储将进行2025年的首次降息，金融市场预计降息幅度为25个基点[4] - 新一周伊始，美元需求的缺失推动黄金价格走高[4] - 美国10年期国债收益率走低至4.03%，低于盘中高点4.089%，推动了黄金的上涨[5] - 市场参与者正密切关注各国央行的货币政策声明，包括加拿大、英国和日本央行[4] 关键经济事件与数据 - 美国将于周二公布8月份零售销售数据[4] - 澳大利亚将于周四公布8月份就业报告[4] - 欧元区核心调和消费者物价指数年率为2.3%，与预期和前值一致[6] - 欧元区调和消费者物价指数月率为0.1%，低于预期的0.2%[6] - 美国建筑许可月率预期为137万套，前值为136.2万套[6] - 美国新屋开工月率预期为137万套，前值为142.8万套[6]

全球外汇市场主旋律 - 市场核心围绕美国经济数据疲软及美联储降息预期升温展开 [1] - 美国非农就业增幅远逊预期 初请失业金人数飙升至四年新高 消费者信心指数连续第二个月下滑 [1] - 尽管8月CPI通胀数据略高于预期 市场仍普遍预计美联储下周将降息至少25个基点 [1] 主要货币表现 - 美元指数承压走低 成为主要货币中表现最弱者 [1] - 欧元兑美元震荡走高 重新站上1.1700关口 主要受美元弱势支撑 [2] - 英镑兑美元显著反弹 一度测试1.3600水平 [2] - 美元兑日元在147.00-148.00区间波动 日元受国内政治不确定性影响表现不及其他非美货币 [2] - 澳元兑美元创下近10个月新高 一度突破0.6600 得益于强劲大宗商品价格及高于预期的国内通胀数据 [2] - 在岸和离岸人民币均呈现稳步升值态势 [2] 主要央行政策动态 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 符合市场预期 但行长拉加德讲话暗示对未来增长持谨慎态度 [1] - 市场普遍预计日本央行将在下周会议上维持政策不变 但首相辞职引发政治不确定性 [1] - 市场将密切关注美联储FOMC会议以寻找未来降息路径线索 [2] - 市场将关注日本央行会议是否对超宽松政策作出调整 [3] 市场展望 - 市场情绪在美联储及日本央行等重大风险事件落地前将保持谨慎 [3]

欧洲金融市场动荡 - 欧洲股市全线下跌 德国股指大跌1.68% 西班牙股指跌1.35% 欧洲斯托克600指数跌超1% [2] - 英镑兑美元汇率大跌1.52%至1.3340 创4月7日以来最大单日跌幅 欧元兑美元跌0.55% [1][2] - 英国30年期国债收益率升至5.69% 为1998年以来最高水平 德国30年期收益率升至3.40% 法国30年期升破4.5% 为2011年以来首次 [4] 美国市场同步受挫 - 美股三大指数全线重挫 纳指大跌超1% 恐慌指数VIX一度飙涨超19% [1] - 大型科技股集体走低 英伟达 阿斯麦ADR 美光科技 高通均跌超2% [1] - 美国30年期国债收益率逼近5% 创7月以来最高水平 [1] 债券市场压力成因 - 欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏大幅增加财政支出 法国英国政治动荡加剧政策连贯性担忧 [4] - 英国公共财政可持续性受市场担忧 公共政策研究所提议对银行储备金利润征收暴利税 [1][4] - 荷兰养老金体系改革导致投资模式转变 年轻成员资金转向股票 减少长久期对冲需求 [5] 通胀与货币政策前景 - 欧元区8月CPI年率初值录得2.1% 高于7月的2.0%和预期的2.0% 核心通胀率维持在2.3% [6] - 市场预期欧洲央行到12月前再度降息可能性仅为25% 高通胀限制英格兰银行降息空间 [5][6] - 欧洲央行执委会成员称通胀风险倾向上行 全球贸易动荡将推动成本上升 [6] 季节性及结构性因素 - 过去十年期限超10年的政府债券在9月份中位数损失达2% 长债发行量增加是季节性下跌主因 [5] - 荷兰养老金储蓄占欧盟总额一半以上 持有欧洲债券总额近3000亿欧元 [5] - 英国财政大臣预计推行加税措施 可能进一步压制英镑走势 [4]

欧洲金融市场动荡 - 欧洲股市、汇市、债市集体遭遇抛售 英镑兑美元汇率一度大跌1.52%至1.3340 创4月7日以来最大单日跌幅 欧元兑美元跌0.55%至1.1648 [1][2] - 欧洲主要股指全线下挫 德国股指大跌1.68% 西班牙股指跌1.35% 欧洲斯托克600指数和意大利股指跌超1% 英国股指跌0.45% 法国股指跌0.31% [1][2] - 英国30年期国债收益率升至5.69% 创1998年以来最高水平 德国30年期国债收益率升至3.40% 法国30年期国债收益率升破4.5% 为2011年以来首次 西班牙30年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平4.297% [1][4] 债券市场驱动因素 - 欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏大幅增加财政支出 法国和英国政治动荡加剧市场对政策连贯性的担忧 [4] - 荷兰养老金体系改革导致投资模式转变 年轻成员资金更多投向股票等风险资产 年长成员储蓄倾向债券但对冲久期缩短 荷兰养老金持有欧洲债券总额接近3000亿欧元 [6][7] - 市场担心英国公共财政可持续性 公共政策研究所提议对银行在英国央行储备金利润征收暴利税 财政大臣预计再度推行加税措施 [1][5] 货币政策与通胀环境 - 欧元区8月CPI年率初值录得2.1% 高于7月的2.0%和市场预期的2.0% 核心通胀率维持在2.3%高于预期的2.2% 服务业通胀由3.2%降至3.1% [8][9] - 市场预期欧洲央行未来几个月维持利率不变 到12月前再度降息可能性仅为25% 