由北京市通州区人民政府指导，《财经》杂志、财经网、《财经智库》主办的"《财经》年会2026：预 测与战略 · 年度对话暨2025全球财富管理论坛"于12月18日至20日在北京举行，主题为"变局中的中国定 力"。 12月19日，在《具身智能投资逻辑，什么变了什么不变》对话中，美团龙珠合伙人王新宇表示每一次科 技浪潮的变革带来的是生产力解放，其实是帮助大家生活更好的一个进步，具身智能从长期来看可能能 解放人的生产力，不管是在家庭里还是更多不同的场景里，帮助人们用一个可以负担的成本享受更多的 服务。 他表示现在具身智能领域，中国人不是跟随，而是努力做到引领世界进步或者探索科技边界，当然这个 科技后面有工程、供应链等等复杂的东西，中美之间是一个你追我赶的态势。在引领人类进步的过程 中，如果有更多的人才、更多的资金、更多的关注投入到这个领域，才有可能在这个领域里将来走到前 面。 关于判断一家具身智能公司是否值得投资的核心，他认为自己看重的是人，人会有不同的观点看法，有 的人相信这个技术路线，有的人相信那个技术路线，有些人觉得这个还要10年，有些人觉得3年就能搞 定，这就是做创投最有魅力的地方。技术路线不是辩论出来的，是 ...

"压轴" 1 2月 作者丨彭新 编辑丨倪雨晴 2025年是中国的商业航天事业从技术积累走向爆发的一年。 这一年，多型号民营航天企业完成火箭发射试验，随着卫星互联网组网加速，商业逻辑逐渐清晰，多型号新型火箭的研制节奏已全 面按下快进键。 同时，政策红利在这一年密集释放，为商业航天提供了有力的支持。"十五五"规划建议将建设"航天强国"纳入重点任务；随后，国 家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局； 11月末，国家航天局设立商业航天司，正式开启"专司专管"新阶段。在国家战略的引导下，商业航天正步入系统化、规范化发展的 快车道。 尽管行业前景广阔，但供应链端的短板依然清晰。市场共识是，当前制约中国商业航天的胜负手并非下游应用，而是上游基础设 施。以卫星互联网为例，在发射组网环节，我国面临火箭运力不足、发射成本较高等瓶颈。因此，除传统国家队外，亟需民营运载 火箭力量进一步取得突破，以填补庞大的运力缺口。 SpaceX则是可回收火箭的绝对先锋，旗下的猎鹰9号已完成500余次发射，其凭借极高的复用效率，重新定义了太空运输。2023年， Spa ...

特斯拉人形机器人Optimus技术进展 - 公司发布《特斯拉人形机器人2025年度报告》视频 详细披露了Optimus在过去一年的技术迭代与进化路径 展示了从基础运动控制到复杂场景交互的快速演变 [1] - 2025年5月 Optimus展示了初步的肢体协调能力 掌握了舞蹈动作 并在尝试多种舞姿的过程中同步学习整理衣物和处理垃圾等日常劳动 显示出算法在通用任务上的泛化潜力 [1] - 2025年9月 机器人外观设计更为精简 并开始在特斯拉Diner场景中实地“打工” 完成了制作爆米花并与儿童合影互动的服务测试 验证了其在人机交互环境下的安全性 [1] - 2025年10月 Optimus运动控制能力进一步提升 能与人类教练进行功夫与体能训练 并亮相电影首映礼及股东大会 承担了引导投票等具体职能 [1] 行业挑战与公司战略 - 公司CEO埃隆·马斯克重申基于“第一性原理”的研发思路 即将产品分解至原子层面重新构建 [2] - 马斯克指出 制造人形机器人的全行业三大挑战在于：一双极具灵巧的手、一个能理解现实世界的AI大脑、以及实现大规模量产的能力 [2] - 马斯克强调 特斯拉是目前唯一能够兼顾这三大挑战的公司 [2] 未来展望 - 马斯克展望 随着AI与机器人技术的结合 未来有望进入一个“可持续的富足时代” 并声称该产品有潜力从根本上消除贫困 [2] - 视频以Optimus加速跑进2026年的画面收尾 暗示明年将有更大幅度的技术跨越 [2]

