事件概述 - 2025年12月31日，山东济宁邹城鑫琦加油站停业，被怀疑“跑路”，大量消费者加油卡中尚有数千至数万元未使用费用[1] - 事件背后反映出加油站行业，尤其是民营加油站，正面临日益增大的经营压力[1] 涉事加油站详情 - 鑫琦加油站于2019年开业，频繁推出优惠活动，并使用当地龙头企业“鑫琦集团”标识，但集团声明与其仅为场地租赁关系，无股权或投资关联[3] - 加油站运营主体为山东鑫琦石化有限公司，是一家由两位自然人所有的民营加油站[5] - 为吸引客户，加油站长期推出“锁价”和返现等促销活动，例如2021年“十一”期间充值1000元以上可锁定92号汽油4.89元/升、95号汽油5.39元/升的价格，而当年92号汽油市场价已进入“7元时代”[5] - 2025年底促销力度升级，11月25日推出“充3000送3000”活动，12月1日宣称“充多少送多少”活动将永久停办，持续以活动即将停止的话术吸引充值，直至12月21日改为按充值金额给予每升油不同幅度的优惠[8] - 2025年上半年起，该加油站频繁出现“没油”导致车辆排队的情况，油品质量也被认为不佳，被视为“跑路”前兆[9] - 事件发生后，当地警方已于2025年12月31日立案，并控制了企业法人代表刘某[10] 行业背景与压力 - 加油站“停业”引发预付卡纠纷并非个案，例如2024年广东一加油站向937名消费者预售加油卡收取78.74万元后停业，后经协调部分消费者获退款[12] - 截至2024年底，中国加油站数量近12.1万座，其中中石化与中石油合计占比近46%，民营加油站数量占比超过一半（超过6万座），外资占比不足2%[12] - 民营加油站多位于偏僻地区，以低价吸引客户，2024年其销量约为1亿吨，仅占全国成品油总消费量的25%，竞争压力巨大[13] - 随着新能源汽车渗透率提升，加油站行业面临出清压力，据中石油经研院副院长2025年初研判，预计到2030年中国将淘汰2万座加油站[13]

2025年造车新势力交付业绩总结 - 2025年造车新势力整体交付数据亮眼，多家品牌在年末冲刺阶段创下月度交付纪录，全年新能源赛道延续高增长态势，头部阵营格局明晰 [1][2] - 2025年12月，超过六成品牌创下月度交付纪录，鸿蒙智行以89611辆成为月度冠军，较2024年12月增长81% [3] - 2025年全年，零跑汽车以596555辆的交付量登顶新势力销量冠军，鸿蒙智行以589107辆紧随其后，小鹏汽车以429445辆位列第三 [2] 2025年12月单月交付表现 - 鸿蒙智行12月交付89611辆，连续三个月创历史新高，同比增长81% [3] - 零跑汽车12月交付60423辆，同比增长42%，继11月后再度站稳6万辆关口 [3] - 小米汽车12月交付量突破5万辆，较年内月均水平大幅提升 [4] - 赛力斯12月交付超5.7万辆，蔚来交付48135辆（同比增长54.6%），理想汽车交付44246辆，极氪交付30267辆（同比增长11.3%），广汽埃安昊铂BU交付40066辆 [4] 2025年全年竞争格局与阵营分化 - 头部领跑阵营（年销40万辆以上）包括零跑（59.66万辆，同比增103%）、鸿蒙智行（58.91万辆）、小鹏（42.94万辆，同比增126%）、赛力斯（超42万辆）、小米汽车（超41万辆）、理想汽车（约40.63万辆） [2][5] - 中坚增长阵营（年销20万至40万辆）包括蔚来（32.60万辆，同比增46.9%）和极氪（22.41万辆） [5][6] - 潜力突破阵营（年销10万至20万辆）以岚图汽车为代表，交付15.02万辆，同比增长87% [6] - 蓄力追赶阵营（年销10万以下）包括智己汽车，交付8.10万辆 [7] 2025年年度销量目标完成情况 - 零跑汽车超额完成年度50万辆目标，实际交付59.66万辆，超额完成19.32%，并计划2026年冲击百万辆目标 [8] - 小鹏汽车超额完成35万辆年度目标，实际交付42.94万辆，超额完成22.69% [8] - 小米汽车超额完成35万辆年度目标，实际交付超41万辆，完成率达117.14% [8] - 蔚来汽车44万辆年度目标完成率74.09%，实际交付32.60万辆 [9] - 理想汽车年中将目标从70万辆下调至64万辆，最终交付约40.63万辆，完成率63.48% [9] - 极氪汽车32万辆年度目标完成率约70.03%，实际交付22.41万辆 [9] - 鸿蒙智行100万辆年度目标完成率58.91%，实际交付58.91万辆 [9] - 赛力斯、岚图汽车、智己汽车及广汽埃安昊铂BU未公开披露年度销量目标 [10] 2026年行业政策展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，汽车行业政策聚焦“降成本、强规范、促升级”，政策红利的延续与优化将进一步推动新能源汽车渗透率提升 [11] - 2026年核心政策包括“两新”政策（设备更新和消费品以旧换新）与新能源汽车购置税减免 [11] - 2026年汽车以旧换新补贴细则明确，对报废旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，最高2万元；对换购新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，最高1.5万元 [12][13] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间，对新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [13] - 行业专家表示，2026年政策核心是“优化”而非“退出”，新能源汽车购置税从“全额免征”转为“减半征收”是兼顾行业转型与财政可持续性的理性调整 [14]

