港股市场存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动下，港股市场正迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等已递表，加速布局“A+H”双融资平台 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等存储产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合再添新注脚 [1] 公司业务概况与市场地位 - 聚辰股份是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年行业经验 [1] - 公司构建了三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [1] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，是公司业务的绝对支柱 [2] - 混合信号类芯片（主要指摄像头马达驱动芯片）占比8.9% [2] - NFC芯片及其他（主要包括智能卡芯片）占比2.6% [2] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [3] - 截至2025年底，公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [3] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [3] 财务业绩表现 - 公司总收入从2023年的7.03亿元（人民币，下同）增长至2024年的10.28亿元 [3] - 2025年前三季度，实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [3] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [5] - 2025年前三季度，经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [5] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8%，主要受益于高附加值产品占比提升及议价能力增强 [6] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [6] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [6] 业绩增长驱动力 - 收入增长主要受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [4] - 业绩持续增长源于下游市场需求旺盛、产品结构优化以及运营效率提升三大维度共同作用 [7] 存储行业周期与公司机遇 - 此轮存储“超级牛市”的核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [7] - AI服务器对内存的需求是传统服务器的8-10倍，HBM成为GPU算力刚需，导致高端存储产能被优先抢占 [7] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [7] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，新增供给有限，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [8] - 存储全产业链均受益，但各环节受益节奏和逻辑存在差异 [8] - 聚辰股份处于中游芯片设计环节，凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [8] 核心产品SPD芯片的增长逻辑 - SPD芯片是聚辰股份在此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [9] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨幅超过307%，DDR5 SPD芯片价格走势与DDR5内存市场“超级涨价潮”同步 [9] - 单台AI服务器需搭载超过20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [9] - 存储原厂产能优先分配至HBM与高端DRAM导致DDR5供应紧张，SPD芯片作为内存模组刚需配套，显著受益于“量价齐升”行情 [9] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [10] 其他产品线动态与驱动逻辑 - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘(eSSD)模块及CXL内存扩展模块的关键组成 [10] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [10] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动：上游晶圆因产能紧缺涨价叠加车规认证高壁垒，形成“需求刚性但成本高企”的传导逻辑 [10] - 消费电子存储芯片则主要跟随行业贝塔，受益于存储全行业产能紧张与价格普涨 [10] 公司面临的挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [11] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因为内存价格的上涨而下滑6%、5% [11] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [11] - 公司部分存储芯片以及混合信号类芯片应用于消费电子领域，该部分产品的业绩弹性可能因此受到削弱 [11] - 客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [12] - 若核心客户未来引入第二供应商、或发生技术路线与行业标准切换，公司的营收基础将可能受到冲击 [12] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [12] - 在当前上游产能持续紧缺的背景下，公司能否稳定获取足量、优价的晶圆产能，是业绩释放的关键制约因素 [12]

港股存储产业生态与公司上市热潮 - 存储牛市与A+H股上市热潮推动港股迅速汇聚生机盎然的存储产业生态 [1] - 兆易创新、澜起科技已成功在港挂牌，佰维存储、江波龙等公司也已递表 [1] - 力积存储、芯天下、宏芯宇电子、星辰天合等产业链新兴力量也纷纷向港交所递交招股书 [1] - 聚辰股份于2月6日正式向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人 [1] 公司业务概况与市场地位 - 公司成立于2009年，是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业 [2] - 构建三大核心业务线：存储类芯片、混合信号类芯片、NFC芯片与其他产品 [2] - 2025年前三季度，存储类芯片收入贡献占比高达88.5%，混合信号类芯片占比8.9%，NFC芯片及其他占比2.6% [3] - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（如SPD芯片）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0% [4] - 公司是中国唯一能够提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [4] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [4] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [6] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [6] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [7] - 三费开支占收入比重从37.26%逐步下降至24.42% [7] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [7] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、个人电脑及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化采购推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展带动工业级存储芯片需求 [5] - 利润增长源于收入扩张及盈利能力结构性改善，包括高附加值产品占比提升及运营效率优化 [7][8] 行业背景与公司受益逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡 [9] - AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍，导致高端存储产能被优先抢占 [9] - 三星、SK海力士等原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，造成消费级DDR4等产品供给断崖式收缩 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平 [10] - 中游芯片设计环节凭借细分领域技术壁垒享有定价优势，盈利质量高，业绩弹性稳健 [10] - 公司SPD芯片是业绩增长核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [11] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格走势同步 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增 [11] - 公司CEO表示，DDR5 SPD芯片需求仍处于爬坡阶段，预计2026年三、四季度将实现显著放量 [12] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，已与三星电子合作进入设计验证阶段 [12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，表现为成本驱动的被动提价 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 潜在业务风险与挑战 - 存储价格大幅上涨或会抑制消费电子终端需求 [13] - 高盛预计2026/2027年全球智能手机出货量将因内存价格上涨而下滑6%、5% [13] - TrendForce集邦咨询最新预测2026年全球手机生产量恐年衰退10% [13] - 公司客户集中度相对偏高，2025年前三季度第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [14] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8%，对外部晶圆制造等环节高度依赖 [14]

港股存储产业生态与上市热潮 - 存储牛市与AI算力革命推动下，港股市场正汇聚蓬勃的存储产业生态 [2] - 多家A股存储产业链公司已成功在港上市或递交申请，加速布局“A+H”双融资平台，包括兆易创新、澜起科技、佰维存储、江波龙等 [2] - 聚辰股份于2025年2月6日正式向港交所主板递交上市申请，为产业聚合增添新注脚 [2] 公司业务概况与市场地位 - 公司是全球领先的高性能非易失性存储芯片设计企业，拥有超过十六年经验，业务线包括存储类芯片、混合信号类芯片及NFC芯片 [3] - 存储类芯片是绝对业务支柱，2025年前三季度收入贡献占比高达88.5% [3] - 在EEPROM领域，公司是中国排名第一、全球排名第三的供应商，2024年全球市场份额约为14.0%，且是中国唯一能提供全系列车规级EEPROM芯片的供应商 [4] - 在DDR5 SPD芯片领域，公司是全球第二大供应商，2024年全球市场份额超过40% [4] 财务业绩表现 - 总收入从2023年的7.03亿元增长至2024年的10.28亿元 [5] - 2025年前三季度实现收入约9.33亿元，同比增长21.29% [5] - 经调整净利润从2023年的1.41亿元大幅提升至2024年的2.98亿元，增速达110.7% [7] - 2025年前三季度经调整净利润为3.01亿元，同比增长25.9% [7] - 毛利率从2023年的46.6%持续上升至2025年前三季度的59.8% [8] - 经调整净利率从2023年的20.1%稳步提高至2025年前三季度的32.3% [8] 业绩增长驱动因素 - 收入增长受益于三大动力：服务器、PC及AI基础设施普及带动SPD芯片需求；智能交通发展与整车厂国产化推高车规级芯片需求；工业控制领域应用扩展 [6] - 盈利能力改善源于高附加值产品（如DDR5 SPD、车规级EEPROM）占比提升及议价能力增强，同时三费开支占收入比重从37.26%下降至24.42% [8] 行业周期与公司核心增长逻辑 - 此轮存储“超级牛市”核心驱动力是AI算力革命引发的结构性供需失衡，AI服务器对内存需求是传统服务器的8-10倍 [9] - 存储原厂将超过80%的先进产能转向HBM和DDR5，导致消费级DDR4等产品供给断崖式收缩，而消费电子需求复苏加剧供应紧张 [9] - 存储芯片产能建设周期长达18-24个月，原厂库存已降至2-4周的历史极低水平，推动价格持续飙升 [10] - 公司SPD芯片是此轮高景气周期中业绩增长的核心引擎，逻辑是“技术迭代溢价+AI需求爆发”双重驱动 [10] - 自2025年9月初以来，DDR5颗粒现货价涨超307%，DDR5 SPD芯片价格同步上涨 [11] - 单台AI服务器需搭载超20根DDR5内存模组，带动SPD芯片需求倍增，公司预计其DDR5 SPD芯片需求在2026年三、四季度将显著放量 [11] 产品线发展与技术布局 - 存储类芯片产品矩阵覆盖三大应用领域：存储模组配套芯片（SPD）、汽车电子及工业控制高可靠性存储芯片、消费电子存储芯片 [3][4] - 公司正积极拓展新产品线，推出配套下一代高性能存储设备的VPD芯片，该芯片已成为新一代企业级固态硬盘及CXL内存扩展模块的关键组成 [11] - 通过与三星电子合作，公司的VPD芯片已率先进入设计验证阶段 [11] 不同业务线的涨价逻辑 - SPD芯片受益于“量价齐升”，需求与价格同步增长 [10][12] - 汽车与工业存储芯片涨价主要受成本驱动，考验公司成本传导的议价能力 [12] - 消费电子存储芯片主要跟随行业贝塔，呈现被动提价特征 [12] 客户与供应链结构 - 2025年前三季度，公司第一大客户贡献营收占比高达41.1%，前五大客户合计占比59.3% [13] - 公司采用Fabless模式运营，2025年前三季度对前五大供应商的采购额占比达85.8% [14]