"压轴"12月 进入12月，中国可回收火箭迎来了真正意义上的"压轴之月"。 同时，政策红利在这一年密集释放，为商业航天提供了有力的支持。"十五五"规划建议将建设"航天强 国"纳入重点任务；随后，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025 —2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局；11月末，国家航天局设立商业航天司，正式开 启"专司专管"新阶段。在国家战略的引导下，商业航天正步入系统化、规范化发展的快车道。 尽管行业前景广阔，但供应链端的短板依然清晰。市场共识是，当前制约中国商业航天的胜负手并非下 游应用，而是上游基础设施。以卫星互联网为例，在发射组网环节，我国面临火箭运力不足、发射成本 较高等瓶颈。因此，除传统国家队外，亟需民营运载火箭力量进一步取得突破，以填补庞大的运力缺 口。 12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空。火箭二级精准进入预定轨道， 按程序完成了飞行任务。此次任务同时开展了火箭一级回收验证，但过程中发生异常燃烧，未实现在回 收场坪的软着陆。尽管回收试验失利，但这一成绩仍被视为中国民营航天力量为火箭回收技术积累了宝 贵经验。 202 ...

罗恩·巴伦对马斯克旗下公司的投资回顾与展望 - 巴伦资本自2014年至2016年间对特斯拉投资约4亿美元，迄今已带来约80亿美元的回报，目前仍持有市值约50亿美元的特斯拉股票 [3] - 巴伦资本自2017年开始投资SpaceX，累计投入约15亿美元，目前账面价值已接近100亿美元，成为其最大的单一持仓 [4][60] - 罗恩·巴伦判断，未来十年特斯拉仍有可能再创造数倍回报，而SpaceX的当前估值约为8000亿美元，媒体猜测其明年夏天IPO时估值可能翻倍 [3][24][76] SpaceX的上市预期 - 罗恩·巴伦认为SpaceX在明年夏天（可能为6月28日）上市的可能性很高 [5][61] - SpaceX的估值在一周前约为4000亿美元，目前估值约为8000亿美元，媒体对其IPO估值猜测达到1.5万亿美元 [13][71] 投资马斯克及其公司的核心理由 - 最初被埃隆·马斯克的聪明才智吸引，尽管其目标（如年产2000万辆汽车）在当时看似不现实，但持续沟通后发现其产品市场需求强劲 [9][66][67][68] - 投资的关键在于公司文化，马斯克践行“第一性原理”，将责任交给最优秀的人，允许失败并敢于为更好方案推翻既有投入，这形成了可自我复制的组织文化 [7][17][19][20][63][73] - 公司已从依赖个人的高风险状态，转变为拥有12-13万名员工、业务呈指数型增长的组织，个人依赖风险显著降低 [17][73] 巴伦资本当前的投资方向与组合策略 - 投资组合需要保持多样化，当前市场过度聚焦AI和头部科技公司，而许多中小盘公司及持续投资未来但短期盈利受压的企业被市场低估 [30][82] - 投资组合构成包括：30%到40%为激进、高增长、高风险公司；50%到55%为稳健、持续双位数增长的优质公司；10%到15%为短期盈利受压但长期空间巨大的公司 [114] - 专门在组合中配置一部分给那些市场不愿投资、但未来潜力巨大的公司（即上述10%-15%的部分），这是其长期保持良好业绩的重要原因之一 [115][116] 看好的具体投资案例 - **Guidewire**：公司正将客户从本地部署软件迁移至云端，转型已开始收效，客户不仅签约且在增加模块使用 [32][83] - **Idexx**：宠物诊断系统公司，通过开发新检测项目推动使用量和盈利增长，估值随之上升 [33][83] - **MSCI**：巴伦资本在其创立初期即投资，上市时股价约10-12美元，经历市场波动后持续买入，当前股价已达600美元，认为其未来仍有很大空间 [44][45][97][98][99] - **FactSet**：被视为“可投资版”的彭博，已持有十几二十年并获利多倍，尽管今年股价回调约一半，但公司新任CEO背景非凡（曾为摩根大通CEO接班人选前十），认为其领导层变更带来了巨大机会 [46][47][101][102][104][107][111][112]

多视角关注优秀投资人和企业家 在 12 月1 7 日接受 CNBC 的对话访谈中，巴伦资本创始人罗恩 · 巴伦（ Ron Baron ）谈到了当前市场 最受关注的话题之一： SpaceX 的上市以及它可能达到的估值水平。 以下文章来源于IN咖 ，作者聪明投资者 IN咖 . 这段对话时间不长，但信息密度极高。原因很简单，在所有长期押注埃隆 · 马斯克的投资人中，巴伦无疑是 最成功、也最具代表性的一位。 从 2010 年第一次与马斯克见面开始，至今已整整十五年。罗恩最早在 2014 年至 2016 年间对特斯拉投 入约 4 亿美元，而这笔投资迄今已带来约 80 亿美元的回报。 即便在股价大幅上涨之后，巴伦资本仍然持有特斯拉，持仓市值大约 50 亿美元，而他的判断是：未来十 年，特斯拉仍有可能再创造数倍回报。 对 SpaceX 的押注更具长期意味。 罗恩在访谈中说，巴伦资本自 2017 年开始投资 SpaceX ，累计投入约 15 亿美元，目前账面价值已接近 100 亿美元，成为其最大的单一持仓。 他认为 SpaceX 明年夏天上市的可能性很高，并笑言"可能是 6 月 28 日，因为那天是马斯克的生日"。 但在罗恩 ...

