A股游戏公司上半年业绩格局 - 世纪华通以172.07亿元营收蝉联第一 同比增长85.5% 较第二名三七互娱84.86亿元形成断崖式领先[1][3] - 完美世界以36.91亿元营收重返前三 同比增长33.74% 主要受益于影视业务收入激增756.35%[3] - 营收前五格局为世纪华通、三七互娱、完美世界、神州泰岳、恺英网络 其中三七互娱和神州泰岳收入下滑 恺英网络收入持平[1][3] 盈利能力与市值表现 - 世纪华通以超26亿元净利润成为最赚钱游戏股 同比增长129% 是唯一净利润突破20亿元的企业[3][4] - 净利润前五为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特 均实现正增长 神州泰岳跌出前五[3][4] - 世纪华通市值超1400亿元重返千亿 巨人网络超800亿跃居第二 恺英网络超500亿位列第三 三七互娱跌至第四[2][4] - 世纪华通和巨人网络股价涨幅分别超270%和230% 包揽A股游戏股涨幅前两名[4] 海外业务表现 - 世纪华通海外收入89.58亿元断崖领先 三七互娱和神州泰岳均超20亿元 恺英网络和完美世界不足2亿元[6][7] - 点点互动（世纪华通）稳居中国手游发行商全球收入榜前三 《Whiteout Survival》全球累计收入超33亿美元[8][9] - 三七互娱排名第7左右 神州泰岳旗下壳木游戏排名第12-15 均出现下滑[8] - 《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》等老产品收入下滑 新品《Kingshot》《杖剑传说》《Tasty Travels: Merge Game》表现亮眼[8][9] 产品储备与行业趋势 - 三七互娱储备产品达21款 头部公司普遍聚焦IP游戏开发 世纪华通储备《饥困荒野》《大航海时代：起源》 恺英网络储备《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》[10] - SLG赛道成为布局重点 三七互娱储备10款SLG 恺英网络、吉比特、巨人网络均储备三国题材SLG产品[11][12] - 小游戏成为收益增长新引擎 《原始征途》小游戏版本首月新增586万用户 月均流水稳定在1亿元 APP与小程序双端同步上线成为行业趋势[12]

**行业与公司** - 行业为海外SLG（策略类游戏）市场 公司为世纪华通及其全资子公司点点互动[2][4] - SLG是海外最大游戏品类 2025年上半年营收规模占海外市场14%以上 2024年至2025年上半年同比增长约20%[2][4] **核心产品表现** - 《寒霜启示录》（Wild Out Survival/国内版《无尽冬日》）全球年流水达200-250亿元人民币[2][4] - 《奔奔王国》（KingShut）预计2025年8月海外月流水达1亿美元 年化流水有望达百亿级别[2][4] - 两款产品合计年化流水预计至少350亿元人民币[2][4] - 《Frozen City》2023年海外上线当月流水超800万美元[9] - 合成类游戏《Tasty Travels》处于超长线运营状态[3][11] **行业发展趋势与创新** - SLG核心用户为对历史军事感兴趣的中年男性 月付费区间600-800元人民币[5][6] - 2013-2019年由玩法迭代驱动 2020年后由用户泛化与买量创新驱动市场扩容[2][6][8] - 传统SLG痛点：题材同质化小众、核心玩法乐趣后置导致前期留存弱[8][9] - 创新方向：通过"SLG+X"公式融合模拟经营玩法（X）与卡通美术/题材（Y）实现破圈[2][10] - 典型案例：点点互动《无尽冬日》采用冰雪末日题材+模拟经营融合 降低买量成本并提升留存[9][10] **公司竞争优势与前景** - 点点互动通过可复制的"SLG+X+Y"方法论快速迭代不同美术题材（如《Kimi Chat》2025年2-8月月流水达1亿美元以上）[10] - 成熟数值模型与产品周期上行共振 未来1-3年流水有望持续突破预期[7][11] - 三款主力产品均处于超长线运营 合成类游戏处于品类上行期[3][11] - 潜在爆款《Tasty Travel》可能构成第三条增长曲线[7] **关键数据与单位换算** - 1亿美元月流水（《奔奔王国》）[2][4] - 800万美元月流水（《Frozen City》）[9] - 200-250亿元人民币年流水（《寒霜启示录》）[2][4] - 