文章核心观点 - 大连友谊预计2025年全年将出现显著净亏损，亏损范围在7,764万元至9,200万元之间，主要原因是新零售业务推广费用及财务费用增加 [1][2] - 尽管公司前三季度营业收入实现大幅增长，但净利润仍为亏损，业务结构已几乎完全转向商品零售 [1][3] - 公司股价在近期呈现波动，年内小幅上涨但近两个月下跌明显，同时股东户数减少可能意味着股权集中度上升 [1][4][5] 业绩预告与经营状况 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损7,764万元至9,200万元，扣除非经常性损益后的净利润亏损6,664万元至7,700万元 [2] - 业绩亏损主要源于新零售业务调整带来的推广费用增加以及有息负债导致的财务费用上升 [1][2] - 2025年前三季度，公司营业收入同比增长107.52%，但归母净利润亏损5,710.01万元 [1][3] - 公司业务重心已转向一般商品零售和保税商品零售，两者合计占比超过99%，地产业务占比极小 [3] 股票市场表现 - 截至2026年2月6日，公司股票年内涨幅为5.62%，但近60日股价下跌12.86% [1][4] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数较上一报告期减少5.67% [5] - 同期，人均流通股数量增加6.01%，这可能意味着股权集中度有所上升 [5]

文章核心观点 - 春节消费市场展现出从物质满足向精神体验、从标准化向个性化、从囤货储备向即时满足的深刻变革 新零售下沉、消费场景创新及代际观念碰撞共同勾勒出以情感价值、需求共创和渠道融合为特征的消费新图景 [1][2][3][4][5][6] 品类之变：从物质到精神的消费跃迁 - 年货概念泛化 呈现覆盖全龄段、万物皆可的特征 礼盒消费热潮实现从米面粮油到春联装饰的全品类渗透 [1] - 品牌积极拥抱祝福文化 推出如“财神到”零食礼盒、发财大金塔好运巧克力、京八件财神点心等产品 满足消费者对好运、发财、祈福的情感期待 [1] - 科技智能产品成为年轻人购物必选项 如手机、电视、冰箱等传统大件及空气炸锅、扫地机器人等小家电需求旺盛 [1] - “谷子经济”（二次元周边）成功切入年货市场 如开化卡游、“雾山五行”文创品以及《黑神话：悟空》、初音未来等联名IP礼盒 成为Z世代的精神图腾和情感价值载体 [2] 玩法之变：从被动接受到主动创造需求 - 商家适应从需求重构到价值共生的革新 主动捕捉趋势并创造新需求 例如盒马鲜生根据全网搜索量超千万的数据 复刻人气菜品推出“封神年菜”系列 [3] - 通过精准调研迎合需求 衢州年货大集主办方通过微信群调查以群众订单方式邀约商家 两天销售额突破34万元 [3] - 品牌营销从卖产品升级为贩卖情绪 例如含“马”类文创产品开年以来同比暴涨200% 部分订单已排至3月中旬 [4] - 即时零售兴起促使商家调整策略 增加小份装、分享装商品比例 并开发短保质期、高新鲜度产品以贴近市场 [4] - 即时配送竞争加剧 各大电商及本地服务平台宣布春节服务不打烊 重点关注“人未到，礼先达”的年礼配送体验 [5] 渠道之变：多元融合打破时空限制 - 年货采购渠道高度多元融合 消费者可通过天猫、抖音直播间、美团等线上平台一站式购齐所有产品 [6] - 新零售下沉改变消费逻辑 从传统的“物资储备”转向“即时满足” 实现从“囤”到“享”的转变 [6] - 即时零售等新兴渠道精准契合碎片化生活节奏 突破时间与空间限制 为商业迭代与消费升级提供范本 [6]

