国家统计局永州调查队近日发布数据显示，11月份永州市居民消费价格总水平（CPI）同比下跌0.3%， 环比微降0.1%。当前全市食品市场供应充足，价格总体运行平稳。 八大类商品价格同比"四涨四跌"。其他用品及服务价格涨幅居首，同比上涨15.8%；生活用品及服务、 衣着、医疗保健价格分别上涨1.9%、0.4%和0.1%。交通通信价格同比下跌2.0%，居住、食品烟酒、教 育文化娱乐价格分别下跌1.6%、0.9%和0.7%。 八大类商品价格环比呈现"三涨三跌二平"格局。其他用品及服务价格环比上涨1.7%，食品烟酒、衣着价 格分别上涨0.4%和0.2%。交通通信价格环比下跌1.1%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别下跌 0.6%和0.3%。居住和医疗保健价格环比持平。 鲜活食品价格稳中有变。鲜菜价格环比上涨5.5%，猪肉价格环比回落，牛肉、鸡肉、鸭肉价格环比基 本持平。非食品价格环比微降0.2%。其中服务价格环比下跌0.3%，主要受旅游出行需求季节性回落影 响，飞机票、旅行社收费、其他住宿、宾馆住宿价格分别下跌17.0%、4.4%、1.1%和0.4%。能源价格环 比下跌1.2%，受国际油价下行传导，国内汽油、柴油价 ...

11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响。综合整 治"内卷式"竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄。 （文章来源：人民日报） 本报北京12月10日电 （记者刘志强）10日，国家统计局发布11月份物价运行数据。11月份，居民消费 持续恢复，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以 来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品 价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，同比下 降2.2%。 CPI同比涨幅扩大，主要是食品价格由降转涨拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同 比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。能源价格下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百 分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月 保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29 个百分 ...

欧洲能源价格现状 - 在G20集团中，欧洲国家电价处于最高位，欧洲4国电价冲在该组织最高位 [1] - 德国电价为每千瓦时0.40美元，意大利为0.37美元，英国为0.35美元，法国为0.26美元 [3] 各国电价差异及成因 - 德国电价高企，因其曾采购俄罗斯最多天然气，现大部分改为液化天然气，导致价格高昂 [3] - 法国以核电为主，拒绝俄罗斯管道天然气，但因尼日尔铀矿供应中断，转而采购哈萨克斯坦铀矿，成本亦高于以往 [3] - 土耳其大量采购俄罗斯天然气和煤炭，其电价为欧洲最低，每千瓦时0.066美元 [5] - G20中电价最低的是俄罗斯（每千瓦时0.068美元）、沙特阿拉伯（0.05美元）和土耳其（0.066美元） [5] 能源结构对产业的影响 - 土耳其因能源成本低，不仅电费节省，还吸引了部分工业快速转移至该国 [5] - 欧洲使用高价天然气和电力，同时支持乌克兰，这被描述为一种代价高昂的行为 [5]

报告投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][6][89] 核心观点 - 行业整体估值合理偏低，市盈率低于历史中枢，市净率位于历史中枢附近，具有稳定性和防御性 [88] - 建议从长期投资视角关注稳定性和股东回报，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [6][89] - 若市场风险偏好下降，资金或回流至基本面稳健、有股息保护的板块，行业红利资产有望迎来补涨行情 [88][89] 行情回顾 - 2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数（-2.46%）0.66个百分点 [2][11] - 子行业涨跌幅排名依次为：供热或其他(3.61%)、燃气(3.39%)、水电(-0.85%)、环保及水务(-2.18%)、其他发电(-2.68%)、电网(-3.58%)、火电(-3.59%) [2][11] - 行业228只A股中，77只上涨，2只收平，149只下跌 [11] 全国电力供需情况 需求端 - 2025年10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速较9月提升5.9个百分点 [3][15] - 