**纪要涉及的公司或行业** * **行业**：国防军工、航空航天、大宗商品（有色、原油、化工、农产品）、科技（国产算力、半导体、AI）、电力、机械、船舶制造 * **公司**：洲际油气、山东墨龙、润泽科技、申菱环境、奥飞数据、光环新网、宏景科技、首都在线 --- **核心观点与论据** **1. 宏观与地缘政治事件影响** * 美军使用AI（Claude 3Opus大模型+Palantir Foundry平台）主导了对伊朗的精准军事行动，全程仅11分23秒，实现零伤亡和零附带损伤[2][3] * 事件导致避险资产剧烈波动：暗金飙升后回落，美元指数走强，CME黄金高开回落至5337美元/盎司，原油波动巨大至73美元/桶[3] * 国内政策出现新边际变化，重点提及太空算力，商业航天板块存在预期[4]，同时国产替代半导体产业链有利好[5] **2. 大宗商品板块（有色/原油/化工）观点** * 大宗商品（有色、原油、化工、农产品）预计高开，但受美元走强及战争周期可能不长的预期影响，高开可能成为兑现点，不建议追高[6] * 黄金：摩根连续吹高，但高盛看空铜，建议有色持仓者适当减仓[7] * 石油石化：强势标的（如洲际油气、山东墨龙）预计一字涨停，买不到前排则不建议追后排；建议观察国际期货走势及开盘后获利盘兑现情况，再考虑是否通过ETF介入[7] * 小金属与化工：具有独立于避险逻辑的需求端和涨价逻辑，近期最强的是钨，其次是锗、镓、磷化铟；化工材料可关注甲醇、化肥，建议在回踩均线时低吸[7] **3. 科技板块核心逻辑与机会** * **核心观点**：科技板块与避险情绪呈跷跷板效应，而非与大宗商品对立。美军新型AI作战形态凸显了科技强化的趋势，科技（尤其是自主可控方向）若低开是进货机会，军工、航天卫星方向更稳[7] * **国产算力**： * **边际变化**：DS新模型宣布只适配国产昇腾芯片，不适配英伟达芯片[8] * **需求证据**：字节推理卡中，昇腾卡比例从2025年的20%提升至2026年的30%（达子卡与昇腾卡比例从8:2调整至7:3）[8]；华为可能获得400亿订单的传言未被辟谣，真实性增大[8] * **产业逻辑**：国产Token（背后是电力与算力）若因国产大模型与海外差距缩小而具备性价比，将开启指数级增长[8] * **投资方向**：华为算力链、半导体设备、算力租赁（如润泽科技、申菱环境、奥飞数据等）[8] * **海外算力**：同样面临算力与电力短缺，存储、光模块等环节需求高增长。若因情绪出现大跌，是上车机会[9][10] * **科技板块地位**：被认为是今年最具确定性的方向[11] **4. 其他重要板块与题材方向** * **HALO题材（AI不可替代重资产）**：关注有色稀土、工程机械、电力电网、半导体设备、石油煤炭化工、船舶制造[11] * 求稳风格可关注低位的电力ETF、机械ETF[11] * 电网设备和化工板块PE仍被认为偏低[11] * **题材方向**：关注卫星、商业航天、太空光伏、无人机[11] --- **其他重要但可能被忽略的内容** * 会议记录中明确标注了风险提示：“入市有风险，投资需谨慎，本文所引述标的和板块均不涉及投资建议，仅为个人复盘笔记。”[12]

涉及的行业与公司 * **行业**：海外算力行业 * **涉及公司**： * **A股**：新易盛、源杰科技、中际旭创、胜宏科技、生益科技、沪电股份[1] * **美股**：Lumentum (lite)、Coherent (cohr)、英伟达 (Nvda)[1] 核心观点与论据 * **核心观点**：海外算力板块大跌是错杀，为买入良机，基本面高景气无变化[1] * **论据1**：美股相关公司大跌是涨多后的正常回调（Lumentum跌6.4%，Coherent跌6.6%，英伟达跌5.5%）[1] * **论据2**：可能受中国token消耗超美国新闻影响，但这侧面证明中国应用做得好，且美国算力短缺[1] * **论据3**：行业基本面未变，需求持续高增长、供不应求，业绩好、估值低的逻辑不变[1] 其他重要内容 * **市场表现**：A股相关公司当日跌幅为新易盛-7%、源杰-6.6%、旭创-6.4%、胜宏-5.4%、生益-5.4%、沪电-3%[1] * **投资建议与展望**：维持此前观点，预计3～6个月内海外算力板块翻倍，例如中际旭创看高至1.2～1.5万亿市值[1]