公司战略调整：资产剥离与资金回笼 - 公司近期频繁出售非核心资产，包括减持三江购物套现2.52亿元，并已累计通过出售银泰百货、清仓大润发母公司高鑫零售、减持红星美凯龙与圆通、出售土耳其快递业务等，回笼资金超过300亿元 [1] - 被剥离的资产具有共同特点，均为重资产、增长缓慢且盈利能力趋弱的线下传统零售业务，例如曾作为新零售标杆的银泰百货在交易中亏损93亿元，对高鑫零售的持股清仓回笼131亿港元，对三江购物的持股比例从32%降至27%且合作不再续签 [3] - 公司董事会主席表示，这些业务并非核心聚焦点，退出是合理选择，此举旨在为集团进行“战略瘦身”，从“大而全”转向“聚焦核心” [3] 新战略方向与资源投入 - 公司将出售资产所获资金及未来资源集中投向两大核心战役：即时零售与“AI+云” [5] - 在即时零售战线，公司整合饿了么的400万骑手、300万门店与淘宝的7亿用户，并在2025年7月宣布投入500亿元进行补贴，以应对市场竞争，该业务收入增长迅猛，增速达37%至60% [5] - 在AI与云计算战线，公司宣布未来三年将投入3800亿元用于AI和云基础设施建设，此金额超过过去十年相关领域投入总和，CEO表示该投入“可能还显得偏小” [5] - 投入旨在构建“AI黄金三角”，即平头哥的芯片、阿里云的算力与通义千问的大模型，阿里云AI相关产品收入已连续多个季度实现三位数增长 [6] 组织架构与领导层变动 - 公司核心决策权由三人掌握：蔡崇信负责董事会与战略方向，吴泳铭兼任集团CEO与阿里云CEO并指挥“AI+云”战役，蒋凡统管中国电商业务并进入最高决策层合伙人委员会 [8] - 合伙人委员会共五人，蒋凡的回归与晋升表明公司将电商与即时零售硬仗的指挥权交由年轻统帅，同时合伙人团队规模从26人精简至17人，标志着从“多元扩张”向“聚焦核心”时代的交棒 [8] 行业趋势与战略启示 - 企业的核心竞争力需随时代迭代，敢于剥离过去的核心业务（如线下零售）是生存之道，对于个人而言，终身学习与拥抱变化成为必需 [10] - 行业竞争焦点从流量野蛮生长转向深度、效率与硬科技，聚焦核心、将资源投入最具价值与未来的领域成为关键竞争力 [10] - 巨头企业的资本流向指示未来经济风向，当前资金正涌向提升现实生活效率的即时消费与塑造未来的AI科技两大方向 [10]

春节消费市场趋势 - 新春佳节临近，消费市场节日氛围浓厚，各大商超与零售平台的年货节促销活动火热展开 [1] - 春节线上线下“不打烊”成为核心卖点 [1] - 数据显示，“健康”、“品质”与“独特性”成为消费者选购年货的关键词 [1] 消费者需求与商品特征 - 消费者选购年货时关注“无糖”、“有机”、“低糖”的需求明显增长 [3] - 健康主题礼盒有上百款，涵盖海鲜、滋补品、坚果、糕点、水果及低糖系列 [3] - 融合地方风味的金陵双味礼盒、寓意吉祥的“马上有钱”元宝面包、原料源自泰国的M定制100% NFC粉椰水等创意商品受顾客青睐 [3] - M定制燕窝粥礼盒上架1月便被抢购一空，门店已开启加速补货模式 [3] 会员商超的战略与产品布局 - 新零售会员商超（如M会员店、盒马鲜生）今年重点发力“一桌完整家宴解决方案”，满足过年期间在家省心聚餐的需求 [4] - M会员店推出超过20款涵盖熟食、现制菜肴与便捷烹饪产品的团圆家宴系列，融合江南、粤式、川味、北方及西式多元风味 [4] - 盒马上线“封神”年菜，携手米其林主厨共创年菜，并推出创新菜品如给鲈鱼洗“泡泡浴”、把午鱼做成狮子头 [4] - 品质稳定的健康日常食材是会员商超的吸睛点，例如全程可追溯的有机蔬菜系列、每日鲜语0乳糖双蛋白牛乳及0蔗糖配方“小蛮罐”轻盈酸奶 [4] - 年货节期间，“2025年度M会员店十大好物榜”同步公布，上榜商品包括娟姗冷藏牛乳、一斤草莓蛋糕、澳洲谷饲西冷牛排、冰鲜挪威三文鱼等 [4] 线上线下融合的零售服务 - 春节期间，会员商店继续实行线上线下“不打烊” [4] - M会员商店APP、小程序可在线下单，门店周边配送范围支持最快1小时送达 [4] - 江苏、浙江、上海地区线上下单可享次日达服务 [4]