350亿元人民币年化流水（两款主力产品合计）[2][4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收27.2亿港元（约24.96亿人民币），同比降低0.51%，净利润3.25亿港元（约2.98亿人民币），同比降低1.9%，环比增长29%，整体业绩保持平稳 [1] - 收入明细：收入27.21亿港元，销售成本4.64亿港元，销售及分销费用13.46亿港元，行政费用1.60亿港元，研发费用3.94亿港元，期间溢利3.25亿港元 [2] - 非IFRS指标：主营业务利润3.44亿港元，经调整净利润3.32亿港元 [2] 业务板块分析 - 手游业务：收入占比74%，其中《王国纪元》贡献11.5亿港元（占比42%），同比减少14.2%，月流水约6000万港元；《Doomsday: Last Survivors》贡献5.2亿港元（占比19%）；《Viking Rise》贡献3.6亿港元（占比13%） [5][7][9] - 移动应用业务：营收5.3亿港元（占比20%），同比增长30%，创造利润7300万港元，月活跃用户7300万，同比增长79% [3] - 其他业务：营收1.6亿港元（占比6%），同比减少15.8% [3] 新产品表现 - 《Fate War》8月全球上线，18天累计流水920万元，累计下载157.4万次，美国市场贡献38.11%流水 [35] - 测试阶段：经历一年半多包体测试，前期以《Rebirth of Glory》名义在20多个市场测试，累计下载22.2万，流水5万元 [17][23][25] - 正式推广：首日下载6.6万，峰值日下载12万，目前日下载约3万，日流水约29万 [29][33] 产品战略与布局 - 公司以SLG赛道为核心，同时拓展卡牌、休闲等多品类，2024年测试超30款新游 [61][67] - 重点产品包括SLG《Frozen War》（当前月流水不足15万）和休闲游戏《Tycoon Master》（当前月流水约30万） [54][58] - 创新方向：在《Fate War》中融入WOS-like元素和RTS玩法，但整体仍保持重度SLG体验 [42][44][48] 市场与竞争态势 - 行业趋势：SLG赛道向轻度化转型吸引泛用户，但公司产品仍坚持重度化设计 [50][51] - 区域表现：《Doomsday: Last Survivors》主要贡献市场为美国、韩国、日本；《Viking Rise》主要市场为美国、日本、德国 [13] - 投放策略：《Fate War》正式测试期间日投放峰值达1500组，但后续推广力度减弱 [38]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入26.85亿元同比下滑12.05% 归母净利润5.09亿元同比下滑19.26% [1] - 经营活动现金流量净额3.69亿元同比大滑37.48% 主要因销售收款减少及上年度职工奖励支付增加 [4] - 游戏业务收入20.28亿元同比下降16.41% 占总营收75.53% 是整体营收下滑主因 [1] 游戏业务分析 - 核心产品《Age of Origins》《War and Order》进入运营稳定期 收入同比下滑 [1] - 《Age of Origins》二季度用户数量环比降19.39% 活跃用户降14.06% 付费用户降8.17% 充值流水环比降6% [2] - 壳木游戏营收近九成来自海外及港澳台地区 主打SLG手游精品化长线运营 [1] 行业竞争环境 - 2025年上半年中国自研游戏海外市场销售收入95亿美元（约680亿元）同比增长11% [3] - 策略类游戏在出海收入前100位游戏中占比43.33% 位居首位 [3] - 点点互动《Whiteout Survival》居7月出海收入榜首 柠檬微趣《Gossip Harbor》位列第三 [3] 产品与市场挑战 - 两款主力产品上线超6年及8年 用户数据与流水呈下滑趋势 [2] - 《Age of Origins》在Sensor Tower出海榜单排名下滑至10名开外 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》面临模拟经营+SLG赛道激烈竞争 [3] 业务板块表现 - AI/ICT运营管理业务收入5.34亿元同比下滑1.67% [4] - 物联网/通讯业务收入5468.35万元实现增长 [4] - 创新业务收入5355.19万元实现增长 其他业务收入1466.18万元同比降20.96% [4] 战略发展焦点 - 需解决主力产品老化问题 推动产品迭代与新爆款孵化 [2][3] - SLG游戏全球市场同质化程度高 易形成红海竞争格局 [4] - 海外SLG赛道呈现白热化竞争 点点互动与柠檬微趣增长势头强劲 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入26.85亿元，归母净利润5.09亿元 [2] - 第二季度营收13.61亿元，环比增长2.85%，归母净利润2.71亿元，环比增长13.45% [2] 游戏业务 - 游戏业务营收20.28亿元，占整体营收75.53% [4] - 主力手游《Age of Origins》上半年营收15亿元，《War and Order》营收4.65亿元 [4] - 两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》处于商业化测试后期，预计下半年正式推广 [3] - 公司拥有多款SLG新品储备，将在今明两年陆续投放市场 [3] AI技术布局 - 公司发布"泰岳灯塔"AI大模型应用能力体系，衔接通用大模型与行业需求 [5] - 推出面向ICT运营管理的"岳擎"数智化新IT运营大模型体系 [5] - 推出面向信息安全的"泰岳泰斗"安全大模型系统 [5] - 升级avavox智能语音机器人，覆盖电商、政务、医疗等多元行业场景 [6] - avavox将推出海外版本以满足全球市场需求 [6] 创新业务拓展 - 教育场景推出望远鲸护眼网课屏系列（43/65英寸Max2及专业版） [8] - 电力监测领域推出"以采代录"转换装置、超声阵列局放监测装置等产品 [8] - 即将上市全球精准定位服务产品FiROAM QuadTrack [8] 行业前景 - 全球SLG市场规模持续扩容，具备新品制作发行能力的厂商极为有限 [3] - 新游戏上线预计将带来高流水增长，AI语音智能体有望推动AI普惠化 [8] - 公司在文化娱乐和AI领域展现出强劲增长潜力 [8]

行业投资评级 - 维持传媒互联网行业"推荐"评级 [4] 核心观点 - 坚定推荐SLG游戏赛道及细分行业龙头公司，包括神州泰岳、南方传媒、分众传媒、完美世界、恺英网络、巨人网络、腾讯控股、昆仑万维、中国科传、芒果超媒、哔哩哔哩、中文在线等 [2] - 传媒行业年初至今累计上涨22.99%，在所有板块中位列第7，游戏板块呈现稳步走强趋势 [2] - SLG游戏占全球游戏市场份额接近10%，收入约175亿美元，为2024年收入最高品类 [2] - SLG出海趋势强化，呈现轻量化发展与多品类玩法融合，微信小游戏畅销榜TOP10中已有多款产品具备SLG元素 [2] - 头部公司通过精品化研发与动态买量策略保持领先，以ST华通为例，《无尽冬日》全球累计收入突破28亿美元，累计投放广告素材超44万条 [2] 市场表现回顾 - 过去一周传媒行业整体上涨1.25%，在全部行业中排名第16位 [2][11] - 个股表现方面，吉视传媒上涨45.19%，游族网络上涨19.88%，每日互动上涨18.16%，东方财富上涨15.34%，浙文互联上涨12.92% [13] - 中概股方面，阅文集团上涨21.57%，腾讯音乐上涨15.45%，哔哩哔哩上涨9.23% [14][16] 重点公司业绩 - 网易25Q2游戏业务实现收入228亿元，同比增长13.7%，其中在线游戏收入占比97.1% [3] - 增长主要来源于《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及代理游戏 [3] - 有道业务25Q2实现收入14亿元，同比增长7.69% [3] - 云音乐业务25Q2实现收入20亿元，同比持平；经调整净利润19.46亿元，同比增长121% [3] 影视数据表现 - 电影票房TOP10中8部为中国影片，《浪浪山小妖怪》周票房43365.3万元，《南京照相馆》周票房35658.6万元 [17][18] - 电视剧收视率前三为湖南卫视《锦月如歌》(2.082%)、上海东方卫视《雁回时》(2.076%)、北京卫视《六姊妹》(1.682%) [22] - 网络剧播映指数前三为《凡人修仙传》(82.6)、《锦月如歌》(79)、《定风波》(77) [25] 游戏数据表现 - iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行7款，《王者荣耀》排名第一 [32] - 安卓热玩榜前三为《心动小镇》《我的休闲时光》《崩坏：星穹铁道》 [33] - 《无尽冬日》进入iOS畅销榜第6位 [32] 图书市场表现 - 虚构类图书前三为《红岩》《一句顶一万句》《红楼梦》 [34] - 非虚构类图书前三为《寒门诡将》《你不努力，谁也给不了你想要的生活》《民间秘方》 [37] - 少儿类图书前三为《成大事者：我命由我不由天》《漫画中华文化1000问》《中国常识大百科》 [38]

