报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货基差分化，精废价差小幅收窄，全球显性库存持续增加，铜估值中性偏空；驱动方面，美元指数小幅走弱，短期铜精矿加工费小幅反弹但仍维持低位运行，全球PMI升至荣枯线以上，短期驱动偏多；价格层面，地缘局势扰动、上海发布地产“沪七条”使得情绪面偏暖，产业上TC低位运行，铜矿供应维持紧张格局，下游开工率小幅回暖，后续随着开工率进一步提升，全球铜库存累库有望放缓；总体来看，短期铜价支撑强，波动风险加剧；本周沪铜主力运行区间参考101500 - 106500元/吨，伦铜3M运行区间参考12800 - 14000美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价回升，节后市场成交逐步回暖，铜加工企业开工率普遍回升，但幅度较小，国内精废价差收窄，再生铜杆开工率仍低位运行，废铜替代偏少 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅反弹，仍维持低位运行，粗铜加工费环比抬升，冷料供应较充足，智利1月铜产量同比下降3%，至41.4万吨，产量处于多年低位 [12] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存增加0.4万吨，周五华东地区现货贴水扩大至235元/吨，LME市场Cash/3M贴水收窄至49.5美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落，2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡偏强，沪铜主力合约周涨3.53%，伦铜周涨2.28%至13296美元/吨 [24] - 现货价格方面，展示了不同时间点长江有色价、广东南海电解铜等多种铜及铜材价格及价差情况 [26] - 升贴水方面，国内铜价反弹，春节期间库存增幅较大导致基差走弱，周五华东地区铜现货贴水扩大至260元/吨，LME库存增加，注销仓单比例小幅回升，Cash/3M贴水收窄，周五报贴水49.5美元/吨，国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价反弹后小幅回落 [29] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，报至 - 50.4美元/吨，华东硫酸价格走强，对铜冶炼收入有正向贡献 [36] - 进出口比值方面，离岸人民币升值，铜现货沪伦比值走弱 [39] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损有所走扩 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总119.2万吨，环比增加13.2万吨，上期所库存较节前增加11.9至39.2万吨，LME库存增加1.2至25.4万吨，COMEX库存增加0.1至54.6万吨，上海保税区库存8.8万吨，较节前增加0.4万吨；上期所库存增量主要来自上海、广东和江苏，铜仓单数量较上周增加93914至290594吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例小幅抬升 [45][48][51] 供给端 - 产量方面，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [55] - 进出口方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下探回升；再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%；12月来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，来自刚果（金）、缅甸等的进口比例下降 [58][61][64][70][73][67] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占比46%等，中国电解铜消费结构中建筑占比26%等 [77] - 景气度方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，财新制造业PMI回升，总体制造业景气度稍有下滑，海外主要经济体制造业景气度同步回暖 [80] - 下游产量方面，12月份冷柜、家用电冰箱、发电设备产量同比增长，汽车、洗衣机等同比下跌；1 - 12月累计产量汽车、空调等增长，冷柜、彩电等下降 [83] - 地产数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，减速放缓，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游开工率方面，1月精铜杆、漆包线等部分企业开工率有回升或下降情况，本周电解铜制杆、电线电缆等开工率有小幅回暖或回升情况，再生铜制杆开工率小幅反弹，仍维持低位运行 [88][91][100][103] - 精废价差方面，国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报2689元/吨 [108] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加49338至1156996手（双边），其中近月2603合约持仓152922手（双边） [113] - 外盘基金持仓方面，截至2月24日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提升至20.8%，LME投资基金多头持仓占比反弹（截至2月20日） [116]

公司产品与业务 - 公司主要产品为智能电表及用电信息采集系统 [2] - 铜材在公司原材料中占比低 [2] - 铜价波动对公司经营未构成重大影响 [2]

公司业务与产品应用 - 公司产品目前未应用于商业航天领域 [1] 原材料价格风险管理 - 公司已与部分大型客户签订铜价联动模式的销售合同 [1] - 铜价波动对公司利润影响较小 [1] 成本控制与经营策略 - 面对原材料价格上升和成本增加，公司会积极关注市场变化和产品价格变化 [1] - 公司将在成本控制、产品结构优化等多方面综合考虑以应对挑战 [1]

