报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至3月20日近两周ETF产品表现不佳，国内主要宽基ETF中中证A50跌幅最小，行业与主题产品中新能源主题ETF涨幅最大且资金净流入11.26亿元，AI、机器人、卫星与商业航天主题ETF表现不佳且资金净流出，商品ETF资金净流入60.11亿元，中央汇金、国新、诚通持仓ETF近两周资金净流出234.74亿元 [2][9][53][56][59][64][70][73] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周国内主要宽基ETF中科创50、上证50、中证500、沪深300ETF资金净流入居前；医药、军工、新能源ETF资金流入速度放缓，红利、消费、大制造其他ETF资金转为净流入，周期、金融地产、科技ETF资金转为净流出；债券ETF方面，短融ETF资金转为净流入，地方债ETF资金加速净流入，可转债ETF资金转为净流出，信用债、国债ETF资金加速流出，政金债ETF资金净流出速度放缓 [2][8][9][15] - 产品结构分布：近两周新成立20只股票ETF，发行份额合计67.15亿份；相较25年末，商品ETF、行业+红利ETF、QDII - ETF规模分别上升32.78%、13.10%、2.11%，债券ETF、宽基ETF规模分别下降12.51%、43.21% [2][22] - 管理人规模分布：截至3月20日，华夏基金ETF场内规模最大，为7035.57亿元；国泰基金ETF管理规模今年以来扩容超270亿元 [23] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪港股通互联网的产品资金净流出 [29] - 红利主题ETF：跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国新港股通央企红利的产品资金净流出 [31] - 消费主题ETF：跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证农业的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪800消费的产品资金净流出 [34] - 医药主题ETF：跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [36] - 大制造主题ETF：跟踪电力指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪CS电池的产品资金净流出 [39] - QDII ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生中国企业指数的ETF产品资金净流出 [42] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：近两周平均收益率为 - 2.89%，资金净流出42.18亿元 [2][53] - 机器人主题ETF：近两周平均收益率为 - 6.81%，资金净流出4.88亿元 [2][56] - 新能源主题ETF：近两周平均收益率为3.27%，资金净流入11.26亿元 [2][59] - 卫星与商业航天主题ETF：近两周平均收益率为 - 9.35%，资金净流出6.61亿元 [2][64] - 商品ETF：近两周平均收益率为 - 0.89%，资金净流入60.11亿元，今年以来黄金ETF资金大幅净流入，2月3日大幅净流出 [2][70] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2025年中持仓ETF规模共3913.36亿份，近两周资金净流出234.74亿元 [2][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周ETF产品涨跌不一，国内主要宽基ETF中中证2000涨幅最大，行业与主题产品中周期主题ETF涨幅最大 [2][9] - 近两周，国内主要宽基ETF中中证500、中证1000、沪深300ETF资金净流出居前；医药、军工ETF资金加速流入，金融地产、科技ETF资金流入速度放缓，周期、新能源ETF资金转为净流入，红利、消费、大制造其他ETF资金转为净流出；可转债、地方债ETF资金加速净流入，政金债、短融、国债ETF资金转为净流出，信用债ETF资金净流出速度放缓 [2][9][15] 