公司上市与市场表现 - 沐曦集成电路（上海）股份有限公司于12月17日在上海证券交易所科创板上市，股票代码688802.SH，成为国内第二家上市的GPU公司[1] - 上市首日股价盘中最高达895元/股，较104.66元/股的发行价上涨755%，最终收盘于829.9元/股，较发行价上涨693%，对应市值突破3320亿元[1] 公司业务与背景 - 公司成立于2020年9月，由拥有近二十年GPU研发经验的AMD前高管陈维良与彭莉、杨建共同创立[1] - 公司聚焦全栈高性能GPU芯片及计算平台的自主研发，产品覆盖人工智能训练与推理、通用计算及图形渲染三大领域[1] - 公司从成立到上市仅用5年时间，发展迅速[1] 股东结构与资本支持 - 截至发行前，公司股东数量已超120家，形成了以创始团队为核心，国家级基金、顶级创投机构、地方国资及产业资本多方共同加持的多元化股权结构[1] - 经纬创投是核心投资方之一，其身影持续贯穿于公司的成长之路，是创始团队及一致行动人、葛卫东及其持股主体混沌投资之外持股比例最高的投资方[2] - 经纬创投旗下经乾二号、经纬创壹号、经纬创荣、经纬厦门、经纬创叁号与经纬创华共计6家关联主体，直接持有公司5.13%的股份，共同构成直接持有公司5%以上股份的股东[4] - 自2021年2月至2025年2月，经纬创投共投资6轮，累计投资7.5亿元[4] 经纬创投的投资详情与回报 - 根据招股书披露的表格数据，经纬创投旗下各主体合计持股1845.11万股，持股比例为5.13%[8] - 经纬创投管理合伙人王华东表示，对沐曦股份是继理想汽车之后又一家持续加注、重仓投资的公司，坚持独立判断并连投六轮[8] - 根据招股书，经纬创壹号、经纬创叁号、经纬厦门及经纬创华于2025年年初入股，合计投资规模约4亿元人民币，每股成本约56.68元/股（资本转公积后）[11] - 按104.66元/股的发行价计算，该笔投资浮盈3.4亿元，浮盈比例为84.7%[11] - 按上市首日829.9元/股的收盘价计算，该笔投资浮盈高达55亿元，浮盈比例高达1364%[11]

AMD系创业天团，五年铸就超级IPO 2025 年 12 月 17 日，国产高性能 GPU 领军企业沐曦集成电路（上海）股份有限公司（股票代码： 688802.SH）正式登陆科创板。发行价 104.66 元 / 股的沐曦股份，开盘即暴涨 568%，股价冲至 700 元 高位，市值瞬间突破 3000 亿元，成为年内最赚钱新股 —— 中一签（500 股）投资者浮盈超 29.7 万元， 刷新 A 股 "肉签" 纪录。 这是科创板短短半个月内诞生的第二家千亿市值 GPU 企业。此前，摩尔线程于 12 月 5 日上市后市值一 度突破 4400 亿元，两家企业接连引爆资本市场，标志着国产算力赛道进入资本化加速期。 沐曦的崛起离不开其硬核创始团队。掌舵者陈维良毕业于电子科技大学与清华大学，拥有超威半导体 （AMD）十余年任职经历，曾任高级总监。2020 年，他联合两位 AMD 前企业院士彭莉、杨建共同创 立沐曦，核心团队成员多来自 AMD，形成技术壁垒深厚的 "老兵创业团"。 "Meta 代表起源，X 象征未来"，陈维良赋予公司英文名 "MetaX" 深刻寓意。这支团队仅用两年就完成 首款芯片曦思 N100 流片，核心产品 ...