2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [15] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [3][16] - 分产业看，10月第一产业用电量同比增长13.2%，第二产业用电量同比增长6.2%，第三产业用电量同比增长17.1%，城乡居民生活用电量同比增长23.9% [16] 供给端 - 2025年10月，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点 [24] - 2025年1-10月，规上工业发电量80626亿千瓦时，同比增长2.3% [24] - 10月发电结构：火电发电量5138亿千瓦时（同比增加7.3%），水电发电量1351亿千瓦时（同比增加28.2%），核电发电量387亿千瓦时（同比增加4.2%），风电发电量737亿千瓦时（同比减少11.9%），太阳能发电量394亿千瓦时（同比增长5.9%） [24] - 1-10月累计发电量占比：火电64.66%，水电14.03%，核电4.92%，风电10.44%，太阳能发电5.95% [3][27] 装机容量 - 截至2025年10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [37] - 风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电装机占比40.4% [3][37] - 分类型看，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦（同比增长43.8%），风电装机容量5.9亿千瓦（同比增长21.4%），火电装机容量15.1亿千瓦（同比增长6.0%），水电装机容量4.4亿千瓦（同比增长3.0%），核电装机容量6248万千瓦（同比增长7.6%） [37] 煤炭量价情况 - 2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；1-10月原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5% [38] - 2025年10月，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%，降幅较9月扩大6.4个百分点；1-10月进口煤炭38762万吨，同比减少11% [38] - 2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%，年内累计增长6.5%；全国主要港口炼焦煤平均价为1519元/吨，月内累计下跌5.2%，年内累计增长7.1% [4][46] 天然气量价情况 - 2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，增速较9月份减缓3.5个百分点；1-10月产量2171亿立方米，同比增长6.3% [54] - 2025年10月，进口天然气978万吨，同比减少7.3%，降幅较9月收窄0.59个百分点；1-10月进口天然气10260万吨，同比减少6.2% [54] - 2025年11月20日，中国液化天然气价格为4268元/吨，月内增长0.7% [7][57] 三峡水情 - 三峡来水情况持续好转，2025年11月30日，三峡入库流量为7500立方米/秒，出库流量为7310立方米/秒 [7][62] - 2025年11月，三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别同比增加49.2%、54.3% [7][62] 河南省月度电力供需情况 - 2025年10月，河南省全社会用电量325.31亿千瓦时，同比减少4.47%；1-10月累计用电量3821.53亿千瓦时，同比增长5.45% [67] - 2025年10月，河南省发电量260.56亿千瓦时，同比减少3.75%；1-10月累计发电量3298.76亿千瓦时，同比增长5.15% [67] - 截至2025年10月底，河南省装机容量16407万千瓦，同比增加1774万千瓦；其中，风光储装机合计占比50.09% [7][72] 行业和公司要闻 - 国家能源局核发绿证：2025年10月核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个；1-10月共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个 [77] - 电力市场交易：2025年10月全国完成电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；1-10月累计交易电量54920亿千瓦时，同比增长7.9% [77] - 公司动态：包括龙源电力10月发电量数据、华能水电发行债券、三峡能源控股股东增持、南网储能抽水蓄能电站投产、中国华能总装机突破3亿千瓦等 [83] 行业可转债及ETF行情 - 电力及公用事业行业可转债标的合计16只，11月转债标的中位数涨跌幅为-0.12%，转股溢价率中位数为28.05% [84][87] - 行业相关ETF合计13个，11月涨幅中位数为-3.44%，日均成交额中位数为649万元 [85][90] 行业估值水平 - 截至2025年11月28日，电力及公用事业板块市盈率20.53倍，低于近十年中位数23.31倍；市净率1.76倍，高于近十年中位数1.75倍 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观消息刺激市场情绪乐观，有色金属普遍走强，沪铝延续震荡上行走势，中期关注现货需求变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场宏观情况 - 美国国会接近达成一致，政府停摆有望结束，中美相互取消贸易限制，宏观消息刺激市场情绪乐观 [4] - 日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属普遍走强，沪铝、伦铝上涨，国内现货铝下跌 [4] 铝市场数据情况 - 今日沪铝收盘报21725，现货报21480，现货较期货贴水 -425 点，本周沪铝大涨，现货贴水持平于 -30 元，今日现货成交不佳 [4] - 本周国内电解铝社会库存平稳，氧化铝库存上升，上期所铝库存小幅下降，现货需求一般 [4] - LME库存明显上升，LME现货贴水扩大至 -13 美元，海外现货需求不佳 [4] - 人民币汇率本周大幅上涨，铝价沪伦比本周上升至7.59，内盘走势强于外盘 [4] 铝市场技术情况 - 今日原油大涨，伦铝小幅上涨，在2880美元附近运行，沪铝今日探底回升小幅上涨，接近新高，收于21725，技术形态偏强 [4] - 沪铝成交下降持仓上升，市场情绪偏向乐观 [4] 铝市场影响因素 - 反内卷炒作退烧，氧化铝低位震荡，贸易纠纷缓和，俄乌局势不明，能源价格上涨等因素影响，市场情绪偏强 [4] - 金铜炒作下降后，小金属受到资金追捧，外盘比价明显高于内盘 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月4日|7.1352|-30|-4|7.43| |11月5日|7.1312|-20|-7|7.50| |11月6日|7.1209|-30|-7|7.52| |11月7日|7.1251|-30|-14|7.53| |11月10日|7.1206|-30|-13|7.59|[5]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比9月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平 [1] - 10月份CPI同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 服务价格变动 - 服务价格由9月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [1] - 国庆中秋双节带动出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平 [1] - 医疗服务价格上涨0.5% [1] 食品价格变动 - 食品价格上涨0.3%，季节性水平为下降0.1个百分点 [1] - 节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间 [1] 工业消费品价格变动 - 能源价格下降0.4% [1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [1] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格上涨10.2% [1]

行业指数表现 - 2025年10月以来中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数（1.62%）3.09个百分点 [1][2] - 火电、燃气、水电为涨幅领先的三个子行业，涨幅分别为8.70%、6.45%和4.48% [1][2] 全国电力供需 - 2025年9月全国用电量同比增长4.5%，第一产业用电量增速高于其他产业及居民用电量增速 [1][3] - 2025年9月规上工业发电量同比增长1.5%，其中火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快 [3] - 2025年1-9月规上工业发电量结构为：火电占比64.73%，水电占比13.74%，核电占比4.94%，风电占比10.58%，太阳能占比6.01% [3] 能源装机结构 - 截至2025年9月底，风电和太阳能装机合计占比45.96%，已超过火电装机占比（40.45%） [3] - 截至2025年9月底，河南省装机容量为16259万千瓦，同比增加1676万千瓦，其中风光储装机合计占比50.05% [8] 煤炭市场情况 - 2025年9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点 [4] - 2025年9月进口煤炭4600万吨，同比减少3.3%，降幅较8月收窄3.4个百分点 [4] - 2025年10月24日北方港口动力煤价为760元/吨，月内累计上涨8.57% [4] - 2025年10月24日全国主要港口炼焦煤平均价为1581元/吨，月内累计上涨7.58% [4] - 