报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美元信用显著受挫、联储降息预期维持的背景下，应中期维持对贵金属的多头思路 [4] - 前期外盘黄金价格已突破4000美元/盎司一线，银价也达到50美元/盎司的历史新高，短期均存在较大价格回落风险，价格充分回调后是多单较好的进场机会 [4] - 沪金主力合约参考运行区间867 - 950元/克，沪银主力合约参考运行区间10646 - 11600元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.17%，报902.28元/克，沪银跌1.17%，报11078.00元/千克；COMEX金涨0.55%，报3994.30美元/盎司，COMEX银涨1.02%，报47.64美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报99.39 [2] - 美国政府因预算问题面临“关门”危机，非农就业及失业率数据、当周首次申请失业救济人数及续申请失业金人数未按时公布，冲击美元信用，是黄金价格突破上涨主因；美国劳工统计局仍将在本月公布9月CPI数据，但大概率不在原定的10月15日 [2] - 美联储会议纪要显示官员对后续利率路径分歧加大，大部分官员认为今年实行进一步宽松政策合适；许多官员认为美国劳动力市场不会持续弱化，但在非农和失业率数据缺失情况下，劳动力市场走弱现状难以证伪，市场仍预计联储后续降息 [3] 策略观点 - 维持中期对贵金属的多头思路，短期价格有回落风险，回调后是多单进场机会，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [4] 数据汇总 - 展示了Au(T+D)、伦敦金、SPDR黄金ETF持等黄金相关品种，以及Ag(T+D)、伦敦银、SLV银ETF持等白银相关品种的收盘价、前交易日价格、日度变化及环比等数据 [5] - 详细列出金银重点数据，包括COMEX、LBMA、SHFE等市场的黄金和白银的收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金等数据的日度变化、涨跌幅及近一年历史分位数 [8] 图表相关 - 包含多组金银价格、成交量、持仓量、近远月结构、内外价差等相关图表，直观展示了金银市场的各种数据变化和关系 [10][11][19]

贵金属日报 2025-10-09 贵金属 【行情资讯】 早盘，COMEX 金跌 0.80 %，报 4037.70 美元/盎司，COMEX 银跌 1.57 %，报 48.23 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.13%，美元指数报 98.83 ； 国庆期间，海外发生多个风险事件，美元信用受到进一步冲击，金银价格呈现趋势性上涨格局。 受制于预算原因，美国政府当前面临"关门"危机，原定于上周五公布的非农就业及失业率数 据并未按时发布。这一现象进一步对美元信用形成冲击，是黄金价格出现突破上涨的主要原因。 今日凌晨公布的美联储会议纪要则显示，联储官员对于后续利率路径的分歧加大，但纪要显示 "大部分官员认为在今年实行进一步的宽松政策是合适的"，对于劳动力市场，许多联储官员 认为当前的美国劳动力市场不会出现持续弱化。但当前非农和失业率数据缺失的情况下，劳动 力市场走弱的现状难以证伪，市场仍旧预计联储后续进一步的降息操作。 【策略观点】 在美元信用显著受挫，联储降息预期维持的背景下，对于贵金属仍应当维持中期的多头思路， 当前外盘黄金价格已突破 4000 美元/盎司一线，银价也达到 49 美元/盎司的历史新高附近， ...