神州泰岳电话会议纪要总结 **公司概况** - 公司成立于2001年，早期从事ICT运营，2013年收购可慕后切入游戏领域，深耕SLG品类[10] - 核心SLG产品《战火与秩序》和《旭日之城》生命周期超5年，表现稳健[10] - 2025年下半年业绩反转，主因两款优化后的SOG游戏具备大规模推广条件及三款储备产品即将上线[2][5] --- **游戏业务表现与预期** **老游戏表现** - 《虚支撑》和《战网秩序》单月流水稳定在4,600万美元，出海排名上升，下滑趋势企稳[2][6] - 《旭日之城》2021年月均流水近1,500万美元，2025年Q1环比下滑收窄[10] **新游戏潜力** - 两款新SOG产品对标3.0阶段玩法（融合休闲、模拟经营、塔防），保守估计月流水合计3,000万美元，乐观可达1-2亿美元[2][6] - 储备产品《Sailor Secretary》（代号DL）和《Next Ages》（代号LA）计划2025年8月扩大推广，国服版名为《荒星传说》和《第七季幸存者》[15] - 新游谨慎预期月流水2,000万美元，乐观情况下总月流水或达1亿美元（现有游戏+新游）[18] **行业数据** - 2024年SLG市场规模130亿元（+4%），2025年上半年全球收入76亿美元，全年或突破150亿美元[3][11] - SLG用户以25-30岁男性为主，ARPU值高，新玩法吸引年轻化及女性用户[12] --- **财务预测与估值** - 2026年业绩弹性预计20%-30%，盈利预测上调至17亿元以上，若单产品表现优异可能进一步上修[2][7] - 2026年利润体量预期25-30亿元，当前股价仍有30%以上空间[8][19] - 新游利润率15%-20%，净利润率从20%提升至2024年的33%[19] --- **AI业务进展** - 2025年7月发布AI voice agent产品，计划年底签约1,000-2,000家B端客户，年化收入或达2亿元（含AI催收业务）[2][9] - 按计算机行业20-30倍PS估值，AI业务或贡献40-50亿元估值空间[9] - 子公司鼎富智能推出Alphatalk知识库语音智能体，适配制造、零售、金融等行业[20] --- **其他关键信息** - SLG品类生命周期长，新型游戏如《WHITEOUT survival》和《Kingshot》流水创新高，玩法休闲化趋势明显[13] - 《King Shot》推出未冲击《Wide Out Survival》流水，反而挖掘新用户[14] - 中东手游市场增速5%，2033年收入或达188亿元[11]

行业与公司概述 * 行业涉及游戏（特别是SLG品类）与计算机及信息技术服务[1] * 公司为神州泰岳，核心业务为游戏（壳木游戏子公司）及信息技术服务[1] --- 2024年核心业绩数据 * 营业收入64.52亿元，游戏业务占比80%（48亿元），软件与信息技术服务收入17.9亿元[3] * 归母净利润14.28亿元（同比+61%），扣非归母净利润11.7亿元，主要来自游戏业务[3][4] * 增长驱动：壳木游戏海外SLG《战火与秩序》《旭日之城》流水持续增长[2][4] --- 2025年Q1业绩波动 * 营收13.23亿元（同比-11%，环比-32%）[2][6] * 归母净利润2.39亿元（同比-19%，环比-20%），扣非净利润2.26亿元（同比-21%）[6] * 原因：核心游戏进入成熟期导致流水下滑[4][5] --- 游戏业务动态 **现有产品表现** * 《旭日之城》2022-2024H1流水环比增长，但2024H2进入成熟期后下滑[4] * SLG市场整体流水上升，《Whiteout》《Survival》《Last War》月流水超1亿美元[2][8][9] **新产品布局** * 2024年底推出《Stella》《Next Ages》，融合模拟经营/消除等轻度玩法[2][7] * 目标用户：女性、欧美下沉市场，通过玩法扩圈提升用户量级[7][10] * 2025Q4起加大买量投放，预计流水天花板或超《旭日之城》[2][10] --- 信息技术服务进展 * 推出"泰岳灯塔"AI大模型应用体系，升级AI语音催收机器人[4][11] * 云业务与AI结合商业化推进，有望扭转计算机业务亏损[11] --- 未来展望 * 2026年业绩拐点预期，2027年加速增长[4][12] * 当前估值低于20倍（2026年），布局时机佳[12] * 增长逻辑：新游戏验证+AI业务商业化[10][11][12] --- 关键数据与单位 * 1亿美元=6.4亿人民币（按1:6.4汇率估算）[2][8][9] * 月流水对比：《Stella》潜力对标《Last War》（近2亿美元/月）[9][10]

