行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，中国出口的压力根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策，美国贸易赤字与财政赤字是“父子关系”，这种赤字财政政策构成了一种冒险的经济战略，并推动黄金等金属的金融属性放大[2] - 对于钢铁行业而言，金融属性逊色于有色金属，更多着眼于实物属性，在转型期中，整体经济保持稳定[2] - 行业未来存在修复的机会，部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际[2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转[4][12] 行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）中信钢铁指数报收1,842.14点，下跌2.62%，跑输沪深300指数0.4个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位[1][89] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共6家上涨，47家下跌[90] 重点领域分析与投资策略 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2][8] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份[2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[2] 供给端分析 - 本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.3%，环比下降0.2个百分点，同比上升2.8个百分点[3][16] - 日均铁水产量略降0.6万吨至240.9万吨[3][11][16] - 五大品种钢材周产量为857.0万吨，环比下降0.7%，同比下降0.8%[3][16] - 10月上旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产量为203.2万吨，日产环比增长7.5%；钢材平均日产量为196.1万吨，日产环比下降8.5%[4][12] 库存端分析 - 本周五大品种钢材周社会库存为1125.8万吨，环比下降0.2%，同比上升23.1%[3][25] - 五大品种钢材周钢厂库存为456.4万吨，环比下降3.4%，同比上升15.4%[3][25] - 钢材总库存再度回落，周环比回落1.2%，钢厂库存降幅大于社会库存[3][23] 需求端分析 - 本周五大品种钢材周表观消费为875.4万吨，环比上升16.5%，同比下降2.0%[3][47] - 螺纹钢周表观消费219.8万吨，环比大幅上升43.5%，同比下降11.6%[3][47] - 建筑钢材成交周均值为9.8万吨，环比回落6.3%[3][38] 原料、价格与利润分析 - 本周普氏62%品位进口矿价格指数为105.3美元/吨，周环比下降2.0%[49][52] - Myspic综合钢价指数为120.9，周环比下降1.5%，同比下降10.1%[69] - 本周长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-215元/吨与-379元/吨[69] - 247家钢厂盈利率为55.4%，较上周减少0.9个百分点[3] 行业资讯 - 10月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2032万吨，生铁1875万吨，钢材1961万吨[95] - 2025年1-8月国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858亿元，同比增长27.5%[4]

关税政策核心动因 - 所有关税讨论的核心是关于贸易赤字问题 并非仅针对中国[1] - 总统认为关税是解决贸易赤字问题的手段 前提是需有利于美国就业和增加本土生产[2] 中国电动汽车市场竞争力 - 中国市场已是电动汽车主导市场 中国企业掌控电池生态系统[3] - 欧美制造商在当前中国市场难以具备竞争力 欧洲OEM面临的问题比美国OEM更严重[3] - 德国OEM在中国市场拥有重大既得利益 必须接受市场份额损失但保持市场存在[4] 美墨贸易关系 - 墨西哥80%关税可能与美国和墨西哥之间潜在协议有关[5] - USMCA重新谈判可能在7月前进行 这可能有利于在墨西哥有业务的公司[6] - 美国OEM目前已达40%本土含量要求 从40%提升至50%要求难度不大[6] 美国市场准入方式 - 中国汽车制造商可能通过与美国汽车制造商成立合资企业的方式进入美国市场[2] - 欧洲已出现中国汽车制造商的渗透 这种情况未来可能在美国发生[1]

美国对印度加征关税 - 美国总统特朗普宣布从2025年8月1日起对印度进口商品征收25%关税 并因印度从俄罗斯购买石油和武器追加罚款 [2] - 印度对美国商品平均农业关税达40% 植物油45% 苹果和玉米50% 且存在大量非关税壁垒 [2] - 2024年美印贸易赤字达457亿美元 特朗普政府长期寻求缩小贸易逆差 [2] - 印度从俄罗斯进口石油占其总进口35% 2024年采购额达515亿美元 同期从美国仅进口50亿美元石油 [3] 美巴能源合作协议 - 美国与巴基斯坦达成协议联合开发巴石油储备 喀拉克县油田日产量7000桶 美国公司将提供技术设备提升产能 [5] - 巴基斯坦石油进口占其总进口20% 年花费113亿美元 协议有助于降低能源进口依赖 [5] - 美国将巴基斯坦纺织品关税从29%降至19% 低于越南(20%)和印度(25%) 2024年巴对美贸易顺差30亿美元 [6] - 协议涵盖稀土开采和核材料供应等敏感领域 巴财政部长称开启能源/矿产/IT/加密货币合作新时代 [6] 印度应对措施 - 印度财政部长明确农业和乳制品为谈判红线 已让步领域包括采购美国石油/战斗机及降低波本威士忌/哈雷摩托车关税 [5] - 印度加速与欧洲自由贸易联盟/英国/新西兰的自贸协定谈判 以分散贸易风险 [5] - 短期预计印度纺织/制药行业将损失数亿美元出口 美国占该领域主要市场份额 [5] - 印度可能对美国汽车及零部件加征7250万美元报复性关税 [10] 行业影响分析 - 能源行业：巴基斯坦石油自给率提升可能改变区域能源流向 特朗普暗示未来或向印度出口巴产石油 [5][10] - 制造业：印度推动本土制造和数字化改革以减少对外依赖 巴纺织业因关税下调获得竞争优势 [10][12] - 矿产领域：美巴稀土合作与中国在巴矿产投资形成竞争 印度持续深化与中国矿产合作引发美方不满 [8][10] 地缘经济格局变化 - 美国战略重心从印太国防合作转向资源优先贸易体系 通过关税调整重塑与巴西/加拿大/巴基斯坦的经贸关系 [8] - 印度坚持多边外交策略 拒绝接受外部调解 莫迪政府强调经济主权 [12] - 巴基斯坦需平衡中美关系 中巴经济走廊能源项目与美巴能源协议并存使地缘博弈复杂化 [8][10]