各部分内容总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：截至3月6日，近两周ETF产品涨跌不一，国内宽基ETF中中证2000涨幅最大，行业与主题产品里周期主题ETF涨幅最大；主要宽基ETF中中证500、中证1000、沪深300ETF资金净流出居前；医药、军工ETF资金加速流入，金融地产、科技ETF资金流入速度放缓，周期、新能源ETF资金转为净流入，红利、消费、大制造其他ETF资金转为净流出；可转债、地方债ETF资金加速净流入，政金债、短融、国债ETF资金转为净流出，信用债ETF资金净流出速度放缓 [2][9][15] - 产品结构分布：截至3月6日，近两周新成立2只ETF，发行份额合计13.7亿份，均为股票ETF；相较25年末，商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF规模分别上升42.38%、20.42%、3.21%，债券ETF、宽基ETF规模分别下降11.04%、40.92% [2][24] - 管理人规模分布：截至3月6日，华夏基金ETF场内规模最大，为7290.52亿元；国泰基金ETF管理规模今年以来扩容超400亿元 [25] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证传媒的产品资金净流出 [30] - 红利主题ETF：跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪红利指数的产品资金净流出 [32] - 消费主题ETF：跟踪中国教育、标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证酒的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证旅游的产品资金净流出 [35] - 医药主题ETF：跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [37] - 大制造主题ETF：跟踪电网设备主题的产品近两周资金净流入额居前，跟踪机器人的产品资金净流出 [40] - QDII ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生中国企业指数的ETF产品资金净流出 [43] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为 - 5.68%，资金净流入3.11亿元 [2] - 机器人主题ETF：机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为 - 6.49%，资金净流出30.99亿元 [2] - 新能源主题ETF：新能源主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为0.27%，资金净流出36.11亿元 [2] - 卫星与商业航天主题ETF：卫星与商业航天主题产品近两周平均收益率为1.68%，资金净流入29.56亿元 [2] - 商品ETF：商品ETF近两周平均收益率为4.52%，资金净流入168.94亿元；今年以来黄金ETF资金大幅净流入，2月3日大幅净流出 [2] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2025年中，持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出526.58亿元 [2]

核心观点 - 中东紧张局势正导致全球资金从亚洲回流美国，使得“卖出美国、买入亚洲”这一今年最具盈利性的股票交易策略面临关键转折点 [2] - 亚洲市场因高度依赖霍尔木兹海峡的石油供应而承压，油价上涨和美元走强侵蚀企业盈利并压缩央行政策空间，导致股市脆弱性上升 [2][6][7] - 前期因AI主题驱动而涨幅领先、估值偏高的亚洲市场（如韩国）面临较大的抛售压力，拥挤的多头仓位有进一步松动空间 [2][10][11] 市场表现与资金流向 - MSCI亚太指数本周累计下跌6%，而同期标普500指数仅微跌0.1% [2] - 全球资金正加速从亚洲回流美国避险，美元同步走强印证了资本流向的逆转 [2] - 2025年，MSCI亚太指数以2017年以来最大幅度跑赢标普500指数；尽管近期回调，年内仍领先美股约7个百分点 [10] 亚洲市场的结构性风险 - 亚洲对中东石油的结构性依赖成为本轮供应冲击中最脆弱的环节 [6] - 高盛估算，布伦特油价每上涨20%，将拖累亚洲企业盈利约2% [6] - 日本和韩国逾60%的石油进口需经霍尔木兹海峡运输，压力尤为突出 [6] - 油价冲击的影响已超出能源成本本身，正向出行、建筑、金融及国防等领域扩散 [6] - 