投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB为0.74倍[1][11] 核心观点 - 中期分红超预期，首次推出中期分红并提高分红比例至25.3%（2024年为19.8%），静态估算当前股价对应股息率将提升至约4.1%[7] - 营收延续双位数增长，1H25实现营收60.6亿元（同比+10.1%），归母净利润19.7亿元（同比+13.5%）[4][7] - 非息收入同比增长57%贡献主要增长，其中债权投资收益占非息收入近50%且同比增速超560%[7] - 信贷结构持续优化，上半年新增贷款中户均1000万以下贷款占比提升至近7成（2024年约4成），新增经营贷全部为户均100万以下[5][7] 财务表现 盈利能力 - 1H25净息差2.56%（同比-19bps），但自4Q24以来季度间基本稳定[7][11] - 成本收入比同比下降0.6pct至34.56%，拨备反哺贡献利润增速0.7pct[7][13] - ROE保持高位，1H25为13.46%（同比+0.1pct）[13] 资产质量 - 不良率维持0.76%的极优水平，拨备覆盖率高位稳定约490%[4][7] - 1H25核销16亿元（同比+30%），收回已核销3.4亿元（达2024全年超8成）[11] - 对公不良率较年初下降9bps至0.56%，个人经营贷不良率较年初上升18bps至1.13%[11] 业务结构 资产负债 - 2Q25贷款增速放缓至5.2%（1Q25为6.1%），存款增速维持近10%[5][7] - 存款结构优化，活期存款占比提升0.9pct至19%，三年期及以上存款占比下降3pct至34.7%[5] - 贷存比改善至80.92%（较年初-3.6pct）[13] 定价能力 - 贷款定价降幅收敛，1H25贷款利率5.33%（环比2H24下降19bps，降幅较上期收窄）[11] - 存款成本加速下行至1.96%（环比2H24下降23bps）[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%/13.4%/14.5%[11] - 2025E每股收益1.27元，2026E提升至1.44元，2027E达1.64元[14] - ROE预测保持13.8%-14.2%的行业领先水平[14]

银行板块近期表现 - 银行板块近期涨幅惊人 上证银行全收益指数2024年飙升45% 2025年截至7月11日又上涨21% [2][4] - 短期价格波动不应作为投资决策依据 上证综合指数曾在2006-2007年分别上涨130%和97% 但2008年大跌65% [4] - 银行系统已经受住房地产下行第一波冲击的考验 [4] 银行业当前状况 - 银行业坏账率较低且资本充足率高 但息差处于历史最低水平之一 [6] - 息差过低可从两方面理解 负面是盈利能力受限 正面是未来下降空间有限 [7] - 银行息差改善需要整体经济回升 这将是一个渐进过程 [7] 银行板块估值分析 - 银行板块"黄金坑"已过 上证银行指数PB从2022年底低于0.5倍升至2025年7月11日的0.75倍 [9] - 当前银行板块估值仍不贵 低于1倍PB和10倍PE的银行比比皆是 [9] - 随着价格上涨 银行板块相对其他板块的吸引力开始下降 [9] 银行个体差异 - 不同银行在经营和估值方面存在显著差异 [11] - 评估银行需考虑多方面因素 包括坏账生成 净息差变动 资产构成 贷款构成 资本充足率 大股东实力 管理水平 报表可信度 规模抗风险能力和派息比例等 [11] - 银行表现差异巨大 既有破产案例 也有持续为投资者带来丰厚回报的成功案例 [11]

报告核心观点 - 银行业方面，政府融资支撑社融，M1 增速改善，存贷同步降息使息差压力趋缓，建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线 [5][8][11] - 资产配置方面，事件推动油价大幅波动，预计短期内布伦特原油在 60 - 90 美元/桶区间震荡，推荐石油石化、煤化工等板块 [12][14] - 财经新闻涉及国际局势、房地产政策和央行逆回购操作等重要事件 [16][17] - A 股市场上，上交易日主要指数回落，部分板块表现分化，油气开采及服务和军工装备等板块逆市上涨 [19][21] 各部分总结 重点推荐 政府融资继续支撑社融，M1 增速改善——银行业"量价质"跟踪（十五） - 5 月金融数据显示，社融规模余额同比增长 8.7%，M2 与 M1 分别同比增长 7.9%与 2.3%，企业和个人贷款利率与上月持平 [5] - 个人经营贷放缓，政府化债及企业债对企业中长贷有替代效应，居民中长贷延续小幅改善，企业债券延续改善态势 [6] - 政府融资靠前发力，新增政府债券 14633 亿元，支撑社融较快增长，后续信贷将兼顾总量与结构优化 [7] - M1 边际改善，新增非银存款明显强于季节性，或因存款利率下调和资本市场表现较好 [8] - 存贷同步降息，预计 2025 年息差下行压力小于 2024 年，下半年货币政策可能进一步宽松 [10] - 建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，关注国有大行及头部中小银行 [11] 事件推动油价大幅波动，及对资产配置的影响——资产配置周报（2025/06/09 - 2025/06/14） - 6 月 13 日当周，全球股市多数收跌，原油大幅反弹，黄金、铝收涨，铜收跌，美元指数小幅下跌 [12] - 国内权益市场风格上金融 > 周期 > 成长 > 消费，申万一级行业中部分行业涨跌分化 [13] - 6 月 13 日因以色列与伊朗冲突，布伦特原油价格飙升，预计短期内布伦特原油在 60 - 90 美元/桶区间震荡 [13][14] - 建议关注甲醇、乙二醇等产品，推荐石油石化、煤化工板块，看好国内中游制造产业链以及军工板块 [14] - 预计流动性仍较宽裕，利率债收益率小幅下行，美债短期内维持震荡，人民币汇率在 7.20 左右波动 [15] 