核心观点 - 铜价在宏观利好与供应紧张的支撑下，面临美国进口动能减弱和中国春节前需求真空带来的短期压力，市场预计将出现约60万吨赤字，价格获支撑但短期波动难免 [1][2][10] 美国进口动能与库存变化 - 美国精炼铜进口在2025年第四季度套利窗口打开后于去年12月和今年1月初激增，但随着市场对2027年232条款铜关税预期降温，COMEX-LME价差收窄，消除了进一步进口的经济动因 [1][5] - 本周LME位于美国的仓库出现了近一年来的首次铜流入，因LME现货价格短暂升水，这正在压制LME价格和跨期价差 [1][5] - 根据提单数据，美国目前库存极高，主要集中在COMEX交易所，大量铜已在之前的进口热潮中流入 [6] - 摩根士丹利认为铜从美国出口的可能性极低，但预计进口将放缓，是否对铜征收关税的决定将成为2026年下半年和2027年前景的关键 [5] 中国需求与供应状况 - 去年12月中国铜表观需求持平（呈现负增长），精炼铜出口保持强劲，库存反季节性累积 [1][7] - 洋山铜溢价已跌至-22美元/吨，为2024年年中以来最低水平 [7] - 随着2月中旬农历春节临近，市场将进入数据真空期，直到3月中旬才能获得需求状况的进一步信息 [1][7] - 2025年中国精炼铜产量增长10%，创下新高，尽管面临紧张的铜精矿市场和负加工费，中国仍新增了大量冶炼产能 [7] - 2025年中国铜精矿进口量提升8%，智利和秘鲁是最大供应国，废铜进口量增长4%，12月达到历史新高 [7] 全球矿山供应与中断 - 摩根士丹利预计2026年铜矿供应增长仅为0.2%，市场将出现约60万吨赤字 [2][9][10] - 智利Capstone旗下Mantoverde矿因罢工停产，年产能10.6万吨，2025年的多项供应中断影响将延续至今年 [2][9] - 根据伍德麦肯兹数据，2025年铜矿中断可能超过供应量的6%，累计中断量超过140万吨 [9] - 2026年下半年和2027年存在一定复苏空间，如Freeport McMoRan格拉斯伯格矿部分区域计划于2026年第二季度重启，Cobre Panama矿也有可能重启 [9] 市场展望与驱动因素 - 摩根士丹利预计2026年铜市场将出现约60万吨赤字，因有限的矿山供应增长（0.2%）无法匹配预计1.8%的需求增长，后者来自数据中心和储能系统等新驱动因素 [10] - 宏观背景依然支持金属价格，更多降息将支持无收益资产和关键终端使用行业，美元也存在一定走弱空间 [10] - 对供应安全性的关注以及数据中心等新需求主题推动了对实物资产的需求，铜持仓量已稳步攀升 [10] - 截至发稿，伦敦期铜价格上涨0.57%至12913美元 [2]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归母净利润亏损2817.96万元至5233.36万元，而2024年为盈利2770.63万元，业绩由盈转亏 [2] - 业绩下滑主要原因为报告期内单项计提大额坏账损失，但公司主营业务保持稳定，铜加工核心产能与市场地位未发生重大不利变化 [2] 2025年财务表现 - 前三季度营业收入为34.81亿元，同比增长32.77%，但归母净利润为1409万元，同比下降52.43% [3] - 前三季度营业利润为1370万元，同比下滑，经营活动产生的现金流净额为-1.16亿元，恶化加剧，主要因采购支出增加、营运资金占用上升 [3] - 前三季度毛利率为2.84%，同比下降0.59个百分点，净利率降至0.42%，同比下降0.70个百分点 [4] - 营收增长未能有效转化为利润增长，反映出原材料成本传导压力显著 [5] 坏账与应收账款风险 - 2025年全年亏损主要原因是单项计提大额坏账损失，具体金额未披露 [3] - 公司已采取加强客户资信审查、优化销售回款政策、加大催收及法律手段等措施以改善现金流 [3] - 截至2025年9月30日，应收账款余额为8.84亿元，占前三季度营收比重约为25%，但相对于当期归母净利润已达数十倍 [6] - 本次计提是基于当前情况做出的审慎会计处理，旨在更真实、公允地反映公司财务状况 [3] 行业与经营环境 - 公司主营业务为铜加工，核心产品包括精密铜管制造和深加工，拥有三大生产基地 [4] - 2025年铜价整体呈震荡上行走势，价格中枢显著抬升，LME三个月期铜价格于2025年12月22日盘中触及每吨11996美元的历史最高纪录，2025年以来累计涨幅近36% [4] - 国内沪铜主力合约于2025年12月22日收于93560元/吨 [4] - 公司已形成“铜价+加工费”结算体系，并严格按照制度进行套期保值操作，以规避原材料价格波动风险 [6] 行业普遍风险 - 行业层面正面临信用周期收紧的系统性压力，多家铜加工企业出现应收账款余额攀升、账期延长、坏账风险上升的现象 [6] - 在原材料价格波动、终端制造业需求疲软背景下，中小企业回款能力下降，导致上游加工企业被动承担信用风险 [6] - 2025年铜加工行业“以量换价”策略加剧了利润压缩，应收账款管理能力成为企业生存的关键分水岭 [6]

公司运营与成本管理 - 铜价波动对公司产品成本有一定影响[1] - 公司将采取措施并积极与上下游沟通以减少对产品成本的影响[1] - 公司订单及生产均保持稳定[1]