指数表现 - 中证500质量成长指数上涨0 75%至930939 成分股金钼股份 上海电力 白银有色涨停 捷佳伟创上涨9 76% 生益电子上涨8 83% [1] - 500质量成长ETF560500上涨0 62% 盘中换手率0 83% 成交额417 98万元 近1年日均成交658 64万元 [1] - 近2周规模增长1478 33万元 [1] 指数构成 - 指数从中证500样本选取100只盈利能力强 现金流充沛且具成长性证券 前十大权重股合计占比21 48% [2] - 前十大权重股包括东吴证券2 70% 华工科技2 11% 恺英网络2 46% 水晶光电1 87% 恒玄科技2 12% 春风动力1 88% 天山铝业1 75% 长江证券1 73% 顺络电子1 68% 金诚信未列权重 [2][4] 权重股表现 - 华工科技上涨8 59% 惠泰医疗上涨6 93% 春风动力上涨1 77% 顺络电子上涨1 96% [4] - 东吴证券下跌1 78% 恺英网络下跌5 46% 恒玄科技下跌2 15% 水晶光电下跌2 59% 天山铝业下跌1 09% 长江证券下跌1 29% [4] 市场观点 - 短期风险偏好改善因关税豁免延长及联储降息预期 中期行情转向基本面驱动 [1] - 全A非金融半年报业绩增速小幅回落 但宏观中观数据显示景气回升 TMT成交额占比突破40% [1] - 9月科技板块或仍有表现因产业催化密集 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡，主力合约2509涨幅0.03%，整体在供给上行、需求不足下小幅上涨，上半周因联储降息预期价格上涨，下半周数据修复预期后下行 [4] - 开工率上升产量增加，原生铅开工率强于再生铅，部分原生铅炼厂调整生产决策，再生铅供应有区域性差异，废电瓶原料供应紧，安徽污水排查影响当地再生铅生产 [4] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业生产备库意愿理论上应加强，但实际成交一般，下游逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入需求有改善可能 [4] - 库存近期小幅下行，仓单数量减少，反映整体需求改善，铅蓄电池行业旺季将至，需求有望强化支撑铅价 [4] - 建议沪铅主力合约2509震荡操作，区间16500 - 17200，止损区间16300 - 17300，注意操作节奏及风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡，主力合约2509涨幅0.03%，上半周因联储降息预期价格上涨，下半周数据修复预期后下行 [4] - 行情展望：开工率和产量上升，原生铅开工率强于再生铅，部分炼厂调整决策，再生铅供应有差异且原料供应紧，安徽排查影响生产；需求集中在铅蓄电池领域，旺季理论上备库意愿应加强，但实际成交一般，需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入有改善可能；库存下行，仓单减少，需求有望强化支撑铅价 [4] - 操作建议：沪铅主力合约2509震荡操作，区间16500 - 17200，止损区间16300 - 17300，注意操作节奏及风险控制 [4] 期现市场 - 国内期价较上周小幅下滑，国外期价走平，比值走低，截至20250814，LME3个月铅报1938美元/吨，铅活跃合约报16730元/吨，铅沪伦比值报8.63 [6][10] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走弱，截至20250813，中国期货升贴水报 - 30元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 40.87美元/吨 [12][16] - 国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量上涨，沪铅整体走平，截至20250814，铅总计库存报6.68吨，上涨0.27万吨，LME铅总库存报261675吨，下跌6700吨，沪铅仓单数量报61784吨，上涨3128吨 [29][33] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率和产量下跌，截至20250807，主要产地开工率平均值75.65%，较上周下跌1.84%，周度产量3.38万吨，较上周下跌0.03万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率和产量下行，处于淡季，废旧电池报废少，产能难回升，截至20250807，主要产地产量报2.10万吨，环比下跌0.08万吨，产能利用率平均报47.44%，环比下跌0.9% [24][27] - 再生铅生产企业数量持平，截至20250731，合计报68家 [35][37] - 精铅出口明显，增速下滑，进口精铅涨幅明显，海外铅锭价格高于国内，国内加工费低迷有套利空间，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，进口量817吨，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%，合计进口量75013吨，累计同比上升152.1% [39][41] 需求端 - 国内铅精矿加工费持平，进口矿加工费走平，对国内产量影响较小，截至20250731，铅精矿全国加工均价报540元/吨，进口铅精矿加工费当月值报 - 60美元/千吨 [44][46] - 汽车产销增速下降影响铅需求，7月汽车销量259.3万辆，环比下降10.7%，同比增长14.7%，1 - 7月累计销量1826.9万辆，同比增长12%；乘用车销量228.7万辆，环比下降9.8%，同比增长4.7%，1 - 7月累计销量1584.1万辆，同比增长13.4%；商用车销量30.6万辆，环比下降17.1%，同比增长14.1%，1 - 7月累计销量242.8万辆，同比增长3.9%；新能源汽车销量126.2万辆，环比下降5%，同比增长27.4%，1 - 7月累计销量822万辆，同比增长38.5% [48][50] - 蓄电池价格走平，铅锑合金价格走平，截至20250814，浙江废铅电蓄48V/20AH平均价报394元/组，上海铅锑合金（蓄电池用，含锑2 - 4%）价格报19890元/吨 [52][54]