宏观经济与政策环境 - 2025年全球经济增速放缓与贸易保护主义扰动下，中国经济展现出“顶压前行、向新向优”的韧性 [1][6] - “稳中求进、以进促稳”的总基调为经济发展筑牢根基，积极财政政策与适度宽松货币政策精准协同 [1][6] - 投资决策需聚焦政策支持的新兴产业、未来产业及新基建领域 [1][7] 储能行业 - 2026年储能行业将迎来“长时化、智能化、市场化”三大趋势 [1][8] - 在“双碳”目标与AI算力爆发的双重驱动下，储能作为新能源“源网荷储”的关键环节，政策与市场需求共振，未来五年有望保持较高增速 [1][8] - 行业已从政策驱动转向需求驱动，海外订单增长，国内装机量目标明确，盈利机制持续完善 [1][8] - 技术路线除锂离子电池外将向多元化扩展，AI赋能的智能化管理将提升行业安全性与可靠性 [1][8] 股票市场与资产配置 - 2025年A股牛市格局路径清晰，2026年资金将持续向高价值资产迁移 [1][9] - 资产轮动遵循“货币、债券、股票、商品”的规律，2026年股票市场仍有较大机会，重点关注受益于政策发力的顺周期板块 [1][9] - 人民币升值趋势明确，贸易顺差持续扩大为汇率提供坚实支撑 [1][9] - 建议投资者减少频繁操作，聚焦基本面扎实、估值合理的核心标的 [1][9] 具身智能与机器人 - 2026年将是AI终端与应用的“价值兑现年”，具身智能产业化落地拐点临近 [1][10] - 具身智能核心是“感知-交互-执行”的智能闭环，应用场景包括工业制造、家庭服务、医疗教育等 [1][10] - 特斯拉人形机器人原型机亮相及明年年底量产计划，叠加国内企业技术突破，将带动产业链爆发，核心零部件厂商有望率先受益 [1][10] 硬科技与未来产业 - 硬科技投资需把握“长周期+强协同”，投资逻辑从“纯商业回报”转向“战略价值与市场收益”并重 [1][14] - 量子计算、核聚变、商业航天、卫星通信、脑科学等赛道投资热度直线上升，但商业化关键节点需要较长耐心 [1][14] - 整机装置类标的会快速牵引热度，上游材料、核心设备及AI融合应用环节值得长期关注 [1][14] 半导体与商业航天 - 半导体自主可控“差距与机遇并存”，光刻设备进展显著但仍有代差 [1][15] - 弯道超车路径清晰：第三代半导体（碳化硅、氮化镓）与5G、新能源汽车技术协同，先进封装技术弥补先进制程短板 [1][15] - 商业航天核心卡点在成本，可回收火箭试射成功后，卫星发射将进入密集期，遥感数据服务、卫星互联网是国际市场突破关键方向 [1][15] 国产操作系统 - AI时代下，国产操作系统已从“保障硬件运行”的基础功能，升级为“调动算力、适配场景”的AI底座 [1][14] - 国产操作系统发展短期看政策驱动，中期抓AI场景机遇，长期靠出海突破，有望借助中国特色应用场景实现全球引领 [1][14] 新质生产力核心领域 - AI、机器人、储能将成为新质生产力核心抓手 [1][15] - 机器人赛道规模快速扩张，同时价格下探加速商业化落地 [1][15] - 储能需求爆发式增长，AI数据中心是重要增量来源，相关安全、运维环节机遇凸显 [1][15] - 投资需聚焦“技术突破+场景落地”，工业机器人、新型储能技术、半导体材料等细分领域确定性较高 [1][15] 市场投资策略 - 当前市场呈现典型“二八分化”，指数上涨与个股表现背离，量化机构占比提升加剧短期波动 [1][16] - 建议控制仓位、保留现金，避免盲目跟风热点，2026年价值股与周期股有望成为机构关注方向 [1][16] - 人民币升值直接利好航空、造纸等进口成本占比高的行业，间接利好工程机械、家电等具备海外竞争力的核心资产 [1][16] - 2026年市场仍呈结构性分化，需结合宏观数据与行业估值把握阶段性机会 [1][16] - 科技赛道为优先关注主线，政策与资本双轮驱动，叠加AI、半导体技术突破，机构加仓明确 [1][17] - 建议消费赛道作均衡配置补充，估值处近十年低位，兼具政策催化与补涨机会，但弹性弱于科技 [1][17]

2025年12月14日，汇正财经2026年度资本市场策略会在上海成功举办。值此"十四五"圆满收官、"十五五"开局启航的关键节点，会议以"解析政策脉络・拆 解赛道价值・共探投资新机"为核心，集结宏观经济专家、金融机构首席、私募合伙人等业内人士，深度解读全球经济变局下的中国机遇，聚焦新质生产力 与资本市场改革红利，线上各直播平台观看人次超107万，为投资者奉上一场兼具深度与实操性的思想盛宴。 "十五五"下把握长周期趋势，拥抱新产业机遇 著名经济学家马光远指出，2025年全球经济增速放缓与贸易保护主义扰动下，中国经济"顶压前行、向新向优"的韧性尤为可贵。"稳中求进、以进促稳"的总 基调为经济发展筑牢根基，积极财政政策与适度宽松货币政策的精准协同，正在用发展确定性对冲外部不确定性。 马光远强调周期认知是投资决策的核心。他指出，中国经济正处于 "告别过去、迈向新周期" 的关键阶段，形不好不代表势不好，摒弃对过去增长模式的执 念，聚焦政策支持的新兴产业、未来产业及新基建领域。 储能赛道三大趋势升级，万亿空间加速释放 汇正财经首席策略师杨首骏深入拆解储能赛道，提出2026年储能行业将迎来"长时化、智能化、市场化"三大趋势。 ...

