财务表现 - 上半年营业收入371.60亿元 同比增长7.91% [1] - 上半年归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% [1] - 6月末总资产3.47万亿元 同比增长14.39% [1] - Q2单季净息差1.72% 同比下降11.98个基点 [1][3] 贷款业务 - Q2对公贷款中票据贴现接力一般贷款 合计新增规模高于近年同期 [2] - 个人贷款总规模较Q1末下降 主要受居民信贷需求偏弱及授信政策收紧影响 [2] - 个贷投放主要集中在Q2与Q3 对整体信贷增长有较大影响 [2] - 制造业不良率抬头 个人贷款不良率上升 [5] 资产质量 - 6月末不良贷款率0.76% 环比持平 [1][5] - 关注类贷款占比1.02% 较Q1上升2个基点 [5] - 逾期贷款占比0.89% 较2024Q4下降6个基点 [5] - 拨备覆盖率374.16% 环比上升3.62个百分点 [1][5] 息差与定价 - Q2生息率3.44% 环比下降23.44个基点 同比下降47.51个基点 [3] - 付息率1.71% 环比下降10.18个基点 同比下降31.26个基点 [3] - 存款降息实施后成本刚性明显改善 同业负债与发行债券利率明显下降 [3] 中间业务与投资 - Q2中间业务收入由降转增 反映降费让利政策影响消退及资本市场改善 [3] - Q2债券市场表现较好 投资效益明显改善 [3][4] - Q3股债跷跷板效应明显 股市强债市弱 投资收益可能承压 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入715.61/774.09/862.90亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润295.30/324.68/367.99亿元 [6] - 预计2025-2027年每股净资产34.72/38.24/42.22元 [6]

市场整体表现 - A股市场成交额达2.5万亿元 较前日增加800亿元[1] - 三大指数表现分化 沪指微跌0.12% 深成指下跌0.43% 创业板指下跌1.09% 北证50下跌2.11%[3] - 全市场超过3300只个股下跌 呈现指数稳定但个股普跌格局[3] 有色金属板块 - 贵金属和铜相关个股表现强势 湖南白银、北方铜业、盛达资源均涨停[3] - 全球大宗商品供需变化及避险情绪推动板块走强 具备中长期逻辑支撑[3] 存储芯片板块 - 午后强势拉升 北京君正、香农芯创、江波龙等个股涨幅均超10%[3] - 半导体行业库存周期调整和技术迭代持续推进 资金关注度提升反映行业需求回暖预期[3] 房地产板块 - 荣盛发展、香江控股、华夏幸福等个股涨停[4] - 近期政策动向和企业经营状况改善推动板块活跃 具备基本面改善潜力的标的受关注[4] 银行板块 - 午后震荡走低 浦发银行跌幅超过3%[4] - 板块表现主要受宏观经济环境和息差变化影响[4] 白酒板块 - 冲高回落 酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等个股下跌[4] - 消费场景恢复节奏影响短期表现 行业基本面保持稳定[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025上半年上市银行营收及利润增速双双转正 营收同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 较25Q1分别提升2.8个百分点和2.0个百分点 [4] - 净息差降幅收窄 25H1净息差为1.42% 较24A下降10bp 负债端成本改善力度加大 [5] - 手续费及佣金净收入同比增长3.1% 较25Q1提升3.8个百分点 主要受益于保险"报行合一"政策影响消化及港股市场活跃 [5] - 其他非息收入同比增长10.7% 较25Q1大幅提升13.9个百分点 主要源于二季度债市利率下行带来的公允价值变动收益 [5] - 资产质量保持稳健 25Q2不良率1.23% 与上季度持平 拨备覆盖率239% 较上季度提升1个百分点 [5] 资产端分析 - 2025Q2末上市银行总资产规模达321.3万亿元 较年初增长6.35% 同比增速9.60% [21][22] - 贷款及垫款总额179.4万亿元 占总资产55.84% 较年初增长5.92% 同比增速8.07% [22] - 