日本、韩国等为纯粹的能源进口依赖型经济体，缺乏缓冲机制，受油价冲击的侵蚀性远超西方 [10] 货币政策与汇率压力 - 油价上行引发的通胀担忧，叠加美元走强压制本币汇率，制约了亚洲央行的货币宽松空间 [7] - 市场对韩国央行未来12个月累计加息的预期已从约25个基点大幅上调至约50个基点 [10] - 货币宽松空间收窄将打击股市情绪，此前新兴市场投资者的乐观情绪正在消退 [10] 区域市场差异与机构观点 - 美国对油价冲击的抵御能力显著强于欧亚，因其为能源净出口国，且避险资金持续流入 [10] - 当前抛售由多重因素驱动，韩国等前期涨幅较大、估值偏高的市场尤为脆弱 [11] - 瑞银全球财富管理已上调韩国股票评级，认为其20%的历史性回调及近期波动更多反映技术性平仓，而非基本面实质恶化 [11]

美联储官员对加密市场的观点 - 美联储理事沃勒指出，特朗普当选后曾提振市场的乐观情绪正在消退，近期抛售冲击加密资产[1] - 沃勒认为，近期的剧烈波动与监管不确定性以及大型金融机构的风险管理调整有关[1] - 沃勒强调，加密市场的波动凸显了该领域与传统金融体系的深度“纠缠”，随着对冲基金、交易台及ETF等机构资金介入，加密资产已不再是散户主导的边缘市场，政策关注度上升[1] 比特币市场表现与价格动态 - 比特币价格已较10月高点回落逾40%[1] - 上周比特币一度跌至6.0033万美元，创下自2024年10月以来新低，并触发了自2022年FTX倒闭以来最大的一次波动率飙升[1] - 尽管随后反弹至约7万美元附近，但衍生品市场持续释放谨慎信号[1] 衍生品市场信号与投资者行为 - 比特币永续合约的资金费率仍处于负值区间，反映交易者对下行风险的防御性布局，或要求额外补偿才愿意持有多头头寸[1] - 自10月开始下滑的未平仓合约规模尚未恢复，较峰值缩水约50%，显示本轮反弹缺乏强烈共识[1] - 杠杆影响减弱有助于降低波动并稳定价格，但也意味着不少投资者选择在较低水平止盈或止损，转为观望甚至暂时离场[2] 期权市场情绪与波动预期 - 比特币隐含波动率已从上周四的约83%回落至目前的60%左右，表明对短期大幅波动的预期降温[2] - 25-delta看涨/看跌偏度仍明显向看跌期权倾斜，显示对下行保护的需求居高不下[2] 宏观环境与市场前景 - 宏观层面的不确定性强化了谨慎情绪，市场面临密集的潜在“扰动源”，包括日本政局变化、贵金属价格波动，以及围绕AI主题的美股行情是否可持续等[2] - 在多重风险交织之下，分析人士认为，当前由空头情绪主导的市场更可能进入震荡整固，而非迅速反转上行[2]

政策变动与财务影响 - 内地三大电信运营商宣布调整增值税，移动数据、短信/彩信及互联网宽带服务的业务税率将由6%上调至9% [1] - 税率上调预计将对中国移动、中国电信及中国联通2026年净利润分别构成7.1%、12.6%及11.9%的负面影响 [1] - 预计对中国移动的盈利影响在三大运营商中最小，因其毛利较高 [1] 盈利冲击的潜在缓冲 - 实际盈利冲击可能较估算温和，因三大电信运营商正处于国企改革进程中，当局为国企订立了包括利润增长、股本回报率改善及健康现金流在内的财务指标KPI [1] - 预期电信运营商可通过优化营运开支、加价及控制资本开支等措施来抵销增值税调整的影响 [1] 市场表现与估值 - 三大电信运营商的港股股价均自去年第四季起大幅回调，主要因资金轮动至AI主题股份，以及投资者对传统电信服务增长放缓的担忧 [1] - 预期中国移动、中国电信及中国联通2026年股息率分别达7%、5.7%及6.8%，相较恒指仍具吸引力 [1] - 对中国移动、中国电信及中国联通均维持“增持”评级 [1]

报告核心观点 - 报告核心观点是分析特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席对市场及政策的潜在影响 报告认为市场在消息公布后交易流动性边际收紧预期 但沃什上任后难以单方面改变既定的降息路径和资产负债表政策 其可能推动的美联储决策框架改革是后续关注重点 中长期看 大类资产的核心驱动逻辑不变 [1][3][7] 沃什提名与市场即时反应 - 2026年1月30日 特朗普在社交媒体发文提名凯文·沃什为下一任美联储主席 消息公布前 预测市场认为其获提名的可能性快速上升至80% [1][3] - 沃什拥有哈佛大学法学博士学位 现任斯坦福商学院讲师和胡佛研究所杰出访问学者 曾担任美联储理事 是前总统乔治·布什的核心经济幕僚 2017年曾面试美联储主席职位但未获选 [3] - 消息公布后 市场倾向于交易流动性边际收紧预期 截至1月30日 COMEX黄金大幅下跌8.35% 标普500指数下跌0.43% 美元指数上涨0.99%至97.1 10年期和2年期美债利率分别变动+2个基点和-1个基点至4.26%和3.52% [3] 