以下文章来源于晚点科技 ，作者晚点团队 晚点科技 . 见证奇点来临 "CEO 只是手段，产品经理才是目的。" 文 丨 祝颖丽 但这与陈春宇真正想做的事情无关，他还是想做通讯工具。在获得了一部分投资人的坚定支持后 ，他放弃了 riffo 付费 版，也放弃了拿到手的订单，再次投身做通讯。 这次他扎实了很多，从 Telegram 的第三方工具做起，在那个 "壳" 里塞了一堆 AI 功能——群聊总结、长按消息 AI 搜 索、自动回复、润色语气等等，最后发现了一个最高频、最 "硬" 的需求：翻译 。 沿着这个线索，陈春宇在今年 10 月底上线了一款从跨语言社交切入的通讯产品——Intent。 编辑 丨 宋玮 陈春宇今年 25 岁，清华大学生物专业辍学创业，想做 "下一代的微信"。 单看这些简短的标签，可能没多少人看好。确实，很多投资人看不懂。 但也有人意识到其中的价值。支持他的名单里，不乏顶尖投资机构的创始人和 头部社区平台 的创始人。在陈春宇第一款 正式通讯产品上线前，他们就将这家公司抬到了不寻常的高估值。 这些投资人或许是被他的 "愿力" 打动的。过去三年，陈春宇失败了无数次：在清华做过 "树洞" 聊天室， 去斯坦 ...

d e 400 . (0) / 钱永学 2012年，创立昂瑞微；2025年12月16日，昂瑞微登陆科创板。站在科创板上市的新起点，公司董事长钱 永学对自身提出了更高要求："要务实低调，专注于技术与产品，坚持长期主义。只有这样，当风口来 临时，才能真正接得住、跟得上。" ◎记者 柴刘斌 在万物互联的数字浪潮中，射频前端芯片就如智能设备的"信号之门"，支撑起每一次精准通信与连接。 而在这扇门后，是一群中国芯片人长达二十年的耕耘与突围。 "技术突破是急不得的，需要足够的耐心和战略定力。"昂瑞微董事长钱永学说。从2012年公司成立时面 对巨头环伺的窘境，到如今5G高集成模组跻身旗舰机供应链，再到在卫星通信、车联网等新赛道多点 开花，钱永学——这位深耕射频领域二十多年的行业拓荒者，用技术坚守换来了昂瑞微的成长蜕变。 "我觉得自己比较幸运，毕业后从事的工作，就是研究生阶段深耕的课题领域。"钱永学在接受上海证券 报记者专访时表示。1999年，他进入中国科学院微电子所，主攻当时国内尚属前沿的砷化镓功率放大器 设计与工艺研究，恰逢2G技术规模化应用、CDMA（属于第三代移动通信技术）预研启动的关键阶 段。 2008年，钱永学开 ...