贷款增长主要依靠对公业务支撑 新增对公贷款9.05万亿元 占新增资产50% 其中基建贷款新增3.65万亿元 制造业贷款新增2.09万亿元 [18][20] - 个人贷款需求较弱 同比增速仅3.6% 按揭贷款重回正增长 但消费类贷款增量转负 [18][20] - 投资类资产余额97.5万亿元 占总资产30.34% 较年初增长6.65% [22][24] - 同业资产规模18.0万亿元 较年初增长10.92% 占总资产5.60% [22][24] 银行类型差异 - 国有大行贷款占比超55% 投资性资产占比25%-34% 邮储银行贷款占比51.2% 为国有行中最低 [25][26] - 股份行资产结构分化明显 招商银行和平安银行个人贷款占比达51.7%和50.6% 华夏银行和浙商银行对公贷款占比超65% [25][27][39] - 城商行投资类资产占比较高 平均达39.5% 贷款占比48.0% 贵阳银行和成都银行对公贷款占比分别达82.9%和80.1% [25][28][40] - 农商行贷款占比52.0% 高于城商行 常熟银行零售占比54.2% 为农商行中最高 [25][29][42] 业绩表现 - 国有行营收同比增长1.9% PPOP同比增长2.0% 股份行营收同比增长0.3% PPOP同比下降2.3% [4] - 城商行营收同比增长6.7% PPOP同比增长5.2% 农商行营收同比增长4.4% PPOP同比增长0.9% [4] - 南京银行净利润同比增长22.1% 宁波银行净利润同比增长11.1% 表现突出 [4] - 杭州银行拨备覆盖率高达521% 宁波银行拨备覆盖率374% 风险抵御能力较强 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年归母净利润同比增长0.21%，较一季度（-2.22%）改善，拨备释放支撑利润增速由负转正 [1][2][13] - 营收同比下降2.29%，但降幅较一季度收窄1.29个百分点，非息收入占比提升至33.2% [2][13] - 净息差1.75%，较2024年下行7bp，生息资产收益率下降35bp至3.37%，但计息负债成本率压降31bp至1.86% [2][17] - 资产质量稳健，不良率1.08%环比持平，零售不良率下降13bp至1.22%，拨备覆盖率228.54% [1][4][27] - 规模扩张放缓，总资产同比增长2.55%，对公贷款增长6.9%驱动信贷扩张，零售贷款仅增1.0% [3][21][23] 财务表现 - 2025年上半年营收1104.58亿元（YoY -2.29%），净利息收入737.55亿元（YoY -1.52%），非息收入367.03亿元（YoY -3.80%） [2][13] - 手续费及佣金净收入130.75亿元（YoY +2.59%），净其他非息收入236.28亿元（YoY -7.00%），降幅较一季度收窄14.5个百分点 [3][20] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.72%/2.69%/3.12%，对应BPS 37.77/39.56/41.21元 [5][7] 资产负债结构 - 贷款同比增长4.3%，金融投资同比增长9.6%，同业资产同比下降33.3% [3][23][25] - 存款同比增长8.9%，占计息负债比重提升至63%，定期存款占比61.7%较2024年末上升2.6个百分点 [4][26] - 对公贷款占比62.2%，零售贷款占比33.3%，制造业贷款同比增长11.0%，房地产业贷款同比下降4.5% [23][25] 资产质量与拨备 - 对公不良率上升7bp至1.08%，其中制造业不良率上升40bp至1.12%，房地产业不良率上升36bp至1.90% [4][27][29] - 零售不良率下降13bp至1.22%，按揭贷款不良率下降6bp至0.54%，信用卡不良率下降36bp至3.28% [4][27][29] - 拨贷比2.46%环比下降6bp，拨备计提力度减轻 [4][27]