2025年造车新势力交付表现 - 2025年全年，零跑汽车以596,555辆的交付量登顶新势力销量冠军，鸿蒙智行以589,107辆紧随其后，小鹏汽车以429,445辆位列第三 [2] - 2025年12月，超六成品牌创下月度交付纪录，鸿蒙智行以89,611辆居首，同比增长81%，零跑汽车交付60,423辆，同比增长42% [3] - 2025年12月，小米汽车交付量突破5万辆，赛力斯交付超5.7万辆，蔚来交付48,135辆（同比增长54.6%），理想汽车交付44,246辆 [4] 竞争格局与梯队分化 - 头部领跑阵营（年销40万辆以上）包括零跑、鸿蒙智行、小鹏、赛力斯、小米和理想，其中零跑同比增长103%，小鹏同比增长126% [5] - 中坚增长阵营（年销20万至40万辆）包括蔚来（326,028辆，同比46.9%）和极氪（224,133辆） [5][6] - 潜力突破阵营（年销10万至20万辆）以岚图汽车（150,169辆，同比87%）为代表，蓄力追赶阵营（年销10万以下）包括智己汽车（81,017辆） [6][7] 年度销量目标完成情况 - 零跑汽车超额完成年度50万辆目标19.32%，小鹏汽车超额完成35万辆目标22.69%，小米汽车超额完成35万辆目标，完成率达117.14% [8] - 蔚来汽车44万辆年度目标完成率74.09%，理想汽车下调后64万辆目标完成率约63.48%，极氪汽车32万辆目标完成率约70.03% [9] - 鸿蒙智行100万辆年度目标完成率58.91%，赛力斯、岚图、智己及广汽埃安昊铂BU未公开披露年度目标 [9][10] 2026年行业政策环境 - 2026年政策核心包括“设备更新和消费品以旧换新”与新能源汽车购置税减免，旨在提升新能源汽车渗透率并为燃油车市场提供支撑 [11] - 2026年以旧换新政策对报废旧车并购买新能源车的个人消费者，按新车销售价格的12%给予补贴，最高2万元，换购新能源车补贴8%，最高1.5万元 [12][13] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间，新能源汽车购置税减半征收，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [13]

化工板块市场表现 - 2025年12月19日，化工板块整体走强，反映板块走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.62%，截至发稿上涨1.5% [1][8] - 板块内锂电、钛白粉、磷化工等细分领域个股涨幅居前，其中新宙邦涨幅超过5%，藏格矿业、钛能化学涨幅均超过4%，杭氧股份涨幅超过3% [1][8] - 截至10:32，化工ETF（516020）价格为0.812元，成交量为35.19万手，成交额达2832.62万元 [2][9] 资金流向 - 资金面上，基础化工板块获主力资金持续加码，截至发稿，单日主力资金净流入额超过33亿元，在30个中信一级行业中位居第5 [2][9] - 近5个交易日，基础化工板块累计主力资金净流入额高达159亿元，在30个中信一级行业中高居第4 [2][9] - 在同期中信一级行业5日主力净流入额排名中，基础化工（CI005006）以159.71亿元位列第4，仅次于通信、国防军工和商贸零售 [3][10] 行业基本面与催化剂 - 消息面上，2025年11月国内新能源汽车零售销量达132.1万辆，同比增长4.2%，环比增长3.0%，渗透率提升至59.3%，较去年同期提升7个百分点 [3][10] - 华西证券指出，在行业旺季趋势下，11月国内新能源汽车销量同环比持续增长，预计明年将保持稳定增长，商用车电动化率提升及单车带电量增加将带动动力电池需求较快增长 [4][11] - 叠加国内外储能高景气度，全年锂电池出货量预计同比明显增长，在“反内卷”趋势下，海内外动力与储能需求共振，电池及材料环节迎来量价向上信号 [4][11] 板块估值与配置观点 - 估值方面，截至2025年12月18日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [4][11] - 展望2026年，国海证券指出，当前化工行业估值水平处于历史低位，中国化工上市公司分红能力有望明显提升，具备高潜在股息率，行业正进入击球区 [5][12] - 研究看好全球供给反内卷与全球AI需求两大周期，认为借道化工ETF（516020）布局效率或更高，该ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12]

