中资美元债市场概况 - 上半年中资美元债发行454只债券，总金额达681.94亿美元，同比分别增长14.94%和17.31% [1] - 债券期限主要集中在3年以内 [1] - 净流出263.98亿美元，与去年同期251.62亿美元相比保持稳定 [1] - 城投境外债发行规模161.23亿美元，净融资额8.41亿美元 [1] 发行节奏变化 - 一季度发行同比增长68% [1] - 二季度受关税冲击和汇率波动影响发行量减少 [1] - 市场对中资美元债需求保持强劲 [1] 二级市场表现 - Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数6月30日达244.57点，上半年涨幅3.92% [2] - 纳入指数债券576只，总市值3215.12亿美元，平均期限3.07年，到期收益率5.22% [2] 收益率走势分析 - 收益率与美债利率密切相关 [2] - 三季度美债10年期收益率可能挑战5%水平 [2] - 短期内美联储主席候选人预期偏向鸽派可能阶段性压低收益率 [2] - 长期看美债收益率上行空间大于下行空间 [2] 城投债到期结构 - 2025年到期的城投美元债占比30% [3] - 浙江省和山东省城投债数量较多 [3] 市场前景展望 - 中美利差倒挂维持高位凸显中资美元债高票息优势 [3] - 美联储降息预期下仍存在资本利得空间 [3] - 高锁汇成本使机构保持短久期谨慎配置 [3]

核心观点 - 新一代消费者成长于互联网及移动互联网时代，其消费偏好驱动出行、零售、美业和宠物等领域变化，旅游消费潜力持续释放，零售回归消费需求本身，美业和宠物需求崛起、国货兴盛 [2][6] - 上半年美国资产价格围绕政策端交易，利率债和美债利率有波动，信用债信用利差略有上行，三季度是确定市场走向的重要观察窗口，美元债利差有上行风险，高利差对美元指数形成支撑 [3][9] 重点推荐报告摘要 社会服务行业半年度策略报告 - 新世代群体消费偏好驱动多领域变化，旅游消费潜力释放，关注OTA平台；零售回归消费需求，关注相关企业；美业和宠物需求崛起，国货兴盛 [2][6] - 国内游暑期临近关注出行行情，出境游受国际环境影响，入境游有望增长，关注OTA平台企业携程集团 - S、同程旅行 [6] - 传统零售渠道回归消费需求，关注阿里巴巴、永辉超市；出海部分关税政策有不确定性，关注小商品城 [7] - 美业和宠物领域国货新消费企业增长高，美业关注毛戈平、珀莱雅等，宠物细分板块关注乖宝宠物、中宠股份等 [8] 债券半年度报告 - 上半年美国利率债和美债利率受政策影响波动，信用债信用利差略有上行但幅度可控 [3][9] - 三季度是观察美国经济走向的窗口期，若通胀未明显上行，债市机会提升；若通胀明显上行，利率可能保持高位 [10] - 美元债利差有上行风险，择券选波动低板块和浮息债；年内美元指数或在95 - 105区间运行，下跌空间有限 [11] 新股概览 - 即将发行的新股有华电新能、同宇新材、屹唐股份 [12] 资讯速递 国内财经 - 央行公布6月流动性投放情况，SLF净投放3亿元，MLF净投放1180亿元，短期逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元 [13] - 证监会强调防控债券违约、私募基金等领域风险，优化资本市场机制安排 [14] 国际财经 - 美财长认为美联储可能9月前降息，关税非通胀推手 [16] - 美国6月ADP就业人数减少3.3万，引发劳动力市场放缓担忧 [17] 行业要闻 - 《互联网平台企业推荐算法管理规范》等2项团体标准立项 [18] - 6月二手车经理人指数为42.3%，市场仍处不景气区间 [19] 两市公司重要公告 - 苏州规划筹划收购资产，股票停牌 [20] - 长春高新拟发行H股并在香港联交所上市 [21] - 际华集团称主营业务未涉及脑机接口领域 [22][23] - 中科环保收购两家环保公司100%股权 [24] - 国脉科技上半年净利润同比预增60.52% - 100.33% [25]

万科美元债表现 - 万科2029年11月到期美元债创4月14日以来最大涨幅 [1] - 该公司3.5%债券每1美元面值上涨2.7美分至72.5美分 [1]