核心观点 - 招商银行在低利率环境下实现归母净利润转正 强调长期主义经营理念和零售业务压舱石作用 同时面临息差收窄和零售信贷风险上升的行业性挑战 并通过国际化转型寻求新增长点 [1][2][3][7] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润749.3亿元 同比增长0.25% 盈利规模居股份制银行首位 [1][2] - 营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 其中净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [2] - 零售金融业务税前利润520.36亿元 同比增长1.64% 占税前利润比例58.53% 同比上升1.42个百分点 [3] 零售业务发展 - 零售客户总量达2.16亿户 较上年末增长2.86% 其中金葵花及以上客户563.23万户 增速达7.57% [3] - 零售贷款余额3.68万亿元 较上年末增长0.92% 抵押贷款占比超80% 三优客户占比达90% [3][4] - 面临零售信贷风险上升行业性挑战 信用卡贷款较年初下降233亿元 风险未见拐点 [3][5] 息差表现与负债结构 - 净利息收益率1.88% 同比下降12个基点 净利差1.79% 同比下降9个基点 [5] - 生息资产年化平均收益率3.14% 同比下降46个基点 计息负债年化平均成本率1.35% 同比下降37个基点 [5] - 活期存款日均占比49.72% 客户存款平均成本率1.26% 低于同业水平但进一步压降空间有限 [5][6] - 同业存款日均余额7530.66亿元 较上年全年增长32.85% 缓解存款分流压力 [6] 国际化转型进展 - 境外机构总资产较上年末增长6.56% 营业收入同比增长23.72% [8] - 香港市场表现突出：永隆银行零售AUM达6236.93亿港元 较上年末增长16.51% 招银国际港股IPO承销项目数位列市场第一 [8] - 对公涉外收支客户达7.86万户 业务量2226.35亿美元 [8] - 境外设有6家分行和3家全资子公司 在港机构总资产增长9.49% 营业收入增长25.28% [8] 战略发展重点 - 坚持零售三优策略（优质客户 优质区域 优质押品）筑牢风险防线 [4] - 通过财富管理转化存款分流压力 聚焦投资者教育与资产配置引导 [6] - 推动国际化 综合化 差异化 数智化转型 提升境外机构服务能力 [7][8] - 加强对公跨境服务 发展科技 绿色 新零售等新经济行业综合金融服务 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入371.60亿元 同比增长7.91% 归母净利润147.72亿元 同比增长8.23% [1] - 年化加权平均ROE为13.80% 同比下降0.94个百分点 [1] - 单季度表现亮眼 2025年第二季度营收同比增长10.26% 归母净利润同比增长10.83% 增速均优于第一季度 [1] 利息收入与息差 - 2025年上半年利息净收入257.26亿元 同比增长11.11% 第二季度单季利息净收入同比增长10.63% [2] - 净息差为1.76% 较2024年下降10个基点 但较第一季度仅收窄4个基点 环比改善趋势显著 [2] - 生息资产收益率和付息负债成本率同比下降45个基点和33个基点 存款付息率同比下降25个基点 [2] 资产与负债结构 - 截至6月末各项贷款总额16,732.13亿元 较年初增长13.36% 其中对公贷款余额9,982.04亿元 较年初增长21.34% [2] - 个人贷款余额下降4.02% 主要受消费贷和经营贷需求疲弱影响 [2] - 存款总额20,764.14亿元 较年初增长13.07% 企业存款增长15.44% 个人存款增长6.66% [2] 非利息收入 - 2025年上半年非利息收入114.34亿元 同比增长1.34% [3] - 手续费及佣金净收入28.05亿元 同比增长4.04% 较第一季度转正 [3] - 代理类业务收入同比增长10.06% 理财规模和AUM较年初分别增长26.94%和11.24% [3] 投资与公允价值 - 投资收益83.76亿元 同比增长32.26% 保持高增长 [3] - 公允价值变动损益由盈转亏4.81亿元 外汇交易收益对冲部分压力 [3] - 其他非利息收入86.29亿元 同比增长0.49% [3] 资产质量与资本充足率 - 截至6月末不良贷款率0.76% 与年初持平 [3] - 关注类贷款占比1.02% 较年初下降1个基点 [3] - 拨备覆盖率374.16% 较年初下降15.19个百分点 核心一级资本充足率9.65% 较年初下降19个基点 [3] 成本管理 - 2025年上半年业务及管理费用同比微降0.03% [1] 业务优势与展望 - 公司深耕长三角经济发达地区 区位优势显著 小微业务竞争力突出 [4] - 多元利润中心布局完善 夯实盈利能力 [4] - 风控体系成熟保障资产质量稳定 拨备计提充分 [4]

