利差交易在新兴市场投资者中卷土重来，因市场押注美联储将于下月开始降息，令美元走软，并提振市 场对高收益货币的兴趣。从路博迈(Neuberger Berma)到安本集团(Aberdeen Group)等资产管理机构，正 加码布局巴西、南非和埃及等国家的货币。他们认为，美元走软和波动性缓解为这种策略创造了成熟的 环境。在这种策略中，交易员借入收益率较低的货币，买入收益率较高的货币。今年早些时候，这类交 易曾录得两位数的回报率，但在7月因美元反弹而暂缓。近期，美国就业数据不佳，强化了市场对决策 者下月不得不降息以避免经济衰退的预期，推动套利交易再度升温。从DoubleLine到瑞银，不少机构近 期加入看空美元的阵营，称"美元看跌叙事已再度上演"。路博迈新兴市场债务联席主管乌尔基耶塔表 示："美元出现大幅反弹的可能性非常有限，而全球经济增长总体表现仍算稳健。"他偏好在南非、土耳 其、巴西、哥伦比亚、印尼和韩国进行套息交易。（格隆汇） ...

香港金管局干预汇市 - 香港金管局周二购入64 29亿港元（约合8 19亿美元）以维护汇率稳定 这是继8月1日和7月30日后的第三次干预 [1] - 一周内通过购买港元从市场抽走流动性总计达138 9亿港元 旨在维持港元兑美元汇率在7 75-7 85区间 [1] - 南向资金周一净卖出约181亿元 创5月12日以来最大单日净卖出金额 加剧港元下行压力 [1] 港元贬值压力来源 - 香港与美国之间显著利差持续吸引交易员做空港元 转而买入收益率更高的美元资产 [1] - 南向资金流出与季节性需求减弱叠加 使抛售港元的压力占据主导 [4] - 金管局早前抛售港元的策略导致本地利率相对于美国大幅下降 给港元带来贬值压力 [4] 市场动态与未来预期 - 巨大的利差将使套利交易保持活跃 预计未来可能还会有更多干预行动 [4] - 美国非农就业数据不及预期引发市场对美联储加快降息的预期 若两地利差收窄或减轻金管局压力 [5] - 若市场计入美联储进一步降息预期 美元/港元买盘驱动的套利交易可能不会持续太久 [5] 联系汇率制度下的挑战 - 香港货币当局有责任在港元兑美元汇率触及7 75至7 85区间边界时进行干预 [5] - 金管局需平衡本地利率环境与经济发展需要 持续面临维护货币稳定的挑战 [5]

一年前日元大幅反弹引发的市场震荡仍历历在目，当时东京与纽约股市因套利交易平仓而暴跌，但如今日本股市已稳住阵脚。尽管经历 两次重大回调及一次大规模套利交易解仓，全球投资者曾通过借入低息日元投资高收益货币的策略遭遇冲击，但自2024年8月5日以来的 十二个月间，市场格局已悄然改变。 去年8月日本央行意外加息15个基点，导致日经225指数单日暴跌12%，市值蒸发超6700亿美元，而当前东证指数正徘徊在历史高位附 近。尽管今年夏季股市上涨与去年7月的技术面特征存在相似性，但市场参与者普遍认为2024年的崩盘不会重演。 分析师指出，日本央行更透明的政策沟通、持续推进的企业治理改革，以及中美关税协议好于预期，共同构筑了更稳定的市场环境。"当 前上涨的基础明显更扎实，"英国日本股票研究公司创始人佩勒姆.史密瑟斯表示，"市场首次形成日本央行将持续加息的预期。"尽管日元 仍受美国经济数据影响波动，如8月2日疲软的非农数据推动日元兑美元单日升值2%，并引发东证指数和日经225指数次日超1%的跌幅， 但整体波动幅度已较去年同期显著收敛。截至8月5日，日元兑美元汇率约146.95，远低于2024年同期10%的剧烈涨幅。 悉尼VanE ...

智通财经APP获悉，美元在7月的反弹令部分新兴市场投资者相信，未来几个月美元将持续走强。数据 显示，Bloomberg美元现货指数7月份上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌，而摩根士丹利资本国际 (MSCI)新兴市场货币指数则下跌1.2%。 随着美元回升削弱了投资者对新兴市场资产的乐观情绪，基金经理和分析师正在重新评估"抛售美元"这 一交易策略。巴克莱建议客户避免做空美元兑亚洲货币，转而推荐做多美元兑该地区部分低收益率货 币。巴克莱策略师表示："我们仍然不愿意贸然押注美元兑亚洲货币在夏季期间会走弱。相反，我们建 议做多美元兑一些估值过高、具有特殊风险、利率较低的地区货币。"巴克莱还偏好完全避开美元的所 谓"相对价值交易"，比如押注新加坡元兑人民币将走弱，或者做空泰铢兑韩元。 富达国际表示，由于美国利率可能长期维持在高位，美元作为套利交易融资货币的吸引力正在下降，并 建议考虑成本更低的替代融资货币。富达驻香港亚洲区固定收益主管Lei Zhu表示："考虑到美元利率可 能在一段时间内维持相对高位，投资者或许应考虑使用融资成本更低、风险特征相似的其他货币。"她 提到的替代选择包括，借入港元(其短期资金利率低于美元)、 ...