文章核心观点 - 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大国际顶级投行罕见一致增持一家总市值54亿元人民币的A股液冷概念公司 这释放出液冷赛道即将爆发的明确信号 [1][3] - 该公司虽市值小 但作为液冷散热核心零部件细分龙头 其业务与AI算力爆发的刚性需求高度契合 因此被外资视为具有巨大潜力的标的 [3][5] - AI算力革命推动数据中心散热需求升级 液冷技术因高效、节能等优势成为必然选择 叠加政策支持与海外需求爆发 液冷赛道已成为一个千亿级规模的蓝海市场 [4][5] 外资机构动向 - 在2月7日和8日 摩根大通、高盛、摩根士丹利、瑞银四大外资机构罕见地“零分歧加仓”同一家A股液冷公司 [1][3] - 外资机构通常只布局具备长期增长潜力的优质资产 此次集体聚焦于一家市值仅54亿元的小公司 足以证明其看好的态度 [3] - 外资机构擅长在潜力赛道中寻找“小而美”的标的 该公司总市值54亿元 流通市值仅15亿元 盘子小、弹性足 上涨空间更为可观 [5] 目标公司分析 - 公司总市值仅为54亿元人民币 [1] - 公司是液冷散热核心零部件的研发与生产商 其中制冷零部件营收占比高达77% 毛利率稳定在21% 利润贡献超过八成 是细分赛道龙头 [3] - 公司占据了AI算力数据中心散热的关键环节 [3] 液冷行业驱动因素 - AI算力革命浪潮席卷而来 ChatGPT、Gemini等AI模型快速发展 AI服务器广泛应用 数据中心算力密度提升 传统风冷散热已难以满足需求 [4] - 液冷技术具有散热效率高、能耗低、噪音小的显著优势 成为超高密度算力中心的不二之选 [4] - 工信部明确表示将加快算力互联互通节点建设 全面提速AI数据中心发展 液冷系统被列为重点支持方向 [4] - 海外需求呈现爆发式增长 Meta、谷歌、AWS等北美云巨头已开始对国内液冷厂商进行审核并追加订单 展现了中国液冷供应链的全球竞争力 [5] - 液冷赛道是具有千亿级市场规模的蓝海 [5]

市场整体表现 - 1月最后一个交易日（周五）市场出现剧烈波动，前期领涨的有色金属板块大幅下跌，带动主要指数跳水，上证指数盘中一度下跌2%，创下2026年以来最大单日跌幅，最终收跌0.96% [1] - 当日市场呈现结构性行情，CPO板块强势拉升，带动创业板指逆市上涨1.27% [1] - 从1月全月表现看，市场风格分化显著，成长风格指数表现强势，科创100、科创50、中证500指数分别上涨13.83%、12.29%和12.12% [1] - 蓝筹风格指数表现相对弱势，中证A50和上证50指数在1月仅分别微涨0.45%和1.17% [1] 主要指数月度涨跌幅 - 1月表现最佳的指数为科创100，涨幅为13.83% [3] - 科创50指数1月上涨12.29% [3] - 中证500指数1月上涨12.12% [3] - 科创综指1月上涨11.97% [3] - 万得微盘股指数1月上涨10.71% [3] - 中证1000指数1月上涨8.68% [3] - 中证2000指数1月上涨8.16% [3] - 恒生指数1月上涨6.85% [3] - 深证成指1月上涨5.03% [3] - 恒生中国企业指数1月上涨4.53% [3] - 中证A500指数1月上涨4.52% [3] - 创业板指1月上涨4.47% [3] - 中证REITs全收益指数1月上涨4.22% [3] - 上证指数1月上涨3.76% [3] - 创业板50指数1月上涨3.69% [3] - 恒生科技指数1月上涨3.67% [3] - 中证红利指数1月上涨3.56% [4] - 沪深300指数1月上涨1.65% [4] - 上证50指数1月上涨1.17% [4] - 中证A50指数1月上涨0.45% [4] 核心ETF表现 - 格隆汇2026年"全球视野，下注中国"十大核心ETF在1月整体录得6.51%的涨幅，跑赢沪深300指数（1.65%）4.86个百分点 [6] - 其中有色金属ETF表现最佳，1月累计上涨21.38% [6] - 科创芯片ETF在1月上涨18.06% [6] - 化工ETF在1月上涨11.41% [6] 有色金属行业分析 - 有色金属ETF在1月上涨21.38%，成为A股表现最佳的行业主题ETF [7] - 截至1月29日，该ETF合计净流入资金172.45亿元，居全ETF市场第一 [7] - 1月有色板块呈现全面爆发态势，贵金属创历史新高，伦敦金现一度突破5600美元/盎司，白银突破110美元/盎司 [7] - 工业金属接力上涨，伦铜突破13000美元/吨，沪铜站上10万元/吨 [7] - 行业上涨的核心逻辑之一是供给端硬约束，矿产从探矿到投产需5-8年，2020-2025年全球矿业资本开支不足，同时资源国风险加剧 [7] - 需求端受新老动能转换推动，AI算力革命预计使2026年AI相关铜需求增长40% [7] - 新能源车单车用铜量达80-100kg，是传统燃油车的4倍，全球渗透率突破30% [7] - 去美元化及地缘政治冲突加剧推升了避险需求，推动资金涌入黄金、白银 [8] - 宏观流动性宽松，市场预期美联储2026年全年降息3-4次，美元指数跌至四年低点，实际利率下行降低了有色金属持有成本 [8] - 央行购金潮持续，2025年全球央行净购金量达1200吨，同比增长15%，中国央行连续14个月增持 [8] - 