文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

文章核心观点 - 中国经济从高速增长转向平稳发展，快消品市场步入低速调整阶段，但其中孕育着新的增长机遇与消费趋势 [1] 双周期背景下的市场调整 - 中国快消品市场年增长率从过去十年间的5%以上滑落至当前的2% [2] - 消费者注意力分散，购买渠道数量较十年前增长40%，品牌选择空间大幅拓展 [2] - 户均购买量仍保持正增长，反映出消费者从囤货型消费转向按需购买的即时消费模式 [2] 渠道场景重构消费版图 - 下线城市成为增长主引擎，县镇市场增速显著超过一线城市 [3] - 即时零售爆发式增长，30分钟达服务快速渗透市场 [3] - 家外消费场景崛起，2025年前三季度运动场所客流增速达51.4%，餐饮场景客流增速25.3% [3] 人群细分催生新消费逻辑 - 一人户家庭更注重情绪价值消费，宠物支出、即食产品、造型护理等品类增速显著 [4] - 银发群体分化为准银发（45-60岁）与银发（60岁以上）两层，前者释放精神消费需求，后者聚焦品质与健康管理 [4] - 健康需求呈现阶梯式分布，年轻人关注护肝解压，中年群体侧重体重管理，老年群体聚焦慢性病调理 [4] 文化自信引领国货崛起 - 过去十年间，本土企业在快消市场持续赢得市场份额，包括婴配粉、化妆品等外资传统优势领域 [5] - 国货品牌成功密码在于将中医药养生理念与传统文化IP深度融合，如哪吒动画、世界遗产等文化符号的商业转化 [5] - 文化赋能实践多元化，例如元气森林推出"自在水"系列，蒙牛与《哪吒2》IP联动，地方文旅项目如"村超"开辟场景化营销新路径 [5] 企业升级路径与未来趋势 - 提出三大升级路径：深耕户外消费场景、聚焦银发与单身经济、强化文化赋能 [6] - 健康需求已渗透至所有趋势维度，反映出消费者对身心健康的双重追求 [6] - 能够精准把握场景适配、人群深耕与文化赋能的企业将在新消费浪潮中占据先机 [6]

行业技术动态 - 苹果公司Apple Watch Series 11/Ultra 3的钛金属表壳全部采用全新3D打印工艺制造 该工艺为粘结喷射方式 使用100%再生钛金属粉末 [1] - 除苹果公司外 无人机龙头大疆公司进军3D打印的消息也引起市场关注 [1] 3D打印行业市场前景 - 全球3D打印市场规模在2024年达到246.1亿美元（约1700亿元人民币） 2024至2034年复合年增长率有望达到18.5% [1] - 消费级3D打印市场2024年市场规模为41亿美元 复合年增长率达到28% [1] 行业增长驱动因素 - 需求端 3D打印小单快返的生产特点契合新消费浪潮下对于个性化 差异化 限量款的消费需求 持续抬升行业天花板 [1] - 供给端 龙头企业开发多喷头 自动调平等技术普惠长尾效应显现 开箱即用属性提高 消费级3D打印或迎来行业突破 [1]

消费趋势转变 - 消费浪潮从满足需求转向情绪价值、个性表达和体验互动，成为消费者与品牌共同关注的焦点 [1] - 中国消费者不再是单纯的产品购买者，更成为全球潮流趋势的引领者，对新鲜事物接受度高且个性表达需求强烈 [4] 感官体验升级 - 品牌通过扩展体验场景唤醒消费者情绪价值，例如茉汰邀请观众参与新品香氛洁厕球香型选择互动，将消费者感受融入产品研发 [2] - 气味王国的数字化产品“气味电视”搭载“气味打印机”，能实时解析画面内容释放对应气味，目前主要应用于文旅领域以提供更具代入感的场景体验 [2] 细分市场机遇 - 消费需求从大众化转向个性化，品牌针对细分人群推出产品，如纽仕兰面向银发人群推出高钙牛奶，欧莱雅探索“新龄美”理念打破年龄决定美的桎梏 [2] - 长寿时代被视为消费机遇，能推动健康生活、塑造包容文化并释放消费潜力与创新动力 [3] - 进博会首次设立“跨境电商优选平台”，以帮助海外“小而美”品牌更高效地连接中国细分市场，解决其进入中国市场面临的困难 [3] 本土化创新战略 - 跨国企业深入理解中国本地需求进行专门研发创新，不再简单引入全球产品，中国成为洞察需求、推动产品迭代的重要灵感源泉 [4] - 中国电商迅猛发展，消费者购买行为深受网络博主推荐影响，这在西方国家难以想象，使进博会成为企业把握行业趋势的风向标和进入中国市场的高效入口 [4]

