核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归母净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营活动现金流量净额273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务表现 - TCL华星营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74.0% [1] - 大尺寸产品市占率达24% 同比提升4个百分点 [2] - 显示器/NB/车载/手机/专显产品销量全面增长 [2] 行业格局改善 - 面板产能向京东方 TCL科技等头部厂商集中 [1] - 面板价格波动显著减弱 行业盈利能力整体提升 [1] - 台湾部分旧面板厂逐渐关闭或转型 [4] - 行业整合加速 包括收购LGD和彩虹股权等案例 [4] 需求侧驱动因素 - 大尺寸化及AI应用推动面板需求增长 [2] - LCD电视大尺寸化进程受国补政策刺激加速 [2] - 高世代线产能优势助力把握大尺寸化红利 [2][5] 技术布局与突破 - 拥有12条面板产线 含t6/t7两条G11代高世代线 [4] - 印刷OLED技术实现国内首条产线量产 [8] - 加速推进MLED和MLCD等新型显示技术商业化 [9] - 柔性OLED中尺寸产品实现量产 [9] AI战略布局 - 发布星智3.0垂域大模型重塑研发制造流程 [9] - 运用AI技术提升全链路效率效益 [9] - 国务院政策推动AI与制造业深度融合目标 [9] - 智能终端设备需求预计大幅增长 [10] 资本市场认可 - 定增获157亿元资金认购 [11] - 吸引9家险资机构包括平安养老和国寿资产 [11] - 多家券商给予买入评级 [12] - 机构看好半导体显示业务战略价值提升 [13]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [2] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [2] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [2] - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [2] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [2] - TCL华星归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [2] - TCL中环领先营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - TCL中环光伏业务营收98.7亿元 同比下降28% [2] 半导体显示业务 - 全球LCD电视零售需求保持平稳 面板需求面积保持增长 [2] - 供给侧产能进一步集中 行业格局持续优化 [2] - 主要产品价格随需求淡旺季窄幅波动 [2] - 大尺寸LCD面板在教育、商业、会议等场景有广阔成长空间 [4] - 全球电视平均尺寸刚超过50吋 需求面积仍有成长空间 [4] - 广州LGD产线（t11）自二季度起对经营业绩贡献逐步提升 [5] - t9产线持续高稼动运行 TV及商显产品营收占比低于15% [6][7] - 2026年开始显示业务折旧将呈下降趋势 [8] - 印刷OLED技术已实现21吋医疗产品小批量量产 [9] - 正在推进t12产能从3K/月扩到9K/月 [9] 新能源光伏业务 - 晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% [2] - 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [2] - 7、8月晶体、晶片和多晶价格有序恢复 [11] - 近期组件招标价格开始上涨 [11] - 公司将持续优化光伏业务内部经营 [11] 资金管理 - 经营现金流主要来自TCL华星的贡献 [10] - 显示产业和光伏产业已过投资高峰期 资本开支呈下降趋势 [10] - 未来资金使用方向：提升面板产线持股比例、降低资产负债率、保持股东分红回报 [11] 市场展望 - 三季度起在中国双十一、印度排灯节、海外黑五等节点带动下需求回升 [3] - 2026年体育赛事大年将带动需求侧表现 [3] - 大尺寸业务长期需求将呈现稳定增长趋势 [4] - 光伏产业链各环节价格将逐步恢复健康 [11]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - 净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购深圳华星半导体21.53%股权已完成资产过户 [2] - 收购将增厚归母净利润并增强半导体显示业务盈利贡献 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17092.60万元，同比增长155.