核心观点 - 2025年11月，中国新能源汽车市场整体延续旺季销售势头，多家品牌交付量创历史新高，行业渗透率有望首次提升至60% [5] - 受购置税减免政策调整预期及年底冲量影响，市场正迎来新一轮消费高峰，机构看好四季度销售表现 [6] - 中国一汽与零跑汽车在资本层面的合作取得进展，预计中国一汽将以财务投资者身份入股约5%，但零跑汽车创始团队强调保持实际控制权 [7][8][10] 各品牌11月交付表现 - **零跑汽车**：11月交付70,327辆，同比增长超75%，连续9个月增长，并提前45天完成50万辆年度目标，2026年目标为100万辆 [1] - **小米汽车**：11月交付量再超4万辆，连续第三个月月销超4万辆，即将开启“现车选购” [2] - **小鹏汽车**：11月交付36,728辆，同比增长19%；1-11月累计交付391,937辆，同比增长156%；1-11月海外交付39,773辆，同比增长95%，销售网络覆盖52个国家及地区 [2] - **蔚来公司**：11月交付36,275辆，同比增长76.3%，其中蔚来品牌18,393辆、乐道品牌11,794辆、萤火虫品牌6,088辆；公司保持四季度交付12万至12.5万辆的指引不变 [2][3] - **理想汽车**：11月交付33,181辆，历史累计交付约149.6万辆；纯电SUV理想i6和i8累计订单突破10万辆，i6电池启用双供应商模式，预计明年初月产能稳步提升至2万辆 [3] - **鸿蒙智行**：11月全系交付81,864辆，同比增长89.61%，单月交付再创新高 [4] - **极氪与领克**：11月共交付63,902辆，同比增长7.1%，环比增长3.7%；其中极氪品牌28,843辆，领克品牌35,059辆 [4] - **岚图汽车**：11月销量达20,005辆，首次月销突破2万辆；1-11月累计销量约13.42万辆，同比增长82% [4] - **智己汽车**：11月销量13,577辆，环比增长3%，首次实现连续三月破万辆并接连三月刷新月销纪录 [4] 行业市场数据与展望 - 初步预计11月狭义乘用车零售市场规模约225万辆，其中新能源车零售量预计约135万辆，渗透率有望首次提升至60% [5] - 2026年新能源汽车购置税减免政策调整，有望刺激消费者在2025年底前集中购车，叠加年末车企冲量，机构看好四季度车市销售表现 [6] - 展望2026年，在“反内卷”与常态化价格监测驱动下，汽车市场价格竞争有望趋于有序，推动行业向高质量发展转型 [6] 中国一汽与零跑汽车合作进展 - 零跑汽车创始人朱江明首次公开回应与中国一汽在资本层面的合作，称一直在探讨中，后续会有进展 [7] - 最新消息称双方合作已进入收尾阶段，最快今年内完成签约，中国一汽初步入股比例预计在5%左右，较此前传闻的10%有所下降 [8] - 零跑汽车强调创始团队需保持实际控制权，目前通过直接和间接持股合计控制约25.8%的股权 [7] - 零跑汽车2025年第三季度营业收入194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%；公司预期2026年净利润能达到50亿元 [9] - 中国一汽11月销售整车30.6万辆，其中自主新能源汽车销量3.55万辆，新能源车销量占比约10% [9][10] - 双方技术合作已推进，首个合作项目（红旗海外车型）已于4月落地，预计2026年下半年量产并在海外销售 [10] - 朱江明表示中国一汽将更多作为投资人的角色入股，但能否参与技术研发决策层以反哺其旗下品牌仍是未知数 [10]