市场长期展望 - 上证指数4000点仅是短期行情成果，并非中长期行情的起点或终点，更不应作为重点思考对象[2] - 展望未来20年至本世纪中叶，中国资本市场将迎来立足于综合国力提升的“长牛”，可称为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”[2] - 中国经济增长方式转变和综合国力提升是支撑市场长期向好的关键大逻辑，期间可能出现大幅调整但不改长期趋势[2][96] 科技板块与AI浪潮 - AI浪潮处于早期阶段，与90年代互联网浪潮形似神不似，核心差异在于当前科技是中美大国博弈的主阵地[51] - AI领域静态市盈率普遍超过50倍，估值偏贵但尚未形成实质性泡沫，属于早期泡沫阶段[25][27] - AI行情自2023年ChatGPT质变后正式启动，正驱动新一轮朱格拉周期，乐观估计可持续至2030年后，保守估计至少5年[31][32][33] - 当前AI发展处于基础设施建设锦标赛阶段，未来将进入应用场景落地期，形成硬件投资与应用落地相互促进的良性循环[28][31] - 中国科技硬件优势集中在光模块、PCB等领域，AI硬件中的智能终端以及互联网巨头主导的AI应用是未来重点投资方向[43][44][49] - 人形机器人产业处于类似2012-2013年新能源车的萌芽期，依赖补贴，未来有望成为AI应用的终极载体[51] 宏观经济与新旧动能转换 - 宏观经济新旧动能切换尚未完全体现在经济数据上，但资本市场已显现新动能跑赢旧动能的趋势[53] - 以TMT、医药、机械等为代表的新动能行业净利润增速自去年下半年起已显著超过旧动能行业[53] - 旧动能拖累最严重的阶段已过去，房地产下跌趋势进入低位磨底阶段，对经济的拖累程度逐步收敛[53] - 消费市场呈现“总量稳、新消费活”格局，服务消费为核心的新消费浪潮已经启动，重点聚焦提供情绪价值的精神消费[56][58] 市场风格与资金面 - 今年A股市场“一枝独秀”的科技风格难以持续多年，明年科技仍是主线，但新兴领域和传统领域将各有机会[65][80] - 明年市场最大变化在于外资回流，与国内资金形成共振，推动中国资产从“可选项”转变为全球主流资金配置的“必选项”[81][86][87] - 保险资金等耐心资本行为变化将推动金融、运营商、公用事业等价值股迎来增量资金[111][112] 行业与投资机会 - “反内卷”背景下，化工、有色等传统行业因供给端改善和竞争格局优化，存在周期性机会[71][73][75] - 黄金作为战略性资产，其长牛行情与中美大国博弈全过程相伴，短期调整后仍是重要配置方向[100][104] - 传统行业可通过并购重组实现转型升级，例如传统软件企业剥离旧业务并购AI算力等新兴资产[22][65]

宏观经济背景 - 有效需求不足是制约国内经济发展的突出矛盾 [1] - 经济结构性调整导致传统投资增速趋缓 [1] - 外部环境不确定性加大使出口依赖型企业面临压力 [1] 消费的作用与现状 - 消费在"三驾马车"中的作用和地位更加凸显 [1] - 与发达国家相比中国居民消费率仍然偏低 [1] - 提振消费是扩大内需和做大做强国内大循环的重中之重 [1] 政策预期与方向 - "十五五"规划或将推动收入分配制度改革 [1] - 规划将提供高品质消费供给和完善促消费长效机制 [1] - 供需两端协同发力下新消费浪潮正蓬勃兴起 [1] 重点发展领域 - 服务消费是提振消费的重要着力点 [1] - 文旅、养老、托育等消费领域有望迎来政策加码 [1]

公司运营动态 - 百盛商业集团宣布北京复兴门百盛商场将于2025年年底闭店 该店为百盛集团1994年进入中国市场的首店并运营31年 [1] - 闭店系提前终止与中国工艺美术集团的租赁合同 需支付1170.12万元违约金并将1.724万平方米营业空间于2026年1月1日归还 [1] - 商场内多数服装品牌已启动1-5折清仓促销 客流稀少且品牌正为撤柜做准备 [1] 财务表现 - 百盛集团2023年上半年实现营收19.63亿元 同比增长0.93% [1] - 股东应占溢利2246.8万元 较上年同期亏损1864.1万元实现扭亏为盈 [1] - 历年财报数据显示公司近几年业绩持续承压 [1] 行业背景 - 北京复兴门百盛曾凭借外资品牌优势和现代化管理模式成为北京商业名片 [1] - 该商场被视为中国零售业黄金时代的见证者 但在新消费浪潮中逐渐被淘汰 [1]