涉及的行业与公司 * **行业**：海外算力产业链、光通信、数据中心基础设施[1][2][3] * **公司**： * 光模块龙头：中际旭创、新易盛[2] * 液冷龙头：英维克[2] * 通信核心涨价品种：福晶科技、长飞光纤、亨通光电、中天科技[3] 核心观点与论据 * **海外算力产业趋势强劲，龙头公司确定性高** * 光模块行业在2026年上半年面临强劲需求和物料紧缺，龙头公司凭借供应链保障优势，业绩兑现度最高[1] * 2026年下半年物料供应将缓解，行业进入更广范围的业绩加速期[1] * 后续股价催化剂包括2027年行业指引清晰化（预计3月中旬OFC大会后）以及NPO/CPO等新技术趋势[1] * **液冷市场即将进入放量期，市场空间巨大** * 2026年是液冷放量第一年，NV、Meta和Google将率先配套商用液冷[2] * 2027年将进入更多云厂商ASIC芯片液冷加速放量年[2] * 测算显示，一颗1kw芯片对应1400美金的二次侧液冷价值量，1500万颗芯片对应210亿美金（约1500亿元人民币）市场[2] * 国内龙头公司在ASIC芯片液冷方案部分环节份额有望超20%，且海外订单利润率可能是国内的2倍[2] * **通信领域部分核心材料面临供应紧张与涨价** * **法拉第旋片**：全球核心供应商（占70-80%份额）减产且不外供，日本Granopt减产，Coherent隔离器大幅涨价并发断供通知，导致缺口加剧[3] * **数据中心用散纤**：1月份持续涨价，国内运营商招标预期量价齐升，光纤光缆厂商因原材料价格波动大实行光缆报价“当日有效制”，且扩产意愿低[3] 其他重要内容 * **投资建议与关注点**： * 强烈建议关注并加仓光模块龙头中际旭创和新易盛，认为其在2026年上半年具有强阿尔法[2] * 继续看好液冷龙头英维克，预计其2026年第二季度业绩环比明显加速，业绩兑现后将迅速切换至2027年确定性估值溢价[2] * 重点推荐福晶科技，因其率先实现上游SGGG晶体材料的自给自足，可解决扩产瓶颈，在法拉第旋片国产替代中有望大幅提升份额[3] * 推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技，因其受益于数据中心散纤涨价及运营商招标的积极预期[3]

涉及的行业与公司 * **行业**：海外算力（光通信、光模块、数据中心液冷、数据中心上游材料）[1][2][3] * **公司**： * 光模块龙头：中际旭创、新易盛[2] * 液冷龙头：英维克[2] * 法拉第旋片/晶体厂商：福晶科技、森一、飞锐特[2][3] * 光纤光缆厂商：未具名[3] 核心观点与论据 * **海外算力产业趋势强劲，龙头公司确定性高** * 光模块龙头在2026年上半年（26H1）面临强劲需求和物料紧缺，供应链保障能力强的龙头公司业绩兑现度最高[1] * 2026年下半年（26H2）随着物料供应缓解，行业将迎来更广范围的业绩加速期[1] * 建议抱紧并加仓光模块龙头中际旭创和新易盛，认为其在26H1具备强阿尔法（超额收益）[2] * **液冷市场即将进入放量期，市场空间巨大** * 2026年是液冷放量第一年，英伟达（NV）、Meta和Google率先配套商用液冷[2] * 2027年将进入更多云厂商ASIC芯片液冷加速放量年[2] * 测算显示，一颗1千瓦（1kw）芯片对应二次侧液冷价值量1400美元，按1500万颗芯片计算，对应210亿美元（约1500亿元人民币）市场空间[2] * 国内龙头公司在ASIC芯片液冷方案部分环节份额有望超20%，且海外订单利润率或是国内的2倍[2] * 看好英维克，预计其26年第二季度（26Q2）业绩环比明显加速，兑现后将切换至2027年确定性估值溢价[2] * **上游关键材料供需紧张，国产替代机会显著** * **法拉第旋片及SGGG晶体**：全球核心供给方（占70-80%份额）减产且不外供，Coherent公司隔离器大幅涨价并发断供通知，加剧供应缺口[2] * 国产厂商森一、飞锐特、福晶科技有较大国产替代份额提升机会，关键看上游SGGG晶体的自供能力[2] * 福晶科技已率先实现SGGG晶体材料自给自足，可解决扩产瓶颈，份额有望大幅提升[3] * **数据中心用散纤**：1月份散纤持续涨价，国内运营商招标预期量价齐升[3] * 光纤光缆厂商因原材料价格波动大，实行光缆报价“当日有效制”，且扩产意愿较低[3] 其他重要内容 * **光模块后续股价催化点**：关注2027年行业指引的逐渐清晰化（预计在3月中旬OFC大会后），以及NPO/CPO新技术趋势对规模扩展（scale up）增量场景的促进作用[1] * **光模块短期业绩节奏**：主要取决于各厂商上游供应链物料和产能解决的进度[1] * **市场情绪与资金面**：光模块龙头业绩预告前期的抑制情绪已释放缓解，市场降温和大票压制压力也有所缓解，产业强趋势下资金提前跑步进场[1]