沃什的政策主张与立场演变 - **政策利率**：立场由鹰转鸽 任职美联储理事期间（2006-2011年）持鹰派立场 重视抗通胀 认为美联储公信力根植于抗击通胀的信心 自2017年后态度转鸽 2018年公开反对鲍威尔加息 2025年支持特朗普敦促降息的言论 [3][5] - **资产负债表**：立场坚定 反对无节制量化宽松 认为当前通胀根源在于财政扩张与货币超发 主张美联储应优先缩减庞大的资产负债表 其政策逻辑是先缩表吸收过剩流动性 再考虑降息以重新配置资金支持实体经济 [3][5] - **美联储体制与改革**：批评美联储现有决策框架 主张系统性改革 2017年提出利率决策应采用“趋势依赖”而非“数据依赖”策略 2025年指责美联储过度依赖滞后数据、滥用前瞻性指引 并涉足气候变化等超出法定职责的政治议题 [3][5] - **金融监管**：支持特朗普政府放松银行监管的政策 [5] 对后续货币政策取向的展望 - **降息路径**：报告认为额外大幅降息面临较大阻力 降息路径难发生明显变化 依据是1月FOMC会议中明确支持降息25个基点的理事仅两位 属少数派 且2026年轮换获得投票权的4名地方联储主席中 有3位立场偏鹰派 1位为中性偏鸽派 [3][4] - **决策框架改革风险**：沃什可能从制度层面改变美联储决策模式和沟通机制 主张“趋势依赖”决策 不排除后续减少经济预测摘要（SEP）的发布频率 这可能导致市场缺乏锚点 加大政策转折期的市场波动 [4] - **资产负债表政策**：沃什单方面难以推动扩表政策逆转 决策流程上 2025年12月FOMC已一致投票通过结束缩表并启动“准备金管理购买（RMP）计划” 理论背景上 美联储研究指出央行资产负债表存在“不可能三角” 当前政策选择优先保障利率稳定和减少干预 接受了资产负债表规模维持在一定水平的现实 [7] - **资产负债表规模**：美联储资产负债表规模占GDP的比重已从峰值37%降至18% 处于疫情前水平 [7][9] 对大类资产的中长期影响与展望 - **美股**：2026年美国经济有望温和增长 为美股提供盈利支撑 内外政策预计致力于营造稳定的社会经济环境 预计年内整体表现较好 市场风格可能在AI主题与宏观主线之间轮动 建议关注AI产业主线并兼顾顺周期板块景气修复 [7] - **美元**：面临美国主权信用叙事恶化及降息预期的压力 但美国经济相对于欧洲的增长优势将提供底部支撑 预计呈震荡格局 [7] - **黄金**：长期逻辑不受短期扰动改变 美国债务问题持续、美元信用走弱、全球央行购金及投资需求增长等因素 将继续支撑其价格重心上移 [7]

市场行情与板块表现 - 2025年1月14日，A股市场冲高回落，沪指一度涨超1%后翻绿，但金融科技板块表现坚挺 [1] - 截至当日14:03，金融科技ETF汇添富（159103）放量涨超3%，早盘一度爆量大涨7.1% [1] - 盘中互联金融板块持续走高，拉卡拉20cm涨停，星环科技飙涨超8%，同花顺盘中一度涨超10%创历史新高，恒生电子、东华软件涨超5%，新大陆、润和软件等涨幅居前 [3] 成分股关键数据 - 金融科技板块成分股中，同花顺涨1.01%，东方财富涨0.53%，指南针跌1.05%，恒生电子涨5.38%，润和软件涨2.86%，星环科技-U涨8.79%，东华软件涨5.41%，新大陆涨4.05%，银之杰涨2.97% [2] 板块驱动因素：市场活跃度与资金流向 - 短期资本市场交投活跃度提升，能为互联网券商带来显著业绩弹性 [2] - A股市场近期活跃，沪指曾创下17连阳历史记录，两市成交额已连续4日超3万亿元 [2] - 个人投资者活跃度提升，直接入市方面，以小单刻画的散户资金净流入1557亿元，环比提升641亿元，净流入规模创近一年来第二高点 [2] - 间接入市方面，散户ETF资金由前期的净流出12亿元转为净流入5亿元，显示散户情绪升温 [2] - 在无风险利率下行、居民配置结构优化、增量资金入市背景下，互联网金融平台拥有独特路径接力吸纳增量资金 [8] 板块驱动因素：政策支持 - 东吴证券认为金融科技板块正迎来“短期市场活跃 + 中期政策驱动”的双重利好 [2] - 2021-2025年间，中国金融科技政策覆盖保险、银行、证券等多个领域，旨在推动创新、加强风险控制并促进高质量发展 [8] - 政策鼓励金融科技投入，据艾瑞咨询预测，金融科技市场规模到2028年将增长至6,515亿元 [8] - 具体政策包括《保险科技“十四五”发展规划》、《银行业保险业数字化转型的指导意见》、《“十四五”数字经济发展规划》、《金融科技发展规划（2022-2025年）》等，持续为行业发展提供支持 [9] 板块驱动因素：AI技术催化 - 