餐饮消费趋势 - 春节餐饮市场预计受益于95亿人次的春运跨区域流动，呈现强劲复苏态势 [2] - “欢聚场景”需求成为消费增长核心引擎，相关关键词搜索量同比增长26%，其中“家庭聚会”热度同比激增42% [2] - 消费结构精细化，兼顾“一老一小”，“儿童娱乐/亲子体验”搜索热度同比提升33%，“老人蛋糕/养生”类搜索量同比增长27% [2] - 非遗与地方特色美食搜索热度飙升，武汉“长桌宴”同比增180%，福建“武夷茶宴”同比增660% [3] - 年夜饭消费模式迭代，“年夜饭预订”搜索量近两个月环比增长818%，“4人以下/单人年夜饭”搜索量同比暴涨20倍 [3] - “年夜饭送到家”与“快手菜”搜索量环比分别激增97倍和43倍，55%的搜索用户为35岁以下群体 [3] 酒类即时零售 - 即时零售成为春节酒类消费重要渠道，头部酒企与美团闪购升级合作 [4] - 贵州茅台酱香酒营销有限公司与美团闪购合作门店增至近3000家，覆盖全国245城，2026年将建立溯源鉴真体系并推出多项服务 [6] - 习酒与美团闪购达成深度合作，首批覆盖全国50余城，实现“官方直供、30分钟送达” [6] - 行业认为即时零售契合白酒场景需求，有助于拓展年轻客群并提升开瓶率 [6] 出行与春运趋势 - 春运期间“反向过年”持续升温，成为新民俗 [7] - 火车票预订量同比增长30%，机票预订量春节同比增长47%，“反向过年”机票预订量同比飙升84% [8] - 北京、上海、成都、重庆等为热门目的地，非遗年俗带动揭阳、泉州等地热度，其中揭阳机票预订量同比增166%，文旅热度飙升517% [8] - 美团旅行推出机票“全网比价”“降价必赔”及“父母出行安心护航”计划服务55岁及以上乘客 [8] - 美团智能配送机器人入驻南京禄口机场，为旅客平均节省近20分钟取餐时间 [8] 年货即时零售 - 即时零售重塑春节年货消费模式，激活实体门店 [9] - 腊八以来，美团闪购上精酿啤酒、酱香白酒销量同比均增长超100% [9] - 数码家电、金饰等悦己礼赠类商品表现亮眼，手机销量同比增126%，运动相机增501%，黄金饰品销量增214% [9] - 美团闪购自2月6日起联合超10万家“年货好店”开启年货节，提供消费券并倾斜资源助力实体商家 [9] - 北京、上海、深圳等地门店联合数码品牌上线国补与年货补贴，推动家电数码以旧换新 [9] 健康消费趋势 - 健康消费成为春节核心主线，贯穿各年龄段 [10] - 各年龄段人均健康消费金额均同比提升，95后为主力，30-35岁用户占比近三成 [10] - 腊八以来，阿胶订单量环比增长近4倍，蛋白粉、氨糖软骨素等品类增速均超50% [10] - 解酒护肝产品需求上升，20-25岁00后用户交易增幅达43% [10] - 寒假催生学生健康消费，口腔、眼科服务需求较去年农历同期均增长超30%，儿童正畸需求同比增205.9%，青少年离焦镜配镜需求增78.8% [10] - 美团医药健康推出“新春健康季”，协调全国超35%的口腔、眼科机构春节不打烊 [10] - 医美成为春节“变美”新潮流，热玛吉、玻尿酸、光子嫩肤等项目受青睐 [11] 行业与平台赋能 - 新技术、新业态与传统年俗深度融合，推动春节消费呈现“个性化、多元化、便捷化、品质化”新图景 [12] - 公司以AI技术赋能节日保供，通过多业务线实践与数据印证中国消费市场的韧性与活力 [1][12]

核心观点 - 太平洋证券看好小菜园门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力 给予“买入”评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.16亿元、9.1亿元、11.43亿元 同比增速分别为23%、27%、26% [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股、0.97元/股 [1] - 预计2025-2027年PE估值分别为15倍、12倍、9倍 [1] 新业务拓展 - 公司成立控股70%的合资公司 注册资本2000万元 公司出资1400万元 [1][2] - 合资公司业务涵盖四大板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）、第四方经销商业务 [1][2] - 新平台旨在复用供应链与数字化能力 探索“餐饮+零售”新增长曲线 中期有望提升品牌触达与营收弹性 [2] 经营策略调整 - 公司自四季度起主动调整 将外卖收入占比从接近40%压降至约30%-35% [3] - 外卖单均价格约为70元 并对核心菜品直接降价 [3] - 调整短期对同店、收入与利润形成压制 但有利于优化客群结构与堂食体验 提升门店模型的可复制性与下沉渗透力 [3] 门店网络扩张 - 截至2025年底公司门店数量达810家以上 较2024年底净增143家以上 [4] - 2026年门店拓展目标约为1000家 所有门店均为直营模式 [4] - 拓店策略为老区加密与新区域梯度拓展并行 全国化布局轮廓清晰 [4] - 门店分布呈现华东/华中高密度特征 其中江苏267家、安徽144家、上海78家 同时已进驻京津冀、山东、湖北等区域 [4]