贸易赤字预期 - 巴基斯坦央行预计贸易赤字将扩大 [1] - 进口需求增加导致贸易赤字扩大 [1] - 全球需求放缓对贸易赤字产生不利影响 [1] - 出口价格不利进一步加剧贸易赤字 [1]

经济增长预测 - 摩洛哥经济预计2025年增速达4.4%，2026年达4%，农业复苏与强劲内需为主要驱动力 [1] - 农业增加值预计2025年增长4.7%，2026年增长3.3%，分别对GDP增长贡献0.5和0.3个百分点 [1] - 非农产业预计2025年和2026年分别增长4.3%和4.0%，工业、建筑业和服务业为主要驱动力 [2] 农业表现 - 2024/2025农业季谷物产量预计达440万吨，同比增长41% [1] - 农业增长主要受益于春季降雨充沛和干旱情况缓解 [1] 非农产业细分表现 - 第二产业预计2025年和2026年分别增长4.2%和4.1%，每年为GDP贡献1.1个百分点 [2] - 化工产业预计2025年和2026年分别增长6.6%和5.1% [2] - 采矿业预计2025年和2026年分别增长7.1%和5.7% [2] - 纺织业预计2025年和2026年分别增长2.8%和3.1% [2] - 建筑业预计2025年和2026年分别增长4.9%和4.1%，受益于非洲杯、世界杯、地震后重建和住房项目 [2] - 第三产业预计2025年和2026年分别增长4.4%和4%，对GDP贡献度为2.3和2.1个百分点 [2] 内需与消费 - 内需预计2025年和2026年分别增长5.4%和4.6%，对GDP贡献度达5.8和5个百分点 [2] - 家庭消费预计2025年和2026年分别增长3.6%和3.4% [2] - 政府消费增速维持在4%左右 [2] - 固定资产投资2025年和2026年预计增长9.8%和7.2%，2024年增长10.9% [2] 贸易与财政 - 商品进口增速持续高于出口，贸易赤字占GDP比重从2024年19.1%攀升至2026年20.1% [3] - 经常账户赤字预计维持在1.8%-1.9%区间 [3] - 财政收入预计提升至GDP的19.3%（2025年）和19.4%（2026年） [3] - 财政赤字率预计从2024年4%降至2026年3.4%，政府债务占比同步改善 [3] 货币政策 - 2025年非金融部门信贷预计增长7% [3] - 广义货币供应量增速保持6%以上 [3] - 外汇储备可覆盖5个月进口需求 [3]

贸易数据 - 2025年4月美国贸易赤字大幅缩小至616亿美元 为2023年9月以来最低 显著低于3月份的1 383亿美元 [2] - 进口额环比下降16 3%至3 510亿美元 主要因企业提前囤货推高3月基数 4月需求预期转弱 [2][4] 经济指标 - 截至5月31日单周首次申领失业救济人数增加8 000至24 7万 为2024年10月以来最高 反映就业市场回软 [4] - 2025年5月制造业PMI为48 5点 连续低于50点分水岭 显示经济活动收缩 [4] - 4月年化核心通胀率2 8% 与上月持平 但关税政策或推升未来通胀率 [4] 货币政策 - 欧洲央行6月5日宣布降息25个基点 为年内第八次降息 欧元兑美元仍维持在1 143以上 美元指数徘徊99以下 [5] - 市场预期美联储6月18日议息会议维持利率不变 但关注特朗普政策对通胀就业的后续影响 [4] 股市表现 - 美股三大指数整体走弱 特斯拉因马斯克与特朗普矛盾激化股价大跌14 26% 市值蒸发超1 500亿美元 [7][8] - 博通公布超预期Q2业绩后 盘后交易时段调整超4% 此前20个交易日累计上涨近27% [7] - 露露乐蒙Q1业绩超预期但因关税拖累前景 盘后股价大跌22 37% [8] - 稳定币公司Circle首日上市大涨168 48% 市值达183 56亿美元 [8]

