公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，分别为62.51%、66.25%和70.92% [3] - 2025年第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速出现较大回落，分别为30.44%、7.36%和6.96% [4] - 2025年第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05% [6] - 公司2025年上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [5] 核心产品动态 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点 [7] - 受薇旖美影响，公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至2025年的33.41% [7] - 功能性护肤品业务前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39%，但对整体业绩贡献依然有限 [8] 股价市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [9] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [10] 行业竞争格局 - 以公司和巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"被传停运，聚源上美子公司"胶原丽"也已被传悄然注销，行业整体步入调整阶段 [1] - 公司主力产品薇旖美于4年前获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械注册证，成为该领域首张"械三证" [14] - 行业头部企业巨子生物于2024年10月获得其首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了公司长期以来的独家局面 [14] 公司战略与商业化路径 - 公司定位并非医美企业，重组人源化胶原蛋白本质上是"人体的一种生命材料"，医美领域仅是技术验证的入口，长远战场在于"医疗深水区" [14] - 公司长期将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了面向C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [15] - 公司2025年以来明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌"同频"引入直播间 [15] - 巨子生物通过绑定头部主播、大规模品牌投放和线下渠道铺设，迅速建立起强大的消费者认知 [15]

记者丨凌晨 编辑丨高梦阳 尽管维持增长，但增速较往年明显放缓。这一趋势并非孤例。以锦波生物、巨子生物为代表 的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题。 与此同时，华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"被传停运，聚源上美子公司"胶原丽"也已被传 悄然注销，行业整体步入调整阶段。 胶原蛋白赛道为何集体"失速"？增长瓶颈背后是短期波动还是结构性转变？龙头企业又将如 何应对当前困局？从锦波生物的财报与战略动向中，或可窥见行业下一步的演变方向。 上半年增速创新低 最直观的表现是财报数据。具体到季度来看，2025年第一季度，锦波生物的营收、归母净利 及扣非净利同比增速均保持在60%以上，分别为62.51%、66.25%和70.92%。 二季度时，该公司数据指标便出现较大回落。营收、归母净利及扣非净利同比增速分别为 30.44%、7.36%和6.96%。 事实上，自2021年开始，锦波生物同期营收增速均超过50%。可以说，该公司今年上半年营 收和净利润增速均创下近五年同期最低水平。 到了第三季度，该公司营收虽同比增长13.36%，但扣非净利同比下降幅度达16.72%，现金流 净额同比也下降8.05%。 对于锦波生物（83 ...

业绩增长态势 - 2024年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%，增速较往年明显放缓 [2] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，但第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速分别回落至30.44%、7.36%和6.96% [3] - 第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05%，上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [3] 产品结构变化 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点，导致公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至33.41% [4] - 功能性护肤品业务前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39%，但由于业务体量限制，对整体业绩贡献依然有限 [4] 二级市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [6] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [6] 