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1305.60万元，同比亏损减少53.82% [1] - 新能源光伏业务实现营业收入10251.34万元，同比增长1995.25% [1] - 新能源光伏业务占营收比重达59.98% [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为45064户，较第一季度末减少32429户 [1] - 股东户数环比减少42% [1] 业务发展进展 - 新能源光伏电池项目已安排2条生产线进场安装调试，暂未投产 [1] - 通过委托加工及租赁产线方式完成订单产品的生产交付 [1] - 利用闲置厂房新增光伏边框业务，经营主体为中科艾克米（高邮）金属有限公司 [1] - 边框项目已于报告披露日投产运营，2025年8月中旬向客户运送首批货物 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入4620万元，同比下降68.28% [5] - 归属于上市公司股东的净亏损3679万元，同比收窄21.73% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为-2899万元，同比下降178.56% [5] - 基本每股收益为-0.2299元/股，同比改善21.75% [5] - 总资产8.09亿元，较上年末下降7.32% [5] 业务结构变化 - 光伏组件销售收入3621万元，同比下降65.73% [15] - 光伏代加工业务收入595万元，占营业收入12.89% [15] - EPC业务收入179万元，毛利率24.25% [15] - 橡胶和塑料制品业务已完全剥离，收入降幅100% [15] - 太阳能光伏组件业务占比提升至96.06% [15] 产能与生产情况 - 设计总产能4GW，实际产量159.74MW [15] - 山东和安徽两大生产基地已于2023-2024年建成投产 [13] - 在建产能2GW，计划产能6GW [15] - 组件销售量212.46MW [15] - EPC项目并网规模0.72MW [15] 技术研发与产品 - 专注于异质结（HJT）电池组件技术研发 [7] - 已取得30多项光伏领域专利 [8][13] - 产品获得TÜV、CQC等多项国际认证 [8][13] - 开发"泉耀"系列（420W-750W）和"虎鲸"系列海上光伏产品 [14] - 推进硅片薄片化、银包铜、钙钛矿叠层等降本增效技术 [9] 资产与负债状况 - 货币资金919万元，占总资产1.14% [17] - 固定资产5.42亿元，占总资产67% [17] - 短期借款1.11亿元，同比增长1.2% [17] - 应付账款1.46亿元，其他应付款3.48亿元 [17] - 受限资产总额5.43亿元，包括被抵押的固定资产和无形资产 [17] 重大资产变动 - 2025年1月出售安徽泉为绿能股权，交易对价2.7亿元 [18] - 该交易构成关联交易，目的是回笼资金优化资产结构 [18] - 出售标的为与关联方共同投资的企业 [18] 公司治理变动 - 董事张慧、独立董事王秀峰、邹育飞于2025年5-6月离职 [21] - 新选举董事韩鹏、独立董事石巧珺、周永明 [21] - 董事会秘书关欣于2025年3月解聘 [21] - 公司计划不派发半年度现金红利 [1] 行业地位与认证 - 中国光伏行业协会会员单位 [8] - 荣获"2023中国品牌500强"、"2024年度新锐企业奖"等荣誉 [8] - 中国光伏太阳能高效760W+俱乐部成员 [8] - 与南开大学、东北电力大学等院校建立研发合作 [12]

