报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第二季度，除深证成指外市场主要指数均上涨，转债市场表现略优，转股溢价率下降；基金持有转债规模下降但占比上升，不同类型基金持有规模有分化，银行转债被减持多但规模仍大；转债基金持仓集中在银行等行业，业绩强于万得全A和中证转债指数 [2][14][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年第二季度市场回顾 - 市场各主要指数除深证成指外均上涨，中证转债指数涨幅3.3%略优于万得全A指数，二季度A股和转债市场震荡上行走势一致 [2][14] - 4月1日转股溢价率46.58%，6月30日降至44.09%，下降2.48个百分点 [14] 基金持有转债行为分析 基金持有转债总规模变化 - 截至2025年二季度末，转债市场余额6606.18亿元，较上季度末降403.89亿元；基金持有转债规模2728.25亿元，较上季度末减持94.57亿元，同比降1.21%，环比降3.35% [17] - 二季度末基金持有转债市值占转债市场余额比例41.30%，较一季度末提高1.03个百分点 [17] 各类基金持有转债规模变化 - 2025年二季度混合债券型二级基金持有转债市值858.67亿元最大，其次是混合债券型一级基金726.56亿元，可转换债券型基金等持有规模超100亿元 [23] - 混合债券型二级基金减持81.4亿元转债规模最大，可转换债券型基金等减持超10亿元；混合债券型一级基金增持60.5亿元规模最大，中长期纯债型基金等增持规模小 [29] - 二季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比31.47%最高，混合债券型一级基金等占比超15% [32] 基金持仓行为分析 基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度基金持有转债规模前五大行业为银行、电力设备等，银行行业转债被减持超140亿元，基础化工等行业被增持超5亿元 [37][40] - 银行行业持仓规模较上季度降142.37亿元，基础化工行业增持17.79亿元规模相对大 [40] 基金持仓个券分布情况 - 二季度末基金持有前5大转债中有4只银行转债，还有电力设备行业的晶能转债 [45] - 上银转债为基金增持规模最大个券，其次是和邦转债，增持规模前十大转债共被增持72.00亿元 [47] 基金持有转债评级情况 - 被基金持有的转债中，AA - 级转债数量最多143只，占比30.82%，其次是AA级等 [53] 转债基金持有转债行为分析 转债基金规模变化 - 截至2025年二季度末，有38只存续转债基金，持有转债规模402.29亿元，环比减少22.01亿元 [56] 转债基金持仓行为分析 转债基金持仓行业分布情况 - 2025年二季度转债基金持有银行转债市值69.17亿元最大，电力设备等行业持仓市值超30亿元 [57] - 非银金融行业转债被增持4.13亿元规模相对大，银行行业转债被减持15.83亿元最多 [57][59] - 二季度可转债基金持有规模最大前十大转债为兴业转债等 [59] 转债基金业绩表现 - 2025年二季度可转债基金平均收益率3.50%，中位数3.43%，排名前十均值4.98%，表现强于万得全A和中证转债指数 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债过半行业下跌，估值环比压缩；中证转债指数环比下降0.04%，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；转债中枢下降，高价券占比下降，估值压缩；正股行业指数下降占比过半，转债市场部分行业有涨跌表现 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降0.04%，上证综指环比上涨0.01%，深证成指环比下降0.37%，创业板指环比下降0.01%，上证50指数环比上涨0.32%，中证1000指数环比下降0.45% [2] - 大盘价值相对占优，大盘成长环比下降0.04%，大盘价值环比上涨0.24%，中盘成长环比下降0.19%，中盘价值环比下降0.48%，小盘成长环比下降0.26%，小盘价值环比下降0.33% [2] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为859.25亿元，环比增长6.46%；万得全A总成交额为18983.71亿元，环比减少1.57% [2] - 沪深两市主力净流出408.34亿元，十年国债收益率环比上升1.34bp至1.70% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为27.32%，环比昨日下降0.36pct；整体加权平价为96.85元，环比昨日上升0.51% [6] - 偏股型转债溢价率为7.25%，环比下降0.16pct；偏债型转债溢价率为86.64%，环比下降4.93pct；平衡型转债溢价率为20.35%，环比上升0.45pct [6] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为建筑材料(-2.27%)、国防军工(-1.60%)、机械设备(-1.29%)；涨幅前三位行业为非银金融(+1.29%)、美容护理(+0.59%)、家用电器(+0.58%) [6] - 