特朗普铜关税政策急转弯 - 特朗普政府从计划征收50%铜关税到几乎全面豁免 仅对铜管 铜线 电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税 但豁免了国际贸易主流的精炼铜包括阴极铜和阳极铜 [1] - 政策急转弯导致COMEX铜价暴跌超20% 现货溢价接近零 [1] - 关税豁免超出市场预期 原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免 [3] 套利交易逆转与价格影响 - 无论是否实施关税 前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓 对价格构成下行压力 取消关税是最负面情景 [2] - 特朗普首次暗示征收关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 Comex铜溢价一度超过LME基准价格20%以上 关税豁免后价差迅速消失 [3] - 全球交易商此前为获取高额溢价争相将铜运往美国港口 该策略被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一" [3] 美国铜库存过剩问题 - 关税预期导致美国精炼铜进口量激增 1-5月进口量同比增加40万吨(+130%) 较5年平均水平增加33万吨(+95%) [4] - 美国已积累50-70万吨过剩库存 相当于年需求量170万吨的30-40% [4] - 过剩库存中Comex库存年初至今增加16万吨 其余超过25万吨可能以未报告库存形式存在 [4] - 这些库存需要6-12个月消化 期间将导致铜价持续承压 [2] 全球铜贸易格局变化 - 美国仅占全球铜需求不到10%(约170万吨) 但关税预期严重扭曲全球铜贸易 [4] - Comex溢价上升导致大量金属流入美国 减少中国(占55%/1500万吨)和欧洲(占15%/360万吨)等主要市场供应 [4] - 随着价差收敛 原本流向美国的精炼铜(主要来自智利/加拿大 月供应量超20万吨)将重新流入其他市场 [4]

美国铜关税政策落地 - 美国自8月1日起对进口铜半成品及高铜含量衍生产品统一征收50%关税 涉及铜管、铜线、铜棒、铜片及管件、电缆、连接器等产品 但铜矿、精矿、阴极铜等原材料被明确排除[1] - 此前市场普遍预期关税将针对精炼铜 导致CME铜价较LME溢价一度接近1200美元/吨 政策公布后溢价迅速收窄至不足150美元/吨 CME近月铜合约单日暴跌超20%[1][3] - 美国商务部建议推迟精炼铜关税至2027年实施 初始税率15% 2028年升至30% 与市场预期形成显著偏差[3] 套利交易逻辑逆转 - 政策预期偏差导致精铜套利窗口关闭 2月以来超50万吨精铜抢运至美国 CME注册库存飙升至232195吨 创2004年以来新高[2][3] - 大量精铜滞留美国本土造成供需错配 CME铜价7月累计跌幅超20% 此前囤货面临仓储成本上升和出口需求不足的双重压力[3][6] 供应链重构挑战 - 美国现有冶炼加工产能或难以消化新增资源 政策要求2027年起25%本土铜精矿和回收铜须在美销售 比例两年内将提升至40%[5] - 高质量废铜本地销售政策尚未明确执行细节 实物供应链调整需数月时间 部分金属可能被迫重新出口[5][6] - Grupo Mexico旗下海登冶炼厂等停产项目若重启仍难完全缓解结构性压力 铜流反向流出可能性正在被市场评估[5][6]

日元表现与市场情绪 - 日元在过去三个月中表现最差，自4月创下7个月高点以来已贬值约6%，目前兑美元交投在148.25附近 [1][2] - 美元/日元看涨期权的交易数量是看跌期权的近四倍，表明市场看空日元情绪浓厚 [1] - 资产管理人近期增持日元净多头头寸，而杠杆基金减少做空日元的仓位，与市场悲观情绪形成对比 [2] 政治风险与财政政策影响 - 自由民主党在7月20日的选举中失利，可能导致政府采取民粹主义式的财政支出，进一步施压日元 [1] - 押注日元贬值的市场人士预计首相石破茂可能屈服于减税措施，若其辞职，财政刺激支持者高市早苗可能接任 [2] - 巴克莱证券策略师指出，无论政治结果如何，财政政策可能走向扩张，美元/日元或突破150水平 [2] 日本央行政策与外部因素 - 日本央行本周四的政策决定成为关键节点，投资者关注行长植田和男是否释放加息信号 [3] - 隔夜指数掉期显示年内加息概率为74%，高于此前59%的水平 [3] - 美日15%关税协议虽低于最初威胁的25%，但仍偏高，预计对日本经济产生实质性影响 [3] 市场分歧与潜在机会 - 野村国际外汇期权交易员指出，市场对美元/日元上涨的活跃度高，套利交易策略可能重燃 [2] - 住友信托银行策略师认为美元强势或为暂时，随着美联储降息，日元兑美元今年可能升值至142-143水平 [2] - State Street银行经理预计日本央行将按兵不动，日元可能贬值至150以上 [4]

