7月25日，欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）表示，在通胀压力得到 控制的情况下，央行需对利率调整保持灵活。在市场开始逐步下调本轮周期还有最后一次降息的可能性 后，维勒鲁瓦表示，重要的是要对未来的货币政策决定"保持完全开放"。"通胀——以及相关的工资水 平——仍受到很好的控制：欧元区通胀率位于2%的目标水平，法国通胀率则更低，为0.9%，"维勒鲁瓦 表示。"美国关税的提高，其具体程度仍不明确，预计不会导致通胀上升，而欧元升值正产生显著的令 通胀下行的效应。" ...

文/广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 美 国 劳 工 部 公 布 6 月 CPI 数 据 显 示 ， 6 月 美 国 通 胀 数 据 开 始 回 升 ， 6 月 CPI 同 比 增 2.7% ， 前 值 2.4% ， 市 场 预 期 2.6% ， 能 源 价 格 反 弹 为 主 要 背 景。6月通胀数据显现关税确实存在影响，但影响斜率暂时偏温和，两种 信息之下美联储需更多时间来做进 一步评估 ， 美联储降息节奏可能是下 半年全球金融市场的一个影响变量。 6 月美国通胀数据开始回升 6 月美国通胀数据开始回升 ， 6 月 CPI 同比增 2.7% ，前值 2.4% ，市场预期 2.6% ，能源价格反弹为主 要背景 。但核心 CPI 增速相对温和，核心 CPI 同比增 2.9% ，前值 2.8% ，预期 2.9% ，环比增 0.2% ， 前值 0.1% ，预期 0.3% 。克利夫兰联储 16%Trimmed ‑ meanCPI 同比增 3.17% ，前值增 3.03% ；亚特 兰大联储粘性 CPI 同比增 3.30% ，前值 3.19% ，显示通胀广度与粘性有所升温。 6 月 CPI 同比增 2.7% ，前值 2. ...

黄金市场走势 - 现货黄金开盘先涨后跌 受阻于3373 25美元后开始回落 日线走势仍维持宽幅区间震荡 短周期均线基本放平 [1] - COMEX黄金7月24日继续下行 报收3371 3美元/盎司 跌幅0 77% 国内SHFE金夜盘低开震荡 报收778 08元/克 跌幅0 78% [3] - 周图显示金价反弹遭遇横向阻力 附图指标保持空头信号 预期下半年维持在3000-3500美元区间震荡 明年或再度走强 [4] 技术面分析 - 日图显示金价昨日走低临近中轨线支撑 近期处于回升趋势 下方中轨线或60日均线及震荡三角上升趋势支撑位可看涨 [4] - 昨日黄金市场早盘开盘3388 8美元后小幅拉升至3393 6美元后震荡回落 日线最低3351 1美元 最终收于3368 3美元 [4] - 今日黄金下方关注3350美元或3335美元支撑 上方关注3382美元或3393美元阻力 [5] 宏观经济数据 - 美国7月标普全球制造业PMI初值49 5 低于预期52 7 前值52 9 服务业PMI初值55 2 高于预期53 前值52 9 [3] - 美国经济第三季度初大幅提速 但增长过度依赖服务业 制造业商业状况出现今年首次恶化 商业信心跌至两年半低位 [3] - 通胀压力上升 企业将成本与售价上涨归因于关税 7月商品与服务售价涨幅为三年最大之一 或推动CPI进一步高于2% [3]

基本面： 整体来看，美国经济数据表现良好及贸易情绪缓和或在短期压制金价，但临近美国特朗普政府关税到期期限，市场表现或仍将谨慎，交易者将关注下周一系 列就业方面数据及美联储决议，另外留意有关特朗普及地缘局势方面动态。 激进3383附近尝试，稳健3393附近轻仓空，止损3401，目标3353/3333附近 经济数据方面，美国劳工部最新数据显示，截至7月19日的一周，初请失业金人数减少4000人至21.7万人，创下三个月来最低水平，远低于经济学家预期的 22.6万人。这一数据表明，尽管招聘活动有所放缓，美国劳动力市场依然稳固。标普全球的采购经理人指数（PMI）也显示，7月美国综合PMI从6月的52.9 升至54.6，服务业PMI更是大幅攀升至55.2，反映出经济活动加速扩张。这些强劲数据为美联储维持当前利率水平提供了支撑，同时推高了美元指数和美债 收益率。 美元兑一篮子货币周三上涨0.3%，10年期美债收益率尾盘报4.408%，日内上涨约两个基点。美元走强和美债收益率上升直接削弱了黄金的投资吸引力，因 为黄金作为非收益资产，在高利率环境下往往表现不佳。此外，标普全球的调查显示，约40%的服务提供商和近一半的制造商将 ...

黄金周四（7月24日）早盘在3393受阻后开始震荡下跌，到美盘最低跌至3351，随后止跌上涨，在反弹3377附近后受阻回落至3370上下震荡，日线收出一根 带有下影线的阴线。 一、基本面 1、贸易乐观情绪削弱避险需求：美国与日本达成贸易协议，将汽车进口关税降至15%并豁免部分商品惩罚性关税；美国与欧盟贸易谈判传出积极进展，市 场预期双方可能达成包含15%基准关税的协议，低于此前威胁的30%。这些使得市场风险偏好提升，投资者更倾向于追逐股市等风险资产，黄金作为避险资 产的吸引力下降。此外，美中贸易谈判也有进展，美国财政部长贝森特表示双方下周将讨论延长贸易协议谈判期限的可能性。 2、强劲经济数据推高美元和美债收益率：美国劳工部数据显示，截至7月19日的一周，初请失业金人数降至21.7万人，为三个月来最低，远低于预期，表明 劳动力市场稳固；标普全球的采购经理人指数显示，7月美国综合PMI和服务业PMI均上升，反映经济活动加速扩张。这些数据支撑美联储维持当前利率， 推高美元指数（上涨0.3%）和10年期美债收益率（尾盘报4.408%），而黄金作为非收益资产，在美元走强和美债收益率上升的情况下吸引力减弱。同时， 约40 ...

金十数据7月24日讯，标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，最新公布的PMI初值 数据显示，美国经济在第三季度初大幅提速，不过这种增长能否持续仍存在较大不确定性。当前增长过 度依赖服务业；制造业商业状况则出现了今年以来的首次恶化，部分原因是此前因关税预期带动的短期 采购已逐渐消退。对未来一年的商业信心在制造业和服务业领域均有所下滑，跌至两年半以来的低位之 一。通胀压力正在上升，企业普遍将成本与售价上涨归因于关税。7月商品与服务的售价涨幅是过去三 年中最大之一，这表明未来几个月消费者价格通胀可能进一步高于美联储2%的目标水平。 PMI显示美国第三季经济开局强劲 但增长质量与通胀风险令人担忧 ...

财务表现 - 第二季度营收72.4亿美元 略低于预期的73亿美元 [1] - 调整后每股收益43美分 低于分析师预期的53美分 [1] - 2025年EBIT预计6亿至8亿美元 较年初预期的17亿美元大幅下调 [1] - 经济动荡可能吞噬高达10亿美元的年度税前利润 [1] - 第三季度单位收入增幅预计-2%至2% 低于分析师预期的1.7%增长 [4] 业务运营 - 国内休闲旅行业务在第二季度趋于稳定 近期趋势显改善迹象 [1] - 托运行李收费措施效果超预期 未对航班运营造成负面影响 [3] - 基础经济舱产品表现不及预期 高价票乘客数量少于预期 导致机票折扣力度加大 [3] - 第二季度每座位英里收入下降近0.5个百分点 第三季度可能进一步下降1个百分点 [3] 战略转型 - 打破延续五十余年的"一刀切"商业模式 推出高端座位、指定座位服务及新登机流程 [2] - 2025年初进行史上首次员工停薪留职 [2] - 计划通过成本削减、新票价套餐及服务费增加收入 目标2025年EBIT 18亿美元 2026年43亿美元 [3] - 董事会批准20亿美元股票回购计划 预计两年内完成 [5] 行业对比 - 与美联航和达美航空相比 公司给出更谨慎的前景展望 [2] - 美联航和达美航空拥有全球航线网络及高端客舱产品优势 需求复苏可能使其超额完成2025年收益目标 [2] - 达美航空提到企业差旅需求改善 年底休闲旅行有望回暖 [2] - 截至周三收盘 公司股价年内累计上涨11% 跑赢标普超级综合航空指数7%的跌幅 [1]

韩美关税谈判对韩国农业的影响 - 韩国农民担忧在韩美关税谈判中成为牺牲品 尤其关注农产品市场开放问题 [1] - 韩国政府考虑开放美国产苹果进口作为谈判筹码 引发果农强烈反弹 [3] - 韩国苹果主产地庆尚北道年产额达8247亿韩元(约42.9亿元人民币) 占全国六成以上 [4] - 庆尚北道1.8万余农户分布在青松、荣州、安东等果业重镇 种植总面积达1.9万公顷 [4] 韩国苹果产业现状 - 韩国苹果零售价接近经合组织国家平均水平的3倍 [4] - 今年春季霜冻造成苹果和梨减产近三成 [5] - 气候变化导致食物价格上涨 成为物价波动主要因素 [5] - 韩国农业产业结构脆弱性日益显现 价格波动性远高于其他国家 [5] 韩国农民反对进口美国苹果的原因 - 美国苹果价格低廉 韩国果农表示无法竞争 [3] - 庆尚北道议会警告放开苹果进口将对全国果树产业造成致命冲击 [4] - 全罗北道长水郡议会通过决议案 敦促中止进口美国产苹果讨论 [3] - 韩国苹果生产者协会表示苹果进口将动摇地方农业根基 [3] 韩国政府立场 - 韩国政府明确表示不会将大米和30个月以上月龄美国牛肉纳入谈判范围 [3] - 苹果和转基因作物被视为可推进品类 [3] - 韩国央行行长曾表示应考虑扩大农产品进口以缓解通胀压力 [4]