GP与LP的博弈与共生。 2025年12月3日，「甲子光年」在北京万达文华酒店圆满举办"轰然成势，万象归一"2025甲子引力年终盛典。 在下午的科技产业投资专场中，华义创投合伙人陆海涛作为嘉宾主持人，对话盛景嘉成创投创始合伙人刘昊飞、国晨创投合伙人汪璐、东方富海合伙人王 兵、商汤国香资本合伙人张嘉欣、中科创星合伙人郭鑫，围绕《重塑股权投资：GP与LP的思维碰撞》这一主题展开了深入探讨。 在当下中国股权投资正从"规模扩张"转向"质量重塑"的背景下，国资主导、退出焦虑、硬科技投资深水区等挑战日益凸显。嘉宾们指出，DPI（投入资本 分红率）和"耐心资本"成为年度高频词，行业正处于技术与商业化的重要"拐点"。 面对LP既要财务回报、又要招商引资、还要产业协同的"既要又要还要"诉求，GP们分享了如何寻找"最大公约数"、进行预期管理以及利用产业生态实现 共赢的策略。 对于未来的行业格局，嘉宾们普遍认为，无论机构规模大小，唯有具备深刻的政策理解力、专业的技术判断力以及强大的人才梯队，才能穿越周期，实现 基业长青。 以下是《重塑股权投资：GP与LP的思维碰撞》环节的文字实录，经「甲子光年」编辑，在不改变原意的基础上略有删改。 ...

基金募集与规模 - 中科创星旗下先导创业投资基金于12月11日成功完成40.8亿元人民币的终关募集 [2] - 该规模刷新了国内早期硬科技基金的纪录，远超行业普遍的10-20亿元人民币规模 [3] - 终关新增了太保资本长航母基金、海淀区中关村科学城科技成长基金、蚂蚁集团等13.9亿元人民币资金 [3] 投资策略与逻辑 - 基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”的差异化策略 [3] - 投资逻辑重构，聚焦于第四次科技革命加速期进入“收敛期”的共识方向 [5] - 基金规模扩大是为了能够参与研发投入大、技术门槛高、资金需求量大的前沿头部项目，例如核聚变和具身智能领域的天使轮融资额在亿元到数亿元之间 [6][7] - 未来将实施“增优减劣”策略，持续加大核心赛道配置比例，战略性缩减非核心赛道投入 [11] 投资布局与业绩 - 截至2025年11月底，该基金已决策投资46笔交易，其中前两轮项目42笔，占比超90% [3] - 重点覆盖人工智能、生物技术和颠覆性技术领域 [3] - 2025年前11个月，中科创星累计过会投资88笔，总投资额近30亿元人民币 [4] - 在量子计算领域，自2018年投资本源量子后，已布局多个项目，覆盖超导、半导体、光量子、中性原子等多种技术路线及配套软件和核心部件 [9] - 在可控核聚变领域，2022年投资星环聚能，并布局了多家整机及产业链配套企业，覆盖超导材料、磁体、加热系统等关键环节 [9] 市场趋势与观察 - 2025年硬科技投资领域出现关键变化：中美在科技战略方向上形成共识，均聚焦于前沿高难度创新领域 [6] - 行业出现两级分化，头部机构对热门赛道达成共识并加大投资，导致“头部项目抢不到份额，80分以下的腰部项目融不到资” [8][9] - 2025年上半年股权投资市场数据显示，AI相关投资占比超50%，量子与核聚变等前沿技术融资额占比不足10%，但同比增长均超100% [9] - 技术的演进并非线性，存在高潮与低谷，例如AI行业在2016年迎高潮，2019年入低谷，如今再度崛起 [15] 孵化模式与生态建设 - 在上海探索“超前孵化+深度孵化”新模式，在科学家正式创业前提供数百万元科研孵化经费及创业服务，经过1至2年深度孵化后再推动成立公司 [13] - 该模式旨在解决科技成果转化“最后一公里”难题，目标是转化更多早期阶段的优质成果，而非传统方式下仅1%~2%的最成熟项目 [14] - 