公司对原材料涨价的回应 - 投资者关注此轮有色金属（铝、锌、铜）涨价对公司产品成本的影响以及成本传导能力 [2] - 公司确认铜价波动会对公司产品成本产生一定影响 [2] - 公司表示将采取措施并积极与上下游沟通，以减少对产品成本的影响 [2] - 公司当前订单及生产均保持稳定 [2]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多[8] - 套利：暂缓[8] - 期权：卖出看跌[8] 报告核心观点 - 国内需求受高铜价影响，但2026年部分终端品种补助仍将继续，TC处于低位，矿端供应紧缺，操作建议逢低买入套保，区间在99600元/吨至101500元/吨，需注意特朗普关税政策对Comex库存的影响[8] 各目录总结 期货行情 - 2026年1月12日，沪铜主力合约开于101910元/吨，收于103800元/吨，较前一交易日收盘涨2.36%；夜盘开于104500元/吨，收于103450元/吨，较午后收盘涨0.54%[1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2601合约报价贴水30元至升水150元/吨，均价升水60元，较昨日涨105元，现货价格区间为102870 - 103600元/吨；临近交割，预计升水格局延续，若月差维持当前水平，现货升水或呈高位震荡[2] 重要资讯汇总 地缘方面 - 特朗普称与伊朗进行商业往来的国家与美国商业往来将面临25%关税，伊朗表示做好应对准备；英国和德国牵头商讨在格陵兰岛部署军队回应特朗普对北极地区的“安全关切”[3] 矿端方面 - 加拿大伦丁矿业公司计划投资1.5亿美元对旗下Caserones铜钼矿开展升级项目，将运营年限延长至2039年，该矿预计今年产铜12.7 - 13.3万吨；智利国家铜业公司11月铜产量同比降3%至130900吨，必和必拓旗下埃斯康迪达矿区产量降12.8%至94400吨，Collahuasi产量增长2.7%至37700吨[4] 冶炼及进口方面 - 上周伦铜库存先增后降，最新为138975吨，降至近两个月新低；1月9日当周，沪铜库存增加24.22%至180543吨，刷新近九个月新高，国际铜库存持稳于10746吨，纽铜库存继续增加，最新为517999短吨，再创阶段性新高；日本泛太平洋铜业2026年铜价溢价达每吨330美元，创历史新高，原因是加工精炼费下滑和市场担忧美国加征关税[5] 消费方面 - 最近一周，国内精铜杆企业开工率47.82%，环比降1.01个百分点，同比下滑28.54个百分点，铜线缆企业开工率56.58%，环比回落2.37个百分点，同比减少12.73个百分点；展望本周，预计精铜杆开工率回升11个百分点至58.83%，铜线缆开工率上升0.57个百分点至56.88%；国内对部分家电及新能源车补助预计2026年维持[6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 2100吨至137225吨，SHFE仓单较前一交易日变化5406吨至116622吨，1月12日国内市场电解铜现货库29.34万吨，较此前一周变化1.96万吨[7]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 31 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 沪铜探底回升，总持仓下降 17019 手，受贵金属抛售情绪影响铜价一度跌到 9.6 万，不过铜市做多情绪仍在，下跌势头日内止住 [9] - 现货铜跌 3120 至 97620，现货贴水缩窄 90 至 240，年末现货成交冷清 [9] - 日内现货铜进口亏 1489，出口窗口趋于打开，预计后续国内社库累库速度将放缓 [9] - 基本面中期向好短期现货拖累，当前铜价更多由宏观情绪面推动，波动预计加大，且元旦假期临近，建议节前控制仓位 [9] 行业要闻 - 12 月 29 日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，二期全面达产后将新增日处理 20 万吨矿石的产能，届时一、二期合计日处理能力达 35 万吨；三期项目规划已同步推进，建成后将跻身全球采选规模最大的铜矿山行列 [6] - 印度最高法院主动暂停执行五周前关于重新定义阿拉瓦利山脉的裁决，原裁决可能被“误解和滥用”，需澄清保护范围和采矿限制条件，组建高级别专家委员会评估生态影响，2026 年 1 月 21 日再次审理此案，期间维持对新采矿租约的暂停令，该山脉蕴藏 70 多种矿产资源，包括铜等 [6][10]

LME铜期货价格表现 - 10月13日LME铜期货价格大幅上行，现报10577.5美元/吨，较开盘价10490美元/吨上涨1.96% [1] - 10月13日盘中价格波动剧烈，最高触及10688美元/吨，最低下探10480美元/吨 [1] - 10月10日LME铜期货收盘价报10374.0美元/吨，较前一交易日下跌3.73% [1] 铜市场供需数据 - 10月10日电解铜现货沪伦比值为8.0，进口盈亏为-1012.46元/吨，较上一交易日进口亏损收窄 [1] - 上期所铜期货仓单10月10日为29964吨，环比增加261吨 [1] - LME铜注册仓单10月10日为131050吨，注销仓单8350吨减少75吨，铜库存139400吨减少75吨 [1] 行业供应动态 - 智利国有铜生产商Codelco警告其El Teniente矿山未来几个月将低于产能运行 [1] - 澳新银行分析师表示供应侧问题可能仍令人担忧 [1]