报告行业投资评级 - 美元债双周报（25年第25周）评级为中性 [1] - 美股评级为中性·维持 [5] 报告的核心观点 - 中东地缘局势不确定性加剧，美伊冲突或使全球资产重新定价；美联储6月按兵不动，为年内降息保留余地；美国4月资本大幅净流出，国际资金配置美债意愿减弱；衍生品隐含降息预期维持年内两次；美债利率全线上行，期限利差小幅收窄 [1][2][3] - 建议投资者保持灵活应对政策与地缘风险，中短久期优先，谨慎配置长债，优选2 - 5年期美债品种，平衡收益与波动，适量配置TIPS或浮动利率债对冲风险，适度引入其他主权债增强组合弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 展示2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][31] 汇率 - 呈现非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [56][62][64] 海外美元债 - 包含美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [67][71][74] 中资美元债 - 有中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [83][85][87] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取12次调级行动，其中3次上调评级，2次撤销评级，4次首予评级，3次下调评级，并列出具体调级信息表格 [92][93]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，二级市场投资级表现优于高收益；美债收益率多下行；宏观层面，全球多地有重要政策和经济数据发布[1][5][2] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量明显回升，共发行19只债券，规模约52亿美元[1][7] - 港铁公司发行两笔合计30亿美元次级永续资本证券，为上周最大发行规模；卡森国际发行1亿美元高级无抵押债券，息票率9.5%，为上周定价最高的新发债券[10] - 市场需求旺盛，信达香港发行28亿人民币高级债券，最终认购超10倍；港铁公司两笔证券最终认购超5.3倍[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.18%，新兴市场美元债指数上涨0.12%；投资级指数周涨幅0.21%，高收益指数周跌幅0.03%[12] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.15%；投资级回报指数周涨幅0.17%，高收益回报指数周涨幅0.05%[17] 中资美元债各行业表现 - 材料、工业板块领涨，收益率分别下行73.9bps、52.7bps；医疗保健、地产板块领跌，收益率分别上行295.0bps、284.7bps[20] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行18.7bps，BBB等级周收益率下行27.9bps；高收益名字涨跌不一，BB等级收益率下行58.5bps，DD+至NR等级收益率下行约25.9bps，无评级名字收益率上行17.3bps[22] 上周债券市场热点事件 - 龙湖集团到2025年底有息负债余额将降至1400亿元左右，已做好偿债铺排，年初至今已全额兑付70亿元境内信用债[23] - 四川蓝光发展股份有限公司本部及重要子公司新增11项被纳入失信被执行[24] 上周主体评级调整 - 多家公司评级有调整或维持，如中金公司、重庆农村商业银行等评级维持，新城发展评级展望上调为正面[26][28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息[29] 宏观数据追踪 - 截至6月20日，1年期美国国债收益率4.0606%，较上周上行0.3bps；2年期3.9077%，较上周下行3.98bps；5年期3.9608%，较上周下行3.88bps；10年期4.3909%，较上周下行0.78bps[32] 宏观要闻 - 美联储6月维持基准利率在4.25%-4.50%不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，2025年预计降息两次共50个基点，2026年预计降息25个基点[30] - 稳定币监管法案在美国参议院通过，将提交众议院审议[33] - 美国上周初请失业金人数回落5000人至24.5万人，前一周续请失业金人数小幅下降至195万人[34] - 美国5月新屋开工数环比下降9.8%，建筑许可小幅下降[35] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，为今年年初以来最大降幅[36] - 美国5月工业产出环比下降0.2%，制造业产出小幅增长0.1%[37] - 特朗普政府税改和预算法案未来十年将使财政赤字增加2.8万亿美元[38] - 日本5月对美出口同比下降11.1%，整体出口同比下滑1.7%，进口同比下滑7.7%[39] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，2026财年起放缓缩减购债速度[41] - 英国央行维持利率在4.25%不变，8月降息预期升温[42] - 瑞士央行降息25个基点至0%[43] - 挪威央行降息25个基点至4.25%[44] - 2024年亚洲吸引外国直接投资达6050亿美元，是全球外资最青睐的目的地[45] - 日本政府或考虑上调出境税应对过度旅游[46] - 中国5月经济运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长6.4%[47] - 中国5月各线城市房价同比降幅继续收窄，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%[49] - 5月人民币在全球支付货币中占比为2.89%，4月为3.50%[50]