文章核心观点 - SpaceX的本质并非传统航空航天制造商，而是一家将第一性原理应用到极致的太空物流与基础设施垄断商 [3] - 公司的核心护城河并非单一技术，而是由成本、制造和客户三大维度的壁垒深度融合而成 [1][4] - 公司通过猎鹰9号的可复用经济学颠覆了行业成本结构，并以此构建了自我强化的商业闭环，利用发射和星链业务的现金流供养星舰项目，形成了独特的“现金流+高成长+高期权”的估值基础 [5] 成本壁垒：无可匹敌的可复用经济学 - SpaceX通过猎鹰9号火箭的完全一级复用技术，将航天发射从“定制工艺品”变成了“工业标准品”，内部发射边际成本已降至近1500万美元 [5] - 在SpaceX崛起前，NASA航天飞机将载荷送入近地轨道的成本约为每千克54,500美元，而猎鹰9号将这一数字降至每千克2,720美元，降幅近20倍 [7] - 一枚全新的猎鹰9号火箭制造成本约为5000万美元，其中价值约3000万美元的第一级可回收，复用发射的纯边际成本（含第二级、翻新、燃料等）约1500万美元，燃料成本占比不足1% [12] - 当一枚猎鹰9号火箭复用次数达到5次时，单次发射的毛利率可高达约68% [12] - 猎鹰9号的部分复用存在约1500万美元的“成本硬地板”，因其第二级是一次性的，这驱动了完全可重复使用的星舰的研发，目标是将成本降至更低水平 [11] - 星舰的目标是成为完全复用的系统，其单次发射内部成本目标初期低于1000万美元，成熟期低于200万美元，近地轨道运载能力目标为100-150吨，较猎鹰9号的22吨提升近10倍 [13] 制造壁垒：流水线时代的垂直整合 - SpaceX实现了高达80%的自制率，在其工厂内部制造了包括发动机、箭体结构、电子设备乃至航天服在内的绝大部分部件，将火箭制造从“手工作坊”带入“流水线时代” [14] - 在星舰项目上，公司放弃昂贵的碳纤维，转而使用304L系列不锈钢，其成本仅为碳纤维的约五十分之一（每吨2,500美元 vs. 每吨130,000美元），且具备极佳的低温强度和耐高温性能 [16] - 具体材料成本对比：碳纤维约135美元/千克，铝锂合金（猎鹰9号使用）约40美元/千克，不锈钢（星舰使用）约4美元/千克，不锈钢加工难度极低，易焊接拼装，显著减少了隔热盾需求 [17] 客户壁垒：与美国政府的战略共生 - SpaceX与美国政府（NASA和国防部）形成了“深度战略共生”关系，后者不仅是其最大客户，更是其早期生存和技术迭代的资助者，通过长期高价值合同为星舰等核心研发提供了事实上的巨额补贴 [19] - 在民用领域，NASA将宇航员送往国际空间站的唯一手段是SpaceX的龙飞船，形成了“单一依赖”，并通过Artemis登月计划合作开发星舰登月版本（HLS），资金按进度支付 [19] - 在军方与情报界，SpaceX已从“反垄断闯入者”成长为“核心承包商”，美国军方正转向分布式低轨卫星群，唯有SpaceX拥有足够高的发射频次和足够低的成本来部署星盾网络 [19] - 在与国家侦察局的合作中，SpaceX的角色已演变为“既造卫星（基于星链平台改），又发射”，深度嵌入美国国家安全体系 [20] - 关键政府合同历史包括： - **COTS（2006/2008）**：金额2.78亿美元，是公司在猎鹰1号连续失败后的“救命稻草” [21] - **CRS-1（2008-2016）**：初始金额16亿美元，最终约35亿美元，执行20次任务，是公司第一个稳定的现金流来源 [21] - **CCtCap（2014-2030）**：初始金额26亿美元，当前已追加至近49.3亿美元，执行14次载人任务，标志着公司掌握了载人技术，单次发射单价高 [21] - **HLS（2021/2022）**：合计约40.5亿美元，用于开发星舰的登月版本，本质是星舰的研发费 [21] - **USDV（2024）**：金额8.43亿美元，用于制造飞船在2030年后将国际空间站推入大气层销毁 [21] - **NSSL Phase 2（2020-2024）**：金额约25-30亿美元（占40%份额），执行约20-25次任务，标志着公司被正式列为军方两大主供应商之一 [23] - **星盾项目（2021-2026）**：与国家侦察局合作，金额18亿美元，包含卫星制造与发射，标志着公司成为情报网络的构建者 [23] - **NSSL Phase 3 Lane 1（2024-2029）**：共享56亿美元资金池，在高频次、低风险发射赛道中，公司预计将吃下大部分份额 [23]