日元近期表现及影响因素 - 过去三个月日元表现逊于所有主要竞争对手 可能进一步下跌 政治风险增加和策略师看跌态度是主因 [1] - 7月20日参议院选举中执政联盟惨败 成为影响日元走势关键因素 分析人士警告首相可能采取民粹主义开支措施 [1] - 美元兑日元看涨期权需求反映市场预期日本央行不会很快加息 因经济增长和通胀风险向下倾斜 [1] 市场交易数据与机构观点分歧 - 美元兑日元看涨期权交易数量是看跌的4倍 显示市场悲观情绪 [4] - 资产管理机构增加日元净多头仓位 杠杆基金减少对该货币押注 形成鲜明对比 [4] - 自4月高点以来日元兑美元下跌约6%至1美元兑148.27日元 部分因日本大选担忧 [4] 政治与政策对汇率的影响 - 若首相石破茂下台 可能由支持财政和货币刺激政策的高市早苗接任 [4] - 巴克莱证券预计财政政策将更扩张 美元兑日元或突破150 因对超长期溢价变动敏感度高 [4] - 日本央行周四政策决定将影响日元走势 投资者关注行长植田和男言论以判断加息时机 [7] 套利交易与利率预期 - 日元进一步贬值可能促使重新采用套利交易策略 即借入低收益率日元投资高收益货币 [4] - 隔夜指数掉期显示日本央行年底前加息概率为74% 上周为59% [7] - 美国对日本商品征收15%关税 虽低于威胁的25%但仍高于年初水平 将影响经济 [7] 机构对日元前景的分歧观点 - 野村国际交易员认为美元兑日元上扬因市场对美元走软预期过度及夏季套利机会 [5] - 三井住友信托银行策略师预计日元兑美元可能升至142-143 因美联储降息预期 [7] - 美国银行日本分行经理认为日元缺乏利好因素 今年可能贬值至150以下 [7]

贸易协议短期影响 - 美日关税协议将日本商品关税统一降至15%，低于此前全球汽车进口25%的税率[1] - 协议推动日本股市大幅走高，市场认为结果好于最悲观预期[1] 贸易协议长期影响 - 协议可能导致日本购买美国国债及其他外国债券、股票的需求减少，全球市场或面临日本资本"退潮"[1] - 日本资本海外扩张是过去20年全球金融市场重要图景，日本投资者购买外国证券总量是外国投资者购买日本证券总量的三倍[2] - 从资产估值角度看，外国证券价值增长超过日本证券，实际差距更大[3] 日本资本流动趋势 - 日本对美国国债的购买量未随吸引力增加而回升，资本外流趋势放缓早于协议达成[4] - 新关税协议是加速资本外流趋势的催化剂，而非根本原因[4] - 日本国内机构的结构性资本外流规模远超套利交易，长期影响全球资产价格[4] 贸易平衡重塑 - 15%关税将压缩日本对美贸易顺差，美国市场短期内难以被替代[2] - 协议实质性影响日本贸易表现，消费者、进口商和出口商可能承担部分成本[2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润560.9万元，加权平均基金份额本期利润0.0586元 [3] - 二季度基金净值增长率为5.2%，截至二季度末基金规模为1.05亿元 [3] - 截至7月21日，单位净值为1.102元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为9.43%，同类排名344/607 [4] - 近半年复权单位净值增长率为13.83%，同类排名181/607 [4] - 近一年复权单位净值增长率为16.58%，同类排名381/602 [4] - 兴全中证800六个月持有指数增强A近一年复权单位净值增长率达29.78% [3] 基金风险指标 - 截至6月27日，基金成立以来夏普比率为1.4025 [8] - 截至7月21日，基金成立以来最大回撤为6.82%，单季度最大回撤出现在2025年二季度 [11] 投资策略与持仓 - 投资策略坚持行业均衡与价值选股，关注估值合理、基本面稳健的标的 [3] - 灵活运用可转换债券等工具进行套利交易，优化组合收益 [3] - 成立以来平均股票仓位为71.31%，同类平均为85.36% [14] - 2025年一季度末基金股票仓位达到86.62%的最高水平 [14] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股包括招商公路、江苏银行、汇丰控股等 [19] 市场环境分析 - AH溢价率逐步压缩至对等关税前水平，H股相对价值因市场波动而提升 [3] - 当前阶段维持制造业合理利润已成为共识，无风险收益率处于历史低位 [3] - 权益资产长期配置价值显著，机会成本较低 [3]