欧洲央行执委会成员表示通胀风险倾向于上行 [8][9] - 英国高通胀限制英格兰银行降息空间 欧元区通胀数据强化高利率政策预期 [8] 美国市场联动反应 - 美股三大指数全线重挫 纳指大跌超1% 恐慌指数VIX一度飙涨超19% [1] - 美股大型科技股集体走低 芯片股跌幅居前 英伟达、阿斯麦ADR、美光科技、高通跌超2% [1] - 美国30年期国债收益率一度逼近5% 创7月以来最高水平 [1] 市场结构性因素 - 历年9月是长期债券表现不佳月份 过去十年期限超过10年政府债券在9月中位数损失达2% 长债发行量增加是季节性下跌主因 [5] - 德意志银行分析指出债务担忧与收益率上升形成缓慢恶性循环 债务动态恶化推高收益率 [4] - 投资者担心美欧高债务和贸易政策带来新通胀压力 推高全球长期利率水平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球央行持续购买黄金，使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1] 各目录总结 贵金属行情数据 - 上海黄金收盘价781.16元/克，较上周变化0.04元，较昨日变化6.04元；成交量135834.00，持仓量166596.00，库存37503.00（十克） [1] - 现货沪金T+D成交量27306.00，持仓量 -5258.00 [1] - 上海白银收盘价9305.00元/十克，较上周变化 -49.00元，较昨日变化143.00元；成交量268955.00，持仓量280655.00，库存1127333.00（十克） [1] - 现货沪银T+D成交量354762.00，持仓量3293380.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3358.90美元/盎司，较上周变化8.60美元，较昨日变化92.90美元；成交量147058.00，持仓量336177.00，库存38578730.06（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货收盘价3376.35美元/盎司，较上周变化9.25美元，较昨日变化41.90美元；SPDR黄金ETF持有量962.50，iShare黄金ETF持有量454.55 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价38.69美元/盎司，较上周变化 -0.01美元，较昨日变化1.36美元；成交量147058.00，持仓量24586.00，库存2726828.10（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货收盘价38.22美元/盎司，较上周变化0.15美元，较昨日变化 -0.20美元；美国iShare白银ETF持有量15274.69，加拿大PSLV白银ETF持有量6047.23 [1] 价差数据 - 黄金近月连续 - 远月活跃价差 -1.02，现货价格 - 期货价格基差 -3.54 [1] - 白银近月连续 - 远月活跃价差 -9.00，现货价格 - 期货价格基差 -44.00 [1] 其他大宗商品及金融数据 - INE原油479.70元/桶，ICE布油67.20美元/桶，NYMEX原油63.86美元/桶 [1] - 上海期铜79190.00元/吨，LME现铜9755.50美元/吨，上海螺纹钢3113.00元/吨，大连铁矿石775.50元/吨 [1] - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，一年1.65%；美国10年期国债名义收益率4.24%，TIPS收益率1.81%，损益平衡通胀率2.35% [1] - 美元指数98.2375，美元兑人民币中间价7.1287，欧元兑人民币中间价8.2924 [1] - 上证指数3800.3499，标普500指数6411.3700，英国富时100指数9255.5000，法国CAC40指数7743.9300，德国DAX指数24152.8700，日经225指数43546.2900，韩国综合指数3187.1600 [1] 重要资讯 - 黄金：美财长称没听到美联储理事库克否认指控，特朗普经济顾问施压要求库克在诉讼期间请假；纽约联储主席威廉姆斯称每次会议都可能行动，强调美联储独立性 [1] - 白银：进口关税推升美国7月生产端和消费端通胀，美联储主席鲍威尔因就业供需双弱表示或调整政策，9月降息预期升温，但需关注8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [1] 全球央行动态 - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%，欧元区与德法8月制造业PMI高于预期和前值，25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续减持政府债券，25年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率维持0.5%，26年4月开始缩减国债购买规模，25年底前仍存加息预期，最早或为10月 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球央行持续购买黄金，使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注各市场金银支撑位和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 美财长称没听到美联储理事库克否认指控，美联储主席人选将揭晓，特朗普经济顾问施压要求库克在诉讼期间请假 [1] - 