报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来美棉和郑棉大概率震荡走势，套利和期权操作建议观望 [9][10][11] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01、CY05合约收盘价格分别为13540、13600、13770、19775、19795，涨跌幅分别为75、70、70、170、75；CY09合约收盘为0，涨跌幅为 -19900 [3] - 现货价格：CCIndex3128B价格14728元/吨，涨跌49；Cot A价格75.65美分/磅，涨跌75.10等 [3] - 价差：棉花1月 - 5月价差 -60，涨跌5；棉纱1月 - 5月价差 -20，涨跌95等 [3] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年10月17日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量37.67万吨，占年美棉产量预估值12%，同比慢27%；美陆地棉检验量37.61万吨，进度13.37%，同比慢27%；皮马棉检验量0.06万吨，进度1%，同比慢92%；周度可交割比例71%，季度可交割比例77.8%，同比高3个百分点，环比降2.8个百分点 [6] - 2025年9月棉籽进口量约75177.17吨，同比降35.84%，进口均价约342.25美元/吨，同比降10.91%，主要来自澳大利亚；1 - 9月累计进口量227513.67吨，同比降51.6% [6] - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增3.0%，其中限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1231亿元，同比增4.7%；1 - 9月社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，其中限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额10613亿元，同比增3.1% [7] 交易逻辑 - 节日后市场关注点向新棉开称转移，今年新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，未现大范围抢收，部分收购价6元/公斤附近；新花大量上市预计盘面有卖套保压力；需求端旺季表现一般，下游需求好转幅度有限，旺季对盘面提振作用有限 [8] 交易策略 - 单边：预计美棉和郑棉震荡 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：观望 [11] 棉纱行业消息 - 郑棉上涨但纯棉纱市场交投一般，纺企观望，贸易商采购谨慎，补库意愿不大；部分纺企试探抬价但成交差，纯棉纱价格持稳，部分厂家降价顺价走货；开机分化，新疆开机率高，内地部分回调，新增订单少，消化前期订单；河南产高配赛络纺C16S现金含税价20600元/吨左右 [11][13] - 全棉坯布市场10月行情弱于9月，需求低迷，冬季订单接近尾声，春季订单询单、打样少，织厂预计刚需走货，顺价出货 [13] 第三部分 期权 - 2025年10月21日，CF601C13400.CZC收盘价247.00，涨跌幅32.1%；CF601P13000.CZC收盘价45.00，涨跌幅 -29.7%；CF601P12400.CZC收盘价15.00，涨跌幅 -42.3% [15] - 今日棉花120日HV为8.542，波动率略降，CF601 - C - 13400隐含波动率9.3%，CF601 - P - 13000隐含波动率10.9%，CF601 - P - 12400隐含波动率13.9% [15] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7255，主力合约成交量PCR为0.6021，认购认沽成交量均增加 [16] - 期权操作建议：观望 [17] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多组数据图表 [18][23][25][30]

日经平均股指在9月连续创新高，目前比200日移动平均线高出16%。这一乖离率与2024年7月11日创出 当时新高时几乎相同。当时在约3周后，日经平均股指暴跌。下跌了4451点，创历史最大跌幅……. 日经平均股指在9月连续创新高，担心涨幅过大的投资者正在增加。作为线索的各项指标开始出现让人 想起过去暴跌的"黄灯"。另一方面，从供需方面来看未必出现过热迹象。 "现在行情反转也完全不奇怪"，GCI资产管理公司的高级投资组合经理池田隆政这样表示。 池田管理着根据日美股票价格波动趋势等调整股价指数期货持仓量的基金。自从判断美国股市进入上涨 趋势的6月底以来，池田一直"全力买入"日经平均期货等。 他最近提高警惕的原因之一是，日经平均股指的水平远高于显示长期趋势的200日移动平均线。 200日移动平均线截至9月26日为3万9091点，日经平均股指比这高出16%。这一乖离率与2024年7月11日 创出当时新高时几乎相同。当时在约3周后，日经平均股指暴跌。下跌了4451点，创历史最大跌幅。 | 价格波动 | | | | --- | --- | --- | | 200日移动平 均乖离率 | 16.0% | 过热迹象。与2024年 ...