基金经理业绩表现 - 截至2025年末，基金经理谢治宇管理规模386亿元，乔迁管理规模240亿元，均为兴证全球基金权益类产品领军人物[4] - 谢治宇基金经理从业13年，任职以来年化收益率达18%（规模加权） 乔迁从业8.5年，任职以来年化收益率为13.52%（规模加权）[4] - 谢治宇代表作兴全合润混合A（163406.OF）2025年末合并规模218亿元，2025年收益率35.7%，跑赢沪深300指数18个百分点 2026年开年收益率已接近9%[4] - 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A（163415.OF）2025年末合并规模147.25亿元，2025年收益率38.05% 2026年基金净值增长已超10%，大幅跑赢沪深300指数[5][6] 基金经理最新观点与配置方向 - 谢治宇在四季报中聚焦科技领域，提及光模块为代表的海外算力、PCB、液冷、储能、存储、半导体设备等细分领域[8] - 谢治宇管理的基金权益部分维持较高仓位，科技线中重点配置海外算力和半导体设备[9] - 乔迁在四季报中认为市场上涨的主要驱动将由盈利改善接力估值扩张，并特别关注AI应用端是否加速落地[10] 谢治宇代表作兴全合润混合A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位占基金净值比例92.5%，较上季度末的91.2%有所提升[11] - 前十大个股集中度为53.7%，保持适中水平[12] - 四季度前十大持仓出现三个新面孔：大幅买入佰维存储，跃升至第六大持仓股，占净值比例4.68% 佰维存储2025年归母净利润同比增长427%-520%[12] - 半导体设备股拓荆科技和华海清科新进前十大持仓榜单[13] - 北方华创、蓝思科技和分众传媒退出前十大持仓[13] - 前十大个股中对中际旭创、巨化股份、晶晨股份、立讯精密、澜起科技、东山精密均进行了减持，仅增持了宁德时代[14][15] 乔迁代表作兴全商业模式混合（LOF）A具体操作 - 2025年四季度末股票仓位为94.4%，保持高仓位运转[16] - 四季度末前十大个股集中度为47.1%，水平适中[17] - 四季度前十大持仓变动更大，有6只新面孔 其中佰维存储、华海清科新进，北方华创与蓝思科技退出，与谢治宇动作一致[17] - 宁德时代被大幅加仓，新进榜单并一跃成为第一大持仓股，与谢治宇动作一致[18] - 乔迁加仓了立讯精密，并新进中国石化、德业股份、万辰集团，属于科技外其他不同领域的机遇[18][19] 总体配置共识与差异 - 两位基金经理主要聚焦科技领域，半导体设备、存储、海外算力是他们一致看好的方向[20] - 乔迁的持仓更加均衡，前十大调整幅度较大，并新增了其他赛道的个股[20]

白银期货基金异常交易 - 国投瑞银白银期货（LOF）A类基金份额二级市场交易价格较净值溢价超50% [1] - 该基金因价格波动较大已于1月22日全天停牌 [1] 宽基ETF市场交易活跃度 - 多只宽基ETF成交额创上市以来新高，显示市场交投活跃 [2] - 南方中证1000ETF成交额达182亿元，创2016年11月上市以来新高 [2] - 嘉实沪深300ETF成交额达158亿元，创2012年5月上市以来新高 [2] - 易方达沪深300ETF成交额达149亿元，创2013年3月上市以来新高 [2] 知名基金经理持仓与观点 - 易方达基金经理张坤在2025年四季度减持了多只白酒股 [3] - 张坤调整了医药、消费和科技等行业结构，并认为未来市场会意识到投资国内需求公司的价值 [3] - 兴证全球基金经理谢治宇在2025年四季度重点配置了海外算力、半导体设备领域 [4] - 谢治宇维持部分港股优质创新药、互联网资产配置，看好2026年相应机会，并关注技术变革与行业景气度反转 [4] 当日市场整体表现 - 市场午后震荡回升，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [5] - 