行业竞争格局 - 公司主力产品薇旖美曾长期是唯一获批的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械，但行业另一头部企业于2024年10月获得首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了独家局面 [7][8] - 以公司及巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题，华熙生物旗下胶原蛋白品牌被传停运，聚源上美子公司也被传注销，行业整体步入调整阶段 [2] 公司战略与商业化路径 - 公司长期定位并非医美企业，将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [8] - 今年以来公司明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌引入直播间，尝试以多元方式叩响C端消费市场大门 [9] - 公司在原料与技术层面具备显著优势，基于重组人源化胶原蛋白构建了深厚的技术护城河 [7]

**锦波生物电话会议纪要关键要点** **一 公司财务表现与业务构成** * 公司2025年上半年营收8.59亿元 同比增长42.43% 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65%[2][20] * 医疗器械收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78%[2][20] * 医疗器械是核心业务 2024年占比87% 功能性护肤品增长最快 原料业务毛利率约60%-70%[6][7] * 公司整体毛利率从2022年的85%上升至2024年的92% 2025年上半年为90.68% 净利率45.4%[2][7][20] * 2024年公司收入14.47亿元 同比增长85.4% 归母净利润7.33亿元 同比增长144%[20] **二 核心产品与技术优势** * 公司拥有国内唯一重组胶原蛋白三类医疗器械注册证书 涵盖冻干纤维 溶液和凝胶三种剂型[5] * 2025年4月推出全球首个注射用三型人源重组胶原蛋白凝胶填充剂"重元" 8月开始发货 预计带来十几亿量级销售规模[2][5] * 重组三型人源化胶原蛋白具有低免疫原性 高亲水性 高生物活性等优势 应用于医美 妇科 外科等多个领域[13] * 该产品于2025年9月获国家药监局药用辅料登记 是全球首个进入该领域的注射级重组人源化胶原蛋白[13] * 公司完成重组三型人源化胶原蛋白自组装 自交联特性研究 并利用AI驱动合成实现性能稳定的大规模产业化[12] **三 战略合作与市场拓展** * 公司与养生堂达成战略合作 养生堂通过投资持有公司10.58%股份 双方将在研发 生产 渠道等方面深度协同[3][5] * 自主品牌薇旖美已覆盖超过4000家终端医疗机构[4][9] * 重组胶原蛋白三类医疗器械获泰国注册许可 功能性护肤品获美国FDA 沙特SFDA认证[4][10][19] * 2025年9月联合美团启动线上胶原季活动 以扩大C端消费者群体[3][5] * 公司与欧莱雅建立战略合作关系 向其销售重组胶原蛋白原料[18] **四 研发投入与创新能力** * 公司2025年上半年新取得发明专利授权14项 其中国际发明专利4项 并完成一项人体胶原蛋白原子结构解析[16] * 研发投入保持较高水平 2022年至2025年上半年研发费用分别为4541.25万元 8497.7万元 7121.32万元和4579.62万元[18] * 自主形成六大核心技术平台 包括蛋白结构研究及功能区筛选技术 功能蛋白高效生物合成及转化技术等[17] * 在抗病毒领域 子公司一类新药EK1雾化剂用于治疗新冠的多中心临床试验已完成并取得总结报告[17] **五 行业前景与市场预期** * 重组胶原蛋白产品市场预计以44.93%的年复合增长率快速增长 2025年达到585.7亿元 2030年将达到2193.8亿元[26] * 生物制造产业是国家重点鼓励和发展行业 全球高端生物制造行业市场规模预计2025年达到1250亿美元 年复合增长率10.8%[22] * 我国医疗器械行业处于高速发展阶段 2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约11600亿元 占全球约27%~28%[23] * 公司预计2025年至2027年归母净利润将分别达到10.38亿元 13.81亿元和18.25亿元[4][11][29] **六 财务状况与运营效率** * 公司2025年上半年现金流净额为3.83亿元 投资现金流支出2.2亿元用于扩产及新生产车间建设[8] * 负债率仅25% 存货周转率0.62 应收账款周转率4.07 财务状况健康[8] * 期间费用率从2020年的59%下降到2025年上半年的29%以下 成本控制能力较强[21] * 销售费用同比增加67% 主要由于持续品牌推广以及股权激励导致股份支付摊销费用增加[21]

公司核心业务与创新战略 - 公司专注于重组人源化胶原蛋白为主的生命材料和抗HPV生物蛋白为代表的抗病毒产品两大领域 [4] - 公司企业精神为原始创新和实事求是 从材料构画到产业链形成实现全链条原始创新 [4] - 公司于2018年首次发现人Ⅲ型胶原蛋白一阶基因调控细胞调控和信息传递系统 该基因可自形成三螺旋结构 [4] - 2021年规模化生产全球首个合成生物法合成的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白 [4] - 公司选择Ⅲ型胶原蛋白因其是婴幼儿体内主要胶原蛋白 成年人缺乏该类型胶原蛋白 [6] - 公司已实现全品类产品链布局 获得157个知识产权相关专利 [6] 技术突破与产品创新 - 