核心观点 - 六大行上半年业绩下行压力缓解 营收合计1.83万亿元同比增长 归母净利润6825.24亿元基本持平 非息收入成为重要业绩支撑[1] - 利息净收入同比下降2%至1.32万亿元 净息差持续承压 但降幅边际收窄[3][12] - 债券投资收益显著增长 手续费及佣金收入回暖 有效对冲利息收入下滑影响[8][11] - 拨备计提力度加大 六大行合计计提减值准备4227亿元同比增加220亿元[5] 营收表现 - 六大行营收全部实现正增长 合计1.83万亿元较去年同期1.8万亿元提升[1] - 中国银行以3.76%增速领跑 建设银行2.15% 工商银行1.57%位列二三位[2] - 农业银行营收3699.37亿元增0.85% 邮储银行1794.46亿元增1.50% 交通银行1333.68亿元增0.77%[3] 净利润表现 - 归母净利润分化明显 三家正增长三家负增长 总体6825.24亿元基本持平去年6833.88亿元[1] - 农业银行以2.66%增速领先 交通银行1.61% 邮储银行0.85%保持增长[2] - 工商银行降1.39% 建设银行降1.37% 中国银行降0.85%[2] 利息收入分析 - 利息净收入1.32万亿元同比下降2% 仅交通银行实现1.2%正增长[3] - 中国银行利息净收入降幅最大达5.27% 建设银行降3.16% 农业银行降2.88% 邮储银行降2.67%[3] - 净息差持续下行 邮储银行1.70%保持最高 建设银行1.40% 工商银行1.30% 农业银行1.32% 中国银行1.26% 交通银行1.21%[5] - 贷款收益率下降是主因 中国银行贷款利息收入减少396.65亿元降10.47%[4] 非息收入表现 - 债券投资利息收入增长明显 工商银行投资利息收入1905.67亿元同比增6.5%[9] - 农业银行债券投资利息收入1821.15亿元增54.15亿元 中国银行金融投资利息收入1155.27亿元增8.93%[10] - 建设银行金融投资利息收入1501.46亿元增4.65%[10] 投资收益亮点 - 工商银行投资收益大增52% 农业银行投资收益增53% 中国银行其他非息收入增42%[9][10] - 建设银行投资收益大幅增长217% 主因债券和权益投资处置收益增加[10] - 财政部恢复征收债券利息增值税 建设银行表示影响偏中性且政府债券占比近80%[10] 手续费收入回暖 - 4家大行手续费及佣金净收入实现正增长 邮储银行增11.59% 农业银行增10.07% 中国银行增9.17% 建设银行增4.02%[11] - 工商银行手续费收入670.20亿元降0.57% 交通银行204.58亿元降2.58% 但降幅明显收窄[11] - 对比2024年上半年整体下行近10% 今年显著改善[11] 拨备计提变化 - 六大行计提减值准备4227亿元同比增220亿元 结束多年下降趋势[5] - 邮储银行计提217.19亿元大增34.62% 建设银行1076.62亿元增22.85%[7] - 邮储银行贷款减值损失约230亿元同比增73亿元 主因贷款规模增长及审慎风险管理[6] 息差趋势展望 - 净息差降幅边际收窄 二季度单季下行不超过3BP[12] - 管理层普遍预期下半年息差边际企稳 降幅进一步收窄[13][14][15] - 工商银行强调通过资产负债管理措施维持降幅收窄态势[13] - 农业银行预计贷款收息率仍有压力但存款重定价将释放效能[14] - 交通银行指出存款挂牌利率下调效应将逐步显现[15]

财务业绩 - 2025年上半年营收1333.68亿元 同比增长0.77% 归母净利润460.16亿元 同比增长1.61% [2] - 资产总额达15.44万亿元 不良贷款率1.28% 较上年末下降0.03个百分点 [2] - 完成141亿股A股发行 募集资金1200亿元 有效补充核心一级资本 [2] 信贷业务 - 贷款余额近9万亿元 较2024年末增加4434亿元 增幅5.18% 同比多增1327亿元 [3] - 对公贷款增长较快 同比多增1188亿元 制造业中长期/普惠小微/民营企业贷款增速高于整体 [3] - 贷款投放进度超全年计划60% 全年境内人民币贷款增幅预计与2024年基本持平 [3] - 二季度及7月对公贷款增速放缓 三四季度项目储备和需求保持平稳 [4] 净息差趋势 - 存款利率下调幅度大于LPR下调 