转债市场共计16个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工(-1.66%)、有色金属(-1.02%)、钢铁(-1.02%)；涨幅前三位行业为建筑材料(+4.54%)、通信(+1.27%)、美容护理(+0.66%) [7] 行业轮动 - 非银金融、美容护理、家用电器领涨，部分行业有不同涨跌幅表现及估值分位数情况 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡振转债于2025年6月18日开始网上申购，总发行规模5.20亿元，扣除费用后用于廊坊振华全京申汽车零部件项目 [4] - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，中签率为0.0018%，建议积极申购 [4] - 无锡振华营收和归母净利润自2019年以来稳步增长，经营稳定，销售净利率和毛利率波动但表现亮眼，费用率控制良好 [4] 各目录总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段，包括刊登公告、网上路演、优先配售、网上申购、摇号抽签、缴款等安排 [11] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA - /AA - ，转股价31.98元，转股期2025年12月24日至2031年6月17日，票面利率逐年递增，有下修、赎回、回售条款 [12] - 募集资金用于廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [13] - 债底估值117.8元，YTM为2.81%，转换平价101.78元，平价溢价率 - 1.75%，转债条款中规中矩，总股本稀释率6.11%，对股本摊薄压力小 [14][15] 投资申购建议 - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在30%左右 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为70.89%，网上中签率为0.0018% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营业务为冲压零部件、分拼总成加工、模具和选择性精密电镀加工业务，形成完整技术体系，与多家知名企业合作并获客户奖项 [19] - 2019 - 2024年营收复合增速10.23%，归母净利润复合增速27.23%，2024年归母净利润3.78亿元，同比增36.30%，2025年Q1营收6.00亿元、归母净利润0.95亿元 [21] - 主营业务收入占比高且总体呈增长趋势，2022年并购拓展电镀业务成新利润增长点，2023年分拼总成业务上升，2024年受客户减产影响该业务收入下降 [22] - 销售净利率和毛利率波动且显著高于行业均值，销售费用率低，财务费用率下降，管理费用率保持低位，显示较强管理能力 [24] 公司亮点 - 专注汽车冲压及焊接零部件和模具，有完整技术体系，在新能源汽车市场发展势头强劲 [32] - 与多家知名整车制造商建立长期稳定合作关系，2023年收购新增选择性精密电镀加工业务成新利润增长点 [32][33]

市场行情回顾 - 沪指冲上3400后市场做多动能不足，周二调整无明显利空，周五主因中东地缘风险，显示市场上行动能减弱、波动风险提升 [2][4][5] - 中东局势升级导致不确定性偏高，短期建议适度偏防守，关注银行、黄金、石油石化、军工等防御题材，新消费、科技、医药、化工题材股需等待风险缓和 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大盘价值风格重回优势，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [7] - 市场结构方面，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例保持，行业轮动速度下降，前100个股成交集中度及前5行业成交额占比均略有下降 [7] - 市场活跃度方面，波动率和换手率均略有下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、有色板块趋势强度继续上升，能化板块趋势强度下降 [12] - 基差动量方面，贵金属、有色、能化板块基差动量快速上升 [12] - 波动率方面，能化板块波动率较高，农产品板块波动率快速下降，贵金属板块波动率快速上升 [12] - 流动性方面，各板块流动性均上升，能化板块流动性上升较快 [12] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率无明显趋势，中证1000隐波维持在近三年极低水平 [19] - 上证50和中证1000看跌期权偏度上升，显示市场对未来行情存在担忧 [19] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值端保持韧性，百元转股溢价率小幅抬升，但低转股溢价率转债占比仍在增加 [21] - 市场成交额回落，近期在历史一年中位数附近震荡，信用利差小幅走阔 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 安克转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模11.05亿元，募集资金用于多个项目 [3] - 当前债底估值99.26元，YTM为2.01%，债底保护较好；转换平价99.41元，平价溢价率0.59%；转债条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [3][12] - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，中签率为0.0036%，建议积极申购 [3][13][15] - 安克创新是全球化消费电子企业，2019 - 2024年营收复合增速27.36%，充电类业务是主要收入来源，销售净利率和毛利率维稳 [3][19][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 安克转债发行认购时间从2025年6月12日至20日，有明确的各阶段发行安排 [8] - 转债代码123257.SZ，正股代码300866.SZ，发行规模11.05亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA+/AA+ [9] - 募集资金用于便携及户用储能等多个项目，合计拟投入110,482.00万元 [10] - 纯债价值112.50元，纯债溢价率 - 11.11%，纯债到期收益率YTM为2.01%；转换平价99.41元，平价溢价率0.59% [10] 投资申购建议 - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，参照可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [13][14][15] - 预计原股东优先配售比例为73.62%，网上中签率为0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 安克创新主营智能周边产品研发销售，境外销售占比超97%，在多个榜单和评选中表现优异 [17] - 2019 - 2024年营收复合增速27.36%，2024年营收247.10亿元，同比增22.85%；归母净利润复合增速22.33%，2024年为21.14亿元，同比增41.28% [19] - 营业收入主要来自充电类业务，2022 - 2024年该业务收入占比分别为48.25%、49.14%和51.26% [20] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先增后减，管理费用率上升 [22] 公司亮点 - 安克创新是全球化消费电子企业，拥有知名品牌，凭借创新和技术能力在境外电商平台领先 [32] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，充电储能业务是核心增长引擎，消费级储能业务收入增长超184% [32] - 积极布局智能创新和智能影音领域，通过轻资产运营等策略实现高效市场渗透和品牌建设 [32]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

杭州银行可转债强赎事件 - 杭州银行公告杭银转债触发强制赎回条件 因公司股票连续15个交易日收盘价不低于转股价130%即14 76元/股 [1] - 杭银转债发行规模150亿元 期限6年 当前转股价调整为11 35元/股 赎回价格为面值加当期利息 [1] - 该转债2021年10月进入转股期 转股比例从2025年初不足10%快速提升至5月23日超70% [2] 杭州银行基本面与股价表现 - 公司2024年一季度营收99 78亿元同比增2 22% 归母净利润60 21亿元同比增17 30% ROE提升0 16个百分点至5 15% [2] - 总资产季度环比增长5 20% 不良贷款率保持0 76% 核心一级资本充足率预计随转股提升0 8个百分点 [2] - 年初至今股价涨幅超6% 带动转债价格升至135元/张附近 [2] 银行可转债市场特征 - 银行可转债转股后可直接补充核心一级资本 但全市场10只存续品种中6只转股比例不足1% [3] - 转股率低主因包括 银行股破净限制转股价下修空间 高转股溢价率抑制转股动力 [3] - 部分银行通过股价修复实现转股突破 如成银转债 苏行转债转股率超99% 中信转债因大股东推动转股率达99% [3] 银行可转债市场趋势 - 发行断档与存量退潮将导致银行可转债规模缩量 市场信用分布和行业集中度面临重构 [4] - 未来可转债市场可能从银行主导转向多元行业驱动 投资者更偏好高评级低风险品种 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，短端结束 3 周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”，当前上移可理解为对联储降息预期收敛的短期修复；预计美债长端偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [1][37] - 国内权益大盘红利回调，小微盘题材高低切换加速，转债部分大盘、小盘跌幅大于中盘；银行系标的下跌因前期涨幅大且股性增强，但稀缺性逻辑仍在，建议抢筹配置；权益市场主线不明，泛科技题材切换频繁，建议抢筹未发行的质优泛科技增量标的 [1][38] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为海亮转债、合兴转债、好客转债、鹰 19 转债、浦发转债、利群转债、中金转债、美锦转债、希望转债、和邦转债 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体下跌，多数行业收涨 - 本周（5 月 19 日 - 5 月 23 日）权益市场整体下跌，两市日均成交额缩量约 744.83 亿元至 11387.53 亿元，周度环比下跌 6.14% [6][9] - 上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 分别累计下跌 0.57%、0.46%、0.88%、0.18% [6] - 31 个申万一级行业中 19 个行业收涨，4 个行业涨幅超 2%；美容护理、非银金融等涨幅居前，计算机、国防军工等跌幅居前 [14] 转债市场整体下跌，行业整体下跌 - 本周中证转债指数下跌 0.11%，29 个申万一级行业中 9 个行业收涨，1 个行业涨幅超 2%；传媒、银行等涨幅居前，通信、社会服务等跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额为 635.17 亿元，大幅放量 134.35 亿元，环比变化 26.83%；成交额前十位转债周度成交额均值达 100.48 亿元，首位达 154.59 亿元 [16] - 约 34.17%的个券上涨，约 24.11%的个券涨幅在 0 - 1%区间，4.82%的个券涨幅超 2% [16] - 全市场转股溢价率有所回升，本周日均转股溢价率 45.98%，较上周下降 0.50pct；部分价格、平价区间的转债日均转股溢价率走阔或走窄 [22] - 11 个行业转股溢价率走阔，2 个行业走阔幅度超 2pcts；食品饮料、基础化工等走阔幅度居前，石油石化、电子等走窄幅度居前 [28] - 15 个行业平价有所走高，2 个行业走阔幅度超 2%；传媒、食品饮料等走阔幅度居前，通信、纺织服饰等走窄幅度居前 [32] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，转债周度涨幅更大；转债、正股成交额均大幅缩量；约 34.01%的转债收涨，约 27.46%的正股收涨；约 69.54%的转债涨跌幅高于正股，转债市场交易情绪更优 [33] - 周一、周二正股市场交易情绪更佳，周三、周四、周五转债市场交易情绪更佳 [33][35] 后市观点及投资策略 - 美债长端或偏箱体震荡，区间 4 - 4.5%，短端易降难升，久期策略取短 [1][38] - 建议抢筹银行系标的，择时抢筹未发行的质优泛科技增量标的 [1][38] - 推荐下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场跟随权益上涨，各经典策略收益率均为正，一级市场有 8 家上市公司公告转债发行进度 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周二级市场行情表现 本周转债/股市指数整体表现 - 中证转债、上证转债、深证转债指数周涨跌幅分别为 1.32%、1.31%、1.32%；上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为 1.92%、2.29%、3.27% [13] - 豪美转债、华翔转债、欧通转债涨幅居前，福新转债、声迅转债、润达转债跌幅居前 [13] 本周转债/股市各行业行情表现 - 转债市场国防军工、家用电器等行业涨幅居前，仅传媒板块下跌；股票市场各版块均上涨，国防军工、通信等行业涨幅靠前 [1][26] - 本周转债绝对价格中位数为 120.6，百元平价转股溢价率回落至 23.86% [1][29] 经典转债策略行情表现 - 偏股型、偏债型、平衡型、低价、双低策略收益率分别为 2.72%、1.06%、1.32%、1.31%、1.94% [2][33] 本周转债标的动态池表现情况 - 展示中特转债、山路转债等多只转债周度表现、正股周度表现等数据 [38] 本周进入特殊时期的转债 - 和邦转债、保隆转债进入转股与赎回期 [39] - 无转债公告赎回/不赎回 [41] - 风语转债、万顺转 2、首华转债公告正式下修 [42] - 瑞丰转债等 10 只转债公告不下修 [44] 本周转债一级市场情况 本周公告发行转债情况 - 本周无转债公告发行 [45] 本周公告转债发行预案进度 - 8 家上市公司公告转债发行进度，拟发行规模 73.72 亿元，7 家为组合发行方式，1 家为定向；2 家通过董事会预案，5 家通过股东大会，1 家同意注册 [3][46]

市场行情回顾 - 长假前市场观望情绪升温 大盘宽基指数回落 小盘股企稳修复 [4] - 五一节前一周市场风格均衡 大小盘与价值成长风格波动持续下降 [6] - 行业指数超额收益离散度略降 成分股上涨比例下降 行业轮动速度减缓 [6] - 交易集中度显示前100个股成交占比从低位回升 前5行业成交占比继续下降 [6] - 受假期影响 市场波动率与换手率均降低 [7] 商品市场表现 - 趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强 有色、农产品偏弱 贵金属趋势强度大幅下降 [18] - 基差动量：有色板块最高 黑色板块快速下降 [18] - 各商品板块波动率维持高位 流动性整体持平 [18] 期权市场动态 - 上证50与中证1000隐含波动率回升 反映节前博弈情绪 [23] - 中证1000看涨期权偏度提升 上证50看涨期权偏度回落 显示市场对节后小盘占优的预期 [23] 可转债市场跟踪 - 转债市场估值小幅上升 百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [27] - 低转股溢价率转债数量反弹 整体成交额持续回暖 [27]