纽约联储主席威廉姆斯表示每次会议都是可能行动的实质性会议，强调美联储独立性极其宝贵 [1] 白银 - 进口关税推升美国7月生产端和消费端通胀，鲍威尔因就业供需双弱表示风险平衡点变化或调整政策，使美联储9月降息预期升温，需关注美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数 [1] 全球央行政策 - 欧洲央行7月暂停降息，欧元区与德法8月制造业PMI高于预期和前值，25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月降息25个基点，8月制造业和服务业PMI有差异，2025年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率不变，26年4月开始缩减国债购买规模，因美国财长督促，25年底前仍存加息预期且最早或为10月 [1] 交易策略 - 建议投资者逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3200 - 3300附近支撑位及3400 - 3500附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及800 - 810附近压力位，伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1] 市场数据 - 上海黄金、白银期货和现货的收盘价、成交量、持仓量、库存、价差、基差等数据有不同程度变化 [1] - COMEX黄金、白银期货活跃合约及国际黄金相关数据有变化，包括收盘价、成交量、持仓量、库存等 [1] - 主要大宗商品如原油、铜、螺纹钢、铁矿石等价格有变动 [1] - 主要国家利率、汇率、股票指数有不同表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 立足于人民银行资产负债表以及债券市场托管量数据，从细分科目、机构类型、债券品种角度出发，呈现央行货币政策思路和机构投资者债市投资策略新动态，预测短期内债市投资机会与风险 [9] - 8 - 10 月债市处于逆风期，短期建议多看少动，有收益率下行窗口注意止盈和调仓，中期是调整非反转逻辑，关注跌出来的机会；短期内赎回或为基金端小级别赎回潮，收益率上行至 1.9%需关注理财端赎回压力；可在 10y 国债接近 1.8%、30 - 10y 利差接近 30bp 左右调整中逐步配置 [7][10][107] 根据相关目录分别总结 一、7 月央行资产负债表和托管量解读 - 2025 年 7 月央行资产负债表规模从 45.8 万亿元上行至 45.9 万亿元，资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”，负债端主要增项为“政府存款”、主要减项为“其他存款性公司存款” [15] - 资产端“对其他存款性公司债权”与公开投放规模差异不大，流动性呵护积极；开年以来 PSL 余额快速减少，关注新型政策性金融工具启用；持仓短国债陆续到期，“对中央政府债权”科目延续缩量 [17][18][20] - 负债端缴税大月叠加供给放量，政府存款增量上行至季节性高位；7 月银行体系资金流向财政存款，央行“其他存款性公司存款”季节性回落 [23][28] - 7 月买断式逆回购净投放 2000 亿，国债买卖操作延续暂停；创新工具规模和托管量账户变动相符，主要增量品种为地方债和政金债 [32][33] 二、杠杆率：跨季后资金面转松，机构杠杆季节性回落 - 7 月跨季后资金面转松，月均杠杆率季节性回落至 107.6%；全月 DR007 月均值由 1.65%下行至 1.55%，质押式回购月均成交量下行至 7.6 万亿元，债市杠杆率均值由 107.8%下行至 107.6% [38] 三、分机构：配置盘逢高增配，赎回驱动基金卖债，理财迎来配债大月 - 截至 2025 年 7 月，主要机构债券托管量变动：商业银行（+17318 亿）＞中债 - 其他（+1641 亿）＞保险自营（+973 亿）＞广义基金（+458 亿）＞证券公司（ - 2025 亿）＞境外机构（ - 3038 亿） [41] - 银行：大行一、二级配债超季节性共振，债券投资规模创单月新高，主要买入 3y 以内短国债和存单；中小行 7 月以来逢高买入，集中配置 7 - 10y 利率债，8 月赎回再次演绎，配债心理点位或提高 [5][50][54] - 保险：配债情绪较好，7 月以来主要增持地方债、存单；9 月预定利率正式下调，关注 30 - 10y 利差压缩机会 [5][60][67] - 广义基金：7 月主要增持信用债，减持利率债；赎回潮压力下基金转为净卖出，主要减持 7 - 10y 的国债和政金债、存单；7 月负债驱动下迎来理财配债大月，部分“抢跑”配置存单行为透支季节性配债需求 [5][74][79] - 外资：7 月外资买存单综合收益由 4.53%下行至 4.24%，套利收益由 0.53%下行至 0.28%，外资净流出速度加快，主要减持同业存单、国债、政金债 [5][92] 四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是政府债，主要缩减项是存单 - 7 月债市托管量增量由 12968 亿上行至 17449 亿，利率债是主要支撑项，地方债、国债增量分别为 8323 亿、4419 亿，同业存单是主要缩减项，减少规模为 3743 亿 [6][94] - 利率债：地方债净融资超季节性抬升，国债净融资回落，政金债净融资维持稳定，7 月利率债净融资规模由 17067 亿下行至 15334 亿 [6][99] - 同业存单：跨季后资金面转松，银行负债压力有限，存单净融资转负，7 月存单净融资规模由 - 7039 亿上行至 - 3699 亿 [6][104]