已在上海落地9个深度孵化项目，例如“华科冷芯”和复旦大学二维半导体材料项目“原集微” [14] - 发起“好望角科学沙龙”，围绕量子计算、可控核聚变等前沿方向已举办八期活动，旨在打通产学研壁垒，挖掘潜在创业者和颠覆性技术项目 [15] 核心战略与愿景 - 公司核心投资战略始终聚焦于物质、能量、信息、空间、生命五大硬科技赛道 [16] - 愿景是通过“投资-赋能-共建”的方式，与优秀创业者同行，助力中国在新一轮科技革命中抢占科技制高点 [17] - 认为中国未来仍有20-30年的工程师红利期，正进入以工程师为核心的创新红利阶段 [15] - 希望通过投资与孵化，推动中国科技创新，支持1000家硬科技冠军企业出现，并与LP共同分享创新红利 [15]

公司投资战略与成果 - 公司投资版图中再度诞生“院士级”核心创始人，其参投企业北启生物的科学创始人邓宏魁教授成功当选中国科学院院士，此前投资的华翊量子创始人段路明教授也已当选院士[1] - 公司在量子计算、生物制造等国家战略重点关注的新质生产力领域，精准锁定顶尖科学家领衔的头部项目[3] - 公司的投资成绩印证了其对国家战略规划方向的前瞻洞察，并具象化了其“赛道选准新范式，决策锚定创始人”的硬科技早期投资方法论[3] 赛道选择逻辑 - 公司自2023年开始紧扣国家战略部署，聚焦政策支持力度大、潜在增速高、增长空间广的前沿领域，布局量子计算、脑机接口、生物制造等赛道[4] - 公司赛道选择锚定国家战略规划方向，近期“十五五”规划明确提出推动量子科技、生物制造、脑机接口等领域成为新的经济增长点，坚定了公司聚焦未来产业的战略决心[4] - 公司坚持“优中选优”原则，聚焦具备“新范式”突破潜力、临近产业爆发拐点的前沿领域，以捕捉定义未来核心技术迭代的机遇[4] - 公司投资逻辑认为，即便标的商业化场景尚未完全成熟，只要技术具备重构行业格局的突破性价值，便是可以选择布局的战略赛道[4] 被投企业案例：华翊量子 - 华翊量子是中国离子阱量子计算赛道的领跑者，脱胎于清华大学量子信息中心，技术路线具有高操控精度和长相干时间的优势[5] - 当前量子计算正处于含噪声中等规模量子（NISQ）时代向专用量子模拟机过渡的关键期[5] - 创始人段路明教授提出DLCZ量子中继方案、量子计算规模化方案等开创性方向，为大规模离子阱量子计算研究奠定基础[8] - 段路明教授带领团队实现202个离子量子比特稳定囚禁等关键突破，为大规模离子阱量子计算机奠定技术基础[11] - 华翊量子已推出第二代离子阱量子计算机商业化原型机HYQ-B100，实现量子比特破百的算力突破，保真度、相干时间等关键核心性能指标居于国际一流水平[11] 被投企业案例：北启生物 - 北启生物源自北京大学团队数十年的技术积累，其自主研发的人多能干细胞制备技术，为解决下一代创新细胞治疗和再生医学技术发展的底层技术“瓶颈”提供了全球首创的解决方案[6] - 科学创始人邓宏魁院士四十载深耕细胞命运调控领域，在化学小分子诱导细胞命运转变方向取得开拓性成就，其创立的化学重编程技术打破国外再生医学核心技术垄断[8] - 邓宏魁院士团队在2019年全球率先完成基因编辑造血干细胞治疗艾滋病合并白血病的临床案例，通过CRISPR技术精准敲除造血干细胞中的CCR5基因，成功实现双重疾病“功能性治愈”，相关成果发表于《新英格兰医学杂志》[11] - 2024年，团队完成全球首例自体人化学诱导多能干细胞（CiPS细胞）分化胰岛细胞移植治疗1型糖尿病的临床研究，首位患病11年的患者在移植后75天即完全停用胰岛素，疗效稳定持续超一年[11] 标的判断标准 - 公司早期项目筛选的核心在于锁定“能落地的顶尖科学家”这一核心资产，投资逻辑是“技术积淀+成果转化能力”[8] - 