2025年获批注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶 为国际首个通过自组装自交联技术利用合成生物法生产的填充类蜂巢胶原网凝胶 [6] - 产品具备填充+修复抗衰老双重功能 可用于矫正中面部容量缺失和中面部轮廓缺陷 [6] - 与传统填充材料相比 在临床安全性、制造方式和作用机制三方面实现创新突破 [6] - 重组人源化胶原蛋白为三条链三维空间结构的四级复杂蛋白 合成生物法生产方式难度极高 [6] - 应用方向突破传统胶原蛋白 可作为生命材料用于血管修复和肿瘤类治疗 [6] 三大技术突破详情 - 突破一：显著提高临床填充材料安全性 消除免疫原性 无交联剂毒性、血栓栓塞风险和致癌性 无注射后异物感等不良反应 [7] - 突破二：制造方式通过AI驱动合成生物学 不含非人胶原序列和外源交联剂 依靠自组装自交联技术合成蜂巢胶原组织网状凝胶 实现性能稳定的大规模产业化 [7] - 突破三：作用机制通过注射补充蜂巢胶原组织网 短期实现物理填充塑形 长期发挥细胞外基质功能 促进合成I型胶原蛋白等物质 完成组织新生和胶原网修复 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [2][4] - Q2单季度营业收入4.92亿元 同比增长30.44% 环比增长34.43% 归母净利润2.24亿元 同比增长7.36% 环比增长32.54% [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为8.93元和12.39元 对应PE分别为34倍和24倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率90.68% 较上年同期下降0.9个百分点 [4] - 医疗器械收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% 同比增加0.61个百分点 [4] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% 同比增加6.02个百分点 [4] 业务发展 - 医疗器械销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品 [4] - "薇旖美"产品体系已覆盖终端医疗机构超4000家 [4] - 功能性护肤品通过自有品牌建设和大客户定向开发两种方式实现收入增长 [4] 战略布局 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获得泰国医疗器械注册许可 [4] - 报告期内新取得发明专利授权14项 其中国际发明专利授权4项 [4] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [4] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入21.64亿元 2026年29.22亿元 2027年37.40亿元 [6] - 预计2025年归母净利润10.27亿元 2026年14.26亿元 2027年18.23亿元 [6] - 预计2025年摊薄每股收益8.93元 2026年12.39元 2027年15.84元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为10 18亿元 14 10亿元 18 33亿元 对应PE分别为36倍 26倍 20倍 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1营收8 59亿元（yoy+42 43%） 归母净利润3 92亿元（yoy+26 65%） 主要受益于医疗器械和功能性护肤品业务增长 [5][6][12] - 新获批"注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶"三类医疗器械注册证 通过自组装自交联技术实现制造方式和作用机制创新突破 [5] - 定增引入战略投资者养生堂 募集资金20亿元 用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目及补充流动资金 预计在研发 生产 商业化等多领域形成协同 [5][7][23][24] 财务表现 - 2020-2024年营收从1 61亿元增长至14 43亿元（CAGR+72 9%） 归母净利润从0 3亿元增长至7 32亿元（CAGR+118 8%） 毛利率持续维持在80%以上 [6][12] - 2025H1医疗器械业务收入7 08亿元（yoy+33 41%） 毛利率95 04% 其中单一材料医疗器械收入6 45亿元（yoy+34 70%） 毛利率96 83% [6] - 功能性护肤品业务收入1 21亿元（yoy+152 39%） 毛利率70 78% 其中复合成分功能性护肤品收入1 02亿元（yoy+182 85%） [6] 业务进展 - "薇旖美"品牌产品已覆盖终端医疗机构超4000家 新产品获批后预计将进一步扩大机构覆盖和销售团队 [5] - 2025H1取得发明专利授权14项（含国际专利4项） 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG） [6][21] - 国际化布局取得进展 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可 功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯认证 [5] 行业地位 - 是国内唯一拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业 已获批三款产品（冻干纤维 溶液 凝胶） 形成独家准入壁垒 [19] - 