2025年10月24日北方港口煤炭库存合计2400万吨，本月以来增加121万吨 [5] 天然气市场情况 - 2025年9月规上工业天然气产量212亿立方米，同比增长9.4%，增速较8月加快3.5个百分点 [6] - 2025年9月进口天然气1105万吨，同比减少7.86%，而8月为同比增加0.76% [6] - 2025年10月20日中国液化天然气价格为3864元/吨，月内基本持平 [6] 水电来水情况 - 2025年10月27日三峡入库流量为14500立方米/秒，出库流量为15800立方米/秒 [7] - 2025年10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%和172% [7] 区域电力市场（河南省） - 2025年9月河南省全社会用电量同比减少4.99%，全省发电量同比减少12.1% [8]

分析师观点 - 美国政府的决定令人意外 因特朗普长期专注于降低能源价格[1]

消费领域价格总体情况 - 前三季度CPI同比下降0.1%，降幅与上半年及一季度相同 [2] - 核心CPI持续回升，3月份同比上涨0.5%，9月份涨幅回升至1.0%，为近19个月最高，前三季度同比上涨0.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点 [2][4] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅与上半年相同，影响CPI上涨约0.17个百分点 [4] 食品价格细分表现 - 食品价格同比下降1.8%，降幅比上半年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点 [2] - 鲜菜价格平均下降7.9%，降幅比上半年扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点 [2] - 猪肉价格前三季度平均下降2.9%，上半年为上涨3.8%，影响CPI下降约0.04个百分点 [2] - 鸡蛋价格下降6.6%，降幅比上半年扩大3.8个百分点 [2] - 牛羊肉价格分别下降3.4%和3.1%，降幅比上半年均有收窄 [2] - 鲜果和水产品价格均上涨1.2% [2] 能源及工业消费品价格 - 能源价格同比下降3.3%，降幅比上半年扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油价格下降7.3% [3][4] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.8%，涨幅比上半年扩大0.4个百分点 [4] - 国内金饰品价格上涨37.2%，涨幅比上半年扩大0.8个百分点，影响CPI上涨约0.18个百分点 [4] - 文娱耐用消费品和服装价格分别上涨1.7%和1.6%，合计影响CPI上涨约0.09个百分点 [4] - 家用器具价格由上半年下降1.1%转为上涨0.7% [4] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降3.8%和3.4%，降幅均有收窄，合计影响CPI下降约0.11个百分点 [4] 生产领域价格总体情况 - 前三季度PPI同比下降2.8%，其中三季度下降2.9%，降幅比二季度收窄0.3个百分点 [5] - PPI同比降幅由1月份的2.3%扩大至7月份的3.6%，8、9月份同比降幅分别收窄至2.9%和2.3% [5] 重点工业行业价格走势 - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业价格前三季度平均分别下降24.5%和8.6%，降幅比上半年分别收窄0.5个和1.7个百分点 [5] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、新能源车整车制造价格同比分别下降11.4%、5.1%和1.2%，降幅比上半年分别收窄2.0个、0.5个和0.4个百分点 [5] - 石油和天然气开采业价格同比下降9.9%，精炼石油产品制造价格同比下降7.3% [6] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨5.6%，其中金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格同比分别上涨35.0%、4.6%和3.7% [6] - 纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业价格同比分别下降2.4%、2.3%和1.8% [6] 高技术及消费升级行业价格 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨3.0%，飞机制造价格上涨2.3%，数控金属成形机床价格上涨0.2%，服务器、半导体器件专用设备制造价格均上涨0.1% [7] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨12.7%，运动用球类制造价格上涨5.