有色金属ETF跟踪中证申万有色金属指数，覆盖工业金属、新能源金属和贵金属，形成均衡配置 [8] 化工行业分析 - 化工ETF在1月上涨11.41% [6] - 化工板块在1月表现亮眼，成为顺周期领域的核心主线 [10] - 行业上涨受到供给端反内卷深化、需求端新老动能切换、成本端支撑增强、宏观流动性宽松、政策红利释放及资金情绪高涨六重因素共振 [10] - 政策引导"反内卷"，《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确遏制盲目扩张 [10] - 供给端，全球化工产能出清加速，国内装置春季检修提前启动，乙烯、PX等核心装置开工率降至75%以下 [10] - 国盛证券指出，化工产品价格上涨具备动能，供给端因资本开支下行、环保限产及部分企业关停而竞争格局改善 [10] - 需求端制造业PMI数据已现改善信号，库存周期呈现上游温和库存与下游低库存结构，下游补库需求有望触发上游快速去库 [10] - 在反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率以挺价 [10]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：恒生A股电网设备指数编制模型[37] **模型构建思路**：旨在综合反映中国A股市场电网设备行业上市公司证券整体表现，通过设定行业、流动性和市值标准，从A股市场中筛选出最具代表性的50只成分股[37] **模型具体构建过程**： 1. **确定样本空间**：在上海、深圳或北京证券交易所上市的A股（不包括REITs）[38] 2. **设定选样标准**： * **上市历史**：北京证券交易所A股上市最少一年[38] * **流动性**：过去6个月日均成交额至少2千万人民币[38] * **行业纯度**：公司收入中至少40%合计来自于电网设备相关的RBICS第六级子行业（现有成分股门槛降低至30%）[38] 3. **成分股筛选**：在满足上述条件的待选样本中，选取市值排名最高的50只证券作为成分股[38] 4. **定期调整规则**： * 样本股每半年调整一次[38] * 排名60名以下的现有成分股将从指数中剔除，排名40名或以上的非成分股将加入指数，最终调整数目以维持50只成分股为准[38] 5. **加权方式**：采用流通市值加权，并设置单只成分股权重上限为10%[38] 模型的回测效果 1. **恒生A股电网设备指数模型**，近一年区间收益108.72%[56]，近一年年化波动率27.42%[56]，近一年年化夏普比率4.42[56] 2. **恒生A股电网设备指数模型**，近三年区间收益134.46%[56]，近三年年化波动率24.63%[56]，近三年年化夏普比率1.52[56] 3. **恒生A股电网设备指数模型**，基日以来区间收益335.48%[56]，基日以来年化波动率27.13%[56]，基日以来年化夏普比率1.02[56] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业景气度因子（国内输变电）[10][11] **因子构建思路**：捕捉国内电网投资，特别是750kV主网架建设加速带来的行业阶跃式增长机会[10][11] **因子具体构建过程**：通过跟踪国家电网公司对特定电压等级关键设备（如750kV变压器、组合电器GIS）的招标量及同比增速变化来构建[11]。例如，2025年预计750kV变压器招标量同比增速达75%，组合电器招标量同比增速达84%[11] 2. **因子名称**：行业景气度因子（国内特高压）[16][17] **因子构建思路**：捕捉特高压项目核准与招标提速带来的产业链需求放量[16][17] **因子具体构建过程**：通过跟踪特高压直流/交流线路的年均核准数量、国网特高压设备及材料的年度招标金额来构建[17]。例如，“十五五”期间预计年均核准4条直流、2条交流线路，带动特高压设备/材料年均招标额分别达400亿元和200亿元以上[17] 3. **因子名称**：海外需求因子（出口增长）[20][21] **因子构建思路**：捕捉全球电网升级及新兴市场建设带来的中国电力设备出口增长机会[20][21] **因子具体构建过程**：通过跟踪海关总署发布的重点电力设备出口金额及同比增速来构建[21][22]。例如，2025年1-11月变压器出口金额同比增长35%，高压开关出口金额同比增长29%[21][28] 4. **因子名称**：技术创新驱动因子（AI算力需求）[33][34] **因子构建思路**：捕捉AI算力爆发对高功率密度、高效率供电架构（如高压直流、固态变压器SST）的迭代升级需求[33][34] **因子具体构建过程**：通过跟踪AI服务器平均机架功率密度的预测增长趋势，以及高压直流供电架构、固态变压器（SST）相比传统方案在效率、体积、成本等方面的优势来定性构建[33][34][35] 5. **因子名称**：盈利增长因子[5][46] **因子构建思路**：筛选在电网投资高景气周期下，能够实现订单兑现和盈利持续增长的上市公司[5][46] **因子具体构建过程**：通过计算并比较上市公司营业收入同比增长率和归母净利润同比增长率来构建[46][48]。