外汇波动率趋势 - 新兴市场货币波动率本季度下降约1.3个百分点，降幅高于七国集团货币的同类指标 [1] - 新兴市场与七国集团货币波动率指数比率降至2013年以来最低水平 [1] - 美元波动预计将保持在一定区间内，支撑波动率下降趋势持续 [1] 套利交易表现与吸引力 - 一项以美元为资金来源的八种新兴市场套利交易在第三季度回报率约为1.4%，较今年前两个季度超过4%的回报率有所下滑 [3] - 高收益新兴市场货币依然具有吸引力，墨西哥、巴西和哥伦比亚的三个月期远期隐含收益率均在7%或更高 [3] - 外汇波动缓解使投资者更确信即期汇率波动不会侵蚀套利收益 [3] 市场环境与央行干预 - 美元汇率趋于稳定，降低了以美元计价的新兴市场套利交易收益 [1] - 央行干预措施帮助控制市场波动，中国、印度、印度尼西亚和韩国央行通过积极调整即期外汇汇率以控制波动并稳定汇率 [1] - 新兴市场外汇交易量正在放缓，尤其是亚洲地区已实现的外汇波动区间缩小 [1] 机构观点 - 瑞穗银行认为较低的外汇波动率使新兴市场套利交易的收益风险比更具优势 [1] - 高盛策略师指出各类资产的波动率定价普遍下降，这一现象对新兴市场利差表现有利 [3]

美元汇率 - 巴克莱银行指出尽管面临利空事件美元在过去几个月未明显走弱并在2月至5月大幅下跌后维持在相对狭窄区间波动 [1] - 巴克莱预计美国经济未来数月回暖可能意味着美元将继续保持韧性 [1] 欧盟能源政策 - 高盛认为欧盟全面禁止进口俄罗斯石油不太可能因匈牙利和斯洛伐克等成员国严重依赖俄罗斯供应且缺乏支持动力 [2] - 高盛指出即便实施禁令对全球供需平衡影响有限因只会重新分配石油流向而非削减全球供应 [2] 新兴市场资产 - 高盛策略师预计在宏观利好仓位趋势和有利季节性因素推动下新兴市场股票和货币年底前将上涨 [2] - 高盛将MSCI新兴市场指数12个月目标位从1,370点上调至1,480点意味着约10%的上涨空间并继续超配中国和韩国以及维持超配南非 [2] - 高盛认为新兴市场货币走强趋势将持续因套利交易美元周期性动态及新兴市场股票优异表现提供支持 [2] 瑞士货币政策 - 德商银行分析师预计瑞士央行将维持利率不变这一决定已被广泛预期仅对瑞郎提供微弱支持 [3] 中国货币政策 - 东方金诚预计四季度数量型货币政策工具进一步发力央行可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [4] - 东方金诚预计年底前市场流动性将保持稳定充裕市场利率上行空间不大 [4] 人工智能与液冷技术 - 中金公司报告称英伟达推动微通道水冷板开发增强微通道冷板应用预期强化AIDC液冷通胀逻辑 [5] - 中金公司看好新方案切换过程中供应链格局变化带来国产液冷链配套机会传统VC厂商液冷模组厂商散热器厂商及3D打印厂商有望受益 [5] 长视频行业 - 中信证券研报指出广电总局《若干举措》有望给长视频行业带来实质性利好多方面利好内容制作公司和平台 [6][10] - 中信证券看好长视频平台及优质内容制作公司提高产能提升内容周转效率和资金使用效率以及打开剧集IP商业化空间带来的业绩改善潜力 [7][10] 餐饮行业 - 中信证券指出8月社零餐饮收入及限额以上单位餐饮收入分别同比+21%/+10%较7月的11%/-03%环比回暖 [8] - 中信证券表示8月餐食行业多数品牌拓店势能延续店效环比改善中式快餐西式快餐表现较优建议关注成长型领先企业和成熟型龙头企业 [8] 碳纤维行业 - 中信证券研报称碳纤维行业处于周期底部复苏阶段价格企稳开工率回升 [9] - 中信证券指出需求呈现结构性回暖风电领域增长强劲航空航天持续复苏低空经济成为新爆发点建议关注具备高端应用新能源优势出海敞口的优质企业 [9] 水泥行业 - 中银证券指出本周全国水泥价格小幅上涨因进入传统旺季水泥企业推涨积极性较高市场需求有所恢复但较去年同期弱 [11][12] - 中银证券预计金九银十需求继续增长但增幅有限因冬季将迎较长时间错峰停窑叠加需求边际改善企业将继续积极推涨价格煤价上涨预期进一步支撑水泥价格 [11][12] 面板行业 - 中银证券指出海外下半年促销旺季即将到来面板采购呈现积极信号8月全球电视面板出货量达223百万片同比+76%环比+49%延续7月以来积极态势 [13] - 中银证券表示全球电视品牌商为下半年黑五圣诞促销旺季积极备货下半年海外电视需求走向短期高峰或平抑国内国补退坡影响 [13] 电子布行业 - 华泰证券指出电子布是PCB-CCL产业链关键增强材料AI产业趋势推动高端PCB及上游材料升级特种电子布有三大产品升级趋势 [14] - 华泰证券测算认为2025年各类特种电子布产品均处供给紧缺状态LowDK-2和LowCTE供给紧缺持续到2026年预计2026年Q布迎来量产元年 [14][15] - 华泰证券建议关注具备特种电子布全产品矩阵布局产能扩张快速的公司 [14][15]