财经新闻 - 以色列与伊朗持续互袭，俄美首脑通话讨论局势，伊朗与美国核问题谈判取消 [16] - 国常会提出推动房地产市场止跌回稳，构建房地产发展新模式，推进“好房子”建设 [17] - 央行 6 月 16 日进行 4000 亿元买断式逆回购操作，6 月操作后实现净投放 2000 亿元 [17] A 股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，跌破 5 日、10 日均线，周线收星 K 线，仍处周均线体系之上 [19][20] - 深成指、创业板双双回落，60 分钟 KDJ、MACD 死叉共振，需时间修复 [20] - 上交易日同花顺行业板块表现低迷，油气开采及服务板块大涨 8.89%，军工装备板块逆市收涨 3.21% [21][22] 市场数据 - 展示了资金、国内利率、国外利率、股市、外汇和商品等多方面的市场数据及变化情况 [26]

报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度商业银行盈利增速下降但基本面韧性强 资产质量总体稳定 后续银行股行情或可持续 [1][4][41] 根据相关目录分别进行总结 商业银行盈利情况 - 25Q1商业银行盈利增速同比下降2.3% 降幅与上年持平 非息收入占比提升至25% 较24Q1降0.7pct [5] - 分机构看 国有行、股份行、城商行、农商行1Q25盈利增速分别为0.1%、 -4.5%、 -6.7%、 -2% 股份行增速降6.9pct 其他三类行增速提升 [5] - 25Q1上市银行营收、归母净利润同比降1.7%、1.2% 降幅较2024年走阔 净利息、非息收入均降1.7% [6] - 业绩驱动上 规模扩张、拨备、所得税为主要贡献项 季环比看 息差负向拖累减轻等为提振因素 规模等正向拉动减弱等为拖累因素 [6] 信贷投放情况 - 25Q1贷款投放强度高 非信贷类资产同比多增0.6万亿 总资产增速7.2% 贷款、非信贷类资产余额同比增速7.3%、6.9% [8] - 国有行发挥“头雁”作用 1Q25新增贷款5.7万亿 同比多增0.6万亿 股份行、农商行同比少增 [9] - 信贷投放“对公强、零售弱” 1Q25对公中长贷新增5.58万亿 占比57% 居民贷款新增1.04万亿 同比少增2900亿 [9] - 预计25Q1新增贷款超全年增量五成 后三个季度按“221”把握 2Q信贷投放将稳定 下半年贷款投放压力减轻 [10] 息差情况 - 25Q1商业银行净息差1.43% 较上年收窄9bp 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [15] - 多重因素致生息资产收益率走低 负债成本压降成稳息差抓手 新发放贷款定价稳定但处低位 消费贷将向“量价均衡”过渡 [15][16] - 2Q息差收窄压力有望缓释 但5月OMO利率下调或对银行NIM有压力 需强化负债成本管控 [17] 资产质量情况 - 25Q1末商业银行不良贷款率1.51% 较上年末升1bp 关注贷款率降4bp 拨备覆盖率208.1% 较上年末降3.1pct [23] - 分银行看 国有行不良率降1bp 股份行、城商行、农商行升1、3、6bp 拨备覆盖率均小幅下降 [23] 资本情况 - 25Q1末商业银行风险加权资产同比增6.4% 核心一级、一级、资本充足率分别为10.7%、12.18%、15.28% 较上年末下降 [29] - 除信贷扩张外 债市调整影响资本计量 国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率较上年末下降 [29] 投资建议 - 银行股基本面韧性强 防御属性凸显 A股、H股银行板块年初以来涨幅可观 后续行情或可持续 [31][32][41] - 政策着眼金融体系稳定 银行经营有稳定基础 “量”“价”“险”方面均有支撑 资金面也有积极因素 [41][42][43] - 投资标的关注三条主线 基本面稳健高分红大行、有可转债待转股中小行、业绩增长稳定高ROE银行 [44][46]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025Q1上市银行受重定价冲击和债市震荡业绩承压，生息资产增速低、大行存款端承压，存贷两端价格下行，非息收入增速回落，资产质量稳中改善 [3][4] - 利率下行背景下国有银行红利价值值得期待，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5] 各部分总结 重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压 - 2024A上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.08%、 -0.72%、2.35%，2025Q1增速回落至 -1.72%、 -2.15%、 -1.20% [3][10] - 2024A与2025Q1城商行营收表现好，农商行营收增速为正，国股银行2024A营收增速为负、2025Q1营收和归母净利润增速均为负 [10] - 2024A上市银行经营体现韧性、归母净利润正增长，2025Q1营收和归母净利润增速承压，业绩驱动因素有正负贡献变化 [15][16] 量上生息资产增速放缓，大行负债端承压 - 2024A上市银行合计生息资产同比增速0.44%，2025Q1同比增0.79%，股份行生息资产增长承压明显 [22] - 2024A与2025Q1贷款及垫款同比增幅8.03%，债券投资规模扩张明显，2025Q1债市震荡下债券投资增量占比下降 [25] - 2024A上市银行吸收存款同比增速5.59%，2025Q1同比增6.22%，主动负债规模增速突出，不同类型银行表现有差异 [28] 价上受存贷两端重定价周期差异影响息差表现分化 - 2024A上市银行总体净息差等除计息负债成本率外呈下降态势，2025Q1生息资产收益率和计息负债成本率均下降，负债端影响净息差走势分化 [31] - 