沪深两市成交额达2.69万亿元，较上一交易日放量910亿元 [5] - 航天航空、燃气、石油等板块涨幅居前，保险、电池、贵金属等板块回调居前 [5] 当日ETF板块行情表现 - 商业航天概念爆发，近二十只成分股涨停，多只航空航天ETF涨幅在4%左右 [6] - 两只巴西ETF表现强势，巴西ETF In涨4.8%，巴西ETF易方达涨4.0% [7] - 航空航天ETF（563380）涨4.4%，通用航空ETF南方涨4.0%，另一只航空航天ETF（159227）涨3.9% [7] - 多只建材ETF涨幅在3.8%至3.9%之间 [7] - 石化ETF领跌6.73% [7][8] - 半导体设备相关ETF悉数回调，跌幅在1.9%至2.4%之间 [7][8] - 中证2000ETF增强下跌3.4% [8] 航空运输行业投资机会 - 当前飞机制造链供给高度约束，客座率水平已达历史高位 [9] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线 [9] - 行业处于变化拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代，可关注通用航空ETF等产品 [9]

基金经理谢治宇2025年四季度持仓变动与市场观点 - 基金经理谢治宇管理的兴全合宜与兴全合润在2025年四季度新进重仓佰维存储[1] - 兴全合宜另新进重仓汇量科技、药明生物[1] - 兴全合润另新进重仓拓荆科技、华海清科[1] - 两只基金均增持了宁德时代[1] - 两只基金均减持了中际旭创、巨化股份、晶晨股份、澜起科技[1] 对海外算力与半导体产业链的观点 - 以光模块为代表的海外算力板块在海外大客户加单及新技术发展刺激下持续创新高[1] - 在光模块、PCB领域，国内供应链龙头在国际舞台上获得更高话语权[1] - 在液冷、电源等领域，国内龙头正在取得历史性突破[1] - 在AI天量资本开支拉动下，海外出现缺电、缺存储窘境[1] - 相应国内的储能、燃气轮机、存储相关产业链迎来高度景气，个股机会迭出[1] - 国产算力的突破拉动了国内半导体景气度，尤其是国内存储原厂将在2026年迎来上市的历史机遇[1] - 国产半导体设备以及耗材将是配置的重点[1] - 在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司[1] 2025年四季度配置方向与未来展望 - 2025年四季度对海外算力、半导体设备等领域进行了重点配置[2] - 仍维持部分港股优质创新药、互联网资产的配置，看好2026年的相应机会[2] - 未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会[2] 兴全合宜2025年四季度前十大重仓股明细（部分） - 中际旭创持仓2,035,762股，公允价值约124.18亿元[3] - 信达生物持仓13,610,794股，公允价值约9.37亿元[3] - 巨化股份持仓22,584,497股，公允价值约8.68亿元[3] - 宁德时代持仓2,330,228股，公允价值约8.56亿元[3] - 晶晨股份持仓8,519,889股，公允价值约7.43亿元[3] - 佰维存储持仓5,872,779股，公允价值约6.74亿元[3] - 诺诚健华持仓50,789,000股，公允价值约5.64亿元[3] - 汇量科技持仓35,830,178股，公允价值约4.94亿元[3] - 澜起科技持仓3,924,288股，公允价值约4.62亿元[3] - 药明生物持仓13,464,500股，公允价值约3.82亿元[3]

行业技术趋势与产品发布 - 英伟达在CES 2026宣布Vera Rubin系统正在生产中，首批搭载该系统的产品将于2026年下半年上市 [1] - 英伟达发布基于Rubin架构的新一代DGX SuperPOD，由8个Vera Rubin NVL72机架组成，相当于576个GPU协同工作 [1] - 英伟达推出ConnectX9，为每个GPU提供1.6TB/s的横向扩展带宽，这意味着配套1.6T光模块 [1] - 英伟达掌门人黄仁勋指出，摩尔定律已大幅放缓，晶体管数量年增幅无法跟上AI模型规模每年10倍的增长速度，也无法应对文本生成量每年5倍的增长 [1] AI与算力产业链景气度展望 - 相关机构认为AI趋势强劲，海外算力链条景气度大概率持续 [2] - 