股价表现 - 伊戈尔最新股价报16 99元 较前一交易日上涨0 38元 [1] - 当日成交量为200630手 成交金额达3 37亿元 [1] 公司业务 - 公司属于电子元件行业 主营业务包括变压器 电源等产品的研发 生产和销售 [1] - 产品广泛应用于新能源光伏 储能等领域 [1] - 125KW/233KWh液冷一体机主要应用于新能源光伏 储能等场景 [1] - 海南子公司目前尚未开展具体业务 [1] 产品技术 - 公司变压器产品能满足耐高温要求 [1] 资金流向 - 8月4日主力资金净流入869 52万元 [2] - 近五日主力资金净流出74 90万元 [2]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

交易概述 - TCL科技以115.62亿元总对价收购深圳华星半导体21.5311%股权，交易采用"股份+现金"支付方式，其中现金对价72.03亿元，股份对价43.59亿元 [1] - 现金对价中约43.59亿元通过定向增发募集，募资对象为不超过35名特定投资者，股份对价按4.42元/股价格向深圳市重大产业发展一期基金发行约9.86亿股 [1] - 交易完成后公司对深圳华星半导体的持股比例从62.68%提升至84.21%，新增股份将于7月10日在深交所上市流通 [1] 股权结构变化 - 深圳市重大产业发展一期基金将成为TCL科技主要股东之一，持股比例4.99%，公司董事长李东生及其一致行动人合计持股比例从6.74%稀释至6.40% [2] - TCL科技仍保持无控股股东及实际控制人的股权结构 [2] - 深圳华星半导体原股东重大产业基金持股比例降至10.77%，三星显示保持5.0239%持股 [4] 业务影响 - 收购有助于公司强化半导体显示主业，提升盈利能力和行业核心竞争力 [2] - 公司业务聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大板块，形成"半导体显示+新能源光伏+产业金融+其他"布局 [2] - 深圳华星半导体运营t6、t7两条G11代TFT-LCD产线，总投资额分别为465亿元和427亿元，主要生产65英寸及以上超大尺寸显示产品 [3] 财务表现 - 2024年公司半导体显示业务营收同比增长24.6%至1043亿元，占总营收超60%，净利润从2023年微亏0.07亿元扭转为盈利62.3亿元 [3] - TCL华星大尺寸面板占收入50%，中尺寸和小尺寸分别占26%和24% [3] 行业地位 - TCL华星是中国大陆第二大面板厂商，仅次于京东方，在超大尺寸面板领域具有核心优势 [3] - 全球仅有5条G10.5代及以上产线，TCL华星t6、t7占据其中两条 [3]

报告公司投资评级 - 华福证券给予 TCL 科技“买入”评级 [4][6][78] 报告的核心观点 - TCL 科技是全球面板领军企业，为半导体显示和光伏双龙头，半导体显示业务盈利大幅改善，光伏业务有望好转，预计未来营收和归母净利润将实现增长，当前估值偏低具备投资价值 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 全球面板领军企业，半导体和光伏双轮驱动 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料核心主业，推动显示和光伏产业可持续发展，历经多年发展和业务拓展，2025 年完成收购 LGD 广州 8.5 代线产能提升，无控股股东和实际控制人，李东生及其一致行动人为第一大股东 [10][11][12] - 2024 年公司营收 1648 亿元，归属母净利润 15.6 亿元，半导体显示业务营收 1043 亿元、净利润 62.3 亿元，2025Q1 营收 275 亿元、净利润 23.3 亿元；TCL 中环光伏业务 2024 年营收 284 亿元，2025Q1 营收 61 亿元、归属母净利润 -19 亿元，环比改善 49% [19] TCL 华星：全球半导体显示龙头 - 截至 2024 年末累计投资超 2600 亿元，拥有 9 条高世代面板线、5 座模组工厂，2024 年电视面板出货市占率全球第二，98 吋以上 TV 面板出货市占率全球第一，MNT 面板市占率全球第二，电竞 MNT、LTPS 笔电等细分品类市占率全球第一，完成乐金显示广州并购和 t9 8.6 代线产能提升后，预计全球 LCD 大世代线产能面积占比达 22.9% [25] - 大尺寸领域引领电视面板大尺寸化及高端化，2024 年 TV 面板 55 吋及以上尺寸产品面积占比 82%，65 吋及以上占比 56%，85 吋、98 吋产品放量，出货面积和出货量世界第二，55 吋、65 吋、75 吋份额全球第一，商显领域份额居全球前三 [29] - 