不同类型银行2024A和2025Q1净息差、生息资产收益率、计息负债成本率总体均有较大幅度下行 [33] - 后续政策利率或带动LPR下行，银行资产收益率下行，2025年息差支撑依赖存款到期重定价，部分银行息差走势有望超预期 [35] 非息方面债市决定非息收入增速 - 2024A上市银行非息收入总体增速为6.71%，主要由其他非息收入贡献，2025Q1增速回落至 -1.87% [38] 资产质量稳中改善 - 2024A上市银行贷款不良率为1.24%，2025Q1为1.23%，较去年微降，信用成本整体呈波动下行趋势 [4] - 2024A上市银行总体拨备覆盖率约239.91%，2025Q1约237.92%，拨备释放总体平稳 [4] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行，国有银行红利价值在利率下行背景下值得期待 [5] - 关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期 [5] - 关注重庆银行、成都银行、齐鲁银行、常熟银行、交通银行，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和净利润同比下降，总资产增长，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升，净息差同比下降；预计资产规模随行业增长，息差压力或趋缓，手续费及佣金收入有望转增，整体资产质量保持稳定；维持“增持”评级[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年Q1公司实现营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），归母净利润841.56亿元（-3.99%，YoY）；Q1末总资产51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率1.33%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率215.70%（+0.80pct，QoQ），净息差1.33%，同比降15BPs [2] 资产端情况 - 政府融资驱动债券投资增速提升，对公信贷受需求和隐债置换影响增速放缓，票据贴现超季节性；个人信贷需求弱但有政策托底，行业信贷“开门红”夯实稳增长基础，预计资产规模随行业较快增长 [6] 负债端情况 - 存款增速继续小幅回升，受财政力度加大和存款脱媒放缓影响；2024下半年存款定期化上升，政策对存款结构影响正面，关注房地产与消费回暖影响持续性 [6] 息差情况 - 2025年Q1单季息差1.33%，环比降约6BPS，同比降15BPs；生息率2.87%，环比降19BPs，同比降约46BPs；付息率1.65%，环比降约13BPs，同比降约33BPs；负债端缓冲效果明显，息差压力或趋于平缓 [6] 手续费及佣金收入情况 - 2025年Q1手续费及佣金收入同比降幅继续收窄，或因理财等业务改善；受资管费率改革制约但影响淡化，市场活跃度提升或使财富管理业务收入复苏，Q2 - Q3基数低有望转增 [6] 资产质量情况 - 总体资产质量稳健，2024年末不良贷款率1.33%，环比降1BP；个贷风险与行业趋势相符，政策纾困预计风险可控但拐点需观察；对公预计部分行业资产质量稳中向好，整体资产质量有望保持稳定 [6][7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元，归母净利润分别为3682、3724、3821亿元，对应同比+0.64%、+1.14%与+2.61%；预计2025 - 2027年末每股净资产为10.91、11.59、12.27元，对应PB为0.66、0.62、0.58倍；维持“增持”评级 [7] 三大报表预测值 - 包含每股指标与估值、盈利能力、资产负债表、利润表、业绩增长率、资本等多方面2024A - 2027E预测数据 [36][37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 杭州银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入均实现同比增长，存贷增长强劲，预计全年信贷保持双位数以上增速，息差企稳带动利息净收入增速回升，资产质量优异，分红比例提升后未来三年复合股息率预计领跑行业，当前估值被显著低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入加速增长6.8%，源于净息差企稳及扩表强劲；非利息净收入同比下滑5.4%，受去年高基数和一季度债市波动影响，投资收益等其他非息收入下滑18.0%，Q1末OCI余额环比下降19亿至37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利；中收同比增长22.2%，源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长；信用减值金额同比下降57%至6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放，Q1净利润保持17.3%的高增速 [12] 规模 - 2025Q1总资产较期初增长5.2%，贷款较期初增长6.2%，对公（含贴现）较期初增长9.7%，零售贷款规模较期初小幅下滑1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降影响，房贷预计延续回暖态势；存款较期初增长6.0%，对公增速6.6%，零售增速6.5%，Q1末活期占比41%，环比回升1pct，预计全年信贷继续保持双位数以上增速 [12] 息差 - 