报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “小非农”ADP周就业减少，金价和银价止跌回升；美股下挫，风险偏好继续降温；美联储委员放鹰打击市场风险偏好，随着就业数据逐渐公布，金银价格回升；关注美联储会议纪要、欧英10月CPI、美国8月贸易帐、10月新屋开工、营建许可等数据 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：“小非农”ADP周就业减少，金价止跌回升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.52个基点报4.113%；美元指数涨0.06%报99.59，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1108；COMEX黄金期货跌0.17%报4067.40美元/盎司；基差-2.11，现货贴水期货；黄金期货仓单90426千克，增加810千克；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [4][5] - 白银：“小非农”ADP周就业减少，银价止跌回升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.52个基点报4.113%；美元指数涨0.06%报99.59，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1108；COMEX白银期货跌0.34%报50.54美元/盎司；基差-9，现货升水期货；沪银期货仓单576894千克，日环比减少7120千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [6][7] 每日提示 - 黄金：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期仍存，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；利空因素为降息停止预期升温，美联储内部分歧巨大，欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀，俄乌停火谈判预期仍存，看多情绪明显降温；逻辑为特朗普就任后全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等支撑因素明显减弱 [11][15] - 白银：利多因素为全球动荡，避险情绪仍存，影子美联储显著，降息预期仍存，俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头，关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑，光伏、科技板块对银价有所支撑；利空因素为降息停止预期升温，美联储内部分歧巨大，欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀，风险偏好再度恶化，俄乌停火谈判预期仍存；逻辑为特朗普就任后全球进入动荡期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [15][16] 今日关注 - 07:50日本9月核心机械订单，10月进出口和商品贸易帐 - 08:55美国达拉斯联储主席Lorie Logan讲话 - 时间待定日本财务省将拍卖8000亿日元的20年期国债，2025数据存储产业大会 - 15:00英国10月CPI - 18:00欧元区10月CPI终值 - 21:30美国8月贸易帐，10月新屋开工、营建许可 - 23:00美联储理事米兰谈论银行监管 - 次日01:45美国里士满联储主席Barkin（2027年FOMC票委）谈论经济前景 - 次日03:00美联储发布FOMC货币政策会议的纪要，美国纽约联储主席威廉姆斯致欢迎词 [17] 基本面数据 - 展示了沪金2512、沪银2602、COMEX黄金2512、COMEX白银2512、SGE黄金T +D、SGE白银T +D、伦敦金现、伦敦银现、美元指数等的前收、最高、最低、涨跌、涨跌幅等数据 [18] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月18日多单量164573，较前一日减少63，减幅0.04%；空单量65874，较前一日增加1215，增幅1.88%；净持仓98699，较前一日减少1278，减幅1.28% [32] - 沪银前二十持仓：2025年11月18日多单量351583，较前一日减少13728，减幅3.76%；空单量265754，较前一日增加9119，增幅3.55%；净持仓85829，较前一日减少22847，减幅21.02% [34] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少，白银ETF持仓小幅增加，依旧高于两年同期 [36][39] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位；沪银仓单继续减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [40][43]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年11月18日 黄金 1、基本面：三大美股指齐创一个月新低，金价继续回落；美国三大股指全线收跌， 欧洲三大股指收盘全线下跌；美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.78个基 点报4.137%；美元指数涨0.25%报99.54，离岸人民币对美元小幅贬值报7.1082； COMEX黄金期货跌1.20%报4045.10美元/盎司；中性 6、预期：今日关注美国10月工业产出、美国8月耐用品订单、美联储官员讲话日本 首相高市早苗将会见日本央行行长植田和男。美股下挫，风险偏好继续降温，金价 继续回落，但跌幅明显收敛。沪金溢价扩大至-1.5元/克震荡，金价回落溢价收敛， 国内情绪降温。美联储委员放鹰打击市场风险偏好，美国政府开门，等待数据验 证，金价继续高位震荡。 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员 ...