技术积淀的厚度是公司“投人”的首要标尺，成果转化的能力是衡量科学家产业化价值的关键维度[8] - 公司投资的不仅是技术路径，更是能够洞察产业趋势、开创正确方向，并持续推动技术从实验室走向产业化的顶尖科学家[8] 投资方法论总结 - 公司已摸索出硬科技早期项目投资的方法论，即“赛道选准新范式，决策锚定创始人”[12] - 赛道选择依托于对国家战略以及技术“新范式”的深刻洞察，标的判断则基于对创始人“技术积淀+成果转化能力”的双重评估[12] - 在新质生产力加速崛起的背景下，公司将继续聚焦前沿科技赛道，以耐心资本助力更多高潜项目实现“技术价值到产业价值”的跨越[12]

文章核心观点 中国硬科技产业已具备坚实基础并进入全球第一梯队，当前科技投资的核心在于把握以人工智能为代表的变革性机遇，并推动企业从国产替代走向全球化竞争，从而在未来5-10年获得丰厚回报 [3][37] 基金管理人如何平衡技术前瞻性与商业化落地效率 - **早期技术（0-1）投资需有耐心**：技术处于突破关键期，商业化不足，核心是评估技术的潜在应用场景，资本需耐心等待技术突破带来的巨大回报 [4] - **成长期技术（1-10）关注可执行路径**：重点关注企业对技术路线的理解、标杆客户打造、团队能力构建及应用拓展，投资人应利用自身资源助力企业实现业务突破 [4] - **医疗领域投资需看准介入时机**：技术前瞻性与商业化效率不冲突，适合风险投资介入的阶段是科技从产品化到商品化，医疗在临床前已有先导化合物并进入临床的阶段 [5][6] - **评估商业化进展与市场规模**：关注技术在未来两年内导入量产客户的可能性，以及在3-5年内成为行业基础性技术标准的潜力，同时需要足够大的潜在市场规模 [6] 当前产业周期下重点布局的高潜力细分赛道 - **人工智能是核心投资主线**：投资主题紧密围绕人工智能，包括AI模型、AI基础设施（如光模块）以及AI赋能的软硬件应用（如外骨骼机器人）[7] - **半导体材料是星辰大海**：半导体国产替代向中高端延伸，材料领域存在大量机会，关注市场规模大、周期长或处于成长拐点的材料企业 [10] - **关注AI驱动的硬件与智能硬件新形态**：中国在AI相关硬件、芯片供应链及端侧计算、连接、存储等细分技术有众多机会，同时新的智能硬件形态（如各类机器人）不断涌现 [14] - **新能源领域聚焦四大方向**： - **新一代电池材料**：如固态电池，已孵化出0.5GWh产线，即将建设3GWh产线 [17] - **交通工具电动化**：商用车电动化率仅约20%，未来有望超50%，同时布局低空经济等电动化领域 [17][18] - **智慧能源**：新能源发电增长推动电力系统变革，提升效率、提供协调与交易解决方案的公司存在机会 [18] - **氢能等新型低碳能源**：包括氢、氨、可持续航空燃料等 [19] - **软件投资结合国情与全球市场**：中国在制造业与供应链有优势，软件投资机会在于AI原生应用、非美市场的工程能力输出，以及“AI+软件”作为能力赋能传统行业 [14][15][16] 如何筛选具备核心技术壁垒的企业及应对国际竞争 - **从国产替代走向全球创新**：中国科技公司正从进口替代转向创造全新产品品类，利用制造业优势与前沿技术（如AI）融合进行全球竞争 [21][22] - **评估赛道竞争格局与技术壁垒**：在半导体等国产替代成熟领域，若已有三家头部公司则谨慎进入；评估技术壁垒需看市场大小、竞争对手，以及企业在配方、合成、设备、原材料控制等方面的完整能力 [23] - **创新的核心风险在于市场**：中国学习与工程能力强，技术风险约占20%，市场风险占80%，需关注创始人定义产品、适配市场的能力与格局 [24] - **国产替代进入新阶段**：从填补国内空白到深度国产替代，并与创新能力结合，许多创业公司从第一天起就面向全球市场，蕴含巨大投资机会 [25] 硬科技项目的投前尽调与投后赋能策略 - **早期投资尽调关注技术、场景与创始人**：重点评估技术来源、路径合理性、研发程度与需求匹配度；发挥想象力拓展应用场景；考察创始人的远见、行业积累、创业初心及学习能力 [26][27] - **构建体系化投后服务能力**： - **硬件支持**：提供光电、化合物半导体的小试中试平台及定制化加速器场地 [27] - **软件服务**：专业化团队围绕“找人、找钱、找场景”提供服务，包括高端人才引进、投贷联动资金支持、组织创业营及与大产业方直接对接 [28] - **产业投资机构的“三个一”尽调法则**： - **No.1**：聚焦赛道内的领先首发与市场第一身位优势 [29] - **Class 1**：关注企业构建一流生态（供应链、客户、生产）的能力 [29] - **Only 1**：核心在于具备不可替代的技术壁垒与护城河 [29] - **严谨的尽调流程与投前赋能**：遵循“54321”尽调法则（访谈5位高管股东、4个上下游客户、2个竞争对手，驻场3天，形成条款初稿），并将投后赋能资源对接提前至投前验证阶段 [29][30] 基金管理人的全球化布局与风险应对 - **支持中国团队出海与全球资源整合**：支持中国团队（尤其在AI应用领域）面向全球市场创业；推动中国资产（如生物医药）对外授权交易；链接欧洲的早期技术、中国的工程化效率与北美的资本市场 [32] - **直接投资海外的风险关注点**：关注团队在股权、海外经营上的合规合法性；全球化即本地化，需遵循当地法规；在跨境并购中关注政府审批风险及中外团队能否形成有机整体与信任 [33][34] - **通过生态化运营融入当地市场**：在新能源等优势领域，下一步挑战是通过建立检测中心、应对碳税政策等生态化运营，使产品长期持续融入当地市场并符合监管 [36] - **产业集团的全球化实践**：提出“动能科技化，资源全球化”与“全球本地化”理念，通过全球可持续发展科创大赛等平台，助力中国科创企业出海并引进海外优质企业在中国落地 [34][35]

事件概述 - 第二批民营创投机构科创债于11月26日至28日在银行间市场完成发行 [1] - 本次发行涉及基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期4家民营股权投资机构 [1] - 4家机构合计发行规模约为9.3亿元人民币 [1] 发行详情 - 基石资本发行规模4亿元，期限10年 [1] - 同创伟业发行规模3亿元，期限10年 [1] - 4家机构中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进投资股份公司提供市场化增信 [1] - 风险分担工具将积极参与全部4家企业科创债的投资 [1] 资金用途与投向 - 募集资金将用于出资创投基金、股权基金或直接投资等方式，专项支持科技企业发展 [1] - 资金重点投向半导体、人工智能、机器人、合成生物、脑科学等国家战略科技方向 [1] 行业意义与影响 - 科创债有效破解了创投机构融资规模小、期限短、增信难的问题 [2] - 为创投行业注入了长期资本和稳定资本，提升了行业资源配置效率 [2] - 科创债正成为民营创投机构服务国家科技创新的重要工具，打开了新的融资渠道 [2] - 使机构能够为研发周期长、资本投入重、成长曲线复杂的科创企业提供更充足、更稳定、更耐心的支持 [2] 市场发展现状 - 今年6月，首批5家民营股权投资机构发行了13.5亿元科创债 [2] - 截至目前，首批募集资金近50%已实际使用，撬动资金规模上百亿元 [2] - 撬动资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域 [2] - 债市“科技板”上线半年来，银行间市场累计支持276家企业发行科创债5346亿元 [3] - 科创债发行规模占同期银行间市场债务融资工具全部发行规模的比重首次超过10%，较推出前提高5个百分点 [3] - 民营企业参与度显著提升，55家民营企业成功发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的20% [3] 政策工具与未来方向 - 本次发行体现了“政策性+市场化”、“增信+投资”协同发力的驱动效应 [1] - 风险分担工具对科技创新的支持成效持续显现，发挥了“以债促投”的杠杆效应 [2] - 交易商协会表示将继续用好风险分担工具，大力发展债券市场“科技板” [3] - 未来将助力耐心资本、长期资本发展壮大，引导更多金融资源投早、投小、投长期、投硬科技 [3]

文章核心观点 - 中国创投市场已从募资驱动的前半场过渡到退出主导的后半场，市场正显著回暖，新周期雏形已现 [5][6][10] - 市场回暖主要由退出端与投资端共同驱动，而募资端仍在筑底 [10][19][28] - 中国创投100综合指数在2025年上半年回升至194.06，重新站上均值线，显示市场信心逐步恢复 [10][12][17] 综合指数趋势解读 - 中国创投100综合指数以2014年下半年为基期（基点100），系统反映行业十年周期波动与趋势变化 [9] - 指数在2018年上半年受双创政策及移动互联网浪潮推动达到阶段性高峰227.03点 [15] - 2020年下半年，受医疗健康、半导体等硬科技投资推动，指数达到256.98的高点 [17] - 2021年上半年起指数重现下行趋势，持续至2024年上半年 [17] - 2024年下半年，在“创投十七条”等政策支持下，市场信心恢复，投资与退出同步回暖 [17] - 2025年上半年，综合指数回升至194.06，重新站上均值线，步入新一轮价值成长通道 [10][12][17] 投资分指数表现 - 投资分指数在2021年底形成272.16的高点后迅速回落，部分硬科技赛道出现估值过高、项目同质化倾向 [23] - 2024年上半年，投资分指数探至81.86的阶段性低位，反映机构投资行为极为审慎 [23] - 2025年上半年，投资数据改善，投资数量达5074起，投资总规模达5748亿元，投资分指数爬升至109.12，较前期低点增长约33% [24] 退出分指数表现 - 2019年科创板开板及注册制改革显著拓宽IPO通道，至2020年下半年退出分指数攀升至周期峰值396.87 [27] - 随后几年因境内外IPO审核趋严，退出渠道收窄，指数自2022年下半年起进入下行通道，于2024年上半年触及阶段性低点 [27] - 市场机构积极拓展并购、股权转让、回购等IPO外退出路径 [27] - 2024年下半年，二级市场企稳，IPO渠道逐步畅通，并购交易显著提升，退出分指数强劲反弹 [27] - 2025年上半年，并购活跃态势延续，退出分指数进一步回升至195.40 [27] 募资分指数表现 - 募资分指数在2014-2018年间受政策引导稳健攀升，于2018年上半年达到峰值326.35 [29][32] - 2023年上半年，在支持性政策推动下，指数回升至141.94 [33] - 2023年下半年开始，市场出清加速，退出压力传导至募资端，募资环境恶化 [33] - 2025年上半年，整体创投市场募集基金数量为1966支，募资规模为10665亿元，延续下行趋势，募资分指数进一步探底至57.93，处于筑底企稳阶段 [33]