公司开业与股东结构 - 北京法巴天星财产保险股份有限公司于10月17日获准开业，接受北京金融监管局的属地监督管理 [1] - 公司注册资本为10亿元人民币，共有三家股东：法国巴黎保险集团出资4.9亿元持股49%，四川银米科技有限责任公司出资3.3亿元持股33%，大众汽车金融服务海外股份公司出资1.8亿元持股18% [4] - 四川银米科技有限责任公司为小米集团成员，其法定代表人林世伟是小米集团副总裁兼首席财务官 [4] 业务范围与核心团队 - 公司业务范围包括机动车保险、企业/家庭财产保险、责任保险、短期健康/意外伤害保险及相应的再保险业务等 [4] - 金融监管总局核准OOI See See（黄葹）担任公司董事长，黄葹现任法国巴黎保险集团中国区非执行主席及亚洲区总裁 [4][5] - 核准朱仁栋担任公司总经理，朱仁栋曾长期任职于阳光财险，担任过副总经理、总精算师等职务 [4][6] 行业背景与战略定位 - 业内人士表示，公司将整合三方股东在保险、科技、汽车产业链的资源优势，共同开拓财险市场，新能源车险或成为业务重点 [8] - 近年来，新能源车企如特斯拉、比亚迪、蔚来等纷纷通过成立保险公司或保险经纪公司形式入局保险领域 [8] - 比亚迪财险2025年前三季度实现保险业务收入20.70亿元，净利润1.05亿元，其中车险签单保费为20.60亿元 [8] 新能源车险市场前景 - 新能源车企入局保险领域主要看好新能源车险市场的发展潜力 [9] - 交银国际分析师预计，到2030年新能源车险保费将接近5000亿元，在车险中占比达到38% [9] - 新能源车企在发展车险业务上具有数据优势和服务入口等独特优势，但与财险公司加强合作仍是双赢选择 [9]

停牌与年报危机 - 公司自2025年4月1日起因未能按期披露2024年全年业绩被强制停牌，至今已超过7个月 [1] - 核数师容诚会计师事务所于11月6日辞任，原因为双方未能就审计费用与时间表达成一致，且公司审计所需文件准备滞后 [1] - 停牌当日公司股价单日暴跌40%，创下0.08港元的历史新低 [1] 核心业务崩坏 - 宝马中国于3月20日通知集团，因10家经销网点未达要求撤销其销售授权，截至8月，公司旗下全国37家宝信行授权均被终止 [1] - 宝马品牌原占公司营收超60%，授权终止导致其失去核心收入来源 [4] - 门店关闭引发大量消费者预付定金和保养套餐无法兑现的维权纠纷 [1] 财务状况恶化 - 2024年中期报告显示，营业收入同比下滑17.88%，净利润暴跌119.78%，毛利率仅0.46% [2] - 集团资产负债率高达63.77%，流动负债占总负债比重达72.91%，现金流仅能覆盖流动负债的0.1倍 [2] - 2025年以来，多家子公司被列为被执行人，其中广汇汽车集团因11.7亿元债务被多地法院强制执行 [2] 行业背景与冲击 - 2024年中国新能源汽车渗透率突破42%，传统燃油车市场持续萎缩，豪华品牌掀起"价格战" [2] - 2024年全国约4419家4S店退网，传统重资产经销模式在新能源直营趋势下承受重压 [3] - 2025年4月1日，港交所超50家公司因延迟披露年报停牌，其中汽车经销行业占比最高 [3] 复牌前景与未来风险 - 公司复牌需满足三项条件：完成2024年财报审计并任命新核数师、证明持续经营能力、披露宝马授权终止的具体影响 [4] - 若公司无法在18个月内复牌，将面临港交所除牌程序，可能步其母公司广汇汽车（2024年从A股退市）后尘 [4] - 行业竞争正从"销售网络规模"转向"服务效率与用户体验"，未能及时转型的经销商或将出局 [4]