摘要 2025年以来，美国金融市场再现"股债汇三杀"特殊行情，叠加经济衰退预期升温，其溢出效应通过金 融、贸易、政策三大渠道席卷全球。本文基于历史数据与现实情境，系统分析美国股债汇市场异动的成 因、传导机制，以及对发达经济体、新兴市场、中国市场的差异化影响，并从普通人视角提出资产配 置、消费就业等维度的应对建议。研究表明，美联储政策不确定性、美国经济数据缺失与政治波动是本 次市场异动的核心推手，全球市场将面临为期1-2年的调整周期，但不同经济体的抵御能力存在显著差 异，多元化配置与风险对冲是普通投资者的核心应对策略。 一、引言：美国市场异动的核心图景 1.1 股债汇三杀的现实表现 2025年11月13日，美国市场出现典型的"股债汇三杀"行情：纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别 下跌2.29%、1.66%和1.65%，十年期美债收益率由前一交易日的4.07%升至4.12%，美元指数由99.48下 跌0.3%至99.18。这并非孤立事件，截至2025年11月13日，美国已发生18次"股债汇三杀"交易日，年化 统计达19次，其中5次为"严重级"异动，打破了2023-2024年的平稳态势。 从全年维度看，202 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员放鹰致美国股债汇三杀，黄金和白银价格回落，后续需关注相关经济数据和官员讲话，黄金和白银价格预计震荡，且受全球动荡、通胀预期、关税担忧等因素影响 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美联储官员放鹰，美国股债汇三杀，金价回落，COMEX黄金期货跌0.93%报4174.5美元/盎司，基差-3.05，现货贴水期货，期货仓单增加810千克至90426千克，20日均线向下，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减 [4][5] - 白银：美联储官员放鹰，美国股债汇三杀，银价刷新历史最高后大幅回落，COMEX白银期货跌2.30%报52.23美元/盎司，基差-20，现货贴水期货，沪银期货仓单日环比增加954千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增 [6] 每日提示 - 今日关注中国系列经济数据、欧央行和美联储官员密集讲话、欧元区三季度GDP修正值 [4] 今日关注 - 关注08:05欧洲央行管委武伊契奇讲话等一系列经济数据发布和官员讲话 [16] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪仍存等；利空因素为降息停止预期升温等；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变，金价支撑减弱 [10][15] - 白银：利多因素为全球动荡避险情绪仍存等；利空因素为降息停止预期升温等；逻辑是银价跟随金价，关税担忧对银价影响大 [14][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月13日多单量169485，较前一日增0.66%，空单量67373，较前一日减3.86%，净持仓102112，较前一日增3.89% [32] - 沪银前二十持仓：2025年11月13日多单量398314，较前一日增2.72%，空单量294341，较前一日增11.04%，净持仓103973，较前一日减15.26% [33] - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓震荡且高于两年同期 [35][38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位，沪银仓单继续减少处于近6年最低，COMEX银仓单小幅减少 [39][40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各主要商品品种进行分析并给出走势判断 海外市场因美国政府停摆、就业数据疲弱等因素波动加剧 A股重回4000点 各商品受宏观、产业等多因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国政府停摆 10月非农岗位减少9100个 企业裁员同比激增175% 失业率升至4.36% 美联储官员立场谨慎 市场定价12月降息概率为69% 海外科技股风险担忧上行 纳指下挫近2% 美元指数回落 金、铜、油均小幅收跌 [2] - 国内A股单边上涨 上证指数重回4000点 两市超2800只个股收跌 成交额升至2.08万亿 科创50占优 半导体等板块领涨 11月市场缺乏催化 短期或有新高但需警惕调整风险 中长期逢低布局仍具性价比 债市受股市及新规影响 收益率上行 短期内或维持偏强震荡格局 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格先反弹后回吐涨幅小幅收跌 COMEX黄金期货跌0.20%报3984.80美元/盎司 COMEX白银期货跌0.37%报47.85美元/盎司 美元指数和美债收益率回落 金银受支撑 但受美国政府停摆和关税合法性质疑等因素影响 价格维持震荡 短期或有反弹但空间有限 处于阶段性调整中 