文章核心观点 - 国金证券深度研究报告揭示，SpaceX已从传统航空航天制造商转型为一家将“第一性原理”应用到极致的“太空物流与基础设施垄断商” [1] - 公司的行业壁垒并非源于单一技术突破，而是由成本、制造和客户三大维度的护城河深度融合而成 [1] - SpaceX构建了“自我强化的商业闭环”：利用猎鹰9号的低成本发射优势构建星链网络，并用两者产生的现金流供养星舰项目，形成了独特的“现金流+高成长+高期权”估值溢价基础 [2] 成本壁垒：可复用经济学 - SpaceX最核心的护城河在于其独步全球的火箭复用技术，这不仅是技术胜利，更是商业模式的降维打击，终结了航天工业长达四十年的“成本加成”合同模式 [5] - 通过完全一级复用技术，SpaceX已将航天发射从“定制工艺品”变成了“工业标准品”，其内部发射边际成本已降至近1500万美元 [2] - 成本对比显示，NASA航天飞机将载荷送入近地轨道（LEO）的成本约为每千克54,500美元，而SpaceX的猎鹰9号将这一数字降至每千克2,720美元，降幅近20倍 [5] - 历史数据表明，猎鹰9号的每千克成本（2.7千美元）和猎鹰重型（1.4千美元）远低于历史上其他主流运载系统 [7][8] - 一枚全新猎鹰9号火箭制造成本约为5000万美元，其中价值约3000万美元的第一级可回收 [12] - 一次复用发射的纯边际成本（主要包括第二级、翻新、燃料、运营等）已降至约1500万美元，其中燃料成本占比不足1% [12] - 当一枚猎鹰9号火箭复用次数达到5次时，单次发射的毛利率可高达约68% [12] - 猎鹰9号的部分复用存在约1500万美元的“成本硬地板”，因其第二级是一次性的，这解释了公司全力研发完全可重复使用星舰（Starship）的原因 [11] - 星舰的目标是消除成本地板，将单次发射内部成本从猎鹰9号的约1500万美元，降至初期目标低于1000万美元，成熟期目标低于200万美元 [13] 制造壁垒：垂直整合与材料创新 - SpaceX的制造模式更接近特斯拉造车，而非波音造飞机，实现了高达80%的自制率，在其工厂内部制造了包括发动机、箭体结构、电子设备乃至航天服在内的大部分部件 [14] - 这种垂直整合策略带来了极高的迭代速度和成本控制能力，将火箭制造从“手工作坊”带入“流水线时代” [14] - 在星舰项目上，公司做出了颠覆性决策：放弃昂贵的碳纤维，转而使用304L系列不锈钢 [16] - 不锈钢成本仅为碳纤维的约五十分之一（每吨2,500美元 vs. 每吨130,000美元），且具备极佳的低温强度和耐高温性能 [16] - 材料对比显示，不锈钢原材料成本约4美元/千克，加工难度极低（易焊接、易拼装），而碳纤维成本约135美元/千克，加工难度极高且废品率高达35% [17] - 不锈钢材料使SpaceX能够“像造船一样快速迭代飞船”，并显著减少了隔热盾的需求 [16][17] 客户壁垒：与美国政府的战略共生 - SpaceX的第三重护城河是其与美国政府（NASA和国防部）之间超越单纯买卖的“深度战略共生”关系，后者不仅是其最大客户，更是其早期生存和技术迭代的资助者 [19] - 这种关系已成为强大护城河，NASA和国防部通过长期、高价值的合同，为SpaceX的核心研发（特别是星舰）提供了事实上的巨额补贴 [19] - 在民用领域，NASA将宇航员送往国际空间站的唯一手段是SpaceX的龙飞船，形成了“单一依赖” [19] - 通过Artemis登月计划，NASA与SpaceX合作开发星舰的登月版本（HLS），合同金额约40.5亿美元，这笔资金“不是按发射次数给，而是按进度给”，深度绑定了双方未来 [19][21] - 在军方与情报界，SpaceX已从“反垄断闯入者”成长为“核心承包商” [19] - 美国军方正转向分布式、多数量的低轨卫星群，而唯有SpaceX拥有足够高的发射频次和足够低的成本来部署星盾（Starshield）网络 [19] - 在与国家侦察局（NRO）的合作中，SpaceX的角色已演变为“既造卫星（基于Starlink平台改），又发射”，深度嵌入美国国家安全体系，相关星盾项目订单金额约18亿美元 [20][22] - 关键政府合同历史包括：2006年COTS项目2.78亿美元（救命稻草）、2008-2016年CRS-1项目约35亿美元（第一桶金）、2014-2030年CCtCap项目当前约49.3亿美元（利润之王）、2024年USDV项目8.43亿美元（终结者订单） [21] - 关键军方合同包括：2016-2018年GPS III合同（破冰之战）、2020-2024年NSSL Phase 2合同份额价值约25-30亿美元（正式编制）、2024-2029年NSSL Phase 3 (Lane 1) 共享56亿美元池子（垄断加剧） [22] 商业模式与市场影响 - 通过猎鹰9号，公司彻底颠覆了全球航天发射市场的成本结构，在面对传统军工巨头时拥有“降维打击的定价权” [2] - 公司构建了强大的“自我强化的商业闭环”：猎鹰9号支撑星链，星链与发射业务现金流供养星舰 [2] - 星舰（Starship）的目标是实现完全复用，其LEO运载能力目标为100-150吨，较猎鹰9号的约22吨提升近10倍 [13] - 发射数据显示，猎鹰9号复用率持续攀升：2023年发射91次，其中复用一级火箭88次（新火箭一级占比3.3%）；2024年（截至11月）发射约150次，其中复用一级火箭约141次（新火箭一级占比约6.0%） [9]