美联储一如预期减息0.25厘，开启新一轮宽松进程。美联储虽小幅调升美国经济增长和通胀预期，但市场普遍预测未来3次议息会议仍有继续减息空间。美 联储减息搅动投资市场，全球资金面临大洗牌，近来各类资产总体呈现震荡态势。有专家分析称，随着美联储减息进程重启，风险资产短期或进入波动期， 部分全球资金有望从「美元资产」流向「非美元资产」，料部分投资者未来或借入低息美元，并将资金投入高息非美元资产，开展套利交易。建议投资者关 注全球股市、部分非美元货币、长久期高评级政府或公司债，及周期性大宗商品的投资机会。 ●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道 内地经济学家宋清辉指出，美联储减息进程重启，美元的利息回报将随之降低，持有美元的收益亦将减少。鉴于此，全球资金或从「美元资产」流向「非美 元资产」，包括利率相对较高的新兴市场，以及经济基本面较强的非美发达经济体。此外，部分国际投资者也可能借入低息美元，并将资金投入高息非美元 资产，开展套利交易。 专家料资金由美元资产流出 restly of the research and and on and on the many of the may be and 著名经济学家宋清辉指出，美 ...

货币政策决议 - 土耳其央行将一周回购利率从43%下调至40.5%，降幅为250个基点，超过市场预期的200个基点 [1] - 央行同时将隔夜贷款利率从46%下调至43.5%，隔夜借款利率从41.5%下调至39% [1] - 央行坚持比市场预期更快的降息步伐，无视华尔街对更显著放缓的预期 [1] 经济数据背景 - 8月份通胀率升至33%，高于经济学家预期 [1] - 第二季度GDP增长超出预期，但国内最终需求仍然疲软 [1] - 行长法提赫·卡拉汉敦促关注核心通胀数据，称分项数据显示需求驱动的价格压力仍与通货紧缩趋势一致 [1] 市场反应与影响 - 里拉汇率变动不大，报41.295里拉兑1美元 [1] - 土耳其银行股回吐早盘高达3.3%的涨幅，目前涨幅收窄至0.3% [2] - 土耳其10年期国债收益率下降9个基点至32.77% [2] 汇率政策调整 - 央行从决议说明文件中删除了“追求里拉实际升值”的表述 [5] - 保持里拉实际升值（即让汇率贬值幅度低于消费者通胀率）过去一年帮助土耳其成为全球最有利可图的套利交易标的之一 [5] - 央行副行长切夫代特·阿克恰伊表示，随着通胀缓解，里拉实际升值力度可能不如以往，在某些情况下可能出现小幅贬值 [6] 分析师观点 - Monex Europe Ltd宏观研究主管尼克·里斯认为，央行此举是承认市场担忧，同时仍打算以更快速度放松政策，这将在未来几个月对里拉构成阻力 [1][7] - BBVA新兴市场策略师图凡·乔梅尔特表示，央行仍将汇率作为通货紧缩的重要工具，此次调整可能意味着日常货币管理方式的微妙变化，但现行汇率制度不会发生重大改变 [7]