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力偏弱震荡 伦铜围绕10700美金震荡 国内近月结构转向B 现货成交回暖 LME库存维持13.4万吨 美联储主席对降息谨慎 美国企业10月宣布裁员15.3万人 市场介入经济衰退预期 制约伦铜 铜陵有色竞得探矿权 预计铜价寻求下方支撑 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收21665元/吨 涨1.29% LME收2843美元/吨 跌0.09% 现货贴水 11月6日电解铝锭库存环比减少0.5万吨 铝棒库存环比增加0.25万吨 美国就业形势严峻引发降息预期 美指结束连涨 商品压力减小 基本面多空兼备 铝价高位震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2787元/吨 涨0.87% 现货均价跌2元/吨 升水132元/吨 澳洲价格持平 理论进口窗口开启 上期所仓单库存增加 厂库持平 供需过剩利空价格 烧碱价格反弹带动成本走高 成本受支撑或企稳 反弹需等待减产消息 [11] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收21095元/吨 涨1.27元/吨 现货价格持平 废铝供应偏紧 铝价反弹带动废铝跟涨 其他原料价格上行 成本支撑强 消费季切换 下游采购观望 预计期价高位震荡 [12] 锌 - 周四沪锌主力合约日内震荡 夜间高开低走 伦锌窄幅震荡 现货成交以贸易商间为主 社会库存较周一减少0.3万吨 部分企业Q3产量同比降低 芝加哥联储失业率创四年新高 市场担忧经济放缓 锌价先扬后抑 出口窗口开启 库存回落支撑锌价 但下游采买不足及美元偏强抑制反弹 短期走势震荡 [13][14] 铅 - 周四沪铅主力合约日内震荡偏弱 夜间横盘震荡 伦铅震荡偏强 现货下游按需采购 社会库存较周一增加0.16万吨 美国新增铅为关键矿产 当月合约交割临近 部分持货商移库交仓 库存回升 河南环保管控及电池企业复产支撑铅价 但再生铅炼厂复产推进 供应压力兑现后铅价将承压回落 [16] 锡 - 周四沪锡主力合约日内震荡偏强 夜间先扬后抑 伦锡震荡重心上移 多空博弈 原料改善未兑现及宏观驱动支撑锡价 但消费端承接不足 资金关注度减弱 美国就业数据疲软拖累市场 锡价跟随有色板块震荡 [17] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡 华东现货升水 仓单库存高位回落 因西南进入枯水期产量下降 主流5系货源成交割主力型号 新疆开工率维持8成上方 云南降至54% 四川产量下滑 供应收缩 需求端多晶硅行业会议召开 硅片价格下滑 光伏电池走弱 组件需求回暖 库存降至55.8万吨 现货企稳反弹 预计期价短期偏强震荡 [18][19] 碳酸锂 - 周四碳酸锂价格震荡偏强 现货价格下跌 SMM电碳和工碳价格均跌100元/吨 原材料价格小幅下跌 仓单合计26420手 持仓增加 澳大利亚有太阳能计划 亿纬锂能达成合作 早期复产信息未证实 宁德时代未官宣 主力合约增仓拉涨 终端需求延续 材料厂排产环增 供给增量有瓶颈 基本面偏强 短期情绪起伏大 锂价宽幅震荡 [20][21] 镍 - 周四镍价震荡偏强 夜盘高开低走 现货价格下跌 库存减少 美国劳动力市场疲软推高降息预期 美元指数回撤 菲律宾台风扰动镍矿供给 矿价高位 不锈钢需求不足 镍铁价格承压 纯镍价格低位 现货交投回暖 升贴水回升 预计价格已至区间底部 美指调整或提振镍价 [22][23] 纯碱玻璃 - 周四纯碱主力合约震荡偏强 夜盘收1205元/吨 涨0.33% 沙河地区重质纯碱价格上涨 贴水52元/吨 玻璃主力合约震荡 夜盘收1104元/吨 涨0.82% 沙河玻璃现货贴水0元/吨 纯碱产量收缩 出货量下滑 库存增加 远兴二期项目点火在即 供给压力大 浮法和光伏玻璃产量走弱 库存分化 预计价格企稳 品种价差收敛 [24][25] 螺卷 - 周四钢材期货震荡偏弱 现货成交11万吨 本周五大钢材品种供应下降2.1% 总库存降0.67% 消费量降5.4% 钢联数据偏弱 产量和表观需求减少 库存降幅收缩 终端需求弱 北方天气转冷 成交偏弱 供需双弱 预计钢价震荡偏弱 [26] 铁矿 - 周四铁矿石期货下跌 港口现货成交115万吨 10月全球制造业PMI与上月持平 经济缓慢恢复 需求端下游进入淡季 钢厂利润收缩 检修增加 铁水产量下滑 供应端平稳 到港增加 港口库存环比增加 供强需弱 预计铁矿偏弱走势 [27] 双焦 - 周四双焦期货偏强 焦炭第三轮提涨落地 累计涨幅150 - 185元/吨 本周炼焦煤矿山产能利用率环比减1.0% 原煤和精煤产量下降 精煤库存增加 全国独立焦化厂平均吨焦亏损22元/吨 焦炭提涨后利润修复有限 生产积极性一般 焦煤供应偏紧 价格探涨 竞拍热度高 下游钢厂利润收窄 铁水产量回落 但需求有韧性 叠加冬储预期 压力有限 供需偏紧 期价预计震荡偏强 [28][29] 豆菜粕 - 周四豆粕01合约收涨0.95% 菜粕01合约收涨1.47% CBOT美豆1月合约跌26.5 预计巴西11月大豆出口377万吨 阿根廷农户开始播种 土壤墒情良好 预计收获4850万吨 已播种4.4% 美国农业部将发布作物产量报告 巴西降水略低于均值 阿根廷降水偏少利于播种 贸易情绪降温 美豆下挫 中国小规模采购 预计连粕震荡偏强 [30][31] 棕榈油 - 周四棕榈油01合约收涨1.32% 相关油脂合约有涨有跌 11月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加6.80% 美国裁员数创新高 美债收益率走低 12月降息不明 美元指数震荡收跌 油价弱势震荡 利空因素被交易 等待MPOB报告指引 11月产地减产 生柴政策有炒作预期 支撑价格 预计短期震荡偏弱 