金融科技作为AI应用侧，受益于“AI主题”催化，有望分享AI产业趋势红利 [9] - 本轮行情中DeepSeek作为市场爆点，带动AI产业链强劲拉升，金融科技同样受益于AI浪潮带来的估值提升 [9] - 据广发证券统计，2023年以来的三轮典型AI行情下，金融科技均有不错表现 [9] - 在ChatGPT行情（2023.3.15-2023.4.7）中，金融科技跑赢除传媒以外的所有申万一级行业 [9] - 在Sora行情（2024.2.19-2024.3.20）中，金融科技跑赢除TMT、汽车、机械外的所有申万一级行业 [9] - 在DeepSeek行情（2025.2.5-2025.3.18）中，金融科技跑赢除计算机外的所有一级行业 [9] 行业前景与投资逻辑 - 中期随着券商信创推进与金融行业基本面改善，证券IT系统、跨境支付、AI金融应用等领域布局深厚的金融IT公司将成为核心受益方 [2] - 多家券商认为A股市场升势有望延续，市场交投有望维持活跃，利好互联网金融业务 [8] - 在“强流动性”环境下，金融科技的弹性优势突出，科技属性使其在流动性宽松环境下更受益，互联网券商成分使其在大行情中弹性更大 [11] - 金融科技ETF汇添富（159103）全面覆盖互联网券商、金融IT、AI应用、跨境支付等高弹性高锐度板块 [11]

日本股市前景与驱动因素 - 日本股市在2026年前景具有强劲吸引力，主要驱动力是东京证券交易所推动的自下而上的企业改革，与自上而下的、促进增长的政治领导力相互叠加 [1] - 受盈利增长推动，预计2026年日本东证指数（Topix）将有13%的上涨空间 [1] 市场环境与风险关注 - 尽管市场追逐AI主题，但在高昂预期之下，盈利存在风险 [1] - 日本央行应该推进货币政策正常化，但对美国经济的担忧可能会提升对美联储放松政策的预期，从而对日元形成上行压力 [1]

美联储政策与劳动力市场分析 - 由于美国政府长期停摆导致数据发布延迟，美联储对经济形势的判断难度加大[1] - 美联储担忧劳动力市场可能进一步走弱，因此有必要实行“风险管理”式降息[1] - 今年美联储已降息两次，并将持续疲软的劳动力市场作为其决策的核心考量因素[1] 美国劳动力市场现状 - 9月就业报告及其他相关数据表明，美国劳动力市场正处于“不招聘、不裁员”的停滞状态[1] - 自年初以来，美国就业增长已经放缓，劳动力需求与供给双双下降[1] - 劳动力供给端下滑主要源于移民数量的急剧放缓[1] - 维持失业率稳定所需的就业增长“盈亏平衡”水平也因此下降[1] - 工资增长依然稳健，今年失业率只是小幅上升且仍处于历史低位[1] 市场影响与投资立场 - 由于各项数据显示美国劳动力市场正在降温，贝莱德智库认为美联储本月有望降息[1] - 美联储降息预期叠加AI主题的推动，支撑偏好风险的立场[1]

贝莱德智库对美联储及英国国债的观点 - 核心观点：贝莱德智库基于美国劳动力市场降温及AI主题推动，偏好风险，认为美联储本月有望降息，并对英国国债维持中性但长期更看好[1] - 市场已基本消化美联储下周降息25个基点的预期，该机构认同此观点，并认为就业市场的停滞状态将为2026年继续降息提供空间[2] - 美国延迟至12月16日发布的10月和11月就业数据可能存在较多干扰因素，10月数据可能因联邦政府推迟实行的裁员导致整体就业人数大幅下降，但美联储12月10日的议息决议应已考虑此情况[1] 美国货币政策与财政背景 - 当前情况与今年早些时候不同，当时尽管就业增长强劲，美联储仍面临降息呼声，引发了应对持续通胀与维持美国债务可持续性之间的政策博弈[2] - 美国当前通胀仍远高于2%的目标水平，但美联储已明确降息路径且不会引发上述政策博弈问题[2] - 如果明年通胀因经济活动走强或企业招聘回暖而加速上升，政策博弈可能会重现并推高长债收益率[2] - 这种政策博弈部分源于美国持续高企的财政赤字[2] 英国财政状况与国债前景 - 英国情况与美国相反，在最新财政预算案中，政府正试图减少赤字并计划在五年内实现财政盈余[2] - 英国财政大臣通过多项增收措施，使政府的“财政空间”（即财政收支之间的缓冲）超出预期，为市场带来惊喜[2] - 这表明英国已在市场信誉与政治公信力之间取得平衡，尽管其税收收入在GDP中的占比预计在2030年将达到38%的历史新高[2] - 鉴于新预算案将支出前置而大部分税收增加效果滞后，贝莱德智库对英国国债维持中性观点[3] - 但在五年甚至更长时间的战略配置层面，更看好英国国债，部分原因在于英国的中性利率低于其他发达市场的政府债券市场[3] 资产配置观点 - 随着美联储重启降息周期，贝莱德智库已将美国长期国债的评级上调至中性[3] - 但考虑到潜在且预计会持续存在的政策博弈，在配置美国长期国债时仍需灵活应对[3]