可转换套利策略表现 - 可转换套利策略截至7月实现近6%回报 成为2024年前七个月表现最佳对冲基金策略之一 [1] - 该策略资金流入量正迈向18年来最大年度增幅 [1] - 策略通过捕捉可转换债券与标的股票间定价差异获利 总资产规模达840亿美元 [1] 市场环境驱动因素 - 企业信用质量稳健与高股票波动性结合 创造套利交易完美环境 [1][4] - 个股波动率显著高于指数 罗素3000成分股30天实现波动率中位数超40 是指数本身四倍 [4] - 财报季加剧市场动荡 业绩超预期与不及预期引发股价剧烈反应创造交易机会 [8] 加密相关企业贡献 - 加密相关发行方占据可转换债券市场近10%份额 一年前几乎为零 [9] - 微策公司发行可转债购买比特币后 Marathon Digital和Coinbase等公司纷纷效仿 [9] - 加密企业估值与高波动资产挂钩 持续提供套利机会 [9] 发行市场动态 - 美国可转换债券发行量达约650亿美元 超越2023年全年总量 [9] - 发行量创二十余年来同期第四高纪录 新发交易规模与多样性扩大机会集合 [9] - 发行热潮支持相对价值分散交易 从相似标间波动性差异及信用-股权价差获利 [9] 具体案例表现 - 福陆公司业绩不及预期暴跌近50% 使套利交易获益 [8] - Array Technologies受财政部新指南提振暴涨47% 使2028和2031年到期可转债交易者获利 [8]

南向资金流动与港元汇率变化 - 8月20日南向资金净流出约146.82亿港元 恒生指数当天上涨0.17% 跑输上证指数1.04%的涨幅 [2] - 今年以来南向资金累计净流入超9500亿港元 创年度净流入历史新高 接近2024年全年总量 [12] - 6月以来金管局12次承接港元卖盘 累计承接1199.7亿港元 相当于5月初注入流动性的92.7% [2] 港元利率与汇率走势 - 1个月HIBOR于8月18-19日连续上涨56个基点至2.574% 创近3个月新高 [2][4] - 美元兑港元汇率从7.85弱方兑换保证快速升值至7.8142 升值始于8月13日 [3][4] - 银行体系总结余从6月末1764亿港元峰值降至537.16亿港元 接近1-4月440-480亿港元区间 [2][7] 金管局市场干预操作 - 金管局8月13-14日分别买入70.65亿和33.76亿港元 以稳定港元汇率 [2] - 联系汇率制度要求金管局在7.75-7.85区间进行干预 通过买卖港元维持汇率稳定 [5] - 5月初因港元触及7.75强方保证 金管局卖出港元买入美元 使银行结余激增近3倍 [5] 港股与A股市场表现对比 - 恒生指数年初至今累计上涨25.45% 领先上证指数12.37%的涨幅 [2] - 过去一个月上证指数涨幅接近6% 恒生指数仅上涨0.69% [2][10] - 港股上半年IPO募资139亿美元领跑全球 超过纳斯达克92亿美元募资额 [12] 机构对市场前景预期 - 巴克莱银行预计美元兑港元可能迈向7.79区间中轴 套利交易平仓导致汇率从7.85跌至7.80 [7] - 高盛认为A股在2025年余下时间很可能追赶港股表现 [11] - 分析师预计港元汇率和拆息具备进一步走强条件 因息差收窄且套利交易减弱 [6]