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP和PMI服务业数据好于预期，风险偏好改善，金价和银价回升，黄金中长期略有转空、银价长期略有转空，两者都将震荡 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等因素改善，金价支撑减弱；银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易涨幅扩大 [10][14] 根据相关目录分别总结 前日回顾 - 黄金：美国ADP和PMI服务业数据好于预期，风险偏好改善，金价回升；美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指收盘小幅上涨；美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨7.78个基点报4.159%；美元指数跌0.05%报100.16，离岸人民币对美元小幅升值报7.1312；COMEX黄金期货涨0.75%报3990.40美元/盎司 [4] - 白银：美国ADP和PMI服务业数据好于预期，风险偏好改善，银价回升；美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.72个基点报4.083%；美元指数涨0.34%报100.21，离岸人民币对美元贬值报7.1352；COMEX白银期货涨1.20%报47.86美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差为-2.66，现货贴水期货，中性；库存87816千克不变，偏空；盘面20日均线向上，k线在20日均线下方，中性；主力净持仓多，主力多减，偏多；沪金溢价维持至0元/克 [4][5] - 白银：基差为-19，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单665610千克，日环比增加6759千克，偏多；盘面20日均线向上，k线在20日均线下方，中性；主力净持仓多，主力多增，偏多；银溢价扩大至310元/克 [6] 今日关注 - 08:30关注澳大利亚9月商品及服务贸易帐，日本10月服务业、综合PMI终值 - 时间待定关注2025年世界互联网大会乌镇峰会开幕（持续至11月9日），小马智行和文远知行计划在香港交易所同步挂牌上市，科大讯飞将在合肥举办线下主论坛（发布星火大模型最新进展），腾讯云智能体开发平台应用中“图片理解”插件将正式收费 - 10:05关注越南10月进出口和贸易余额 - 13:00关注印度10月服务业、综合PMI终值 - 15:00关注德国9月工业产出 - 16:00欧洲央行举办“货币市场2025”会议，执委会成员Schnabel发表主旨讲话，欧洲央行管委Kocher讲话 - 16:30欧洲央行副行长金多斯出席一场主题为“欧元区当前政策挑战”的研讨会 - 17:00挪威央行公布利率决议 - 19:45欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy讲话 - 20:00英国央行公布利率决议、会议纪要及货币政策报告 - 20:30欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel在法兰克福一场会议上讨论全球经济 - 22:00欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel在法兰克福讨论金融稳定性 - 23:30加拿大央行行长麦克勒姆和高级副行长罗杰斯出席参议院一委员会听证会 - 次日00:00美国纽约联储主席威廉姆斯讲话，美联储理事Barr参与一场讨论 - 次日01:00美国克利夫兰联储主席哈玛克在纽约经济俱乐部讲话 - 次日02:30欧洲央行首席经济学家Lane讲话 - 次日04:30美联储理事沃勒参加一场关于央行与支付的会议 - 次日05:30美国费城联储主席Paulson讲话 - 次日06:30美国圣路易联储主席Musalem讲话 [16] 基本面数据 - 黄金利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等因素改善，金价支撑减弱 [10] - 白银利多因素有全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期仍存；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑；光伏、科技板块对银价有所支撑。利空因素有降息停止预期升温，美联储内部分歧巨大；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌停火谈判预期仍存。逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易涨幅扩大 [14][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月5日多单量160330，较前一日减少1543，减幅0.95%；空单量65685，较前一日减少864，减幅1.30%；净持仓94645，较前一日减少679，减幅0.71% [31] - 沪银前二十持仓：2025年11月5日多单量330613，较前一日减少5943，减幅1.77%；空单量246681，较前一日减少9263，减幅3.62%；净持仓83932，较前一日增加3320，增幅4.12% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [35] - 白银ETF持仓震荡增加，依旧高于两年同期 [38] - 沪金仓单小幅增加 [39] - COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位 [40] - 沪银仓单小幅增加，处于近6年最低；COMEX银仓单止跌，纽约银转到伦敦 