预计2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升，2024全年净息差1.41%，Q4以来净息差企稳，核心源于负债成本加速下行，生息资产收益率降幅预计放缓；2024全年存款成本率同比下降15BP，预计Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率稳定于0.76%，关注率环比-1BP至0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落11pct至530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异；2024全年不良净生成率0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平；考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控；非信贷资产的减值准备仍然充裕，2024年末债权投资减值准备余额高达119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑 [12] 投资建议 - 业绩长期保持高质量高增长，当前估值被显著低估，Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、ROE水平、资产质量指标继续领跑行业；目前估值0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率4.7%；2024年分红比例提升后DPS同比高增长25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业；短期股价临近可转债强赎价，造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,017,687|42,839,598|46,171,882| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,914,954|31,872,979|36,051,689| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|3,920,220|4,013,003|4,208,053| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,182,513|6,953,615|5,912,139| |营业支出（千元）|19,121,934|17,964,842|17,914,903|18,413,144| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,970,688|5,075,307|4,575,198| |营业利润（千元）|19,259,238|22,052,845|24,924,694|27,758,738| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,597,536|22,153,482|24,675,780| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.27%|12.51%|12.65%| |负债总额增速|14.23%|11.89%|11.03%|11.02%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.26%|7.05%|7.78%| |利息净收入增速|4.37%|14.14%|14.18%|13.11%| |非利息净收入增速|20.21%|-13.08%|-9.39%|-7.72%| |成本收入比|29.41%|29.00%|29.00%|29.00%| |归母净利润增速|18.07%|15.40%|13.04%|11.39%| |EPS（元）|2.69|2.96|3.36|3.76| |BVPS（元）|18.03|19.74|22.32|25.21| |ROE|16.02%|15.98%|15.99%|15.83%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.38%|1.40%|1.43%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|521%|488%|453%| |P/E|5.46|4.97|4.37|3.91| |P/B|0.82|0.74|0.66|0.58| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩表现；主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，拨备覆盖率延续回落；对公支撑信贷投放提速，增速领先大行；资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效；一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势，下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 