公司战略与渠道发展 - 公司持续深耕新零售平台，关注该渠道需求与消费趋势，积极推进新品研发与上市 [1] - 公司高度关注市场新趋势，将积极探索与网红品牌或IP联名共创、场景化定制等模式 [1] 产品规划与市场布局 - 公司在新零售渠道持续进行新品方面的布局 [1] - 公司针对春节宴席场景有产品规划 [1]

核心事件：黄光裕新增股权冻结 - 黄光裕（黄俊烈）新增一则股权冻结信息，股权所在企业为北京鹏润投资有限公司，冻结股权数额2.23亿人民币 [1] - 冻结期限自2026年1月21日至2029年1月20日，执行法院为北京市第三中级人民法院 [1] - 执行通知书及裁定书文号均为(2025)京03执恢171号 [2][3] 被冻结资产主体：北京鹏润投资有限公司 - 北京鹏润投资有限公司成立于1997年，注册资本2.7亿元，是国美系资本运作的中枢平台 [4] - 该公司由黄光裕与北京英格润美咨询有限公司共同持股 [4] - 曾主导国美零售、中关村等上市公司的资本整合，并涉足新能源、地产等领域，持有北京国美氢能科技有限公司80%股权 [4] 历史资产冻结情况 - 2023年2月，黄光裕控制的国美零售附属公司股权被冻结，数额合计超5.9亿人民币，冻结期限至2026年2月16日 [5] - 2023年5月，国美零售有限公司的股权被广州市天河区人民法院冻结，冻结数额为5504万余元 [5] - 2025年10月，中关村控股股东国美控股及一致行动人国美电器持有的部分股份被延长司法冻结及轮候冻结 [5] - 截至2025年10月，国美控股与国美电器合计持有中关村31.35%股份，其中超七成（占总股份22.96%）处于冻结或轮候冻结状态 [5] 公司经营与转型状况 - 自黄光裕2021年正式回归后，公司开启多轮转型尝试，覆盖线上新零售、社区团购、家电租赁、直播带货、即时零售、汽车销售和氢能市场等多个领域 [5] - 多次转型调整均未形成稳定的盈利模式，转型成效未达市场预期 [5] - 目前公司仍维持核心家电零售主业运转，线下核心门店正常经营，线上APP保持基本运作，但整体业务规模较行业巅峰时期已大幅收缩，经营状况持续恶化 [6] 公司财务表现 - 根据2024年年报，公司全年实现营收4.74亿元，同比下滑26.7% [7] - 2024年亏损规模进一步扩大至116.29亿元，较2023年增长15.63% [7] 资本市场表现 - 国美零售股价长期徘徊在0.1-0.3港元区间 [8] - 2025年股价累计跌幅达67%，市值较2015年巅峰缩水超90% [8] - 截至新闻发布日港股收盘，国美股价报收0.016港元，总市值仅7.66亿港元 [9]