公司运营动态 - 北京复兴门百盛商场将于2025年年底闭店 该店为百盛集团1994年开设的中国首店 运营时间达31年[1] - 闭店原因为提前终止与中国工艺美术集团的租赁合同 营业面积约1.724万平方米将于2026年1月1日归还[1] - 公司需支付1170.12万元违约金[1] 财务表现 - 百盛集团2023年上半年实现营收19.63亿元 同比增长0.93%[1] - 股东应占溢利2246.8万元 较上年同期亏损1864.1万元实现扭亏为盈[1] - 历年财报数据显示公司近几年业绩持续承压[1] 门店经营状况 - 商场内多数服装品牌已开始1-5折清仓促销 为撤柜做准备[1] - 目前客流稀少 与开业初期形成鲜明对比[1] 行业背景 - 该商场曾凭借外资品牌优势和现代化管理模式成为北京商业名片[1] - 闭店事件反映传统百货在新消费浪潮中面临淘汰风险[1]

核心财务表现 - 营业收入13.75亿元，同比下降5.93% [1] - 归母净利润1.60亿元，同比下降13.93% [1] - 扣非净利润2910.64万元，同比大幅下降61.35% [1] - 经营活动现金流净额-2259.81万元，同比下降245.21% [1] - 总资产98.78亿元，较上年末下降8.58% [1] - 基本每股收益0.23元，同比下降11.54% [1] 业务结构 - 主营七匹狼品牌男装及针纺产品，包括衬衫、西服、裤装等 [4] - 同时经营国际轻奢品牌Karl Lagerfeld [4] - 采用直营与加盟结合、线上线下互补的全渠道模式 [4] - 通过订货会与直发代销两种模式进行产品分销 [4] 行业环境 - 2025年上半年GDP同比增长5.3% [5] - 社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5% [5] - 服装鞋帽针纺织品类零售额同比仅增3.1%，增速低于整体消费 [5] - 消费需求向个性化、健康化、国潮化及理性化迁移 [5] 主品牌运营策略 - 线下渠道推进MALL覆盖，开设奥莱渠道，分店群打造差异化商业模式 [9] - 通过狼族俱乐部、时尚大秀等会员活动强化客户黏性 [9] - 线上渠道深化平台合作，构建数据驱动闭环，提升转化效率 [10] - 产品端深化文化驱动，将泉州世遗工艺融入设计 [10][11] - 商旅凉感多彩POLO入选2025年WWD CHINA可持续时尚创意榜单 [11] 产品创新与供应链 - 运用创新立体剪裁和冷感科技 [11] - 商旅夹克内置充气颈枕并应用防水技术 [11] - 多彩防晒夹克使用原纱防晒科技 [11] - 与意大利杰尼亚深化技术合作，联合研发"降温科技"面料 [11] - 供应链与前端部门协同优化成本结构 [11] 新品牌发展 - 持续巩固Karl Lagerfeld品牌定位，优化品类结构 [12] - 2025早秋系列延续"Me Time：不设限自闪耀"年度主题 [12] - 通过明星穿搭、博主矩阵提升品牌影响力 [12] 股东结构 - 福建七匹狼集团有限公司持股36.76%，为第一大股东 [2] - 周永伟、周少雄、周少明三兄弟为实际控制人 [2] - 中央汇金资产管理有限责任公司持股1.81% [2] - 报告期末普通股股东总数27,781户 [2]

公司战略与增长框架 - 公司锚定加速标杆商业升级焕新的前进方向 强化供应链体系重塑与组织能力再造 [4] - 公司聚焦内生型增长 通过把握商圈转型机遇打造商业标杆实现提质增效 [4] - 公司推进扩张型外延 针对优势业态持续发展和再造 [4] - 公司发展赋能型增长 依托产融协同拓展第二增长空间 并采取轻重并举的发展布局 [4] 新消费场景与数字化转型 - 公司积极构建智慧运营体系 提升营运能级 推进数字化与新消费场景的融合 [4] - 公司打造国内首个二次元潮流文化地标百联ZX创趣场 引入海外首家万代魂旗舰店及多家全国/上海首店二次元IP门店 [3] - 二次元场景包括限量手办抽盒仪式 IP快闪沉浸叙事 餐饮区设有火影忍者主题拉面店等特色体验 [3] 投资者关系与市场沟通 - 公司联合湘财证券组织开展2025年度我是股东投资者走进上市公司交流活动 促进双向赋能 [1] - 活动邀请20余名投资者参观公司代表业态并进行面对面交流 [1] - 公司通过业绩发布会 路演及反路演 核心业态实地调研等形式构建多元化沟通矩阵 [5] - 公司首次入围2025长三角地区上市公司品牌价值榜TOP100 [5] 行业定位与品牌价值 - 公司践行消费提振战略主线 传递业态转型升级 业绩韧性增长 聚焦首发经济和银发经济等经营亮点 [5] - 活动深化投资者对消费新趋势和行业新浪潮的前瞻认识 [6]