邮储银行2025年一季报显示，1Q25营收893.6亿元，同比降0.1%，归母净利润252.5亿元，同比降2.6%；1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，拨备覆盖率季环比降20pct至266% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|342,507.00|348,775.00|351,263.09|363,743.76|386,262.79| |营业总收入同比增长率（%）|2.25|1.83|0.71|3.55|6.19| |资产减值损失（百万元）|26,171.00|28,445.00|29,166.18|30,917.26|39,927.68| |资产减值损失同比增长率（%）|(25.96)|8.69|2.54|6.00|29.14| |归母净利润（百万元）|86,270.00|86,479.00|87,732.92|91,377.80|97,515.45| |归母净利润同比增长率（%）|1.23|0.24|1.45|4.15|6.72| |每股收益（元/股）|0.82|0.81|0.82|0.86|0.92| |ROE（%）|11.02|9.93|9.49|9.27|9.28| |不良贷款率（%）|0.83|0.90|0.90|0.90|0.89| |拨备覆盖率（%）|347.57|286.15|261.85|251.87|259.28| |市盈率|6.27|6.34|6.24|5.97|5.57| |市净率|0.65|0.61|0.57|0.54|0.50| [5] 点评 - 营收与业绩：息差降幅扩大使营收放缓，拨备计提压力提升拖累业绩，1Q25营收同比降0.1%，归母净利润同比降2.6%；息差延续承压，规模扩张难对冲，1Q25利息净收入同比降3.8%；适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速，1Q25非息收入同比增14.8%；信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct，成本收入比回落贡献业绩增速至6.6pct [6] - 资产质量：主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等有风险隐忧，1Q25不良率季环比升1bp至0.91%，关注率、逾期率季环比分别升12/4bps至1.07%/1.23%；不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季环比降20pct至266% [6] - 信贷投放：对公支撑信贷投放提速，增速领先大行，1Q25贷款同比增速较4Q24升0.4pct至9.8%，单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿；对公新增3620亿，同比多增941亿，投向新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来稳步修复；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿 [6] - 息差情况：资产定价承压使息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效，1Q25净息差1.71%，季环比回落8bps，同比降21bps；1Q25资产收益率季环比降21bps至2.96%，付息负债成本率季环比降10bps至1.28% [6] - 投资分析意见：一季报邮储银行风险仍在消化阶段，但资产质量整体扰动或有限，注资落地有助于增提拨备，期待重现稳拨备、提盈利趋势；下调息差和2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%，当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级 [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价（元）|自由流通市值（亿元）|P/E(X)（25E）|P/E(X)（26E）|P/B(X)（25E）|P/B(X)（26E）|ROAE（25E）|ROAE（26E）|ROAA（25E）|ROAA（26E）|股息收益率（25E）|股息收益率（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |工商银行|601398.SH|7.01|2,427|6.94|6.59|0.64|0.60|9.6%|9.4%|0.74%|0.71%|4.4%|4.5%| |建设银行|601939.SH|9.06|626|7.00|6.78|0.67|0.63|9.9%|9.5%|0.80%|0.78%|4.4%|4.4%| |农业银行|601288.SH|5.42|1,719|6.85|6.48|0.68|0.64|10.3%|10.2%|0.66%|0.63%|4.5%|4.7%| |中国银行|601988.SH|5.53|1,215|7.12|6.75|0.63|0.60|9.2%|9.1%|0.71%|0.70%|4.4%|4.5%| |邮储银行|601658.SH|5.12|529|6.24|5.97|0.57|0.54|9.5%|9.3%|0.49%|0.47%|5.1%|5.2%| |...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...|...| |A股板块平均| - | - | - |6.29|5.99|0.63|0.58|10.4%|10.1%|0.80%|0.77%|4.6%|4.8%| [14]

业绩表现 - 1Q25营收同比+6 2%（2024全年同比+8 7%）净利润同比+8 2%（2024全年同比+10 8%）营收利润增速均超5% [1] - 1Q25净利息收入同比高增21 9%环比+16 3%单季年化净息差环比+13bp至1 8%同比+3bp息差回升 [1] - 单季年化资产收益率环比下降7bp至3 75%计息负债付息率环比下降19bp至1 93% [1] 存贷情况 - 1Q25生息资产同比+20 6%（2024同比+16 0%）贷款同比+13%（2024同比+10 7%）对公贷款同比+25 9%个贷同比+10 0%票据同比-14 6% [2] - 1Q25计息负债同比+22 0%存款同比+16 0%负债端维持稳定增长 [2] - 1Q25净非息同比-23 0%（2024同比+14 6%）手续费同比+21 8%（2024同比+3 3%）其他非息同比-33 1%（2024同比+17 4%） [2] 资产质量 - 1Q25不良率0 