港元汇率与拆息飙升 - 8月18日至19日1个月香港港元银行同业拆息连续两天分别上涨56个基点报2.574%创近3个月新高 [3] - 8月13日至19日1个月HIBOR水平从0.91036%快速升至2.57417%利率涨势飞快 [7] - 港元汇率从8月13日开始突然启动升值美元对港元报7.8142脱离7.85弱方兑换保证 [7] 香港金管局干预操作 - 金管局于8月13日、14日分别买入70.65亿港元和33.76亿港元银行体系总结余于8月15日减少至537.16亿港元 [4] - 今年6月以来金管局已12次承接港元卖盘累计承接1199.7亿港元相当于今年5月初注入1294亿港元流动性的92.7% [4] - 金管局通过卖出或买入港元管理汇率在7.75至7.85区间内当港元接近边界时进行干预影响银行体系流动性和同业拆息 [7] 港元流动性变化与市场影响 - 银行体系总结余从今年6月末1764亿港元峰值降至当前536亿港元接近今年1至4月440亿至480亿港元区间 [11] - 充沛流动性和超低利率助推港股牛市年初至6月5日南向资金流入6591.04亿港元逼近2024年全年流入量 [8] - 对冲基金平仓做多美元对港元头寸因港元流动性收紧和杰克逊霍尔全球央行年会前主动风险管理 [11][12] 港股与A股表现对比 - 恒生指数今年累计上涨25.45%领先上证指数12.37%涨幅但过去一个月上证指数涨幅接近6%恒生指数仅为0.69% [3][15] - 南向资金8月20日罕见净流出约146.82亿港元恒生指数当天上涨0.17%跑输上证指数1.04%涨幅 [3] - 高盛中国股票销售主管认为A股在2025年余下时间很可能追赶港股表现因A股牛市情绪升温成交量持续维持在2万亿元人民币以上 [15] 港元未来走势预期 - 机构预计美元对港元可能迈向7.75至7.85区间中轴7.79附近若美元进一步走弱可能面临更大下行压力 [11] - 港元汇率和拆息具备进一步走强条件因银行体系总结余已减少至537.16亿港元且美元港元息差显著收窄套利交易减弱 [8][9] - 降息周期启动后更具周期敏感性行业有望受益港股涨势或从科技和金融板块扩展至其他领域 [16] 市场资金流动与IPO活动 - 今年以来南向资金累计净流入已超9500亿港元创年度净流入额历史新高接近去年全年总量 [16] - 2025年上半年香港证券交易所IPO募资额达139亿美元领跑全球市场超越排名第二纳斯达克92亿美元募资额 [16] - 套利交易平仓导致美元兑港元从7.85跌至7.80若IPO活动升温及南向资金流入增加可能迫使更多空头头寸平仓 [11]

南向资金流动与港股表现 - 8月20日南向资金罕见净流出约146.82亿港元 恒生指数当日上涨0.17% 大幅跑输上证指数1.04%的涨幅 [1] - 截至8月20日 恒生指数年内累计上涨25.45% 领先上证指数12.37%的涨幅 但过去一个月上证指数涨幅接近6% 恒生指数仅为0.69% [1][8] - 今年以来南向资金累计净流入超9500亿港元 创年度净流入历史新高 接近2024年全年总量 [10] 港元汇率与拆息波动 - 1个月港元银行同业拆息（HIBOR）8月18-19日连续上涨56个基点 报2.574% 创近3个月新高 [1][3] - 美元对港元汇率从8月13日7.85弱方兑换保证快速升值至8月20日的7.8142 [3] - HIBOR从8月13日0.91036%急速攀升至8月19日2.57417% 五日内涨幅达183% [3] 香港金管局市场干预 - 金管局8月13-14日分别买入70.65亿和33.76亿港元 银行体系总结余8月15日降至537.16亿港元 [1] - 6月以来金管局12次承接港元卖盘 累计承接1199.7亿港元 相当于5月初注入流动性1294亿港元的92.7% [1] - 金管局通过卖出港元（当港元走强时）或买入港元（当港元走弱时）将汇率管理在7.75至7.85区间 [3] 套利交易与市场预期 - 对冲基金纷纷平仓做多美元对港元头寸 预计港元仍有升值空间 [2][6] - 银行体系总结余从6月末1764亿港元峰值降至当前536亿港元 接近今年1-4月440-480亿港元区间 [6] - 巴克莱预计美元对港元可能迈向7.79区间中轴 若美元走弱及IPO活动升温或引发更大下行压力 [6] A股与港股市场对比 - 上证指数突破3700点 成交量持续维持在2万亿元人民币以上 市场情绪明显升温 [9] - 高盛认为A股在2025年余下时间很可能追赶港股表现 [9] - 香港交易所2025年上半年IPO募资额达139亿美元 领跑全球市场 超越纳斯达克92亿美元 [10][11] 利率环境与政策影响 - 市场预期美联储9月开始可能多次降息25个基点 明年利率回落到3%-3.25%区间 [7] - 降息周期启动后 更具周期敏感性的行业有望受益 涨势或从科技金融扩展至其他领域 [11] - 港元利率回升可能给港股带来压力 同时A股牛市启动分走港股人气 [2][8]