投资评级 - 维持锂电池行业“强于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 行业景气度总体持续向上，呈现量价齐升态势，建议积极关注板块投资机会 [1][6] - 2025年10月锂电池板块指数上涨1.94%，表现强于下跌1.46%的沪深300指数 [6][10] - 上游原材料价格短期全面上涨，预计短期或震荡向上 [6] - 中长期看，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，但个股业绩和走势将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局 [6] 行情回顾 - 2025年10月，锂电池概念板块中54只个股上涨，50只下跌，个股涨跌中位数为上涨0.92% [10] - 当月涨幅前五个股为海科新源(71.56%)、天际股份(56.39%)、多氟多(38.54%)、金银河(37.64%)和雅化集团(36.58%) [10] - 豫股相关标的中，多氟多当月上涨38.54%，天力锂能上涨7.84%，易成新能下跌3.48% [12] 新能源汽车销量 - 2025年10月，我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%，环比增长6.92%，月度销量占比首次超过50%，达到51.63% [6][14] - 2025年1-10月，我国新能源汽车累计销售1291.10万辆，同比增长32.41%，累计占比46.70% [14] - 2025年10月，我国纯电动新能源汽车销售110.90万辆，同比增长31.71%，环比增长4.82%，占比64.66% [17] - 2025年10月，比亚迪新能源汽车销售44.17万辆，同比下降12.13%，但环比增长11.47% [23] - 2025年8月，全球新能源汽车销量171.34万辆，同比增长16.97% [28] 动力电池产销 - 2025年10月，我国动力和其他电池合计产量170.60GWh，同比增长50.50%，环比增长12.83% [31] - 2025年10月，我国新能源汽车动力电池装机量84.10GWh，同比增长42.06%，环比增长10.66% [6][34] - 2025年10月，动力电池装机中，乘用车装机占比80.90%，三元材料装机占比19.62% [35] - 行业集中度高，2025年10月装机量前2名、前5名、前10名企业占比分别为64.3%、81.8%和94.7%，宁德时代(36.14GWh)、比亚迪、中创新航位居前三 [39] 产业链价格 - 截至2025年11月11日，电池级碳酸锂价格为8.50万元/吨，较10月初上涨15.65% [6][40] - 截至2025年11月11日，氢氧化锂价格为7.83万元/吨，较10月初上涨2.29% [6][43] - 截至2025年11月11日，六氟磷酸锂价格为12.30万元/吨，较10月初大幅上涨105.0% [6][52] - 截至2025年11月11日，电解液价格为2.84万元/吨，较10月初上涨44.90% [6][53] - 其他材料价格亦普遍上涨：电解钴上涨17.69%，钴酸锂上涨39.05%，三元523正极材料上涨15.23%，磷酸铁锂上涨8.46% [6] 行业与公司要闻 - 政策层面持续鼓励，国家发改委等部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》等文件 [54][56][58] - 产业链合作活跃，宁德时代与A.P. 穆勒-马士基、东风商用车等达成战略合作 [54] - 固态电池等新技术受关注，北京卫蓝新能源与陕林集团合作设立新材料公司，涉及4GWh固态电芯采购 [54] - 多家上市公司发布2025年三季度报告，业绩表现分化 [57][59][60][61][62]

公司战略与技术基础 - 公司以电力电子及电机控制技术为基础，聚焦创新驱动，依托现有技术架构和核心产品组合进行前瞻性布局[1] - 公司战略导向为系统性推进技术储备向新兴应用场景的价值转化[1] 业务布局与市场拓展 - 公司在巩固HVAC/R领域业务板块竞争优势的基础上，纵深布局新能源汽车热管理领域与自动化及机器人领域业务[1] - 公司积极挖掘市场机会以培育新的业绩增长点[1] 新能源汽车领域业绩贡献 - 新能源汽车领域已成为驱动公司业绩增长的新引擎[1] - 全球新能源汽车渗透率的持续提升以及产品与客户结构的持续优化，推动了该领域业务的持续增长[1] - 新能源汽车领域业务的增长为公司整体业绩增长做出了重要贡献[1]

新能源汽车行业全球地位与展望 - 中国新能源汽车产销量连续10年全球第一，2024年全球占比达63.7% [1] - 预计2025年销量约1600万辆，“十四五”期间年均复合增长率约46.15% [1] - 行业销售增速将显著高于行业整体，渗透率持续提升 [1] 锂电池产业发展现状与趋势 - 锂电池产业规模2024年达1.2万亿元，增量主要来自动力电池和储能电池 [1] - 中国动力电池全球份额从2020年的38.35%提升至2025年的68.79% [1] - 中国储能锂电池企业全球出货占比超90% [1] - 展望“十五五”，储能锂电池需求增速将超过动力电池，成为最主要增长极 [1] 行业技术与政策环境 - 锂电池技术迭代加速，应用场景进一步丰富，行业向绿色低碳方向发展 [1] - 统一大市场建设和内卷整治将贯穿“十五五”，对行业发展产生深远影响 [1] 新能源车ETF（159806）概况 - 跟踪CS新能车指数（399976），从沪深市场选取50家上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数业务范围涉及锂电池、充电桩、新能源整车等 [1] - 重点配置电池、乘用车及能源金属等细分领域，以全面反映新能源汽车产业链表现 [1]