会议决议 - 7月31日联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名理事投票反对[1] - 决议声明调整偏鸽派，对经济增长评估从“expand at a solid pace”调整为“moderated”[1] 鲍威尔表态 - 讲话未提供9月降息指引，发言偏鹰，强调就业市场稳健、通胀与目标距离比就业更远[1] - 认为当前政策利率有一定限制性，就业稳健且通胀高于目标时倾向按兵不动，9月降息取决于就业和通胀数据[2] 市场反应 - 9月降息概率降至45%，年内累计降息预期下行7bp至37bp[1] - 2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37%；美元指数上涨0.4%至99.8；标普500下跌0.8%；黄金下跌0.9%至3324美元/盎司[1] 后续展望 - 9月能否降息取决于7 - 8月经济数据，若就业走弱或关税对通胀传导不及预期，9月有望降息[3] - 维持联储9 - 12月可能降息两次的判断，若就业和通胀数据强于预期，年内降息预期或进一步回撤[3] 风险提示 - 关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期[4]

全球市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，美股三大指数集体上涨，欧洲市场分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX小幅回调，亚太地区仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30回调[3] - 美股纳指和标普500近期继续创新高，道指距离新高仅一步之遥[3] 经贸谈判进展 - 中美欧经贸博弈进入关键期，中欧领导人周中在北京会晤，美欧领导人周日于苏格兰见面，美欧谈判有50%可能性达成协议[3] - 美方对中美谈判表达相对乐观展望，但谈判难度较大，预计下周将迎来显著变化[3] 美联储政策预期 - 联储大楼翻新项目超支31亿美元，远超预计金额，川普以此施压鲍威尔降息[3] - 7月底FOMC会议降息概率很低，但市场预期将出现显著变化，鲍威尔表态可能引发波动[3] 行业与策略 - 美股财报显示科技和消费领域业绩增速分化明显，药品福利管理(PBMs)领域面临法律风险[3] - 高景气度的核电、AI等领域更值得关注[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[46] - 全球经济景气度不及预期将带来负面冲击[46] - 地缘政治局势超预期可能引发市场剧烈波动[46]

报告核心观点 - 上周全球股市涨多跌少，美国 CPI 整体温和但“关税阴影”显现，稳定币法案过会巩固美元地位，TACO 交易惯性强需警惕反身性冲击，市场新高后谨防波动加剧，建议关注确定性较高的降息交易和高景气度的核电、半导体等板块 [3] 全球股票市场表现 涨跌幅 - 近两周全球主要股票市场指数、美股小盘风格指数、美股标普 500 行业指数、港股风格指数、港股行业指数有不同涨跌幅，上周全球主要商品也有涨跌幅 [10] 估值 - 展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值 [10] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 7 月 21 日 - 7 月 25 日，美国将发布 7 月里奇蒙德联储制造业指数、7 月标普全球制造业 PMI，欧洲将发布 7 月消费者信心指数、法国 7 月制造业 PMI、德国 7 月制造业 PMI、英国 7 月制造业 PMI、欧元区 7 月制造业 PMI、英国 7 月 Gfk 消费者信心指数 [39] 流动性 - 展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入 [40][44][49] 美国稳定币法案解读 《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act） - 为稳定币市场带来全面规范，要求发行商获许可并 1:1 持有美元现金等作为储备，禁止非“获准的支付稳定币发行人”发行支付稳定币，是美国金融战略布局，预计到 2028 年全球稳定币市场规模达 2 万亿美元 [4] 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act） - 划定 SEC 与 CFTC 的监管界限，引入“成熟区块链系统”概念，数字资产初始融资阶段可能受 SEC 监管，成熟后可转变为“数字商品”由 CFTC 监管 [6] 《反 CBDC 监视国家法案》 - 禁止美联储未经国会授权发行面向零售的央行数字货币，确保数字美元未来由私营部门主导，通过《GENIUS 法案》监管的稳定币实现 [7] 法案影响 - 形成新霸权，巩固美元霸权，多元化美债需求，为加密行业带来确定性，强化美元在链上金融中的主导地位，对其他地区加密监管形成示范和竞争压力 [8]