云厂商资本开支维持高增长，并通过对传统业务赋能构成内生闭环，中短期或维持接近50%的成长 [2] - 2025年第四季度谷歌实现全栈生态突破后，加速了AI迭代，2026年英伟达、谷歌、亚马逊等大厂有望共振，计算芯片出货或加速放量，并带动光模块等配件出货 [2] - 从趋势看，2026年光模块较大概率维持供不应求，2027年后光入柜内、CPO（共封装光学）等叙事或开始演绎 [2] 通信ETF（515880）表现与构成 - 通信ETF（515880）在2025年全年上涨125.81%，涨幅居全市场ETF第一 [2] - 截至2025年12月22日，该ETF规模为同类第一 [2] - 该ETF成分中，光模块含量占比超过48%，服务器含量近20%，叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过77% [2] - 该ETF代表了海外算力的基本面，目前仍是景气优选 [2]

通信ETF（515880）市场表现与规模 - 通信ETF（515880）年内涨幅超过128%，位居全市场第一 [1] - 截至2025年12月29日，该ETF规模为145.17亿元，在同类15只产品中排名第一 [2] - 近10日资金净流入超过15亿元 [1] 基金持仓结构与行业敞口 - 截至2025年12月15日，通信ETF中光模块含量占比超过48% [1] - 服务器含量占比超过20% [1] - 叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过76% [1] 行业基本面与增长驱动 - 海外算力支撑逻辑稳固，增长持续性明确 [1] - 谷歌崛起为全球AI超级巨头，其TPU与Gemini系列模型表现亮眼，其放量对A股光模块、PCB等“卖铲人”环节无负面影响 [1] - 训练端需求受算法迭代与厂商增加驱动，推理端需求受益于用户规模扩张 [1] - 算力需求每6个月翻倍，支撑产业链持续景气 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周A股市场指数延续强势，指数创新高与个股分化并存，行情进入高位结构再平衡阶段，上涨源于周期板块带动下的风险偏好阶段性修复 [5] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期有逢低布局机会，市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，行情将以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎 [8] - 科技主题是春季行情中最具弹性的主线方向，聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域；海外算力与半导体相关板块中期逻辑延续，机构可中期持有；非银金融板块有配置价值；消费板块把握主题性交易机会，关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为4.07%；材料指数和信息技术指数表现较好，日常消费指数和电信服务指数表现较弱 [9][14] - 30个申万一级行业中有23个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、国防军工和电力设备，跌幅较大的行业有美容护理、社会服务和银行 [9][17] - 上周万得全A日均成交额为19651.66亿元，处于历史较高位（三年历史分位数87.50%水平） [9][19] - 截至2025/12/26，万得全A估值（PE_TTM）为22.27，较上周值上升0.48，处于历史分位数（近5年）的94.00%；30个申万一级行业中有23个行业估值（PE_TTM）出现修复 [9][24] 市场观察 - 上周市场持续上涨，指数创新高与个股分化并存，上涨源于周期板块带动下的风险偏好阶段性修复，外部环境提供支撑 [5] - 展望后市，春节前行情有上行空间，短期有逢低布局机会，市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，行情将以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎 [8] - 从板块配置角度，关注科技主题细分领域、海外算力与半导体相关板块、非银金融板块以及消费板块的主题性交易机会 [7]