86%环比下降3bp同比下降5bp不良生成率1 03%同比下降34bp环比下降38bp关注类贷款占比环比下降7bp至1 33% [3] - 1Q25逾期率环比下降1bp至1 11%拨备覆盖率343 51%环比下降6 58个点拨贷比2 95%环比下降17bp [3] - 2024年末对公不良率0 88%（较1H24上升7bp）房地产不良率2 20%（较半年度下降63bp）文娱不良率0 82%（较半年度下降15bp）零售不良率1 06%（较半年度下降15bp）个人经营贷不良率2 04%（较半年度上升46bp） [3] 核心竞争力 - 小微业务结合历史禀赋与金融科技对公业务以制造业和基建为基石零售业务具备规模优势 [4] - 2025E/2026E/2027E PB估值0 75X/0 68X/0 61X PE估值5 55X/5 21X/4 94X [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66倍，现价空间23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比负增3.6%，归母净利润同比负增2.2%，均较24A由增转减；25Q1末不良率环比上升1bp至1.08%，关注率环比持平于1.71%，拨备覆盖率环比下降4pc至233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为25Q1规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1日均息差1.80%，同比下降7bp，期初期末口径单季度息差较24Q4反弹2bp，后续2025年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至25Q1末，兴业银行金融投资余额3.55万亿，25Q1当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9亿，其他综合收益仅 -18.3亿，考虑到24年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1不良率环比 +1bp至1.08%、关注率持平于1.71%，测算ttm真实不良贷款生成率1.24%，环比下降16bp，延续24Q3以来的改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计2025 - 2027年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应BPS 39.20/41.64/44.16元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1营收556.83亿，同比下降3.6%；归母净利润237.96亿，同比下降2.2%；ROE年化9.3%，ROA年化0.9%；拨备前利润416.92亿，同比下降4.3%；EPS 1.15元，同比下降2.2%；BVPS 37.94元，同比增长2.9% [1][12] - 利息净收入377.22亿，同比增长1.3%；非利息净收入179.61亿，同比下降12.4%；手续费净收入67.27亿，同比增长8.5%；其他非息收入112.34亿，同比下降21.5% [12] - 业务及管理费134.39亿，同比下降1.0%；成本收入比24.13%，同比下降5.2pc；资产减值损失142.27亿，同比下降11.4%；信用成本0.79%，同比下降15bp；所得税费用35.27亿，同比增长8.8%；有效税率12.84%，同比增长1.8pc [12] 规模增长 - 总资产106312.99亿，同比增长3.6%；生息资产余额96009.57亿，同比增长3.7%；贷款总额58153.87亿，同比增长4.8%；对公贷款38502.88亿，同比增长6.9%；个人贷款19650.99亿，同比下降1.3%；同业资产6740.57亿，同比下降30.2%；金融投资35543.96亿，同比增长11.7%；存放央行3461.84亿，同比下降12.3% [12] - 总负债97156亿，同比增长3.1%；付息负债余额94108.12亿，同比增长3.1%；吸收存款56279.65亿，同比增长10.3%；企业活期1571.66亿；个人活期444.45亿；企业定期1786.99亿；个人定期1024.14亿；同业负债2516.89亿，同比下降7.6%；发行债券1196.75亿，同比下降4.5%；向央行借款692.1亿，同比下降68.5%；所有者权益9038.71亿，同比增长10.0%；总股本207.74亿股，同比无变化 [12] 资产质量 - 不良贷款628.31亿，同比增长5.7%；不良率1.08%，环比上升1bp；关注贷款994.15亿，同比增长5.3%；关注率1.71%，环比持平；逾期贷款912.3亿；逾期率1.59%；不良生成额150.27亿，同比增长7.1%；不良生成率1.05%，同比增长2bp；核销转出额136.73亿，同比增长4.3%；核销转出率88.96%，同比下降0.7pc；逾期90 + 偏离度84.9%；拨备覆盖率233%，环比下降4.4pc；拨贷比2.52%，环比下降3bp [12] 资本情况 - 核心一级资本充足率9.60%，同比增长8bp，环比下降15bp；一级资本充足率11.02%，同比增长38bp，环比下降21bp；资本充足率13.97%，同比增长27bp，环比下降31bp [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入为2053.43亿/2116.15亿/2230.8亿，同比增速为 -3.24%/3.05%/5.42%；归母净利润为763.06亿/766.22亿/783.49亿，同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%；每股净资产为39.20元/41.64元/44.16元；P/B为0.54/0.50/0.48倍 [6][7]