公司近期荣誉与行业认可 - 公司于1月22日荣获抖音平台首届“至尚奖”之“年度全域经营品牌”奖项，与29个国内外标杆品牌共同引领行业[1] - 该奖项由巨量引擎发起，基于抖音真实用户数据，从营销创新力、产品表现力、行业影响力三大维度评选，重点关注品牌线上线下全域增长能力[1] - 此次获奖是公司继入选“2025年度中国消费名品”后获得的又一重量级奖项，彰显了民族品牌的突破实力[1] - 公司旗下红豆居家因与抖音本地生活深度融合，成功摘得抖音本地生活“NKA年度成长品牌奖”，成为服饰内衣品类唯一获此殊荣品牌[4] 产品历史与市场表现 - 公司深耕服装主业69年，拥有128项舒适专利，持续引领服饰“舒适”体验迭代[2] - 公司历史上推出多款标志性爆款产品：上世纪90年代风靡全国的护士衫、累计销量突破200万件并揽获5国6项设计大奖的红豆0感舒适衬衫、热销超1.8亿件的国民级爆款红豆绒柔软型内衣[2] 科技创新与战略布局 - 公司以“AI+服装+机器人”作为前瞻性战略布局，推动产业突围[2] - 具体科技布局包括：5G全连接智能工厂、国内首个纺织服装工业互联网平台、AI设计与智能物流系统、“线上+线下”融合的AI新零售模式[2] - 公司正将“科技舒适”理念从产品端延伸至研发、生产、销售与服务的全产业链环节，助推传统生产力向新质生产力跃迁[2] 近期合作与业务拓展 - 2025年1月，红豆股份与酷店掌科技签署战略协议，基于新技术共创视频巡检、培训陈列等业务管理场景，以AI赋能零售企业，重塑门店“人、货、场”，共建“舒适红豆”门店全生命周期管理新生态[3] - 同期，红豆股份与艾雨文承机器人公司达成合作，股权投资智能养老机器人“大头阿亮”，布局“人工智能+居家养老”新兴产业与“银发经济”[3] - 2025年2月14日，公司成立“无锡福芯机器人有限公司”，旨在挖掘机器人多种应用场景，提升门店智能服务水平，变革实体门店运营效能[3] 线上营销与销售增长 - 红豆居家通过与抖音本地生活深度融合，搭建“短视频内容种草—直播间即时转化—门店核销体验”的完整商业闭环，高效协同全域资源，实现流量与销量双增长[3] - 2025年，红豆居家通过“山茶花处有清凉”等11场大场直播活动，带动GMV同比大幅增长，并频频登顶抖音全国服饰榜TOP 1[4] - 公司在内容营销、场景破圈、整合增长等多维度树立了行业标杆[4] 未来发展方向 - 公司将继续以“AI+服装+机器人”作为服装数智化转型锚点，推动品效合一，强化线上线下联动增长[4] - 公司目标是在体验式消费新赛道中，持续建强引领全域经营标杆的品牌护城河[4]

公司概况与主营业务 - 公司全称为温州源飞宠物玩具制品股份有限公司，成立于2004年9月27日，于2022年8月18日上市 [7] - 公司主营业务为宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮、宠物湿粮 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.66%；归母净利润1.30亿元，同比增长8.75% [7] - 主营业务收入构成：宠物零食占52.09%，宠物牵引用具占24.77%，宠物主粮占9.79%，宠物玩具占5.64%，其他占7.72% [7] 市场表现与交易数据 - 截至2月9日，公司总市值为42.87亿元，当日股价上涨0.63%，成交额为2373.27万元，换手率为0.99% [1] - 当日主力资金净流出95.88万元，占成交额的0.04%，在所属行业中排名第9/22，且连续3日被主力资金减仓 [4] - 所属行业主力资金连续2日净流出，净流出额为8596.58万元 [4] - 近3日、5日、10日、20日主力资金净流入额分别为-187.40万元、-581.39万元、-1476.46万元、-1177.75万元 [5] - 筹码平均交易成本为24.29元，近期有吸筹现象但力度不强，股价靠近22.33元支撑位 [6] 海外业务与战略布局 - 公司海外营收占比高达85.78%，受益于人民币贬值 [3] - 境外自主品牌销售主要由子公司美国BA开展，产品为宠物牵引用具，主要通过Amazon、Shopify等电商平台销售 [2] - 公司在柬埔寨设有爱淘和莱德两个生产基地，作为全球化产能布局和国内产能的补充，已投产且往年产能利用率在80%左右 [3] - 柬埔寨生产基地有利于降低劳动力成本和应对国际贸易摩擦 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.36万户，较上期减少10.74%；人均流通股为7888股，较上期增加53.27% [7] - 截至同期，十大流通股东中出现机构调仓：财通新视野混合A为新进第七大股东，持股128.82万股；海富通中小盘混合为新进第九大股东，持股120.69万股 [8] - 海富通成长价值混合A为第八大股东，持股126.49万股，较上期减少16.23万股；海富通精选混合为第十大股东，持股104.12万股，较上期减少22.15万股 [8] - 博时第三产业成长混合和海富通消费核心混合A已退出十大流通股东之列 [8] 公司标签与概念板块 - 公司所属申万行业为轻工制造-文娱用品-娱乐用品 [7] - 公司涉及的概念板块包括：跨境电商、宠物经济、共同富裕示范区、人民币贬值受益、一带一路、新零售、出海概念、小盘成长、基金重仓等 [2][7]