中资美元债市场发展历程 - 1986-2009年为起步摸索阶段，共发行322只中资美元债，合计758.33亿美元，发行主体以金融机构为主 [4] - 2010-2014年缓慢发展阶段，共发行680只中资美元债，合计2516.83亿美元，房地产企业逐渐成为重要发行力量 [5] - 2015-2017年快速发展阶段，三年累计发行1121只债券，融资总额4615.4亿美元，2017年发行规模达2317亿美元创历史次高 [6][7] - 2018-2021年波动发展阶段，房地产企业取代金融企业成为第一大发行主体，2019年发行金额2363亿美元为历史峰值 [8] - 2022年至今停滞调整阶段，2022年发行量1214亿美元，2023年降至724亿美元，2024年小幅回升至950亿美元 [9] 投资级中资美元债市场现状 - 截至2024年底中资美元债存续金额6757亿美元，其中投资级债券存量2323亿美元，占比34% [10] - 存续债券中金融企业占比29%（1967亿美元），地产企业占比25%（1709亿美元），城投企业占比10%（674亿美元） [10] - 当前投资级中资美元债信用利差从2015年200bps收窄至72bps，处于历史2.1%分位数 [20] 信用利差关键影响因素 - 中国经济运行情况：经济增长改善企业经营环境，信用利差缩窄 [12] - 人民币汇率：贬值增加企业还本付息压力，导致利差走阔 [13] - 人民币对美元掉期点：点数上升（如-2000至-1800）会推动利差收窄 [14] - 美国股市：表现强劲时投资者风险偏好提升，利差收窄 [15] - 美国市场利率：降息周期初期可能导致利差阶段性走阔 [16] - 信用违约风险：违约事件增加会推高利差 [17] - 中资美元债供给：投资级债券供给增加可能带动流动性提升，利差收窄 [18] 量化模型与预测 - 逐步回归模型显示：中国5年期CDS价格、人民币掉期点、道琼斯指数等6个变量对利差影响显著，模型调整R²达0.861 [22][23] - 模型表达式为：Y=1.274+0.301*CDS价格-0.743*掉期点-0.588*道指-0.44*联邦利率-0.287*美债收益率+0.167*违约量 [23] - 预测2025年信用利差将继续收窄，12月预计降至83.29bps [28]

多元化资产配置 - 投资者倾向于多元化配置资金 覆盖人民币资产和外币资产 [1] - 投资者倾向于多元化配置资金 覆盖股票资产和债券类资产 [1] 美元债券基金投资 - 美元债券基金是多元化配置中的重要一环 [2] - 提供限时免费课程 系统性介绍美元债券基金投资知识 [2] 课程获取与辅助资料 - 添加课程小助手并回复「美元债」可领取免费课程 [3] - 提供课程笔记和思维导图 帮助高效学习课程内容 [3] 课程推广 - 点击阅读原文可免费学习大额家庭资产配置课程 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 新城控股发布2025年5月经营简报，销售规模下降、排名下降，商管经营优秀、租金收入双位数增长，整体经营稳健，商业出租率维持高位，母公司新城发展重启美元债融资，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为29.1、20.3、17.4倍，看好公司业务结构调整后盈利能力回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2025年5月，合同销售金额19.73亿元，同比减少51.90%；销售面积25.26万平方米，同比减少56.12%；1 - 5月累计合同销售金额88.36亿元，同比下降55.27%，累计合同销售面积113.86万平方米，同比下降58.40%；销售金额在克而瑞榜单排名第44 [6] 商管经营情况 - 截至2025年5月末，持有已开业 + 管理输出的吾悦广场174座，较2024年同期增加13座；出租物业总建面达1604万方；1 - 5月累计实现商业运营总收入53.74亿元，同比增长12.0%，5月单月租金收入11.0亿元，同比增长9.6%；5月商业运营总收入为11.78亿元，环比提升3.79%，同比提升9.58% [7] 融资情况 - 2025年6月12日，母公司新城发展成功发行3亿美元优先票据，票面利率11.88%，债券期限3年期，资金用于回购两笔即将到期的旧美元债，此次发行是近两年来首家民营房企重启境外美元债融资，簿记认购超8.8亿美元 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|119,174|88,999|74,206|65,564|60,938| |YOY(%)|3.2|-25.3|-16.6|-11.6|-7.1| |归母净利润(百万元)|737|752|1,045|1,500|1,749| |YOY(%)|-47.1|2.1|38.9|43.6|16.6| |毛利率(%)|19.1|19.8|21.8|23.7|25.2| |净利率(%)|0.6|0.8|1.4|2.3|2.9| |ROE(%)|0.6|0.9|1.0|1.5|1.7| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.33|0.46|0.67|0.78| |P/E(倍)|41.2|40.4|29.1|20.3|17.4| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入74206百万元，归属母公司净利润1045百万元等 [19]

美元债券基金投资 - 投资者多元化配置资金需求覆盖人民币资产和外币资产以及股票资产和债券类资产 [1] - 美元债券基金是多元化配置中的重要一环 [2] - 提供限时免费福利课程系统介绍美元债券基金投资知识 [2] 课程获取与学习辅助 - 添加课程小助手并回复特定关键词可领取美元债券基金投资课程 [3] - 课程配套提供笔记和思维导图帮助高效学习 [3] - 点击原文链接可免费学习大额家庭资产配置课程 [4]

新城发展在港交所公告，公司建议进行美元计值优先票据的国际发售，并将向机构投资者展开一连串推 介会。公司拟将建议票据发行所得款项用于为同步购买要约提供资金。 ...