定期存款再定价效应将逐步显现 [4] - 资产端收益率因存量房贷利率调整/需求疲弱/竞争激烈继续承压 [4] - 负债端付息率下降幅度扩大 息差降幅预计逐步收窄 [4] 资产质量 - 关注贷款率和逾期贷款率较2024年末上升 主因零售类贷款风险显现 [5] - 新发生不良同比略升 集中在零售贷款/小企业贷款/信用卡领域 [5] - 上半年处置不良贷款378亿元 同比增加27.9% 年末不良率预计保持平稳 [5] - 重点加强房地产/零售/小企业贷款管控 运用AI技术提升风控效能 [5] 财富管理 - 存款降息后理财产品吸引力提升 资金向理财市场回流 [6] - 6月理财产品销量1516.92亿元 环比增1.73% 代销保险38.91亿元 环比增19.5% [6] - 非货公募基金销量105.06亿元 环比大幅增长43.13% [6] - 将丰富低波稳健产品供应 提升客户覆盖率和养老金融服务能力 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入372亿元同比增长7.9% 归母净利润148亿元同比增长8.2% [1] - 利息净收入同比增长11.1% 手续费及佣金净收入同比增长4.0% 其他非息收入微增0.5% [2] - 总资产规模达3.47万亿元同比增长14.4% 贷款规模同比增长18.7% 存款规模同比增长12.7% [1] 息差与成本管理 - 净息差1.76%较Q1下降4BP 贷款收益率较年初下降46BP至4.38% [3] - 存款成本率较年初下降23BP至1.71% 对公定期与个人定期利率分别下降21BP/23BP [3] - 活期存款占比提升4.54个百分点至35.2% 负债结构持续优化 [3] 资产质量状况 - 不良率持平于0.76% 关注率环比上升2BP至1.02% 逾期率下降6BP至0.89% [4] - 个人贷款不良率上升18BP至1.86% 其中消费贷/经营贷/按揭贷分别上升22BP/33BP/8BP [4] - 拨备覆盖率374% 拨贷比2.84% 风险抵补能力保持稳健 [4] 业务驱动因素 - 代理业务同比增长10.06% 受益于权益市场回暖带动的财富管理需求修复 [2] - 二季度债市波动推动其他非息收入环比改善 [2] - 贷款增速保持18.7%的高增长 存款增速放缓与主动压降高成本负债有关 [3]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1][3][8] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年盈利增速修复 归母净利润同比增长8.2% 较一季度提升2.5个百分点[4][7] - 息差降幅收窄 半年末净息差1.76% 较一季度1.80%下降4BP 但降幅收窄[7] - 资产质量保持稳健 半年末不良率0.76% 与一季度持平 拨备覆盖率374% 风险抵补能力夯实[7][8] - 公司市场化机制突出 盈利能力领先同业 预计2025-2027年EPS分别为4.38/4.83/5.34元[6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长7.9% 利息净收入同比增长11.1%[4][7] - 手续费及佣金净收入同比增长4.0% 代理业务同比增长10.06% 财富管理需求修复[7] - 总资产规模3.47万亿元 同比增长14.4% 贷款规模同比增长18.7% 存款规模同比增长12.7%[4] - 成本收入比30.36% 成本管控效果显著[7] 业务结构 - 贷款收益率4.38% 较年初下降46BP 个人贷款收益率5.15% 对公贷款收益率3.99%[7] - 存款成本率1.71% 较年初下降23BP 活期存款占比35.2% 较年初提升4.54个百分点[7] - 私人银行客户数30,068户 同比增长16.1% 私人银行AUM 3,585亿元 同比增长14.8%[9] - 理财产品余额6,011亿元 同比增长48.4%[9] 资本与盈利预测 - 核心一级资本充足率9.65% 资本充足率15.21%[9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速6.5%/10.3%/10.7%[6][8] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.87x/0.77x/0.69x[6][8]