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，保健食品制造价格上涨1.0% [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括能源（原油、天然气、煤炭）、石化化工（炼化、聚酯产业链）、集运以及纯碱和玻璃行业 [1][2][6] * 公司方面提及中国三大能源央企、国内最大炼化央企及神华等企业 [1][3][5] 核心观点与论据 原油市场 * **供给端**：OPEC+自2025年4月起增产，OPEC总产量达2,900万桶/日，其中沙特接近1,000万桶/日 [1][16][17] 1-8月已增产175万桶/日，但沙特以外国家闲置产能有限，四季度增产持续性或不强 [1][2] 美国原油产量为1,363万桶/日，高于2024年水平，但未大幅增长 [16][18] * **需求端**：受关税冲突影响，需求损失约30万桶/日 [1][2] EIA预计四季度供需过剩程度从200万桶/日扩大至221万桶/日 [16] 三季度WTI均价接近65美元，布伦特68美元，较2024年同期下降12%到14% [16] * **地缘政治与宏观**：地缘政治风险（如巴以停火协议）缓解加大油价下行风险 [1][2][24] 美联储可能降息刺激消费，但四季度表现仍可能疲软 [19] 天然气市场 * **长期向好**：预计2040-2045年达峰值6,100亿方，较当前3,500-4,000亿方有50%增长空间 [1][3] 作为能源转型替代能源地位坚定 [3] * **短期表现**：2025年上半年暖冬致表观消费量降3.5%，但实际消费量增2.1%，显示韧性 [3] 前8个月表销累计同比负0.1%，较前三个月负3.25%改善 [3] 四季度欧洲气温同比下滑预计支撑需求 [2][34] * **供应与价格**：欧洲LNG进口同比增30%保持供应充足 [2][34] 中国重点销售巨头实现价格同比增长，市场化改革加速后上游资源端和渠道优势企业将受益 [3] 煤炭市场 * **价格走强原因**：反内卷政策致开工率低于去年同期 [6][7] 近期天气异常致沿海八省热耗上升，供给受压制且进口停滞 [6][8] 港口煤价从9月底690-700元涨至730元左右 [8] * **周期判断**：本轮周期或已触底，类似2015年状态，2025年6月可能是10年周期最低点，明年处于筑底向上时期 [2][9] 供给端新增产能有限，需求端在5%发电增速预测下仍有增长空间 [2][9] * **投资前景**：2025年6月板块平均市净率约一倍，部分焦煤公司PB到0.6-0.7，后续仍具投资性价比 [11] 下游炼化与聚酯产业链 * **供需格局**：需求修复较弱，供给端大幅投产确定性强 [4] 2025年上半年石脑油至终端聚酯产品价差不乐观，多数产品价差历史分位在50%以下 [4] 长周期资本开支反转周期预计26或27年见顶 [4][5] * **企业动态**：国内最大炼化央企推动在建项目重新FID，不通过项目将改造或砍掉，预计26年投资策略变化 [5] 反内卷政策下，企业持续投建新材料、新需求领域（如集成电路、新能源） [5] * **产品表现**：三季度聚酯产业链各品种震荡下行，越靠近终端跌幅越大 [38] PTA加工费处历史低位导致检修多，2025年前9个月TA累计同比增3.3%，远低于去年12.6% [38][39] “金九银十”旺季表现不佳，聚酯开工负荷约91%，但江浙涤丝产销缩水，库存上升 [39][40] 集运市场 * **三季度表现**：期限价格重心下移，旺季不明显 [2][25] 美国集装箱吞吐量下滑，但对欧盟、非洲、东南亚出口强劲 [2][27] * **展望与运力**：航司宣布10月下半旬和11月涨价计划，对冬季旺季持乐观态度 [2][26] 2025年集装箱市场运力增速和吞吐量增速分别为6.56%和2.5%，供需增速差4.06% [32] 2026年供需差预计收紧至0.78% [32] * **港口费用**：中美自2025年10月14日起互征港口特别费用，但成本增加幅度相当（约几百美元），实际影响有限 [27] 纯碱与玻璃市场 * **玻璃市场**：供应压力相对较小，在产日熔量约15.5万吨达阶段性低点 [44] 但需求疲软，2025年库存处同比高位，即使旺季也未明显去库 [45] 房地产新开工和竣工面积同比负增长，终端需求难显著改善 [47] * **纯碱市场**：面临巨大供需压力，库存水平已超过2020年初，企业去库存压力空前 [51][52] 行业利润微幅亏损，但不足以引发大面积减产 [53] 光伏行业反内卷可能减少对纯碱的需求 [55] * **价差操作**：长期可考虑做多玻璃、空头纯碱的价差操作策略 [57] 其他重要内容 * **中国能源安全**：中国原油进口依存度70%-71%，天然气进口依存度40%左右 [3] 三大能源央企2019-2024年资本开支年化增长率达6.8%，未因2025年油价下跌下调资本开支 [1][3] * **政策影响**：反内卷政策是中期过程，旨在优化产能结构，但石化行业产能出清节奏较慢 [20] 15规划出台将指引行业政策执行方向 [20] * **出口结构变化**：中国高技术产品（如集成电路、汽车）出口主导增长，传统劳动密集型产品（如服装）同比下滑 [31] 新能源汽车出口表现佳，但家电家具同比下降 [31]