市场表现 - 《Tasty Travels》单月收入环比增长61%，跻身全球合成手游收入增长亚军 [1] - 公司另一款SLG新作《Kingshot》6月收入增长56%，上市四个月进入出海手游收入榜Top 3 [1] - 公司6月整体收入上涨10%，在中国手游发行商全球收入榜排名第二，仅次于腾讯 [1] - 《Tasty Travels》单日收入从4月1日的2.5万美元增长至7月20日的20万美元，创下纪录 [2] - 游戏双端预估总收入达1500万美元（约1.1亿人民币），苹果商店贡献55%，谷歌商店贡献45% [2] 收入分布 - 美国市场占《Tasty Travels》总收入的38%，日本和韩国市场各占10% [4] - 英国、德国、法国等欧洲市场及中国台湾市场进入收入Top 10 [4] - 游戏IAP收入达821万美元，占总收入的55.6%，美国市场内购收入突破400万美元 [5] 下载情况 - 《Tasty Travels》单日下载量在6月25日突破4.5万次，创下新高 [6] - 游戏双端累计总下载量超过415万次，苹果商店占比60%，谷歌商店占比40% [6] - 美国市场下载量占比25%，日本（7%）、韩国（6%）、英国（5%）、德国（3%）紧随其后 [8] 游戏玩法与设计 - 游戏采用Merge-2玩法，核心循环为合成食材→完成订单→获取货币→解锁新内容 [9] - 相比同类游戏《Travel Town》，《Tasty Travels》更聚焦订单系统，减少疲劳感 [11] - 游戏UI设计优化，合并界面无需滚动，商店界面增加贴纸图册功能提升体验 [14] - 引入类似《合成大西瓜》的Fruit Merge小游戏，填补体力空档期并提高留存 [16] 买量投放 - 游戏广告素材投放稳扎稳打，最高单日投放素材数超过700组，总投放计划数超2.2万组 [19] - 投放市场以欧美为主，法国、葡萄牙、德国位居Top 3，美国市场排名第四 [22] - 亚洲市场中，新加坡、菲律宾、印度尼西亚分别位列第五、第七、第八 [22] - 广告素材创意多样，包括AI引子+合成小游戏、3D水瓶Sort玩法、厨房+寻物玩法等 [24][26][28]

轻度SLG市场趋势 - 轻度SLG市场持续扩大，《Whiteout Survival》《Last War》后，《Kingshot》《Last Z: Survival Shooter》等新品在海外爆火，吸引多赛道厂商入局 [1] - 行业出现融合趋势，SLG厂商尝试结合休闲玩法（如塔防、割草）以改善留存数据 [7][16] 巴别时代战略转型 - 公司早年凭借《放开那三国》系列成功，首日流水从500万（2016年《放开那三国2》）增长至1700万（2020年《放开那三国3》），首月流水过亿 [21] - 2017年后转向IP合作与出海，但《妖精的尾巴 力量觉醒》（腾讯发行）和《镖人》（字节跳动发行）均快速下滑，分别运营3年和1年后停运 [25] - 近年尝试二次元（《苍蓝誓约》《重返奈克特》）、SLG出海（《OMG！王之野望》）及小游戏（《主公哪里跑》），均未达预期 [27][29][31][33] 新品研发动态 - 2024年测试两款SLG《救赎之道》和《寒冷黎明：生存》，分别借鉴《Whiteout Survival》的COK-like玩法与《Winter Lord》的Idle模拟经营框架 [6][9][14] - 《救赎之道》创新点包括强化社交（联盟互助、竞技场排名奖励）及塔防割草玩法，但未加入休闲玩法 [11][12][7] - 《寒冷黎明：生存》差异化在于将数值对抗改为塔防+割草战斗，并加入车辆驾驶等特殊关卡机制 [16][18] - 公司应用AI绘画提升产能，但美术风格存在割裂 [19] 历史业务布局 - 2009年成立初期瞄准SNS轻量游戏（《巴别小精灵》），2013年转型手游并凭借卡牌游戏（《放开那三国》）崛起 [21] - 2017年拓展IP生态（影视、动漫联动）及海外市场（《Realm Defense》获双平台推荐），但后续进展有限 [23] - 当前仍依赖《放开那三国》IP，2023年获《放开那三国·宏图志》版号，计划延续IP价值 [33]