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美股遭遇“黑色星期二”，风险偏好降温，黄金和白银价格回落，两者反弹力度较弱，中长期略有转空，上行空间有限，金价将震荡 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落，但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧等支撑金价因素明显改善，金价支撑减弱；银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易使涨幅扩大 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌2.72个基点报4.083%，美元指数涨0.34%报100.21，离岸人民币对美元贬值报7.1352，COMEX黄金期货跌1.81%报3941.30美元/盎司，沪金2512跌0.50% [4][16] - 白银：美股遭遇“黑色星期二”，银价回落，COMEX白银期货跌2.40%报46.90美元/盎司，沪银2512跌1.33% [5][16] 每日提示 - 黄金：基差-3.03，现货贴水期货，期货仓单87816千克不变，20日均线向上，k线在20日均线下，主力净持仓多且主力多减，沪金溢价维持至0元/克 [4] - 白银：基差-19，现货贴水期货，沪银期货仓单665610千克，日环比增加6759千克，20日均线向上，k线在20日均线下，主力净持仓多且主力多增，银溢价扩大至300元/克 [5] 今日关注 - 07:50日本央行公布9月货币政策会议纪要；08:00新西兰联储就半年度金融稳定性报告举行新闻发布会；时间待定第八届中国国际进口博览会于11月5 - 10日在上海举办、香港金管局国际金融领袖投资峰会闭幕；09:45中国10月RatingDog服务业与综合PMI；16:50法国10月服务业、制造业、综合PMI终值；16:55德国10月服务业、制造业、综合PMI终值；17:00欧元区10月服务业、制造业、综合PMI终值，欧洲央行发布薪资指标TBC；17:30英国10月服务业、制造业、综合PMI终值；18:00欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel与欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy讲话；时间待定美国总统特朗普可能亲自出席听证会旁听美国高院关键的“关税裁决”；21:15美国10月ADP就业人数（小非农）；22:45美国10月Markit服务业、制造业、综合PMI终值；23:00美国10月ISM非制造业指数，欧洲央行管委Kocher讲话；次日00:15英国央行副行长Breeden讲话；次日00:30瑞士央行官员Petra Tschudin讲话；次日03:31新西兰联储在一个委员会讨论半年度金融稳定性报告；次日05:30巴西央行公布利率决议 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税风波仍未结束；利空因素为降息停止预期升温、美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、俄乌停火谈判预期仍存、看多情绪明显降温 [9] - 白银：利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响有色金属关税对银价有支撑、光伏和科技板块对银价有所支撑；利空因素为降息停止预期升温、美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期、美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月4日多单量171616，较前一日增0.59%；空单量69501，较前一日增5.26%；净持仓102115，较前一日减2.37% [31] - 沪银前二十持仓：2025年11月4日多单量319340，较前一日增0.12%；空单量252370，较前一日增2.05%；净持仓66970，较前一日减6.56% [33] - SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [36] - 白银ETF持仓震荡增加，高于两年同期 [39] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位 [40][41] - 沪银仓单小幅增加，处于近6年最低，COMEX银仓单止跌，纽约银转到伦敦 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场等待美联储利率决议，金价先下后上，银价小幅回升，宽松预期有支持，但贸易协商乐观下金银价压力仍存，今日关注美联储会议，宽松支撑或回归但影响时间较短[4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金银价受此影响，金价难回落且易涨难跌，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强[11][14] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金方面，市场等待美联储利率决议，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.01个基点报3.976%，美元指数跌0.09%报98.73，离岸人民币对美元升值报7.0959，COMEX黄金期货跌1.28%报3968.10美元/盎司，黄金期货901.38，现货898.14，基差 -3.24，现货贴水期货，黄金期货仓单87015千克不变，20日均线向上，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减[4][5] - 