白银价格走势 - 现货白银站上39美元/盎司，日内上涨1.76%，续创2011年9月以来新高，今年迄今涨幅扩大至35% [1] - 白银价格突破前期震荡，再次创前高，短期继续偏强 [2] - 2025年上半年白银年均价格上涨25%，略低于同期黄金26%的涨幅 [3] - 7月白银价格一度超过39美元/盎司，年初至今涨幅达27%，与黄金持平 [4] 白银市场背景 - 白银相对黄金仍然低估，联储降息预期增加，有色金属整体表现偏强 [2] - 4月和5月金银比升高使白银似乎被低估 [3] - 短期情绪驱动可能占据主导，中期压制白银弹性的三重逻辑包括货币属性偏弱、降息周期下的弱需求现实、光伏用银需求下行拐点 [2] 白银投资需求 - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，已超过去年全年总量 [3] - 白银ETP持有量价值在6月创历史新高，首次超过400亿美元 [3] - 前五个月增长稳定，6月购买激增占近一半涨幅 [3] 白银市场展望 - 未来几个月金币和金条市场可能出现强劲双向活动，但新铸造产品需求可能低迷 [4] - 若白银价格突破40美元，可能出现投资者获利回吐与追涨并存的现象 [4]

就业数据 - 6月美国新增非农就业14.7万人，高于彭博一致预期的11万人，前2个月累计小幅上修1.6万人[2] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人，政府部门新增非农就业7.3万人，环比上行6.6万人[8] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%，劳动参与率再度回落0.3pp，5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[2][5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%，商品和服务部门小时薪资增速均放缓[8] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%，服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[8] 市场影响 - 联储降息预期回撤，市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp，2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨[2] 趋势判断 - 6月新增非农超预期但结构偏弱，就业市场仍延续逐步降温态势，维持联储9 - 12月两次预防式降息的判断[2][5] - 6月州/地方政府教育岗位招聘多与预算拨付与学年安排有关，持续性有待观察[8] - 伴随关税、移民放缓滞后影响显现，三季度就业或走弱，6月后新增非农走弱风险上升[5] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度超预期，收紧移民对就业市场影响超预期[6]

就业数据情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，高于彭博一致预期的11万人，前2个月累计小幅上修1.6万人[1] - 失业率超预期下行0.1pp至4.1%，劳动参与率再度回落0.1pp至62.3%，5 - 6月美国劳动力规模下降75.5万人[1][3] - 6月私人部门新增非农就业下行6.3万人至7.4万人，政府部门新增非农就业7.3万人，环比上行6.6万人[5] 薪资情况 - 6月小时工资三个月环比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%，商品和服务部门小时薪资增速均有所放缓[5] - 商品部门小时工资环比下降0.24pp至0.11%，服务部门小时工资环比下降0.2pp至0.22%[5] 市场影响 - 联储降息预期回撤，市场定价2025年累计降息预期下行10bp至51bp，2年期、10年期美债收益率分别上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨[1] 趋势判断 - 6月新增非农数据超预期，但结构偏弱，就业市场仍延续逐步降温态势，新增非农数据持续性有待观察[1][2] - 考虑关税、移民放缓对三季度新增就业的拖累，维持联储9月 - 12月两次预防式降息的判断[3]