中尺寸领域显示器整体出货排名全球第二，电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板位列全球第一，2024 年全球平板面板出货量 2.61 亿片，TCL 华星出货近 1800 万片，LTPS 平板市占率全球第一；车载显示面板市占率达 5%，同比 +125%，出货面积全球第三 [31][38][40] - 小尺寸领域 LTPS 手机面板出货量全球第二，柔性 OLED 手机面板市占率全球第四，LTPO 产品出货量同比增长 185%，折叠屏出货份额全球第三 [47] - 2024 年研发投入超 70 亿元，21.6 吋印刷 OLED 医疗专业显示器量产出货，在 Micro - LED、Mini - LED 直显以及硅基 Micro - LED 技术取得突破 [58] TCL 中环：光伏材料业务地位领先 - 2024 年出货量 125.8GW，销量 143 亿片，同比增长 10.5%，年末硅片产能达 190GW，出货全球第一，2025Q1 硅片产能达 200GW，210 生态建设完善，大尺寸产品外销市占率 55%以上，电池组件业务多环节升级，订单量增加 [59][63] - 2024 年全球光伏装机量同比 +35.9%，新增装机 530GW，预计 2025 年新增装机 531 - 583GW，乐观情况同比增长 10%，长期光伏装机量将保持增长 [68][71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年半导体显示业务收入增长 17.00%、10%、9%，毛利率 22.00%、22.50%、23.00%；新能源光伏业务及其他硅材料收入增长 6.17%、13.75%、13.85%，毛利率 -3.00%、5.00%、8.00%；电子产品分销和其他业务保持稳定；预计 2025 - 2027 年营业收入 1848.61、2017.89、2192.17 亿元，同比增长 12.2%、9.2%、8.6%；归母净利润 61.57、90.78、104.21 亿元，同比增长 293.6%、47.4%、14.8%，对应 EPS 分别为 0.33、0.48、0.55 元 [73][74] - 选取京东方、深天马、隆基绿能为可比公司，对比 2026 年可比公司平均 PE 估值 27.00 倍，公司 2026 年 PE9.04 倍，估值偏低，给予“买入”评级 [78]

报告核心观点 - 美国就业市场温和降温，预计美联储 7 月再度降息，下半年至少降息 3 次，美元有下行空间；我国 eCall 强制性国家标准落地后市场空间广阔，利好国产厂商；兴业转债稀缺性凸显，是低风险偏好资金优质标的；光伏产业链各环节价格有不同表现，需关注后续走势；我国和越南纺织服装出口有不同变化，部分纺织制造台企营收增速有波动 [6][8][12][13][16] 市场走势 - 2025 年 6 月 12 日，上证指数收盘 3402.32，涨 0.52%；深证成指收盘 10246.02，涨 0.83%；沪深 300 收盘 3894.63，涨 0.75%；中小板指收盘 6414.10，涨 0.87%；创业板指收盘 2061.87，涨 1.21%；科创 50 收盘 980.93，跌 0.20% [4] 宏观策略 美国市场 - 5 月就业数据分化，美联储重点关注的非农就业数据有韧性，市场对其政策预期变化不大，预计 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - ADP 新增就业、家庭调查新增就业、初请失业金人数显示劳动力市场走弱，5 月 ADP 新增就业降至 3.7 万人，家庭调查就业人数为 -69.6 万人，5 月 31 日当周初请失业金人数升至 24.7 万人；5 月新增非农就业 13.9 万人，失业率维持 4.2%，平均工时未明显下降 [6] - 5 月制造业与服务业景气度均在枯荣线之下，制造业 PMI 下滑至 48.5，服务业 PMI 自 24 年 7 月以来首次跌破 50 [6] 非美国家市场 - 日本上修 25Q1GDP 增速，4 月核心 CPI 同比增 3.5%，失业率维持较低水平，为央行加息奠定基础 [6] - 欧元区 5 月核心 CPI 下行至 2.3%，欧洲央行降息 25bp [6] 周观点 - 美国就业市场温和降温，预计美联储 7 月再度降息，下半年至少降息 3 次，美元有下行空间 [6] 山证专精特新 eCall 系统情况 - eCall 是第三代汽车生命安全系统，可提供救援服务，伴随移动通信网络发展，解决方案由 CS - eCall 向 NG - eCall 演进，NG - eCall 优势明显 [8] - eCall 成为多地国标汽车功能安全件，我国相关强制性国家标准 2027 年 7 月 1 日起全面实施，对降低交通事故死亡和受伤人数有意义，为自动驾驶安全出行保驾护航 [8] 市场空间与竞争格局 - 类比 ETC 渗透节奏测算，若 eCall 强制标准顺利实施，2027、2030 年我国 eCall 产品市场空间有望分别达 17.14、17.29 亿美元 [8] - 国际巨头占据全球市场主要份额，国产厂商在中国市场竞争力提升，国标实施利好国产厂商份额提升 [8] 投资建议 - 关注拥有 eCall 认证或支持 eCall 功能的 T - Box 供应商，如东软集团等；关注以德赛西威为代表的其他 T - Box 供应商在 eCall 领域的业务布局和产品创新 [10] 衍生品研究 兴业转债情况 - 评级 AAA，截止 2025/6/9 债券余额 413.53 亿元，剩余期限 2.55 年，收盘价 122.62 元，转股溢价率 14.63%，纯债溢价率 13.73% [12] 正股兴业银行情况 - 总市值 4944 亿元，PE TTM 6.45x，PB LF 0.63x，围绕“商行 + 投行”布局，构建“股债贷”综合金融服务体系，表内外业务均衡，ROE 处股份行前列 [12] - 2020 年末至 2024 年末总资产从 7.89 万亿元增至 10.51 万亿元，CAGR 7.41% [12] - Q125 受净息差收窄和非息收入波动影响，营业收入 557 亿元，同比降 3.58%；归母净利润 238 亿元，同比降 2.22%；净息差 1.80%，较 24 年降 7bps，优于行业平均；末不良贷款率 1.08%，拨备覆盖率 233%，资产质量稳健 [12] - 近期股价屡创新高，目前 PB 仅 0.63x，仍有提升空间 [12] 转债特点与估值 - 转债稀缺性凸显，是低风险偏好资金优质标的 [12] - 假设正股股价不变，不考虑强赎和下修，兴业转债合理估值在 127 - 129 元 [14] 行业评论（山证电新） 光伏产业链价格情况 - 组件价格持平，BC 组件溢价明显，182mm TOPCon 双玻组件、210mm N 型 HJT 组件价格较上周持平，182*182 - 210mm 集中式 BC 组件较 TOPCon 溢价 16.4%，分布式 BC 组件较 TOPCon 溢价 17.6% [13] - 光伏玻璃价格下降，3.2mm 镀膜光伏玻璃价格较上周降 2.44%，2.0mm 镀膜光伏玻璃价格较上周降 7.69% [13] - 多晶硅价格结构性下降，本周致密料均价较上周降 2.8%，颗粒硅均价较上周持平 [14] - 硅片价格下降，130um 的 182 - 183.75mm N 型硅片均价较上周降 2.1%，130um 的 182*210mm 型硅片均价较上周降 0.9% [14] - 电池片价格结构性下降，182 - 183.75mm N 型电池片均价较上周降 2.0%，182*210mm N 型电池片价格较上周持平 [14] 投资建议 - 重点推荐 BC 新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向、电力市场化方向、国产替代方向相关企业；建议积极关注部分企业 [15] 行业评论（山西证券|纺织服装） 出口情况 - 2025 年 1 - 5 月，我国纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长 2.5%，服装及衣着附件出口金额同比下降 0.5% [16] - 2025 年 1 - 5 月，越南纺织品和服装单月出口同比增长 1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%，累计同比增长 14.2%；制鞋单月出口同比增长 -3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%，累计同比增长 12.9% [16] 纺织制造台企营收情况 - 制鞋企业中，裕元集团 5 月制造业务营收同比增长 0.5%，1 - 5 月营收同比增长 5.6%；丰泰企业 5 月营收同比下降 23.4%，1 - 5 月营收同比下降 4.3%；来亿兴业 5 月营收同比增长 1.3%，1 - 5 月营收同比增长 25.2% [16] - 制衣企业中，聚阳实业 5 月营收同比下降 8.3%，1 - 5 月营收同比增长 9.0%；儒鸿 5 月营收同比下降 8.6%，1 - 5 月营收同比增长 14.3% [16][17]