例如，指数中多家龙头公司连续多年实现营收与净利润双增长，2025年三季报显示部分公司盈利增速显著[5][46][48] 6. **因子名称**：估值分位因子[6][52] **因子构建思路**：结合行业高景气背景，评估成分股当前估值在其历史区间中的位置，寻找具备动态安全边际或估值修复机会的标的[6][52] **因子具体构建过程**：计算成分股当前市盈率（PE-TTM）在过去五年历史中的百分位分位数[52]。截至2026年1月19日，指数成分股中有23只处于过去五年估值80%分位以上，同时有18只处于60%分位以下[52] 因子的回测效果 *注：本报告未提供上述单个因子的独立回测指标数值（如IC、IR、多空收益等）。报告展示的是整合了多种因子逻辑的“恒生A股电网设备指数”的整体表现[55][56]。*

文章核心观点 - 全球存储芯片市场正经历“史上最强”的超级周期，其核心驱动力已从传统消费电子转向AI算力革命 [1][6] - 本轮涨价的核心原因是供给端扩产缓慢与高端AI需求虹吸共同作用的结果 [1][6] - 行业景气度预计至少延续到2026年上半年，市场对紧平衡持续到2026年之后的判断在增多 [3][8] 涨价驱动因素：供给端 - 供给端短期难以快速扩产，新建一座晶圆厂平均需要18–24个月，形成稳定可售供给时间更长 [1][6] - 海外存储厂商在上一轮下行期普遍减产控产、谨慎安排资本开支，导致库存回落、供给弹性变小 [1][6] - 即便国内存储厂商（两存）更积极，新增产能也大概率要到2026年下半年甚至更晚才会在统计口径上明显体现 [1][6] 涨价驱动因素：需求端 - 需求端出现结构性上移，AI数据中心推升了HBM、服务器内存与企业级SSD的优先级 [1][6] - 厂商资源向高毛利产品倾斜，客观上挤压了部分通用型DRAM与NAND的供给 [1][6] - 下游提前锁量、备货，进一步放大了短期紧缺和涨价斜率 [1][6] 2026年涨价新特点 - 涨价更“全面”、斜率更“陡”，从结构性短缺外溢到更主流的DDR5与客户端SSD [2][7] - 买方锁量意愿更强，机构对2026年一季度合约价的上行预期明显更激进 [2][7] - AI带来的“以存代算”逻辑强化，市场对NAND/SSD的需求想象力被抬升 [2][7] - BlueField-4等方案强调通过新增上下文存储层提升效率，可能使NAND的定价与估值框架向伴随算力成长的逻辑靠拢 [2][7] 行业景气度展望 - 从当前信息看，行业景气或至少延续到2026年上半年 [3][8] - 机构对2026年第一、二季度价格仍给出较强的上行预期 [3][8] - 供给端新增产能释放与良率爬坡都需要时间，短期供给修复并不快 [3][8] - 关键变量在于新增产能（尤其国内两存）的释放节奏，以及HBM相关先进封装/测试瓶颈的缓解速度 [3][8] 潜在投资机遇 - 首先是存储IDM（整合器件制造）厂商的利润弹性与产品结构升级带来的机会 [3][8] - 其次是围绕扩产与代际升级带来的设备、材料、零部件与先进封测环节机会 [3][8] - 需要动态跟踪价格拐点出现后，消费电子与PC链条的需求修复与库存再平衡所带来的阶段性反转机会 [3][8]

行业核心动态 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重的供需失衡，进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点 [1][2] - 存储价格上涨并非传统周期反弹，而是由AI算力革命驱动的结构性需求扩张，AI服务器对DRAM与NAND的需求量比传统服务器高出数倍 [3] - 供应商议价能力已达到历史最高水平，预计2025年Q4存储价格将飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50%，2026年Q2预计再上涨约20% [2] 主要厂商定价策略 - 三星电子在2025年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上，远超市场预期，并已着手与客户就第二季度价格进行新一轮谈判 [1] - 三星电子此前已将DRAM内存价格上调近70%，SK Hynix等头部厂商也采取了类似的激进定价策略，全行业全面提价已成定局 [1][2] - 市场排名第五的SanDisk（闪迪）也计划在新的一年将NAND价格上调100%，并向客户提出100%现金预付、最长或涉及3年的长期锁量方案 [2][4] 供需与库存状况 - 在供给端，三星、美光、SK海力士等厂商加速向高端存储产品（如HBM）倾斜，导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩，放大供需缺口 [3] - 在库存方面，存储厂商经历了2023-2024年的长时间去库存，当前渠道与客户库存均处于历史低位，需求回暖将显著放大价格弹性 [3] - TrendForce预计，2026年Q1常规DRAM合约价格环比增长55%-60%，NAND预计环比增长33%-38%，主要因产能转移至服务器和HBM应用 [4] 产业链价格传导 - 