特朗普政府关税政策 - 特朗普政府于7月初连续推出三轮关税措施，分别针对日本、韩国等14个国家（25%-40%关税）、菲律宾、巴西等8个国家（20%-50%关税）以及加拿大（35%关税），并计划对未接函国家征收15%-20%统一关税 [1] - 将"对等关税"暂缓期延长至8月1日，并宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%统一关税 [1] - 分析师认为实际威胁不及4月首次宣布"对等关税"时，预计未来美国平均有效关税税率在15-16%水平 [1] - 新关税涉及国家除日韩外占美国进口份额普遍小于0.1%，加权后对有效税率影响可忽略不计 [1] 关税政策影响分析 - 若加上加拿大、墨西哥和欧盟，涉及美国进口份额将增至七成，但美墨加协议和潜在美欧协议可能维持大局稳定 [2] - 市场对关税政策反应平淡，美股创新高，长端美债利率升至4.4%，美元指数涨至97.7，显示投资者已逐渐脱敏 [5] - 新关税政策被视为施压和谈判技巧，市场不会重演4月2日的极端波动 [5] - 6月关税收入达266亿美元（平常水平的4倍），上半年累计872亿美元，其中10%基准对等关税贡献177亿美元，汽车行业特定关税贡献107亿美元 [5] 关税收入与财政平衡 - 中金测算2024年底美国平均有效关税税率仅2.3%，若保持10-14%可年增关税收入3000-4000亿美元，基本抵消"大美丽法案"年均3400亿美元新增支出 [6] - 特朗普关税政策可能持续，以抵消"大美丽法案"支出，实现财政边际改善而不加剧债务担忧 [5] 关税政策分类 - 基于芬太尼和边境问题的关税（中、加、墨，美墨加协议商品已豁免） [7] - 已达成贸易协议国家（英国、越南、印尼）注重供应链安全和美国商品采购 [7] - "对等关税2.0"延长谈判期限至8月1日 [7] - 行业关税包括钢铁铝制品、汽车及零部件、铜关税 [7] 有效税率变化 - 4月2日宣布"对等关税"时有效税率达23.1%，5月12日中美协议生效后降至13.4% [7] - 当前有效税率约12-13%，8月1日后或达15-16%，完全实施新关税可能推升至18% [10] - 若动用232条款，有效税率可能升至17.5% [10] 通胀与货币政策 - 6月CPI同比涨2.7%，核心CPI环比涨0.2%连续5个月低于预期 [11] - 6月"超级核心通胀"环比涨0.12%，高于4月0.01%和5月0.07% [11] - 美联储会议纪要显示多数官员认为关税可能对通胀产生持久影响 [12] - 预计年底美国CPI同比或升至3.3%，核心CPI达3.4%，通胀压力集中在四季度 [13] - 市场预期7月美联储维持利率不变概率97%，9月降息概率跌破60% [14]

美元指数表现 - 美元指数最新价报97 41 涨幅0 05% 开盘价为97 36 [1] - 美元指数受制于97 80-98 00的关键阻力区间 该区间与下降楔形上轨重合形成多重技术压力 [3] - 动量指标显示温和看涨信号 RSI从低位回升至接近50的中性区域 反映市场动能恢复但未超买 [3] 美联储政策动向 - 美联储7月会议预计维持指标利率在4 25%-4 50%区间不变 降息理由不足因通胀回升 [1][2] - 6月CPI通胀率从2 4%升至2 7% 导致9月降息概率降至50% 商品价格下跌趋势逆转加剧通胀 [2] - 美联储官员预计PCE物价指数年底达3% 但仅计划降息0 5个百分点 远低于市场预期 [2] 通胀与经济数据 - 近半数商品价格年化涨幅达5%以上 为1月时的两倍 显示通胀拐点可能已至 [2] - 企业开始将成本转嫁消费者 鲍威尔预计夏季物价加速上涨 需观察通胀持续性 [2] - 纽约联储总裁威廉姆斯认为通胀影响处于初期阶段 未来几个月可能加剧 [2] 市场预期与官员表态 - 投资者原预期美联储年内恢复降息 但当前无官员支持激进降息 普遍态度谨慎 [2] - 亚特兰大联储总裁博斯蒂克强调通胀数据偏离目标 物价压力真实存在 [2]