贸易谈判进展 - 特朗普政府要求参与高级关税谈判的国家在周三前提交"最佳报价"，以加速7月最后期限前的谈判进程 [1] - 目前美国仅与英国达成一项有限协议，该协议更像是持续谈判的框架而非最终协议 [1] - 美国希望各国在工业/农产品关税、配额优惠及非关税壁垒计划等关键领域列出最佳方案 [1] - 美国将在数日内评估各方回应并提出可能的解决方案范围，包括对等关税税率 [1] - 谈判对象包括欧盟、日本、越南和印度等正在进行积极谈判的国家和地区 [1] 关税政策动态 - 特朗普政府计划将钢铝进口关税提高一倍，该政策在匹兹堡活动中意外宣布 [2] - 美国国际贸易法院裁定特朗普根据《国际紧急状态经济权力法》制定的部分关税措施超越权限 [2] - 美国政府警告贸易伙伴不要因法院裁决而期待关税被搁置，表示将根据其他法律授权继续实施 [2] - 共和党立法者希望通过关税增加联邦收入，以抵消国会正在进行的减税立法成本 [2] 市场影响与行业反应 - 特朗普关税政策导致市场剧烈波动：5月美股创2023年11月以来最大涨幅，但2-4月全球股指因关税政策大幅下挫 [2] - 美国国家对外贸易委员会对贸易代表办公室加速谈判表示欢迎，认为这将恢复贸易关系的可预测性和稳定性 [1] - 行业代表认为降低美国关税并消除海外障碍的贸易协议将是双赢局面 [1]

关税政策裁决 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普总统4月2日宣布的全面关税政策生效，直指其"越权"行为 [1][3] - 裁决核心质疑特朗普援引1977年《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收关税的合法性，认为"贸易赤字"不构成国家紧急状态 [3] - 法院明确IEEPA未授权总统出台全球性关税令，相关行政令将被解除并永久禁止执行 [3] 司法与行政博弈 - 裁决由三位分别由里根、奥巴马和特朗普任命的法官一致作出 [4] - 特朗普政府已提起上诉，白宫表态将"动用一切行政权力"应对，但禁令理论上应立即执行 [5][6] - 截至4月底，已有108项司法裁决阻止特朗普政府政策推进，显示司法机构对行政权力扩张的制衡 [5] 市场与经济影响 - 美股三大指数集体上涨：道指涨0.17%，标普500涨0.87%，纳指涨1.49%，亚洲主要股指涨幅超1.8% [7] - 美元指数重回100关口上方，反映市场对贸易紧张缓解的乐观预期 [7] - 高额关税已导致美国小企业出口受他国报复，进口商品减少可能引发物价上涨和通胀压力 [7] 国际贸易体系冲击 - 关税政策不明朗导致美国港口面临政策"真空"，每日到港商品处理陷入混乱 [8] - 国际产业链和供应链进入调整周期，可能引发国际贸易结构重组，削弱他国对美贸易信任 [7] - 裁决使美国与贸易伙伴的谈判难度增加，部分国家或暂停妥协等待司法明确结果 [9][10] 政策后续走向 - 上诉期间若裁决成立，特朗普大部分关税将被暂停，但最高法院保守派占多数使结果难预测 [9] - 特朗普政府可能通过其他法律途径征收关税，或主张"法院无权干涉总统权限"进行反诉 [9] - 国际贸易法院给予10天行政命令期限，案件最终走向将影响全球贸易规则 [9]

特朗普关税政策的影响 - 特朗普上台后希望通过关税政策解决贸易赤字和财政赤字问题 但双赤字和制造业回流目标均未实现 [1] - 关税政策未能解决贸易逆差和政府财政压力 反而加剧市场对美元体系的担忧 导致经济波动、通胀风险和市场震荡 [3] - 由于中期选举临近 预计特朗普团队将调整关税政策 [4] 中国产业链的韧性 - 中国处于全球供给链三大中心之一 制造业增加值占全球份额领先 [5] - 中国出口规模全球最大 出口份额持续保持历史高位 [6] - 中国产业链结构均衡 各类型产品在全球均处于前列 [7] 中国产业国际布局调整 - 2018年中美贸易摩擦后 中国对美国出口下降但对全球出口保持稳健 因及时调整布局至东盟、俄罗斯、印度等区域 [8] - 中国投资布局同步调整 重点转向亚洲尤其是东盟 减少对美欧投资 聚焦租赁商务服务、批发零售、金融与制造业 [8] - 新贸易秩序下 中国将深化与欧盟、日韩合作 并挖掘东盟和中东作为外循环新增长点 [9]

黄金期货价格走势 - 黄金期货最新报价802.84元/克，涨幅0.79%，开盘价802.00元/克，最高触及809.36元/克，最低795.60元/克 [1] - 短线阻力位820-825元/克，支撑位760-765元/克 [5] 宏观影响因素 - 美国3月贸易赤字扩大14%至1,405亿美元，创纪录新高，主因企业在关税实施前增加进口 [3] - 中美经贸会谈将于5月9日至12日举行，中方强调对话需基于平等互惠原则 [3] - 美联储政策会议召开在即，市场预期维持利率不变，但未来政策不确定性上升 [3] - 地缘冲突（以色列-胡塞武装、印度-巴基斯坦）推升避险需求 [4] 市场预期与机构观点 - 麦格理分析师认为美联储不会通过鸽派信号缓解政策与政治不确定性 [3]