与动物源胶原蛋白产品（双美生物 斐缦医药等）形成差异化竞争 [19][20] 研发规划 - 持续深化重组III型人源化胶原蛋白应用开发 拓展皮肤科 妇科 泌尿科等领域研发 [9][21] - 开展其他型别胶原蛋白（如重组XVII型 V型）研发 部分产品已进入临床试验阶段 [21][22]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元同比下滑21.59% 归母净利润7.89亿元同比降幅达29.57% 为上市以来首次负增长[2] - 两大主力产品均显著下滑：溶液类注射产品营收7.44亿元同比降23.79% 凝胶类注射产品营收4.93亿元同比降23.99%[4] - 历史增速持续回落：2021-2023年营收增幅分别为104.13%/33.91%/47.99% 2024年降至5.45% 2025年上半年转为负增长[4] 产品竞争格局 - 溶液类产品"嗨体"面临华熙生物竞品"润致·格格"冲击 该竞品2024年销售收入突破千万元[7] - 凝胶类产品"濡白天使"所处市场竞争加剧 国内获批"童颜针"增至七款 包括圣博玛艾维岚/高德美塑妍萃/江苏吴中代理艾塑菲等[7] - 主力产品毛利率保持高位：溶液类毛利率93.15% 凝胶类毛利率97.75% 但营业成本降幅低于营收降幅[5] 战略转型举措 - 以1.9亿美元现金收购韩国REGEN Biotech 85%股权 获取再生类注射产品AestheFill和PowerFill[7] - AestheFill已获34个国家地区注册 PowerFill获24个国家地区注册 但中国大陆独家经销权归属江苏吴中孙公司达透医疗[8] - 达透医疗就代理权争议提起仲裁 初步索赔损失16亿元 代理权争夺结果将影响产品布局节奏[8] 行业发展趋势 - 中国医美市场增长动能转换 部分消费者削减或推迟支出 行业从规模扩张向质量效果深耕转型[2] - 行业增速放缓：2017-2021年市场规模从993亿元增至1892亿元 年均复合增长率17.5% 但2024年以来高增长标签淡化[9] - 产品迭代加速：从玻尿酸向再生类/胶原类产品过渡 锦波生物重组胶原产品薇旖美覆盖超4000家终端机构 2025年上半年营收增42.43%[10] 新产品布局 - 加码多赛道研发：包括A型肉毒毒素/第二代面部埋植线/司美格鲁肽注射液等[10] - 司美格鲁肽注射液项目由子公司北京诺博特与质肽生物医药联合研发申报[11] - 行业预计未来半年到一年再生类高价产品价格将断崖式下降 推动"大众医美"时代到来[10]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 扣非归母净利润3.87亿元 同比增长27.56% [1] 研发创新 - 研发费用同比增长85.43% 创历史新高投入强度 [1] - 取得发明专利授权14项 含国际发明专利4项 [1] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项(9UFG) [1] - 开发重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三种剂型(冻干纤维/溶液/凝胶) [1] - 蜂巢胶原新品实现三大突破：100%人源化结构仿生/AI驱动合成生物学/物理填充+细胞调控双重功能 [2] 产品与品牌 - 薇旖美品牌覆盖终端医疗机构超4000家 [1] - 全球首发注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶新品 [2] 战略布局 - 销售费用同比增长67.77% 支持全球市场拓展 [1] - 建立"A型重组人源化胶原蛋白三大体系"(创新理论/科研/数据) [1] - 引入养生堂战略投资者 合作涵盖原料供应/功能性食品/渠道拓展 [3] - 组建117重源新生俱乐部 覆盖117个核心城市医美网络 [3] 国际化进展 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获泰国注册许可 [3] - 功能性护肤品获美国及沙特阿拉伯认证备案 [3] - 新建凝胶生产车间满足国际高端市场需求 [3] 资本动态 - 中信证券、中欧阿尔法混合型证券投资基金Q2新晋前十大股东 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 拟每10股派发现金红利10.0元(含税) 合计派发1.15亿元 [1] 业务收入构成 - 医疗器械产品收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% [2] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% [2] - 收入增长主要来自A型重组人源化胶原蛋白植入剂和自有品牌护肤品 [2] 研发投入与创新 - 研发费用4579.62万元 占营业收入5.33% 同比增长85.43% [2] - 与复旦大学 四川大学 北京大学人民医院等顶尖机构保持深度合作 [2] - 自主研发的全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"获药监局批准上市 [3] 战略合作与资本运作 - 引进战略投资者养生堂有限公司 定向发行股票募集资金不超过20亿元 [3] - 发行数量不超过717.57万股 占发行前总股本6.24% 发行价格278.72元/股 [3] - 实际控制人杨霞向养生堂关联方转让5%股份 巩固战略联盟 [3] 行业发展前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场以44.93%年复合增长率持续增长 [1] - 预计2025年市场规模将达到585.7亿元 [1] - 重组人源化胶原蛋白在填充剂和皮肤修复产品领域应用日趋广泛 [4]