白银方面，市场等待美联储利率决议，美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率跌0.01个基点报3.976%，美元指数跌0.09%报98.73，离岸人民币对美元升值报7.0959，COMEX白银期货涨0.78%报47.14美元/盎司，白银期货11049，现货11035，基差 -14，现货贴水期货，沪银期货仓单657427千克，日环比增加9784千克，20日均线向上，k线在20日均线下方，主力净持仓多且主力多减[6][7] 每日提示 - 黄金预期今日关注美联储利率决议和鲍威尔讲话、加拿大利率决议、美国9月成屋销售，利率前夕金价止跌回升，宽松预期有支持，贸易协商乐观下金价压力仍存，沪金溢价维持至1元/克，贸易乐观预期回归金价下行压力仍存，关注美联储会议宽松支撑或回归但影响时间较短[4] - 白银预期美联储利率前夕宽松预期有支持，银价回升，贸易乐观下银价比金价偏强，沪银溢价小幅扩大至420元/克，国内情绪偏强，贸易乐观预期回归银价跟随金价回落，关注美联储决议银价或有支撑但影响时间较短[6] 今日关注 - 08:30澳大利亚三季度CPI；全天港股休市；时间待定美国总统特朗普访问韩国并出席亚太经合组织（APEC）领导人峰会；12:05新西兰联储主席Hawkesby谈论央行独立性；20:30可能发布美国9月商品贸易帐；21:45加拿大央行公布利率决议；22:00美国9月成屋签约销售指数；欧股盘后德意志银行发布业绩报告；次日02:00美联储发布FOMC货币政策会议的决议声明（本次无经济预期概要）；次日02:30美联储主席鲍威尔举行例行新闻发布会[16] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨易涨难跌[11][15] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响（有色金属关税对银价有支撑）；利空因素为降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀、风险偏好再度恶化、俄乌冲突结束；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价本身更强，银价易出现涨幅扩大[14][15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年10月28日多单量169983，较前一日增加417，增幅0.25%，空单量65686，较前一日减少1356，减幅2.02%，净持仓104297，较前一日增加1773，增幅1.73%[30] - 沪银前二十持仓，2025年10月28日多单量322389，较前一日减少25811，减幅7.41%，空单量251213，较前一日减少1173，减幅0.46%，净持仓71176，较前一日减少24638，减幅25.71%[31] - SPDR黄金ETF持仓继续减少[34] - 白银ETF持仓继续减少但高于两年同期[37] - COMEX金仓单继续减少且处于高位，沪金仓单持平；沪银仓单止跌处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦[38][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易局势缓和，黄金和白银价格继续回落，贸易乐观预期回归使金银价下行压力加强，但全球动荡、避险情绪、降息预期、地缘局势和关税担忧等因素仍对金银价有支撑 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，金价难以回落且易涨难跌，银价跟随金价为主，且关税担忧对银价影响更强 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：全球贸易局势缓和致金价回落，美国三大股指收涨，欧洲三大股指小涨，美债收益率下跌，10年期美债收益率跌3.46个基点报3.976%，美元指数跌0.12%报98.82，人民币创两个月最大涨幅，离岸人民币对美元贬值报7.1091，COMEX黄金期货跌3.40%报3997.00美元/盎司 [4] - 白银：全球贸易局势缓和使银价回落，其他金融指标表现与黄金类似，COMEX白银期货跌3.61%报46.83美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-1.56，现货贴水期货；黄金期货仓单87015千克，不变；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；今日关注欧央行CPI预期、美国房价指数、韩国三季度GDP，贸易乐观预期回归使金价下行压力加强，沪金溢价扩大至1.1元/克 [4] - 白银：基差-18，现货贴水期货；沪银期货仓单647643千克，日环比减少17328千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增；贸易乐观预期回归使银价跟随金价回落，沪银溢价小幅扩大至290元/克，国内情绪依旧偏强 [5] 今日关注 - 07:00韩国三季度GDP初值 - 时间待定2025世界数字城市大会、2025深圳国际全触与显示展、广东国际机器人及智能装备发展大会、2025金融街论坛年会开幕 - 16:30德国经济和能源部长莱歇讲话并参加外贸日活动公开讨论 - 17:00欧洲央行发布CPI预期和贷款调查报告 - 17:30欧洲央行管委Fabio Panetta讲话 - 21:00美国8月FHFA房价指数，8月S&P/CS20座大城市房价指数 - 22:00美国10月里士满联储制造业指数，10月谘商会消费者信心指数 [14] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素有特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变至经济衰退预期，金价难以回落，美国新政府政策预期与实际间验证仍将继续，金价情绪高涨，仍易涨难跌 [9][13] - 白银：利多因素与黄金类似，且有色金属关税对银价有支撑；利空因素与黄金相同；逻辑是特朗普就任使全球进入动荡期，通胀预期转变至经济衰退预期，银价依旧跟随金价为主，关税担忧对于银价本身更强，银价易出现涨幅扩大 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月27日多单量169,566，较前一日减少45，减幅0.03%；空单量67,042，较前一日增加864，增幅1.31%；净持仓102,524，较前一日减少909，减幅0.88% [29] - 沪银前二十持仓：2025年10月27日多单量348,200，较10月24日减少5,409，减幅1.53%；空单量252,386，较10月24日减少13,453，减幅5.06%；净持仓95,814，较10月24日增加8,044，增幅9.16% [32] - SPDR黄金ETF持仓：继续减少 [34] - 白银ETF持仓：转为减少，高于两年同期 [37] - 沪金仓单：再度增加 [38] - COMEX金仓单：小幅减少，依旧处于高位 [39] - 沪银仓单：继续大幅减少，处于近6年最低 [41] - COMEX银仓单：继续减少，纽约银转到伦敦 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普称取消与普京见面，俄罗斯能源制裁或继续升级，黄金和白银价格均继续下跌 ；贸易担忧、政府关门和降息预期下，金价长期向上趋势不变，但短期资金压力下依旧偏弱 ；贸易担忧降温，银价跟随金价仍有支撑，不过短期仍有回调压力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘涨跌不一 [4][5] - 美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌2.49个基点报3.953% [4][5] - 美元指数跌0.06%报98.91，离岸人民币对美元小幅升值报7.1257 [4][5] - COMEX黄金期货涨0.18%报4116.60美元/盎司，COMEX白银期货涨1.00%报48.18美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 黄金基差-2.31，现货贴水期货，期货仓单87015千克，日环比增加450千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多减 [4] - 白银基差-13，现货贴水期货，沪银期货仓单691688千克，日环比减少57674千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多增 [5] 今日关注 - 时间待定：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议闭幕，光伏产业高质量发展与技术标准论坛，韩国央行公布利率决议 [14] - 15:30：瑞士央行发布9月利率决议的会议摘要 [14] - 17:15：英国央行副行长伍兹就英格兰北部的经济增长讲话 [14] - 19:00：乌克兰央行公布利率决议 [14] - 20:00：欧洲央行首席经济学家Philip Lane讲话 [14] - 21:00：英国央行货币政策委员会（MPC）成员Dhingra讲话 [14] - 22:00：美联储理事、负责金融监管事务的副主席鲍曼在美国参议院金融委员会听证会就金融监管机构的监督问题作证词陈述，可能发布美国9月成屋销售总数年化 [14] - 22:25：美联储理事巴尔在一个税收会议上就“社区投资”讲话 [14] 基本面数据 - 黄金利多逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际间验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [9] - 黄金利空因素：特朗普新政、美国经济预期改善，日央行大幅加息，俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [10] - 白银利多因素：全球动荡避险情绪仍存，影子美联储显著降息预期再度升温，俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头，关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [13] - 白银利空因素：降息停止经济预期改善，欧洲财政扩张不及预期美国再度一枝独秀，风险偏好再度恶化，俄乌冲突结束 [12][13] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月22日多单量175296，较前一日减少12819，减幅6.81%；空单量68493，较前一日减少6119，减幅8.20%；净持仓106803，较前一日减少6700，减幅5.90% [28] - 沪银前二十持仓：2025年10月22日多单量362840，较前一日减少13411，减幅3.56%；空单量270707，较前一日减少28112，减幅9.41%；净持仓92133，较前一日增加14701，增幅18.99% [31] - SPDR黄金ETF持仓转为小幅减少 [33] - 白银ETF持仓转为减少，高于两年同期 [36] - 沪金仓单再度增加，COMEX金仓单小幅减少但依旧处于高位 [37][38] - 沪银仓单继续大幅减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦 [40]