行业战略方向 - 超10家券商举行工作会议并披露下半年战略规划 关键词包括持续创新创业、提升运营效率、向"买方思维"转型、深耕区域市场等 [1] - 行业突破存量竞争的迫切诉求 市场同质化凸显、佣金率持续走低 倒逼机构跳出舒适区 [2] - 券商积极拓展业务边界 布局并购重组财务顾问、跨境投行等高附加值赛道 加速向财富管理买方投顾转型 [2] - 行业将从牌照红利时代转向能力驱动阶段 具备创新基因与高效执行力的券商有望在新一轮竞争中突围 [2] 创新创业 - 多家券商提及关键词"创业" 着力营造积极向上、锐意进取的创业氛围 [2] - 持续创新创业以改革创新为根本动力 以专业深化为主要抓手 加强体系化建设 [2] - 通过组织架构重构如打造敏捷团队 激励机制改革如推行跟投与超额分成激活内生动力 [2] 精细化管理 - 提升运营效率和精细化管理成为多家券商重点方向 包括降本增效、管理增效、改革增效和风险预控 [3] - 行业从粗放增长向高质量发展的必然路径 通过降本增效和数字化应对利润压力 [3] - 成本压力倒逼降本增效 严控费用、整合亏损分支机构 推进精细化运营和提升人均效能 [3] - 监管与合规要求升级 集中运营平台提升合规效率和异常交易识别率 [3] - 数字化转型驱动客户体验 数字人交互技术缩短开户时间 数据驱动运营实现差异化竞争 [4] 买方思维转型 - 财富管理向"买方思维"转型 加快建设买方投顾服务平台及投顾业务体系化能力 [5] - 买方投顾通过AUM模式消除激励错配 引导长期持有 解决投资者行为短期化 [5] - 新"国九条"推动高频分红与长期资金入市 券商需从"通道中介"转向"财富管家" [6] - ETF发行规模不断扩大 促使券商优化买方思维下的产品筛选逻辑 [6] - 头部券商构建"一站式服务"体系 中型券商通过买方体系抢占市场份额 [6] 数字化转型 - 推进金融科技赋能业务 打造人工智能新生态 依托金融科技创新实验室推动业务智能化突破 [6] - AI重构证券业价值链 零售端智能投顾精准获客 机构端提升资产定价效率 风控端实时监测异常交易 [6] - AI将加剧行业马太效应 头部券商凭借算力与数据优势巩固竞争壁垒 [7] - 长期推动分工细化 科技子公司专注底层技术研发 持牌机构聚焦场景应用与客户服务 [7] 区域市场深耕 - 多家中小券商表示要深耕区域市场、服务区域经济 深化投行、投资、投研"三位一体"综合金融服务模式 [8] - 中小券商选择深耕区域市场是明智的差异化竞争策略 大型券商业务重点更倾向于高净值客户和大型企业项目 [8] - 深耕区域市场有助于建立紧密客户关系 提供个性化服务方案 增强客户黏性 树立良好口碑 [8] 板块吸引力 - 券商股备受关注 投资者兴趣浓厚 板块吸引力显著提升 [9] - 宏观经济稳定增长 企业盈利预期向好 为资本市场提供良好基本面支撑 [9] - 政策有利于资本市场发展 将提升市场活跃度和投资者信心 带动券商收入增长 [9] - 行业集中度逐渐提高 头部券商优势明显 中小券商通过特色业务寻求突破 [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并收入为950万美元 同比增长10% 2024年同期为860万美元 [5] - 2025年第四季度合并毛利润为210万美元 同比增长70% [5] - 2025年第四季度净利润为10万美元 [5] - 2025年全年合并收入为3400万美元 同比增长8% [6] - 2025年全年合并毛利润为430万美元 同比增长5% [12] - 2025年全年净亏损为270万美元 每股亏损0.29美元 [12] - 现金余额从2024年3月31日的13.8万美元增至2025年3月31日的19.5万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - Raynor业务第四季度收入470万美元 营业利润120万美元 毛利率27% 同比增长8% [6][13] - STATCO业务第四季度收入490万美元 营业利润80万美元 毛利率17% 同比增长8% [6][14] - Raynor业务2025年全年营业利润增长25% [12] - STATCO业务2025年全年营业亏损 [12] - Raynor业务积压订单2110万美元 STATCO业务积压订单2760万美元 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要为美国国防工业服务 海军潜艇制造通过Raynor子公司 军用飞机制造通过STATCO子公司 [17] - Raynor业务90%以上为海军潜艇业务 相比2014年不到5%有显著增长 [40] - 公司获得美国海军相关客户2100万美元完全资助的拨款 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于积极的日常现金管理 控制费用 资本支出和客户预付款 [7] - 通过新设备和生产效率提升来扩大毛利率 [8] - 继续整合RadCow RainWare和STATCO三个业务以提高盈利能力 [10] - 专注于现有客户群的有机增长 特别是海军和航空业务 [73] - 保持单一规格驱动的业务模式 避免业务分散化 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务具有明显的波动性 不会呈现线性增长 [37] - STATCO业务仍处于转型阶段 需要多个季度的持续盈利才能确认趋势 [26][27] - 海军潜艇业务仍有增长空间 [40] - F15 EX项目需求增加 公司有能力满足增长需求 [64] - 生产成本上升主要源于工资上涨和原材料成本增加 [47] 其他重要信息 - 公司存在债务契约违规 所有长期债务被归类为流动负债 [16] - 公司历史上存在延迟提交报告的问题 正在改进内部控制和及时申报 [9] - 由于国防行业的敏感性 公司公开披露信息有限 [17] 问答环节所有的提问和回答 关于运营效率改进 - STATCO业务仍处于转型初期 需要多个季度的持续盈利才能确认趋势 [26][27] - Raynor业务已获得海军客户信任 获得2100万美元拨款用于设备升级 [25] 关于积压订单交付 - 订单交付具有波动性 不会呈现线性增长 受天气和客户因素影响 [37] 关于海军潜艇业务 - 该业务从2014年不足5%增长至目前90%以上份额 [40] - 仍有增长空间 特别是每单位内容量的增加 [36] 关于STATCO定价问题 - 已解决部分历史定价问题 但仍有多个阶段需要处理 [50][51] - 第四季度通过合同损失准备金转回获得10-25万美元收益 [83] 关于产能利用 - 产能利用率波动较大 有时超过100% 有时低于50% [71] - 优先考虑现有国防业务的增长 而非拓展商业业务 [73]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入复合年增长率为21.7%，非利息费用年化增长率为10.7% [6] - 有形账面价值每股在过去3.5年增加8.75美元，截至6月30日达到29.69美元 [6] - 平均资产回报率从2021年的55个基点稳步提升至2025年第二季度的1.38% [6] - 第二季度净收入为1560万美元，较2025年第一季度增长25% [8] - 净利息收入较第一季度增加660万美元，增幅15.4% [9] - 投资证券增加1.64亿美元至5.62亿美元 [9] - 存款本季度增加3200万美元，贷存比为95%，资金成本略有下降 [10] - 净利息收益率大幅提高至4.22%，预计第三和第四季度在3.90 - 3.95之间 [10] - 第二季度平均贷款较第一季度增加4090万美元，期末贷款增长9170万美元，7月贷款已增加5000万美元 [10] - 非应计贷款本季度减少370万美元，不良贷款较上季度增加150万美元，但比去年同期减少430万美元 [12] - 不良贷款与总贷款比率较上季度上升2个基点，较去年改善16个基点 [12] - 净冲销与平均贷款比率较上季度增加20个基点 [13] - 效率比率从一年前的61.39%降至第二季度的55.45% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业和工业贷款占总贷款的42%，建筑、开发和土地贷款占19%，业主自用商业房地产贷款占11%，非业主自用商业房地产贷款占16% [13] - 办公和医疗办公投资组合风险敞口与上季度无重大差异，多户住宅风险敞口下降 [13] 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成两笔证券化交易，证明证券化战略可行性，公司因此获2025年SCI风险分担奖提名 [4][5] - 执行原商业模式，自2021年IPO以来取得显著进展，通过招聘人才，实现收入增长快于支出增长 [5][6] - 未来战略包括提高运营效率、实现强劲贷款增长、保持和优化净利息收益率、维持卓越信贷质量 [15][16][17] - 行业存在整合情况，公司凭借在德州市场的战略地位和优质团队，建立了具有稀缺价值的业务 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有信心利用强大资本抓住增长机会，提升股东价值，长期为股东创造持续价值 [15][18][19] - 市场有乐观情绪，但也存在谨慎态度，贷款利用率回升速度可能较慢，但新业务产出将超过还款 [52] 其他重要信息 - 今日电话会议有回放，网络回放可在公司网站投资者板块获取，电话回放截至7月31日 [2][3] - 会议内容包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标，相关风险和指标调整细节可查阅2025年3月5日提交的10 - K年度报告和昨日的收益报告 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 证券化交易情况及未来预期 - 第二笔证券化交易比预期更快完成，目前第三季度暂无计划，预计明年第一季度有一笔可能进行，第四季度也有一笔存在可能性 [22][23] 问题2: 剩余时间内ROA的走向 - 本季度有较多干扰因素，预计ROA将好于1.25%，可能在1.30%左右 [24] 问题3: 扣除证券化影响后第二季度的核心净利息收益率 - 核心净利息收益率在3.90 - 3.95之间，净利息收益率的提高主要来自贷款费用 [30] 问题4: 贷款收益率50个基点的连续增长中，哪些是经常性的，哪些是一次性的 - 200万美元来自证券化，属于一次性；其余为额外贷款费用，预计第三和第四季度会持续 [33] 问题5: 3.90 - 3.95的净利息收益率预期是否排除所有资本化贷款费用的影响 - 该预期包含其他资本化费用，计算时较为保守，实际可能略高 [39] 问题6: 评估通过证券化交易增加证券投资组合与将资本用于贷款增长的利弊及风险回报情况 - 若进行第三笔证券化交易，可能会出售部分证券以证明市场可行性，释放资本；但如果资产负债表和资本能支持更大规模，可能倾向于保留 [40][41] 问题7: 调整证券化相关的50万美元额外费用后，第二季度的费用运行率是否合理 - 预计剩余时间费用在2800万美元左右，目前未发现费用会显著增加 [44] 问题8: 贷款增长展望的驱动因素 - 贷款增长将呈波浪式，预计未来三个季度仍能维持每季度5000 - 1亿美元的增长；市场有乐观情绪，但也存在谨慎态度，新业务产出将超过还款；各业务板块都有贡献，市场表现强劲，部分增长来自从大银行赢得客户 [51][52] 问题9: 资本部署的优先级 - 优先考虑贷款增长，股票回购视情况而定；若贷款增长放缓，可能更倾向于回购股票 [54][56] 问题10: 非利息收入的合理运行率 - 核心手续费收入与上季度基本持平，约为300万美元；下季度预计仍在该水平 [58][59] 问题11: 下半年商业和工业贷款是否会成为突出的增长驱动力 - 商业和工业贷款业务全年表现强劲，虽有还款情况，但业务管道增长强劲，预计未来一年将是主要增长驱动力之一 [62][63] 问题12: 随着宏观环境趋稳，是否可能放宽信贷标准以推动增长 - 自2019年2月以来一直维持严格信贷标准，不会为了增长而改变定价或标准，目前的贷款业务量足以实现增长目标 [64][65]

公司业绩与战略 - 维他奶国际2024/2025财年收入62.74亿港元，同比增长1%，净利润2.35亿港元，同比大增102% [2] - 中国内地业务收入微增1%，经营利润增长41%，香港市场经营利润增长24% [2] - 毛利率提升至51.3%，主要得益于优化采购、提升运营效率及成本控制 [2] - 公司通过销售预测、生产计划及物流体系管理的精细化提升推动效率 [2] - 未来将继续提升营运效率和降低原材料成本以改善盈利能力 [4] 产品与创新 - 东莞工厂是维他奶中国内地旗舰生产基地，支持新品研发如鸭屎香柠檬茶、白桃味豆奶 [1] - 鸭屎香柠檬茶基于对年轻消费者需求的深刻理解，市场反响良好 [5] - 推出香蕉和草莓口味豆奶、白桃味果味奶等新品，丰富产品线 [4][5] - 产品演化涵盖口味、规格、包装、渠道和消费场景的多元化调整 [4] 价格与市场竞争 - 公司调整价格策略以回归主流价格带，不再游离于高端市场 [4] - 强调不通过牺牲品质打价格战，坚持高品质参与高端竞争 [4] - 价格弹性因渠道和消费场景差异显著，需结合消费者洞察设计策略 [4][8] 行业趋势与消费者需求 - 饮料行业竞争激烈，新品演化频繁，健康需求日益突出 [4][8] - 年轻消费群体偏好个性化、情绪价值及多元化选择 [8] - 无糖茶、养生水等细分品类符合健康与多元化趋势 [8] - 渠道策略聚焦高流量、高人气的渠道以适应快速变革的市场 [8] 生产与供应链 - 东莞工厂兼具产能规模、智能制造、环保可持续优势，是集团全球供应链核心 [1] - 广州南沙总部依托东莞工厂调配产能，优化全国及全球分销网络 [1]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利140万元-190万元，上年同期亏损1491.2万元，同比上升109%-113% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利100万元–150万元，上年同期亏损1492万元，同比上升107%-111% [1] - 基本每股收益预计盈利0.0014元/股-0.0019元/股，上年同期亏损0.0147元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 公司深耕远洋运输核心板块，通过全面强化内部精细化管理体系，实现成本管控与运营效率的双向提升 [1] - 中国沿海散货运价指数（CBCFI）均值呈现回升态势，市场运价水平同步上涨 [1] - 公司优化资源配置结构及供应商筛选体系，有效压缩生产成本与管理费用，实现经营业绩扭亏为盈 [1] 其他相关说明 - 预告数据为初步核算结果，具体财务信息以公司正式披露的《2025年半年度报告》为准 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1 01亿元-1 2亿元，同比增长30 63%-55 21% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为1 08亿元-1 27亿元，同比增长55 71%-83 10% [1] - 基本每股收益预计为0 34元/股–0 4元/股 [1] 业务发展 - 公司作为连接器等精密零组件一体化解决方案供应商，持续获得国内外头部客户新项目定点 [1] - 公司运营效率持续提升 [1]

董事会决议公告 - 云赛智联十二届十八次董事会会议于2025年7月3日以通讯表决方式召开，应出席董事7人，实际出席7人，会议由董事长黄金刚主持 [1] - 会议审议通过了《关于控股子公司上海扬子江投资发展有限公司清算注销的议案》，表决结果为7票赞成，0票反对，0票弃权 [1] 扬子江投资基本情况 - 扬子江投资是云赛智联控股子公司，注册资本9,630万元，云赛智联持股81.18%，南京三乐集团和新余环亚诺金各持股9.41% [2][5][8] - 公司成立于1992年12月28日，注册地址为中国（上海）自由贸易试验区张衡路200号2幢306A室，经营范围包括实业投资、受托管理被投资企业、投资咨询等 [8] - 截至2024年12月31日，扬子江投资经审计总资产18,967.53万元，总负债0.99万元，所有者权益18,966.54万元，2024年主营业务收入0万元，净利润174.36万元 [9] 清算注销背景 - 扬子江投资主要业务为对上海松下微波炉有限公司股权投资，2023年7月已完成转让所持上海松下微波炉40%股权，成交价19,444.437万元，确认税后转让收益4,418万元 [6] - 目前扬子江投资无存续业务，不再承接新业务，无合同制员工，已完成空壳化 [7] 清算定价及影响 - 以2024年12月31日为基准日，经评估扬子江投资股东全部权益价值为18,966.54万元，云赛智联对应权益价值15,397.04万元 [2][11] - 清算注销有利于优化资产结构，提升运营效率，对公司经营和财务状况没有影响 [11]

业绩概要 - 2024/25财年全年实现营收259亿，同比增11.6%，归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期 [1] - 公司拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1% [1] - 羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%，贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%，其他非羽绒服业务收入8.6亿，同比下降16% [1] - 主品牌波司登收入184.8亿，同比增10%，雪中飞收入22亿，同比增9%，冰洁收入1.3亿，同比下降13%，其他收入8.6亿，同比增49% [1] 毛利率与费用 - 报告期毛利率同比下降2.3pcts至57.3%，羽绒服业务毛利率同比下降1.6pcts至63.4%，贴牌毛利率同比下降1.5pcts，女装毛利率同比下降4.3pcts，多元化业务毛利率同比上升1.5pcts [2] - 毛利率下降主因：渠道结构变化（经销渠道增速快于自营）、产品结构变化（防晒服等新品毛利率较低）、羽绒等原料价格上涨、海外合作工厂加工成本上升、女装业务竞争和商品结构调整 [2] - 净利率同比提升0.4pct至13.6%，销售费用率同比下降1.79pcts至32.91%，综合费用率同比下降2.01pcts [2] - 库存周转天数同比上升3天，但整体保持较快周转 [2] 未来展望 - 渠道结构、门店调整、市场下沉和重点市场侧重将优化渠道效率和完善市场布局 [3] - 通过合资推出博格纳品牌布局高端滑雪市场，战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，完善品牌矩阵 [3] - 新财年雪中飞和冰洁品牌建设将加快，与主品牌资源互补 [3] - 预计2025/26财年-2028/29财年净利润分别为41亿（同比增16.8%）、46.5亿（同比增13.2%）、51.6亿（同比增11.1%），EPS分别为0.36元、0.40元、0.45元 [3] - 当前股价对应港股PE分别为12倍、10倍、9倍 [3]

财务数据和关键指标变化 - 营收达133亿港元，同比下降12.9%，主要因年内金价高致黄金产品销售下滑 [5] - 黄金套期保值损失扩大至4.93亿港元，去年有收购3DG集团一次性收益2.13亿港元用于比较 [5] - 经营利润下降33.3%至14亿港元，经营利润率降至10.6%，集团年度利润下降39.3%至10亿港元，排除上述两因素后降幅降至6.3% [5] - 基本每股收益下降37.9%至1.87港元，拟派末期股息每股0.55港元，年度股息每股1.1港元，股息支付率59% [6] - 全球店铺净减少296家，包括本地店铺净减少312家、3BG珠宝店铺净增加21家、子品牌或产品线店铺净减少5家 [6] - 整体毛利率上升5.9个基点至33.1%，毛利增加5.8%至44.2亿港元 [6] - 总经营费用增加13.7%至约26亿港元，经营费用与营收比率增加4.6个百分点至19.6% [7] - 截至2025年3月库存余额增至约107亿港元，平均和期末库存周转天数同比增加超110天，到3月达超420天，下半年库存周转天数较上半年有所改善 [8] - ROE下降5.4个百分点至8.3% [8] - 2025年3月集团每股资产净值为22.38港元，较去年同期高2.2% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 零售营收同比下降13.5%，占集团总营收82.7%，分部利润下降17.7%至10亿港元，占比61.6%，利润率9.3%，排除黄金套期保值损失后分部利润增加8.4%，调整后利润率增加2.6个百分点至12.9% [13] 批发业务 - 批发营收下降8.8%至14亿港元，占比10.5%，因营收下降、低毛利率批发销售占比高、政府补贴减少和员工优化费用等，分部利润降至1400万港元，占比0.8%，利润率1%，包含内部销售时利润率0.4%，排除黄金套期保值损失后分部利润下降40.7%至1.15亿港元，利润率下降5.5个百分点至8.2% [14] 授权业务 - 授权收入下降12.6%至9.04亿港元，占比6.8%，分部利润率69.2%，分部利润下降13.9%至6.26亿港元，占比37.6% [15] 黄金和铂金产品 - 按重量计算的黄金和铂金产品销售额下降15%至88亿港元，占总销售额70.9%，毛利率因金价上涨增加7.1个基点至26.4%，毛利增加16.2%至23亿港元，占总毛利62% [16] 固定价格珠宝产品 - 固定价格珠宝产品销售额全年仅下降7.6%至36亿港元，占总销售额29.1%，因零售营收占比增加，毛利率增加3个百分点至39.4%，毛利持平于14亿港元，占总毛利58% [17] 电子商务业务 - 内地电子商务业务营收持平于16.4亿港元，占内地零售营收58%、集团零售营收16.7%，平均售价增加22.2%至2200元人民币 [25] 各个市场数据和关键指标变化 香港、澳门及海外市场 - 营收下降19.6%至80.7亿港元，占集团营收60.5%，分部利润下降7.7%至11亿港元，占集团总利润65.3%，排除黄金套期保值损失后分部利润增加7.8%至13亿港元，调整后利润率增加4.2个百分点至16.5% [10][11] - 零售营收下降20.4%至79亿港元，占这些市场总收入97.6%、集团总营收59%，分部利润下降7.9%至9.69亿港元，占这些市场总利润89%、集团总利润58.2%，利润率12.3%，排除黄金套期保值损失后分部利润增加4.6%至11亿人民币，调整后利润率增加3.5个百分点至14.5% [18] - 批发营收因新增4家海外授权店增加35.6%至1.47亿港元，占这些市场总收入1.8%、集团总营收1.1%，分部利润1700万港元，占这些市场总利润6.4%、集团总利润4.2%，利润率47%，包含内部销售时利润率3.3%，排除黄金套期保值损失后分部利润增加44%至3900万港元，调整后利润率增加5.4个百分点至94% [19][20] - 授权收入因海外授权店数量增加增加9%至1500万港元，占这些市场总收入的一定比例、集团总营收0.4%，分部利润增加8.6%至1500万港元，占这些市场总利润4.6%、集团总利润3%，利润率1.6% [20] 内地市场 - 营收下降0.2%至53亿人民币，占集团总营收59.5%，分部利润下降40.7%至5.77亿港元，占集团总利润34.7%，因授权业务贡献减少，分部利润率11%，排除黄金套期保值损失后分部利润有变化，调整后利润率下降3.3个百分点至15.7% [11] - 零售营收增加10.4%至31亿港元，占内地市场总收入59.9%、集团总营收23.7%，销售利润5700万港元，占内地市场总利润9.9%、集团总利润3.4%，利润率1.8%，排除黄金套期保值损失后分部利润增加27.8%至2.77亿港元，调整后利润率增加1.2个百分点至8.8% [21] - 批发业务因钻石产品需求低迷、授权店数量减少等，营收下降12.2%至12亿港元，占内地市场营收23.9%、集团总营收9.4%，业务由盈转亏5500万港元，占内地市场总利润 - 0.5%、集团总利润 - 3.3%，利润率降至 - 4.4%，包含内部销售时利润率 - 4%，排除黄金套期保值损失后亏损降至2300万港元，调整后利润率下降9.9个百分点至 - 1.9% [22] - 授权收入下降13.6%至8.54亿港元，占内地市场营收16.2%、集团总营收6.4%，分部利润下降14.5%至5.75亿港元，占内地市场总利润99.6%、集团总利润34.5%，利润率67.4% [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新三年企业战略，从2026财年开始，重点为海外市场扩张、以市场为导向的产品和运营效率提升，以促进未来业务增长 [29] - 海外市场方面，目前业务覆盖11个国家和地区，目标是未来三年进入另外3个国家并开设50家新海外店铺，同时发展电子商务业务，加强与海外电商平台合作，优化自身电商平台，促进电商营收增长，针对年轻消费者推广平价奢侈品珠宝产品 [29][30] - 内地市场保持谨慎乐观，2026财年目标在内地净增50家店铺，澳门市场也计划净增活跃店铺，2026财年资本支出预算约1亿港元，主要用于店铺翻新 [31][32] - 产品方面，应对消费两极化趋势，拓展高端和平价奢侈品细分市场，优化产品组合，推出概念店，加强店内商品陈列，利用市场数据推动产品创新，实施产品差异化战略，提供个性化定制服务，开展IP合作项目，确保质量保证，通过精准管理产品结构和调整产品组合提高库存效率 [32][33] - 运营方面，通过优化供应链管理、实施全自动化、大数据管理和数据分析以及应用人工智能技术提高生产力，加强跨部门协作和敏捷产品管理，培养员工持续改进和创新文化，优化培训计划和绩效管理系统 [34] - 品牌推广方面，邀请全球品牌大使重塑品牌形象，采用多品牌战略，将不同产品线转变为独立店铺，与香港选美活动合作推出珠宝产品，通过不同渠道和材料提升品牌知名度，将香港文化元素融入店铺设计，融合传统中国元素与现代美学推出系列产品，邀请名人代言开展促销活动，成功推出新系列产品并举办相关活动 [36][37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 央行黄金储备增加和全球地缘政治紧张使金价持续上涨，虽影响销售表现，但利润率增加有助于减轻销售下降影响，消费者适应高金价后黄金产品销售有望恢复正常水平 [42] - 凭借有效的品牌和产品差异化战略，4月1日至6月21日公司整体销售进一步改善，内地市场销售增长近20%，港澳市场相对平稳，随着固定价格珠宝产品组合持续优化和内地市场改善，公司业务表现可能在2026财年剩余月份得到提升 [42][43] - 3DG集团在2025年业务增长强劲，截至2025年3月31日的9个月营收较2024年3月31日的12个月增加近20%，毛利率增加7个百分点至35%，排除核心套期保值损失影响后，其零售、授权和电子商务业务以及内地整体业务均扭亏为盈，内地同店销售在4月1日至6月21日也增长近20%，预计3DG集团的增长将成为公司增长的重要驱动力 [44][45] 其他重要信息 - 2025财年70家店铺中有18家续约，整体续约增幅小，总运营租金费用比去年高4.6%，2026财年约40%的28家店铺需续约，预计增幅低于2025财年 [28] - 2025财年无重大资本支出，预计2026财年也不会有 [29] - 公司致力于将ESG原则融入企业规划和运营决策过程，2025财年获得40项奖项 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4 - 6月内地销售回升的主要驱动因素及港澳市场销售反弹的障碍 - 内地市场表现良好主要因固定价格黄金珠宝产品，11月左右推出的新系列销售佳，供应商拥有专利并给予公司独家销售权，新大使谭奕助力销售，同时推出的5款产品17分钟售罄，其他新系列和在纯金中加入钻石的产品也受市场欢迎 [49][50][51] - 港澳市场经济状况不佳，人均消费下降，但本周已见改善迹象，有望未来几个月反弹 [53][54] 问题2: 固定价格黄金产品的ASP趋势、未来是否上升及对2026财年总营收的贡献预期 - 固定价格黄金产品在固定价格珠宝产品中的销售占比从33%增至54%，ASP下降主要因钻石、彩色宝石和珍珠等产品销售低迷，固定价格黄金产品ASP与金价波动有关，公司正提供更多高价值产品，有望提高ASP，已给一线员工设定销售高价值产品的关键绩效指标 [57][58][59] 问题3: 各市场同店销售增长、毛利率、EBIT利润率的总体指引及黄金套期保值政策计划 - 黄金套期保值比率较稳定，过去为20% - 25%，今年因实物因素增至27%，不打算大幅调整，因专家认为金价后期可能下跌，长期金价会上涨，公司套期保值比率低于其他竞争对手，2026财年各地区同店销售有望实现两位数增长 [61][62][63] 问题4: 固定价格黄金产品线的销售目标、ASP、GP利润率，其在授权店的销售计入批发还是授权收入，授权店同店销售增长与自营店是否相似及全年展望 - 固定价格黄金产品销售占比有望进一步提高，可能增加10个百分点，ASP与整体固定价格珠宝产品类似，澳门约6500港元、香港约5100港元、内地约2500港元，毛利率与固定价格珠宝整体相近，约39%，授权店销售固定价格黄金产品，公司销售直接计入批发收入，从授权供应商购买不计入批发收入，无论从何购买都计授权收入，授权店和自营店同店销售表现相似，授权店通常稍好，4 - 6月授权店表现更好，超过20%增长 [68][69][70][73][74] 问题5: 近20%同店销售增长是指自营店还是包括授权店，固定价格增长产品提价频率、去年提价次数、今年计划及是否有正常调价时间表 - 近20%同店销售增长包括授权店和自营店，授权店近20%而非超过20%，固定价格产品调价无固定时间表，取决于金价波动，设定一定百分比阈值，超过则调整部分产品价格，上次大幅调整可能在一两个月前，通常涨幅超5%或8% [84][85][86] 问题6: 2026财年内地净增50家店铺的增长来源，新店按地区或城市层级分布情况，是否会吸引其他品牌加盟商 - 上半年内地净增店铺可能为负，因授权店仍有关闭情况，下半年有望净增，新增店铺可能主要是3D打印店铺，分布较广，可能从一线城市和四五线城市开始 [88][89]

财务表现 - 预计4QFY25收入11.86亿美元 同比增长4.4% 其中教育业务收入10.34亿美元 同比增长13.3% 其他业务收入1.52亿美元 同比下降32.1% [1] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润0.51亿美元 同比增长39.2% Non-GAAP净利率4.3% 同比扩张1.1个百分点 [1] - 小幅下调FY25-FY27财年收入至48.4亿 58亿 70.3亿美元 上调Non-GAAP净利润至4.67亿 5.75亿 7.1亿美元 [3] 业务分项 留学业务 - 预计4QFY25出国考培及咨询业务收入2.98亿美元 同比增长5% 增速较去年同期放缓12.5个百分点 较3QFY25放缓6.4个百分点 [1] - 高端1对1业务增长受挑战 通过调整班型至1对多降低单价 并扩展青少年考培业务提升韧性 [1] - 预计留学业务增速触底 [1] 新业务 - 预计4Q新业务收入同比增长34%至3.11亿美元 主要驱动为K9素养教培及学习机业务 [2] - 通过小学素养班课与初中学习机订阅服务形成产品矩阵 满足差异化需求 [2] - 教学网点增至1251个 同比增长22% 收入增速快于网点增速 产能利用率持续提升 [2] 经营效率 - 教育业务Non-GAAP经营利润率预计同比扩张1个百分点至3% 扭转3Q下降趋势 [2] - 成本控制措施包括人员精简 费用控制 取消25财年额外奖金发放 [2] - 素养业务利润率提升抵消留学业务放缓影响 [2] 资本运作 - 8亿美元回购于3QFY25完成 在手现金约48.5亿美元(截止3Q25) 若继续推进回购或股息政策将带动市值提升 [3] - 上调DCF目标价至76.3美元(59.9港元) 对应25财年PE17.1倍 PEG0.74倍 [3]