存储芯片涨价已逐步蔓延至代工和封测等环节，美光等大客户的委外订单比重持续增加，力成、南茂等封测厂商稼动率提升并计划在2026年陆续涨价 [4] - 闪迪（SanDisk）2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长，高于市场30%-40%的预期 [4] - 招商证券指出，后续可观察与存储紧密相关的配套芯片（如主控芯片、接口芯片）是否同步涨价，存储大beta行情有望蔓延至更广泛领域 [6] 公司业绩表现 - 三星电子发布2025年Q4业绩预告，预计营业收入约93万亿韩元，同比增长23%/环比增长8%；预计营业利润约20万亿韩元，同比增长208%/环比增长64% [5] - 佰维存储发布2025年度业绩预告，25Q4预计营收34-54亿元，中值同比增长165%/环比增长86.8%；归母净利润8.2-9.7亿元，中值环比增长249.6% [5] - 中芯国际第三季度销售收入为23.82亿美元，同比增长9.7%；毛利率为22%，环比上升1.6个百分点；产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3个百分点 [8] 行业前景与机遇 - 中银国际认为，AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，HBM等新技术迭代需求旺盛，国产存储加速发展机遇显现 [6] - 招商证券指出，1月末和2月初是全球存储大厂（海力士、三星、闪迪、西部数据等）密集的财报季，密集利好整体即将到来 [6] - 行业存在高度确定性机会，核心推荐存储原厂、存储模组/芯片公司及存储封测/代工，未来关注存储主控芯片和接口芯片等方向的潜在机遇 [6] 相关公司业务概况 - 兆易创新核心产品涵盖专用型存储芯片（NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM）、MCU等，2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一（18.5%市场份额） [7] - 中芯国际超低功耗28纳米逻辑工艺进入量产，嵌入式存储平台向车规、工业MCU领域拓展，特色存储Nor、NAND提供高可靠性存储平台 [8] - 上海复旦业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线，并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]

核心观点 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重的供需失衡，主要制造商采取激进的定价策略，引领全行业进入价格上涨周期，此轮行情由结构性需求驱动，并已蔓延至产业链中下游 [1][2][3][4] 行业供需与价格动态 - **价格大幅上调**：三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调了100%以上，远超市场预期 [1] - **全行业集体行动**：市场份额排名第一和第二的三星电子与SK Hynix均采取类似定价策略，显示卖方市场强大议价能力 [1] - **持续上涨预期**：市场预计价格上涨势头将在第二季度延续甚至贯穿全年，三星已着手与客户就第二季度NAND价格进行新一轮谈判 [1] - **历史性涨幅预测**：研究机构Counterpoint Research预计2025年Q4存储价格将飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50%，2026年Q2预计再上涨约20% [2] - **广泛参与涨价**：即使是市场排名第五的SanDisk也计划将NAND价格上调100%，全行业全面提价已成定局 [2] - **近期价格涨幅**：TrendForce预计常规DRAM在2026年Q1价格环比增长55%-60%，NAND预计环比增长33%-38% [4] - **极端锁价方案**：闪迪曾向客户提出100%现金预付的长期锁量方案，最长或涉及3年合约，其2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长，高于市场30%-40%的预期 [4] 驱动因素分析 - **AI驱动的结构性需求**：本轮上涨由AI算力革命驱动，AI训练与推理服务器对DRAM与NAND的需求量相较于传统服务器往往高出数倍 [3] - **供给端结构性变化**：三星、美光、SK海力士等厂商加速向高端存储产品（如HBM）倾斜，导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩，放大供需缺口 [3] - **库存处于历史低位**：存储厂商经历了长时间的去库存过程，当前渠道与客户库存均处于历史低位，需求回暖时价格弹性显著放大 [3] 产业链蔓延效应 - **涨价向上游传导**：存储合约/现货价格涨幅超预期后，涨价逐步蔓延至代工和封测等环节 [4] - **封测代工产能吃紧**：以台系封测厂力成、南茂为例，随着美光等大客户需求增长，委外订单比重增加，稼动率持续提升，并计划在2026年陆续给客户涨价 [4] - **国内环节同步紧张**：从国内存储代工和封测渠道了解到，普遍存在产能吃紧和价格上调的现象 [4] - **潜在蔓延领域**：后续可观察与存储紧密相关的配套芯片（如主控芯片、接口芯片）是否会同步出现涨价现象 [6] 公司业绩与市场展望 - **三星电子业绩预告**：2025年Q4预计营业收入约93万亿韩元，同比+23%/环比+8%；预计营业利润约20万亿韩元，同比+208%/环比+64% [5] - **佰维存储业绩预告**：2025年Q4预计营收34-54亿元，中值同比+165%/环比+86.8%；归母净利润8.2-9.7亿元，中值环比+249.6%；扣非净利润7.8-9.2亿元，中值环比+299.1% [5] - **密集财报季来临**：1月末和2月初，海力士、三星、闪迪、西部数据等公司将披露最新业绩和展望 [6] - **机构看好行业周期**：中银国际认为AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，HBM等新技术迭代需求旺盛，给予行业强于大市评级 [6] 相关公司业务概况 - **兆易创新**：核心产品涵盖专用型存储芯片（NOR Flash、NAND Flash、利基型DRAM）、MCU等，2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一（18.5%市场份额），SLC NAND Flash及MCU均为中国内地第一 [7] - **中芯国际**：第三季度销售收入为23.82亿美元，同比增长9.7%；毛利率为22%，环比上升1.6%；产能利用率上升至95.8%，环比增长3.3%；其嵌入式存储平台向车规、工业MCU领域拓展，特色存储Nor、NAND提供高可靠性平台 [8] - **上海复旦**：业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线，并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]

行业核心动态 - 全球存储芯片市场因AI需求激增而出现严重供需失衡 三星电子在第一季度将NAND闪存供应价格上调了100%以上 远超市场预期 [1] - 存储市场已进入“超级牛市”阶段 当前行情超越了2018年的历史高点 供应商议价能力达到历史最高水平 [2] - 本轮价格上涨是由AI算力革命驱动的结构性需求扩张 而非传统周期反弹 AI服务器对DRAM与NAND的需求量是传统服务器的数倍 [2] - 存储厂商在2023-2024年经历了长时间去库存 当前渠道与客户库存均处于历史低位 需求回暖将显著放大价格弹性 [3] 价格走势与预测 - 三星电子已从1月起正式实施新的NAND价格体系 并已着手与客户就第二季度价格进行新一轮谈判 预计涨价势头将在第二季度延续甚至贯穿全年 [1] - Counterpoint Research预计2025年Q4存储价格将飙升40%-50% 2026年Q1将再涨40%-50% 2026年Q2预计再上涨约20% [2] - TrendForce预计常规DRAM在2026年Q1价格环比增长55%-60% NAND预计环比增长33%-38% [4] - 闪迪向客户提出100%现金预付的长期锁量方案 最长或涉及3年合约 其2026年Q1合约价格最高或有近翻倍增长 高于市场30%-40%的预期 [4] 厂商行动与策略 - 涨价正演变为全行业集体行动 市场份额排名第一和第二的三星电子与SK Hynix均采取了类似的激进定价策略 [1] - 即使是市场排名第五的闪迪也计划在新的一年将NAND价格上调100% [2] - 主要厂商如三星、美光、SK海力士正加速向高端存储产品倾斜 导致中低端NAND与DRAM产能被结构性压缩 进一步放大供需缺口 [2] 产业链传导效应 - 存储芯片涨价已逐步蔓延至代工和封测等环节 力成、南茂等封测厂商近期稼动率持续提升 并传将在2026年陆续给客户涨价 [4] - 国内存储代工和封测渠道普遍存在产能吃紧和价格上调的现象 [4] - 后续可观察与存储紧密相关的配套芯片如主控芯片和接口芯片是否会同步出现涨价现象 [6] 近期业绩与催化剂 - 三星电子发布2025年Q4业绩预告 预计营业收入约93万亿韩元 同比增长23%环比增长8% 预计营业利润约20万亿韩元 同比增长208%环比增长64% [5] - 佰维存储发布2025年度业绩预告 预计第四季度营收中值同比增长165%环比增长86.8% 归母净利润中值环比增长249.6% [5] - 1月末和2月初是海力士、三星、闪迪、西部数据等全球存储大厂密集的财报季 密集利好即将到来 [6] 相关公司业务概况 - 兆易创新核心产品涵盖专用型存储芯片、MCU、模拟及传感器芯片 2024年NOR Flash全球第二、中国内地第一 市场份额18.5% SLC NAND Flash及MCU均为中国内地第一 [7] - 中芯国际第三季度销售收入为23.82亿美元 同比增长9.7% 产能利用率上升至95.8% 其嵌入式存储平台正从消费市场向车规、工业MCU领域拓展 [8] - 上海复旦业务囊括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大产品线 并通过控股子公司华岭股份提供芯片测试服务 [8]